通胀方面，《报告》将"延续温和回升态势"改为"保持低位回升态势"，坦承价格低位运行的现状，对价格回升 抱有积极期待。 今年2月以来，CPI通胀落至负区间，PPI通胀再度下探，引发市场更高的关注度。 专栏6就物 价变动与实体经济供求的关系进行分析，回应市场关切。 物价受短期供需关系与长期结构性因素共同影响。 需求端看，仍面临三方面约束，包括全球增长动能放缓，新动能增长填补传统动能需求缺口需要时间，以及居 民消费有待提振。供给端看，部分新兴行业存在同质化竞争，部分传统行业暂未出清，加剧供需矛盾。长期而 言，物价与货币之间的关系难以线性外推，供需对比情况受人口变化、经济结构等因素影响。因此，提振物价 的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。 下一步价格调控思路要从"管高价转向管低 价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争"。 图1：CPI通胀与PPI通胀仍在低位运行 5月9日，央行发布《2025年一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。对此我们重点关注以下四个方面： 一、形势判断：增长仍有支撑，物价低位回升 《报告》充分表达对实现经济目标的信心。一方面，认为"实现今年经济社会发展预 ...

图1：4月进出口表现好于市场预期 4月我国进出口金额同比增速表现好于市场预期，出口增速下滑但仍保持较快增长，进口降幅收窄，贸易顺差 大幅扩张。 按美元计价，进出口总金额5,352亿美元，同比增长4.6%。其中，出口3,156.9亿美元，同比 8.1%（3月12.4%，市场预期0.7%）；进口2,195.1亿美元，同比-0.2%（3月-4.3%，市场预期-6.9%）；贸易顺差 961.8亿美元，同比扩张241.9亿美元（+33.6%）。4月外需下行压力初步显现，重点港口货物和集装箱吞吐量 先下降后回升，出口集装箱运价指数环比下滑4.5%。 分地区看， 相较3月，我国对美国以及非美地区出口增速表现明显分化。4月对美出口增速大幅下降30.1pct 至-21.0%，对非美地区出口增速上行0.1pct至13.0%。非美地区中，对新兴市场如东盟出口增速大幅上行9.2pct 至20.8%，对拉美（17.3%）、非洲（25.3%）出口增速下行但保持较高增速。对欧盟增速下行2.0pct至8.3%， 对日本（7.8%）、 中国台湾地区（15.5%）出口增速提升。随着中美贸易摩擦冲击进一步显现，我国对美和对 非美地区出口表现或继续 ...

作者：招商银行研究院 纽约分行 美东时间5月7日，美联储将基准利率维持不变，保持4.25-4.50%，准备金利率（IORB）为4.40%。资产负债表 的缩减速度保持不变，每月缩表上限仍然维持在400亿美元（50亿美元国债和350亿美元房屋抵押债券 MBS）。 美联储承认已经一定程度陷入决策困境，未来可能需要在抗通胀与稳就业之间权衡。与此同时，鲍威尔表示当 前的政策利率处于"很好的位置"，可以对各种情况做出反应。如若失业与通胀同步上行，"双重目标"发生冲 突，美联储将优先关注偏离更大的那个目标。 我们认为，决策困境之下，"鹰派降息"是更可能情形，预计年内仍有1-3次降息空间，合计幅度25-75bp。然 而，由于降息过程可能伴随着终点利率预期的抬升，市场预期或难大幅转鸽。 一、宏观推演：迎接"滞胀"冲击 美联储认为经济迄今为止表现稳定，但远超预期的关税水平导致未来不确定性激增，很可能陷入滞胀。 议息 会议声明指出，美国经济仍处稳步扩张状态，但通胀与失业上行风险均已显著抬升。鲍威尔在新闻发布会表 示，如若关税居高不下，美国经济将面临滞胀压力，且美联储暂时无法判断通胀与失业压力孰重孰轻。 美联储谨慎延续了"通胀暂时论 ...

2025年5月7日，中国人民银行、国家金监总局和中国证监会联合发布一揽子金融政策，旨在缓冲外部贸易环境 变化，稳定市场预期、支持实体经济，通过降准、降息及结构性货币政策工具等措施提振楼市和股市信心。从 房地产市场运行来看，销售量价在去年"926"首提"止跌回稳"后出现一定修复，但进入4月后"止跌"迹象逐渐减 弱，主要表现为新房成交相较去年同比转负，二手房成交同比放缓，热点城市的市场热度也有所下降。显 示"926"一揽子政策对房地产市场的效果消退。叠加中美贸易战扰动，居民信心走弱，房地产政策升级的必要 性明显提升。 本次发布的一揽子金融政策中，房地产直接相关的主要有三：一是下调政策利率10bp及公积金贷款利率25bp， 二是下调结构性货币政策工具利率25bp，三是加快房地产新模式融资制度出台，从长短期两方面对房地产进行 稳市场托底和基础性制度改革。后续还可关注今年"两会"提出的政府收储政策优化，跟进房地产供给端去库存 的落地进展和规模；关注城中村、城市更新政策升级及"房票"制度探索；关注北上深调控政策放松及"好房 子"项目供给。 一、市场表现：4月以来新房与二手房市场热度超季节性回落 与去年"926"新政后新房 ...

5月7日，国新办举行新闻发布会，邀请中国人民银行、金融监管总局和证监会共同介绍"一揽子金融政策支持 稳市场稳预期"有关情况。本次一揽子金融政策着力于五个方面，即稳市场、稳预期、扩内需、促科创、扶企 业。锚定上述目标，货币政策、金融监管政策和资本市场政策环环相扣、组合发力，兼顾稳定与发展，对实体 经济和资本市场提供全方位支持。 一、政策梳理：金融政策全方位发力 一是货币政策，包括三大类共十项措施。 总量上，如期落地全面降准降息，对已适用存款准备金率最低标准 的汽车金融公司和金融租赁公司的法准率阶段性调降至0，降息同时涉及逆回购利率、LPR、结构性货币工具 利率以及公积金贷款利率；结构上，新增"服务消费与养老再贷款"，创设"科技创新债券风险分担工具"，扩大 已有的"科技创新和技术改造再贷款"，合并两项支持资本市场的货币政策工具，旨在支持科技创新、扩大消 费、稳定股市。 表1：十项货币政策增量措施 | 三大类 | 政策意图 | 十项措施 | | --- | --- | --- | | 数量型 | 保持流动性 | 降低存款准备金利率 0.5pct，将向市场提供长期流动性约 1 万亿。 | | 政策 | 充裕 | 完善 ...

作者：招商银行研究院 纽约分行 4月美国非农就业数据超出市场预期。新增非农就业人数17.7万（市场预期13.8万），失业率4.2%（市场预期 4.2%），劳动参与率62.6%（市场预期62.5%），平均时薪同比增速3.8%（市场预期3.9%）。 表1：美国非农就业人数稳步增长 | | 就业人数权重 | | 较上月变动(万人) | | 新增就业人数(万人) | | 近三个月均值(万人) | | 较上月变化(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025年4月 | 2025年3月 | 2025年2月 | | | | | 新增非农就业 | 100% | 3 | -0. 8 | 17.7 | 18.5 | 10. 2 | 15. 5 | | | | 修正幅度 | | | | | -1.8 | 1.6 | | | | | 私人部门 | 85. 20% | P | -0.3 | 16.7 | 17.0 | 10. 7 | 14.8 | + | -0. 1 | | 商品 | 13. 61% | 1 | 0.2 ...

假日消费是观测经济活力的重要窗口期，我们对五一假期消费数据简评如下。 一、出行：人员流动活跃，民航量价齐升 据交通运输部，今年五一假期期间（5月1日至5月5日），全社会跨区域人员流动量达14.66亿人次，日均超2.9 亿人次，同比增长7.9%，较2019年同期增长23.7%，超出节前预期。分出行方式看： 1）与2024年同期相比，各类出行方式的客运量实现平稳增长。 五一假期，水运/民航/铁路/非营业性小客车/营 业性公路客运量分别同比增长23.8%/11.8%/10.8%/8.1%/4.4%，水路表现相对突出。 2）与2019年同期相比，自驾出行仍是主力。 高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量较2019年同期 增长超50%，在人员流动总量中占比接近八成，自驾出行延续高热度。营业性运输中，铁路、民航表现较好， 客流较2019年同期分别增长36.6%、24.2%；公路和水运恢复程度较低。 图1：五一期间各类出行方式累计客运量相比2024/2019年同期的增速 注 ： 公路- 非营业 性 包 含 高 速 公 路 及 普 通国省道非营业性小客车 3）民航市场从量升价跌到量价齐升。 从量上看， 据航班管家数据， ...

海外经济：美国仍具韧性 最新"硬数据"指向美国经济仍然保持相当韧性。 一是经济增长保持稳健。 Q1 GDP环比负增全部来自于进口增加，剔除库存、政府购买及进出口后的国内私人 部门年化增速仍然高达3.0%。从结构看，私人设备投资（22.5%）表现最为亮眼，且全部来自数据设备的贡 献，可能反映了"星际之门"项目的影响。 二是就业市场保持稳健。 4月美国新增非农就业人数17.7万，显著超出市场预期的13.8万，失业率稳定在 4.2%。 高频数据指向关税对美国经济的冲击开始发酵，但距离衰退仍有距离。亚特兰大联储GDPNOW模型预测Q2美 国私人消费年化增速为1.9%，剔除库存后的私人投资年化增速大幅降至1.3%；首次申领失业金人数陡升至24.1 万，就业市场边际有所转冷。 前瞻地看， Q2美国经济可能大概率为温和转冷，市场衰退预期最终或"折半兑现"。美联储大概率于5月议息会 议按兵不动，并继续释放"通胀暂时论"与"衰退夸大论"信号。随着经济进一步转冷，美联储或于年中执行"鹰 派降息"，在进一步降低利率水平的基础上控制市场对未来降息的预期，并重申对通胀的高度关注态度。 海外策略：风险偏好回暖，离岸人民币升值 五一期间， ...

大类资产配置建议表 | | 大类资产 | 月度趋势 | | 配置建议(未来６个月) | | | 配置变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 高配 中高配 | 标配 | 中低配 | 低配 | | | 汇率 | 美元 | 震荡 | | O | | | 下调 | | | 欧元 | 震荡 | | 0 | | | 上调 | | | 人民币 | 偏弱震荡 | | 0 | | | | | | 日元 | 震荡 | | 0 | | | | | | 英镑 | 震荡 | | 0 | | | | | | 中国国债 | 震荡 | | 0 | | | | | | 中国信用债 | 震荡 | | 0 | | | | | 固收 | 可转债 | 震荡 | | 0 | | | | | | 美元债 | 偏强震荡 | ● | O | | | | | | A 股 | 震荡 | | | | | | | | 一消费 | 震荡 | | 0 | | | | | | 一周期 | 震荡 | | 0 | | | | | | 一成长 | 震荡 | | O | | | | | 权益 | ...

事件：4月24日，工业和信息化部、商务部、国家卫生健康委、国家医保局、国家数据局、国家中医药局、国 家药监局等七部门近日联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》。《实施方案》提出以全 产业链协调发展为主线，以数智化改造为主攻方向推进医药工业高端化、智能化、绿色化、融合化发展。 1、两步走发展目标，2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖。 《实施方案》确立了分阶段推进的两步走发展战略，以 2027 年和 2030 年作为关键时间节点。2027年前，重点 聚焦于数智化发展的基础建设、转型推广以及支撑服务体系的搭建工作。在这一阶段，设定了涵盖关键技术突 破、技术标准制定、产品研发创新、应用场景拓展、数智转型企业及园区数量增长、医药大模型创新平台建设 及服务商培育等多维度的具体量化目标，力求实现医药工业数智化转型的重要阶段性突破，显著提升以数智技 术驱动的医药全产业链竞争力，以及全生命周期质量管理水平。到 2030 年，目标实现规模以上医药工业企业 数智化转型的全面覆盖，大幅增强数智技术的融合创新能力，进一步完善医药工业全链条数据体系，健全医药 工业数智化转型生态体系。 2、全产业链 ...