文章核心观点 - 全球半导体市场出现结构性变化，传统CPU领域正成为资本市场关注焦点，市场行情反映了对“算力税”传导逻辑的重新定价，CPU正成为继GPU之后算力成本上涨的第二波承载者 [2][3] - AI智能体的规模化落地驱动了CPU市场的结构性变革，其工作负载中高达80%-90%的任务延迟来自CPU侧的非AI原生计算，这使得CPU在系统层面可能比GPU更早成为性能瓶颈 [5] - CPU的供需格局发生剧变，需求受智能体数量指数级增长驱动，供给则面临先进制程与先进封装的产能瓶颈，导致交付周期大幅延长和价格上行压力，CPU的战略价值正在经历系统性重估 [6][13][14] AI智能体驱动CPU需求重塑 - AI智能体的工作流程（如分析简历数据）中，仅任务拆解与结果生成依赖GPU推理，而占整个流程时长80%-90%的中间步骤（文件操作、代码执行、数据处理等）全部由CPU承担 [9] - 主流AI平台（如豆包、智谱）自2025年下半年已全面转向“沙箱执行”架构模式，该模式为每个智能体任务创建独立虚拟环境以安全执行外部调用，导致CPU资源消耗与用户规模及任务并发量呈强相关性，与GPU数量呈弱关联性 [11] - 技术突破（如DeepSeek的“存算分离”方案）将1000亿参数嵌入表存于CPU主机内存而非GPU显存，仅带来不足3%的额外推理延迟，这打破了模型参数对GPU显存的依赖，并使CPU角色从辅助单元转变为数据调度与系统管理的核心枢纽 [11][12] CPU市场需求前景与预测 - 据IDC预测，全球活跃智能体数量将从2025年的约2860万个增长至2030年的22.16亿个，年复合增长率达139% [6] - 在中性情景下，长期对应的CPU需求或将突破1173万片量级，形成显著增量市场 [6] CPU市场供给端面临极限压力 - 台积电CoWoS等先进封装产能瓶颈导致CPU交付周期从正常的8-10周拉长至24周以上，其产能利用率在2025年第四季度已突破100% [6][13] - 台积电N2与N3等先进制程到2027年的产能已被苹果、英伟达、博通等巨头瓜分，由于高端GPU与定制ASIC的“单晶圆产出价值”更高，代工厂产能分配向它们倾斜 [13] - 摩根大通数据显示，英特尔先进制程产能利用率已达120%-130%的超载状态 [6] - 为应对供需失衡，英特尔与AMD已计划将服务器CPU价格上调10%-15%，且2026年两家厂商的服务器CPU产能“已基本预售完毕” [13] 资本市场表现与行业机遇 - 截至1月23日，英特尔股价一度创下近四年新高，年内涨幅近38%，AMD延续连续上涨态势 [2] - A股市场中，龙芯中科与海光信息分别录得20%涨停及单日涨幅超13% [2] - 国产CPU厂商迎来产业与政策的双重机遇，CPU正在AI智能体浪潮中重新确立其系统级价值 [7]

核心观点 - 白银市场正经历根本性转变，从过去作为黄金的金融影子资产，转变为一种被关键产业持续消耗且难以替代的功能性材料，其供需格局已从周期性短缺走向结构性偏紧 [2][4][42][44] 白银的“身份困境”与历史定价逻辑 - 白银长期处于“信用型资产”（如黄金）与“增长型资产”（如铜）之间，缺乏稳定单一的定价锚 [7][8][9] - 2024年全球白银总需求为11.64亿盎司，其中工业需求占比约58%，首饰与银器需求占比约23%，投资需求占比约16%，三类需求行为模式分裂导致定价困难 [10][11][12] - 白银价格长期依附于黄金，金银比历史中枢在55-60，但2018-2020年间一度突破90甚至接近120，2024年仍长期维持在80-90区间，显著高于长期均值 [13][14][15][16] 需求端转变：从用途分散到被产业锁定 - **光伏成为关键驱动**：光伏行业白银需求从2019年至2024年增长超过1.6倍，2024年达到1.98亿盎司，占全球总需求约17% [19][22] - 光伏新增装机规模快速扩张，从2015年的约50GW增长至2024年的超过400GW，尽管单瓦用银量从约0.3克下降至0.1克左右，但总需求因装机量激增而大幅增长 [20][21] - 白银在光伏导电浆料中综合性能最优，地位难以被随意替代，这为白银带来了一个规模大、增长快、价格不敏感的需求来源 [23][24] - **电动车与高端电子需求增长**：一辆新能源车白银用量（30-40克）约为传统燃油车（15-20克）的两倍，全球新能源车渗透率从2019年的不足3%提升至2024年接近20%，结构性抬升白银需求 [26][27] - 2024年电气与电子相关领域白银需求达到4.61亿盎司，连续多年创历史新高，这些应用对价格相对不敏感，但对供应稳定性极为敏感 [28][29] 供给端刚性：产量对价格信号迟钝 - 2024年全球白银矿产量约为8.20亿盎司，同比增速不足1% [32] - 全球超过70%的白银产量来自铜、铅、锌、黄金等金属的副产品，产量节奏由主金属投资周期决定，而非银价本身 [3][33] - 原生银矿产量仅约2.28亿盎司，占比不足30%，且处于长期下行趋势，这意味着即便银价上涨，供应也难以迅速放量 [34][35] 供需格局：从周期性缺口走向结构性偏紧 - 自2021年以来，全球白银市场已连续多年出现实物供需缺口，2021-2024年年均缺口约1.5-2亿盎司，累计缺口接近8亿盎司 [2][37][38] - 全球白银可流通库存仅能覆盖约1-1.5个月的消费量，明显低于大宗商品通常认为的3个月安全线 [39] - 大量白银进入光伏组件、电气设备等终端产品后难以回收再流通，进一步消耗库存缓冲 [40] - 白银首次同时满足三个条件：需求规模真实且持续、关键用途难以替代、供给增长高度受限，这标志着其基本面的根本性变化 [42]

事件概述 - AI代码平台Claude Code在半小时内完成了英伟达CUDA代码向AMD ROCm平台的移植，展示了生成式AI在打破计算生态壁垒方面的潜力 [1] 技术突破与市场影响 - 一位用户使用Claude Code将整个CUDA后端移植至AMD的ROCm平台，无需中间转换层，引发市场关注 [2] - 部分市场观点认为，这一案例可能削弱英伟达长期以来依赖CUDA构建的技术护城河 [2] - 该工具采用智能代理框架，能智能替换CUDA关键词为ROCm对应内容，并确保特定内核的底层逻辑保持一致 [4] - 该工具简化了操作流程，开发者无需配置复杂的转换环境，可直接通过命令行完成移植，有助于降低平台迁移门槛 [4] 技术局限性与行业现状 - 业内人士指出，这一成果可能仅适用于较简单的内核代码，对于需要深度硬件优化和复杂上下文的代码库，AI工具的移植能力仍面临显著局限 [3] - 真正的挑战在于处理相互关联的复杂代码库，这需要智能代理系统理解大量上下文信息才能有效完成转换 [6][7] - 编写内核代码的核心在于实现深度硬件优化，有观点指出Claude Code在针对特定缓存层级等硬件细节的优化方面仍力有不逮，限制了其在高性能计算场景中的实用性 [7] - 英伟达的CUDA平台长期主导AI计算领域，其生态系统的封闭性使得开发者难以将应用迁移至竞争对手AMD的ROCm平台，这是英伟达维持市场优势的关键因素 [3] - 由于ROCm在设计上模仿了CUDA平台的多个方面，简单的代码移植对AI工具而言难度不大 [5]

文章核心观点 - 华尔街投资者已形成“TACO”（特朗普总是退缩）的思维定式，并深度嵌入市场定价机制，即预期特朗普会在市场剧烈波动压力下对极端政策威胁做出妥协和退让 [1][4] - 市场力量（尤其是股市大幅下跌）正成为影响特朗普政策决策的关键因素，政策转向周期从典型的4至6周缩短至数天 [2][5][6][9] - 投资者正在调整策略以适应这种新常态，包括战术性减仓和增持黄金等避险资产 [12][16] 市场行为模式转变 - 投资者越来越确信特朗普会在市场压力下妥协，但同时也被迫适应更极端的政策威胁，这可能导致市场对重大风险的反应能力被削弱 [4][10] - 全球投资者已习惯特朗普政策声明的模式，即通常在市场休市的周末宣布 [8] - 有投资者警告，这种动态可能让市场像“温水煮青蛙”，对过去会引发大幅抛售的触发因素变得免疫 [17] 格陵兰关税事件案例 - 美东时间2月21日周三，特朗普宣布与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架，暂缓原定2月1日生效的对欧洲八国加征关税计划 [2] - 政策转向的直接诱因是前一日（2月20日周二）美国股市单日蒸发超1万亿美元，创下4月以来最严重的抛售之一 [2][6] - 白宫发言人为特朗普辩护，称其“说到做到”，并举例委内瑞拉和伊朗 [7] 政策反应周期缩短 - 瑞士Syz银行首席投资官曾描述一个典型的4至6周“特朗普关税周期时间线” [8] - 本次格陵兰事件从威胁到退让仅用数天，周期远短于以往，分析认为是因为“对所有人来说风险都太高了” [1][9] - Pictet Asset Management首席策略师指出，当前与以往的区别在于特朗普的政治资本更少，且中期选举临近，其“痛苦阈值要低得多” [10] 市场对政策信号的敏感性 - 管理2140亿美元资产的Man Group首席市场策略师表示，政府对股市走势存在明显敏感性，这在退让决定中表现明显 [2] - Corpay首席市场策略师称，特朗普对华尔街反应的评论“发出了信号，这击中了他的痛处” [2] - Allianz Global Investors公开市场首席投资官曾表示，欧洲政府几乎需要制造一点市场波动，因为特朗普对此非常在意 [11] 投资者策略调整 - 面对新常态，一些跨市场投资者选择在高风险演讲和事件前战术性减仓 [12] - 投资者长期持有黄金等可能受益于不确定性加剧的大宗商品 [12] - 黄金价格在特朗普格陵兰政策转向后仍继续上涨，交易价格接近每盎司5000美元，延续破纪录涨势 [13] - Royal London Asset Management多资产负责人表示，一直在买入黄金以对冲特朗普推行极端政策的风险，例如限制美联储独立性 [16]

SpaceX IPO筹备进展 - 公司正为最早于今年进行的IPO做准备，并与美国银行、高盛、摩根大通和摩根士丹利等投行举行了会晤 [1] - 美国银行、高盛、摩根大通和摩根士丹利四家投行已在项目中获得领导角色，其他银行也可能参与 [2][6] - 公司最新的内部股票发行价格为每股421美元，对应估值高达8000亿美元 [4] - 此次IPO拟募资规模将远超300亿美元，很可能超越沙特阿美2019年290亿美元的纪录，成为史上最大规模IPO [7] 公司业务与市场地位 - 公司已巩固其作为商业火箭领先开发商的地位，同时拥有Starlink卫星互联网服务 [3] - 去年9月，公司以170亿美元收购无线频谱许可证以增强Starlink网络，巩固了在卫星互联网领域的优势地位 [8][9] 美国IPO市场环境 - 市场可能迎来多个大型科技公司IPO，包括人工智能公司OpenAI和Anthropic [11][12] - 仅SpaceX、OpenAI和Anthropic三笔交易就可能募集超过去年全年美国IPO的总额 [12] - 其他计划今年上市的大型私营企业包括估值1340亿美元的数据分析公司Databricks和估值420亿美元的设计平台Canva [12] - 市场波动（如特朗普的关税政策）可能打乱上市计划，但近期随着股市上涨，IPO市场已重拾动能 [13][14]

核心观点 - 公司CEO在达沃斯论坛上阐述了涵盖人形机器人、自动驾驶、太空探索和人工智能的宏大愿景，并给出了多项业务的具体时间表，这些信息推动了公司股价当日上涨超过4% [2][3] 人形机器人Optimus - 公司已在工厂中部署部分Optimus机器人执行简单任务，预计到2026年底这些机器人将能处理更复杂的任务 [2][7] - 对公众销售将在公司确信机器人具备极高可靠性、安全性和功能范围时启动，预计将在2027年发生 [3][6] - 公司CEO曾表示，公司约80%的价值将来自Optimus机器人项目 [5] - 公司CEO预测人形机器人最终数量将超过人类，达到数十亿台，并进入家庭和工厂，若实现将引发前所未有的全球经济爆炸式增长 [6] - 公司CEO此前曾给出“非常粗略的猜测”，称公司将在2026年下半年开始向其他公司交付Optimus，但初期生产将“极其缓慢” [7] 自动驾驶 - 公司CEO宣称自动驾驶“本质上是一个已解决的问题”，公司的完全自动驾驶软件有时每周更新一次 [8] - 公司的自动驾驶出租车服务Robotaxi已在得州奥斯汀提供没有设置车内安全监督员的服务，预计到2027年底将在美国范围内“非常非常普及” [3][8] - 部分保险公司因该技术的安全记录向使用客户提供半价保险 [8] - 预计欧洲的有监督完全自动驾驶批准可能在下月获得 [8] 人工智能 - 公司CEO预测，人工智能最快将在2026年底、或最迟2027年变得“比任何人类都聪明” [2][3][9] - 公司CEO讨论了在未来几年内发射太阳能AI卫星的计划，指出太空中的太阳能板效率是地球上的五倍，并预测“部署AI成本最低的地方将是太空”，这将在两到三年内实现 [8] 太空探索 - SpaceX希望在今年通过星舰实现火箭的完全可重复使用，这一突破将使太空进入成本降低100倍，降至每磅100美元以下 [3][8] - 星舰被描述为“有史以来最大的飞行器”，SpaceX已展示可以在发射台捕获火箭助推器，但尚未尝试将星舰飞船回收再利用 [8] 能源与太阳能 - 公司CEO表示，一个100英里见方的太阳能板区域就能为整个美国供电 [9] - SpaceX和特斯拉的团队正分别致力于在约三年内在美国建立每年100吉瓦的太阳能制造产能 [9] 其他观点 - 公司CEO表示其旗下公司的总体目标是让“文明拥有美好未来的可能性”最大化，并将“意识延伸到地球之外” [9] - 公司CEO在论坛中表示，基于在轨卫星从未遇到外星飞船的情况，他认为生命和意识极其罕见，或许只有人类存在 [10][11] - 公司CEO预测人类衰老终会找到解决方案，并认为原因被发现时会显得“显而易见” [10][11]

文章核心观点 - 2026年是中国“十五五”规划开局之年，标志着中国经济从追求“规模红利”彻底转向追求“系统安全与质效革命”，旧有的增长逻辑和投资“老套路”已经失效 [1][4] - 投资者面临“逻辑断层”，难以将宏观政策语言转化为具体的资产配置策略，需要用新的框架来理解“十五五”期间复杂的非线性系统 [5] - 文章旨在推广一场由国盛证券首席经济学家熊园主讲的大师课，该课程将帮助参与者构建理解“十五五”政策逻辑和投资机遇的宏观分析框架 [6][13] 历史五年计划财富逻辑演变 - “十五”期间（2001-2005）：中国加入WTO，城镇化、基建、地产和外贸成为财富主轴 [1] - “十一五”期间（2006-2010）：“四万亿”刺激政策推动金融、地产和重工业高速发展 [1] - “十二五”期间（2011-2015）：经济转型，互联网+、移动支付和消费升级开始取代传统制造 [2] - “十三五”期间（2016-2020）：供给侧改革和“去杠杆”政策重塑产业格局 [3] - “十四五”期间（2021-2025）：宏观逻辑从“效率优先”转向“安全优先”，聚焦碳中和与半导体自主可控等 [3] “十五五”规划的新背景与挑战 - 外部环境：外部摩擦常态化，全球产业链深度重构，旧贸易与增长逻辑失效 [1] - 内部转变：“新质生产力”从愿景变为量化指标，“人口老龄化”从远期风险变为即期约束 [4] - 政策突破：尝试“中央加杠杆”与“货币锚点转向”等前所未有的突破 [4] - 系统复杂性：过去紧盯GDP增速、猜测货币政策的传统分析方法在“十五五”的复杂非线性系统前失灵 [4] 主讲专家背景与能力 - 专家身份：熊园，国盛证券首席经济学家，中科院博士、社科院博士后 [9] - 政策参与度：作为财政部宏观人才库专家、中国证券业协会首席经济学家委员会委员，多次受邀参加财政部、发改委、人民银行、证监会等部委的经济座谈会 [9] - 市场认可度：连续多年入选新财富、水晶球最佳分析师，曾获“远见杯”中国经济与全球市场预测双料第一名 [9] - 核心能力：具备“双向翻译”能力，擅长穿透政策文件表象，解读决策层底层思维，并将宏观目标转化为可观测的投资指标 [9][10] 大师课核心内容与议题 - 课程目标：不是预测，而是理解，帮助构建应对未来五年的宏观分析仪表盘 [13] - 议题一：从资本市场理解政策研究框架，解读政策文件的“潜台词”与顶层设计的“弦外音” [14][19] - 议题二：发掘“十五五”规划的投资机会，把握A股“核心资产”，识别规划主要信号 [14][19] - 议题三：理解中国货币财政运行机制，复盘货币政策框架变迁，洞悉财政运行规律 [14][19] - 议题四：打通从政策解读到投资落地的“最后一公里”，推演近年宏观政策演化逻辑，理解政策信号的预期差与误区 [14][19] 课程具体信息 - 课程形式：半天授课，包含1小时互动答疑 [20][29] - 课程时间：2026年2月1日下午（周日） [20] - 课程地点：上海 [20] - 课程价值：掌握政策语义破译法、构建宏观实战仪表盘、重塑跨周期资产配置逻辑 [26]

特朗普格陵兰岛立场转变 - 特朗普在格陵兰岛问题上的立场发生急剧180度转变，从威胁军事干预和经济制裁转向由北约斡旋的“外交妥协” [2] - 特朗普表示已与北约秘书长就格陵兰岛及北极地区的未来合作框架达成一致，并取消原定2月1日生效的对欧关税措施 [2] - 这一突如其来的转折暂时化解了一场迫在眉睫的跨大西洋贸易战，但令欧洲各国领导人对其政策的不可预测性感到困惑与不安 [2] 对欧洲及市场的影响 - 特朗普的举动打乱了原定于布鲁塞尔举行的欧盟领导人紧急会议议程，该会议旨在建立统一战线应对其“经济胁迫” [3][4] - 关税风险暂时解除令市场松了一口气，但并未完全消除市场的担忧 [4] - 欧盟官员指出，特朗普看似灵活的策略可能危及欧盟团结，并引发关于美国承诺可信度的严重质疑 [5] 新合作框架内容与欧洲反应 - 此次转折核心是将焦点从领土收购转向安全合作，特朗普将新框架描述为“协议构想”，涉及美国在格陵兰岛的矿产开采权及“金穹”导弹防御系统部署计划 [7] - 特朗普的反复无常让欧洲各国无所适从，其突发变故颠覆了欧盟原定的峰会计划，核心问题变为美国总统的承诺能维持多久 [7] - 欧盟官员认为特朗普的策略在迎合成员国间不同观点，加剧了欧盟内部的竞争性国家利益冲突 [8] - 欧盟内部普遍怀疑外交解决方案的持久性，有官员认为特朗普可能明天就改变主意 [8] 丹麦与格陵兰岛的立场 - 丹麦和格陵兰岛对局势缓和表示谨慎欢迎，但重申核心立场，自2019年以来一直明确表示格陵兰岛是“非卖品” [8] - 丹麦外交大臣坚称美国拥有格陵兰岛“是不可能发生的”，这是一条红线，但释放了谈判信号，准备就美国的安全关切展开谈判 [9] - 丹麦左翼议员警告称格陵兰岛属于格陵兰人，“不能买卖人民和国家” [10]

高盛上调黄金目标价及核心观点 - 将2026年12月黄金目标价上调至5400美元/盎司，较此前预测4900美元/盎司上调约10% [1] - 上调预测的核心理由包括：央行购金需求强劲、美联储降息利好黄金ETF、地缘与政策不确定性提升避险需求 [1] - 关键变化在于私人部门对冲与配置黄金的需求开始显性化且更具“黏性”，抬高了金价中枢，改变了预测起点 [1] 金价上涨驱动因素的演变 - **2023-2024年：央行驱动**：在俄央行外汇储备被冻结事件后，央行（尤其新兴市场）重新评估储备资产，增配黄金推动金价实现较大年度涨幅 [1] - **2025年以来：央行与私人部门“抢金”**：上涨加速的关键在于央行开始与私人投资者争夺有限的现货金条供给，需求出现“叠加效应” [2] - 需求叠加效应体现在：1) 西方黄金ETF重新吸金（呼应美联储2024年底开启宽松）；2) 高净值家族实物购金与储存需求上升；3) 投资者买入看涨期权等难以统计的对冲工具 [2] 关于“黏性对冲”的核心假设 - 高盛上调预测的最关键假设是：私人部门为对冲“全球宏观政策尾部风险”而持有的黄金，在2026年不会明显减仓，即“sticky hedges” [4] - “黏性”体现在：宏观政策型对冲（如财政可持续性、货币纪律与长期通胀风险、全球政策不确定性）难以在短期被“解决”，因此对冲仓位更可能留在系统里，抬高预测起点 [5] - 这与事件型对冲不同，后者在结果明确后容易快速撤出，导致金价回吐涨幅 [5] - 高盛认为年初的高金价本身更可持续，而非单纯预测新增需求更高 [6] 2026年金价预测的量化拆分 - 预测到2026年底金价较1月均价上涨约17%（从现货计约13%） [7] - **央行购金贡献约14个百分点**：预计2026年月均购金约60吨，2027年月均约50吨，背后是新兴市场央行结构性分散化储备的长期逻辑 [7] - **西方ETF持仓回升贡献约3个百分点**：预计美联储2026年再降息约50个基点将带动ETF增配 [8] - “黏性对冲”的作用在于假设这部分难以量化的宏观对冲需求不发生反转，使年初高金价成为新的基准，而非“泡沫溢价” [9] 技术性推力与顶部观察信号 - **技术性推力**：投资者买入看涨期权后，卖方（交易商）为对冲Delta风险会在价格上涨过程中被动加仓现货/期货，形成“顺周期买入”，放大涨势 [10] - **顶部观察信号（需求端）**：黄金不同于一般大宗商品，“高价治高价”不成立，金价反转通常来自需求走弱 [11] - 主要观察点包括：1) 央行购金是否持续回落至2022年前水平（约17吨/月）；2) 美联储路径是否从降息转向加息；3) 宏观政策不确定性是否“被解决”，触发私人部门“宏观保险”减仓 [11][12][13]

张坤对宏观经济与市场的核心观点 - 这是近十年来张坤管理的产品首次在上证指数4100点以上发声 也是其首次公开提及AI和AI泡沫论 并从增量和存量角度分析中国经济关键要素走向 [6][7] - 基于国家2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标 即使以2024年发达国家中人均GDP最低的拉脱维亚2.34万美元计算 从2024年中国1.33万美元的人均GDP起步 未来人均GDP复合增长率需达到5.27% 高于全球增速 因此中期经济增速不会低 [9] - 从存量角度看 过去几年主要城市房价显著下调影响了居民财富和消费 但考虑低利率、潜在政策支持及新开工面积下降等因素 主要城市房价下跌有望进入尾声 过去几年增量财富被存量财富下降抵消的情况未来有望改观 [12][13] - 综合增量和存量因素 未来十年老百姓的实际生活水平和社会保障水平将显著提升 与发达国家差距明显缩小 并相信消费提振将被放在施政的重要位置 [14] - 认为强大的内需市场对科技创新有重要促进作用 以GPT和Gemini为例 其C端每年约200美元的订阅费构成了重要收入来源 这些实打实的收入对模型企业融资和持续投入信心起重要作用 [16][17] - 对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心 认为市场先生的出价已使得一些优质公司即使私有化也非常划算 对长期投资者是很好的机会 [19][21] 张坤的持仓操作与配置 - 在去年四季度保持了组合持仓和重仓股的“超稳态” 其管理的纯内资投向的易方达蓝筹和易方达优质生活三年基金均罕见地保持了重仓股没有变化 [22][23] - 以易方达蓝筹为例 本季度增配了腾讯控股、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、百胜中国、中国海洋石油 减配了阿里巴巴、泸州老窖、京东健康、分众传媒 [23] - 在其管理的QDII基金中 同样展露了对白酒的增持和对国内AI个股的坚持 [24] - 易方达蓝筹前十大重仓股合计占基金净值比例为85.10% 具体调仓幅度：腾讯控股持仓市值约30.95亿元 占净值比9.98% 较上期增持4.35% 贵州茅台持仓市值约30.71亿元 占净值比9.90% 增持9.02% 五粮液持仓市值约29.88亿元 占净值比9.63% 增持1.28% 山西汾酒持仓市值约29.70亿元 占净值比9.58% 增持3.61% 百胜中国持仓市值约27.90亿元 占净值比8.99% 持仓不变 中国海洋石油持仓市值约25.01亿元 占净值比8.06% 持仓不变 阿里巴巴持仓市值约29.79亿元 占净值比9.60% 减持3.22% 泸州老窖持仓市值约29.70亿元 占净值比9.57% 减持3.94% 京东健康持仓市值约15.84亿元 占净值比5.11% 减持45.52% 分众传媒持仓市值约14.52亿元 占净值比4.68% 减持20.56% [25]