美联储10月议息会议核心观点 - 美联储于10月29日降息25个基点，将基准利率下调至3.75%-4.00%的目标区间，并计划于12月1日停止缩表 [1] - 美联储认为通胀上行与就业下行风险并存但均在缓和，未来政策路径存在较大分歧，12月降息并非确定性事件 [1][5] - 前瞻性看，短期因政府停摆冲击，12月大概率继续降息；中期政策利率终点可能位于3%附近，降息交易仍有空间 [1][6] 经济基本面分析 - 美联储判断美国经济保持温和扩张态势，但承认就业增长有所放缓，失业率有所上行但截至8月仍保持低位 [2] - 通胀较年内早些时候有所上行且仍然偏高，但整体趋势可控：商品通胀受关税支撑但可能是一次性的，住房服务通胀持续下行，其他服务通胀上行压力集中在非市场分项 [2][3] - 经济表现存在“K”型分化，消费者支出高增由富人驱动，而穷人则在减少或转向低端消费 [4] - 美联储暂不担心科技泡沫风险，认为当前股价上涨更多来自真实盈利贡献，且人工智能投资预期回报率显著高于当前利率水平 [4] 货币政策动向 - 美联储投票结果为10票赞成、2票反对，内部对未来降息路径分歧加剧，部分官员认为应暂停降息 [2][5] - 停止缩表的决定基于流动性状况，银行准备金规模已接近合意水平，货币市场出现流动性趋紧信号 [5] - 未来将通过将到期机构抵押支持证券置换为短期国债的方式，降低资产组合久期，继续推进资产负债表正常化 [1][5] 市场影响与资产表现 - 市场对12月降息的定价从23个基点降至17个基点，交易情绪转鹰，美国国债收益率全面上涨：2年期上涨10.8个基点至3.60%，5年期上涨10.2个基点至3.71%，10年期上涨10.0个基点至4.098%，30年期上涨8.5个基点至4.63% [7][8] - 美元指数上涨0.56%至99.22，美股三大指数基本横盘，标普500横盘，道琼斯指数收跌0.16%，纳斯达克收涨0.57% [8] - 美股短期波动可能加大，但企业盈利强劲和货币宽松周期仍提供支撑；中期市场将进入由盈利驱动、波动加剧的“脆弱平衡”时期 [8] - 美债利率中长期中枢或进一步下移，利率曲线将延续牛陡行情，建议维持对2-5年期中短久期美债的配置 [8] - 人民币汇率受此次议息会议鹰派态度负面影响有限，趋势上可能进入偏强期，原因包括中美利差倒挂格局有望收敛、结汇意愿明显上升等 [9] - 黄金价格短期可能调整，但中长期上涨逻辑未逆转，支撑因素包括美联储降息周期延续和央行购金需求，但2026年上涨节奏将放缓 [10]

形势判断与主要目标 - 未来五年国际环境特征为大国战略博弈深化、科技竞争加剧，国际力量对比深刻调整，外部环境动荡性显著上升[2] - 国内发展面临有效需求不足、国内大循环存在卡点堵点、新旧动能转换仍处攻坚阶段等不平衡不充分问题[2] - 经济社会发展目标突出四条主线：经济高质量发展、科技自立自强水平大幅提高、人民生活品质不断提高、国家安全屏障更加巩固[4] - 经济高质量发展内涵更广，既强调总量合理增长，又新增对全要素生产率、居民消费率的要求，推动经济向内需主导模式转变[4] 企业部门与产业政策 - 建设现代化产业体系成为经济发展首要任务，重点围绕实体经济、科技创新和投资效能三条主线展开[5] - 夯实传统产业底座，通过产业基础再造和重大技术装备攻关推动矿冶、化工、机械等行业补齐短板，强化自主可控[5] - 培育新兴产业与布局未来产业，新兴支柱产业聚焦新能源、新材料、低空经济，未来产业面向量子科技、生物制造、氢能等前沿领域[6] - 推动服务业提质增效，强调生产性服务业专业化与高端化发展，促进服务业与先进制造业、现代农业融合[6] - 加快高水平科技自立自强，采取超常规措施推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等领域取得决定性突破[8] - 全面实施"人工智能+"行动，确立数据要素作为新型生产资料，建设全国一体化数据市场[9] - 扩大有效投资在稳规模的同时更加注重提效益，政府投资重点投向民生保障和重点安全领域[9] 居民部门与内需提振 - 居民部门工作主线是惠民生与促消费相结合、投资于物与投资于人相结合，内需将成为发展的根本目的和动力源泉[10] - 大力提振消费是建设国内大市场的首要工作，部署需求侧、供给侧、制度侧三方面内容，特别提及清理汽车和住房消费中不合理限制措施[12] - 深入推进以人为本的新型城镇化，农业转移人口市民化强调科学有序，具象化为由常住地登记户口提供基本公共服务[13] - 加大保障和改善民生力度，涵盖就业、分配、教育、社会保障等8项具体工作，就业政策提升至首位，突出劳动力市场供需两端综合施策[14] - 收入分配制度强调提高劳动报酬在初次分配中的比重，并新增规范收入分配秩序和财富积累机制[14] - 人口政策强调质量而非数量，针对一老一小构建全生命周期服务体系，新增积极开发老年人力资源和发展银发经济[15] 政府部门与体制改革 - 充分激发各类经营主体活力，深化国资国企改革推动国有资本向关系国家安全经济命脉、前瞻性战略性新兴产业集中，落实民营经济促进法保障民营企业公平竞争[17] - 加快完善要素市场化配置体制机制，建设全国统一大市场，建立健全城乡统一的建设用地市场、功能完善的资本市场、流动顺畅的劳动力市场、转化高效的技术市场[18] - 提升宏观经济治理效能，财政货币政策定调为更加积极，新增价格、贸易和监管三类政策，并将产业政策置于首位[20] - 财政政策要求发挥积极财政政策作用并增强财政可持续性，十五五期间财政支出力度或进一步提升，增量资金或更多来自政府债券融资[21] - 金融体制改革重要性上升至金融强国，涉及完善中央银行制度、发展资本市场、优化金融机构体系、建设金融基础设施和全面加强金融监管五大方面[23] 对外开放与区域发展 - 扩大高水平对外开放迈向制度型开放，对接国际高标准经贸规则，自贸试验区提升战略从数量扩张转向制度创新[26] - 推动贸易创新发展从量的扩张转向质的提升，强调中间品贸易、绿色贸易，首次提出有序扩大数字领域开放[27] - 打造双向投资格局，准入又准营体现优化营商环境的深层意图，对外投资强调合理有序的跨境布局[27] - 推进人民币国际化和提升资本项目开放水平，体现出主动提速信号，通过完善自主可控的跨境支付体系增强全球金融影响力[27] - 区域政策发挥四大战略叠加效应，突出京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈、长江中游城市群五大高质量发展增长极的引领作用[25]

海外宏观策略：美联储降息预期再强化 - 美联储通胀、就业双目标支持继续降息，预计10月、12月议息会议各降息25bp，年底政策利率降至3.5-3.75%区间 [2] - 9月美国CPI同比增速3.0%（市场预期+3.1%），环比增长0.3%（市场预期+0.4%）；核心CPI同比增速放缓至3.0%（市场预期+3.1%），环比增速0.2%（市场预期+0.3%） [2] - W42首次申领失业金人数达20.47万，位于季节性上沿水平，剔除2020/2021年极端数据后仅略低于2017年 [2] - W42财政盈余254亿美元，较去年同期立场显著收紧，政府停摆的紧缩性效果开始显现 [3] 美股市场 - 上周标普500指数上涨1.9%，企业盈利强劲，科技巨头驱动盈利超预期增长，美联储年内连续降息预期为高估值提供支撑 [3] - 当前美股估值处于历史高位，高估值由AI生产力革命叙事、科技巨头盈利及美联储宽松支撑，但AI投资与实体经济脱节风险上升，且2026年降息前景不明 [3] 美债市场 - 因通胀不及预期，降息预期再度强化，预计美债利率中枢将进一步下移，但长端利率下行空间受美国财政可持续性存疑等因素制约 [4] - 预计2026年10年期美债利率中枢将从4.3%小幅回落至4%左右 [4] 美元与人民币 - 美元指数尚未脱离震荡区间，在美联储降息周期大背景下预计年内仍将维持震荡走势 [4] - 人民币预计双向波动，因美元趋向震荡、中美利差近期无大幅变化、中美经贸摩擦缓和及稳汇率信号持续 [5] 黄金市场 - 金价在俄乌停火预期、中美经贸摩擦缓和等事件影响下大幅回落，伦敦金下破4100美元关口 [3] - 中长期看，黄金仍将维持上涨走势，因美联储降息周期延续及央行购金提供坚实支撑 [5] 中国宏观策略：企业利润结构性修复 - 10月前三周30大中城市新房成交同比下降23.6%，样本12城二手房成交同比下降17%，样本33城二手房成交价10,606元/平，年初以来累计跌幅达15% [7] - 10月前三周乘用车日均销售6.4万辆，同比和环比分别下降0.3%和4.8% [7] - 9月工业企业利润同比高增21.6%，较8月份继续加快1.2个百分点，主要受低基数影响，上游行业价格回升及高技术装备制造业带动中游需求回暖形成支撑 [8] - 9月企业营收增长2.7%，营收利润率改善至5.49%，高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业利润增长25.6% [8] 中国外需与贸易 - 10月前三周中国港口货物和集装箱吞吐量周度均值分别为25,896万吨和642万箱，同比增速为2.5%和8.8% [9] - 10月24日当周中国出口集装箱运价指数993，在连续15周环比下降后转正，中美经贸磋商释放积极信号 [9] 中国债券市场 - 10年国债利率收于1.85%，较上周五上行3bp，债市或维持震荡走势 [10] - 预计年末10年国债利率中枢1.8%左右，波动区间1.6%-2.0%，建议持有中短久期品种，长期品种配置需谨慎 [11] A股市场 - 上周上证指数全周上涨2.9%，成长风格大幅上涨，预计A股市场延续上行趋势，主要动力为流动性宽松、经济基本面平稳及政策支持 [11] - 结构层面，科技板块为进攻性配置，红利板块股息率超过4.5%具优势，消费板块估值水平较低 [11] 港股市场 - 上周恒生指数上涨3.6%，恒生科技指数上涨5.2%，得益于中美经贸关系缓和及"十五五"规划利好 [12] - 港股有望震荡向上，因国内低利率环境促使南下资金增持，且美联储降息周期推动全球资金向新兴市场再平衡 [12]

文章核心观点 - 9月美国CPI及核心CPI数据均低于市场预期，通胀短期内反弹风险偏低 [1][4][6] - 基于油价、关税、车市、楼市、就业五因素研判，美联储降息路径顺畅，预计10月和12月各降息25个基点，年底政策利率降至3.5-3.75%区间 [4][15] - 尽管降息预期明确，但市场可能已充分定价，短期需谨慎“降息交易”，美债及美元存在反弹风险 [5][16][17] 宏观：暂无"通胀之虞" - 9月美国CPI同比增速为3.0%，环比增长0.3%，核心CPI同比增速为3.0%，环比增速0.2%，各项数据均弱于市场预期 [1][6] - 通胀强势分项如汽油价格和关税敏感型商品缺乏持续上行动力：汽油价格季调后上涨4.1%但国际油价偏弱，服装价格环比涨0.7%，家具和娱乐用品各涨0.4%，但关税影响向消费者的传导预计年内完成 [7] - 通胀弱势分项呈现可持续性：新车价格微升0.2%，二手车价格下行0.4%；主要住所租金仅升0.2%，业主等价租金仅升0.1%，7月美国房价同比增速已跌至1.7% [10] - 剔除住房的服务通胀回落至3.5%，呈现“K”型分化：就业敏感分项如邮递服务环比下降0.5%偏弱，而富人消费推动酒店环比涨1.3%、机票涨2.7%、宠物医院涨1.3% [13] 策略：谨慎"降息交易" - 市场定价反映美联储年内降息50个基点的预期稳固，10月和12月降息概率均接近100% [16] - 美国国债收益率曲线变化轻微：2年期降至3.54%，5年期降至3.61%，10年期维持在4.00%，30年期升至4.59%，曲线渐陡 [16] - 美元指数维持在98.94，美元兑离岸人民币汇率维持在7.12附近，美股三大指数均收于历史新高，标普500涨0.79%，纳斯达克涨1.15%，道琼斯指数涨1.01% [16] - 建议在5年期美债收益率接近3.8%、10年期接近4.2%时逢低买入，因量化紧缩可能结束带来流动性支持；短期策略性看多美元，但长期因美国经济增速与全球趋同等因素看弱美元 [17][18]

核心观点 - 会议审议通过关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，对未来五年的形势判断为战略机遇和风险挑战并存，强调坚持以经济建设为中心和高质量发展 [1][2] - 提出十五五时期经济社会发展七项主要目标和2035年远景目标，初步估算十五五期间GDP增速中枢为4.7% [3] - 部署十二项重点工作，建设现代化产业体系和高水平科技自立自强置于优先位置，高水平对外开放重要性显著提升 [4][5][8] - 要求宏观政策持续发力、适时加力，坚决实现全年经济社会发展目标 [11] 形势判断 - 高度评价十四五期间取得重大成就，经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶 [2] - 未来五年是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [2] - 十五五时期发展环境面临深刻复杂变化，处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期 [2] - 重申以经济建设为中心，稳中求进，坚持高质量发展等六项必须遵循的原则 [2] 发展目标 - 十五五时期七项主要目标包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高、国家安全屏障更加巩固等 [3] - 2035年远景目标包括经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平 [3] - 初步估算2025-2035年若GDP增速从5.0%匀速降至4.0%，即可完成人均GDP目标，对应十五五和十六五期间GDP增速中枢分别为4.7%、4.2% [3] 重点工作：现代化产业体系与科技创新 - 建设现代化产业体系置于首位，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上 [5] - 现代化产业体系以先进制造为基，提出智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、航天强国等 [5] - 促进产业结构均衡发展，保持制造业合理比重，促进服务业优质高效发展，优化传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业 [5] - 加快高水平科技自立自强，抢占科技制高点，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，全面增强自主创新能力 [6] - 推动科技创新和产业创新深度融合，深入推进数字中国建设 [6] 重点工作：内需市场与体制机制 - 建设强大国内市场，扩大内需仍是战略基点，增强内循环内生动力和可靠性 [7] - 将惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，促进消费和投资、供给和需求良性互动 [7] - 大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点 [7] - 加快构建高水平社会主义市场经济体制，坚持和完善社会主义基本经济制度，新增要素市场化配置 [7] 重点工作：对外开放与区域发展 - 推进高水平对外开放排序大幅上移，制度型开放与自主开放并举 [8] - 稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，积极参与全球经济治理，以开放促改革促发展 [8] - 积极扩大自主开放，突出合作共赢，拓展双向投资合作空间 [8] - 优化区域经济布局，首次提出发挥四大战略的叠加效应，重点发展五大全国高质量发展增长极 [9] - 新型城镇化建设重心是以人为本，新增海洋开发利用保护 [9][10] 民生保障与年内政策 - 加大保障和改善民生力度，加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，畅通社会流动渠道 [10] - 促进高质量充分就业，完善收入分配制度，健全社会保障体系，推动房地产高质量发展并回归民生保障定位 [10] - 促进人口高质量发展，聚焦一老一小，建设生育友好型社会 [10] - 坚决实现全年经济社会发展目标，宏观政策持续发力、适时加力，年内有望出台增量政策 [11]

抽水蓄能行业战略发展机遇 - 新能源发电渗透率快速提升，电网对灵活性资源需求随之增加，截至2024年国内风电和光伏发电量占比已达18.5%，电网对灵活性资源需求处于第三阶段（VRE发电量占比13-24%）[8][9] - 电力系统灵活性资源短期可通过火电灵活性改造等方式满足，中长期则需要不同类型的储能技术实现[11] - 抽水蓄能是当前技术成熟度最高、能够满足大容量长时应用场景和全生命周期度电成本最低的技术路线[3][12] - 根据规划目标，预计2030年抽蓄累计装机规模达120GW，相较2025年末的62GW翻一番，未来5年抽蓄新增装机CAGR在14%以上，长期市场空间在300GW以上[3][27][30] 抽水蓄能技术优势与应用场景 - 抽水蓄能技术成熟度高、技术风险最低，能量转换效率通常可达75%-80%，生命周期在50年左右甚至更长[12][19] - 抽水蓄能适用于大容量、长时间周期的储能场景，广泛应用于电网侧储能，帮助电网实现调峰、调频、备用等辅助服务[16][17] - 全生命周期度电成本优势明显，主要体现在初始投资适中、运行维护成本低和储能效率高等方面[19] - 2024年国内抽水蓄能新增装机容量7.75GW，同比增长42.2%，累计装机规模58.69GW，占国内电力储能项目累计装机的比重为42.4%[21] 抽水蓄能电价政策与经济性 - 两部制电价政策给抽蓄项目的经济性起到了兜底作用，容量电价按照项目40年经营周期和资本金内部IRR6.5%进行核定，用于回收项目固定成本[4][33] - 电量电价按照是否进入现货市场进行区分定价，用于回收项目可变成本，未来随着现货市场完善，电量电价收入占比有望提升[4][41] - 抽蓄项目的实际收益率主要与初始投资成本、融资成本、运维费用和电量电价收入相关，初始投资成本每变动2%，容量电价同步变动1到2个百分点[54][55] - 2024年核准的抽水蓄能电站平均单位千瓦的静态投资成本在5767元/千瓦，较2023年微降1.5%[44] 抽水蓄能产业链与竞争格局 - 抽水蓄能产业链包括了上游成套设备、中游EPC施工和下游投资运营环节，下游投资方在"十五五"期间中长期的融资需求超2700亿[5][62] - 国内存量在运抽水蓄能项目由国网和南网占据绝对主导地位，截至2024年底，国网和南网控股的抽水蓄能电站累计装机规模达50.84GW，占全国比重高达87%[67][68] - 未来抽水蓄能下游投资运营环节或将形成"电网公司为主导，投资主体适度多元化"的格局[5][71] - 国家电网在抽蓄领域龙头地位稳固，截至2024年底其控股在运的抽水蓄能项目累计装机规模高达40.56GW，占全国累计装机规模比重超过7成[73] 国家电网抽水蓄能业务发展 - 国家电网将国网新源集团有限公司和国网新源控股有限公司调整为"国网抽水蓄能事业部"，提升为总部直属单位，进一步强化战略地位[73] - 国网新源于2024年7月完成增资扩股，引入战略投资365亿元，预计可撬动项目投资超3000亿元[76] - 截至2025年一季度末，国家电网已核准尚未投产的抽蓄项目合计装机规模为49.86GW，总投资规模超3120亿元[77][78]

核心观点 - 黄金价格下跌属于阶段性回调而非趋势性见顶 中长期上涨趋势预计将维持 [1][2] - 金价下跌的直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和导致避险资金撤出 [1] - 推动金价快速下跌的核心因素是市场多头情绪过于极致后的获利回吐 [1] - 黄金中长期支撑逻辑未逆转 包括美联储降息周期延续及央行购金需求提供支撑 [2] - 黄金估值虽已处于历史高位 但配置型资金尚不拥挤 后续仍有上涨空间 [2] 价格下跌原因 - 伦敦金价格跌幅超过5% 盘中一度跌破4,100美元/盎司 上海金价格同步回落至950元以下 [1] - 直接导火索是俄乌冲突停火预期升温及中美经贸摩擦缓和共同导致避险资金撤出黄金市场 [1] - 核心因素在于止盈盘的获利回吐 10月以来因多重风险事件叠加黄金出现加速上涨 [1] - 黄金ETF、纽约金净多头持仓规模快速攀升 黄金ETF波动率飙升且超过2022年俄乌冲突爆发初期水平 [1] 市场展望 - 俄乌冲突缓和仅为短期影响 市场在消化短期利空后将回归长期驱动逻辑 [2] - 美联储降息周期预计将会延续 为黄金牛市孕育温床 [2] - 央行购金尚未出现逆转苗头 将为黄金提供坚实支撑 [2] - 以剔除通胀后的黄金真实价格作为估值指标 金价已超越1980年二次石油危机时期的历史高点 [2] - 以黄金ETF为代表的投资类资金与历史高点仍有距离 央行黄金储备刚从低位回升后续仍有增持空间 [2] - 黄金短期可能落入调整期 但长牛趋势未破 预计2026年伦敦金或有望挑战5,000美元整数关口 [2]

固收产品收益回顾 - 近一个月各类固收产品净值均上涨，含权债基以0.21%的收益率领先，其次为高等级同业存单指基（0.15%）、短债基金（0.12%）、中长期债基（0.12%）和现金管理类产品（0.10%）[3] - 从细分资产看，含权资产涨势突出，纯债资产收益分化，短期限品种表现优于中长期债券资产，例如中短债指数近一个月上涨0.18%，而长债指数下跌0.25%[8][9] - 本年以来含权债券基金累计上涨3.79%，表现显著优于中长债基金（0.61%）和货币基金（1.06%）[9] 债市回顾 - 过去一个月债市先跌后涨，整体情绪好转，短债表现强于长债，收益率曲线先陡后平，主要受中美贸易冲突升级削弱风险偏好及经济基本面偏弱、资金面缓和支撑[10] - 资金利率持稳，DR007中枢与上月持平多数时间在1.5%以内，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别上行2bp和1bp至1.58%和1.68%[11] - 利率债方面，1年期国债利率上行5bp至1.44%，5年期上行2bp至1.59%，10年期下行1bp至1.83%，期限利差走阔至47bp[16] - 信用债利率有所上行，3年期和5年期AAA中票利率分别上行1bp和9bp至1.96%和2.16%，信用利差略有扩大[20] 底层资产展望 - 预计资金面将维持充裕，DR007或在1.3%-1.6%区间波动，1年期AAA同业存单利率在1.5%-1.7%区间波动，货币政策维持适度宽松，不排除年内小幅降息或重启国债买卖[32] - 利率债市场多空交织，预计区间震荡陡峭运行，短端确定性较强，长端不排除回调风险，10年国债利率或将运行在1.6%-2.0%区间[33] - 信用债预计陡峭化运行，长久期品种波动加大，但信用风险溢价抬升幅度有限，中短久期高等级信用债性价比较高[35] - A股四季度或震荡向上但斜率放缓，转债表现与股市挂钩，建议维持偏股转债配置[37] 固收产品投资策略 - 短期策略建议优先中短期品种，长久期需重视赔率，适度调降杠杆，优先中短久期信用债并适度信用下沉[1] - 流动性管理需求投资者可持有现金类产品，预计收益相对平稳，长期看收益或下降至1%附近，可适度增加稳健低波理财、短债基金或理财[42] - 稳健型投资者建议继续持有纯债类产品，谨慎拉长久期，10年期国债利率回升至1.8%以上时可考虑逐步介入中长期债券基金[43] - 稳健进阶投资者可适时增配固收+产品，如含有转债和权益资产的固收+理财、QDII理财，策略包括量化中性、指数增强、多资产/多策略等[44] 资管行业动态 - 9月末银行理财规模较8月份回落1285亿至30.8万亿元，主要因季末理财资金回表需求抬升及债市偏弱引发部分赎回[38] - 预计理财规模仍有回升动力，因债市调整后性价比较高，且公募基金费率新规若提高赎回成本或促使投资者转向银行理财[38]

美国经济格局 - 美国第三季度经济增速预测达39% 主要由消费、科技和出口贡献 [2] - 私人消费增速为35% 其中商品消费47% 服务消费27% [2] - 设备投资增长86% 知识产权投资增长54% 人工智能相关资本开支持续扩张 [2] - 出口增速达34% 部分国家可能根据贸易协定增加采购美国能源及军工产品 [2] - 利率敏感型行业收缩 住宅投资下降46% 建筑投资下降54% [2] 美国财政与区域银行风险 - 美国财政赤字符合季节性水平 W41周频赤字为282亿美元 [2] - 美国财政部剩余储蓄3120亿美元 预计可支持赤字至年底 政府停摆或持续至11月中旬 [2] - Zion和Western Alliance银行披露约1亿美元规模信贷诈骗 引发市场对区域银行风险的担忧 [3] 海外市场表现与展望 - 上周标普500指数上涨12% 受企业盈利强劲驱动 但估值处于历史高位有回调风险 [4] - 美债利率可能阶段性回落 或触及年内低位38% 但中期难趋势性下降 [4] - 美元预计维持区间震荡 波动区间在95-103 因美元净空头持仓拥挤形成支撑 [4] - 人民币走势预计维持双向波动 后续重点关注10月底至11月初的中美谈判 [4] - 黄金持续上涨 创年内新高 受避险情绪、美联储降息及全球央行购金推动 [5] 中国经济内需与外需 - 30大中城市新房成交同比下降269% 样本12城二手房成交同比下降32% [7] - 样本33城二手房成交价为10593元/平 年初以来累计跌幅达147% [7] - 10月前两周乘用车日均销售64万辆 同比和环比分别下降07%和43% [7] - 10月前两周中国港口集装箱吞吐量6408万箱 同比增速87% 货物吞吐量26070万吨 同比增速32% [7] - 10月第二周港口集装箱和货物吞吐量环比增速明显下降 出口集装箱运价指数连续15周环比下降 [7] 中国价格与财政状况 - 9月CPI同比跌幅收敛01个百分点至-03% 核心CPI上行至10% 创近19个月新高 [8] - 9月PPI同比跌幅收窄06个百分点至23% 上游价格环比好于中下游 [8] - 9月全国一般公共预算收入同比增长26% 税收收入同比增长87% [9] - 9月国有土地出让收入同比下降10% 降幅较前值-58%收窄 [9] - 9月全国一般公共预算支出同比增长31% 财政部宣布盘活5000亿地方政府债务结存限额 [9] 中国金融数据与债市 - 人民币贷款同比增速连续第3个月放缓至66% 社融同比增速下降01个百分点至87% [10] - M2同比增速下降04个百分点至84% M1同比增速上行12个百分点至72% M1与M2同比之差收敛至12% [11] - 10年国债活跃券利率收于175% 预计国债利率中枢约18% 主要波动区间16%~19% [11] - 5000亿新型政策性金融工具已落地 全部用于补充项目资本金 [11] A股与港股市场 - 上周上证指数下跌15% 成长风格跌幅较大 市场风险偏好下降 [12] - 市场处于箱体震荡区间 前期科技板块深度调整 银行等低位红利板块表现相对强势 [13] - 后续需聚焦10月底11月初中美谈判 若进展良好有望修复市场情绪 [13] - 上周恒生指数下跌约4% 恒生科技指数下跌约8% 受基本面预期和科技股权重较高影响 [14]

总览：供需结构深化，新旧动能转换 - 三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度下行0.4个百分点，前三季度累计增长5.2%[1] - 经济呈现供强于需格局，外需超预期韧性与内需持续放缓导致内外需增速差扩大[3] - 名义GDP同比增速为3.7%，与实际GDP增速差收窄0.2个百分点至1.1个百分点，PPI通胀中枢上行至-2.9%，CPI通胀中枢下行至-0.23%[6] - 9月多数经济数据增速已连续4个月放缓，生产持续加速，投资及各分项增速下行幅度大于消费[9] 消费：国补效果减弱 - 9月社会消费品零售总额增速为3%，连续第四个月放缓，餐饮消费增速下行1.2个百分点至0.9%，限额以上餐饮消费增速转负至-1.6%[12] - 商品消费增速微降0.3个百分点至3.3%，其中国补品类增速大幅下行4.9个百分点至2.3%，非国补品类增速降至1.7%[12] - 除餐饮外的其他服务消费增速保持稳定，服务零售累计增长5.2%，三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点[12] 固定资产投资：基建拖累大于地产 - 9月固定资产投资累计同比下降0.5%，较上月大幅下行1个百分点，基建投资、制造业投资和房地产投资分别下行2.1、0.9和1个百分点[17] - 房地产投资同比增速下行2个百分点至-21.3%，创2023年以来单月最低值，房企到位资金同比降幅扩大，企业融资下降12.8%[17] - 全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为-8.0%和-4.6%，连续3个月收缩，制造业投资同比增速-1.9%，连续三个月陷入收缩[19][22] 进出口：增速提升，表现亮眼 - 9月以美元计价的出口同比增速为8.3%，较前值4.3%明显提升，对非美地区出口增速上升至14.9%，对美出口收缩幅度收窄至-27%[25] - 进口量价均有支持，增速明显提升至7.4%，铁矿砂、铜等生产原料和飞机、集成电路等机电类产品进口增速较快[25] - 贸易顺差继续扩张，当月值为904.5亿美元[25] 供给：增长加快，质效提升 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，显著高于市场预期的5.2%，季调环比增速提高0.26个百分点至0.64%[27] - 工业品出口明显改善，规上工业出口交货值同比增速转正至3.8%，新能源汽车、工业机器人、生物药品等产品高速增长[27] - 服务业生产指数同比增长5.6%，供需衔接有所改善，产销率小幅提升至96.7%[28] 通胀：同步改善 - CPI通胀跌幅收敛0.1个百分点至-0.3%，核心CPI通胀继续上行至1.0%，创近19个月新高[29] - PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至2.3%，上游采掘业价格环比上涨1.2%，中下游加工业与生活资料价格仍在下跌[29] - “反内卷”相关行业价格降幅收窄，部分高端制造、品质化、升级类消费品制造业价格上涨[29]