国债期货市场走势 - 上半年国债期货整体承压 一季度跌幅明显 二季度企稳 十年期国债期货呈宽幅震荡走势 截至6月27日 T主连合约从年初109301微跌至109045 十债加权利率从167%小幅下跌至1644% [1] - 利率期限结构趋向平坦化 长期限品种TL韧性较强 短期限品种以下行为主 主要受流动性边际收敛影响 [1] - 市场走势分为三阶段：1月2日至3月17日TS与TF率先调整 T与TL高位盘整后回调 驱动因素是资金面收紧 3月18日至4月9日债市全面反弹 因资金面转松叠加中美贸易摩擦压制风险偏好 4月10日至今先抑后扬 贸易摩擦影响淡化后央行流动性投放支撑市场反弹 [2] 债市净基差特征 - 1-3月净基差从高位收敛至负值区间 因资金面收紧压制现券配置 4月后净基差自低位修复 但中枢仍低于一季度水平 修复动力来自IRR持续高于资金利率吸引基差交易 [2] 下半年债市展望 - 预计维持牛平格局 通胀约束决定宽松环境延续 上半年CPI偏弱 下半年预期回升但难超前期高点 实际利率需进一步降至负值区间才能启动补库周期 低通胀环境下货币政策难转向紧缩 [3] - 期限利差收敛趋势将持续 因居民理财端"资产荒" 房地产下行导致高质量资产供给不足 历史显示居民去杠杆会提前反映为期限利差收敛 [3] - 建议投资策略：逢低做多长期限品种TL 或采用空TS多T的曲线平坦化策略 需警惕政策扰动可能引发长端利率阶段性反弹 [4] 套利策略分析 - 当前各品种近远月合约净基差均为负值 IRR约18%略高于3个月资金利率 存在理论正套空间 但净基差中枢下移限制修复空间 正套收益弹性可能不足 [4]

国债期货市场回落原因分析 - 6月下旬以来国债期货各品种回落主要受资金面收敛、风险偏好回升及债券供应放量影响 [1] - 银行间市场资金利率明显抬升 DR007利率从1 5%大幅上升至2%以上创1个多月新高 [1] - A股持续上涨形成股债跷跷板效应上证指数周涨幅达3 25%风险资产吸引力增强导致部分债市资金转向股市 [1] - 6月地方政府专项债券与超长期特别国债发行量大增最后一周专项债净融资额达5292亿元创年内单周新高长期国债发行溢价加剧期货市场抛压 [1] 现券市场表现及压制因素 - 6月中旬现券利率逼近前期低点国债期货价格接近震荡区间上沿部分投资者选择止盈 [2] - 股市表现偏强压制债券市场表现 [2] - 资金面季节性收敛动力仍存不利于债市表现 [2] - 国内经济基本面韧性对债市形成压制 [2] 7月债市走势展望 - 基本面压力上升流动性宽松预期难被证伪预计债市将逐渐走强 [2] - 房地产市场等内需下行压力显现第三季度企业抢转口动能转弱将进一步传导压力至内需 [2] - 央行二季度货币政策例会新增物价持续低位运行贸易壁垒增多等表述删除稳汇率相关表述三季度增量货币政策落地逻辑难被证伪 [2] - 7月需关注货币政策与流动性变化月初资金面大概率回归偏宽松局面 [3] - 财政政策力度与利率债供给情况需跟踪地方政府专项债发行加速或推升发行利率使期债承压 [3] - 经济数据与预期变化是重要观察指标 [3]

美国对叙利亚制裁解除 - 美国总统特朗普签署行政令终止对叙利亚制裁 允许放宽部分商品出口管制并取消对外援助限制 [2] - 美国财政部官员表示此举将结束叙利亚在国际金融体系中的孤立状态 叙利亚自1979年被列为"支恐国家"后长期受武器禁运和经济制裁 [3] 美联储利率政策争议 - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔未降息 称美国应支付1%利率以节省"数万亿美元利息成本" [4] - 白宫经济顾问透露特朗普致信鲍威尔要求大幅降息 此前曾威胁解除其职务 [5][6] - 美联储内部对降息存在分歧 10位官员支持年内至少两次降息 7位担忧关税引发通胀反对降息 [12] - 亚特兰大联储行长博斯蒂克预测2026年前仅四次降息 强调当前缺乏调整利率依据 [10][11] 美加贸易谈判进展 - 白宫宣布立即重启与加拿大贸易谈判 加方已取消数字服务税以推进谈判 目标7月21日前达成协议 [7] - 美国财长警告若贸易伙伴不妥协将恢复4月2日关税水平 欧盟愿接受10%普遍关税但寻求关键行业优惠 [8] 原油市场动态 - 布伦特原油价格从78.85美元/桶跌至66美元/桶 半月跌幅超15% 主因地缘风险溢价消退及OPEC+增产预期 [15][17] - 美国原油产量维持1343.5万桶/日 WTI期货强于布伦特 价差缩至1.39美元/桶因美国净出口增加及炼油需求旺盛 [17][18] - 机构预测油价下行空间有限 支撑因素包括：1)全球原油库存处历史低位 2)中美炼厂开工率提升(中国主营炼厂79.83% vs 去年74.5%) 3)60美元/桶接近页岩油成本价 [19] 美股表现 - 纳指与标普500指数创历史新高 上半年分别累计上涨5.48%和5.5% 道指涨3.64% [13][14]

期货公司股票表现 - 6月以来A股上市期货公司股票多次连续涨停 弘业期货连续5个交易日涨停 南华期货和瑞达期货也出现连续涨停情况 [1] - 6月南华期货和弘业期货股价涨幅均超过70% 瑞达期货股价涨幅超过30% [1] - 弘业期货 南华期货 瑞达期货均发布股票交易异常波动公告 称不存在应披露而未披露的重大事项 [5][7] 驱动因素 - 政策红利释放 全球避险需求激增 行业创新发展推动期货公司股票走红 [1] - 弘业期货2024年第二季度开始净利润连续四个季度正增长 增速可观 市场认可度提升 [7] - 大宗商品市场波动加剧 境内外客户避险需求增加 期货公司业务规模提升 [9] - 投资者和机构在期货市场对冲需求大增 期货市场交易活跃度提升 [9] 国际化布局 - 弘业期货香港子公司持有香港证监会1 2 4 9类牌照 具备全方位金融服务能力 [7] - 南华期货全资控股的横华国际金融持有香港证监会1 4 9类金融牌照 [8] - 早期布局海外市场的公司显现先发优势 国际化是期货公司重要战略方向 [13] 政策与行业前景 - 《稳定币条例》将于8月1日正式生效 弘业期货和南华期货因此受到关注 [7] - 《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》发布 期货政策红利已至 [10] - 《衍生品交易监督管理办法》《期货公司监督管理办法》等新规将推动期货公司业务多元化 [11] - 中国证监会将研究推出人民币外汇期货 并加快资本市场对外开放 [11] 业务创新 - 期货公司未来将加大投研一体化投入 提升研究能力 优化收入结构 [11] - 外汇期货推出将为企业提供新的汇率风险管理工具 更好服务实体经济 [12] - 中小型期货公司若聚焦新能源领域 有望在细分市场实现弯道超车 [13] - 期货市场品种创新促使期货公司提升服务能力 拓展业务边界 [13]

地缘因素影响 - 中东地缘冲突弱化导致原油期货价格大幅下挫 国内原油2508合约累计涨幅达22%后 本周二重挫9% [1][2] - 伊朗和以色列宣布停火后 原油溢价快速缩水 国际原油期货止涨转跌 [2] - 苯乙烯成本支撑弱化 期价回吐此前涨幅 2508合约单日下跌4 86%至7226元/吨 [1][2] 供应端变化 - 苯乙烯非一体化装置理论利润回升至229元/吨 周度增长53元/吨 环比增幅达30 11% [3] - 装置利润改善推动复产 国内产能利用率回升至79 01% 周度增长5 20个百分点 [3] - 周产量达36 19万吨 周度增长2 38万吨 增幅7 04% 预计下旬产量将进一步增至36 5万吨 [3] 需求与库存 - 下游EPS PS ABS合计消费量24 73万吨 周度减少0 22万吨 降幅0 88% [4] - 华南库区库存增至1 8万吨 周度增加0 55万吨 江苏港口库存增至8 5万吨 周度增幅28 21% [4] - 工厂样本库存达18 88万吨 周度增加0 41万吨 整体累库压力上升 [4] 后市展望 - 苯乙烯供需结构不佳 供应稳步增长叠加需求疲弱 预计2508合约维持震荡偏弱格局 [1][3][4]

乙二醇行业供需动态 - 乙二醇现货价格回升带动生产企业盈利改善 煤制乙二醇从亏损300元/吨转为盈利125元/吨 乙烯法和石油法制乙二醇亏损缩窄 [1] - 国内乙二醇开工负荷显著提升 6月25日整体开工率达62.97% 较5月初上升8.75个百分点 其中煤制开工率上升10个百分点至58.59% 石油制开工率上升8.49个百分点至65.91% [1] - 国内乙二醇周供应量48万吨仍低于55万吨需求 但供应缺口正在缩窄 恒力石化等前期停车装置陆续复产 [1] 进口与库存变化 - 1-5月乙二醇进口量同比增长25.05%至322.77万吨 主要来自沙特阿拉伯、美国等国家 3月以来进口量下降但近期到港量回升 [1] - 华东地区港口库存持续去化 6月19日库存53.1万吨 较去年同期下降28.69% 较4月高位下降24.84% 但去库存速度将因供应增加而放缓 [2] 下游需求状况 - 聚酯行业开工负荷较5月高点下降4.88个百分点至88.53% 织造行业开工负荷下降15个百分点至68% 除涤纶长丝外其他聚酯产品均处于亏损状态 [2] - 涤纶长丝库存水平显著低于去年同期 POY库存同比下降43.01%至16.3天 FDY库存下降14.66%至19.8天 DTY库存下降6.57%至25.6天 [2] - 终端服装行业进入淡季导致原料采购需求不足 聚酯行业虽库存压力不大但受订单不足影响开工率仍有下滑预期 [3] 价格走势分析 - 近期乙二醇价格上涨受中东局势和成本端推动 但随着地缘政治缓和及供应增加 价格将延续回落态势 [3]

碳酸锂行业现状 - 碳酸锂期货价格在6月24日迎来反弹行情 行业停工现象突出 当前碳酸锂周开工率为48.16% 冶炼端周开工率为53.64% [1] - 行业内分化明显 头部冶炼企业凭借较好订单保持较高开工率 而成本优势不突出的中小企业已停产数月 [1] - 头部企业产品供需关系基本平衡或小幅过剩 表现优于行业整体 在矿价下跌和套保操作下 成本支撑逻辑持续弱化 [1] 供需关系分析 - 2025年1-5月磷酸铁锂电芯产量合计476.03GWh 同比增长75.64% 磷酸铁锂行业开工率同比提升超60个百分点 [2] - 7-8月行业传统淡季来临 电芯企业计划下调产量 磷酸铁锂行业产量预计下降 碳酸锂行业仍处于供给高峰期 盐湖提锂产量预计维持高位 [2] - 需求预期疲软与供给充足矛盾下 碳酸锂价格短期内仍面临较大下行压力 [2] 海外供给情况 - 5月锂辉石进口总量约60.5万吨 环比下降2.9% 来自澳大利亚和南美地区的进口量环比均增长超20% [2] - 5月碳酸锂进口量21145吨 环比下降25.37% 与智利锂盐商暂停5月发货并要求重新谈判定价的消息相符 [2] - 若谈判进展不顺 6月供应或进一步收缩 海外供给收缩可能成为碳酸锂长期价格的关键支撑因素 [2] 宏观政策影响 - 6月24日中国人民银行等六部门联合印发文件 推出19条举措推动扩大商品消费 包括鼓励消费品以旧换新金融服务 加大对相关企业信贷支持 积极开展汽车贷款业务 加强绿色智能家电家居生产及消费金融支持 [3] - 这些政策在一定程度上提振市场情绪 推动锂价出现小幅反弹 [3] 价格走势预测 - 受市场情绪和突发事件影响 碳酸锂价格短期内或出现止跌迹象 但现货市场仍供给过剩 对反弹空间及持续时间不宜过于乐观 [3] - 预计中短期内主力合约2509核心运行区间在5.7万～6.3万元/吨 [3]

黄金中长期行情分析 - 黄金中长期偏强行情将持续 受避险需求、储备需求与配置需求等核心逻辑支撑 [1] - 国际黄金下方第一支撑为3170~3200美元/盎司 3000美元/盎司是核心支撑 [1][3] - 全球经济进入熵增时代 贸易秩序、经济秩序、货币秩序及政治秩序面临再平衡 黄金成为不确定环境中的确定性机会 [1] 黄金核心驱动逻辑 - 黄金近5年表现强劲 核心逻辑分为避险层级、储备层级和配置层级 [2] - 避险层级：全球贸易不确定性加强 地缘政治紧张推高市场避险情绪 [2] - 储备层级：全球信用资产信用下降 央行持续增持黄金应对潜在信用危机 [2] - 配置层级：黄金与其他资产相关性低 可优化投资组合并对冲风险 [2] 短期黄金走势研判 - 黄金短期出现调整行情 但调整空间有限 因宏观环境依然利好 [3] - 短期调整提供做多机会 趋势性回落可能性小 [3] - 若突破3500美元/盎司 则可能继续刷新历史高点 [3] 宏观环境对黄金影响 - 熵增时代制度与秩序转向无序 贸易壁垒加速逆全球化 [1] - 地缘政治持续升级 国际政治洗牌导致政治秩序混乱 [1] - 全球货币秩序延续宽松 带来流动性泛滥和债务风险 [1] - 股汇债及商品市场波动加大 黄金因强避险属性价值凸显 [1]

期货行业服务实体经济 - 期货行业作为服务实体经济的风险"压舱石"与资源配置"导航仪"，持续为赋能科技创新、助力乡村全面振兴、构建现代化产业体系注入金融新动能 [1] - 第十四届金交会期间，各期货机构着力宣传中国期货市场高质量发展重要成果，引导交易者形成正确期货交易理念 [1] - 广州期货产业集聚展示区汇聚14家期货公司参展，形成品牌矩阵效应，助力产业提高对期货市场的认识与应用 [2] 中州期货的创新与实践 - 中州期货以"数智化+产融协同"为核心，升级龙泉系统，独创AI智能算力模型，深度融合期货交易场景，为企业提供数字化智能支持 [2] - 公司借助龙泉系统围绕广期所上市品种展示风险管理功能，提升品牌知名度并与产业企业建立合作基础 [3] - 公司秉持"用户思维+场景应用"理念，将期货知识融入实际业务场景，帮助企业理解和运用期货工具 [4] 期货市场发展新趋势 - 期货经营机构围绕广期所深度合作，突出其在工业硅、碳酸锂等新能源品种上的创新 [2] - 展会举办产业交流、金融强农等专业活动，为期货公司和实体经济搭建沟通桥梁 [2] - 期货公司应利用金融科技赋能业务转型升级，构建"科技+金融+产业"三位一体的服务生态 [7] 投资者教育与产业服务 - 期货公司应与产业企业建立紧密联系，定制化开展期货知识培训，通过研讨会、产业讲座等活动提升认知 [4] - 新能源企业搭建期货团队需从战略高度出发，选拔复合型人才并借助金融科技提升决策效率 [5] - 不具备搭建团队条件的企业可与期货公司深度合作，参与套期保值、基差贸易等服务以规避价格波动风险 [5] 政策与市场建设建议 - 期待南沙30条金融政策细化落实，提供税收减免、财政补贴等支持以降低企业参与成本 [6] - 期货交易所应加快推出符合实体经济发展需求的期货品种，丰富风险管理工具 [7] - 加强市场监管维护市场秩序，保障实体企业合法权益 [7]

乡村振兴与天然橡胶产业支持 - 上期所2025年天然橡胶支农专项工作支持中信期货与云胶集团开展"稳产行动"项目，旨在助力乡村振兴[1] - 2025年5月中信期货成功入选项目名单，获批天然橡胶现货规模3000吨，支持金额超过190万元[1] - 自2021年起中信期货已连续四年获批该项目，累计承接天然橡胶1.23万吨，惠及胶农1.48万户次，平均赔付率达103.7%[1] 项目运营与成效 - 该项目已成为金融衍生品服务云南胶农的重要业务模式，保障云南龙头胶企供应渠道和胶农收入[1] - 项目提高了胶农割胶积极性，稳定了云南胶农生产和橡胶原材料价格[1] - 2025年项目再次获批彰显了上期所对中信期货风险管理专业能力与服务橡胶实体产业工作的肯定[1] 未来发展规划 - 中信期货已完成四方协议签署，项目组将深入研判下半年橡胶行情走势，持续优化期权结构[1] - 公司将继续打造"信兴农"品牌，致力于服务"三农"工作，发挥期货和衍生品服务主业优势[2] - 公司将利用多年场外期权项目经验服务实体经济，为云南省天然橡胶产业高质量发展贡献"中信方案"[2]