文章核心观点 - 2025年四季度PX价格先抑后扬，当前基本面受低库存及下游需求支撑而中性偏强，但长期来看，随着2026年新产能投放，PX供需格局预计将从前紧后松转向宽松 [1][2][3][4] 价格走势与驱动因素 - 2025年国庆后PX价格承压下行，主力合约于10月15日跌至下半年最低点6258元/吨，随后在原油反弹及市场情绪回暖带动下止跌回升 [1] - PX社会库存已从年初的近300万吨下降至10月末的150万吨左右，处于历史低位，对基本面形成坚实支撑 [1] - 芳烃调油逻辑对PX价格的影响已边际递减，但近期亚洲汽油裂解价差走强仍会阶段性触动市场情绪 [2][3] 供需基本面分析 - 库存下降核心动力源于需求快速增长与产能投放错配：PTA年内累计有870万吨新产能投放，2026年另有450万吨计划投产，而PX近两年仅新增20万吨产能 [1] - 下游聚酯环节表现出韧性，冬季寒潮带动纺服订单改善，聚酯利润修复推动工厂开工，间接支撑PX需求 [2] - 两大宏观事件提振市场信心：中美暂停加征关税至2026年11月10日；印度取消对PTA、乙二醇等14类化工产品的强制性BIS认证，虽未直接涉及PX，但通过放宽下游产品出口形成了自下而上的正向反馈 [2] - 亚洲市场MX仍主要流向PX生产，裕龙石化已于2024年四季度投产MX并对外销售，即使部分MX流入调油，PX工厂仍可通过外采维持生产，对开工率影响有限 [3] 行业未来展望 - 2026年PX计划内检修集中在二季度和四季度，新装置预计下半年投产，若大型装置按计划检修，上半年PX供应仍将偏紧，行业利润有望保持可观水平 [3] - 2026年调油需求可能相对平淡，炼厂将更倾向于选择芳烃型重整路线，同时MX供应趋于宽松 [3] - 2026年PTA暂无新增产能计划，预计下半年PX新装置投产后，PX将逐步转向库存累积格局 [3] - 长期来看，2026年PX投产产能规模超过PTA，预计PX供需格局将呈现前紧后松态势 [4]

地缘政治事件与制裁 - 美国财政部宣布对委内瑞拉实施新制裁，制裁对象包括总统马杜罗的三位侄子、另一名个人、六家被指控运输委内瑞拉石油的公司及六艘相关船只[2] - 美国军方在委内瑞拉海岸附近拦截并扣押一艘受制裁油轮，标志着美国对委制裁从“书面执行”升级到“武力执行”新阶段[4] - 若美国扩大对委内瑞拉受制裁油轮的打击范围，可能中断其向其他市场的出口，同时美国的海域封锁加大了委内瑞拉获取原油开采原材料的难度，可能导致其原油产量后期被动下滑[5] OPEC+供应动态 - OPEC+联盟暂停了原定于2026年第一季度的增产计划，释放出“战略收缩”信号[3] - 俄罗斯11月原油产量显著低于其OPEC+配额，主要缘于乌克兰针对其能源基础设施及“影子船队”的无人机袭击力度加大，导致出口一度受挫，但12月初相关出口数据已有所反弹[4] - 分析师认为，在非OPEC+国家（尤其是美国）产量持续高企的背景下，OPEC+通过调节产量来平衡市场的能力和边际效应正在减弱[3] 原油市场供需基本面 - 2026年一季度全球原油库存累积速度将达到高峰，日均供应过剩量在200万至400万桶，这是压制油价的最核心因素[6] - 虽然明年一季度OPEC+将停止增产计划，且非OPEC+供应增长速度也将放缓，但一季度是全年石油需求的淡季，从静态供需平衡看，石油市场仍然面临供应过剩的压力[5] - 在供应出现实质性减量之前，油价或仍将保持震荡偏弱运行[5] 地缘风险对油价的影响 - 美国对委内瑞拉制裁的武力执行可能会显著增大“影子船队”的运输风险和保险成本，短期或扰乱委内瑞拉原油出口，推升重质原油的溢价[4] - 美委地缘冲突加剧对油价有一定利多支撑，但仍需关注实际减量的兑现情况，亦需警惕美国与马杜罗政府达成协议的可能性[5] - 若中东地区有地缘冲突的风险，原油或在短期内迅速注入地缘溢价[6] - 市场目前最为关注俄乌冲突是否出现缓和，若出现缓和，将加大国际油价的下行压力[6]

工业硅价格与市场现状 - 2025年7月以来工业硅现货价格反弹，截至12月上旬，通氧553价格在9400~9500元/吨，421价格在9600~9700元/吨 [1] - 期货价格明显走弱，受基本面驱动减弱及成本端下行影响 [1] 供应与产能分析 - 工业硅供应弹性较大，短期产量已进入季节性低位 [1] - 2025年工业硅产能增至784.60万吨，同比增长8.94%，但产量同比下降13.13%至408.93万吨 [1] - 进口量预计约0.9万吨，97硅和再生硅提供潜在供应约30万吨，总供应量超过440万吨，供需失衡局面未扭转 [1] - 西南产区已兑现减产预期，12月第1周四川和云南周度产量分别降至2450吨和5520吨，继续减产空间有限 [1] - 同期工业硅总炉数796台，开炉238台，开炉率为29.90% [1] 成本与利润 - 7月以来现货价格上涨迅速打开利润空间，促使企业快速增产 [1] - 工业硅平均生产成本自7月起保持在9100元/吨附近，现货价格持续高于平均成本 [1] - 远月合约面临丰水季预期，且碳质还原剂价格显著下跌，进一步打开价格下行空间 [2] - 成本支撑走弱与供应压力上升，构成远月合约主要利空因素 [2] 需求侧分析 - 需求侧缺乏增量空间 [2] - 多晶硅现货价格持续高于综合成本，企业主动减产动力不足，产量延续增长势头 [2] - 2025年多晶硅预期产量约132万吨，较2024年的180万吨下降26.67%，对应工业硅需求量预计为138.60万吨，月均约11.55万吨 [2] - 目前多晶硅产量已高于下游组件需求，硅料企业自律减产是促进产业有序竞争的重要前提 [2] - 终端装机预期偏弱，压力正逐级向上游传导，预计多晶硅产量将逐步趋稳 [2] - 有机硅行业新增产能集中投产，带动产量快速增长 [3] - 2024年有机硅中间体产能预计达350万吨，较2020年的179.5万吨接近翻番，较2023年的274.52万吨增长27.50% [3] - 2025年有机硅中间体产量预期为258.71万吨，同比增长15.36%，对应工业硅需求量预计为142.29万吨，月均约11.86万吨 [3] - 有机硅主要产品价格持续处于亏损区间，2025年4月与11月产业已达成减产挺价共识，预计2026年有机硅产量增长乏力 [3] - 工业硅年内出口呈现前高后低态势，1—10月累计出口60.67万吨，同比下降1.22%，全年出口量预计维持在70万吨左右 [3] 库存状况 - 工业硅高库存与去库缓慢是抑制价格上行的主要因素 [3] - 截至12月第1周，工业硅社会库存为45.43万吨，同比增长30.62%，较年初增加8.65万吨 [3] - 期货仓单在集中注销前一度高达20万吨，工业硅总库存已超过60万吨 [3] - 若按11月的总需求估算，去库周期长达1.92个月 [3] - 截至12月8日，工业硅期货仓单为37640吨，周度环比增长3.65%，期货价格上涨同时面临仓单重新回流的压力 [3] 市场展望 - 工业硅基本面呈现供给弹性较大、需求缺乏增量、成本支撑力度减弱的特征，为价格下行提供空间 [4] - 尽管现货价格重心目前保持稳定，但远月合约已基于预期先行呈现空头格局 [4] - 短期内工业硅期现价格预计将维持偏弱运行格局 [4]

美联储12月继续降息25个基点，符合市场预期，预计明年仍有1次降息。美联储官员对经济增长和通胀 前景更加乐观，对失业率的预测和9月保持一致，鲍威尔也提到当前更侧重于就业下行的风险。因此本 次降息仍属于"预防式降息"范畴，而政策利率回归中性后，后续降息门槛进一步提高，利率下行预期对 价格提振作用或有所减弱。但白银供应格局偏紧叠加市场情绪乐观将继续支撑白银价格，短期白银价格 或继续震荡偏强运行，警惕市场情绪转变可能引发的调整风险。 美联储如期降息并启动扩表 金银比价进一步修复 近期，白银价格在黄金价格高位盘整的状态下大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2023年的低点。 虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，故两者的走势亦存在 较大的差别。白银在工业领域有着广泛应用，工业需求占比接近60%，黄金的工业需求占比在10%左 右。故白银价格对经济周期比较敏感，变动较黄金价格更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，但货币 属性所带来的避险属性影响会更大。黄金的主要需求在于投资或避险，一般在市场走势偏弱时充当通胀 此外，美联储在12月启动购买短期美国国债，以维持充足的准备金供应，时点和规模超 ...

市场整体表现 - 12月11日A股三大指数集体回调 上证指数跌0.7% 深证成指跌1.27% 创业板指跌1.41% 北证50指数逆市上涨3.84% [1] - 全市场成交额约1.88万亿元 近4400只个股下跌 [1] 行业与板块表现 - 新能源概念股表现活跃 风电设备板块涨幅居前 可控核聚变与超导概念板块表现强势 [1] - 风电设备公司金风科技（002202）涨停 [1] - 天力复合“30CM”涨停 永鼎股份（600105）与合锻智能（603011）涨停 [1] 行业分析与前景 - 光大证券研报表示 聚变能作为“人类终极能源”具备较高的战略价值 AI巨头纷纷对聚变能进行布局 [1] - 基于未来AI产业发展对于用电结构的重塑 可控核聚变产业具备长期增长潜力 [1] - 伴随可控核聚变产业进程的不断推进 相关公司有望持续受益 [1]

12月8日，沪金主力2602合约冲高回落，收涨0.15%，报958.70元／克。从技术面来看，沪金价格在10月 底以来的震荡区间内运行，寻求突破。本周美联储12月议息会议将是市场关注重点。 12月8日，据CME美联储观察预测，美联储12月降息25BP的概率为88.4%，保持利率不变的概率为 11.6%。市场对本月降息的预期比较充分，后市需要关注的是美联储决议声明和鲍威尔对明年货币政策 的定调。如果美联储释放"鹰派"信号，在宣布降息的同时抬高后续降息门槛，那么盘面仍将承压。各官 员对利率和经济表现的预测将为市场研判美国经济提供一定的指引。 从经济基本面来看，美国制造业景气度继续下滑，服务业景气度回升，就业市场表现疲弱，9月PCE核 心通胀意外降温。美国11月ISM制造业PMI指数录得48.2%，低于市场预期的49%和10月的48.7%。美国 11月ISM服务业PMI指数升至52.6%，创9个月来新高，服务业商业活动改善、库存加速增长。ADP就业 数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅。美国9月核心PCE同 比增长2.8%，略低于预期及前值，核心PCE通胀意外降温或为美联 ...

项目概况与背景 - 2025年云南省金平县天然橡胶“保险+期货”项目于12月中旬圆满完成 该项目由中信期货及其子公司携手中国太保产险云南分公司联合承办 并在上海期货交易所支持下进行 [1] - 金平县是集边疆、山区、多民族、原战区等特点于一体的乡村振兴重点帮扶县 橡胶种植产业在当地经济中占据重要地位 [1] - 全县橡胶种植面积超40万亩 割胶收入是当地农户最核心的经济来源 该县于2020年退出贫困县序列 橡胶价格波动直接关系到脱贫家庭收入稳定和防返贫成果 [1] 项目实施与设计 - 中信期货深入金平产区开展调研 全面梳理天然橡胶产业周期规律 精准捕捉市场价格波动趋势 [1] - 在2024年7月至11月期间 国内天然橡胶期货价格一度下跌至14675元/吨 [1] - 公司设计出与保单相匹配的场外期权策略 最终取得了较好的赔付率 为云南金平胶农提供了价格下跌补偿 [1] - 项目建立起与保险公司的实时沟通机制 实现了“金融工具+产业需求”的精准对接 [2] 项目成果与影响 - 项目覆盖当地1100余户胶农所产的2000吨天然橡胶 [2] - 项目有效帮助金平胶农对冲了天然橡胶价格下跌带来的市场风险 直接保障了脱贫家庭的收入稳定 为胶农筑牢了收入“安全网” [1][2] - 项目为边疆民族地区产业扶贫与乡村振兴的深度融合提供了可复制、可推广的金融支农范例 [2] - 项目的成功实施为橡胶产业的健康可持续发展注入了强劲动力 [2] 公司未来计划 - 中信期货表示将持续聚焦边疆地区产业发展需求 不断深化金融创新实践 以专业的金融服务为边疆稳定、共同富裕贡献力量 [2]

碳酸锂期货价格走势 - 12月10日，碳酸锂期货主力合约LC2605报收于95980元/吨，上涨2.56% [1] - 当前碳酸锂期货价格维持高位震荡，主要得到基本面强支撑 [1] - 市场开始呈现“可上可下”的特征，基本面驱动力度已出现边际弱化 [1] 碳酸锂供应情况 - 11月中国碳酸锂总产量同比大幅增长49%，再度突破历史新高 [1] - 预计12月产量将持续处于高位，伴随部分新项目年底逐步投产，产量后续仍有提升空间 [1] - 截至12月4日当周，碳酸锂周度产量约2.19万吨，环比增加约74吨 [1] 碳酸锂需求与库存 - 新能源汽车累库明显，10月底行业新能源车库存73万辆，环比增加11万辆 [2] - 11月国内新能源乘用车产量175.7万辆，批发销量170.6万辆，零售132.1万辆，厂商出口28.4万辆 [2] - 11月汽车厂累库5.1万辆，经销商环节累库约10.1万辆，总库存约88.2万辆 [2] - 截至12月4日当周，碳酸锂周度库存约为11.4万吨，环比减少约2366吨，去库幅度较11月已放缓 [2] 后市供需展望 - 随着12月供需边际宽松，碳酸锂去库速度将明显放缓，12月末可能转为累库 [2] - 明年1月需求大概率受动力市场下行而环比下降，而国内外供应也均有增量，累库压力会更大 [2] - 接下来的淡季，碳酸锂市场可能会迎来库存拐点 [2] 市场核心矛盾与关注点 - 当前市场核心矛盾聚焦头部厂商复产进度与淡季需求的持续性 [3] - 宁德时代枧下窝锂矿未能在近期如期复产，复工时间仍存不确定性，短期能否成功复产成为市场关注重点 [3] - 需密切关注去库幅度放缓的趋势会否加速 [3] - 若宁德时代枧下窝锂矿近期复产，则12月碳酸锂供需存在转松可能，对价格将形成一定压制 [3] - 需关注需求端的延续性和明年一季度的淡季表现 [3]

项目概况与模式 - 2025年12月5日，新湖期货与中原农险河南省分公司合作的“保险+期货”项目在河南省内黄县成功出单，为内黄县鼎盛花生专业合作社的1677户花生种植户提供价格保障 [1] - 项目总计承保花生现货数量超过1.8万亩，项目金额达3260万元 [1] - 项目获得政府与交易所支持，河南省农业农村厅及地方政府补贴保费42万元，郑州商品交易所补贴保费45万元，显著降低了农户参保负担 [1] 运作机制与闭环 - 运作流程形成完整闭环：合作社向中原农险购买价格保险以规避价格下跌风险；中原农险向上海新湖瑞丰购买场外期权转移风险；上海新湖瑞丰通过复制期权将风险转移至期货市场 [2] - 项目引入浦发银行、光大银行为合作社提供融资贷款 [2] - 上海新湖瑞丰与服务对象签订订单合同采购花生产品，并为合作社提供二次点价服务，以确保合作社种植收益 [2] 项目意义与影响 - 直接稳定农户种植收入，防范因市场价格下跌导致的减收风险，巩固脱贫攻坚成果，助力乡村振兴 [3] - 通过稳定生产者预期，有利于保障花生产能稳定，维护国家油料供给安全 [4] - 是金融服务实体经济、破解农业风险难题的生动实践，为其他农产品提供了可复制、可推广的风险管理方案 [4] - 促进了农业与金融市场的有效连接，提升了农业生产的市场化、现代化水平 [5] 行业展望与反馈 - 随着试点经验积累和模式优化，“保险+期货”模式有望在更广区域、更多农产品品类上推广应用 [5] - 农户反馈积极，表示价格保险使其心里踏实，敢于放手种植好品种并扩大规模 [5]

作为"保险+期货"模式服务乡村振兴的生动缩影，西盟天然橡胶项目再次印证了期货市场在服务实体经 济、管理行业价格风险中的关键作用。申万期货相关负责人表示，未来公司将持续深耕金融支农领域， 充分发挥自身专业优势，进一步拓展"保险+期货"模式的应用场景与覆盖范围，积极探索运用期货、期 权等衍生品工具服务更多农业品类。公司将在提升服务"三农"的广度与深度上持续发力，通过打造更精 准、高效、贴心的综合金融服务方案，为区域经济高质量发展贡献"期货智慧"与"期货力量"，续写金融 报国、支农惠农的崭新篇章。 随着"保险+期货"等金融创新模式的不断推广深化，金融赋能乡村振兴的路径愈发清晰。未来，将有更 多像西盟胶农一样的农户享受到金融发展的红利，在金融力量的持续加持下，农业强、农村美、农民富 的乡村振兴画卷正徐徐展开，愈发绚烂夺目。 据悉，该项目的顺利推进得益于多方协同的风险共担机制。项目总保费规模超300万元，其中上海期货 交易所提供专项资金支持，为项目落地奠定坚实基础；地方政府充分发挥引导作用，统筹协调各方资源 搭建合作桥梁；农户适度参与保费缴纳，进一步强化了自身风险防范意识。当橡胶市场价格出现不利波 动时，赔付资金及时足 ...