无锡车联天下智能科技股份有限公司（下称"车联天下"）向港交所提交上市申请。该公司拟在主板上 市，联席保荐人为中金公司和国泰海通。 车联天下成立于2014年，主要为整车厂提供智能座舱域控制器、舱驾融合域控制器及Autosee OS软件平 台等。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，2024年在中国智能座舱域控制器领域位居全国第二。 过去三年，车联天下的收入增长了6倍。从2022年的3.69亿元飙升至2023年的22.98亿元，同比暴增 523.3%。并继续在2024年提升至26.56亿元, 增速15.6%。不过，其营收在2025年上半年出现0.7%的同比 下滑。 招股书显示，车联天下尚未实现盈利。2022年、2023年及2024年分别产生净亏损5.14亿元、2.01亿元、 2.53亿元，三年累计亏损近10亿元。 车联天下产品主要包括车载计算解决方案和区域控制器。2024年，车载计算解决方案收入占比100%， 区域控制器尚未形成规模收入。2025年区域控制器实现收入227.7万元，收入占比0.2%，业务结构较为 单一。 同时，车联天下存在客户和供应链集中度较高的现象，前五大客户贡献95%以上的收入，最大客户收入 占 ...

行业趋势：ASIC方案崛起与先进封装需求转变 - 谷歌、Meta等北美云端服务业者加速自研ASIC芯片，以谷歌TPU为代表的ASIC方案正在崛起[1][2] - 多家机构研判，2026至2027年，谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC芯片数量将迎来爆发式增长[2] - AI HPC需求旺盛导致传统CoWoS封装面临产能短缺、光罩尺寸限制及价格高昂等问题，推动厂商寻求替代方案[1][3] 技术方案：EMIB关注度提升 - 英特尔EMIB是一种2.5D先进封装技术，允许高度定制的封装布局，正获得谷歌、Meta、美满电子、联发科等公司的积极评估和接洽[1] - 谷歌计划在2027年TPU v9导入EMIB试用，Meta亦积极评估将其用于MTIA产品[1] - 相较于CoWoS，EMIB的优势主要集中在封装面积与成本上[3][4] 竞争格局：EMIB与CoWoS对比 - 台积电CoWoS技术成熟，在高端GPU市场占据主导，英伟达、AMD等对带宽和延迟要求高的客户仍以CoWoS为主[3] - CoWoS产能紧张，仅英伟达一家便占据其超过60%产能，台积电正努力于2026年提升CoWoS产能[3] - 在光罩尺寸上，CoWoS-S仅达3.3倍，CoWoS-L目前为3.5倍，预计2027年达9倍；而EMIB-M目前已可提供6倍光罩尺寸，预计2026到2027年可支援到8倍至12倍[3] - EMIB通过舍弃高昂的中介层，直接将芯片内嵌在载板互连，简化结构，从而提供更具成本优势的解决方案[4] 市场应用与局限性 - 目前EMIB技术高度绑定ASIC客户需求，受限于硅桥面积与布线密度，其互连带宽相对较低、信号传输距离较长且延迟略高[5] - 因此，当前主要对ASIC芯片客户有较大吸引力，其他类型客户导入相对谨慎[5]

AI浪潮正从虚拟世界涌向现实，端侧又开启了新一轮竞逐赛。从阿里夸克，到理想跨界、谷歌与 XREAL联手，AI眼镜又迎来了一波"上新潮"。 其中，谷歌与XREAL联合打造的新款Project Aura预计将于2025年年底发布，2026年发售。作为全球 首款专为Android XR平台打造的旗舰级AR眼镜，Project Aura基于OST（Optical See through，光学透 视）技术路线，宣告AR正式迎来"安卓时刻"。 此次联合发布，谷歌将在操作系统与XR生态提供平台支持，由XREAL提供轻量化AR眼镜硬件，并将 搭载高通Snapdragon® XR芯片。据XREAL透露，该产品主要面向开发者群体，旨在吸引更多开发者在 产品操作系统上进行生态开发与完善。 理想汽车日前宣布，将于12月3日举行AI眼镜Livis发布会。从官方预热视频来看，这款智能眼镜有多种 配色，可进行物体识别，支持视频拍摄；且其还配有拾音器，能"听音识曲"，支持远程控车，比如打开 电动侧滑门，提前开启车内空调、座椅加热等。 理想汽车董事长兼CEO李想表示，"理想AI眼镜是理想最好的人工智能附件。"其透露还在考虑理想AI音 箱，希望 ...

2025年11月，超5000亿美元市值在英伟达和谷歌之间发生"大挪移"：谷歌母公司Alphabet市值增长约5300亿美元，剑指4万亿美元；而AI芯片"霸主"市值却 蒸发6200亿美元（约合人民币4.39万亿元）。 这一增一减背后，是一则可能重塑行业格局的行业传闻：Meta正与谷歌密谈，计划2027年斥资数十亿美元采购谷歌TPU（张量处理单元）芯片。作为英伟 达的核心客户，Meta的算力需求曾高度依赖其GPU芯片，"倒戈"将直接冲击英伟达占据的近85%市场份额。 这并非简单的客户流失，而是一场技术路线的博弈。谷歌"十年磨一剑"的TPU芯片，凭2~3倍于GPU的能效比撕开缺口，第七代产品Ironwood性能更是较 前代飙升4倍。英伟达的CUDA生态护城河是否牢不可破？万亿美元AI芯片赛道将迎来何种变局？ 2025年11月，谷歌市值涨约5300亿美元，英伟达跌去6200亿美元。这一增一减背后，是Meta或"倒戈"采购谷歌TPU芯片，冲击英伟达GPU的主 导地位。 TPU与GPU技术路线不同，引发华尔街对英伟达地位的争论，"共赢派"认为市场足够大，"威胁派"则担忧谷歌生态威胁。 图片来源：每经记者 郑雨航 摄 TP ...

热闹的资本市场，又有特大骗局被戳穿。 这家炮制骗局的A股上市公司，妄想谎言梦碎前，狠狠坑一波股民。最近，靠一支"童颜针"火遍医美界 的吴中美学关联母公司江苏吴中（*ST苏吴）连续五日涨停后，突然停牌。监管查出，*ST苏吴长期造 假、掏空资产，性质恶劣，随即对其启动重大违法强制退市措施。 值得一提的是，两个月前，吴中美学还在社交平台"伸张正义"，发布"关于高举法律武器维护自身合法 权益的严正宣告"。彼时，"吴中美学与医美龙头爱美客及韩国子公司Regen，就医美产品AestheFill的中 国境内独家经销权发生纠纷。"这件事在医美界闹得沸沸扬扬，也使吴中美学备受外界关注。吴中美学 曾发文称，"人无信不立，业无信不兴。"指责，"Regen公司恶意违约，随意践踏契约精神。"爱美客卷 入风波，股价暴跌，被外界喷的体无完肤。谁都没想到，两个月后风云莫测，"医美界最大黑马"江苏吴 中成了"医美界最大忽悠"。 一 *ST苏吴主体江苏吴中，是2025年众多造假翻车被退市公司里的"特殊"案例。 也是资本市场过去十年罕见"横跨时代造假"的公司。所谓"横跨时代造假"是指，该公司在不同的历史时 期，不同的实控人阶段有造假情况出现。简单 ...

财报核心表现与市场反应的矛盾 - 2025年第三季度营收同比激增101.76%，净亏损大幅收窄 [1] - 财报发布后，公司港股股价累计下跌约15%，此前因人形机器人概念积累的涨幅被全部抵消 [1] 毛利率分析 - 2025年第三季度综合毛利率达20.14%，同比提升4.88个百分点，环比提升2.81个百分点，创历史新高，但提升主要来自向大众提供的技术开发服务收入 [2] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下滑1.2个百分点 [3] - 销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.43%，但销量增速高于180.5亿元收入的增速（同比增长105.3%，环比增长6.9%）[3][4] - 单车均价为15.56万元，较上一季度的16.35万元下降0.8万元；单车成本为13.52万元，较上一季度下降约0.5万元，单车均价降幅高于成本降幅 [4] - 低价车型MONA M03在25Q3交付4.54万辆，占总交付量39.14%，环比占比（37.86%）提升不大，毛利率环比下滑主因是竞争激烈导致的主动降价促销 [4][5] 成本与盈利前景担忧 - 碳酸锂价格从10月初的7.35万元/吨反弹至9.13万元/吨，六氟磷酸锂从6.1万元/吨飙升至17.5万元/吨 [6] - 公司依赖低价车型驱动销量，对成本波动更敏感，叠加销售均价下行，市场对其四季度实现盈亏平衡的目标以及2026年应对成本上升的能力存疑 [6] - 2025年第三季度研发费用攀升至24亿元，几乎是此前季度13亿元水平的两倍，研发费用率约为11.9% [7] - 为支撑2026年产品大年（人形机器人、新平台车型等），公司难以通过削减研发预算来释放短期利润 [8] 公司战略与市场定位 - 公司资产负债率约70%，市场关注其“高性价比走量”策略的可持续性，即销量提升带来的规模效应能否持续提升毛利率并带来稳定现金流 [10] - 2025年上半年策略成功，25Q1、25Q2营收同比增长141.45%、125.29%，汽车业务毛利率分别为10.46%、14.35%，EBITDA为-1.25亿元，已逼近盈亏平衡线 [10] - 2025年第三季度销售均价环比下行打破了市场对规模效应带动毛利率上行的预期，同时上游锂电材料价格上涨增加了业绩不确定性 [11] - 在人形机器人、Robotaxi、飞行汽车等创新业务上的多线布局，被市场担忧可能在主业造血能力未稳时成为拖累现金流的包袱 [11] - 若2026年公司EBITDA能维持甚至超过资本支出（自由现金流转正），创新业务将为其估值提供支撑 [12]

AI发展现状与趋势 - AI发展并未放缓，而是一条非常平滑的指数曲线，类似于摩尔定律 [4][7] - 外界感觉“变慢”的原因是AI底层范式已从预训练转向推理模型，这是继Transformer后的关键转折 [4][7] - 预训练处于S曲线上升后期，而推理模型仍处于发展初期，进步速度会相当快 [7][10] 推理模型的技术演进 - 推理模型本质是在给出答案前进行思考（思维链），允许使用工具如浏览网页 [11] - 相比于传统梯度下降训练，推理模型更多使用强化学习，通过奖励机制推动模型获取更好答案 [11] - 模型通过强化学习学会纠正自身错误，未来将转向更复杂的强化学习，融入更多人类偏好 [11] GPT-5.1版本更新实质 - GPT-5.1并非小版本更新，而是一个巨大的稳定性迭代，改进集中在后训练阶段 [14][15] - 改进包括增加安全性、减少幻觉以及添加多种风格选择（如书签子、专业） [15] - 版本命名规则改变，以用户体验为导向，内部通过蒸馏技术整合多项目成果，缩短迭代时间 [17] 模型能力与挑战 - GPT-5能解决奥林匹克竞赛题，但在小学一年级数奇偶数题目上错误百出，忽略共享点导致误判 [19][20] - 短板在于缺乏足够多模态能力，未能将推理经验迁移到相似场景 [20] - 后续训练将强化多模态推理和上下文推理迁移能力 [20] 未来AI突破方向 - 多模态推理将成为下一个突破点，目前处于起步阶段，强化学习将助其提升 [4][13] - 家用机器人可能成为继ChatGPT后最直观的AI革命，取决于多模态能力和通用强化学习的进步 [34][36] - 硬件基础迅速成熟，将协同多模态和物理世界推理能力，实现家用机器人能力跃迁 [36] AI对工作的影响 - AI不会让人类完全失去工作，高风险、高关注度场景仍倾向于依赖人类专家经验 [32][34] - 基础工作的可替代性变高，工作内容将出现变化，但人类不会无事可做 [34] Transformer诞生与OpenAI文化 - Transformer八位共同作者从未在物理房间共同出现，但从不同角度共同构建了模型 [26] - 当时业界不认同用同一模型处理多任务的想法，但团队坚信并证实了其正确性 [26] - OpenAI组织架构灵活，根据项目自发组队，内部GPU资源有限，项目间存在资源竞争 [29]

中国航油市场维持多年的相对稳态格局已被打破，一场由全产业链巨头主导的，重塑游戏规 则与行业版图的变革开始了。 王先生表示，与以往任何一次航油领域的整合不同，这次重组的"新"意，在于其目标直指从"炼厂到机 翼"的全链条一体化。 中国航油集团这家亚洲最大的航空运输服务保障龙头，与国内另一家能源巨头，正试图合二为一。 金联创能源分析师周密表示，此次重组若能落地，将重塑国内航油市场的竞争格局，核心看点在于能否 真正实现从炼化到加注的全链条效率提升。 消息传出，产业链上的各类企业，从巨头到小鱼，反应迅疾而复杂。 一名国内头部航空公司负责航油采购的高管对经济观察报表示，他在得知上述重组消息后的第一时间调 取了公司未来三个季度的用油计划和采购合同。他最关切的是，重组后，议价空间是会扩大还是消失？ 供应是会更稳定，还是将面临新的不确定性？ 一份来自新加坡的公告，在2025年冬天，搅动了中国航油市场的"一池春水"。 2025年10月30日，中国航油（新加坡）股份有限公司（股票代码G92.SG，下称"中航油新加坡"）发布 公告，确认其控股股东中国航空油料集团有限公司（下称"中国航油集团"）正与另一家企业集团进行重 组。 这份措辞 ...

AI需求驱动PCB产业链景气度提升 - AI服务器、高速通信、汽车电子等应用加速渗透，推动PCB产业链高端基材需求快速增长，导致高端覆铜板、电子铜箔、电子玻纤布出现供不应求[1][2][7] - 行业呈现“低端过剩、高端不足”的结构性矛盾，AI相关高端产品缺货涨价，低端产品供应充足[2][3] - Prismark预测2029年全球PCB总产值将接近950亿美元，2024-2029年复合增长率达5.2%[11] 覆铜板（CCL）市场量价齐升 - 高阶覆铜板开启“量价齐升”行情，厂商年内已多次提价并进行动态调整[7] - 高端覆铜板供不应求，因产品非通用性、设备工艺调整复杂、客户认证周期长（至少两年），产能扩张速度跟不上需求增长[7][9] - 应用于AI、机器人、5G/6G等场景的轻薄化基础材料需求激增，尤其算力板块对高性能产品需求量大幅增加[9] 电子铜箔加工费回升且高端产品紧缺 - 铜箔企业开工率明显增加，大厂基本满产，加工费开始缓慢回升[3] - 高端电子铜箔（如HVLP、RTF、载体铜箔）非常缺货，技术瓶颈包括低粗糙度与基材结合力平衡、耐腐蚀性材料及界面结合技术突破难度大[3] - 诺德股份预计高端铜箔缺货潮或持续至2026年第三季度，2027年头部厂商有望率先受益于国产替代[8] 电子玻纤布价格普涨且高性能产品稀缺 - 普通7628电子布主流报价4.2-4.4元/米，9月均价上涨0.1元/米，较2025年年初有一定提涨[4] - 高性能电子布（如低介电一代、二代、低热膨胀系数产品）需求强劲，低介电一代价格是普通产品的6倍，二代和低热膨胀系数产品因稀缺价格持续上涨[5] - 宏和科技前三季度净利润同比增长近17倍至1.39亿元，股价年初至今涨幅达284.79%，反映行业景气度提升[4] 下游PCB厂商应对成本压力策略 - 崇达技术通过产品结构性提价、优化材料利用率、强化成本管控等措施缓解覆铜板涨价压力[10] - 鹏鼎控股因主要采用进口高端覆铜板，价格波动较小，并通过技术升级、开发高附加值产品、调整库存稳定供应[10] - 鹏鼎控股预计四季度PCB产品需求保持平稳向上，受益于消费电子旺季及AI服务器需求增长[11] 产能扩张与技术升级挑战 - 高端基材产能扩张受技术壁垒限制，新进入者良率提升缓慢，有效产能释放缓慢[7][8] - 宏和科技表示低介电二代产品今年刚起量，产能提升需要时间，目前持续扩产中[8] - 铜箔企业需攻克生箔阶段钛辊精密度、晶粒结构技术难题，并提升原箔后处理工艺调控能力[8]

电影票房表现 - 截至上映第五日，《疯狂动物城2》全国累计票房已超过19亿，成为年度爆款[1] - 电影排片以绝对优势主导市场大盘，占据约80%的院线排片[1] - 上映首周预测票房达到42.6亿[1] - 九年前上映的《疯狂动物城》中国内地票房达15.38亿，成为当时仅次于北美的第二大票仓[4] IP内容与口碑基础 - IP角色设定避免了文化壁垒，动物形象更易被接受并能触发观众的萌点[4] - 人物塑造精妙，主角朱迪和尼克的反差感产生了非常规的爱情化学反应，尼克被视为极具魅力的角色[5] - 世界观打磨细致，城市设施为不同体型动物设计大中小三种型号，细节丰富增强了探索欲和沉浸感[7] - 第一部具备合家欢特质，全年龄段理解无障碍，不同年龄层可汲取不同看点并与多个角色建立情感连接[9] - 续作以「破除偏见」为主旨，破案为主线，节奏把握得当，包含适合短视频传播的细节片段[9] - 群像塑造出色，保留了动物特质并转化为独特萌点或笑点，治愈欢乐的基调得以延续[9] 本土化策略与运营 - 首部电影通过调整新闻主播形象（如中国地区采用熊猫主播）和高质量中文配音（如张震配音尼克）实现本土化[7] - 上海迪士尼落地全球唯一《疯狂动物城》主题园区，通过细节设计增强游客沉浸感，成为最受欢迎目的地之一[13] - 园区在第二部上映后快速同步更新，举行全球庆典并推出新角色表演和新曲目[15] - 上线衍生短剧集《疯狂动物城大小事》，丰富IP世界观与配角故事，持续吸引粉丝关注[16] - 与上海美术电影制片厂合作推出《疯狂动物城的日与夜》系列短片，运用偶、水墨、二维、剪纸等中国传统动画技法，增加IP与本土文化的融合度[16] - 邀请五月天演唱中文主题曲《派对动物》，借助其影响力辐射年轻群体，歌迷通过包场形式促进票房[19] 线下场景联动与营销 - 在线下青年文化地标BW亮相全新场景和角色装置，触达近30万ACGN核心爱好者[19] - 与上海静安区茂名北路、徐汇滨江等街区联动，打造限时步行街和主题活动，吸引普通市民关注[19] - 与十大院线品牌合作定制「谐音梗」海报，如万「哒」影城、「豹」纳影城等，使IP欢乐基因以本土化方式扩散至观影场景[21] - 自11月20日起在北京国贸、深圳卓悦中心、成都东郊记忆等六个核心商圈打造动物城主题装置，并在重庆地铁2号线进行主题涂装[23] 商业授权与联名合作 - 自2023年12月以来，疯狂动物城IP相关授权业务在大中华区实现3倍增长[24] - IP联名优势在于丰富群像、符号化、高开放性和延展空间以及动物题材带来的广泛群众基础[24] - 联名合作覆盖衣食住行各领域日常消费品牌，包括麦当劳开心乐园餐、百事无糖可乐、7喜、德芙巧克力、伊利饮品、星巴克、三顿半、瑞幸等食品饮料品牌[25] - 服饰美妆领域联名包括优衣库、李宁、波司登、森马、JINS眼镜、moody美瞳、悦瞳等品牌[27] - 涉及宠物、机器人、汉服等新兴行业品牌，如Gigwi宠物玩具、元萝卜下棋机器人、十三余汉服等[27] - 与KKV、711等便利店和集合店渠道合作推出贴纸、托特包、蓝牙耳机等产品[27] - 潮玩卡牌领域与泡泡玛特、九木杂物社、三月兽、集卡社等十余家品牌合作，Hot Toys子品牌COSBABY推出联名场景盲盒[29] - 名创优品成为首个植入《疯狂动物城2》电影场景的中国品牌，并在多地开设主题分店和快闪活动，实现合作模式突破[29][31] - 迪士尼官方预计，截至2025年底将在中国内地推出逾2000款疯狂动物城主题授权产品[33]