文章核心观点 - 知名市场策略师马可·科拉诺维奇预测，白银价格可能在一年左右的时间内从当前水平下跌约50% [1] - 白银与黄金价格在2025年初以来因地缘政治、央行购金及投资者错失恐惧感等因素被推至历史新高，但策略师警告涨势可能逆转 [1] - 尽管看跌，但策略师认为做空白银存在高风险，主要源于卖空者面临的高额盯市风险 [1] 市场行情与价格表现 - 白银价格在最近几周已飙升至每盎司110美元以上并逼近120美元 [2] - 黄金价格首次突破了每盎司5500美元大关 [2] - 自2025年初以来，多重因素共同助推了贵金属的此轮涨势 [1] 市场分析与预测 - 科拉诺维奇认为，白银几乎注定会大幅下跌，历史上大宗商品或投机性资产中的类似行情都指向这一点 [1] - 大宗商品泡沫的破灭往往比叙事驱动的炒作性资产更为惨烈，因为现实世界的力量会导致逆转 [2] - 与NFT等纯虚构资产不同，大宗商品的泡沫无法持久，行业需求枯竭、回收供应增加以及新产量被套期保值对冲会促使价格回落 [2] 市场参与与交易状况 - 知名期货与大宗商品交易员彼得·勃兰特也对白银提出了类似担忧，并向投资者发出了严厉警告 [2] - 勃兰特指出，如今全球交易所的白银交易量已接近全球两年的产量，超过15亿盎司 [2] - 上一次出现如此高的交易比例（交易量接近两年产量）是在2011年4月25日 [2]

核心观点 - 资深投资者杰夫・冈拉克的核心投资策略是远离美国市场 其看空美国市场主要基于通胀高企和美元走弱两大风险 并据此提出了三大核心投资方向 [1] 看空美国市场的关键原因 - **通胀高企风险**：美国年化通胀率维持在3%左右 高于美联储2%的目标 若按此测算 15年间美国消费者价格将累计上涨56% 远高于2%通胀率下的涨幅 担忧美联储或迫于政治压力过早降息 从而加剧通胀压力 [1] - **美元走弱风险**：美元指数过去一年累计下跌约10% 显示投资者对美元资产的信心下降 美元已不再是投资者的避险资产 若美联储大幅降息 美国推行的将是通胀型政策 [1] 核心投资方向一：以非美货币计价的海外股票 - 首要推荐策略是投资非美股票 特别是新兴市场板块 建议投资者将投资组合中30%至40%的资金配置于海外股票 并完全避开美国股票 [2] - 新兴市场股市过去一年表现大幅超越美股 安硕MSCI新兴市场ETF 12个月内涨幅达42% 而标普500指数同期涨幅仅为15% [2] 核心投资方向二：短期债券 - 长期看好债券 尤其是短期债券 认为当前短期债券的相关风险并不显著 公开债券市场的大部分风险已被私人信贷市场吸收 [3] - 对长期债券持看空态度 因通胀高企和美国财政赤字扩大导致长期债券收益率持续走高 [3] 核心投资方向三：黄金、白银等贵金属及大宗商品 - 鉴于美元已不再具备避险属性 黄金、白银等贵金属成为优质的避险资产 大宗商品也具备布局价值 [4] - 2026年初以来 领跑资产正是贵金属和大宗商品 黄金、白银、铜等品种近期大幅上涨 投资者对实物资产的兴趣正持续提升 [5] - 黄金和白银正迎来数十年间最强劲的涨势 国际现货黄金去年累计上涨近65% 白银涨幅高达近150% [5]

文章核心观点 美国对俄罗斯石油巨头实施制裁后，俄罗斯石油出口面临显著压力，导致其主力原油价格大幅折价、能源收入锐减、财政赤字恶化，并对其石油出口结构和市场地位产生了深远影响 [4][5][10] 制裁对油价及价差的影响 - 美国于2025年11月对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）实施制裁后，俄罗斯主力乌拉尔原油与布伦特原油的价差较上月近乎翻倍 [1] - 自额外制裁实施以来，乌拉尔原油的折价幅度从过去两年的每桶约15美元扩大至逾24美元 [4] - 2025年12月，乌拉尔原油价格跌至每桶39.2美元，创下新冠疫情以来的最低水平 [4] - 近期部分运往印度的乌拉尔原油，离岸价格甚至低至每桶22至25美元，仅勉强覆盖俄罗斯的原油生产成本 [5] 对俄罗斯能源收入及财政的影响 - 折价扩大叠加油价低迷，导致俄罗斯2025年能源收入同比锐减约五分之一 [4] - 军费开支攀升叠加能源收入锐减，导致俄罗斯2025年财政赤字占国内生产总值（GDP）的比例达2.6%，是计划水平的五倍，按绝对值计算创下历史新高 [5] - 能源收入在俄罗斯财政预算中的占比大幅下滑，从鼎盛时期的50%以上降至约24%，创下至少十年以来的最低水平 [10] - 若乌拉尔原油平均价格较预算预期每偏离10美元，俄罗斯的财政收入就将减少1.5至1.8万亿卢布 [6] - 如果低油价和卢布走强的态势持续，到2026年底，俄罗斯的财政缺口或达约3万亿卢布，约占其2026年财政收入预期的7.5% [6] - 受政府支出前置以及能源收入“甚至低于去年”的影响，2026年初俄罗斯可能面临“账面大额赤字” [6] 对石油出口量及结构的影响 - 制裁迫使俄罗斯不得不接受大幅折价，以维持石油出口量 [6] - 截至2026年1月底，俄罗斯海运原油日出口量预计将降至410吨，同比降幅最高达11% [6] - 俄罗斯石油出口结构发生显著变化：2025年12月，俄罗斯对华海运原油出口量环比增长23%，而对印海运原油出口量环比大跌29% [6] - 2026年1月，俄罗斯运往未披露买家的石油份额大幅上升，意味着海上浮仓的原油量正在增加 [7] - 目前从波罗的海启航的大多数船只的目的地尚不明确，而运往印度的原油量大幅下跌 [8] - 在船舶自动识别系统（AIS）中申报埃及、新加坡等中转地为目的地的油轮数量大幅增加 [9] 制裁的长期经济效应 - 制裁正带来一种“缓慢且累积的挤压效应”，不仅让俄罗斯的财政稳定更难维持，还会损害其长期经济增长和韧性，同时增加宏观经济失衡的风险 [10] - 石油租金的不断缩水意味着，如今俄罗斯每多赚取1卢布的财政收入，都要付出更高的经济代价——企业盈利能力下降、投资减少，非石油行业的压力也会进一步加大 [10] - 俄罗斯并未因经济多元化而不再是石油依赖型国家，其本质原因是出口市场受到限制，且当前的油价水平让其陷入了被动 [12] 其他相关因素 - 俄罗斯卢布的持续走强进一步加剧了财政压力：目前卢布汇率较政府预算中设定的1美元兑92卢布高出17%，这意味着俄罗斯每赚取1美元的出口收入，兑换的卢布数额会相应减少 [6] - 2022年俄罗斯失去欧洲天然气市场后，石油在能源收入中的占比进一步扩大，使得其能源收入对油价波动的敏感度大幅提升 [4]

新一轮企业裁员概况 - 过去一周，多家美国大型企业宣布合计裁员至少52,000人 [1][2] - 具体裁员规模：联合包裹服务公司(UPS)裁员30,000人，亚马逊裁员16,000人，陶氏化学裁员4,500人，家得宝裁员800人，耐克裁员775人 [2] 企业裁员动因分析 - 多家公司表示裁员是为了精简组织架构、提升运营效率，而非直接回应宏观经济趋势 [12] - 企业面临持续的经济不确定性，同时人工智能领域的投资压力不断加大，促使公司寻求降低劳动力成本 [1] - 高盛首席美国经济学家指出，企业讨论裁员的频次越来越高，且急于利用人工智能降低劳动力成本 [3] - UPS裁员旨在“调整至合理规模”，部分原因是其为亚马逊配送的包裹量减少 [12] - 亚马逊在三个月内进行第二轮裁员，旨在“精简官僚架构” [12] - 陶氏化学推行“全面且彻底的运营模式简化计划” [12] 美国劳动力市场现状 - 此轮裁员凸显了市场对美国就业市场正逐步走弱的担忧 [2] - 过去一年，受贸易局势和人工智能发展带来的不确定性影响，美国劳动力市场陷入停滞，企业既不愿招聘新员工，也不愿轻易裁员 [6] - 2023年12月美国失业率从11月的4.5%降至4.4%，就业市场“已显现出一些企稳迹象” [6] - 尽管知名企业裁员增加，但过去一年的整体裁员规模与疫情前水平相比并未异常高企 [6] - 当前市场信号混乱的原因之一是招聘速度远低于历史正常水平 [6] 就业市场数据表现 - 2023年12月，美国经济仅新增5万个就业岗位，新增就业规模惨淡 [9] - 随着招聘放缓，2023年12月美国平均失业周期拉长至11.4周，创下2021年以来的最长纪录 [9] - 这让劳动者在失业或面临失业风险时的处境，比整体经济指标所显示的要艰难得多 [9] - 失业人数和失业救济申请人数虽有小幅上升，但仍低于疫情前水平 [6] 历史背景与未来展望 - 2020年新冠疫情后，在线购物蓬勃发展和大规模经济刺激计划曾推动美国就业市场大幅反弹，企业迅速扩张 [3] - 美联储和美国财政部部分官员认为，2024年第一季度劳动力市场即便走弱，大概率也会在年内后续时段得到扭转 [12] - 2025年，受就业市场在多年强劲增长后开始降温的信号影响，美联储累计降息75个基点 [12]

美国总统特朗普周四表示，他计划与伊朗进行对话，尽管美国刚刚向中东派遣了另一艘军舰，且五角大 楼负责人赫格塞斯表示，军方将随时准备执行特朗普决定的任何行动。 面对记者，特朗普没有详细说明任何对话的性质或时间，也没有透露华盛顿方面谁将负责领导谈判。 "我是有这个计划，是的，"当被问及可能与德黑兰进行的讨论时，特朗普说。"我们现在有许多非常巨 大、威力惊人的舰船正驶向伊朗，如果我们不必使用它们，那就太好了。" 美国官员表示，特朗普正在评估他的选项，但尚未决定是否对伊朗发动军事打击。最近几周，由于当局 对伊朗各地抗议活动进行了镇压，美伊紧张局势急剧升温。 两名美国官员及两名知情人士向Axios透露，特朗普政府本周邀请以色列和沙特的高级国防与情报官 员，就伊朗问题举行会谈。 特朗普曾一再威胁说，如果伊朗继续杀害抗议者，他将进行干预，但全国性示威活动此后已有所平息。 佩泽希齐扬当天下午分别与卡塔尔埃米尔塔米姆、巴基斯坦总理夏巴兹通电话，就美国破坏稳定的行动 所引发地区紧张局势交换意见。他在通话中感谢卡塔尔和巴基斯坦给予支持，并表示希望伊斯兰国家之 间的团结合作进一步加强和深化。 他曾表示，继去年6月以色列和美国军队对关键 ...

贵金属价格表现 - 金、银和铂金价格已飙升至历史最高水平[2] - 本月金价上涨23%，银价暴涨超过63%[2] - 过去一年，金价上涨了93%，银价飙升了265%[2] - 最活跃的铂金合约本月上涨28%，过去一年上涨168%[2] 个人投资者行为 - 个人投资者正在庆祝价格上涨，并持续买入[2] - 从去年12月中旬到今年1月中旬，个人投资者向挂钩白银的ETF注入了9.218亿美元，这是历史上规模最大的30天买入潮[3] - 去年个人投资者流入主要黄金ETF的资金量，超过了过去五年的总和[3] - 目前ETF持有1.006亿盎司黄金和8.35亿盎司白银，接近历史最高水平[3] - 买入是全球性的，包括中国和印度的个人投资者，新的黄金买家包括全球最大稳定币运营商Tether[3] 机构投资者行为 - 包括亿万富翁Paul Tudor Jones在内的一些交易专家和对冲基金经理，去年曾看多黄金、白银和其他大宗商品，但许多人随后减持了仓位，在价格上涨时锁定利润[2] - 对冲基金和其他大型投资者在去年12月进行了大量获利了结[2] - 根据CFTC数据，截至上周，对冲基金等持有13.9万份黄金期货“净多头”合约，低于去年夏天的约17.3万份合约，也低于2024年9月的约25.8万份合约[3] - 对冲基金最近一直在抛售白银，截至上周，其白银净多头合约约为1.1万份，远低于去年6月的约5万份[3] - 对冲基金最近没怎么买，许多基金宁愿等待价格回调[4] - 在错失价格飙升浪潮的对冲基金和其他机构投资者中，有着深深的挫败感[6] 市场动态与驱动因素 - 推动买盘的因素包括：美元贬值、对美国政府关门的担忧、国家债务水平不断上升以及日益加剧的地缘政治紧张局势[3] - 迹象表明转变正在发生，大宗商品交易顾问（CTAs）最近几周一直在追高[4] - 一些在去年年底抛售黄金投资的对冲基金最近又重新入场，当时正值美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗，且特朗普威胁要对抵制美国收购丹麦领土格陵兰岛的欧洲盟友征收关税[4] - 白银和铂金市场相对较小，这使得大型机构投资者很难建立有意义的仓位[5] - 一些专业人士对展现出前所未有交易模式的市场保持警惕，例如白银的日波动幅度竟达到了20美元[5] - 白银的交易就像是一只“迷因股”，有迹象表明市场功能失调[6]

日本汇率策略与市场影响 - 日本近期成功为日元赢得喘息之机 日元兑美元汇率从160关口边缘回升至153区间 目前尚无大规模干预的直接证据 策略依赖于市场对美日可能联合行动的担忧[1] - 策略取得短期成功的关键在于时机 美国总统特朗普对美元抛售的轻松态度引发美元长期跌势的猜测 这提振了日元及一系列货币[1] - 日本财务大臣片山皋月多次提及可能与美国协调行动 并援引了9月份的美日联合声明 特朗普关于可轻易调整美元强弱的言论也加剧了市场对联合行动的猜测[4] 干预手段与历史对比 - 市场共识认为 当局近期可能仅进行了“汇率检查” 即央行联系交易员询问报价 而非直接入市干预 此举可作为恐吓投机者的战术[2] - 交易员报告纽约联储进行汇率检查对日元走势产生了显著影响 美日联合行动的威胁比日本单独行动具有更大的市场影响力[3] - 与2024年春季的干预相比 此次操作无需花费近10万亿日元（650亿美元）来提振币值 2024年为取得类似涨幅 日本曾在两天内花费创纪录的9.8万亿日元 但约两个月后日元又回到160 迫使当局再次投入5.5万亿日元[2][4] 潜在风险与未来展望 - 当前的成功是脆弱的 若日元重新跌向160 若不采取更大规模行动 此成功难以重演 策略严重依赖“美国威慑力”[1] - 策略面临“失效风险” 美国财政部长贝森特表示美国“绝对没有”干预汇市以抛售美元买入日元 这削弱了联合行动的威胁 但保留了在特定门槛下协调行动的可能性[1][4] - 如果日本首相高市早苗赢得2月8日大选 选举后政府可能更愿意为更强硬的行动“开绿灯” 通过大规模干预更强烈表明决心 因为日本央行预计最早要到4月才会加息[2][5] - 首相的胜利可能让日元再次面临风险 因其激进的财政政策是全球投资者做空日元的诱因之一 市场存在对日本财政状况的担忧 这为日元恢复跌势埋下隐患[5]

贵金属价格走势 - 黄金价格在周四从每盎司5600美元上方的高点回落后，周五亚盘跌破5200美元大关[1] - 黄金价格仍有望创下自1980年以来最大的月度涨幅[1] - 今年以来，金价已上涨约20%[2] - 白银价格在周四回吐涨幅之前一度突破每盎司120美元[3] - 白银价格今年以来已上涨约50%[3] 市场动态与驱动因素 - 贵金属的快速上涨遭遇阻力，伴随着周四美股的广泛抛售和科技股下跌[2] - 随着美元从2022年初以来的最低水平反弹，贵金属涨势暂停[2] - 在美联储维持利率不变后，黄金一度突破5500美元[2] - 市场对“做空美元”交易的信心很高，疲软的美元正在为货币贬值交易注入强劲动力[2] - 贵金属的持续飙升正进入一个危险阶段，波动性会自我强化，随着价格波动加剧，流动性会变得稀缺[2] 机构观点与目标价 - 高盛分析师将黄金的年底目标价定为5400美元，并指出由于私营部门投资者的参与度增加，金价可能存在上行风险[2] - 摩根大通分析师指出，银价已经大大超出了预测均值，但在市场呈现近乎抛物线式的价格动能时，想要“摸顶”几乎是不可能的[4] 地缘政治因素 - 美国总统特朗普正在权衡对伊朗的各种选项，其中包括对安全部队和领导人进行定点打击，以激励抗议者[2]

国家产业政策与宏观动态 - 中国将在“十五五”期间布局更多“太空+”未来产业，包括太空数智基础设施、太空资源开发、太空交通管理、太空旅游等新领域，由中国航天科技集团作为产业链“链长”单位牵头实施 [1] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出从交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域，以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域着手，优化供给并培育新增长点 [1] - 方案鼓励地方结合消化存量房地产等政策，支持旅居项目用地和服务设施建设，并培育一批旅居目的地城市（区域） [1] 存储芯片行业动态与公司业绩 - 江波龙预计2025年净利润为12.5亿元至15.5亿元，同比增长150.66%至210.82%，主要因存储价格自一季度触底后企稳回升，且AI服务器需求爆发及原厂产能倾斜导致供给失衡、价格持续上涨 [2] - 北京君正预计2025年净利润为3.70亿元至4.03亿元，同比增长1.05%至10.05%，主要因存储芯片市场需求周期性回升，尤其利基型DRAM进入上行周期，带动存储芯片销售收入同比增长 [11] - 沐曦股份拟使用不超过2亿元募集资金向全资子公司提供借款，用于实施“新型高性能通用GPU研发及产业化项目” [11] 人工智能与机器人产业链 - 绿的谐波预计2025年净利润为1.15亿元至1.30亿元，同比增长104.74%至131.45%，业绩增长得益于工业机器人行业回暖及具身智能机器人业务规模同比大幅增长 [8] - 外交部未证实中国已批准进口首批英伟达H200人工智能芯片的报道，建议向主管部门询问 [1] 消费电子与上游材料 - 生益科技预计2025年净利润为32.50亿元至34.50亿元，同比增长87%至98%，主要因覆铜板销量同比上升，营业收入增加，且产品结构优化提升了毛利率 [9][10] 船舶制造行业 - 中国船舶预计2025年净利润为70亿元至84亿元，同比增长65.89%至99.07%，主要因手持订单结构优化、高附加值船型交付占比及价格同比增加，且建造周期缩短、效率提升 [10] 游戏与数字营销 - 世纪华通预计2025年净利润为55.50亿元至69.80亿元，同比增长357.47%至475.34%，公司已实现收入连续12个季度环比增长，在出海及国内SLG品类赛道表现强劲 [10] - 蓝色光标预计2025年净利润为1.80亿元至2.20亿元，同比扭亏为盈，主要得益于出海业务深耕带来收入持续增长（预计约720亿元），且未发生大额长期股权投资减值损失 [3][4] 贵金属价格波动与相关公司 - 四川黄金预计2025年净利润为4.2亿元至4.8亿元，同比增长69.23%至93.4%，主要因金精矿销售量增加及黄金价格上涨 [7] - 湖南黄金发布异动公告，指出近期股价上涨与国际金价上涨相关，但未来黄金价格能否继续上涨或维持高位存在不确定性 [5] - 湖南白银发布异动公告，指出公司以白银冶炼为主，2024年综合毛利率为6.54%，且目前拥有矿山子公司已探明的保有金属资源量与同行业相比较少 [4] - 白银有色公告称，公司黄金、白银产品收入占总营业收入比重较低，2025年上半年总收入445.59亿元中，黄金产品收入83.18亿元（占比18.67%），白银产品收入20.23亿元（占比4.54%） [6] 市场传闻澄清 - 贵州茅台方面回应称，关于“贵州茅台证实参与SpaceX上市A轮融资”的市场传言为不实信息 [2]

地缘政治与外交动态 - 美国总统特朗普表示其亲自请求俄罗斯总统普京在乌克兰首都基辅及周边城镇因严寒天气而停止攻击一周 普京已同意[1] - 特朗普对普京的默许感到高兴和欣慰 并称身边人曾劝其不要浪费时间打这个可能无功而返的电话[1] - 乌克兰总统泽连斯基感谢特朗普为基辅和其他城市提供安全保障的可能性 并期待协议落实 认为局势降温举措有助于在结束冲突方面取得实质性进展[1] 乌克兰局势与人道主义状况 - 在零下气温中 轰炸切断了数百万人的电力、供暖和供水 欧盟最高外交官表示乌克兰正面临一场人道主义灾难[2] - 乌克兰最近几天气温已降至零下20摄氏度 预计下周会更低 俄罗斯对关键基础设施的袭击使基辅等地陷入寒冷和黑暗[2][3] - 乌克兰官员透露此前多次试图与俄罗斯达成临时停火均告失败 取而代之的是成群的无人机和导弹每天都在袭击关键基础设施[1] 停火谈判与外交努力 - 美国和乌克兰官员在上周末于阿布扎比举行的和平谈判中首次讨论了所谓的能源停火构想 即双方同意停止攻击对方的能源设施[2] - 该构想由美国代表团提出 旨在作为善意姿态和迈向局势降温的一步 一位乌克兰高级官员表示如果俄方准备讨论停火 值得尝试[2] - 泽连斯基证实各团队已在阿联酋讨论了能源停火问题 预计美国、乌克兰和俄罗斯最快将于下周举行更多会谈[2][3]