美联储降息预期 - 美联储官员沃勒预计未来三到六个月内可能进行多次降息 [1] - 降息方向明确但节奏和幅度将依据经济数据灵活调整 [4] - 首次降息后美联储可根据经济走向灵活调整后续步骤 [4] 经济背景与政策考量 - 劳动力市场显现疲软迹象 就业增长急剧放缓 [2][5] - 通胀率持续高于2%目标 主要受服务业价格上涨推动 [2][5] - 关税政策带来通胀风险 但沃勒认为短期扰动后通胀将回归目标 [5] 利率水平评估 - 当前政策利率高于中性利率水平 [4] - 预计需要降息100或150个基点以接近中性利率 [4] - 降息速度取决于未来经济数据表现 [4] 政策制定者立场 - 沃勒长期倡导降息 曾在7月会议上主张降息25个基点 [6] - 鲍威尔此前已为降息打开大门 警示失业率飙升风险 [3] - 沃勒表态与鲍威尔最新立场相呼应 明确内部降息考量 [3] 人事变动信息 - 沃勒未参与美联储主席职位面试 也未安排相关面试 [6] - 财政部长贝森特预计从本周五开始进行该职位面试 [6]

核心观点 - A股与港股将迎来长达二十多年的超级长牛 由时代红利和国家有形之手引导驱动 [2][3][7][9][13][33][56][71][100][105] 时代红利 - 中国经济增长方式从债务扩张型转向科技创新驱动型 权益资产进入黄金发展期 [34][36][37][47][48][49][50][54] - 旧动能（房地产、铁公基）扩张期结束 新动能（硬科技、新消费、创新药）崛起 [37][47][57][60][68][131][140] - 居民财富结构亟待优化 超200万亿人民币储蓄及理财资金需向权益资产再配置 [64][65][66][116][122][126] - 资本市场将盘活政府、企业、居民资产负债表 通过资产端扩张化解债务忧虑 [49][50][51][52][54][70][86] - 中央政府债务率仅26%（34.5万亿人民币） 远低于美国的126.8%（36万亿美元） [39] - 居民部门债务率从2008年17-18%升至2024年近60% 接近美国70%水平 [44] - 企业部门债务率达142%（不含城投） 显著高于美国74% [45][46] 国家有形之手引导 - 金融发展模式转向"以义取利" 强调政治性、人民性和功能性 [19][20][73][76][77][98][99] - 吸取2014-2015年杠杆牛教训 拒绝疯牛快牛 追求"小白兔式长牛" [9][10][11][13][72][78][80][101] - 调控手段包括IPO、再融资、并购重组等"中国式做空机制" 抑制过度投机 [84][85][102][103] - 地方政府从"土地财政"转向"股权财政" 通过资本市场赋能实体经济 [88][89][90][92][94] 港股特色优势 - 国家明确巩固提升香港国际金融中心地位 政治经济面貌"由治及兴" [108][111][112][113][115] - 投资逻辑从外资主导离岸市场转向泛中资主导在岸市场 风格更多元化 [26][144][147][150] - 生态环境良性循环 科技、新消费、创新药等成长性资产将获溢价 [26][127][131][142][143][147] - 做空占比曾达35%的极端悲观情绪已扭转 "三座大山"（经济硬着陆、科技落后、民企退场）被证伪 [127][128][130][131][132] 市场特征与节奏 - 牛市将持续20年以上 伴随阶段性快涨与调整 拾级而上 [8][13][23][56][78][79][101] - 短期估值争议（如国产算力）需用发展眼光看待 类比00年代上海房价 [4][5][6][68][69][70] - 宏观环境温和稳定 聚焦结构性机会而非总量波动 [31][136][141] - 内资取代外资成为主导力量 中国社会财富再配置是核心驱动力 [26][28][120][121][122][126]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]

桥水基金业绩与黄金配置策略 - 桥水中国私募产品2023年初至2024年末收益达47% 同期上证指数涨幅仅7.3% [3] - 桥水全天候策略中黄金配置比例达14% 通过杠杆和衍生工具使资产类别配置比例合计超100% [8][9] - 2022年中至2023年末国内金价从395元/克涨至480元/克 为桥水贡献至少21.62%收益 同期上证指数下跌12.51% [8] 黄金市场表现与驱动因素 - 2023年以来黄金涨幅达92% 跑赢全球股票债券原油房地产等多数资产 [11] - 过去10年黄金累计涨幅200.75% 显著高于中国股票49.22%和全球股票127.73%的收益 [12] - 全球央行连续三年净购金超1000吨 2022年购金量1136吨创55年新高 成为金价重要支撑 [11] 资管机构黄金配置趋势 - FOF产品中45%持有黄金ETF 234只产品配置黄金 其中24只产品配置比例超5% [14] - 保险资管试点允许10家保险公司投资黄金 账面余额不超过上季度末总资产1% 预计带来2000亿元增量资金 [15][16] - 银行理财推出"黄金+"策略产品 招银理财"稳金"系列配置7.5%或10%资金于黄金 [17] 黄金投资需求变化 - 上半年全球黄金投资需求达1029吨 同比暴增118% 中国市场金条金币销售239吨创2013年以来新高 [20][21] - 中国黄金ETF持仓2024年新增53.71吨 总规模达200.86吨 一年超越过去十年积累规模 [21][22] - 黄金回收量不及预期 上半年仅692吨 与去年同期686吨持平 显示大部分投资者已提前变现 [22] 机构观点与配置建议 - 世界黄金协会建议将黄金作为长期战略配置 配置5%以上可平抑波动提升收益 [7] - 瑞银第五次上调金价预期 2026年6月目标价从3500美元/盎司升至3700美元/盎司 [24] - 日兴资产智能组合基金黄金配置达19.8% 过去一年黄金贡献4.84%收益 成为主要收益来源 [9]

司法裁决结果 - 美国地区法官Amit Mehta驳回政府对谷歌处以的最严厉处罚 允许其保留Chrome浏览器但禁止签订旨在巩固市场垄断地位的独家搜索协议[1] - 法官裁定谷歌未被强制剥离关键资产 因其未使用这些资产实施非法限制[1] - 谷歌需共享搜索数据并被禁止签署排他性合同 但计划对裁决提起上诉[5][14] 市场反应与股价表现 - 母公司Alphabet股价在盘后交易中大涨超8%[1] - 重要合作伙伴苹果公司股价应声上涨3%[3] - Alphabet收盘价229.72美元 盘后交易达238.05美元上涨8.33美元（3.63%）[4] - 公司市值达3.38万亿美元 市盈率34.92倍[4] 商业合作模式调整 - 谷歌与苹果之间每年价值数十亿美元的搜索默认设置协议得以基本保全[3][6] - 法院允许支付行为继续但禁止排他性条款 为竞争对手进入设备提供可能[8] - 法官指出切断付款会对分销合作伙伴和消费者造成重大损害[7] 诉讼背景与行业影响 - 案件始于2020年美国司法部指控谷歌非法维持通用搜索市场主导地位[10] - 2024年8月法院裁定谷歌违反《谢尔曼法》第二条 认定其维持非法垄断[11] - 司法部曾要求分拆Chrome并强制共享用户点击行为等搜索数据[13]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收66.90亿元（同比+4.64%），归母净利润16.27亿元（同比+2.10%），利润增幅同比提升24.22个百分点，位列A股上市银行前列 [1] - 利息净收入53.51亿元（同比+1.04%），非利息收入13.39亿元（同比+超20%），收入结构优化 [2] - 不良贷款率较上年末下降0.03个百分点，拨备覆盖率179.20%，资本充足率11.85%，均符合监管要求 [2] 资产规模扩张 - 总资产规模突破7000亿元，上半年增速11.47%创2018年以来同期新高 [4][6] - 资产规模增长周期从3年缩短至2年，逆势实现"郑银速度" [4][6] - 发放贷款及垫款总额4060.94亿元（较年初+4.75%），对公贷款余额增2.11%，零售贷款余额增3.96% [7] 业务结构优化 - 对公业务推行"一企一策"纾困方案，通过定制化融资支持产业链稳定 [8] - 零售转型聚焦市民金融与乡村金融，普惠小微贷款余额525.78亿元，覆盖超7万户客户 [9] - 净息差1.64%，较城商行平均水平高0.27个百分点 [12] 运营效率提升 - 业务及管理费支出14.68亿元（同比压降1.07亿元，降幅6.82%），有效释放盈利空间 [13] - 通过组织架构优化、数字化服务升级和风险内控体系完善实现精细化管理 [13] 战略定位与区域贡献 - 坚持"服务地方经济、中小企业和城乡居民"定位，与区域经济同频共振 [4][13] - 通过信贷投放与综合金融服务为区域经济注入金融动能 [4][6][13]

全球债券市场抛售潮 - 美国30年期国债收益率升至5% 为7月以来首次 10年期国债收益率攀升至4.291% [1] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高水平 法国同期债券收益率上升6个基点 [14] - 日本30年期国债收益率一度升至3.28% 创历史新高 20年期收益率达2.69% 为1999年以来最高 [5] 抛售驱动因素 - 9月美国投资级公司债预计发行1500-1800亿美元 可能创近十年新高 本周单周供应约600亿美元 [7][10] - 欧洲公司债发行同样活跃 形成全球性供给冲击 [12] - 市场对发达经济体财政状况存在深层忧虑 疫情后巨额财政支出需发行更多债券融资 [13][15] 季节性及流动性影响 - 过去十年全球10年以上期限政府债券9月表现中位数为下跌2% 为全年最差月份 [16] - 9月15日美国银行系统可能因财政部重建现金账户 季度税收支付及国债付息结算被抽走近2000亿美元准备金 [18] 市场关注焦点 - 美国8月就业报告将成为美联储9月利率决策关键依据 目前市场预期降息概率约92% [7][20] - 若就业数据疲软可能引发50个基点降息预期 强劲数据则加剧"更高更久"利率担忧 [20]

业务拆分背景与目的 - 拆分旨在简化业务结构 提升品牌资源配置和盈利能力 回应持续业绩压力和行业变革[1] - 卡夫亨氏股价过去一年累计下跌21% 反映市场对其增长前景担忧[1] - 2015年卡夫与亨氏合并被终结 凸显传统食品巨头在消费趋势变化 健康诉求上升和通胀压力下的转型困境[1][9] 拆分方案细节 - 通过免税分拆成立两家独立上市公司 交易预计2026年下半年完成 需获得监管批准[1][2] - 全球味觉提升公司专注酱料 调味品和即食餐食 年销售额约154亿美元 旗下包括亨氏番茄酱 卡夫通心粉奶酪等核心品牌[3] - 北美杂货公司聚焦北美杂货业务 年销售额约104亿美元 涵盖Oscar Mayer热狗 Lunchables等品牌[4] - Carlos Abrams-Rivera将出任新杂货公司CEO 另一家公司CEO正在全球物色[5] 拆分预期影响 - 拆分有助于各自聚焦核心市场和品牌 提升运营效率[6] - 预计拆分带来约3亿美元额外运营成本 但承诺维持现有分红水平 并力争保持投资级信用评级[6] - 市场关注拆分后两家公司独立表现及潜在并购机会 分析指出新设公司未来或成为收购目标[7] 历史表现与股东变动 - 卡夫亨氏市值自2017年高点以来缩水约70%[9] - 巴菲特2019年承认对卡夫亨氏投资"在多个方面判断失误" 伯克希尔当年计提30亿美元减值[9] - 大股东3G Capital已于2023年完全退出持股[1][9] 行业重组趋势 - 卡夫亨氏拆分非孤例 全球包装食品行业正经历深度重组[10] - 2023年Kellogg剥离谷物业务和零食业务为WK Kellogg Co和Kellanova[11] - 2024年Mars以近360亿美元收购Kellanova Ferrero以31亿美元收购WK Kellogg[12] - 健康意识提升和消费升级促使传统食品巨头通过资产重组聚焦高增长品类应对市场压力[12]

宇树科技正式官宣，正积极筹备首次公开募股（IPO）。 9月2日，宇树科技在社交媒体平台X上发帖称， 公司预计在2025年10月至12月期间向证券交易所提交备案文件， 届时将正式披露公司的相关运营数据。 宇树在声明中同时披露了公司产品的营收结构。以2024年为例（具体数据以后续IPO备案文件中披露的信息为准）： 四足机器人、人形机器人和零部件产品的销售额分别约占65%、30%和5%。 其中，约80%的四足机器人用于科研和教育领域，其余20%则用于工业领域的检查和消防等。 人形机器人则全部用于科研、教育和消费领域。 宇树表示，公司一直致力于在民用领域应用高性能通用机器人，并在公司官网、产品手册、合作伙伴协议及其他各类文件中明确声明了其应用限制。 宇树早已为IPO暗暗铺路 据界面新闻，7月18日，中国证监会官网显示，宇树科技已开启上市辅导，由中信证券担任辅导机构。 辅导备案报告显示，杭州宇树科技股份有限公司成立于2016年8月26日，注册资本3.64亿元。 宇树科技控股股东、实际控制人为王兴兴，王兴兴直接持有公司 23.8216%股权，并通过上海宇翼企业管理咨询合伙企业（有限合伙）控制公司10.9414%股权，合计 ...

政治经济模式类比 - 当前美国政治和社会形势与1930-40年代全球局势相似 由财富差距 价值观差距和信任崩塌推动[3] - 特朗普对私营部门国家干预体现强势专制领导力特征 例如获得英特尔10%股份[2][3] - 民粹主义抬头导致民主制度弱化 专制领导力上升 民众希望政府控制体系[3] 美联储独立性威胁 - 特朗普公开免职美联储理事丽莎·库克 并提名高级经济顾问出任理事[4][5] - 政治化央行削弱人们对美联储捍卫货币价值的信心 使美元计价债务资产吸引力下降[5] - 国际投资者从美债转向黄金投资 反映对美元体系稳定性的担忧[6] 债务危机预测 - 美国将在三年左右（误差一两年）面临债务引发的心脏病发作[7] - 华盛顿年支出7万亿美元与收入5万亿美元存在巨大财政缺口 迫使大规模发债[7] - 投资者质疑美债财富储存功能 债务需求难以跟上供应步伐[8] - 美联储面临利率上升引发债务违约或印钞购债的两难选择 两者均损害美元[8]