在利空因素主导下，近期氧化铝期货震荡走弱，主力合约期价在2750元／吨一线附近徘徊。 2024年，我国氧化铝贸易结构持续由净进口向净出口转变，今年以来整体延续净出口态势。9月氧化铝 进口量为 5.998万吨，环比下降36.43%，但同比仍增长61.68%；出口量则为24.642万吨，环比增长 36.52%，同比增幅达82.26%。 近期，海外氧化铝产量持续上升，带动现货价格明显回落，进而使得国内进口窗口自9月初以来保持开 启。截至10月16日，西澳FOB氧化铝价格为323美元／吨，较7月高点下跌15%。进口仍有利润空间，截 至10月20日，国内氧化铝进口利润为79.8元／吨。从进口来源看，我国氧化铝进口格局正逐步多元化， 除传统来源地澳大利亚外，已进一步扩展至印尼、越南、印度等多个国家。 国内电解铝产量高位运行 据SMM统计，9月国内电解铝产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%。9月处于传统旺 季，国内电解铝厂铝水比例环比增长1.2个百分点，至76.3%；铸锭量则同比减少8.67%，至约85.7万 吨。 SMM数据显示，9月中国铝土矿产量为488.21万吨，同比下滑2.32%。受雨季持 ...

上周随着贸易摩擦的升级，在尾部风险增大背景下，市场避险情绪快速升温，叠加权益市场出现调整、市场流动性持续宽松、央行重启 买债预期升温，债市迎来底部修复行情。同时，有消息称基金赎回费新规中免赎回费周期由6个月缩短至1个月，债市情绪也受到显著提 振，30年期国债收益率下行逾8BP，30年和10年期国债活跃券收益率分别录得2.0680%和1.7475%。 这也符合笔者此前提出的"政策强预期"是持续压制债市情绪的主因，而基本面仍是债市的重要支撑。后市随着基数效应的逐步消退，基 本面验证将再度成为市场的关注重点。 近期中美贸易关系成为影响债市走势的关键变量，贸易摩擦升级方向大概率仍是"威胁"和谈判筹码，但仍需警惕尾部风险的升温。笔者 认为，特朗普提出的加征100%关税落地的概率不大，4月初"对等关税"政策也验证了高关税对中美双方经济均有显著冲击。近期美方的 矛盾表态也暴露了其内部政策的分歧，极端关税措施在实际执行层面可能面临诸多阻碍，结果可能是"雷声大雨点小"。短期投资者需关 注国内重磅会议是否出台更加积极的政策，以及中美高级别谈判的进展。11月初是观察本轮冲突演化的关键时点。长期来看，全球贸易 结构性调整、全球供应链 ...

短期仍需警惕调整风险 美国经济不确定性加大，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行。在美国宏观经济放缓、货币政策宽松以 及地缘局势等因素支撑下，贵金属或长期维持偏多思路。 国际金价自2025年4月22日盘中触及3500美元/盎司的阶段高点后，进入长达四个月的横盘整理，8月下旬再度 迎来上涨，且呈加速态势，10月17日站上4300美元/盎司的历史新高。2025年以来，纽约金和伦敦金涨幅均已 超过60%。 黄金需求强劲 黄金作为全球通用的一般等价物，当外汇储备不足或者被限制使用时，黄金可直接用于国际贸易的支付和债 务兑付等。近两年，各国央行一直在购买黄金。以中国为例，自2022年11月以来，中国人民银行已连续18个 月增加黄金储备，合计增持规模为1016万盎司。2024年5月末，中国央行在连续购入黄金一年半之后，第一次 按下"暂停键"。值得关注的是，2024年11月中国央行再度增持黄金储备，这意味着央行时隔半年再度增持黄 金。截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，连续11个月增加。 世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨 ...

美股市场表现 - 隔夜美股三大指数均上涨超过1%，纳斯达克指数涨1.37%，道琼斯指数涨1.12%，标普500指数涨1.07% [1] - 大型科技股普遍上涨，苹果公司股价上涨约4%创历史新高，总市值升至3.89万亿美元，成为美国第二大市值公司，超越微软，仅次于英伟达 [1] - 奈飞股价上涨超过3%，英特尔和Meta股价上涨超过2%，特斯拉、谷歌、亚马逊股价上涨逾1%，微软小幅上涨，英伟达小幅下跌 [1] - 钢铁制造商克利夫兰-克里夫斯股价大涨超过21%，因公司报告需求上升并宣布将探索稀土矿物生产 [1] 中国概念股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨2.39%，热门中概股多数上涨 [1] - 爱奇艺股价上涨超过8%，蔚来上涨近5%，金山云上涨超过4%，阿里巴巴上涨近4%，哔哩哔哩和百度上涨近2% [1] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货价格上涨3.82%至4374.3美元/盎司，现货黄金价格上涨2.48%至4357.36美元/盎司，盘中均一度创历史新高 [1] - COMEX白银期货价格上涨2.59%至51.4美元/盎司 [1] - WTI原油期货收跌0.03%至57.52美元/桶，布伦特原油期货收跌0.46%至61.01美元/桶 [1] - 美国天然气期货收涨近13%至3.397美元/百万英热单位 [1] 多晶硅市场动态 - 多晶硅期货价格减仓下行，主力合约PS2511报收50340元，下跌3.66% [6] - 当前多晶硅周度产量维持在3.1万吨，10月份产量预计将超过13万吨 [6] - 多晶硅库存增加至28.934万吨，市场处于供过于求态势 [6] - 多晶硅N型致密料主流市场价格参考为47至53元/公斤 [6] 多晶硅市场分析与展望 - 多晶硅价格回落主要因政策预期消退，市场交易逻辑转向基本面 [6] - 供应方面，随着枯水期来临，西南产区企业可能减产停产，而北方部分厂家仍有提产或复产可能，预计10月是年内产量高点，后续环比将回落 [6] - 需求方面，硅片排产仍将增加，但11至12月将有所回落 [6] - 市场多空分歧较大，短期价格可能以区间震荡为主，若11月库存继续累积则价格面临下行压力 [7] - 西南地区进入枯水期可能使供应端进一步减产，减缓产量增长压力，对价格形成支撑 [7]

文章核心观点 - 案例展示了期货及期权工具在钢铁产业链上、中、下游企业风险管理中的创新实践，通过“期货稳价订单”、“合成多头”含权贸易和欧式看涨期权等方案，帮助企业锁定利润、降低成本、规避价格波动风险 [3][16][17] 行业背景与需求 - 2024年国内钢铁行业呈现结构性复苏，全球钢铁需求增长1.7%，中国基建投资带动建筑钢材需求提升2.3% [6] - 2024年1-6月国内螺纹钢、热卷表观消费量同比微增0.8%，价格在3400-3900元/吨区间震荡；7-8月受极端天气影响，价格一度下探至3000-3200元/吨，库存累积超预期23% [6] - 2024年9月起，随着1.2万亿元基建项目集中过审及钢厂减产，价格反弹，螺纹钢主力合约单日涨幅达5.2%，突破3900元/吨，波动率指数从18.5急升至31.7 [6] - 钢铁产业链企业普遍缺乏有效金融工具管理价格风险，需构建稳定销售/采购渠道 [5][6] 上游生产企业案例（新疆企业） - 企业为新疆钢铁生产企业，年产能约300万吨，主要服务南疆及中亚基建需求 [4] - 企业面临3000吨中厚板订单的销售利润风险，采用上期所“期货稳价订单”项目，通过买入热卷HC2501看跌期权进行套保，目标价3520元/吨 [7][8] - 期权权利金原为68元/吨，由上期所补贴10万元后，企业实际支付约35元/吨 [8] - 期权到期后，HC2501合约结算价3473元/吨，低于目标价47元/吨，企业获得期权赔付141,000元，扣除权利金成本后净盈利37,000元 [2][15] 中游贸易企业案例（河南企业） - 企业为河南钢铁产业互联网平台贸易商，服务网络覆盖全国20多个省份，链接超10万家企业，年平台交易规模超千亿元 [4] - 企业计划采购约1.4万吨螺纹钢，采用“买看涨+卖看跌”的“合成多头”含权贸易方案，以较低成本锁定价格低点 [12] - 方案分三个合同执行，最终总收益为769,215.88元，相当于获利增效约55.29元/吨，有效减少了螺纹钢价格上涨带来的额外采购成本 [2][15] 下游加工企业案例（江西企业） - 企业为江西建筑钢材集成服务商，年钢材深加工与配送能力逾80万吨，服务网络覆盖赣、湘、鄂、皖四省 [4] - 企业计划采购1000吨热卷，担心价格上涨，于2024年8月13日以96.95元/吨的权利金买入HC2501虚值看涨期权，执行价3508元/吨 [13] - 企业于2024年10月16日提前平仓，平仓结算价3602元/吨，最终实现盈利49,080元，有效降低了采购成本 [2][15] 方案优势与亮点 - 锁定利润：帮助产业链企业建立稳定销售/采购渠道，规避锁价订单销售价格偏低或采购价格偏高的风险，实现“遇涨则涨、遇跌不跌”或“遇跌则跌、遇涨不涨”的增效 [16][17] - 流程简单：产业企业仅需在现货合同中嵌入期权结算条款，业务流程简单，理解难度低，接受程度高 [18] - 精准定价：利用期货合约价格升级传统贸易定价模式，通过支付少量权利金获得期权赔付权利，使销售/采购单价定位更加精准 [19]

新产品上市核心信息 - 线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）月均价期货将于10月28日在大商所上市交易 [1] - 新产品是以对应实物交割期货合约的月均结算价为交割结算依据的现金交割期货合约 [1] - 核心目的是为化工产业提供适配月度“均价贸易”模式的风险管理工具 [1] 相关化工品供需格局 - 中国是全球最大的塑料生产国和消费国 [2] - 2024年聚乙烯产能3571万吨、产量2791万吨、消费量4094万吨 [2] - 2024年聚氯乙烯产能2754万吨、产量2344万吨、消费量2089万吨 [2] - 2024年聚丙烯产能4676万吨、产量3476万吨、消费量3573万吨 [2] - 塑料出口量显著增长，聚氯乙烯出口量从2020年63万吨增至2024年262万吨 [2] - 聚丙烯出口量从2020年43万吨增至2024年235万吨 [2] 新产品推出的背景与意义 - 上市背景是塑料行业整体产能过剩和出口增加 [2] - 旨在满足产业企业更为精细化、多样化的风险管理需要 [2] - 可以与实物交割期货共同提升中国塑料的定价影响力 [2] 国际市场先例 - 国际市场存在月均价期货先例，如CME于2006年推出WTI原油月均价期货 [3] - 月均价期货已成为国际主要期货交易所的重要工具 [3]

全球原油供需结构 - 全球原油供需结构正经历深度调整，供应宽松与需求疲软的矛盾日益凸显 [1] - 中东地缘层面持续降温进一步强化了油价的空头趋势 [1] - 市场对供应中断的担忧被持续释放的产能对冲，地缘溢价逐步消退，原油更多回归基本面定价 [2] 原油价格表现 - 上周国内外原油期货价格呈现单边弱势下行，国内原油期货主力合约价格最低下探至433元/桶，当周累计跌幅达6.23% [1] - 高盛等机构预测2025年原油均价或仅63美元/桶 [2] - 国内原油期货价格与WTI、布伦特的联动性进一步增强，定价逻辑正逐步转向"供需+库存"驱动的基本面定价 [4] 供应端分析 - OPEC+自2025年4月起逐步放弃减产策略，转向"增产保份额"的竞争性策略 [1] - OPEC+决定11月继续增产13.7万桶/日，与10月增幅持平，四季度日均新增供应量预计将超过43万桶 [1] - 沙特原油出口稳定在900万桶/日，伊拉克也保持在400万桶/日水平 [2] - 美国原油日均产量达1363.6万桶，周度略微增加0.7万桶/日，同比大幅增加13.6万桶/日，逼近历史峰值 [2] - 非OPEC+国家如巴西、圭亚那的产量持续攀升，加剧了供应过剩 [2] 需求端分析 - 北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修周期，工业与交通用油需求明显回落 [3] - 截至2025年10月10日当周，美国炼厂开工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7个百分点 [3] - 截至2025年10月17日当周，中国主营炼厂开工率降至73.48%，山东地炼维持在54.95%的低位水平 [3] - 国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，导致对高成本原油的接货意愿下降 [4] 库存情况 - 美国商业原油库存（不包括战略石油储备）达4.24亿桶，周度大幅增加352.4万桶，较去年同期小幅增加323.5万桶 [3] - 需求季节性转弱拖累下，美国商业原油库存结束去化，步入累积阶段 [3] 市场展望 - 供应端的"大放量"与需求端的"慢恢复"形成鲜明对比，在无重大突发事件干预下，预计国内外原油期货价格或延续易跌难涨的格局 [4] - 市场重回基本面主导，重点关注库存、政策与地缘三大变量的动态演变 [4]

生猪期货市场表现 - 生猪期货主力合约周一报收12155元/吨，单日涨幅达2.88% [1] - 此次反弹源于市场超跌后的情绪修复与短期现货价格企稳预期 [1] - 期货市场在空头平仓回补的推动下减仓反弹 [1] 现货市场动态 - 国庆假期后生猪现货价格大幅下挫，低价刺激了终端消费与分割入库需求 [1] - 样本企业日屠宰量较节后低点已回升12% [1] - 肥猪与标猪的价差持续走扩，气温下降增加市场对肥猪需求 [1] - 10月以来生猪现货价格跌幅扩大，部分地区已跌破11元/公斤 [2] 行业基本面与供给压力 - 三季度末全国生猪存栏量为43680万头，同比增加986万头增长2.3%，环比增加1233万头增长2.9% [3] - 四季度处于增产周期兑现阶段，供给端缺乏利多 [2][3] - 10月16日周度出栏体重为124.67公斤，环比增加0.17%，印证二次育肥进场积极，市场转为累库节奏 [3] - 当前生猪体重自高位震荡回落，猪粮比快速跌至5:1附近 [2] - 仔猪价格回落至180元/头以下，自繁自养出现进一步亏损 [2] 后市展望与价格预期 - 增产周期与去库周期共振，预计四季度现货价格整体承压 [3] - 生猪期货远月合约对现货及近月合约出现升水，市场维持近弱远强格局 [2] - 主力合约LH2601盘面升水现货幅度较大，且给出较高期现正套利润，期价持续上涨动力不足 [3]

文章核心观点 - 金瑞期货在“十四五”期间通过深化研究、创新风险管理方案和推动产学研协同，实现了服务实体经济能力的高质量发展 [1][7] 研究攻坚 - 公司组建专项研究小组深入产业链各环节收集一手数据，以严谨态度夯实研究基础 [2] - 针对再生铜市场进行实地调研，详细了解其供需格局与定价特点 [2] - 课题“有色金属企业套期保值有效性衡量与考核”成功结项并广受好评，课题“实体背景期货公司产业客户服务模式研究”获中国期货业协会联合研究计划“良好”等级 [2] 风险管理 - 为江西一家铜加工企业定制创新保值方案，引入铜期货期权工具结合期货工具，帮助企业大幅减少移仓换月损失并有效降低套期保值成本 [4] - 针对某铜杆铝杆贸易企业设计基于净敞口的动态套期保值策略 [5] - 创新利用场内期权解决小微企业资金有限、风险承受能力弱的问题，多项案例荣获中国期货业协会年度优秀案例 [5] 产学研协同 - 联合厦门大学管理学院开展“固定收益、外汇与商品理论与实务”系列培训课程，为大学生讲授行业知识 [6] - 积极参与上海期货交易所产融基地建设，协助实体企业申报并联合举办闭门会、研修班等产业培育活动 [6] - 通过产学研平台实现资源共享与优势互补，为行业发展注入新活力 [6]

供需基本面 - 需求端表现疲弱，房地产市场复苏缓慢，1-9月新建商品房销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比增幅分别为-5.5%、-18.9%、-9.4%、-15.3% [1] - 下游深加工企业订单天数均值约10.4天，同比下降21.2%，Low-E玻璃开工率仅为43.7%，已连续4周下滑 [1] - 供应端压力相对不突出，行业日熔量从2024年高点17.62万吨降至16.13万吨，处于近几年最低位 [6] - 玻璃企业持续累库，截至10月中旬库存为6427.56万重箱，较9月末增长8.29% [1] 价格与市场表现 - 国庆节假期后玻璃期现货价格双双下跌，期货主力合约收盘价报1091元/吨，较节后首日下跌10.43%，同期5mm大板玻璃市场均价下跌2.94% [2] 四季度展望与潜在驱动因素 - 四季度供应端扰动因素增加，包括严禁新增产能政策、沙河地区煤改气以及环保督察影响，环保限产或影响10%-20%的玻璃供应量 [7][8] - 需求端存在年底赶工预期，可能刺激中下游在价格合适时补库，刚需及采购需求有边际回暖可能 [8] - 成本支撑效应将更加明显，沙河煤改气项目若落实将导致玻璃成本提升80-100元/吨，供暖季开启也将支撑原料和燃料价格 [8] - 宏观政策预期成为市场阶段性交易逻辑，"反内卷"及环保政策或对市场情绪产生积极影响 [9]