换季降温，作为百搭的秋冬单品，没有什么比 打底衫更暖和更好搭 了。 它能从秋天穿到冬天，再穿到春天，随随便便搭就很高级，让你快速出门~ 但！很多兄弟姐妹都说基础款往年都买过了 今年就想要一些不一样、更有型的款式。 …… 想要更亮眼的款式，不妨试试半拉链"软壳衣"？！ 它跟打底衫一样百搭显瘦，通勤上班或逛街度假都可。 但却要比打底衫多出时髦、个性， 也足够保暖，穿在大衣、羽绒服里不会鼓囊臃肿！ 它还是现在大家买衣服，都喜欢讲究的"超实用主义"单品： 可以当打底衣穿 可以代替毛衣穿 可以当外套穿 马不停蹄给大家找来今年爆款，超好穿的速热"小火炉" 弥黙·天丝驼绒软壳衣 多重高奢面料+远红外自发热 蓄热锁温、吸湿透气、轻盈显瘦、10A级抗菌… 你以为是平平无奇打底衫一件？ 那就错了！人家其实是用被称为 沙漠软黄金的驼绒+天丝莱赛尔+天然桑蚕丝 加工而成： 一件就能抵3件秋衣的"聚热小暖炉"！ 双面磨毛，云朵般软糯舒适 超细薄绒自带暖意，哪怕你在冷意十足的早晨没穿任何打底直接穿它，也不会被冻得一激灵。 用料特别 蓬松扎实 ，神奇的是触感还有宝宝皮肤那种柔滑~ 一件顶三件，拒绝臃肿！ 面料添加 晴纶自发热产生热量，蓄热 ...

事件概述 - 宝宝巴士旗下“宝宝巴士儿歌”APP在非会员状态下出现开屏广告跳转至含有成人内容、低俗擦边直播等不适合儿童观看的第三方广告 [1] - 事件起因是用户发现孩子在使用APP时可能误触广告，导致自动下载无关软件并接触到不良页面 [1] - 公司品牌客服最初回应称平台会对第三方广告进行审核监督，但审核过程中难免存在疏漏，将反馈技术部门排查 [1] 公司回应与整改措施 - 宝宝巴士相关负责人对事件表示诚挚歉意，承认问题广告严重影响了用户体验 [1] - 公司高度重视并迅速开展自查自纠，第一时间下线了相应平台上的所有广告 [2] - 公司及时与广告平台沟通，完善广告主的审核和屏蔽机制，并自行研发了广告强制拦截功能，对无法监控的广告主实施强制拦截 [2] - 公司希望用户家长群体继续监督，以期为小朋友带来快乐的启蒙童年 [3] 法律视角分析 - 法律专家指出，此类低俗广告的发布涉嫌违反《中华人民共和国广告法》第九条（禁止含有淫秽、色情等内容）和第三十四条（广告经营者和发布者应建立健全审核制度） [3] - 平台作为广告发布者，对其平台上的广告内容负有法定审核义务，对于违规广告应主动禁止发布 [3] - 建议消费者发现违规广告可向广告发布平台投诉要求下架，或向市场监督管理部门投诉 [3] 公司背景信息 - 宝宝巴士是儿童启蒙数字产品品牌，累计服务全球7亿家庭用户 [3] - 公司已发布超过200款APP、4500多集儿歌动画、16000多期国学故事等 [3] - 产品在全球160多个国家和地区发行了12个语言版本 [3]

公司战略与市场定位 - 公司CEO叶国富提出“北有泡泡玛特，南有名创优品”的口号，将公司潮玩业务TOP TOY对标泡泡玛特[1] - 公司定位自身为“以IP设计为特色的潮流生活产品全球价值零售商”，并将旗下潮玩业务TOP TOY拆分赴港上市[1] - 公司新推出大型门店MINISO LAND，面积动辄上千平米，全国已开设十余家，升级后部分门店月销售额为之前的8-10倍[1] - 公司实际走上一条以供应链效率和渠道规模驱动的IP零售路径，更偏向销售带有IP联名的日用消费品，而非纯粹潮玩[16] 产品策略与市场反应 - MINISO LAND店内产品以IP联名日用品为主，如袜子、手套、饭盒、围巾等，手办、盲盒等纯观赏性潮玩只占小部分区域[4][17] - IP联名导致产品价格显著上涨，一双居家袜联名后售价从15元涨至29.9元，价格翻倍；Chiikawa联名公交卡包售价39.9元，蜡笔小新联名布袋售价89.9元[6][7] - 消费者对价格上涨感到意外，社交媒体有吐槽称普通发带换IP后价格从29.9元涨至59.9元，60cm联名毛绒公仔售价399元，而此前80cm联名公仔仅售99元[9] - 部分联名产品审美和品控受质疑，例如《海贼王》角色“乔巴”公仔被吐槽“丑”，有消费者反映线上购买品控不行，钥匙扣等产品易损坏[11][13][14][32] 财务表现与经营压力 - 公司2025年上半年收入为93.9亿元，同比增长21.1%，但净利润为9亿元，同比下滑23.1%[26] - 2025年第一季度净利润为4.2亿元，同比下滑28.8%[26] - 门店数量出现波动，2025年上半年国内直营店从25家减少至20家，名创合伙人门店从4335家减少77家至4258家[26] - 同店GMV增长呈下降趋势，国内门店“下降低个位数”，海外门店“下降中个位数”[26][27] - 公司毛利率从2021年的26.79%攀升至2025年上半年的44.26%，但对比2024年的44.94%已现见顶迹象[30] - TOP TOY业务平均客单价从111.2元降至109.8元，平均售价从58.8元降至56.1元，同店GMV同样“下降低个位数”[29] IP运营模式分析 - 公司IP策略采用“赛马机制”，广撒网、快迭代，叶国富称“收购原创IP一年可以浪费一个亿”，通过快速试错、优胜劣汰筛选IP[19][21] - 该策略本质是将快消品运营逻辑复制到IP产品领域，强调效率与数量，但可能因忽视工艺精度和审美高度而难以获得溢价[21] - 此种快速反应打法可能导致有长期潜力的IP（如Labubu般沉寂十年才爆红）在早期被淘汰[22] - 公司历史上多次陷入“山寨”争议，叶国富认为设计界是“互相借鉴，没有模仿”，这与原创IP的运营模式存在潜在冲突[19]

核心观点 - 保时捷正面临前所未有的业绩危机，其销售收入和营业利润出现大幅下滑，特别是在中国市场遭遇严重挫折，反映出公司在电动化与智能化转型中的滞后以及品牌优势的削弱 [1][2][3] 财务表现恶化 - 2025年前三季度公司销售收入为268.6亿欧元，同比下降6% [1] - 同期营业利润为4000万欧元，较去年同期的40.35亿欧元暴跌99% [1] - 营业利润率从去年同期的14.1%大幅下滑至0.2% [1] - 公司已三次下调盈利预期，对利润率的预测从年初的10%-12%一路下调至“略高于零”的水平 [3] 全球及中国市场销量下滑 - 2025年前三季度全球累计交付21.3万辆，同比下降6% [2] - 德国本土市场销量2.2万辆，同比下降16% [2] - 欧洲（不含德国）市场销量5万辆，同比下降4% [2] - 中国市场销量3.2万辆，同比大幅下滑26%，为跌幅最大市场 [2] - 2024年全年保时捷全球新车交付量同比降低3%，而中国市场是唯一下降的市场，跌幅达28% [2] 中国市场失宠原因 - 国产新能源高端品牌崛起，削弱了外国豪车在性能和技术上的比较优势 [2][4] - 公司电动化转型步伐迟滞，未能满足中国消费者快速变化的需求 [4] - 主力车型如Macan需面对问界M9、蔚来ES8和仰望U8等强劲竞争对手 [4] - 电车时代使得高性能加速变得平价，瓦解了保时捷燃油性能车的核心优势 [6] - 个性化选装配置（如座椅通风、全景影像等）价格高昂，而这些在竞争对手车型上多为标配 [6] 产品与技术短板 - 智能化功能未能让消费者满意，与中国品牌在城区复杂路况的智驾能力存在差距 [7] - 智能座舱功能被吐槽单一，仅能听音乐和导航 [9] - 纯电版Macan定价高于燃油版，消费者接受度低 [6] - 小米SU7等车型的出现，降低了百万级车型Taycan在消费者心中的价值感 [6] 产品质量与安全问题 - 第三方投诉平台显示针对保时捷的投诉内容多达1662条 [15] - 车主投诉存在品控问题，如新车多次召回维修、行驶中熄火、燃油泄漏等 [12] - 近期保时捷Taycan被曝出行驶途中自燃起火事件 [15] - 公司曾多次发布涉及电池的召回公告，并为Taycan安装诊断软件以检测电池模组潜在问题 [18] 公司自救措施 - 采取降价策略，旗下卡宴、帕拉梅拉等车型最大折扣力度高达七折 [20] - 计划收缩销售渠道，预计到2026年底将经销商数量从145家削减至约100家 [20] - 宣布任命迈克尔·莱特斯为新任CEO，自2026年1月1日起生效 [20]

核心观点 - 公司正经历从仿制药向创新药的战略转型 业绩呈现稳健增长 但面临增长势头放缓及国际化进程缓慢的挑战 [1][2][5] - 公司通过积极的业务拓展模式弥补国际化短板 海外授权合作带来显著现金流并有望推高未来业绩 [1][11][12][13] - 公司在资本市场的表现反映出其转型模式与聚焦原创药企的竞争 市值被百济神州反超 凸显两种发展模式的差异 [2][6] 2025年三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入231.88亿元 同比增长14.85% 归属于上市公司股东的净利润为57.51亿元 同比增长24.5% [3][4] - 第三季度单季营收74.27亿元 同比增长12.72% 净利润13.01亿元 同比增长9.53% 单季增速低于前三季度整体增速 [3][4][5] - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为91亿元 暴增98.68% 本报告期该项增长209.78% 主要源于药品销售及海外授权首付款收到的现金增加 [1][2][4] - 前三季度研发费用高达49.45亿元 公司累计研发投入已突破500亿元大关 [4] 业务发展现状 - 创新药成为增长引擎 国内获批上市的1类创新药达24款 2类新药5款 [5] - 前三季度新药上市申请获受理13项 第三季度有8项 有100多个自主创新产品正在临床开发 400余项临床试验在国内外开展 [5] - 合同负债从年初的1.60亿元激增至三季度末的39.71亿元 可能源于已收到的海外授权首付款 待后续履约确认 预计将推高四季度业绩 [13][14] 转型背景与挑战 - 受药品集采冲击 公司依赖多年的仿制药生意模式被彻底改变 曾导致业绩显著下滑 [7][9] - 2021年公司出现上市以来首次营收下滑 同比下降6.59% 净利润同比下滑近29% 王牌创新药PD-1纳入医保后价格降幅达85% [9] - 市值从2021年初近6000亿元的高峰一度跌去超过4000亿元 [9] - 创始人孙飘扬2021年7月复出后推动全面转向创新 砍掉同质化仿制药项目 精简人员 将资源投向创新药市场建设 [10] 国际化进程 - 国际化是明显短板 2017至2024年国外营收始终未突破8亿元 占比最高未超5% 2024年仅为2.56% [11] - 相比之下 竞争对手百济神州2024年国际化收入约171亿元 海外收入占比超60% 公司在美国市场尚无创新药获批 [11] - 公司调整策略 转向以创新药对外授权模式推进国际化 2023年全年达成5笔海外授权 交易额超40亿美元 [11][12] - 2025年前7个月达成3笔重要交易 获7亿美元加1500万欧元首付款 潜在里程碑款高达137.7亿美元 其中与GSK的协议首付款达5亿美元 潜在里程碑付款总额约120亿美元 [12][13]

美股市场整体表现 - 美股三大指数延续涨势 道琼斯工业平均指数涨0.34%报47706.37点 标普500指数涨0.23%报6890.89点 纳斯达克综合指数涨0.8%报23827.49点 三大指数均创下新高 [1] - 英伟达股价表现突出 当日收涨4.98%至201.03美元 总市值逼近4.9万亿美元 为科技板块提供上涨动力 [1] 中概股市场表现 - 热门中概股走势与美股大盘分化 多数个股收盘下跌 纳斯达克中国金龙指数跌1.23% [2] - 阿里、携程、百度、理想、满帮跌幅均超1% 新东方跌幅扩大至3%以上 [2] - 富途逆势大涨超3% 小鹏涨超1% 成为少数上涨标的 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储议息会议于美东时间10月28日启幕 利率决议定于美东时间29日公布 [2] - 市场普遍预期美联储将再度降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4% [2] - 美国总统特朗普公开抨击美联储主席鲍威尔 称其无能 并表示鲍威尔任期将于明年5月结束 届时会更换人选 [2][3] - 特朗普透露可能在今年年底前敲定新任美联储主席人选 美国财长计划在感恩节后提交候选人名单 范围已缩小至5人 [3] - 中信证券分析指出 美国9月CPI低于预期 通胀形势平稳 预判本周议息会议基调或偏鸽 维持年内再降息两次的判断 [3]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格在10月28日一度大跌2.18%，随后跌幅收窄至12.08%，报3898.9美元/盎司，较10月21日高点4381美元/盎司下跌超过10% [1] - COMEX黄金价格下跌99.7美元，跌幅达2.48%，最低价触及3914.3美元，总成交量达11.96万手，持仓量为35.67万手 [2] - 国际金价下跌传导至国内零售市场，周大福金饰价格调整为1198元/克，较昨日下跌25元/克，六福珠宝价格跌破1200元/克至1189元/克，较昨日下跌34元/克 [2] 投资者行为与市场影响 - 金价持续上涨后出现下跌，导致许多新入市投资者遭遇亏损，部分大学生投资者通过线上平台购买几克黄金，投资金额来自生活费 [4][5] - 具体案例显示，有大学生投资者在8月购入黄金ETF，并于10月中旬金价持续上涨时追加购买积存金，后续金价下跌导致亏损，其设定的亏损上限为200元 [8] - 部分已工作的投资者亏损金额在几万到几十万元不等，在遭遇亏损后存在不敢告知家人的情况 [8] 金价回调驱动因素分析 - 宏观环境变化削弱避险需求，包括美国政府停摆危机缓解、贸易摩擦和地缘冲突的降温预期 [11] - 黄金市场出现技术性抛压，此前沪金期权隐含波动率已接近高位，存在情绪过热和交易拥挤的隐忧 [11] - 美元与美债收益率变化影响金价，美国10年期国债收益率小幅走高，美债抛售推高收益率反映市场风险偏好增强 [11] 机构观点与市场展望 - 中短期机构预期出现分歧，凯投宏观预计到明年年底金价将跌至每盎司3500美元，花旗集团预计未来三个月黄金价格将下跌至每盎司3800美元 [11] - 多家机构中长期仍看好黄金表现，汇丰、美国银行和法国兴业银行均将明年黄金目标价定为5000美元 [11] - 市场关注央行购金步伐，高金价可能促使央行放缓购买，部分较小央行甚至可能出售黄金以维持资产配置比例 [12] 投资策略与建议 - 专家建议投资者避免追涨杀跌，在当前金价高位震荡时可考虑分批布局而非一次性投入 [12] - 从购买渠道考虑，银行积存金等无手续费产品更适合投资，应避免购买工艺复杂的金饰以节省加工费 [12] - 核心投资原则强调分散投资、分批建仓和设置止损，对于风险承受能力低的群体建议用不超过生活费5%的资金参与，并设置如亏损10%强制平仓的严格止损线 [13]

市场对特朗普降息言论的反应分析 - 特朗普在Truth Social上强烈要求降息但其言论往往被市场低估甚至产生相反效果推高国债收益率[1] - 彭博经济研究分析显示特朗普的公开货币政策言论有时会与其降息意图背道而驰[1] - 美国财政部长贝森特关于利率的讲话次数较少对市场影响同样微乎其微[3] 研究数据分析方法 - 研究筛选出52条符合条件的特朗普直接要求降息的言论和14条贝森特讲话均发生在美债交易时段并剔除了涉及美联储人事任命的言论[4] - 为剔除无关波动引入股价作为参考指标若国债收益率与股价反向变动通常表明是货币政策预期变化引发[5] - 基于金融市场逻辑特朗普约半数利率相关言论可被视为有效的政策信号[6] - 分析考察了2年期与10年期美债收益率的平均变动及最大波幅特朗普言论对两者的影响均在2个基点以内平均变动近零且方向不定贝森特讲话影响更小但平均推动收益率小幅上升[6] 美联储主席鲍威尔的市场影响力 - 鲍威尔的讲话对市场产生显著影响曾导致2年期国债收益率双向波幅高达8个基点10年期收益率波幅达5个基点平均下跌约1个基点[7] - 鲍威尔的言论在改变市场预期方面更为有效其波动模式与影响市场预期双向波动的情况一致[7] - 尽管鲍威尔的利率言论频率低于特朗普但其言论在引导市场预期方面具有显著影响力[9] - 市场依然将美联储主席而非美国总统的讲话视为货币政策的风向标[9]

身处全球电子烟监管风暴的漩涡中心，这家企业刚从营收连续下滑的泥沼里挣扎着探出头，能勉强稳住身形，靠着在海外市场硬生生劈开的一条生路。 只是这条路，浸着"续命"的仓促，每一步前行，都带着藏不住的踉跄。 01 财富较巅峰时期仍缩水245亿 陈志平这个名字，在胡润百富榜上算是"老面孔"了。 "全球电子烟大王"陈志平 1975年，他出生于湖南益阳。早年曾先后任职于上海上科联合科技、复旦光华科技，担任销售经理。 怀揣创业梦的他，还曾远赴四川试水煤炭生意，却因遭人算计收到一批假煤，一下亏损200 万元。 这笔不小的损失，没把陈志平打趴下。 2009年，他把目光投向了深圳，也正是在这里，他嗅到了电子烟行业的商机。 当时美国的电子烟市场刚兴起，源源不断的代工订单像雪片似的往有"中国雾谷"之称的深圳涌来。 坊间都传，不少国外客户揣着现金就直奔深圳，哪怕是小作坊，只要能生产，他们都愿意合作。 陈志平精准抓住了这波风口，当即入局创办了麦克韦尔——也就是后来电子烟巨头思摩尔国际的前身。 一开始，麦克韦尔靠代工出口站稳了脚跟，2011年和亿纬锂能展开合作，2014 年又拿到对方的战略投资，公司自此一路加速向前。 2017到2019这三 ...

公司核心人事调整 - 零一万物管理团队进行关键调整，原百度智能云中国区副总经理沈鹏飞以联合创始人身份加入，统筹国内ToB与ToG业务拓展与销售体系[1] - 早期核心成员赵斌强与宁宁晋升为副总裁，赵斌强聚焦模型平台技术，宁宁负责国际业务[1] - 此次高层调整旨在推动公司“一把手工程”在全球范围的深化，剑指商业化落地[1] 新任高管背景 - 沈鹏飞拥有超过26年IT及互联网行业经验，在百度ToB与ToG领域深耕8年，曾担任百度智能云中国区副总经理等核心职务[3] - 赵斌强毕业于清华大学，在互联网算法和AI领域从业17年，曾任阿里巴巴资深算法专家、淘系技术部算法负责人，将全面负责公司大模型核心算法研发[4] - 宁宁博士毕业于新加坡国立大学工程学院，拥有超过二十年AI与企业服务经验，将全面负责国际市场拓展及企业级、国家级AI转型的咨询与落地[4] 公司战略与背景 - 零一万物是创新工场董事长李开复于2023年创立的AI2.0公司，聚焦大模型技术研发，提供企业级AI解决方案[3] - “一把手工程”是公司今年3月“All in toB”战略的核心，强调企业AI转型必须由CEO亲自参与战略设计，将AI深度嵌入核心业务流程[3] - 公司经历了从C端到B端的战略大转弯，早期宣称“坚决做ToC”，2024年起全面聚焦B端，收缩C端业务[10] 近期人事动荡 - 调整前公司经历一轮核心成员离职潮，今年5月联合创始人谷雪梅离职创业，她与李开复最早相识于谷歌，是前谷歌中国女工程师及组建大模型创业团队的核心人物[7] - 同月，联合创始人、技术副总裁戴宗宏也宣布离职再次创业，他曾在公司负责AI Infra团队，主要解决大批量并行训练时的系统瓶颈[7] - 今年2月，公司AI视频混剪项目负责人蓝雨川被曝离职[8] 行业整体态势 - 零一万物的动荡是“AI六小虎”集体阵痛的缩影，据智东西统计，仅今年上半年，智谱、MiniMax、零一万物等5家公司就共被曝13位高管变动，其中12位出走[9] - 行业面临商业化困境，中国AI公司商业化很难闭环，G端和B端存在普遍的项目制、私有化项目，使得AI产品落地部署时很难标准化且成本很高，C端基本很难形成收费模式[10] - “AI六小虎”已分道扬镳探索不同生存路径：零一万物与阿里云深度绑定转型ToB解决方案公司，智谱AI聚焦政务与金融，百川智能主攻医疗方向，MiniMax突破多模态，阶跃星辰聚焦底层模型，月之暗面押注C端长文本交互[10]