美银首席投资策略师Michael Hartnett最新预测，2026年做多大宗商品将成为最佳交易主题，所有大宗商品走势图最终都将呈现如同黄金般的上涨态势。 这一 判断基于全球经济正从金融危机后的"货币宽松+财政紧缩"模式转向疫情后"财政宽松+去全球化"的新范式。 Hartnett在最新的Flow Show报告中阐述， 特朗普政府将采取"火热"经济政策，俄乌和解后油价将反弹，这些因素将共同推动大宗商品板块走强。 "特朗普采取火热的经济政策，俄乌问题解决后石油反弹，很快所有大宗商品走势图都会像黄金一样；拉美股市在告诉你什么。" 他强调， 自然资源、金属以及拉美股市（今年迄今已上涨56%）正全面突破。 在被市场长期冷落的商品领域， Hartnett特别看好石油和能源板块，认为这是 2026年最佳的逆向投资机会 。 他还指出，当前投资者对风险资产持乐观态度，但债券市场正在对"火热交易"进行监督，尤其是历史规律显示，美联储主席提名公布美债收益率的上涨。此 外，报告还指出， 这一判断的核心逻辑在于经济政策范式转变： 全球金融危机导致货币过度宽松但财政紧缩，令债券在长期停滞时代表现优于大宗商品；而新冠疫情后的财政 过度宽松 ...

全球宏观经济风险与市场脆弱性 - 未来一到两年全球经济将面临危险局面 受债务 政治冲突和地缘政治三大周期叠加影响[1] - 全球债务负担已开始在市场局部施加压力 各国政府陷入既无法增税也无法削减福利的财政困境[1] - 政治极化加剧 左翼和右翼民粹主义的兴起意味着不可调和的分歧 随着2026年美国中期选举临近 政治冲突预计将进一步加剧[1][2] - 高利率环境和市场领导力的集中化加剧了当前市场的脆弱性[2] - 风险投资 私募股权和商业地产领域面临压力 这些领域的低成本债务正面临以更高利率展期的困境[4] 人工智能投资泡沫与策略 - 当前人工智能行业已进入泡沫区域 与2000年科技泡沫相似 但程度不及1929年[2] - 投资者不应仅因估值过高就匆忙撤离人工智能投资 历史上所有泡沫都发生在技术剧变时期 关键是识别泡沫破裂的实质性信号[1][2] - 泡沫破裂的催化剂通常来自货币紧缩或被迫出售资产以满足债务义务[3] - 多位市场人士对人工智能泡沫发出警告 包括OpenAI首席执行官Sam Altman也暗示市场存在泡沫迹象[3] - 曾准确预测2008年次贷危机的投资者Michael Burry预计 人工智能市场泡沫可能在未来两年内崩溃[3] 中东地区崛起为全球人工智能中心 - 部分中东国家正快速成为全球最具影响力的AI中心之一 被比作硅谷[5] - 阿联酋及其邻国将庞大资本池与全球人才流入相结合 正在吸引投资管理者和AI创新者 围绕AI和技术的氛围与旧金山非常相似[6] - 阿联酋被形容为"动荡世界中的天堂" 因其领导力 稳定性 生活质量以及构建全球竞争性金融生态系统的雄心[7] - 海湾地区的转型是深思熟虑的国家战略和长期规划的结果 该地区正在成为"资本家的硅谷" 资金和人才正在涌入[10] - 谷歌云与沙特公共投资基金今年宣布了一项100亿美元的协议 旨在该国打造"全球AI中心"[9] - OpenAI 甲骨文 英伟达和思科联手在阿联酋建设大型"星际之门"数据中心园区[9]

核心观点 - 美联储自2024年9月启动降息以来累计降息1.5个百分点，但长期国债收益率不降反升，市场反应与传统逻辑相悖，表明投资者与美联储对利率前景存在巨大分歧 [1] 市场表现与历史背离 - 自本轮降息周期开始，10年期美国国债收益率攀升近0.5个百分点至4.1%，30年期国债收益率涨幅超过0.8个百分点 [1] - 交易员普遍预期美联储将继续降息，但作为借贷成本基准的关键国债收益率并未随之走低 [3][4] - 与过去两次非衰退时期的降息周期（1995年和1998年）相比，当前收益率上行幅度更为显著 [6] 收益率上行的市场解读 - 乐观与中性观点认为，收益率上行反映了市场对经济避免衰退的信心，或是利率向2008年金融危机前常态的回归 [1][8] - 摩根大通认为，收益率上行部分因为市场已提前消化降息预期，且美联储意在维持经济扩张，降低了衰退风险 [7][8] - PGIM固定收益认为，这更像是利率水平回归2008年全球金融危机前的常态 [8] 通胀担忧与期限溢价 - 悲观观点担忧这反映了“债券义警”的回归，即投资者对美国国家债务和通胀风险投下不信任票 [1] - 根据纽约联储估算，自降息周期开始以来，期限溢价已上升近一个百分点 [10] - 分析认为债券交易员担心美联储在通胀仍高于2%目标时降息步伐过快，可能导致抵押贷款利率飙升 [10] - 政治因素加剧市场忧虑，外界担心政治压力可能导致更激进的降息，但让政治人物执掌美联储并不会让债券收益率下降 [10] 结构性转变分析 - 当前局面被类比为2000年代中期“格林斯潘之谜”的镜像反转，当时是加息而长期收益率保持低位 [10][11] - 与过去海外过剩储蓄涌入压低收益率不同，如今全球主要经济体政府借贷规模庞大，“储蓄过剩”已转变为“债券供给过剩”，给收益率带来持续上行压力 [12] - 分析总结认为，债券收益率不降可能是一种结构性变化，决定长期利率的并非中央银行 [13]

政策信号与监管导向 - 证监会主席吴清明确表示将对优质券商“适度松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，这被市场视为券商行业政策环境转向积极的重要信号 [1] - 监管将着力强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当松绑，对中小券商、外资券商探索实施差异化监管，对少数问题券商依法从严监管 [1] - 机构分析认为，此次政策表态具有明确的信号意义，券商行业经历严监管重塑后有望进入以扶优限劣为核心的“政策宽松期” [2] 行业发展与竞争格局 - 监管鼓励头部机构增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [1][5] - 监管强调一流投行并非头部机构专属，中小机构应把握优势、错位发展，在细分领域、特色客户群、重点区域集中资源，打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商 [1][5] - 各证券公司被要求从价格竞争加快转向价值竞争，头部机构需在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆做表率 [1] 杠杆优化与ROE提升空间 - 对优质机构的松绑及风控指标的优化，将适度打开资本空间，杠杆上限的提高将直接助力行业ROE实现新突破 [3] - 中国券商杠杆率显著低于国内外金融同业，截至2025年上半年末，上市券商平均杠杆率为3.3倍，头部机构如国泰海通、中信证券也仅为4.5倍和4.3倍，而国内银行业杠杆率为12.2倍，国际投行高盛和大摩的杠杆率则分别达到14.4倍和12.5倍 [7] - 在现行监管框架下，券商的理论杠杆上限约为6倍，监管在风控指标和衍生品业务上的约束是限制头部券商杠杆提升的主要原因 [7] - 优化资本杠杆的本质是推动行业经营从规模导向转向风险定价，从牌照红利转向专业经营，随着资本中介业务增长，优质头部券商将更受益于政策优化带来的ROE长期成长空间 [7] 机构观点与投资主线 - 开源证券分析认为，监管层的核心要点体现在杠杆放松、鼓励创新和支持并购三个方面 [3] - 在风险可控基础上，监管鼓励不断创新金融产品、服务和组织架构，积极研究、稳步推进人工智能等金融科技应用 [4] - 基于政策逻辑，开源证券推荐关注三条投资主线：一是海外和机构业务优势突出的券商，如华泰证券、国泰海通和中金公司；二是大财富管理优势突出的广发证券等；三是受益于特定区域政策（如海南跨境资管试点）的国信证券 [6]

亚马逊云科技正在通过芯片创新和生态合作，迅速缩小 AI领域的竞争差距。Amazon Trainium芯片 的性能提升与成本优势，将推动AI工作负载的大规模迁移。结合Amazon Bedrock平台提供的广泛模 型选择，以及客户存储在Amazon S3上的海量数据产生的"数据引力"，亚马逊正在构建一道新的护 城河。 这正是亚马逊式的商业哲学胜利。 "我们构建的大部分东西，没人会看见。我们之所以能做得好，唯一的原因在于我们对自己'卓越运 营'（Operational Excellence）的职业自豪感。这定义了最好的开发者。" 这是亚马逊 CTO Werner Vogels 在 re:Invent 2025 上的临别赠言。 这句话极好地概括了亚马逊在过去二十年称霸云计算市场的逻辑，也解释了这家公司在面对生成式 AI（GenAI）浪潮时一度被视为"迟缓"的原因。 市场曾对此感到焦虑。微软通过绑定 OpenAI 在资本市场狂飙，谷歌挥舞着 Gemini 试图重塑搜 索。亚马逊云科技似乎沉默了太久。 但在拉斯维加斯的re:Invent，亚马逊云科技用一场教科书般的反击回应了所有质疑。 亚马逊云科技首席执行官 Matt ...

核心观点 - 宁泉资产暂停申购是其“谋划已久”的战略转型标志，旨在从传统主动权益赛道转向服务对风控和稳健收益有极高要求的特定高净值客户群体，这预示着私募行业未来十年将出现基于客户分层的新竞争格局 [2][3][14] 市场供需与客户结构变化 - 高净值客户需求“爆发”：过去一年，部分具备特定需求的投资者从主流客户中分离，形成潜在委托需求达数千亿量级的细分市场 [4] - 市场供给严重不足：当前市场缺乏同时具备“较高夏普值”和良好回撤控制的产品，而“高收益+高波动”或“低回撤+低收益”的产品居多 [4] - 桥水中国产品为例证：其主力产品在2019年至今的牛熊周期中，年化回报约17%，最大回撤6%，凭借高夏普比率和良好回撤控制吸引了特定客群，部分渠道甚至出现认购200万需搭配2000万其他产品的“旺销”状态 [4] - 客户群体分化：2023年后，量化私募成为募资主角，高净值客户从持续回撤的主观策略转向量化或现金；与此同时，带有对冲功能的主动权益产品（如宁泉）曝光度上升，吸引了一个新的、被忽略的买方群体 [9] 宁泉资产的策略转型与表现 - 策略转向：自2022年A股调整行情开始，宁泉在组合中系统性加入雪球、气囊、股指类等对冲工具，并长期维持20%-40%的占比，将其作为“其他各项资产”与股票等主流资产并列，完成了从典型进攻型打法向“能承受长期逆风的结构”的转变 [7][8] - 业绩表现稳健：在2022-2024年的低迷区间，宁泉代表产品并非涨得快，而是跌得少，最大回撤明显小于同期沪深300，净值线更平滑 [7] - 近期业绩追踪：截至10月31日，宁泉代表产品年内涨幅14.97%，同期沪深300为18.12，多数百亿私募主观产品收益已超30%；但截至11月21日，宁泉年内涨幅已与沪深300基本持平 [5][6] - 规模增长：凭借“熊市高手”的评价，宁泉规模“小步快走”进入行业第一梯队，市场传闻其规模已逼近800亿至1000亿元区间 [8] 新兴细分市场的形成 - “宁泉现象”定义：其“主动权益叠加长期衍生品对冲”的策略，形成了既非情绪化主观、也非技术黑盒量化的第三类产品，满足了特定客户需求 [13] - 目标客群来源：主要来自过去依赖固定收益的客户群体，如传统信托和银行理财的核心持有人。因非标信托资产不稳、银行理财净值化且收益下滑，这批寻求“安心”产品的客户在三年间“被迫”转型 [10] - 行业新断层：量化策略吸引了追求效率、愿提风险偏好的资金；传统主观策略服务于追求牛市弹性的客户；而“宁泉现象”则创造了第三类细分人群，他们要求收益相对稳健，但不完全放弃主动权益模式 [13] - 新赛道开启：这种客户需求催生供给改革的现象，已成为中国私募行业一条新的竞争赛道 [14]

核心观点 - 博通在铁腕CEO陈福阳的领导下，通过极度务实、严控成本、专注利润的管理风格，以及成功的并购整合与定制芯片（ASIC）业务，实现了业绩的强劲增长，成为英伟达在AI芯片市场的主要挑战者之一 [1][3][6] 公司管理与运营哲学 - CEO陈福阳以极度务实的风格闻名，其管理哲学包括裁撤福利、严控成本、专注利润 [1] - 在收购VMware后，通过“咖啡聊天”向新员工宣告管理哲学，并裁撤了约一半（约1.9万名）员工，将18栋办公楼削减至仅保留5栋，甚至移除咖啡机以控制成本 [2][3] - 建立冷酷的业绩评估机制，在季度会议上用“厄运线”标出增长最弱的三分之一部门，连续表现不佳可能面临裁员 [5] - 公司自愿离职率仅为2.9%，略高于英伟达的2.7%，高薪酬（包括大量限制性股票单位）是主要原因 [6] - 公司倾向于雇用经验丰富的工程师而非初级员工，副总裁和高级副总裁数量不到30名，远少于许多科技公司 [6] - 公司内部福利极少，总部没有免费汽水，文具供应短缺 [6] 并购整合策略 - 陈福阳在过去15年至少收购了11家公司，运用私募股权式的严苛整合方法 [4] - 其方法被描述为识别“钻石”和“垃圾”，收购VMware后将产品组合从8000种削减至仅4种，保留对数据中心客户最有用的产品线 [4] - 剥离VMware的工作场所虚拟化工具部门，在将Carbon Black网络安全业务并入Symantec前裁撤了约80%的员工 [5] - 2016年以370亿美元收购博通，2017年发起对高通1200亿美元的敌意收购但被美国政府阻止 [10] - 从2019年到2022年，博通股价上涨150%，远超纳斯达克约55%的涨幅 [11] 定制芯片（ASIC）业务与AI机遇 - 公司专注于为执行单一任务设计的应用专用集成电路（ASIC），比英伟达的通用芯片更高效、更便宜，使其成为英伟达主导地位的少数可信挑战者之一 [6] - 定制芯片业务已赢得谷歌、OpenAI和Meta等重要客户，占据公司约60%收入 [3] - 谷歌是长期客户，自2016年开始合作；过去三年签下包括OpenAI和Meta在内的大单；微软目前也在就设计未来芯片与博通洽谈，可能将业务从Marvell转移 [7] - 陈福阳预测AI可能在2027年为博通带来600亿至900亿美元的新收入 [8] - 据摩根大通估计，与OpenAI的芯片合作在未来几年可能产生高达3000亿美元的收入 [8] - Anthropic计划使用100万个由博通与谷歌共同设计的张量处理单元（TPU）；Meta计划在2027年投入数十亿美元在其数据中心使用TPU [8] - 公司去年销售额突破500亿美元，两年内增长超过50%，今年有望超过600亿美元，成为全球11家万亿美元公司之一 [3] 竞争与客户动态 - 博通的激进谈判策略曾促使亚马逊转向竞争对手Marvell，谷歌也增加了台湾联发科作为第二芯片设计合作伙伴 [8] - 尽管客户可直接与台积电等代工厂合作，但博通凭借三十年深耕的设计经验和高质量声誉，能收取高价 [7] - 高昂成本促使部分客户寻求替代方案，AI支出的持续性、Marvell等竞争对手的追赶、客户寻求更廉价替代方案的努力是潜在风险 [3][7] 领导层与接班人计划 - 74岁的CEO陈福阳计划“至少”担任CEO至2030年，有前高管预测他会一直工作到去世 [12] - 半导体解决方案集团总裁Charlie Kawwas更频繁地出现在华尔街活动和财报电话会议上，被视为可能的接班人 [12] - Kawwas拥有电气和计算机工程博士学位，2014年通过收购加入公司，2022年晋升为总裁，与OpenAI等关键客户保持紧密沟通 [13][14] - 投资者对陈福阳的依赖度很高，尚未准备好接受其离任 [14] CEO个人背景 - 陈福阳在马来西亚槟城岛长大，家境不富裕，凭借SAT高分获得麻省理工学院奖学金 [9] - 1975年获得麻省理工学院机械工程学士和硕士学位，后在哈佛大学获得MBA学位，曾在通用汽车、百事公司工作 [9] - 1980年代在亚洲工作近十年，回到美国后曾在PC制造商Commodore International担任财务副总裁 [9] - 曾领导Integrated Circuit Systems进行重大重组，并于2005年以17亿美元价格将其出售 [9] - 在早期领导Avago时展现出极简与务实的风格 [10]

核心观点 - 未来一周（12月8日至14日）为全球财经事件密集的“超级周”，市场焦点集中于美联储利率决议及中国系列重磅经济数据与政策会议，这些事件将共同影响全球市场风险偏好与资产定价 [6] - 美联储预计将再次降息25个基点，市场关注点在于FOMC内部博弈结果、鲍威尔表态的鸽派程度以及新的经济预测，其信号将指引全球降息预期与风险资产走势 [7][8][9] - 中国将迎来政策“超级周”，政治局会议和中央经济工作会议预计召开，为明年经济政策定调，同时将公布11月CPI、PPI、进出口及金融数据，以观察经济修复动能 [6][10][12] - 科技领域有多项关键事件，包括OpenAI可能提前发布GPT-5.2、微软CEO访问印度、以及博通与甲骨文的财报，这些是观测AI产业进展与基础设施投资景气度的关键窗口 [6][16][25] 宏观经济数据与事件 中国数据 - **进出口数据（12月8日）**：市场预期11月出口同比增速回升，华泰证券预计约3%，浙商证券预计增3.3%，进口预计增2.5% [10] - **通胀数据（12月10日）**：机构普遍预期11月CPI同比增幅扩大，华泰证券预计升至1%（前值0.2%），浙商证券预计0.6%；PPI同比降幅预计继续收窄 [10] - **金融数据（预计下周公布）**：包括11月M1、M2货币供应同比、新增人民币贷款及社会融资规模增量，市场关注M1增速变化及其与M2的“剪刀差”，以判断企业活期存款活跃度 [10] - **具体数据预期**：11月M0货币供应同比预期10.6%，M1预期6.2%，M2预期8.2%；1至11月社会融资规模增量预期30.9万亿人民币，新增人民币贷款预期14.97万亿人民币 [3][4] 美国数据与央行行动 - **美联储利率决议（12月11日）**：市场普遍预期将再次降息25个基点，联邦基金利率目标区间下限预期从3.75%降至3.5%，上限从4%降至3.75% [4][7] - **美联储关键看点**：关注FOMC内部博弈结果、鲍威尔新闻发布会可能略带鸽派的表态、以及新的季度经济预测，若上调GDP增速预测但维持有限降息预期，可能被解读为偏鹰 [8] - **其他美国数据**：12月6日当周首次申请失业救济人数前值为19.1万人 [4] - **超级央行周**：除美联储外，加拿大、澳大利亚、瑞士、巴西、秘鲁等多国央行将公布利率决议 [6][14] - **官员密集发声**：美联储决议后，芝加哥联储主席Goolsbee、克利夫兰联储主席Hammack、费城联储主席保尔森将发表讲话 [4][15] 重要政策会议 - **中国政策超级周**：12月上中旬，政治局会议和中央经济工作会议预计召开，为来年经济政策定调 [6][12] - **政策预期**：华泰证券预计会议宏观政策将聚焦“开好局”、“扩内需”、科技“促创新”三大主线，并可能更重视物价因素和GDP名义增速 [13] 科技与行业动态 人工智能与科技公司 - **OpenAI发布GPT-5.2**：为应对谷歌Gemini等竞争，OpenAI计划“紧急提前”发布GPT-5.2，最早于12月9日发布，据称性能全面碾压竞品 [16] - **微软CEO访问印度**：首席执行官纳德拉将于12月10日至12日访问印度，会见政府官员并发表AI相关演讲 [4][17] - **豆包手机发布**：业内预计字节跳动AI手机（豆包手机）将于12月10日发布 [6][23] 公司财报 - **博通财报**：作为谷歌AI芯片（TPU）核心设计伙伴，其财报被视为AI硬件供应链景气度关键窗口，花旗预计其新财年AI销售将激增147%，市场关注AI业务增长数据与未来指引 [25][27] - **甲骨文财报**：市场关注其云基础设施业务（OCI）增长能否加速，以及如何应对为满足OpenAI等大额订单而激增的资本开支压力，与OpenAI合作的德州数据中心项目进展是关键 [26][27] 其他全球财经事件 - **“美联储影子主席”哈塞特出席活动**：白宫国家经济委员会主任哈塞特将出席《华尔街日报》CEO理事会峰会，其被视为下一任美联储主席人选 [3][18] - **日本央行行长讲话**：植田和男将于12月9日至11日在伦敦的英国《金融时报》全球董事会会议上发表讲话 [4][19] - **英国财政大臣听证会**：财政大臣里夫斯将出席听证会，为包含260亿英镑（约340亿美元）增税的预算案辩护 [20] - **桥水达利欧出席活动**：桥水基金创始人瑞·达利欧将出席阿布扎比金融周（12月8日至11日） [21] - **行业展会**：亚太航空展览会将于12月9日至11日在香港举行，关注空中交通增长与新技术整合 [22]

文章核心观点 - 深圳已成为中国硬件创新与AI硬件落地的核心枢纽，形成了以“大疆系”创业者为代表的繁荣生态，吸引了大量投资机构与人才聚集 [4][5][13] - “大疆系”创业者已成为风险投资（VC）圈的热门标的，他们从大疆出走后在各个硬件细分领域成功创业，带动了相关产业链的发展 [8][9][10] - 深圳凭借其完整的供应链、成熟的硬件生态和面向全球市场的优势，正从“中国制造”向“深圳智造”升级，被誉为“中国最像硅谷的地方” [18][20][21] “大疆系”创业现象与投资热潮 - 以大疆总部“天空之城”为圆心，半径10公里内聚集了大量由前大疆员工创立的优秀硬件项目，形成了一个硬件创新集群 [4] - 风险投资机构对“大疆系”创业者存在明显的“FOMO”（错失恐惧症）情绪，其创业项目估值溢价显著，备受追捧 [8][11] - 多家由前大疆核心员工创立的公司已成长为明星企业，例如：拓竹科技（3D打印，2020年创立）、正浩创新（移动储能，2017年创立）、松灵机器人（机器人移动底盘，2016年创立）等 [9][10] - “大疆系”创业者名单长且覆盖领域广，包括无人机、激光雷达、智能家电、机器人、智能乐器等，创始人多为技术背景，崇尚工程师文化 [10] 深圳硬件生态与AI硬件投资趋势 - “硬件创业看深圳”已成为投资圈共识，深圳靠近供应链与出海口岸的地理优势吸引了大量投资人与创业者 [13] - 搭上AI浪潮，“AI+硬件”成为趋势，风险投资机构明显向深圳及大湾区聚集，多家头部机构在深圳频繁出手 [5][13] - 近期深圳硬件融资案例火爆，例如：戴盟机器人、奇朵智能（成立三个月完成两轮种子轮融资）、作为科技（近亿元融资）、跃然创新（2亿元A轮融资）等 [14] - 小红书等非传统硬件投资方也积极布局深圳硬件赛道，并在深圳设立总部，进一步印证了该地区的吸引力 [14][15] - 源码资本、明势创投、线性资本等多家知名风险投资机构近期选择在深圳举办年会，显示资金与人才正加速向深圳流动 [16] 深圳作为“硬件硅谷”的产业优势 - 大疆的成功重塑了世界对“中国制造”的认知，并影响了一代创业者，使深圳成为硬件创业的圣地 [18] - 深圳奉行生态竞争策略，形成了如无人机、人形机器人、3D打印等完整且高效的产业集群 [18][19] - 在深圳南山区“机器人谷”，10公里内可完成机器人从设计到量产的闭环；头部人形机器人企业国产化率超90%，供应链本地化率突破60% [18] - 深圳拥有全球最完整活跃的制造集群，背靠香港国际自由贸易港，为硬件产品全球化提供了得天独厚的条件 [20] - 美国《时代》周刊2025年最佳发明榜单中，入选的中国产品有超七成来自深圳，涵盖了3D打印设备、电池、相机、AR眼镜等多种“深圳智造”产品 [20]

核心观点 - 华尔街资深策略师预测，美联储在12月10日的议息会议上，除了降息，可能将宣布一项重大的资产负债表扩张计划，即每月购买约400亿至450亿美元的国库券，以向金融系统注入流动性，防止短期利率市场波动 [1][5][10] 市场预期与政策预测 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，但策略师认为真正的变数在于资产负债表政策 [1][5] - 前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana预测，美联储将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，该操作预计于2026年1月实施 [1][4][5] - 瑞银交易部门也给出类似预测，认为美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [1][10] - 这一购债计划旨在通过向系统注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升 [1] 政策动因与流动性状况 - 自2022年资产负债表触及近9万亿美元峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，从金融体系中抽走了流动性 [5] - 回购市场的隔夜参考利率频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊上限，表明银行体系的准备金水平正从“充裕”滑向“充足”，并有走向“稀缺”的风险 [6] - 货币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再“充裕”，美联储必须通过重启购买证券来填补流动性缺口 [1] - 纽约联储主席John Williams和达拉斯联储主席Lorie Logan近期的表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [7] 政策细节与构成 - 每月450亿美元的购债规模中，至少200亿美元用于应对美联储负债的自然增长，额外250亿美元用于扭转此前“过度缩表”带来的准备金流失 [5] - 这一力度的购债预计将至少持续6个月 [5] - 购买重点将集中在国库券市场，操作细节将通过纽约联储网站发布 [5] - 瑞银指出，购买国库券可以缩短美联储资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期 [10] 辅助性政策工具 - 为应对年末资金面波动，美银预计美联储还将宣布为期1-2周的定期回购操作，定价可能设定在常备回购便利利率持平或高出5个基点的水平 [8] - 关于管理利率，策略师认为更有可能出现的是准备金余额利率和常备回购便利利率同步下调5个基点，但并非基准情形 [8] 政策背景与领导层更迭 - 此次政策调整发生在美联储领导层即将更迭的关键时期，鲍威尔任期接近尾声，市场对Kevin Hassett可能接任美联储主席的预期升温 [3] - 一旦新主席人选确定，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价 [8]