海外宏观策略：关税、地缘与美联储 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税违宪，但政府随即启用《贸易法》第122条，对全球加征15%的普遍关税，为期150天 [2] - 美伊军事冲突风险高企，Polymarket数据显示一季度爆发冲突的概率达62%，日内瓦会谈被视为避免战争的最后机会 [2] - 美国2025年第四季度实际GDP环比年化增速跌至1.4%，主要受政府停摆（政府购买增速-5.1%）和出口增速（-0.9%）拖累，但剔除这些因素后的国内最终购买增速仍有2.4% [3] - 美联储内部观点趋于鹰派，部分委员认为若通胀显著上行可考虑加息，进一步降息需“看到通胀回落的明确证据”，理事巴尔质疑“AI通缩效应”，认为AI资本开支可能带来通胀压力 [3] 春节期间市场交易线索与资产表现 - 市场主要沿四大线索交易：美联储鹰派纪要、美伊冲突风险、关税政策不确定性、AI风险担忧，最终呈现美元回升、美债利率震荡、黄金上涨、离岸人民币小幅升值的走势 [4] - 美债利率中枢预计小幅回落，但长端利率因关税不确定性和财政压力下行受限，短端利率在降息影响下回落更确定，利率曲线将陡峭化 [4][5] - 美股春节期间震荡，标普500指数基本持平，纳斯达克指数上涨0.4%，市场担忧AI投资回报及对软件行业的颠覆 [5] - 美股展望震荡上行，由盈利增长支撑但估值承压，盈利增长更具广度，科技高估值将受压制，风格将向非科技及小盘股收敛，建议标配并适度均衡，配置信息技术、公用事业、能源 [5] - 美元走势可能相对负面，因与关税政策不确定性呈负相关，且市场担忧美国债务压力 [5] - 人民币受利多影响，因IEEPA关税失效意味着针对中国的10%“对等关税”和10%芬太尼关税取消，即便考虑新征15%关税，对华税率也有所下行 [5] - 黄金是对冲关税不确定性、地缘冲突及美联储降息风险的优秀资产，预计牛市未完，建议保持配置 [6] 中国经济：消费与贸易 - 春节假期消费边际改善但结构分化，假期第1至7日全社会跨区域人员流动日均总量达20.8亿人次，同比上涨4.9%，假期第1至4日重点零售餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [8] - 服务消费内部分化：旅游出行活跃（假期第1至8日国内执飞航班数同比增长4.1%，机票酒店均价分别上涨5.1%与5.4%），文化娱乐疲软（假期第1至8日全国电影票房51.3亿元，同比下降46.1%） [8] - 春节假期楼市成交同比转正，30大中城市新房和样本12城二手房成交分别增长19.4%和28.8%，二手房来访转化率4.4%，较去年上行1.2个百分点，节后二手房市场或仍好于新房 [8] - 美国IEEPA关税失效，该部分关税收入约占2025年美国关税总收入的一半，失效范围包括全球10%基线关税、叠加的“对等关税”及特定国家芬太尼关税 [9] - 对中国出口影响：原有“对等关税”与芬太尼关税被替代后，新加征关税的名义税率预计从20%下降约5个百分点，有效税率预计下降2-3个百分点 [10] - 贸易高频数据受春节错位影响短期走弱，本周货物吞吐量1.88亿吨、集装箱559万箱，分别环比下降21.8%和13.6%，但本月平均同比分别增长15.1%和19.3%，出口集装箱运价指数回落至1088，环比下降3% [10] 中国策略：债市与股市 - 春节前债市走强，10年期国债活跃券利率收于1.78%，较前一周下行2个基点，短期内多空交织，10年期国债利率主要波动区间或在1.75%-1.85% [12] - 中期债市关注经济数据、货币政策及股市波动，策略上维持中短期品种配置，长久期品种需等待利率上行至区间上沿后介入，近期可关注固收+产品配置机遇 [12] - 春节假期境外市场偏暖，恒生指数上涨1.9%，恒生科技上涨0.5%，富时中国A50期货上涨1.25%，黄金原油铜等大宗商品皆上涨，外围环境对A股友好 [12] - A股风险偏好显著提升，核心催化包括美国关税判决改善贸易环境预期，以及伊朗地缘局势推升大宗商品价格 [13] - 权益市场结构呈现两大特征：一是周期股（能源、原材料、工业）强势，由全球制造业回暖及前述催化驱动；二是科技股分化，AI叙事变化引发对软件行业冲击的担忧，但具备强产品力的大模型、人形机器人标的（如港股智普与minimax）表现突出 [13] - 预计A股将迎来上行，配置建议采取“有防守的进攻”策略，进攻方向聚焦周期、制造、科技，防守端关注高红利与高自由现金流标的，整体风格上小盘股有望强于大盘股 [13]

品牌营销活动 - 招商银行在特定时期（如春节）推出以“温暖回家路”为主题的品牌营销活动，旨在传递品牌温度并增强客户情感连接 [1] - 该活动口号为“我们懂你的奔赴，也陪伴你的归途，温暖回家路，招行伴你行”，强调公司对客户旅程的陪伴与支持 [1]

公司概况与战略定位 - 公司是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，于1987年成立于深圳蛇口，现已发展成为沪港两地上市、在全球具有鲜明发展特色和重要市场影响力的银行集团，位列《银行家》全球银行1000强榜单第8位[3] - 公司的博士后科研工作站成立于2003年，并于2009年获得独立招收和培养博士后资格，定位为中国最佳商业银行高层次专业人才培养的平台[3] 研究方向与人才战略 - 公司计划招收2026年博士后研究人员若干名，研究方向聚焦于商业银行养老金融、科创金融、政府投融资模式、AI时代智能银行、商业银行综合化发展以及大宗商品投资等领域[4][5] - 公司对申请人的要求包括：近两年在境内外获得博士学位或2026年毕业的博士研究生，专业背景需与经济、金融、管理、计算机、人工智能、数学等课题相关，且具备全脱产从事博士后研究工作的条件[5][6] - 公司为博士后研究人员提供独特的培养模式，包括深度融入粤港澳大湾区建设、获得业界和学界顶级导师双重赋能、独家设计的“招银培养模式”（总分行跨部门轮岗+项目实践）以及职业通关留用计划[9] 薪酬福利与发展路径 - 符合条件的博士后人员在站期间可享受深圳市提供的36万元生活补助，出站后留深工作并签订3年以上劳动合同可再享受36万元生活补助[10] - 在站期间获得博士后创新人才支持计划、中国博士后科学基金特别资助或全国/广东省博士后创新创业大赛奖项的优秀博士后，出站留深签约后，深圳市将按国家资助标准给予1:1的额外经费资助[10] - 博士后研究人员完成2年在站期间的研究任务并通过考核评审后，若符合相应条件，将被录用为公司正式员工[10] 招聘流程与申请方式 - 申请截止日期为2026年4月15日，申请人需通过公司官方招聘网站在线投递简历，并将申请材料电子版发送至指定邮箱[13] - 申请材料需包括《博士后申请表》、个人简历、两位本学科领域博士生导师的推荐信、研究计划书（3000字以上）、博士学历学位证明、博士论文及两篇代表作等[13] - 招聘采取“公开考试、择优录取”的方式，初审合格者将参加笔试和面试[13]

文章核心观点 - 央行发布《2025年四季度货币政策执行报告》，明确下一阶段货币政策将延续“适度宽松”基调，总量操作灵活高效、精准发力，结构性工具重点聚焦于扩大内需、科技创新与中小微企业，并将扩内需提至首位，同时更加强调与财政政策的协同，强化宏观政策取向一致性 [1][5][6][7] 一、 形势判断：经济稳中向好 - 央行对经济运行的研判更加积极，认为“经济持续稳中向好有条件、有支撑”，支撑来自总量、结构与政策三方面 [2] - 经济平稳发展的基础不断夯实，特别是强大制造业、具有韧性的外贸以及抗风险能力 [2] - 新动能持续壮大，已形成从科研到制造的全链路正向循环 [2] - 政策支持力度较强，近期财政金融协同扩内需一揽子政策已前置落地 [2] - 需持续警惕经济运行的老问题与新挑战，海外风险包括全球贸易不确定性上升、全球金融市场波动风险积聚、财政脆弱性明显上升、地缘政治风险事件频发 [2] - 国内仍需直面供需矛盾突出、重点领域风险隐患较多等老问题 [2] - 当前物价运行呈现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，升至2023年3月以来最高水平，核心CPI通胀连续4个月保持在1%以上 [3] - 同期PPI通胀自2025年7月以来回升1.7个百分点至-1.9% [3] - 2026年起通胀基期轮换，调整后CPI篮子覆盖更多品类，服务权数上升、必需品权重下降，预计将有利于后续CPI通胀表现 [3] 二、 立场与操作：基调延续，目标调整 - 货币政策延续“适度宽松”基调，重归“三重平衡”，即平衡好“短期与长期、支持实体经济与保持银行体系自身健康性、内部均衡与外部均衡”的关系 [5] - 总量上，央行或视流动性情况择机开启降准，一季度或是重要落地窗口，而短期内降息的概率可能偏低 [6] - 未来降准条件相对充足：2025年末，银行超储率保持1.5%较低水平，今年政府债发行继续前置 [6] - 降息落地条件暂不充分，需考虑金融市场稳定性与经济基本面修复成色 [6] - 在利息成本难以大幅下行的背景下，明示企业贷款综合融资成本工作有序扩大覆盖面，是降低实体融资成本的主要抓手 [6] - 结构上，重点领域更加聚焦于扩大内需、科技创新与中小微企业等，其中扩大内需提至首位 [6] - 专栏4所述的一次性信用修复政策，有助于公众改善信用状况，激发微观主体活力，也能帮助金融机构更加精准识别客户真实信用水平 [6] - 着力强调增强宏观政策取向一致性，加强财政货币协同 [7] - 我国货币财政协同包括三种方式：一是央行保持流动性充裕，支持政府债发行；二是通过“再贷款+贴息”机制，优化金融资源配置；三是通过风险成本共担，提升金融机构风险偏好，增加对实体的融资支持 [7][8] - 2024年以来，两部门重点采取第二、第三种方式开展协同，主要关注设备更新、中小微与民营企业支持、提振消费以及民营企业债券融资等领域 [8] - 在此协同框架下，财政政策发挥直接激励作用，而货币政策则侧重于间接引导与支持 [8] 三、 金融市场：精细管理，平稳运行 - 央行在专栏3对近期市场关注的存款“流失”问题进行分析，指出若将合并存款与资管产品合并考察，流动性总量仍平稳增长 [9] - 在低利率环境下，实体部门为平衡收益与风险，更多转向理财、基金等资管产品，其底层资产多为同业存款和存单，且资金最终仍会通过企业或相关机构的存款形式回流银行体系 [9] - 将存款与资管产品合并考察，有助于更全面、准确地评估实际货币金融条件，但银行负债端的稳定性可能受到扰动，存款结构或向短期化、非银化方向转变 [9] - 利率管理将更加精细，一是新增“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行” [10] - 2025年一季度起，货币政策执行报告以DR001替代DR007作为资金市场的代表利率，预计后续货币市场利率有望延续窄幅波动，DR001或将作为央行重点关注指标 [10] - 二是明确“将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，促进国债收益率曲线运行在合理区间是国债买卖重启的政策目的 [10] - 今年以来国债市场运行平稳，10年期国债利率主要运行在1.8-1.9%区间，1月央行提高购债规模至1,000亿元 [10] - 前瞻地看，今年国债买卖规模有望稳步增加，购债久期或适度拉长，有助于扩充央行货币政策工具箱，强化与财政政策的协同配合，提升央行对收益率曲线的调控能力 [13] - 具体购债节奏将根据宏观经济形势、流动性需求、政府债发行节奏、债市运行情况等因素灵活调整 [13] - 预计国债市场利率短期内将呈现上有顶、下有底的区间波动格局，长债利率上行风险较为可控 [13] 四、 汇率政策：避免过快升值 - 此次《报告》在摘要部分新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，传递出央行注重管理汇率波动、避免人民币过快升值的政策意图 [16] - 若人民币汇率过快升值，将削弱出口竞争力，推动贸易顺差收敛，进而拖累经济增长 [16] - 外需仍是拉动我国经济增长的重要力量，2025年对经济增长的贡献率达到32.7% [16] - 为平抑汇率过快升值对外需的潜在扰动，近期央行持续将人民币对美元中间价设定在高于市场即期汇率的水平，明确释放了防范单边过快升值的信号 [16]

文章核心观点 - 字节跳动于2026年2月发布的旗舰AI视频生成模型Seedance 2.0，不仅是公司技术积累的集中爆发，更被视为全球生成式AI从单点工具迈向工业化深水区的标志性事件[1] - 该模型凭借独特的双分支架构、卓越的多镜头叙事能力及原生音频融合，在导演级视频生成领域确立了领先地位，被评价为“当前地表最强的视频生成模型”[1] - Seedance 2.0的发布将重塑内容生产方式，推动短剧、营销、电商等行业的成本结构重构与生产范式变革[18] Seedance 2.0 技术架构深度剖析 - **核心架构**：采用双分支扩散变换器，视觉流与音频流分支并行运转、实时联动，通过共享的跨模态注意力桥接模块实现帧级音画同步与自然口型匹配[4] - **推理效率**：采用离散扩散路线，通过两阶段训练和强化的高效并行解码机制，其2K视频生成速度相对竞品可实现约30%的提升[5] - **创作能力与控制系统**：引入全局角色锚定机制，通过参考图/视频锁定角色ID特征，确保跨镜头时空连续性；提供细粒度的导演级运镜控制，能理解并执行推进、摇镜、变焦等指令[5] 格局演变：中美两极领跑、多强并存 - **国际领跑阵营**：OpenAI的Sora 2定位物理世界模拟器，强项在于高逼真的物理因果关系还原；Google的Veo 3.1定位影视工业级工具，强调4K、24fps电影级画质并支持原生音频生成[7] - **中国市场格局**：呈现群雄逐鹿、路径分化的竞争态势，快手Kling 3.0主打低成本与强互动，生数科技Vidu Q3追求极致速度，MiniMax Hailuo 2.3擅长动漫风格，阿里巴巴Wan 2.6聚焦电商，腾讯Hunyuan Video面向游戏资产生产[8] - **核心指标对比**：根据表格数据，Seedance 2.0支持60秒、1080p/2K视频生成，核心优势为多镜头叙事与原生音画同步；Sora 2支持20-60秒、1080p视频；Veo 3.1支持8秒、4K视频；Kling 3.0支持10秒、1080p视频；Vidu Q3支持约8秒、1080p视频；Hailuo 2.3支持10秒、1080p视频[9] 生态协同：字节跳动从模型到平台的全链路闭环壁垒 - **模型层协同**：以豆包大模型为底座，Doubao-Seed-1.8负责剧本拆解与分镜调度，Seedream负责高质量关键帧，Seedance 2.0负责视频生成与动态效果补全，形成组合能力[11] - **B端整合**：通过火山引擎将Seedance 2.0封装为模型即服务，并与云服务深度集成，提供从脚本到成片的自动化流水线，同时以高性能计算集群确保企业调用的低延迟与高并发体验[12] - **C端应用与反馈闭环**：在即梦、剪映等亿级应用中嵌入能力，实现低门槛创作、功能增强与会员变现，未来在TikTok/抖音上，生成式滤镜、个性化广告、虚拟数字人等应用有较大扩展空间，形成“数据—模型—应用—反馈”的闭环壁垒[12] 趋势前瞻：视频生成加速走向世界模型 - **世界模型化**：视频生成模型正从生成画面走向建模世界，未来可能成为具身智能的低成本训练模拟器，并外溢至科学可视化等高价值场景[13] - **3D自动化**：模型在空间几何一致性与跨镜头稳定性上的提升，将反向带动3D建模与资产生产的自动化，形成“内容—资产—场景”一体化管线，压缩元宇宙与3A游戏开发成本[14] - **交互内容化**：推理速度提升将推动实时视频生成走向可用，催生可玩视频新媒介，观众能通过交互改变故事走向，并推动个性化短剧的规模化落地[15][16] - **创作个人化**：工具链降低全流程门槛，使“一人剧组”成为可复制的生产模式，推动影视行业人才结构向复合能力通才转变，同时内容机构可能走向运营自动化，批量管理AI网红账号[17] 商业落地：短剧、营销、电商的生产范式重定价 - **短剧行业成本重构**：引入Seedance 2.0后，一部90分钟标准短剧的总制作成本可从10万元以上降至约2000元；特效镜头成本可从约3000元/月/人或按镜头计费压缩至约3元/2分钟视频；同时，15秒视频可用率从传统AI生成的约20%提升至90%以上，显著降低时间与试错成本[18] - **广告营销与电商变革**：推动视频内容生产即时化，使千人千面的视频广告规模化落地成为可能，商家可上传商品图片生成虚拟模特试衣视频，并针对不同人群快速定制；广告主能批量产出创意变体进行A/B测试，以极低试错成本迭代出高转化率创意，提升投放效率[19]

凯文·沃什被提名为美联储主席 - 2026年1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席，若通过参议院确认，他将于5月16日接替鲍威尔 [5] - 沃什最终胜出的原因在于其政策理念与过往履历成为凝聚特朗普团队、美联储、国会及华尔街各方共识的最大公约数 [2][12] - 沃什拥有斯坦福大学和哈佛大学的学历，曾于2006年成为历史上最年轻（35岁）的美联储理事，并在次贷危机期间与伯南克紧密合作，拥有由企业CEO、金融巨头和共和党政客组成的强大关系网 [11] 沃什的政策理念 - 沃什坚持抗通胀是美联储的核心使命，受弗里德曼影响成为坚定的货币主义者，明确主张缩表及货币政策正常化 [2][16] - 他认为AI驱动美国迈向金发女郎经济，2022年第四季度至2025年第三季度美国劳动生产率累计增长5.6%，生产率提升令高增长与低通胀有望共存，为降息创造空间 [2][22] - 他主张美国商业银行应步入去监管周期，将全力支持监管副主席鲍曼推进相关工作，以释放私人部门信用活力 [2][30] - 他主张美联储缩减资产负债表、收缩职权范围、减少发声及预期管理，专注于稳通胀的核心本职 [2][21][26] 短期政策影响：降息周期延续 - 预计美联储在2026年内仍有2-3次25个基点的降息，政策利率下限或降至2.75%-3.0% [3][39] - 2026年5月起，拥有投票权的票委中鸽派（5位）可能多于鹰派（3位），鸽派力量或相对占优 [38] - 在银行去监管取得实质性进展前，沃什可能不会大幅推进缩表，但可能将准备金管理型扩表的实施速率从每月400亿美元调降至每月200亿美元 [3][43] - 经历一轮缩表后，美联储持有美债占全部美债比重已从27%跌至13%，处于历史偏低位置；准备金规模占美国名义GDP比重已跌至10%下方，处于维护流动性充裕的下限水平 [42] 长期政策目标：复兴货币主义 - 沃什的长期政策目标是复兴货币主义，核心战略是去监管与缩表，旨在推动美联储回归“控制货币供给、稳定物价”的核心要义 [3][44] - 他可能与美国财长贝森特合作，同步推进“小央行+小财政”改革，通过将资产负债表与政府债务规模增速控制在名义GDP增速下方，实现“增长缩表”与“增长化债”并行 [3][46] - 改革涉及美联储、国会、白宫、华尔街及财政部多方协作，前景存在高度不确定性 [3] 改革可能走向 - **乐观情形**：“小央行 + 小财政”与银行去监管改革均顺利落地，美联储顺利推进缩表，财政杠杆率见顶回落，商业银行扩表支持私人部门信贷扩张 [4] - **中性情形**：“小央行”与银行去监管改革顺利推进，但“大财政”路线延续，美债或从美联储资产端转移至商业银行资产端，私人信贷仅小幅扩张 [4] - **悲观情形**：改革陷入停滞，“大央行+大财政”路线延续，商业银行体系保持强监管模式 [4] 对全球市场的影响 - **美股**：中长期维持震荡上行判断，但市场波动或将加剧，上行过程可能因流动性预期的波动而变得更加曲折 [4][57][60] - **美债**：利率中枢有望温和回落，但长端利率下行空间可能受限，收益率曲线预计将延续陡峭化特征，建议配置2-5年期中短久期品种 [4][60][64] - **汇率**：美元可能先抑后扬，人民币预计维持温和升值形态 [4][65][68] - **黄金**：短期波动可能延续，但长期牛市逻辑未改，地缘政治动荡、美联储降息预期及配置型资金增配空间仍存是主要支撑 [4][69] - **市场波动性**：2026年全球市场波动性可能显著抬升，源于市场对流动性宽松的“共识交易”拥挤，以及特朗普对抗性地缘与贸易政策带来的不确定性 [4][72]

核心观点 - 过去一个月债市演绎修复行情，各类固收产品净值均有上涨，其中含权类（固收+）产品收益优势突出 [2][3] - 展望后市，预计短期内债市修复行情或渐近尾声，利率进一步下行空间有限，春节后需提防股市走强、通胀预期抬升等不利因素 [22] - 对于不同风险偏好的投资者，配置思路应有所区分：流动性需求者关注现金管理及短债产品，稳健型投资者持有中短期纯债品种，稳健进阶投资者可继续持有或适时增配固收+产品 [34][35][36] 市场回顾 - **固收产品收益表现**：截至2月10日，近一个月各类产品均实现正收益，收益率依次为：含权债基0.74% > 中长期债基0.37% > 短债基金0.20% > 高等级同业存单指基0.15% > 现金管理类0.10% [3] - **债券市场**：过去一个月债市迎来修复，利率曲线下移，中长债表现较强 [7][13] - 利率债：1年、5年、10年、30年国债利率分别变动3bp、-10bp、-7bp、-5bp至1.32%、1.55%、1.81%和2.25% [13] - 信用债：3年期、5年期AAA中票利率分别变动-7bp和-6bp至1.82%和1.96% [13] - 金融债：3年期AAA商业银行普通债利率变动-7.9bp至1.76%，5年期永续债（AAA-）利率变动-13bp至2.14% [13] - **资金市场**：资金面平稳，DR001和DR007中枢分别在1.35%和1.52%，较上月持稳微升；3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别变动-1bp和-3bp至1.59%和1.61% [7] - **A股市场**：过去一个月A股震荡调整，上证综指、沪深300指数、创业板指数分别累计变动0.2%、-0.7%、-0.2% [19] 底层资产及行业趋势展望 - **资金市场**：预计资金面延续平稳偏松，DR001有望持续在1.25%-1.40%区间，1年期AAA同业存单利率有望下移至1.5%-1.6%区间 [20] - **利率债**：短期看，春节后修复行情或渐近尾声，10年国债利率波动区间或在1.75%-1.95% [22]；中期需观察经济“开门红”成色、货币政策等因素，若遇基本面转弱、降准降息预期抬升等利好，有望驱动利率重回下行 [22] - **信用债**：预计市场维持较为平稳，信用利差走阔风险有限，中短久期品种仍占优 [23] - **A股与转债**：2月A股进入传统做多窗口期，预计市场将呈现震荡上行的“慢牛”格局 [28]；债市平稳运行下，转债仍可考虑适当布局 [28] - **资管行业事件**：1月23日，证监会与基金业协会发布基金业绩比较基准相关规则，新规通过要求“基准真实、风格稳定”间接重塑债基生态，引导产品回归“看久期、看信用”的本源定价 [29][30] 固收产品展望与配置策略 - **债市方向**：短期内修复行情可能将近尾声，曲线或重新陡峭；中期若遇基本面或货币政策催化，可能产生较好交易窗口 [32] - **股债比较**：短期内股市迎来做多窗口，股债性价比处于中间水平，未来股市红利、科技、消费等相关主题的固收+基金仍有机会 [33] - **债券久期**：短债产品波动性低，更抗跌；中长债产品更容易捕捉牛市机会，但波动更大，配置需重视赔率 [33] - **配置思路**： - **流动性管理需求者**：可继续持有现金类产品，并适度增加稳健低波理财、短债基金、同业存单基金 [34] - **稳健型投资者**：建议继续持有中短期纯债品种，长久期品种性价比下降，可等待收益率回升至区间上沿（如10年国债利率在1.9%-2.0%）后再配置 [35] - **稳健进阶投资者**：预计流动性充裕，股市有做多窗口，含有转债和权益资产的固收+产品可继续持有，策略可包括+量化中性、+指数增强等 [36]

AI驱动的全球制造业扩张与科技巨头资本开支 - 美国四大科技巨头（微软、Meta、谷歌、亚马逊）2026年预期资本开支达到$6,100亿，较2025年增长69.9%，引发了市场对大宗商品、半导体及电力可能全面短缺的担忧 [2] - 资本开支高增伴随进口扩张，可能导致美国贸易逆差走阔 [2] - 全球制造业在AI产业链驱动下共振扩张，主要经济体制造业PMI普遍扩张，美国、印度及东盟地区表现尤为强劲 [2] - 新订单增速强于库存，反映本轮制造业扩张具有一定可持续性，作为前瞻指标的韩国出口亦显著提速 [2] 美国就业、货币政策与市场影响 - 美国就业市场数据（JOLTS职位空缺、Challenger裁员、首次申领失业金及ADP就业）显示市场仍处下行通道 [2] - 市场预期美联储大概率（80%）于年内再降息2次（50bp），降息3次（75bp）的概率亦逼近50% [2] - 在降息周期延续的背景下，美债利率中枢有望温和回落，但美国经济韧性可能限制长端利率下行空间，2-5年期美债确定性相对更强 [3] 全球主要市场表现与展望 - 上周标普500指数下跌0.1%，纳斯达克指数下跌1.8%，科技股和AI板块下跌主要受AI投资回报不确定性和软件行业被AI颠覆的担忧影响 [4] - 美股展望震荡上行，主要受盈利增长支撑，但估值承压，盈利增长加速且不仅限于科技巨头 [4] - 建议对美股采取适度均衡策略，在保持科技股核心仓位的同时，向材料和工业等顺周期板块扩散 [4] - 上周恒生指数下跌3.02%，恒生科技指数大幅下挫6.51%，受美股、A股科技板块联动下行及市场流动性收紧预期影响 [13] - 港股科技板块具备业绩基本面支撑，后续仍具较高配置价值，高股息类资产是中长期配置的核心底仓 [13] 美元、人民币与黄金走势分析 - 美元走势维持先下后上观点，美国降息、欧洲暂停的货币政策分化利空美元，但美国基本面韧性为美元提供核心支撑 [5] - 预计人民币将维持温和升值形态，受春节前季节性结汇窗口、中美货币政策分化、国际收支改善及美元低位运行等因素支撑 [5] - 黄金短期回调可能延续，但宏大叙事未变，地缘政治动荡、美联储降息预期及配置型资金增配空间构成支撑 [6] 中国经济与市场状况 - 内需方面，以节前倒数第二周为基准，30大中城市新房成交下降29.4%，样本12城二手房成交下降6.8%，二手房市场表现好于新房 [8] - 样本35城二手房均价回落至10,513元/平，与节前上行的季节性趋势相背离 [8] - 外需方面，本月首周港口货物吞吐量28,160万吨，环比增长9.3%；集装箱吞吐量741万箱，环比增长11.8% [8] - 出口集装箱运价指数降至1122、环比下降4.5%，欧美航线全线回落 [8] 中国政策与A股、债市策略 - 政策层面指出“十五五”期间要在发展新质生产力、做强国内大循环、促进居民增收等方面取得更大突破 [9] - 上周10年期国债活跃券利率收于1.8%，较前一周下行1bp，30年期国债活跃券利率收于2.22%，下行4bp [11] - 预计短期内10年期国债利率主要波动区间在1.75%-1.85%左右，债市近期受避险情绪升温、流动性充裕及PMI数据收缩等利好支撑 [11] - 上周上证指数下跌1.3%，领跌行业为有色金属、TMT等，受海外AI产业链担忧及大宗商品下跌影响 [11] - 2月A股步入传统做多窗口期，是全年胜率最高的月份，行情节奏上通常春节后表现强于春节前 [12] - A股驱动逻辑从估值扩张转向盈利改善，2025年业绩预告显示盈利增速已边际好转，产品涨价、科技制造领域景气度显著占优 [12] - 2月预计小盘股表现强势，尤其是在春节后 [12] 日本政治与市场影响 - 自民党在日本众议院选举中获取316席，与其执政盟友日本维新会合计获得352席，超过总票数的三分之二 [3] - 市场需密切关注年中对2027财年预算框架的制定情况，以判断高市早苗“负责任积极财政”的未来走向 [3]

文章核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资规划总额为4万亿元，较“十四五”期间大幅增长40%，远超市场预期的10%-20%增速，投资总量超预期[1] - 投资结构发生显著变化，从“十四五”期间以特高压主网完善为主，转向“十五五”期间主网、配电网、智能微电网协同发展[8] - 投资总量超预期主要由源网侧投资增速不匹配和新型电力系统建设的刚性需求驱动[1] - 三大电网公司（国家电网、南方电网、内蒙古电力）“十五五”期间总投资可能达到5万亿元左右[1] 投资总量：超预期增长的原因 - **源网侧投资增速不匹配**：“十四五”期间国内电源侧投资年均增速为22.7%，明显快于电网侧的6.8%，导致跨区域输电和局部消纳出现瓶颈，需加大电网投资补齐短板[1] - **新型电力系统建设的刚性需求**：2021-2025年风电和光伏发电量占比从10%提升至22%左右，新能源出力的随机性和波动性加大了电网维持实时平衡的难度，需加大投资提升系统调节和新能源消纳能力[1] - **主要公司投资规划**：国家电网“十五五”投资总额预计4万亿元[1]；南方电网2026年固定资产投资安排增至1800亿元，连续五年创新高，近五年投资年均复合增速达9.5%[1]；预计南方电网与内蒙古电力公司“十五五”期间投资总额约1万亿元[1] 投资结构：主配微协同发展 - **总体结构特征**：国家电网“十五五”规划呈现“主网、配网、微网”协同发展特征，与“十四五”期间重点完善特高压主网架存在显著差异[8] - **主网投资（特高压）**：预计投资占比约30%，总投资金额有望达到1.2万亿元左右，目标是提升跨省跨区输电能力较“十四五”末提升30%以上[10] - 投资增量主要来自特高压直流项目：预计“十五五”期间特高压直流项目保持年均3-5条核准节奏，占比稳定在50%以上[10] - 单条直流项目投资金额是交流项目的2-3倍，直流占比提升及柔性直流技术渗透率提高贡献主要增量[10] - **配电网投资**：预计投资占比达到50%左右，对应投资金额约2万亿元，较“十四五”期间的1.5万亿元增长33%左右[11] - 建设覆盖城市、农村及边远地区，目标是接纳分布式新能源能力9亿千瓦，满足3500万台充电设施接入需要[11] - **数智化与智能微电网投资**：预计投资占比在15%-20%左右[13] - 数智化方面需夯实基础设施，实施“人工智能+”专项行动[13] - 智能微电网投资定位首次明确，探索末端保供型、离网型模式，加快工业绿色微电网建设，有望实现从0到1的突破[14]

行情特征：2026年1月全球及中国市场表现 - 2026年1月全球股市呈现普涨格局，新兴市场表现显著强于发达市场，中国股票表现居中，美股居后 [1][5] - 行业层面，大宗商品涨价带动周期行业崛起，能源、材料等行业表现居前，而金融行业靠后，去年强势的科技行业表现一般 [1][5] - 中国市场方面，A股与港股同步走高，恒生指数表现强于上证指数，风格上小盘和成长风格表现强势 [11] - A股行业结构与全球一致，周期行业表现强势，但A股科技行业表现要优于全球 [1][11] 核心主题：2月A股市场逻辑与景气主线 - 2月是A股传统做多窗口期，过去15年万得全A在2月上涨概率高达76%，平均涨幅3.4%，胜率与涨幅在全年领先，节奏上春节后表现强于春节前 [17] - 政策信号指向清晰，监管希望市场平稳运行，1月14日提高融资融券保证金比例后，宽基ETF累计流出近9800亿元，炒作空间被压缩 [21] - 需聚焦有基本面支撑的核心景气方向，从业绩预告看，A股盈利增速处于低位但边际好转，产品涨价和科技制造两大方向景气度显著占优，业绩改善确定性最强 [1][21][22] - 截至1月31日，共有3030家A股公司披露2024年年报业绩预告等，占上市公司比例约55%，其中业绩向好比例约37%，较2024年同期有所改善 [22] A股大盘研判：牛市逻辑切换至盈利驱动 - A股市场将呈现震荡上行的“慢牛”格局，市场驱动逻辑从估值扩张转向盈利改善驱动 [1][28] - 流动性环境维持偏宽松，政策引导资本市场健康发展，基本面改善成为主要支撑，估值虽偏高但未到极高，短期内不构成制约 [1][28][31] - 企业盈利有望持续好转，“反内卷”政策推进、PPI跌幅收窄及AI技术浪潮深化、制造业出海加速等产业红利形成共振，为市场提供支撑 [28] 行业板块主线：涨价与科技制造 - 行业关注两条业绩驱动主线：一是产品涨价，受益于全球制造业景气改善、下游需求回暖及供应收缩；二是科技制造，处于由AI与外需扩张共同驱动的景气上行周期 [36][38][42] - 产品涨价主线可关注有色金属、化工、农林牧渔等行业，其盈利因商品价格上涨而显著修复 [38] - 科技制造主线中，AI算力硬件需求爆发推升存储芯片、光模块及液冷技术景气度，信创与国产替代带动软件与IT服务业绩修复，AI高能耗及海外需求提升电力设备、电网设备与光伏盈利能力，全球制造业景气度提升及人形机器人等新赛道带动机械出口 [42] - 综合景气度、产业政策与估值，偏成长的科技板块与偏周期的中游制造业排序靠前 [44][46] 成长与价值风格：创业板占优 - 偏成长的创业板将继续跑赢偏价值的沪深300，但优势在减弱，2025年创业板跑赢沪深300超过30%的情况不可持续 [47] - 业绩增速差锚定风格方向，创业板业绩增速更高，其2025年业绩向好比例达39%，高于全市场的37% [47] - 外部流动性（美联储宽松周期）对成长风格形成支撑，但国内M1增速已连续3个月下行，内部流动性支撑力度在减弱 [52] - 创业板相对估值仍处合理区间，但1月份交易拥挤度再次达到高位，意味着2月前半月成长风格或面临短期过热压力 [54][56] 市值风格：2月小盘股强势 - 2月小盘股表现通常强势，主要因2月进入业绩真空期且市场整体表现较好，叠加两会政策预期升温，市场风险偏好提升 [57][63] - 历史数据显示2月小盘股表现最好，且今年春节时间靠后，小盘股在春节后的表现更优 [57][63] - 当前环境有利于小盘股，2026年1月IPO仅9家，监管未因市场上涨而放开IPO [57] 境外市场：港股与美股展望 - 港股在盈利修复与流动性宽松双重驱动下，牛市行情具备延续基础，南向资金流入将提升港股活跃度 [3][65] - 港股结构配置与A股趋同，恒生科技板块近期弹性弱于A股，但中国AI产业发展离不开港股科技巨头参与，板块后续或将修复 [3][65] - 美股正在完成基本面整固，为下一轮上涨积蓄动能，企业盈利在加速扩张且更具广度，未来约10%的年化预期收益将主要来自业绩增长 [3][70] - 美股配置建议采取适度均衡策略，在保持科技股核心仓位同时，向材料和工业等顺周期板块扩散，以捕捉市场广度修复带来的超额收益 [3][70]