代币化货币基金概述 - 代币化货币基金是传统货币市场基金的数字化形态，通过区块链技术将基金份额转化为数字代币，每枚代币代表一个基金份额[7] - 底层资产与传统货基一致，包括债券、短期存款和货币市场工具，收益水平基本相同[7] - 采用分布式记账技术，具备交易可追溯、持仓透明度高及潜在交易效率提升等特征[7] - 当前中国香港市场的代币化货基多为非上市类别，仅支持一级市场认购与赎回，预计2025年内将放开二级市场交易[8] 市场现状与产品格局 - 中国香港市场已推出多只代币化货基产品，涵盖港元、美元和人民币三种计价货币[17] - 博时基金推出博时港元货币市场ETF和博时美元货币市场ETF，最低投资金额为1港元/美元[19] - 华夏基金推出全球首只人民币代币化基金，构建了港币、人民币、美元三大币种产品体系[17][19] - 先锋资产推出中国香港首支代币化美元货币市场基金，初始投资门槛为5,000美元，计划接受USDT和USDC稳定币认购[18] 与传统货基的差异 - 所有权记录模式不同：传统货基为中心化记录，代币化货基为去中心化分布式存储[21] - 透明度更高：代币化货基交易与所有权细节实时透明，有效降低欺诈与管理风险[22] - 管理费率目前增加约0.05%/年的代币化费用，未来规模效应有望降低成本[22] - 交易效率未来可能提升，开放二级市场后或实现7×24交易及T+0实时交割[23][24] - 购买渠道扩容，新增合资格数字资产交易平台选项[24] 发展前景与战略意义 - 代币化货基打通加密资产与传统金融资产的连接，为资管产品上链提供可行性经验[26] - 随着《稳定币条例》推出，代币化货基将作为稳定币与RWA应用的典型场景加速增长[26] - 全球市场潜力巨大，美国货币基金规模达7万亿美元，中国香港超过600亿美元[28] - 麦肯锡预计2030年代币化共同基金和ETF规模将达到4,000亿美元，代币货基是重要推动力量[28] 对投资者的价值 - 对数字资产投资者：提供安全透明的链上流动性管理工具，降低组合波动性[35] - 可作为DeFi生态的安全抵押品和流动性来源，推动加密生态健康发展[36] - 对传统投资者：成为介入数字资产领域的切入点，未来交易成本和效率优势将显现[37][38] - 战略意义大于实际意义，标志着传统金融资产上链时代的开启[34]

美联储利率政策与市场反应 - 美联储将基准利率维持在4.25-4.50%区间，准备金利率（IORB）为4.40%，缩表速度保持每月400亿美元上限（50亿美元国债和350亿美元MBS）[1] - 市场最初反应复杂，声明偏鸽但鲍威尔态度不及预期鸽派，导致美债收益率大幅上涨，美元走强，美股三大指数涨跌互现[1] - 美国宏观政策处于财政主导阶段，美联储货币政策暂居从属地位，"降息之争"政治意义大于经济意义[1] 经济现状与美联储评估 - 美联储认可经济温和放缓，但失业率保持低位，通胀仍偏高，整体态度谨慎[4] - 二季度GDP年化环比折年率达3.0%，但私人部门年化增速跌至1.2%，创2023年以来最低值[4] - 建筑投资（-10.3%）与住宅投资（-4.6%）成为经济最大拖累，居民消费增速仅1.4%，显著弱于长期趋势[4] - 失业率数据不支持立即降息，移民政策对劳动力市场构成负向供给冲击[5] 货币政策立场与分歧 - 美联储连续第五次议息会议按兵不动，鲍威尔将当前利率定义为"适度限制性"，暗示降息空间有限[6] - 鲍威尔明确表示美联储不对国家财政负责，坚持"双目标"（最大就业和2%通胀）[6] - 鲍曼和沃勒投下反对票，认为应降息25bp，这是1993年以来首次出现一张以上反对票[7] - 市场对2025年降息预期从47bp下调至37bp，9月降息概率跌至46%[7] 投资策略建议 - 建议在5年期美债收益率4.05%-4.15%区间，10年期收益率4.5%-4.6%区间时逢低买入[8] - 美元需求受多重支撑（私人部门投资、政府加杠杆、全球资金流入美股、海外实业投资），建议对美元转向中性审慎[8] 美联储声明文本变化 - 7月声明将6月的"经济持续稳健扩张"调整为"上半年经济活动增速有所放缓"[3] - 删除了"不确定性已经减弱"的表述，重申经济前景仍面临较高不确定性[3] - 通胀表述保持"仍然偏高"，委员会坚定致力于将通胀恢复至2%[3]

大类资产配置建议 - 美元、欧元、人民币、日元、英镑等主要货币未来6个月均维持震荡走势，建议标配 [1] - 中国国债和信用债呈现偏弱震荡态势，建议标配 [1] - 可转债和A股整体呈现震荡态势，建议标配，其中高股息板块表现偏强，建议中高配 [1] - 港股科技板块和美股整体震荡，建议标配 [1] - 黄金未来6个月维持震荡走势，建议标配 [1] 投资策略建议 - 现金类产品收益相对平稳，但长期仍处于下降趋势 [2] - 债市短期波动加大，建议关注10年期国债利率回升至1.8%左右的配置机会 [2] - 固收+策略配置价值凸显，建议适时布局含有转债和权益资产的固收+产品 [2] - 主观多头产品建议标配，结构上红利等稳健方向可中高配 [2] - 量化多头产品建议标配，需警惕小微盘股交易拥挤度已高的风险 [2] - 黄金短期可能震荡，但中长期涨势未完，建议保持配置思路 [2] 海外经济形势 - 美国经济动能衰减，二季度实际GDP环比年化增速3.0%，私人部门增速降至1.2% [5] - 欧洲经济景气度显著回暖，6-7月欧元区Markit综合PMI呈现明确反弹态势 [21] - 日本"薪资-通胀"正循环削弱，5月实际薪资同比下跌2.9% [27] - 美日贸易协议达成，日本增加对美国投资5500亿美元 [31] 美股市场 - 标普500指数7月上涨约3%，再创历史新高 [33] - 美股企业盈利保持韧性，60%的公司EPS超出一致预期1个标准差以上 [34] - 美股估值偏高，未来上行主要动力来自企业盈利增长而非估值提升 [37] - AI行业竞争加剧，OpenAI将旗舰模型价格下调80% [38] 美债市场 - 美债建议优选中短久期，长久期债券建议回避 [39] - 需关注TGA回补带来的流动性冲击和关税带来的通胀效应 [40] - 中短久期投资级美元信用债确定性更高 [40] 汇率市场 - 美元趋向震荡，预计波动区间在95-103之间 [44] - 欧元可能以区间波动为主，中期或受益于利差收敛 [48] - 日元受制于套息交易，预计继续盘整态势 [49] - 英镑受经济疲弱和债务问题限制，7月跌超2% [50] 商品市场 - 黄金短期可能高位震荡，但中长期牛市格局未变 [51] - 原油短期偏多，布伦特油价或挑战80美元/桶，但中长期面临过剩压力 [56] - 铜价可能企稳回升，8月生产旺季来临或推动价格上行 [56] 中国经济形势 - 二季度实际GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3% [57] - 外需强于内需，以人民币计价的出口同比增长7.4% [62] - 6月CPI同比-0.03%，PPI同比-3.2%，物价低位运行压力凸显 [62] - "反内卷"成为宏观治理重点工作，涉及多个传统和新兴行业 [86] 中国固收市场 - 利率债短期波动加大，但中长期债券牛市未逆转 [92] - 信用债短期调整幅度加大，中长期仍具配置价值 [96] - 建议中短期品种打底，关注10年期国债利率回升至1.7%-1.8%的配置机会 [103] A股市场 - 上证指数上涨至3600点附近，受反内卷政策和经济预期改善推动 [105] - 当前处于强预期、弱现实阶段，若通缩预期改变可能形成"水牛"行情 [109] - 建议成长和价值均衡配置，红利板块仍可维持中高配 [113] - 科技板块是长期主线，建议关注电子行业 [120] 港股市场 - 恒生指数突破年初高点，受益于经济预期改善和资金流入 [122] - 建议配置红利板块、恒生科技和消费医药 [122] 人民币汇率 - 短期波动可能加大，但趋势上维持中性判断 [128] - 需关注中美关税政策变化、美联储降息进程和央行稳汇率态度 [128]

岗位职责 - 研究境外市场（涵盖海外固收、权益、外汇等方向）及A股市场（金融、科技、消费等板块）的投资机会与风险，搭建并完善研究框架，形成资产配置建议，撰写从短期到中长期频次的研究报告 [4] - 聚焦相关领域重大问题，开展具有前瞻性和全局性的专题/深度研究，形成研究报告并完成研究课题 [5] - 向行内部门提供买方研究服务，输出研究结果，结合业务部门需求推动投研成果落地应用 [5] - 面向行内业务部门及机构零售客户进行路演、培训、交流等 [6] 岗位要求 - 硕士及以上学历，经济学、金融学等专业优先，需具备总量研究功底 [8] - 在大型基金、理财子、资管、券商等金融机构研究岗工作3年以上，有海外研究、银行业研究或财富管理研究经验者优先 [9] - 需具备相关资产研究的方法论和框架，能独立开展自上而下研究，文字与口头表达能力出色 [9] - 需具备踏实勤奋、热情开朗、责任心及团队合作精神，抗压能力强 [10] 所属机构及工作信息 - 所属机构为招商银行研究院 [12] - 应聘截止日期为2025年10月11日 [17][18]

去美元化议题现状 - 去美元化成为2024年全球金融市场交易主导逻辑，受贸易战和美债拍卖惨淡影响，4月2日美国"对等关税"政策后及5月下旬20Y美债拍卖后，市场对美元资产信任松动，美国股债汇两次"三杀"：标普500最大跌幅近15%，10Y美债利率升破4.5%，美元跌破100关口 [1][6] - 俄乌冲突后美国将美元武器化，谷歌搜索指数显示去美元化讨论热度从2022年起飙升 [4] 美元地位综合评估 储备资产 - 美元份额从2001年73%降至58%，但仍居首位（欧元仅20%），全球央行增持黄金（新兴市场购金推动黄金储备占比回升），呈现多元化而非单纯去美元化 [9][10][13] - 美债持有量整体仍增长（除俄罗斯等抛售外），支撑美元储备地位 [13] 支付结算 - 美元国际支付占比近50%（欧元约20%），份额持续上升，SWIFT等基础设施深度绑定美元形成正向循环 [15][16][18] - 石油-美元体系仍主导大宗交易，本币结算尝试（如印度-马来西亚协议）覆盖有限 [19] 投融资 - 美元占外汇交易双边统计90%（30年稳定），国际债券发行占比46%，贸易融资份额80-90% [20][22][25] 替代货币可行性分析 欧元 - 欧元区经济总量16.4万亿美元（美国29.2万亿），政策协调低效且主权信用分化（如德国vs希腊），难以挑战美元 [29][30][31][33] 黄金 - 全球黄金储量6.4万吨，年供应不足5000吨，1973年后货币属性弱化，无法匹配全球GDP增长（2003-2024从39万亿至111万亿） [34][35] 数字货币 - 加密货币市场规模仅3万亿美元（vs美元资产380万亿），稳定币USDT/USDC占80%以上份额，美国推动立法强化数字美元霸权 [36][39][40] 历史经验与长期展望 - 美元取代英镑耗时半世纪（经历两次大战、布雷顿森林体系），当前无货币具备同等综合实力 [44][47][48] - 短期去美元化叙事或延续，但美元净空头持仓拥挤，美国经济相对优势仍支撑资金回流 [49][50]

海外宏观：美国经济回暖 - 美国财政立场转向宽松，三季度财政赤字空间超过$5,000亿，财政对居民收入与消费的支撑作用增强 [2] - 高频就业数据显示首次申领失业金人数降至21.7万，失业率或低位企稳 [2] - 美国与日本、欧盟贸易谈判取得突破，日本承诺向美国投资$5,500亿，欧盟需采购$7,500亿美国能源并完成$6,000亿对美投资 [2] - 特朗普施压美联储降息，市场预期年内降息2次（50bp） [2] 海外策略：消息面主导市场震荡 - 美股上周上涨1.06%，受财报季乐观信号和贸易协议积极影响，但估值偏高限制上行空间 [4] - 美债利率维持高位震荡，建议高配中短久期美债 [4] - 美元指数短期内将维持低位波动，净空头持仓拥挤导致跌速放缓 [4] - 人民币短期受中美贸易谈判影响，中期走势维持中性 [5] - 黄金短期震荡，中期受央行购金支撑，建议寻找低吸机会 [5] 中国宏观：内需分化，外需韧性 - 7月中国港口集装箱和货物吞吐量同比分别增长7.0%和11.6%，出口表现强韧 [7] - 美国对华加征30%对等关税，但对芬太尼关税有望下调或取消 [7] - 汽车零售同比增长9%，房地产成交同比收缩，新房成交下降20.8%，二手房成交价年初以来下跌10.2% [7] - 6月工业企业利润同比-4.3%，制造业利润由降转增，中游装备制造业利润增长9.6% [8] 政策层面 - 中央政治局会议将关注内外部压力、政策力度偏温和、扩内需和"反内卷"等重点工作 [9] 中国策略：风险偏好升温 - 债市回调，10年国债收益率上升7bp至1.74%，信用债表现弱于利率债 [11] - A股短期行情具备延续性，中期若通缩粘性指数或回探3400点，长期牛市基础确立 [12] - 资金从红利板块流向周期股，红利类资产长期仍可中高配，消费股和科技股维持标配 [12] - 港股短期向上突破，红利维持中高配，恒生科技标配 [13]

日本公共债务现状 - 日本政府杠杆率高达228%，远高于美国（114%）和英国（101%）[4] - 2024年日本广义政府部门杠杆率较2020年高点回落33个百分点至228%，创2012年以来新低[8] - 日本央行持有日债比例高达44.7%，近乎占据半壁江山[13] 债务"软着陆"的假象 - 杠杆率回落源于高通胀推升名义GDP（累计扩张11.3%）与低利率维持付息压力（平均利率仅0.74%）[11] - 日本政府年度付息支出占名义GDP比重仅从1.5%（8.5万亿日元）微升至1.6%（9.7万亿日元）[11] - 日央行缩表速度极为平缓（4000亿日元/季度），对月均30万亿日元的日债市场影响有限[13] 财政扩张的历史背景 - 1990-2024年日本居民部门累计1,120万亿日元净储蓄，企业部门仅156万亿日元净贷款[16] - 日本政策利率在0-0.5%区间已维持三十年，CPI通胀中枢长期仅0.2%[17] - 2012-2023年日本税收累计扩张65.7%，2024年剔除利息的财政收支已实现盈余[23][24] 宏观环境逆转风险 - 2025年日本"春斗"薪资涨幅达5.3%，连续两年高于5%，1995-2022年仅3%[28] - 6月日本必选消费通胀显著：农产品11.3%、食品加工品5.8%、水电燃气3.7%[31] - 日本老龄化率2025年达30%，65岁以上劳动者占比从5.1%升至13.7%[34] 债务可持续性挑战 - 2025-2030年日本到期债券规模达517.5万亿日元，利率每升2%将增加10万亿/年付息[48] - 长期限日债占比达77.3%，远高于美国的17.2%，利率敏感度更高[49] - 日央行持有51.8%中央政府债，国内金融机构持有33.7%，海外买家仅5%[52] 潜在经济影响 - 软着陆情形下全球利率中枢上移，资产估值承压[57] - 硬着陆可能导致股债汇"三杀"，引发全球流动性危机[57] - 10年期日债收益率从2020年0.5%升至2024年7月1.59%，40年期达3.37%[5][14]

AIGC视频技术发展现状 - 2024年2月OpenAI发布的Sora成为视频生成领域的标志性突破，采用DiT（扩散模型+Transformer）架构，支持60秒视频生成，远超此前主流模型4秒的限制[1][8] - DiT架构兼具扩散模型的高质量生成能力和Transformer的长序列处理优势，成为当前AIGC视频模型的主流选择，但在复杂运动模拟和物理规律还原上仍需优化[1][19][21] - 国内外大厂加速布局：海外以OpenAI、Runway、Meta为代表，国内快手（可灵AI）、阿里（通义万相）、字节（即梦AI）等相继推出同类产品[5][8] 技术架构与产品性能 - 当前C端应用生成效果仍存在肢体扭曲、运动不连贯等问题，需通过"文本扩写-文生图-图生视频"多步骤提升可控性[9][26] - B端应用已实现商业化落地，如新华社每周生产150-200条AIGC新闻视频，总浏览量破5亿次；《潜入梦海》AI短片以万元成本实现传统百万元级特效效果[12][13] - 主流产品性能差异显著：Sora在物理模拟和动态一致性上领先，Meta Movie Gen采用Llama架构，阿里EasyAnimate开源模型支持5分钟长视频生成[8][25][30] 产业变革与商业化路径 - AIGC推动内容生产从人力密集型转向AI主导模式，影视制作全流程（剧本生成、分镜设计、虚拟拍摄等）效率提升90%以上，成本降至传统1%[2][48][51] - 产业价值链重构：竞争核心从制作/渠道能力转向IP创意运营和AI模型能力，头部公司通过"云+大模型+数据+应用"全生态布局争夺话语权[2][54] - 商业化进程分层：C端以低门槛工具快速获客（快手可灵AI用户达2200万），B端通过专业级应用降本增效（影视特效成本降低80%+）[57][58] 未来发展趋势 - 技术迭代方向聚焦空间分层、运动模块优化和视频预训练，需解决体操/杂技等复杂动作的"图灵时刻"难题[21][22] - 全球影视市场超3000亿美元规模（中国占300-400亿）将成AIGC视频确定性应用场景，预计2025年后进入小时级精品内容生成阶段[15][59] - 参照互联网对传媒的变革逻辑，AIGC将引发更强马太效应，字节/腾讯等平台凭借算法和数据优势加速垄断内容分发渠道[41][44][47]

海外宏观：美国经济疲弱，降息预期稳定 - 美国经济面临"紧财政"与"高利率"双重压制，二季度实际GDP年化增速预测值为2.4%，全部来自进口减少贡献，私人消费增速降至1.5%，私人投资增速降至-11.8%，地产（-7.0%）、建筑（-5.0%）及设备（-0.5%）分项全面收缩 [2] - 6月美国财政意外盈余$210亿，历史同期均为赤字，7月第二周赤字$402亿符合季节性水平，10年期美债收益率保持在4.4%上方 [2] - 就业市场稳健，周频首次申领失业金人数回落0.6万至22.1万，5年期盈亏平衡通胀率升至2.5%，年内降息预期稳定在2次（50bp） [3] 海外策略：通胀引发鹰派担忧，传言加剧市场震荡 - 美股震荡上行0.6%，主线逻辑在"经济数据强劲"与"通胀抬头"间摇摆，企业盈利韧性支撑但估值偏高限制上行空间，建议标配美股 [5] - 美债利率高位震荡，关注TGA回补流动性压力及关税通胀传导，策略维持高配中短久期美债 [5] - 美元短期反弹动力来自贸易谈判及经济韧性，中期趋势偏弱但跌速放缓，人民币维持中性，黄金短期震荡但央行购金支撑中期价格 [6] 中国经济：经济金融表现稳健，中央政治局会议召开在即 - 二季度实际GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，6月社融增速上行0.2pct至8.9%，新增人民币贷款2.2万亿，M1同比增速上行2.3pct至4.6% [7] - 零售端价格竞争延续，7月前两周乘用车销售同比增长5.7%，地产成交加速下行，30大中城市新房成交下降25.5%，样本35城二手房成交价较年初下跌11.8% [7] - 政策密集出台，国常会部署提振消费专项行动，中央城市工作会议要求加快构建房地产发展新模式，十大重点行业稳增长方案即将落地 [8][9] 中国策略：内外积极因素共振，风险偏好持续回升 - 债市短端强于长端，10年国债收益率持平1.665%，流动性宽松+风险偏好提升压制长端，建议标配债券并关注固收+机会 [12] - A股连续四周上涨，流动性宽松推动但基本面偏弱，上证接近2021年中枢3540点但EPS下行10%，科技医药领涨，维持中高配红利资产 [13] - 港股普涨临近年初高点，估值处于10年67%分位数，需更多催化因素，建议中高配红利资产及标配恒生科技 [14]

核心观点 - 债市短期波动或加大但中长期牛市未逆转，10年国债利率中枢预计在1.5%-1.8%区间[31][39] - 固收产品收益分化：含权债基近1月收益0.89%领跑，中长期债基0.22%次之，现金管理类收益0.11%垫底[3][9] - 信用债表现强于利率债，3年期AAA中票利率下行3bp至1.80%，信用利差收窄至近10年7.8%分位值[18][22] - A股三大指数普涨，创业板指近1月涨幅达10.4%，股债共振下固收+策略配置价值凸显[28][42] 固收产品收益回顾 - 产品收益排序：含权债基(0.89%)>中长期债基(0.22%)>短债基金(0.19%)>高等级同业存单指基(0.17%)>现金管理类(0.11%)[3] - 细分资产表现：中证转债指数近1月涨4.11%领跑，长债指数涨0.63%优于短债指数(0.16%)，信用债指数(0.29%)跑赢利率债指数(0.19%)[9] - 期限利差走阔：10年-1年国债利差扩大至30bp，收益率曲线陡峭化[15] 债市运行特征 - 资金面：DR007一度跌破1.5%，1年期AAA同业存单利率中枢降至1.63%，央行通过MLF净投放维持流动性宽松[11][13] - 利率债：1年期国债利率下行1bp至1.36%，10年期上行2bp至1.66%，期限利差走阔反映市场对经济复苏预期[15][16] - 信用债：3年期AAA中票信用利差收窄6bp至38bp，5年期AAA中票利差收窄4bp至36bp，均处于历史低位[18][22] 行业政策与市场展望 - 监管动态：金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，要求2026年2月起强化投资者分类与风险提示功能[37] - 债市展望：短期受"反内卷"政策扰动或波动加大，但低通胀环境下10年国债利率中枢或维持在1.7%附近，若降息可能触发利率向下突破[31][39] - 配置建议：现金管理类产品可转向短债基金；稳健型投资者可在10年国债利率回升至1.7%-1.8%时增配中长期债基；进阶投资者可布局含转债/权益的固收+产品[40][41][42] 股债联动分析 - A股表现：万得全A指数近1月涨5.9%，创业板指涨10.4%，股市风险偏好抬升对长端利率形成压制[28][36] - 固收+策略：含权债基年内收益达2.06%，显著高于纯债类产品，建议通过"量化中性+多资产"策略增强收益[9][42] - 转债市场：中证转债指数年内累计涨8.42%，流动性宽松环境下偏股型转债配置价值突出[9][36]