1月26日，黄金和白银价格再创新高。伦敦现货黄金价格盘中一度突破5100美元／盎司，年内涨幅超 18%；伦敦现货白银价格盘中一度突破110美元／盎司，年内涨幅超50%。今年以来，贵金属价格震荡 走高，笔者认为，核心驱动来自贸易冲突、全球央行购金、地缘风险三方面。 首先，贸易冲突再次升级，美欧关税风波又起。美国总统特朗普1月17日表示，除非美国获准购买格陵 兰岛，否则将自2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、荷兰、芬兰和英国的商品加征10%额外进 口关税。虽然之后特朗普宣称暂时停止加征关税，但贸易摩擦概率陡然上升。另外，欧盟可能考虑采取 反制措施，整体环境仍对美元不利。整体来看，贸易冲突对美元构成负面影响。投资者权衡美欧贸易紧 张局势重燃以及美国最高法院可能就关税合法性作出裁决的潜在影响，以及市场担忧美欧贸易战可能造 成破坏性影响，一定程度上有利于贵金属的避险溢价。 其次，全球央行购金刺激需求，美债遭抛售利空美元。丹麦养老基金AkademikerPension近日表示，将 在月底前出售其持有的所有国债，理由是特朗普总统任内的信用风险上升。该基金首席投资官表示，美 国总体上信用状况不佳，从长远来看，美国政府的 ...

在笔者看来，每一次身份的转变，都是向真实世界多走一步。而这一步，恰恰让金融脱离了虚拟运转， 在广阔的田野中生根发芽。 十年勤耕耘，业务结硕果 "保险+期货"业务在中国已走过十年的探索之路。从最初仅为纸上蓝图，到如今成为服务"三农"的重要 金融工具，笔者既是见证者，又是建设者与推动者。笔者完整参与了业务从零到一的构建过程：早期， 在电脑前反复测算场外期权结构，优化定价模型，为农产品价格风险设计出既科学又可行的对冲方案； 后期，深入业务一线，从方案设计、交易执行到动态风控，建立起全流程的操作范式，用实践一步步验 证了这一创新模式的商业可持续性与社会价值。 笔者的工作版图早已超越办公室与城市。黑龙江的玉米地、云南的橡胶林、新疆的棉花田、山东的苹果 园……天南海北，田间地头，都留下了调研与培训的足迹。笔者耐心向农户讲解"价格保险"如何运作， 倾听他们的担忧与需求，再将真实的一线反馈融入产品迭代。这个过程没有捷径，靠的是沉下去的决心 与耐性。 十年耕耘，终获硕果。笔者始终保持着务实与韧性，主导的多个项目不仅切实保障了农户收入，更因创 新性与显著成效，多次荣获行业奖项，并被监管部门、期货交易所收录为服务实体经济的优秀典型 ...

贵金属价格表现 - 2026年以来贵金属价格延续上行态势并不断刷新纪录高位 [1] - 1月26日伦敦现货黄金价格盘中一度突破5100美元/盎司，年内涨幅超过18% [1] - 1月26日伦敦现货白银价格盘中一度突破110美元/盎司，年内涨幅超过50% [1] 价格驱动因素 - 贸易摩擦升级、全球央行持续购金及地缘局势扰动等因素共同驱动贵金属价格走高 [1] 市场潜在风险事件 - 美联储将于1月27日至28日召开2026年首场议息会议 [1] - 市场普遍预期美联储将“按兵不动” [1] - 若美联储表态偏“鹰派”，或导致市场波动加剧 [1]

贵金属价格剧烈波动 - **核心观点：黄金与白银价格在刷新历史高点后出现大幅回调，市场波动性显著加剧** [4] - 1月26日晚间，白银价格加速上涨，伦敦银现货价格涨幅扩大至**12%**，纽约期银主力合约涨逾**16%** [1] - 随后在凌晨，贵金属价格大幅回调，伦敦银现货价格转跌，报约**103美元/盎司**，较日内最高点**117美元/盎司**下跌约**14美元/盎司**；伦敦金现货价格一度跌破**5000美元/盎司**，此前在**5100美元/盎司**附近运行 [1] - 截至收盘，伦敦金现货价格下跌**0.77%**，报**5000.2美元/盎司**，较日内高点下跌约**100美元/盎司**；伦敦银现货价格下跌**1.54%**，报**103.3美元/盎司**；纽约期银主力合约上涨**2.52%** [11] - 内盘方面，沪金期货主力合约收涨**1.49%**，沪银期货主力合约收涨**9.93%** [11] 交易所监管动态 - 1月26日盘中及盘后，交易所接连出手为市场“降温” [12] - 上海期货交易所（上期所）在一个多月以来**第4次**调整白银期货合约交易限额 [13] - 具体调整包括：自1月20日起，日内开仓交易最大数量调整为**3000手**；自1月9日起，调整为**7000手**；自2025年12月24日起，AG2602合约调整为**10000手** [13] - 国投白银LOF公告，将于1月27日开市起至当日**10:30**停牌，并于**10:30**复牌 [14] - 该基金还公告，将于1月28日起暂停申购（含定期定额投资）业务 [15] 白银价格驱动因素分析 - 自2025年12月22日以来的**24个交易日**内，国际银价接连突破**70、80、90、100、110美元/盎司**等关口，累计上涨**62%** [16] - 价格上涨是宏观政策、工业需求预期与市场情绪等因素共振的结果 [17] - **核心驱动因素**包括：避险情绪上升、美元走弱、在黄金强势上涨带动下资金向“高贝塔”品种白银轮动 [17] - **地缘政治风险**是重要推手，包括美国对委内瑞拉军事行动、特朗普关于格陵兰岛和加拿大的言论、以及美伊关系紧张带来的局部冲突风险 [17] - **供应担忧**：市场对关键金属供应存在担忧，白银供应增长空间有限，而需求有望持续增长，供不应求预期推动价格 [17] - **供需结构**：白银供需紧平衡是长期结构性矛盾，2025年是白银连续第五年出现供应缺口，2026年缺口预计在**3000吨**左右 [18] - 过去几年供应持续短缺导致库存不断被消耗，供需趋于紧张 [19] 后市展望与市场特征 - 分析人士认为，白银价格的**长期走势仍较为乐观**，地缘政治风险、美元信用、工业领域长期增长需求都会带来长期支撑 [19] - **白银价格弹性比黄金更大**：若地缘局势与宏观政策不确定性延续、美元偏弱且实际利率难以显著上行，贵金属风险溢价有望维持，从而对银价构成支撑 [19] - 连续多年的结构性供应缺口意味着任何新增投资性需求都可能更快地转化为价格波动 [19] - 白银的**工业属性**使其对全球经济增长情况更敏感，且高价对需求的抑制作用会更明显 [19] - 期货端保证金上调与杠杆去化会放大回撤幅度，导致“**强趋势+高波动**”的运行形态更为常态化 [19] 相关地缘政治与经济事件 - 美国总统特朗普在社交平台发文称，由于韩国国会未批准美韩贸易协议，美国将把对韩国汽车、木材、制药等产品的关税税率从**15%**上调至**25%** [10] - 特朗普表示未完全排除通过外交途径解决伊朗问题的可能性，并认为伊朗方面“确实希望与美国达成协议” [11] - 美军中央司令部宣布，美国海军“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰打击群正部署到中东，并已驶入美军中央司令部辖区 [11]

市场表现 - 1月26日国内期货市场原油系品种集体上行 LPG期货主力合约单日涨逾4%领涨 高硫燃料油同样涨逾4% 燃油、低硫燃料油、SC原油等品种涨幅均超2% [2] - 外盘方面 美国天然气期货2602合约最近6个交易日累计涨逾100% 国际油价上周涨近3% [2] 价格上涨驱动因素 - 国内宏观预期改善带动工业品价格普涨 资金在板块间快速切换 化工扩产周期临近尾声 供应结构性短缺预期升温 推动板块估值修复 [2] - 北美及东亚地区持续遭遇极端寒潮天气 民用取暖能源需求飙升 美国天然气期货价格暴涨促使工业用户加速转向更具经济性的LPG燃料 带动现货终端采购量环比大增 现货价格跳涨 [2] - 中东地缘局势紧张 红海航运风险上升推升VLGC运费 进口成本显著抬升 能源成本上升传导至整个化工产业链 [2] - LPG大涨是寒潮需求激增、中东供应收缩、市场情绪共振三重利多叠加的结果 [3] - 国际液化气现货市场未来两个月供应偏紧 科威特和美国现货供应紧张 叠加中国买家因合同货采购量下降、现货采购增加引发的抢买热潮 进一步放大了价格弹性 [3] - 伊朗货源占中国丙烷进口的17%、丁烷进口的47% 美国货源占中国LPG进口的25% 两地供应端的不确定性为价格提供了额外支撑 [3] 后市观点分歧 - 有观点认为 在地缘、宏观及情绪面利多的共同助推下 原油系品种短期仍将保持强势 短期上行驱动延续的关键在于北美寒潮的持续时间与中东地缘局势 [5] - 若美伊局势进一步升级 将对原油供给产生重大扰动 推动产业链成本持续上涨 2月CP价格预计环比上涨20美元/吨 也将为进口成本提供支撑 [5] - 有观点指出 当前液化气国内与国际价格走势已出现分歧 华东、山东等地现货价格表现疲软 随着春节临近工厂陆续放假导致需求减弱 炼厂供应充足且进入让利排库期 后续国内液化气价格可能维持偏弱震荡走势 [5] - 另有观点认为 本轮原油系品种整体上行趋势不可持续 寒流属于短期影响因素 原油供应将维持宽松状态 地缘方面美国与伊朗尚未发生直接正面冲突 不可控情景发生概率较低 [5] - LPG下游七成以上为化工需求 进口成本上涨导致PDH开工率回落较快 化工需求下降将抑制进口量 [5] 市场阶段与关注点 - 当前原油系品种正处于短期情绪驱动与中长期基本面博弈的关键阶段 [6] - 交易者需关注2月CP谈判动向可能引发的市场情绪反转风险、港口库存拐点及裂解价差高位回落风险 [6]

宏观经济与地缘政治 - 特朗普政府意图取得格陵兰岛的预期 引发欧洲多个养老基金计划抛售美国国债或股票 [1] - 美国明尼苏达州连续发生致命枪击案 导致参议院民主党成员可能拒绝包含对国土安全部资助的支出计划 [1] - 市场对日本中长期财政可持续性存疑 导致日本40年期国债收益率大幅上涨 并蔓延至全球 推高美国10年期国债收益率 [1] - 美国和日本政府可能联合干预美元对日元汇率 [1] - 特朗普政府内政与外交困境 导致美元指数大幅走弱 [2] 铝土矿市场供需 - 几内亚铝业联盟AGB2A—GIC获批复产 预计几内亚轴心矿业采矿区于2025年12月恢复正常开采 2026年贡献约4000万吨铝土矿供应量 [2] - 顺达矿业旗下几内亚矿山于2025年12月13日恢复生产 第一船铝土矿或于2026年1月启运 [2] - 澳大利亚峡谷资源公司旗下Camalco开发的喀麦隆敏姆玛塔铝土矿或于2026年年初投产 [2] - 中国铝业旗下桂西那豆沉积型铝土矿开始建设 预计年产80万吨铝土矿 [2] - 供需预期偏松 使国产铝土矿价格环比下降 [2] 氧化铝市场供需 - 2026年中国氧化铝生产量预期为9245万吨 除中国外全球氧化铝生产量或为6150万吨 [2] - 2026年中国氧化铝需求量或为8590万吨 净出口量或为200万吨 除中国外全球氧化铝需求量或为5952万吨 [2] - 2026年全球氧化铝供需或处于偏松状态 [2] 电解铝市场供需 - 欧美电解铝产能因电力短缺或成本高难以完全恢复生产 [3] - 印尼等国家新建的157万吨电解铝产能因电力短缺或煤电价格无优势而投产进度缓慢 [3] - 中国电解铝产能接近上限 新增或置换产能有限 约为59万吨 [3] - 2026年全球电解铝生产量预期为7658万吨 其中中国电解铝生产量预期为4544万吨 [3] - 2026年全球电解铝需求量预期为7651万吨 其中中国电解铝需求量预期为4733万吨 [3] - 2026年全球电解铝供需预期略松 [3] 铝材加工与终端需求 - 国家电网、南方电网订单重新匹配 光伏产品出口退税将于4月1日起取消 汽车“以旧换新”资金逐步到位以及铝箔环节需求季节性增长 使铝材加工企业运行产能有所增加 [3] - 随着春节假期临近 传统消费淡季效应明显 或将使大型铝材加工企业逐步削减运行产能 产能开工率或将由升转降 [3] - 中长期看 新能源汽车、光伏、特高压输电等领域的需求增长 将成为推动铝价中枢上移的主要动力 [3] 铝价展望 - 短期来看 美元指数走弱 但传统消费淡季来临抑制下游需求 或使沪铝价格保持高位震荡 [4] - 中长期来看 美联储降息和缩表预期 海外新增电解铝产能投产缓慢、减停产产能复产缓慢 以及国内电解铝运行产能接近上限 或使沪铝价格仍存上涨空间 [4]

贵金属市场行情 - 1月26日晚间，伦敦银现货价格涨幅一度扩大至12%，纽约期银主力合约涨逾16% [1] - 随后价格大幅回调，伦敦银现货价格转跌，报约103美元/盎司，较日内最高点117美元/盎司下跌近14美元/盎司；伦敦金现货价格一度跌破5000美元/盎司，较日内高点下跌约100美元/盎司 [1][4] - 截至收盘，伦敦金现货价格下跌0.77%至5000.2美元/盎司；伦敦银现货价格下跌1.54%至103.3美元/盎司；纽约期银主力合约上涨2.52%；内盘方面，沪金期货主力合约收涨1.49%，沪银期货主力合约收涨9.93% [4] 交易所监管动态 - 上海期货交易所自2025年12月22日起，在一个多月内第4次调整白银期货合约交易限额，日内开仓交易最大数量从10000手逐步收紧至3000手 [6] - 国投白银LOF公告，将于2026年1月27日开市起至当日10:30停牌，并于1月28日起暂停申购（含定期定额投资）业务 [6][7] 价格驱动因素分析 - 自2025年12月22日以来，国际银价在24个交易日内接连突破多个整数关口，累计上涨62% [8] - 价格上涨的核心驱动是避险情绪上升和美元走弱，在黄金强势上涨带动下，资金向“高贝塔”品种白银轮动 [9] - 地缘政治风险上升是加速上涨的原因之一，包括美国对委内瑞拉军事行动、与伊朗关系紧张等事件 [9] - 市场对关键金属供应存在担忧，白银长期供应偏紧、库存偏低与流动性偏紧的特点，使其价格在资金流入时更易出现剧烈波动 [9] 行业供需基本面 - 白银供需紧平衡是长期的结构性矛盾，2025年是白银连续第五年出现供应缺口，2026年缺口预计在3000吨左右 [10] - 过去几年白银供应持续短缺，导致库存不断被消耗，供需趋于紧张 [11] 后市展望与价格特性 - 分析人士认为，白银价格的长期走势较为乐观，地缘政治风险、美元信用、工业领域长期增长的需求都会带来长期支撑 [11] - 白银的上涨逻辑与黄金相同，但其价格弹性更大，连续多年的结构性供应缺口意味着任何新增投资性需求都可能更快地转化为价格波动 [11] - 白银也面临回调风险，其工业属性使其对全球经济增长更敏感，且高价会抑制需求；期货端保证金上调与杠杆去化会放大回撤幅度 [11]

市场表现 - 1月26日国内期货市场原油系品种集体上行 其中LPG期货主力合约单日涨逾4%领涨 高硫燃料油同样涨逾4% 燃油、低硫燃料油、SC原油等品种涨幅均超2% [1] - 外盘方面 近期美国天然气期货2602合约持续暴涨 最近6个交易日累计涨逾100% 国际油价上周涨近3% [1] 价格上涨驱动因素 - 国内宏观预期改善带动工业品普涨 化工扩产周期临近尾声 供应结构性短缺预期升温 推动板块估值修复和资金支撑 [1] - 成本端因素包括北美及东亚极端寒潮天气导致民用取暖能源需求飙升 美国天然气价格暴涨促使工业用户转向更具经济性的LPG燃料 带动现货采购量和价格跳涨 [1] - 中东地缘局势紧张 红海航运风险上升推升VLGC运费 进口成本显著抬升 能源成本上升传导至整个化工产业链 [1] - LPG大涨是寒潮需求激增、中东供应收缩、市场情绪共振三重利多叠加的结果 [2] - 国际液化气现货市场未来两个月供应偏紧 科威特和美国现货供应紧张 中国买家因合同货采购量下降而增加现货采购 引发抢买热潮放大价格弹性 [2] - 伊朗货源占中国丙烷进口的17%和丁烷进口的47% 美国货源占中国LPG进口的25% 两地供应端不确定性提供额外价格支撑 [2] 后市观点分歧 - 有观点认为在地缘、宏观及情绪面利多的助推下 原油系品种短期仍将保持强势 短期上行驱动延续的关键变量是北美寒潮持续时间与中东地缘局势 [3] - 若美伊局势进一步升级将对原油供给产生重大扰动 推动产业链成本持续上涨 同时预计2月CP价格环比上涨20美元/吨 为进口成本提供支撑 [3] - 另一观点指出当前液化气国内与国际价格走势出现分歧 华东、山东等地现货价格表现疲软 随着春节临近工厂放假需求减弱 炼厂供应充足进入让利排库期 后续国内液化气价格可能维持偏弱震荡 [3] - 也有观点认为本轮原油系品种整体上行趋势不可持续 寒流属于短期影响因素 原油供应将维持宽松 美国与伊朗发生直接冲突的概率较低 [3] - LPG下游七成以上为化工需求 进口成本上涨导致PDH开工率回落较快 化工需求下降将抑制进口量 [3] 当前市场阶段 - 当前原油系品种正处于短期情绪驱动与中长期基本面博弈的关键阶段 [4]

中国人民银行支持香港离岸人民币市场建设的举措 - 中国人民银行副行长邹澜表示香港已成为全球规模最大、最具影响力的人民币离岸业务枢纽，中国人民银行将坚定支持并继续稳步推进香港离岸人民币市场建设 [1] - 中国人民银行将增加人民币业务资金安排规模，为香港离岸市场提供更加充裕的流动性支持，支持香港金融管理局将人民币业务资金安排总额度增至2000亿元人民币 [1] - 中国人民银行将继续推进金融市场互联互通，丰富境外投资者流动性管理和风险对冲工具，继续完善债券通、互换通等机制安排，丰富利率汇率等衍生工具 [1] - 中国人民银行将推动基础设施跨境监管资质互认，有序推动基础设施“走出去” [1] - 中国人民银行还将增加离岸人民币国债供给规模，提高市场流动性，并支持香港黄金市场建设，以增强香港离岸人民币市场功能 [1]

交易所监管动态 - 广州期货交易所发布风险提示函，指出近期受多重因素影响，部分品种价格波动较大 [1] - 交易所要求会员单位强化客户交易行为合规监管和风险防范，提醒投资者依规、谨慎、理性参与交易 [1] - 交易所表示将坚持严监严管，持续强化市场监管，严肃查处各类违规行为 [1] 市场运行与风险控制 - 交易所旨在通过加强监管确保市场平稳运行 [1] - 监管措施包括加强实际控制关系账户调查与认定，发挥五位一体监管协作合力 [1] - 交易所将依法严厉打击市场操纵行为，以维护市场秩序 [1]