文章核心观点 - 文章报道了近期中国一级市场多只新基金的设立情况，重点聚焦于地方政府、国资平台、产业资本及金融机构联合发起的各类股权投资基金，这些基金规模庞大，主要投向科技创新、高端制造、新能源、人工智能等战略性新兴产业，反映了当前政策引导下资本加速向“新质生产力”领域聚集的趋势 [5][6][7] 新基金设立情况总结 北京京国创智算并购股权投资基金 - 规模达300亿元人民币，在北京海淀区注册成立，执行事务合伙人为北京京国创基金管理有限公司 [5][8] - 由北京能源集团、北京创新产业投资有限公司（北创投）等共同出资，旨在落实北京市鼓励设立并购基金的政策，与市级政府投资基金联动 [5][8] - 北创投成立于2018年，由北京国管与深创投等组建，业务包括直投和基金投资管理，已管理5只私募基金并累计直投43家企业 [5][6] 南网工融基金 - 总规模140亿元人民币，由南方电网产融集团与工银金融资产投资有限公司等联合发起设立 [9] - 重点围绕新型电力系统建设布局，投向该领域的重大基础设施、科技创新与产业链关键环节 [9] - 该基金是南方电网系资本首只规模“超百亿”的基金，标志着其在股权投资市场持续加码 [9] 中信建投资本宿迁开创润信并购基金 - 由中信建投资本与宿迁国资联合发起设立，并已完成备案 [10] - 此次合作拓展了中信建投资本在江苏省内的业务版图，深化了其在长三角区域的战略布局 [10] 杭州市能源和气体产业基金 - 总规模10亿元人民币，由杭州国资及杭氧集团等产业链企业共同出资设立 [11] - 投资方向锚定工业气体、低温深冷技术装备等传统优势领域，并关注氢能、可控核聚变等前沿方向 [11] - 杭氧集团是国内空分设备行业龙头，产业龙头与地方国资的组合有望推动当地产业生态发展 [11] 深圳市蓝海智脑光明种子创业投资基金 - 总规模1.6亿元人民币，聚焦投资处于种子期、具备高技术壁垒的初创企业 [12] - 重点布局生物医药、高端医疗器械、脑科学与脑机工程等战略性新兴产业 [12] - 出资人包括深圳天使母基金、光明区政府引导基金以及绿叶制药集团，是深圳种子基金序列的最新成员 [12] 杭州萧电新能创业投资合伙企业 - 出资额10亿元人民币，由阳光电源旗下机构与杭州萧山国际创业投资发展有限公司等共同持股 [13] - 阳光电源在2025年上半年全球储能系统出货量中跃居全球第一，此前已通过多种资本方式布局新能源产业链 [13] 贵州黔能一号私募基金 - 出资额27亿元人民币，由贵州省能源结构调整股权投资基金等共同出资 [14] - 将在较广泛的赛道上进行布局，是贵州近年来在股权投资领域动作增多的体现之一 [14] 孝感西证先进传感产业投资基金 - 基金规模1.02亿元人民币，由西部优势资本管理，重点围绕先进磁传感及相关产业布局 [15] - 旨在推动高性能磁传感核心材料与器件的国产化，助力孝感高新区打造新质生产力高地，这是西部优势资本与孝感国资合作的第六只基金 [15] 福金信科创业投资基金 - 认缴规模3亿元人民币，由福建金投联合省电子信息集团、星网锐捷等设立 [16] - 聚焦“投早、投小、投硬科技”，重点关注半导体、人工智能、新一代信息技术等行业 [16] - 该基金是福建金投科创母基金矩阵的最新成员，该母基金首期规模20亿元，已合作设立十余只子基金 [16] 杭州人才基金二期直投基金 - 基金规模达3亿元人民币，是杭州人才基金一期直投基金的续作 [17] - 一期基金自2025年1月启动以来，已储备人才科创项目500余个，累计立项超60个，完成投资决策24个，涵盖人工智能、生物医药等多个行业 [17] - 二期基金将继续延续“人才+科技+产业”理念，紧扣产业集群布局，为人才项目提供全生命周期支持 [18] 国泰海通中际旭创昆山产业基金 - 第一期规模15亿元人民币，由国泰君安创新投资作为管理人，联合光模块龙头中际旭创等多元化资本设立 [19][20] - 主要投向AI基础设施硬件以及自动驾驶、人形机器人等AI新兴应用领域 [20] - 中际旭创市值近6000亿元，2025年前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比大涨约90% [20] 海口市重点产业股权投资基金 - 基金规模18亿元人民币，由金控资本管理，与海口市高质量发展建设投资基金共同发起 [21] - 主要投资于生物医药、先进制造等新质生产力及高新技术产业领域，旨在促进海口市重大项目招引 [21] 江苏镇江高端智能制造产业专项母基金 - 出资额10亿元人民币，由镇江及江苏省级国资平台等共同出资 [22] - 旨在服务镇江产业升级目标，到2027年，全市工业战略性新兴产业产值占比目标达43%，高新技术产业产值占比瞄准56% [22] 福建产投启航股权投资合伙企业 - 出资额15亿元人民币，由福建省投资开发集团及旗下基金管理公司共同出资 [23] - 福建在新能源、新材料等领域拥有产业优势，新基金的设立预计将对当地产业发展起到推动作用 [23]

文章核心观点 - 以向太、伊能静、霍汶希为代表的女明星正批量进入线上付费课程领域，课程核心围绕财富、婚姻、职场及原生家庭等女性话题，打造“逆风翻盘”人设吸引用户[4] - 明星卖课背后存在专业操盘手和商业模式，399元线上课程仅为初步引流，最终目标是将用户导入私域，通过数千元起步的线下闭门会、私享会及高单价产品实现更高利润[11][13][16] - 该新兴副业模式依托明星光环，但课程内容同质化、营销套路化问题显现，用户正对此类“情绪生意”进行更严苛的审视[15][17] 明星卖课市场表现与模式 - **课程销量与收入**：截至12月3日，《向太闺蜜圈·高能女性成长课》已售出17394份，按399元客单价计算，收入近700万元[6]；伊能静、霍汶希的课程销量也达到百万级别[9] - **课程内容与形式**：课程通常包含20-30节录播课，每节时长15-20分钟，内容结合明星个人经历讲述女性话题[7]；向太课程还包括每月私房直播权益[6] - **用户画像与动机**：购买者多为已婚女性，她们将课程视为“精神按摩”和视觉享受，用以缓解生活压力、寻求解惑[7][8][17] 背后的操盘手与商业链条 - **运营主体**：向太课程由其关联公司“星鼎家族文化传媒（深圳）有限公司”运营[11]；伊能静和霍汶希的课程店铺则由第三方企业蜻蜓FM运营[11] - **商业模式演进**：线上低价课（如399元）用于积累私域流量，最终导向线下高价活动（如收费3980元的“老钱新贵俱乐部”或近5000元的“两天一夜”线下课）以实现更高利润[11][13] - **服务商角色**：付费课程线上运营，服务商通常收取5%佣金；而线下活动收入则全归客户团队[13] 明星卖课的趋势与潜在问题 - **行业背景**：影视行业寒冬下，线上卖课成为明星集体加码的新副业，相比餐饮、直播带货，被视为更“轻”的商业模式[15] - **内容质量与套路**：部分课程存在明星照稿念词、互动性差的问题[15]；后续课程中明星本人输出比例降低，更多由合作嘉宾（如“京鼎世家”讲房产投资）主导[12][15] - **商业版图扩展**：明星以此为基础构建更大商业生态，如伊能静创立“静话集”女性疗愈社区，旨在整合心理咨询师、冥想师等资源，打造更多变现路径[16][17] - **用户警惕性提升**：随着用户对付费课程引流、筛选高净值客户进行“收割”的套路认知加深，此类课程正面临更严苛的市场审视[16][17]

公司上市与市场表现 - 公司于科创板上市，创下1572倍网下申购倍数、88天科创板最快过会纪录，发行价为114.28元/股 [2] - 上市首日开盘最高报688元/股，较发行价上涨502%，公司市值达到2800亿元 [3] - 公司IPO发行市值约537亿元，创下当年科创板最大IPO纪录 [23] 融资历程与资本追捧 - 公司自2020年成立后融资节奏迅速，成立仅三个月便完成两轮融资，并以每年一轮的节奏推进，累计融资规模超百亿元，IPO前股东数量达86位 [3] - 首轮融资发生在2020年9月，投资方沛县乾曜以投前估值1000万元出资190万元，获得1元/注册资本的优惠价格 [8] - 2020年12月完成天使轮融资，投资方包括五源资本、红杉中国等头部机构，此时公司甚至“连原型机都没有” [9] - 2021年2月完成Pre-A轮融资，由深创投、红杉中国、纪源资本联合领投，多家机构联合参投 [12] - 2021年11月完成20亿元A轮融资，投资方包括上海国盛资本、五源资本等 [12] - B轮融资由中移动数字新经济产业基金等领投，投前估值推高至225亿元，相较Pre-A轮的37亿估值大幅跃升 [14] - 2023年10月被列入实体清单后，公司在十天内宣布完成数亿元B+轮融资，投资方包括中关村科学城、厚雪资本等 [18] - 2024年底的Pre-IPO轮融资有多达38家投资机构参与，合计增资52.25亿元，投前估值高达246.2亿元 [20] - 2025年初公司又获得一笔战略融资，资方包括高粱资本、明德博雅等 [22] 早期投资回报 - 最早的外部投资人沛县乾曜，其190万元初始投资按公司2800亿市值计算，所持股份估值已达118.98亿元，回报超过6262倍 [4][8] 创始团队与核心竞争力 - 创始人张建中曾任英伟达全球副总裁兼中国区总经理长达14年，被评价为“一手缔造了中国的GPU生态与产业链” [9][13] - 核心团队成员均来自英伟达、微软、英特尔、AMD、ARM等全球顶尖科技企业，人均从业经验超过十年，被评价为“全球顶尖的现代GPU架构设计团队”和“国内少数真正世界级的、能够覆盖GPU研发设计、市场销售、服务支持等完整架构的成熟团队” [10] - 公司展现出极强的团队凝聚力，员工对公司品牌及创始人本人有极强的认同感和归属感 [13] 产品研发与商业进展 - 公司研发效率超出预期，初期计划四年完成三颗芯片落地，实际实现“三年三颗”的跨越式进展 [14] - 2022年底推出业内首款国潮显卡MTT S80、元计算一体机MCCX及系列GPU软件栈与应用工具，其自主研发的显卡以2999元定价在京东开售，成为国内少数能实现To C端落地的AI芯片公司 [14] - AI功能规划提前了一代融入产品线，拓宽了市场想象空间 [15] - 公司营收快速增长：2022年营收0.46亿元，2023年营收1.24亿元，同比增长169%；2024年营收进一步增长至4.38亿元，较2023年同比增长252%；2025年上半年营业收入约7.02亿元，超过过去三年营收总和 [15][18] - 产品性能部分指标已接近或达到国际先进水平，例如MTT S80显卡的单精度浮点算力接近英伟达RTX3060，基于MTT S5000构建的千卡智算集群效率甚至超过同规模国外同代产品 [23] 行业背景与公司定位 - 公司成立于2020年，恰逢中国GPU领域风头正劲，资本市场涌向半导体领域的热情空前高涨 [7] - 公司成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新当年“最快晋升独角兽企业”的行业纪录 [7] - 在外部限制性政策和国家数据安全需求驱动下，中国GPU市场正加速国产化进程，本土GPU企业不断突破技术壁垒，未来国产化率将显著提升 [24] - AI算力需求的爆发为国产GPU打开了前所未有的发展窗口 [24] 应对挑战与市场信心 - 2023年10月公司被美国列入实体清单，面临严峻考验，但管理层明确表态“加大研发投入，全力推进下一代产品研发”，创始人内部信强调“中国GPU不存在‘至暗时刻’” [17] - 管理层的坚定表态与快速完成的B+轮融资极大地稳定了市场信心 [18] IPO进程引发的市场热情 - 2024年11月公司启动IPO进程后，持有其股权的上市公司和而泰在数个交易日内股价接近翻倍 [20] - Pre-IPO轮融资份额竞争异常激烈，出现“一票难求”的局面，有投资人因未能及时凑足资金或犹豫不决而错失投资机会 [6][21][22][23]

文章核心观点 中国硬科技产业已具备坚实基础并进入全球第一梯队，当前科技投资的核心在于把握以人工智能为代表的变革性机遇，并推动企业从国产替代走向全球化竞争，从而在未来5-10年获得丰厚回报 [3][37] 基金管理人如何平衡技术前瞻性与商业化落地效率 - **早期技术（0-1）投资需有耐心**：技术处于突破关键期，商业化不足，核心是评估技术的潜在应用场景，资本需耐心等待技术突破带来的巨大回报 [4] - **成长期技术（1-10）关注可执行路径**：重点关注企业对技术路线的理解、标杆客户打造、团队能力构建及应用拓展，投资人应利用自身资源助力企业实现业务突破 [4] - **医疗领域投资需看准介入时机**：技术前瞻性与商业化效率不冲突，适合风险投资介入的阶段是科技从产品化到商品化，医疗在临床前已有先导化合物并进入临床的阶段 [5][6] - **评估商业化进展与市场规模**：关注技术在未来两年内导入量产客户的可能性，以及在3-5年内成为行业基础性技术标准的潜力，同时需要足够大的潜在市场规模 [6] 当前产业周期下重点布局的高潜力细分赛道 - **人工智能是核心投资主线**：投资主题紧密围绕人工智能，包括AI模型、AI基础设施（如光模块）以及AI赋能的软硬件应用（如外骨骼机器人）[7] - **半导体材料是星辰大海**：半导体国产替代向中高端延伸，材料领域存在大量机会，关注市场规模大、周期长或处于成长拐点的材料企业 [10] - **关注AI驱动的硬件与智能硬件新形态**：中国在AI相关硬件、芯片供应链及端侧计算、连接、存储等细分技术有众多机会，同时新的智能硬件形态（如各类机器人）不断涌现 [14] - **新能源领域聚焦四大方向**： - **新一代电池材料**：如固态电池，已孵化出0.5GWh产线，即将建设3GWh产线 [17] - **交通工具电动化**：商用车电动化率仅约20%，未来有望超50%，同时布局低空经济等电动化领域 [17][18] - **智慧能源**：新能源发电增长推动电力系统变革，提升效率、提供协调与交易解决方案的公司存在机会 [18] - **氢能等新型低碳能源**：包括氢、氨、可持续航空燃料等 [19] - **软件投资结合国情与全球市场**：中国在制造业与供应链有优势，软件投资机会在于AI原生应用、非美市场的工程能力输出，以及“AI+软件”作为能力赋能传统行业 [14][15][16] 如何筛选具备核心技术壁垒的企业及应对国际竞争 - **从国产替代走向全球创新**：中国科技公司正从进口替代转向创造全新产品品类，利用制造业优势与前沿技术（如AI）融合进行全球竞争 [21][22] - **评估赛道竞争格局与技术壁垒**：在半导体等国产替代成熟领域，若已有三家头部公司则谨慎进入；评估技术壁垒需看市场大小、竞争对手，以及企业在配方、合成、设备、原材料控制等方面的完整能力 [23] - **创新的核心风险在于市场**：中国学习与工程能力强，技术风险约占20%，市场风险占80%，需关注创始人定义产品、适配市场的能力与格局 [24] - **国产替代进入新阶段**：从填补国内空白到深度国产替代，并与创新能力结合，许多创业公司从第一天起就面向全球市场，蕴含巨大投资机会 [25] 硬科技项目的投前尽调与投后赋能策略 - **早期投资尽调关注技术、场景与创始人**：重点评估技术来源、路径合理性、研发程度与需求匹配度；发挥想象力拓展应用场景；考察创始人的远见、行业积累、创业初心及学习能力 [26][27] - **构建体系化投后服务能力**： - **硬件支持**：提供光电、化合物半导体的小试中试平台及定制化加速器场地 [27] - **软件服务**：专业化团队围绕“找人、找钱、找场景”提供服务，包括高端人才引进、投贷联动资金支持、组织创业营及与大产业方直接对接 [28] - **产业投资机构的“三个一”尽调法则**： - **No.1**：聚焦赛道内的领先首发与市场第一身位优势 [29] - **Class 1**：关注企业构建一流生态（供应链、客户、生产）的能力 [29] - **Only 1**：核心在于具备不可替代的技术壁垒与护城河 [29] - **严谨的尽调流程与投前赋能**：遵循“54321”尽调法则（访谈5位高管股东、4个上下游客户、2个竞争对手，驻场3天，形成条款初稿），并将投后赋能资源对接提前至投前验证阶段 [29][30] 基金管理人的全球化布局与风险应对 - **支持中国团队出海与全球资源整合**：支持中国团队（尤其在AI应用领域）面向全球市场创业；推动中国资产（如生物医药）对外授权交易；链接欧洲的早期技术、中国的工程化效率与北美的资本市场 [32] - **直接投资海外的风险关注点**：关注团队在股权、海外经营上的合规合法性；全球化即本地化，需遵循当地法规；在跨境并购中关注政府审批风险及中外团队能否形成有机整体与信任 [33][34] - **通过生态化运营融入当地市场**：在新能源等优势领域，下一步挑战是通过建立检测中心、应对碳税政策等生态化运营，使产品长期持续融入当地市场并符合监管 [36] - **产业集团的全球化实践**：提出“动能科技化，资源全球化”与“全球本地化”理念，通过全球可持续发展科创大赛等平台，助力中国科创企业出海并引进海外优质企业在中国落地 [34][35]

文章核心观点 - 全球知名德国运动品牌彪马（PUMA）正面临出售传闻，其控股方皮诺家族寻求以更高估值出售，而包括安踏、李宁在内的多家潜在买家正进行谨慎评估，交易能否达成存在不确定性 [5][6][17][19] 彪马的历史与现状 - 彪马与阿迪达斯（Adidas）同源，由达斯勒兄弟创立，但后因关系破裂而分家，形成了长达数十年的竞争 [7][8][9] - 回望上世纪90年代，彪马销量曾与耐克、阿迪达斯并肩，但此后差距不断拉大 [9] - 2024财年，阿迪达斯全年营收达236.83亿欧元，而彪马总营收仅为88.17亿欧元，规模差距显著 [10] 彪马面临的困境与出售传闻 - 全球运动品牌竞争加剧，新势力崛起，彪马为追回增长将品牌重心转向街头潮流，曾凭借与蕾哈娜的合作在2023年创下84.65亿欧元（约720亿元人民币）营收的短暂巅峰 [12] - 随着潮流红利消散，公司内部问题暴露，包括三年内更换两任CEO、2024年计划全球裁撤500名员工 [12] - 财务表现恶化：2024年上半年财报预警显示，公司全年净利润将出现上市以来首次亏损，预计亏损1.2-1.8亿欧元（约9.85亿至14.78亿元人民币）[12] - 第三季度业绩进一步下滑：经汇率调整的销售额同比下降10.4%至19.557亿欧元，净亏损扩大至6230万欧元（约5.11亿元人民币），毛利率下滑至45.2%，库存同比增长17.3%至21.241亿欧元 [13] - 地区表现疲软：美洲市场销售额经汇率调整后下降近五分之一至6.781亿欧元；亚太市场下降9%；欧洲、中东和非洲地区下降7.1% [13] - 出售传闻由来已久：2014年及2018年已有相关消息，控股方皮诺家族目前持有29%股份 [14] - 2024年下半年，出售传闻加剧，导致彪马德国股价在11月27日单日暴涨18.91%，英国股价大涨17.97% [14][15] 潜在买家与交易难点 - 潜在竞购方包括：安踏体育、李宁、日本亚瑟士（Asics）、品牌管理巨头Authentic Brands Group以及私募基金CVC [5][6][14] - 交易主要难点在于估值分歧：控股方皮诺家族认为彪马估值远高于现有报价，不愿以当前价格出售 [17] - 宏观环境为并购提供窗口：贝恩公司报告指出，2025年全球并购交易可能明显增长，市场估值处于低位，为买方提供“抄底窗口” [17] - 潜在买家态度谨慎：安踏对传闻不予置评；李宁表示专注于自有品牌发展，未开展实质性谈判；亚瑟士称相关说法“毫无根据” [18] 安踏作为最可能买家的分析 - 安踏被视为最具可能性的买家，因其拥有清晰的“借并购实现全球扩圈”战略路径，成功案例包括收购亚玛芬体育（Amer Sports）、始祖鸟、Salomon及德国户外品牌Jack Wolfskin [18] - 安踏具备多品牌管理、跨国治理与供应链整合的成熟能力，2025年上半年营收达385亿元人民币，同比增长14.3% [18] - 业务存在互补性：彪马拥有全球品牌认知度、欧洲渠道、时尚属性及足球资源；安踏则在专业运动、供应链规模及亚洲市场渗透方面具备优势，两者结合可助力安踏完善全球品牌版图 [19]

文章核心观点 - 人工智能正引领开启“单人+AI即公司”的OPC（One Person Company）新模式，江苏省及苏州市正积极布局，为OPC发展提供肥沃土壤 [2] - 作为苏州国资创投平台，苏创投集团将投资策略锁定OPC，通过提供长期资本、产业资源和贴心服务，为“单人成军”的创业者搭建平台，助力其成长 [2] 苏创投在人工智能及OPC领域的投资布局 - 公司在“人工智能+”领域已布局总规模60亿元的苏州人工智能专项母基金 [5] - 旗下有20只在管直投基金可对人工智能产业进行投资，并设立了25只以AI为主要投资领域的子基金，子基金总规模约160亿元 [5] - 累计直投“人工智能+”项目14个，投资总额2.33亿元，包括思必驰、润芯微等 [5] - 协同子基金累计投资“人工智能+”项目51个，投资总额19.28亿元，包括博音听力、和淳医疗、文德数慧、追梦每刻等 [5] - 天使投资板块已投资少昊科技、雾旗科技等借助AI技术实现产品化与商业化的企业 [6] - 科技招商板块招引了声拓智聆、衣代码、西米斯等结合AI技术为垂直领域提供解决方案的企业 [7][8][9] - 投资范畴已扩展至为OPC提供基础服务的企业，如低代码开发平台、垂直领域模型、数据服务等公司 [10] 支持OPC的专项基金策略 - 公司布局了多只可投资OPC项目的基金，包括：100亿元苏州人才壹号基金、15亿元苏州未来产业天使基金、5亿元苏州高校科技成果转化天使基金、1.5亿元创未来壹号基金、3亿元天使创新一号基金 [13] - 强调“投早、投小、投硬科技”，并以长期耐心资本陪伴创新，其中苏州人才壹号基金、苏州未来产业天使基金、苏州高校科技成果转化天使基金的存续期均被拉长至15年，以解决“三年退出”的担忧 [13] 构建OPC投融资生态圈与服务 - 公司承办了首届OPC投融资路演对接会，吸引了20个源自国内十所顶尖院校的前沿AI项目 [15][17] - 自2024年5月起，配合苏州市“1030”产业沙龙，定期举办产业投融资路演，搭建资本与技术、产业的常态化对接平台 [18] - 计划在“1030产业投融资路演”中开设OPC单元，联合十大板块、产业链头部企业及天使投资机构，为单人公司提供“便捷融资”平台 [18] - 通过“向创始人报到”投资赋能专项活动，携手政府部门、银行、券商、律所等组成赋能团队，上门为企业提供政策、资金、资源和战略支持 [18] - 公司致力于通过“长期资金+产业生态+贴心服务”三重杠杆，撬动OPC超级个体新时代 [19] 未来愿景 - 公司未来目标是“把最简单的创业体验留给创始人”，通过不断布局资金和优化赋能服务，助力“一个人”在苏州成长为“独角兽”，共绘苏州成为“OPC创业首选城市”的新蓝图 [20]

存储芯片市场行情 - 自2025年9月起存储芯片价格涨势凶猛，由AI需求引发的涨价风暴蔓延全球[6] - 2025年10月16GB DDR4芯片价格环比暴涨75.93%，8GB DDR4芯片涨幅约30%，4GB DDR3芯片涨幅达41.66%[12] - 存储巨头将产能转向HBM芯片导致DDR4等成熟制程产能急剧收缩，供需错配推动价格飙升[11][12] 兆易创新业绩表现 - 2025年第三季度营业收入26.81亿元，同比增长31.40%[9] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，同比大增61.13%[9] - 截至2025年12月1日市值达1421亿元，年内涨幅超过99%[6][11] - 合同负债同比激增189%至2.19亿元，反映市场需求大幅提升[13] 公司产品战略布局 - 主打利基DRAM芯片市场，推出DDR4、DDR3L及LPDDR4等系列产品[12] - 利基型DRAM产品第三季度收入占比提升至30%以上，预计2025年同比增长50%[16][22] - NOR Flash全球市场份额达18.5%，排名全球第二[16] - MCU业务2025年上半年营收9.59亿元，占总营收23.11%，同比增速19.1%[19] 产能与技术优势 - 通过与长鑫科技代工合作获得DRAM产能保障，2025年预计采购额11.61亿元[16] - 采用无晶圆厂模式但拥有稳定产能支持，在缺货潮中保持稳定出货[16][17] - 加速自研DRAM制程迭代，目标夺取国内30亿至40亿美元利基DRAM市场至少三分之一份额[22] 行业发展机遇 - AI需求从云端下沉至AI手机、AI PC等端侧设备，带动DDR芯片需求井喷[11][12] - 海外存储巨头战略调整给国内企业打开市场窗口期[11] - 公司形成"存储+控制器"业务协同，MCU成为第二增长曲线[17][18][19]

中国股权投资市场资金结构变化 - 市场资金结构发生根本性逆转，国资成为绝对主力，深刻重塑了LP与GP的博弈规则 [3] - 人民币基金募资市场中国有资本的出资占比非常高，在一些统计中达到九成甚至更高 [20] - 全市场90%的资金来自于国资和地方政府 [19] 国资LP的核心诉求与复合压力 - 国资LP“既要又要还要”的诉求，是叠加了财政资金杠杆效应支持地方经济发展、地方经济结构调整需要及目前国资出资人保值增值考核的复合需求 [3] - 政府引导基金的核心使命在于服务区域发展，希望通过基金的杠杆效应吸引社会资本支持本地产业 [19] - 地方政府迫切需要通过基金工具引入新产业增量，优化本地经济结构，因此对GP在产业导入、项目落地方面的期待更高 [20] - 国资体系对资产保值增值、规范运作有严格的管理要求，这与市场化出资人的诉求在本质上一致 [20] GP应对国资LP诉求的策略与实践 - GP需要接受并解决资金来源结构变化的现实问题，与LP的多重目标之间寻求新的、更精细化的平衡点 [20][21] - 关键在于“如何完成”，需要不断迭代具有自身特色的打法，例如为自身发展营造良好的投资生态 [21][22] - 认知需调整，政府基金代表的是背后的资源和政策，中国经济进入混合制，举国体制的趋势在重大行业会越来越明显 [26] - 坚持“有所为有所不为”，从当地产业基础来挑选合作方，强扭的瓜不甜，单纯为满足返投而忽视产业基础匹配最终会伤害地方招商 [4][26] - 充分沟通并坚持原则，同时需要一些运气，例如有GP在合肥的第一个项目实现了70亿返投，两三年累计引入约300亿项目 [27] - 在投资策略布局上可进行差异化配置，例如在投资期前几年侧重配置一些可能快速实现DPI的项目，以缓解LP的考核压力 [33] 关于DPI（投入资本分红率）的挑战与体系化应对 - DPI是近两年行业核心议题，但融投管退本就是基金的核心能力，需自基金设立之初就对全流程做整体规划 [34] - DPI应内嵌于GP的体系化、周期性常规工作中，投资核心应是坚守投资哲学，聚焦企业赋能与价值提升，而非过早纠结退出方式 [35] - 当前GP的LP结构已明显简化，主要为国资与险资，需精准把握其诉求：保险追求长期稳定投资与当期收益；国资既看重安全长效回报，也肩负招商引资使命 [34] - 市场化GP内部对DPI有明确要求，通常期望在七年周期内实现合理DPI，并构建覆盖全流程的体系以确保退出 [37] - 作为母基金，在管基金能够在存续期内实现DPI大于1非常难得，据投中数据，可能不足50%的母基金能达到DPI到1 [31] 对“保姆式监管”与一票否决权的看法 - LP选择GP的底层逻辑是对专业性的让渡与信任，“保姆式监管”甚至索要一票否决权本质上是对分工逻辑的背离 [4] - 如果LP觉得自己在诸多领域比GP更专业，那直接下场干就好了 [4][41] - 作为GP，坚持独立的市场化决策是刚性原则，早年有LP提出参与决策甚至索要一票否决权都未被接受 [39] - 优秀的GP不愿意接受保姆式监管，如果有不专业的LP要参与投资决策，母基金GP会慎重考虑是否投资该基金 [42] - 从部分国资LP实践看，其协议中约定的否决权有严格限定，主要用于确保基金运作不偏离核心政策导向和基本风险控制要求（如禁止投二级市场、房地产），而非具体项目的商业判断 [44] - GP应用专业的方式帮助LP打消顾虑，既不能盲目让步导致动作变形，也不能完全不接受，关键是用专业方式解决问题 [45] 关于考核机制与耐心资本 - 股权投资周期长达8-10年，存在人员任期和基金周期错配导致的DPI压力 [30] - 国家顶层设计倡导“耐心资本”和“容错机制”，表明了贴近市场化、专业化的决心 [30] - 部分地方政府官员的认知已在迭代，能够放弃任内DPI单一指标的思考维度，通过产业落地数量、关键链主企业导入等综合化指标进行设计 [32] - 国资LP也在进化，其认知可能已经发展到3.0甚至4.0版本，在沟通中会发现他们已将人员任期和DPI问题想在前面 [31] 激励机制的设计思路 - 更倾向于设置正向激励，例如当GP业绩表现出色时，在Carry等方面给予额外倾斜（如超额部分比例提升至25%或更高），而不是设置惩罚性约定 [47][48] - 管理费本质上是维持GP团队基本运营的保障，并非激励型费用，调整空间不大 [48] - 市场通过“看不见的手”调节，管理费、Carry等规则本质上是GP与LP达成的共识，极端的调整会改变GP的生存状态，属于不健康的市场行为 [50] - 行业压力是必要的，核心是让GP回归本质：必须为LP创造价值 [50] 与会机构业务概况（部分） - **天创资本**：脱胎于天津第一支政府引导基金，商业化改制超二十年，累计管理基金规模超过100亿元，累计投资超160个项目，25个项目上市 [7][8] - **熠美投资**：起源于全球美元投资平台，在中国有20多年历史，2010年开始人民币业务，双币种运作，采用PSD策略 [9][10] - **德福资本**：专注医疗大健康私募股权基金16年，管理美元+人民币规模超过270亿元，投资超100个企业，三分之一已上市，去年在市场艰难时给LP回了5亿美金体量的DPI [11] - **青岛市创新投资**：青岛市政府引导基金受托管理机构，与GP合作成立100多只基金，参股基金规模约1400亿元 [14] - **元禾辰坤**：市场化母基金，管理规模接近300亿元，投了国内超100家GP的200多个基金，全国社保基金是其若干期基金中最大的投资人 [14][15] - **力鼎资本**：成立18年，累计管理规模300多亿元，在管规模近100亿 [17] - **瑞力投资**：国有投资平台，在管规模约150亿元，其管理的母基金在存续期内实现了DPI大于1 [17][31]

文章核心观点 - 文章通过对话形式，探讨了产业资本（CVC）在创投市场中的角色、面临的偏见及其独特价值，并以新希望集团的草根知本为案例，阐述了从企业管理者转型为产业投资人的思维转变过程、挑战及方法论 [3][4][5] CVC的兴起与重新审视 - 2024年下半年“并购国九条”等新规颁布，使得拥有业务拓展需求和资本积累的产业投资CVC被讨论为解决VC行业“退出难”、“流动性差”问题的潜在办法 [3] - 2025年初，随着IPO市场重新活跃（如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城带动港股牛市，霸王茶姬在美股退出），退出渠道变得通畅，此前备受期待的CVC关注度下降，甚至出现反思其短板的声音 [4][5] - 行业中存在对CVC的经典争议：其本质是“找项目”的投资机构还是“拓展业务”的战略部门；管理者需要更多“投资人”思维还是“企业高管”思维；与项目之间是“投与被投”关系还是“员工与老板”关系 [5] 草根知本的定位与起源 - 草根知本是新希望集团的产业投资平台，成立于2015年，核心聚焦食品大消费领域，包括消费品品牌、消费品供应链及消费相关科技（如合成生物、数字科技）[7][8] - 集团的产业投资想法始于2010年后，经历了多维度试错，包括成立集团战投部、搭建基金矩阵（自己做基金、与优秀基金合作做CO-GP），最后才成立草根知本这类产业投资创新平台 [11][12] - 平台成立初期并无系统规划，是董事长提出创新平台想法后，先找人再做事，经过三年摸索试错才逐渐清晰方向 [13] 管理者向投资人的身份与思维转型 - 草根知本负责人席刚的身份认同排序为：首先是管理者，其次是投资人，最后是企业家。他认为实现增长需要内生运营和外部产业整合，后者要求既懂产业又懂产业投资 [8][9] - 从企业管理者转型为投资人的最大挑战在于思维转变：需避免纯粹的管理者思维，即“问题导向”和过于关注短期结果 [39] - 转型过程中需要具备“两面性”：不能完全陷于运营管理视角，同时要培养投资视角，学会给创业团队时间和容忍度，避免“好为人师” [39][47][49] - 真正的“投资人”实感出现在2017年左右，即接手草根知本约三年后，随着新希望乳业独立上市及拓展调味品等新赛道，开始从产业思维转向投资视角 [32][33] CVC的投资策略与案例 - 草根知本没有盲目追逐2010-2015年的互联网热潮，而是基于集团在传统消费领域的积累和人才结构，认为在熟悉领域内培育新项目成功率更高 [20][21] - 第一个项目“鲜生活冷链”源于负责人此前管理乳业时解决低温产品冷链痛点的经历，是基于产业“痛点”和“用户思维”的孵化，而非严谨的专业论证或外部咨询 [23][24][25][28] - 投资案例“川娃子”体现了投资思维的运用：决策仅基于两小时会面，关键判断维度包括：1) 调味品赛道毛利净利高于乳业；2) 创始人年轻且具备高“财商”（生意感、寻找商业机会的能力）；3) 公司能从平台获得管理或资源赋能 [33][34][36] - 投资决策带有“体验派”色彩，会深入研究新兴趋势（如“谷子经济”、合成生物+AI），并自问若亲自操盘有几分把握，若发现更有战斗力的年轻团队在执行，则项目值得投资 [52][53] CVC与创业者的关系管理 - 产业投资人需克服因太懂业务而可能对创业者“指手画脚”的问题，关键在于转变心态：从追求100%控制转向通过参与把握符合预期的结果 [38][47] - 与年轻创业者（85后、95后）打交道的方法是保持开放心态，将自己“清零”，先当学生，多向创业者请教学习，忍住不急于凭经验给出答案 [51][52] - 当前许多年轻创业团队不仅不排斥产业资本，反而期待CVC能在战略规划和经营层面给予深度参与和支持 [53] 产业投资的挑战与关键支持 - 草根知本起步前三年（2015-2018年）面临巨大挑战：平台运营成本、项目效果不理想、团队建设困难、亏损持续，导致负责人压力巨大甚至萌生退意 [41] - 新希望集团创始人刘永好“亏个一二十亿，这个平台说不定就干成了”的言论，在当时的关键时刻给予了团队最大的信心和信任，明确了投资起步阶段亏损是必然过程，这被视作决定了草根知本生死存亡的关键支持 [39][40][42][43] - 平台成立十年，真正走上正轨发展是近五六年的事 [44] 对消费投资的长期看法 - 消费被视为“常青”赛道，投资团队应具备相对理性和逆向投资的能力，不应因短期市场波动而改变长期方向 [58][62] - 在消费行业最困难的时期（如2021-2024年）布局有独特优势：估值进入合理区间、投资更理性、创业团队心态更踏实，且此时支持的LP信任度更高、合作关系更持久 [59][61][62][63] - 消费投资的关键在于寻找“非共识”的结构性机会，而非追逐市场“共识”，对消费领域应保持长期乐观 [64]

公司核心技术与产品 - 智塑健康研发了中国首款获得美国FDA认证的3D打印骨科植入物，成功进入国际高端骨科植入体市场 [6] - 公司已建成中国首个覆盖自主算法设计、独特3D打印工艺、自动化后处理全流程的性能定制GMP车间，总面积近4000平米，在打印精度、稳定性、后处理工艺流程效率及质量等方面引领国际前沿生产水平 [13] - 团队自主研发的数字结构材料平台，填补了骨科植入体性能定制核心技术的国际空白，开发的3D打印颈椎、腰椎融合器获得美国FDA认证 [13] 行业痛点与技术优势 - 传统骨科手术中存在“削骨适金”现象，即医生需要切削患者健康骨骼以适配标准化植入体 [6][11] - 3D打印的定制化优势可根据患者骨骼数据精准复刻植入体形态，从根源上避免“削骨适配” [11] - 公司技术平台为产品研发提供“精准导航”，相比行业普遍依赖商业化软件和人工处理的“试错”模式具有显著优势，例如某三甲医院耗时四年未解决的产品设计难题，团队仅用一个月就完成首款方案，并将常规交付周期压缩至一周 [13] 创始人背景与团队构成 - 创始人张靖本硕毕业于清华大学物理系和机械系，博士毕业于美国南加州大学，师从美国两院院士，博士课题曾获美国NASA挑战赛特等奖 [8] - 创业动机源于对中国制造业崛起的愿景以及对人口老龄化催生更耐用、更匹配骨科植入体需求的洞察 [8][11] - 公司组建了国际化核心团队，成员源自哈佛、耶鲁、清华、北大等高校，并拥有强生、华为等顶尖企业的实战经验 [13] 市场机遇与产品理念 - 中国社会及全球性的老龄化与长寿化趋势，催生对更耐用、更匹配的骨科植入体的巨大需求 [11] - 公司的核心产品理念是通过技术创新，实现“一次植入，终身受用”，让患者摆脱反复手术的困扰 [11]