固收产品收益回顾 - 近一个月含权债基收益率为0.54%，高等级同业存单指基为0.13%，现金管理类为0.10%，短债基金为0.05%，中长期债基为-0.07% [3] - 含权资产表现领先，短期限品种优于中长期债券资产，中短债指数近一个月涨跌幅为0.00%，长债指数为-1.28% [9][10] - 收益率曲线陡峭化，1年期国债利率上行1bp至1.39%，10年期上行5bp至1.84%，期限利差走阔至44bp [17] 债市表现分析 - 债市回调主因包括市场风险偏好回升、公募基金费率新规出台担忧赎回压力，以及经济基本面偏弱与资金面缓和形成的支撑 [11] - 同业存单利率持稳，3个月和1年期AAA品种均值分别上行3bp和1bp至1.58%和1.68%，DR007中枢维持在1.5%以内 [12] - 信用债表现分化，3年期AAA中票利率上行2bp至1.95%，信用利差位于历史低位分位值，金融债中普通商金债优于二永债 [19][24] 资产价格与指数表现 - 权益市场显著上涨，万得全A指数近一个月涨跌幅为7.93%，中证转债为0.88%，创业板指数累计上涨21% [10][28] - 固收产品指数显示短债基金年化收益为0.05%，中长债基金为-0.07%，含权债券基金为0.54% [10] - 货币基金指数近一个月涨跌幅为0.10%，货基可投债券指数为0.13% [10] 债市展望与策略 - 短期资金面预计维持缓和，DR007波动区间1.4%-1.6%，1年期AAA同业存单利率区间1.6%-1.7% [29] - 利率债面临多空交织，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间，超调风险存在但上行有顶 [30][31] - 信用债波动加大，中短久期品种更具性价比，长久期品种需谨慎 [31][32] 固收产品配置建议 - 现金管理需求者建议持有现金类产品，适度增加稳健低波理财或短债基金，长期收益或降至1%附近 [37][38] - 稳健型投资者宜谨慎对待长久期品种，10年期国债利率升至1.8%以上时考虑介入中长期债券基金 [39] - 稳健进阶投资者可增配固收+产品，如含量化中性策略、指数增强或多资产策略的理财及QDII产品 [40] 行业事件影响 - 公募基金费率新规征求意见，拟降低认购费率并优化赎回费制度，可能短期加剧债基赎回压力，但长期影响有限 [35] - 新规引导长期投资，若实施可能促使部分资金转向债券直投或ETF，整体投债资金不会消失 [35] 股债市场比较 - A股估值处于合理水平，中期有望延续上涨，固收+基金在科技、消费等主题有机会 [33][36] - 股债性价比居中，股市上行可能压制债市情绪，转债配置建议维持偏股品种 [33][36]

美联储议息会议决议与市场反应 - 美联储于9月17日将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%的目标区间，并将准备金利率（IORB）降至4.15% [1] - 缩表进程保持不变，维持国债赎回上限50亿美元和房屋抵押债券（MBS）赎回上限350亿美元 [1] - 市场最初反应偏鸽派，对年内降息的定价从42个基点升至45个基点，但随后鲍威尔否定过度鸽派倾向，市场交易由鸽转鹰，美国国债收益率上涨，美元小幅走强，美股三大指数基本横盘，黄金下跌 [1] 经济与就业前景 - 本次降息基调为预防式降息，会后声明措辞变化突出美联储对劳动力市场的担忧，指出就业增长已放缓，失业率正在上升，并新增表述认为劳动力市场下行风险增加 [4] - 点阵图预测显示GDP增速较6月预测上调0.2个百分点，但失业率、PCE和核心PCE通胀预测保持不变，呈现“强经济和弱就业”并存的特征 [4] - 鲍威尔形容劳动力市场存在“奇特的平衡”，移民政策减少劳动力供给，而经济放缓压低劳动力需求，当前失业率温和上升意味着需求减弱速度快于供给 [5] 美联储政策与内部动态 - 美联储官员对2025年降息预测分歧严重，降息次数中位数从6月的两次上调至包含本次降息后的三次，在19位官员中，7位预计今年不再降息，2位预计再降一次，9位预计再降两次 [7] - 政治因素影响美联储独立性，特朗普政府试图罢免官员莉萨·库克并任命亲政府成员，新官员米兰在就职后投反对票，支持大幅降息，其年底利率预测比其他官员低75个基点 [6] - 点阵图变化反映美联储内部对数据高度依赖的决策特征，2026年和2027年的中位数利率预测各下调25个基点 [2][7] 主要资产类别展望 - 预测美联储将在10月和12月各再降息25个基点，明年将利率调整至中性水平3.25%-3.50% [8] - 美债长端利率预计维持高位震荡，收益率曲线因市场预期降息及对财政前景和美联储独立性的担忧而显著陡峭化，2s10s与5s30s曲线或仍有15-20个基点的陡峭化空间 [8] - 美元短期多空交织，年内预计在95-103区间震荡，利差构成压制但美国经济韧性和再通胀前景形成支撑 [8] - 黄金牛市未完，央行购金趋势未逆转且美联储降息周期开启，建议投资者继续持有或采取定投策略 [9] - 美股预计继续震荡上行，主要动力来自企业盈利增长而非估值提升，因当前估值偏高但企业盈利表现强劲 [9]

核心观点 - 8月中国经济主要指标全面低于市场预期 供需矛盾突出 内外需同步放缓 生产增长承压 但价格呈现边际修复迹象[1] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长3.4% 低于市场预期的3.8% 主要受国补方式调整与透支效应影响[3] - 商品消费同比增速下跌0.4个百分点至3.6% 连续第三个月放缓 但升级类商品表现亮眼 金银珠宝和体育娱乐用品增速分别达16.8%和16.9%[5] - 汽车销售量维持高增 零售销量同比增长16.4% 零售额同比转正至0.8%[5] - 服务消费维持韧性 零售额累计增速微降0.1个百分点至5.1% 餐饮服务消费增速上行1.0个百分点至2.1%[8] - 前瞻看 个人消费与服务业贷款贴息逐步显效 双节带动假日消费 9月社零增长或小幅回升[10] 固定资产投资 - 固定资产投资累计增长0.5% 较上月大幅下行1.1个百分点 二季度以来加速放缓[11] - 房地产投资累计同比-12.9% 降幅走阔0.9个百分点 8月单月同比增速下行2.8个百分点至-19.9% 创2024年以来新低[11][12] - 基建投资累计增速5.4% 较7月下降1.9个百分点 全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为-6.4%和-5.9%[11][15] - 制造业投资累计增速5.1% 较7月下降1.1个百分点 8月单月同比增速-1.3% 连续两个月收缩[11][17] - 前瞻看 财政部提前下达2026年债务限额 四季度将提前使用1万亿化债额度 新型政策性金融工具加速推出 基建投资增速有望回升[15] 进出口 - 以美元计价出口同比增速放缓至4.8% 较7月下降2.4个百分点 对美出口同比-33.1% 拖累整体出口约5.1个百分点[19] - 对非美地区出口保持11.2%的高速增长 其中对东盟22.5% 欧盟10.4% 非洲25.9%[19] - 机电产品维持7.6%的较快增长 高新技术产品增长加快至8.9%[19] - 进口增速下降至1.3% 贸易顺差1023.3亿美元 同比扩张11.8%[19] - 前瞻看 额外关税影响或逐步显现 但美国双宽松及欧日经济修复有利于需求增长 出口增速或温和放缓[21] 供给端 - 规上工业增加值同比增长5.2% 低于市场预期的5.7% 增速较7月下降0.5个百分点[22] - 高技术制造业增长9.3% 装备制造业增长8.1% 工业机器人、新能源汽车、集成电路等产品增长较快[22] - 服务业生产指数同比增长5.6% 较7月小幅放缓0.2个百分点 服务业商务活动指数上升0.5个百分点至50.5%[22] - 前瞻看 外需或温和放缓 重点行业产能治理持续推进 工业生产增长承压[22] 通胀 - CPI通胀下降0.4个百分点至-0.4% 核心CPI通胀上涨至0.9% 连续第四个月上行[25] - PPI通胀大幅上行0.7个百分点至-2.9% 环比年内首度止跌[25] - 前瞻看 推动价格回升的有利因素增多 低基数下CPI与PPI通胀有望边际修复[27] 经济前瞻 - 外需或温和放缓 三季度实际GDP增速或在4.7%左右 稳增长压力边际上升[28] - 增量政策有望加速出台 包括促进服务消费 扩大有效投资 降低社会综合融资成本等[28]

美国经济与货币政策 - 美国第三季度经济增速预测达3.1%，消费动能保持2.3%，投资动能达3.0%，其中设备投资增长11.8%，知识产权投资增长5.3%，但建筑和地产投资分别收缩6.0%和4.9% [2] - 首次申领失业金人数增至26.3万，创4年新高，持续申领人数稳定在193.9万，就业市场加速转冷 [2] - 8月PPI通胀回落至2.6%，低于预期的3.3%，CPI通胀小幅上行至2.9%，关税对商品通胀影响弱于预期 [2] - 财政赤字达369亿美元，2025财年累计赤字创历史新高，达1.99万亿美元 [2] - 美联储鸽派预期推动私人部门融资成本下行，30年期房贷利率回落15bp至6.25%，10年期AAA企业债收益率回落8bp至4.26% [3] - 交易员完全定价年内三次降息，美元和美债利率回落，黄金上涨并创历史新高，人民币小幅升值 [3] 美国资产配置展望 - 美股估值偏高，但流动性宽松支撑估值，未来上行动力主要来自企业盈利增长，上涨斜率趋缓，建议标配和均衡配置 [3] - 美债利率下行空间有限，10年期利率年内中枢预计4.3%，明年中枢4.2%，波动区间3.5%-5%，利率曲线延续陡峭化 [4] - 美元维持区间震荡，波动区间95-103，经济韧性和通胀回升风险限制降息幅度，净空头持仓拥挤 [5] - 人民币短期偏强，中期双向波动，受美元走势、中美利差倒挂和关税掣肘影响 [5] - 黄金看多，受益于美联储降息周期、避险属性和全球央行购金支撑 [5] 中国经济与政策 - 8月出口和进口同比增速下降，对美出口同比下降33.1%，拖累整体出口5.1个百分点，非美地区出口增长11.2% [7] - CPI通胀转负，核心CPI连续第四个月回升，PPI通胀跌幅收窄，环比止跌，体现"反内卷"政策效果 [7] - 社融增速由9.0%回落至8.8%，人民币贷款增速放缓至6.8%，M1同比上行至6.0% [7] - 核心城市限购政策优化带动楼市回暖，9月前两周新房成交同比增长6.8%，二手房增长16.2% [8] - 出口集装箱运价指数1125，连续11周环比下降，欧洲航线运价回落，美东和美西航线企稳 [8] - 专项债发行约2.91万亿元，超全年2.8万亿元额度，政府全口径债务总额92.6万亿元，负债率68.7% [10] - 央行净投放资金3000亿元，市场对重启国债买卖预期升温 [10] 中国资产配置展望 - 债市短期偏弱震荡，10年国债利率中枢约1.8%，波动区间1.6%-1.9%，建议持有中短久期品种，关注固收+产品机遇 [12] - A股上证指数上涨1.52%，连续三周高位震荡，流动性宽松为核心动力，政策有意愿稳定市场 [13] - 科技成长股强势，银行等红利板块弱势，建议红利股为底仓，成长板块进攻，消费股辅助配置 [13][14] - 港股恒生指数大涨3.82%，市盈率和市净率处于10年80%分位数，短期有上行空间，长期处于牛市 [14] - 港股配置类似A股，红利股为底仓，科技创新药等成长方向进攻，消费股辅助 [14]

公司背景 - 招商银行成立于1987年 是中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行 现为沪港两地上市银行集团 位列《银行家》全球银行千强榜单第8位[4] - 招商银行博士后科研工作站成立于2003年 2009年获独立招收和培养博士后资格 定位为中国最佳商业银行高层次专业人才培养平台[4] 研究方向 - 计划招收5名博士后研究人员 研究方向包括低利率环境下商业银行风险管理 商业银行中小企业经营策略 适用中国市场约束条件的大类资产配置模型[5] - 其他重点研究方向涵盖商业银行养老金融体系发展 科技金融策略 中资银行境外市场发展策略 地方政府招商引资和投融资模式 数智化服务创新路径及数字资产业务机遇[8] 候选人要求 - 需具有经济 金融 管理 计算机 人工智能或数学等专业背景的博士学历 近两年获得博士学位或2026年毕业 交叉学科背景者优先[6] - 要求具备全脱产研究条件 兼具学术严谨性与实践能力 追求人格完善并以专业能力推动金融业进化与普惠[7][9] 培养与福利 - 提供总分行跨部门轮岗与项目实践的"招银培养模式" 研究成果将直接应用于银行业务场景 配备学界与业界双导师制[11] - 提供市场化具有竞争力的薪酬福利 在站期间可享受深圳市36万元生活补助 出站留深工作并签3年以上劳动合同可再获36万元补助[12] - 获得博士后创新人才支持计划或博士后科学基金特别资助者 出站留深后深圳市按国家资助标准给予1:1配套经费支持[12] 招聘流程 - 申请截止时间为2025年10月10日 需通过招商银行招聘网站投递简历 并于10月20日前提交申请材料至指定邮箱[14] - 需提交材料包括博士后申请表 个人简历 两封博士生导师推荐信 3000字以上研究计划书 学历证明及博士论文等[14] - 初审合格者将参加笔试和面试 招聘过程坚持公开平等公正原则[16]

市场反应 - 债市出现明显回调 10Y国债利率累计上行3.5bp至1.8% 5Y银行永续债(AAA-)上行8bp至2.24% [1] - 基金机构卖出现券情绪浓厚 其他机构维持买入 [1] - 股市反应相对平淡 上证指数和沪深300指数分别较9月5日下跌0.1%和0.5% [1] 新规核心目标 - 通过降低认购费率 抬升提前赎回成本方式重塑销售环节费用结构 [2] - 降低投资者成本 引导长期投资 规范市场秩序 推动行业高质量发展 [2] 对投资者影响 - 投资交易成本降低 预计每年为投资者让利约300亿元 [3] - 偏重短期持有的交易型投资者成本抬升明显 尤其债券型基金受冲击较大 [3] - 债券型基金赎回费率与股票型混合型FOF拉平 需持有满6个月才可免收赎回费 [4] - 由于债基收益相对较低(2020年来滚动6个月投资收益约1.5%-2%) 0.5%赎回费对持有收益拖累显著 [4] 对基金公司影响 - ETF产品线重要性提升 行业头部集中化将加剧 [5] - C份额产品吸引力下降 基金公司需重新审视份额设计与产品策略 [5] - 传统冲首发保成立的基金发行模式难以为继 重心转向存量产品的持续营销 [5] 对代销机构影响 - 基金代销收入下降 认申购费率上限压缩 赎回费分成完全取消 销售服务费率上限降低 [7] - 高周转重首发的销售模式面临挑战 盈利能力被削弱 [7] 市场影响展望 - 对股票市场影响整体有限 股票型基金投资收益波动较大 赎回费率提高对整体损益影响较小 [8] - 对债券市场短期存在利空 需关注公募基金负债端稳定性 若连续净赎回或导致债市回调风险加大 [8] - 结构上利率债或强于信用债 短债强于长债 银行理财等机构若赎回债基转而直投现券可能采取买短卖长策略 [8] - 新规仍处征求意见阶段 债基赎回费率存在进一步细化空间 预计新规落地仍需4~6个月 公募机构有6个月调整期 [8]

美国经济与政策 - 美国第三季度经济增速预测达3.0%，消费动能保持2.1%，投资动能增强至2.6%，主要由设备投资（11.0%）和知识产权投资（5.4%）驱动，但建筑（-6.6%）和地产（-5.2%）投资仍在收缩 [2] - 就业市场加速转冷，W35首次申领失业金人数增至23.7万，创四年同期新高，W34持续申领失业金人数为195.0万 [2] - 美国财政政策宽松，W35财政赤字达1286亿美元，货币政策预计9月重启降息，终点利率预计在3.5%附近 [2] - 鸽派预期推动融资成本下行，30年期房贷利率回落6bp至6.48%，3年期AAA企业债收益率回落11bp至3.79% [3] 境外市场表现与展望 - 上周境外市场受英法债务担忧及日本政坛动荡影响，非美货币回落，美元和黄金受益；非农数据趋冷后，宽松交易主导市场，美债利率和美元回落，黄金走强创历史新高 [3] - 美债短期利多源于降息周期开启，但下行空间有限；中长期面临经济韧性、关税通胀效应及财政扩张下供给预期偏高的利空，长端利率可能反弹 [3] - 美元预计维持95-103区间震荡，短期因降息维持弱势，但美国经济韧性及通胀风险限制降息幅度，美元净空头持仓拥挤 [4] - 人民币短期偏强，离岸、在岸、中间价有望三价合一，但受A股下跌或美国降息预期修正扰动，中期维持中性判断 [4] - 黄金看多，因美联储降息周期开启、避险属性及全球央行购金支撑，但需警惕降息预期修正和美元反弹风险 [5] 中国经济与政策 - 8月外需阶段性强于内需，PMI新出口订单指数为47.2%，中国出口集装箱运价指数连续10周下降至1149，美国ISM制造业进口指数降至46% [7][8] - 楼市步入“金九银十”，9月第一周30大中城市新房成交同比增4.2%，12城二手房成交同比增30.6%，35城二手房均价10738元/平，较年初跌幅收窄至12.1% [7] - 深圳跟进京沪放松限购，非核心区域不限购，政策后京沪新房和二手房成交环比转正，上海二手房成交同比增两成，效果可持续性待观察 [7] - 财政部与央行研讨政府债券发行、央行国债买卖等，去年8-12月央行净买入1万亿国债，今年暂停，若经济放缓可能恢复购买 [8] 中国资本市场策略 - 债市10年国债利率下行1bp至1.77%，资金利率回落，短期区间震荡，中期因基本面修复斜率不高、货币政策宽松，10年国债利率波动区间预计1.6%-1.9% [10][11] - A股上周上证指数跌1.18%，因获利回吐压力及监管降温迹象，但调整后仍有上行空间，核心驱动力流动性宽松未变，技术形态类似2009年8月后上涨行情 [11][12] - 配置建议红利股为稳健底仓，成长板块（科技、医药、新能源）为进攻配置，低估值消费股辅助平衡风险，成长风格因流动性宽松和风险偏好高占优 [12] - 港股恒生指数上周涨1.36%，持续高位震荡，南向资金买入，短期受国内低利率资产荒和美联储降息支撑，中期若基本面偏弱或颠簸，长期处于牛市 [12]

美国8月非农就业数据表现 - 新增就业人数2.2万 远低于市场预期的7.5万 [1] - 失业率升至4.3% 符合市场预期但突破前期4.0-4.2%震荡区间 [1][6] - 劳动参与率62.3% 略高于市场预期的62.2% [1] - 平均时薪同比增速放缓至3.7% 低于市场预期的3.8% [1] 劳动力供需分析 - 移民劳动力规模止跌回稳 8月小幅增加5万至3081万 对总劳动力贡献度回升0.1个百分点至18.9% [7] - 壮年劳动参与率显著回升 因二季度财政支撑减弱驱动劳工回归市场 [7] - 职位空缺率回落0.1个百分点至4.3% 医疗行业职位空缺率下降0.7个百分点至5.1% 创2023年新低 [11] - 利率敏感型制造业就业减少2.5万 连续4个月收缩 [13] - 关税敏感型商品批发业就业减少1.2万 连续3个月收缩 [13] 行业就业表现 - 教育与医疗行业新增就业下降3.1万至4.6万 创下新低 [11] - 政府就业减少1.6万 机构精简趋势预计持续至年底 [13] - 零售业就业增加1.1万 休闲酒店业就业增加2.8万 显示消费相关行业反弹 [13] - 仓储物流就业增加0.4万 连续3个月正增长 反映关税冲击或已达峰 [13] 货币政策展望 - 美联储大概率于9月重启降息 预计未来3-4次会议连续降息 [3][16] - 降息终点位于明年一季度 终点利率预计在3.5%附近 [3][16] - 市场预期年内合计降息约3次（69个基点） [18] 金融市场反应 - 美债收益率全线下跌：2年期降7.9bp至3.51% 5年期降6.4bp至3.58% 10年期降8.7bp至4.07% 30年期降9.5bp至4.76% [18] - 国债收益率曲线变平：2s10s曲线收窄0.8bp 5s30s曲线收窄3.2bp [18] - 美元指数下跌0.62%至97.736 美元兑离岸人民币汇率跌至7.12 [18] - 美股三大指数全线下跌：标普500跌0.32% 纳斯达克跌0.03% 道琼斯跌0.48% [18] 策略建议 - 建议美债与美元策略全面转向中性 因鸽派预期可能已充分演绎 [4][19] - 美债做多空间有限 因市场已计提3.0%以下的终点利率预期 [19] - 美元下行空间受限 因美国经济现回暖迹象且其他主要货币面临更大压力 [19]

海外宏观：美国经济表现 - 美国第三季度实际GDP年化增速预计达3.5%，私人消费年化增速2.3%，私人投资（剔除库存）增速2.6%，出口增速陡升至8.0% [2] - 商品消费增速3.3%，服务消费增速1.8%；科技驱动的知识产权投资增速5.5%，设备投资增速11.7%，但利率敏感的地产投资下降8.2%，建筑投资下降3.5% [2] - 首次申领失业金人数回落至22.9万，持续申领失业金人数195.4万，未出现显著上行趋势 [2] - 财政政策进入扩张周期，周均赤字额达587亿美元，与上年同期相仿，预计持续至2026年11月中期选举 [2] 货币政策与市场影响 - 企业债收益率回落：3年期降3bp至3.90%，5年期降5bp至4.02%，10年期降1bp至4.47%；30年期房贷利率降6bp至6.54% [3] - 宏观政策"双宽松"推动经济过热，预计降息终点位于3.5%附近，较市场预期高0.5个百分点，时点位于明年一季度，较市场预期提前约1年 [3] - 货币政策或于明年初由松转稳，主要任务从稳就业切回稳通胀 [3] 海外策略：资产表现与预期 - 美债利率小幅回落，美元低位震荡，人民币显著升值，黄金反弹；人民币升值因中美利差收敛、A股情绪带动及中间价偏强 [5] - 美股小幅上涨，估值偏高但流动性宽松支撑，未来上行动力主要来自企业盈利增长而非估值提升 [5] - 美债利率维持高位震荡，短期利多来自降息周期开启，但9月降息定价已打满，下行空间有限；中长期利空包括经济韧性、关税通胀效应及美债供给预期偏高 [6] - 美元维持区间震荡（波动区间95-103），因美联储9月降息预期与欧央行按兵不动分化，但美国经济韧性及通胀回升风险限制回落动力 [6] - 人民币短期偏强，因中美关税延期、A股走强、利差收敛及中间价回升至7.1水平；趋势维持中性 [7] - 黄金涨势未完，因美联储降息及央行购金趋势，但需关注俄乌和谈进展加剧波动 [7] 中国经济：外需与内需分化 - 8月外需韧性存续，港口集装箱吞吐量同比增长5.9%，货物吞吐量增4.7%；对美出口降幅或走阔，对欧洲和非洲出口保持较快增长 [9] - 内需处淡季，制造业PMI微升0.1个百分点至49.4%，连续第五个月收缩；建筑业回落1.5个百分点至49.1%，服务业回升0.5个百分点至50.5% [9] - 房地产成交量价下行，30大中城市新房日均成交面积降10.4%，一线城市降24.6%；乘用车销量日均5.5万台，同比增长11.6% [9] - 7月工业企业利润同比增速-1.5%（前值-4.3%），营收增速0.9%；采矿业利润降幅走阔至-39.2%，原材料制造业增36.9%，装备制造业增6.8%，高技术制造业增18.9% [10][11] - 财政收支改善，但8-12月政府债券净融资规模或较去年同期少增2.3万亿元；财政存款余额7.65万亿元，同比增1.45万亿元，为支出提供保障 [11] 反内卷政策与市场影响 - 反内卷政策落地，三家车企承诺供应商支付账期不超过60天，但多数车企兑现难度大；市场监管总局推进综合整治竞争秩序 [12] - 全国平台经济治理标准化技术委员会成立，完成两项国家标准立项，将公开征求意见 [12] 中国策略：资产配置与展望 - 债市偏弱震荡，10年国债利率维持1.78%；短债表现好于长债，央行维持净投放呵护资金面 [13] - 预计10年国债利率中枢小幅回升至1.6%~1.9%，曲线转陡；策略建议持有短久期品种，关注固收+机会 [13] - A股小幅上涨，成交额日均近3万亿元；牛市基础确立，资金持续流入权益资产，驱动力为流动性宽松 [14] - 结构配置建议：红利股为稳健底仓，科技股为进攻配置，低位消费股辅助平衡风险；成长风格优势因流动性宽松及风险偏好提升 [15] - 港股恒生指数下跌1.03%，南向资金持续买入；短期维持高位，中期若基本面偏弱或颠簸，长期处于牛市；配置与A股类似 [15]

大类资产配置建议 - 美元债高配 美元维持震荡趋势[11] - 高股息权益高配 呈现偏强震荡态势[11] - 港股科技标配 处于偏强震荡格局[11] - 可转债标配 维持震荡走势[11] - 中国国债标配 呈现偏弱震荡[11] - 美股及纳斯达克标配 整体震荡[11] 海外经济展望 - 美国财政赤字7月达$2890亿 三季度总赤字额预计$5280亿[15] - 美联储预计9月降息 2026年政策利率或降至3.5%附近[15] - 美国消费年化增速从Q1的0.5%修复至Q3的2.2%[21] - 欧元区制造业PMI回升至50.5 重回扩张区间[37] - 日本二季度GDP季环比0.3% 超出预期0.1%[43] 美国就业与通胀 - 5-6月新增非农就业仅1.9万和1.4万[26] - 核心PCE通胀稳定在2.8%附近[31] - 私人服务平均时薪同比增速稳定在4%[32] - 住房服务通胀处于下行通道[32] 美股与美债策略 - 标普500市盈率28.5倍 高于10年均值15%[49] - 企业盈利同比增长11.8% 超预期5%[48] - 建议回避长久期美债 维持中短久期配置[55] - 9月降息概率超80%[57] 汇率走势判断 - 美元指数预计区间震荡95-103[59] - 欧元兑美元走势取决于美联储决策[62] - 人民币短期偏强 中美利差倒挂收敛[134] - 日元受套息交易制约延续偏弱震荡[63] 商品市场展望 - 黄金受益于美联储降息及央行购金趋势[65] - 布伦特原油短期或挑战75美元/桶[70] - 铜价获降息预期与基本面支撑[71] - 俄乌和谈进展可能加剧金价波动[65] 中国经济与政策 - 7月出口同比增长8% 社零增速降至3.7%[77] - M2同比增速上升0.5pct至8.8%[79] - 反内卷政策推动供需结构优化[80] - 财政贴息政策规模预计十亿级[93] 中国固收市场 - 10年期国债利率1.8%以上具备配置价值[109] - 信用利差略有扩大 违约风险溢价降低[100] - 建议持有中短久期品种 规避长久期风险[101] - 固收+策略配置价值凸显[110] A股市场展望 - 上证指数创10年新高超3800点[111] - M1同比增速上行1.0pct至5.6%[79] - 成长风格占优 科技板块景气度提升[123] - 计算机行业市净率分位数达99%[127] 港股投资策略 - 南下资金持续流入 受益于低利率环境[129] - 恒生科技板块具备配置价值[129] - 弱美元环境支撑新兴市场表现[132]