这是一段大约 50 年前的非凡故事，我很幸运，曾在一定程度上亲历了其中的一部分。在我看来，这是 美国历史中极为精彩的一章。 （话不多说，直接进入正题） 好了，我们开始吧。呃，我想先推荐一部电影。我知道你们不是为了这个来的，但我还是想强烈推荐大 家去 Amazon Prime 上看看一部纪录片，叫《成为凯瑟琳 · 格雷厄姆》（ Becoming Catherine Graham ）。 这是一位非凡女性的故事。即便是我，亲身经历过那个年代，也有很多事是当年并不知道的。所以我真 的觉得，这部片子值得每一个美国人都去看一看。 如果你们看完后觉得我推荐得不值，不妨写封信告诉我，我还会认真统计一下有多少人不认同这个推荐 （笑）。 好了，希望你们在我们这些友好的商店里多消费点儿（笑），我们接下来进入第九号提问站。 Q20 提问者 我是来自多伦多的股东 Robert 。三年前，查理 · 罗斯曾问过你希望人们如何记住你，你当时 回答说： " 他是一位老师。 " 延续这个话题，格雷格，我想请你分享一个你从沃伦那里学到的重要经验或者令你印象深刻的故事。我 相信你一定学到了很多东西，但有没有哪个特别让你至今难忘？ 当然，如果有时间， ...

伯克希尔股东大会核心观点 - 本次股东大会是巴菲特第60次参会，回答34个问题，充满对查理的回忆并意外宣布年底换届[1][4] - 现场参会人数达19700人创纪录，旗下喜诗糖果销售额31.7万美元、布鲁克斯31万美元均创新高[2][4][5] - 日本五大商社投资市值达200亿美元，计划长期持有50年以上，采用日元融资对冲汇率风险[45][48][120] - 当前持有3350亿美元现金，强调等待"好球"的投资哲学，曾接近完成100亿美元收购[56][58][61] - GEICO保险通过改革将员工从5万减至3万，年省20亿美元成本，综合赔付率优化至80%[104][106] 投资策略与市场观点 - 日本投资逻辑：五家商社股价曾被严重低估，建立长期合作关系而非短期套利[45][48][120] - 现金管理：保持3350亿美元储备应对不规律出现的重大机会，不追求定期投资额度[56][58][61] - 房地产vs股票：股票市场流动性优势显著，5秒可完成数亿交易，房地产谈判周期长达数年[67][68][73] - 新兴市场建议：货币稳定性是投资前提条件，恶性通胀国家直接排除考虑范围[139][140][142] 行业竞争与业务运营 - 保险业竞争：私募机构在寿险领域激进使用杠杆，伯克希尔主动退出非优势战场[145][146][149] - GEICO转型：托德·康姆斯领导实现远程信息技术赶超行业，风险定价能力显著提升[104][106] - 浮存金优势：保险业务提供290亿美元无息资金，单季度创造10亿美元利润[106][107] - 子公司管理：Marmon集团采用"伯克希尔中的伯克希尔"模式，含上百家子公司[79][80][86] 公司治理与文化 - 领导层传承：格雷格·阿贝尔将接任CEO，其国际化背景助力日本等海外业务拓展[9][45][111] - 董事制度：设立年龄限制政策，表彰服务28年的董事罗恩·奥尔森[15][16] - 企业文化：员工自发参与股东大会筹备，60周年纪念册由员工义务编撰[20][26][30] - 人才理念：赋予责任激发潜能，案例显示员工从零开始完成纪念册编辑[24][26][30] 宏观经济与货币观点 - 贸易政策：主张贸易平衡但反对将贸易武器化，曾提出进口凭证方案替代关税[35][36][40] - 美元风险：担忧美国财政政策长期影响货币稳定性，但短期汇率波动不影响投资决策[121][124][127] - 日本央行：理解加息决策合理性，不影响对日本企业的长期投资信心[41][42][45] - 外汇操作：历史上唯一大规模外汇交易赚取数十亿美元，未来可能重复类似策略[132][133][135]

在 4 月初的关税大跌日来临之前，私募投资管理人的仓位多数达到最近几年的高点。 翻看 3 月底重点跟踪私募部分产品的月报，能看到彼时的乐观。一些过往 5-6 成的私募将仓位加到 8-9 成，也有不少私募保持满仓不能再满了。 4 月结束，正好是上市公司季报披露完毕，也是私募管理人 3 月份月报集中推出的时间点，照例盘点 mark 下。 总体而言，医药板块配置比例在多家私募中明显上升，仁桥夏俊杰将医药仓位从 9.6% 提升至 12.5% ；世诚投资陈家琳也明确指出 " 医药板块的复兴只是开始 " ；重阳投资对于创新药的看好更是体现在 个股和港股创新药 etf 的持仓当中。 加仓房地产及物业股的也不少，除了宁泉资产一直打的"明牌"，在港股增持碧桂园服务和万科企业，一 些私募的持仓也在上来，比如静瑞资本持仓超过 20% ，成为第二大重仓行业。 一直对紫金矿业偏爱有加的高毅资产邓晓峰，自 2023 年一季度起连续 7 个季度减持，在 2024 年四 季度恢复增持，今年一季度更是继续加码。同期还新进了云铝股份和中国铝业的前十大流通股东，这两 家公司都是他的过往爱股。在有色金属深度研究中赚到大钱的邓晓峰，也从不放过市场波动 ...

在今年 3 月提出" AI 工厂"概念之后，英伟达 CEO 黄仁勋一直在推广他的"人工智能是下一场制造业 革命"的观点。 "一个全新的产业正在诞生，即 AI 工厂产业。" "英伟达不仅造芯片，而是构建整条 AI 基础设施链条。" 在 5 月 6 日下午（美西时间） 2025 年米尔肯研究院全球大会的最新对话上，黄仁勋再次强调。 米尔肯研究院主办的年度高端论坛，聚集全球政商领袖、科技先锋和学界专家，有 " 西海岸的达沃斯 "之称。 这场对话中，最值得反复咀嚼的，是黄仁勋对 AI 、全球化与人才的三重思考。 他始终强调， AI 不是某种上层应用，而是一种新的基础设施，就像水、电、网一样，最终将嵌入每一 个行业、每一个岗位。 他说自己每天都用 AI 来训练自己，从初级到博士级别不断向下钻研。 "我建议大家百分之一百要使用 AI 。不要成为那个忽视技术结果、最后失去自己饭碗的人。" 在出口限制问题上，黄仁勋的态度保持了一致性，毕竟英伟达可是全球化最强的大块头之一。他认为， 限制几块 GPU ，改写不了一个国家的军事实力，却可能丧失全球技术标准的主导权。 "如果我们自己退出某个市场，别人一定会迅速补位。比如华为，它是全 ...

巴菲特投资方法论 - 核心思维是像赛马下注师一样优先评估灾难性风险，而非复杂模型预测[3][49][50] - 设定15%初始回报率底线，追求合理赔率而非超额收益[4][75] - 决策仅依赖核心数据（销售额/支出/利润）不做未来预测[64][65][122] - 通过历史数据验证商业模式，保守估算时主动砍半利润[78][79] 中部穿孔卡公司案例 - 1959年投资时公司年增长率超70%，利润率36%[69] - 单台印刷机年回报率达100%（78,000美元成本 vs 11,000美元/轮×7轮）[55][56] - 持有18年获年化33%回报，累计投入160万美元[83][84] - 典型格雷厄姆式低价买入+费雪式成长组合[85] 知识体系构建 - 7岁起反复研读《债券推销术》等书籍形成早期投资观[13][14] - 通过2,000小时贴身观察+档案研究建立决策框架[11][24] - 累积跨行业知识形成"资料档案柜"式快速判断力[28][29] - 专注知识可叠加领域，每项学习都转化为决策基础[28] 市场评估原则 - 当股市总市值/GDP比处于70%-80%区间时具投资价值[94] - 反对机械定投指数，强调价格敏感的安全边际[97][98] - 整体市场评估逻辑与个股相同：历史数据+保守预期[94] 伯克希尔经营特质 - 保险浮存金单独估值+正常业务PE构成估值体系[120] - "不要被打回原点"原则避免重大风险损失[119] - 管理层年龄结构存在接班挑战[121]

虽然工程量比较浩大，但是还是想后面慢慢把这场经典股东会完整翻译出来，是重温也是致敬。这篇文章 可以先睹为快，点击阅读：《 5小时直言不讳大谈关税、美国财政和DOGE等话题，巴菲特股东会意外透 露"换届"：年底阿贝尔将正式掌舵伯克希尔！ 》 特别推荐这一篇，是聪明投资者在股东会前一天发布的文章，搭配股东会"食用"更香。无论如何，大家对于 年底即将完全接班的格雷格·阿贝尔还是没有那么熟悉。点击阅读：《 万字特稿｜认识下巴菲特的指定接班 人：格雷格·阿贝尔 》 上周我们的付费专栏上新了一篇，自然很经典，喜欢的人可以入。点击阅读：《 巴菲特亲自教授的一堂价 值百万的MBA课程：如何在股市里赚大钱 》 本周 推荐阅读 2025年伯克希尔股东会已经落幕，沃伦·巴菲特在最后透露换届的安排，留下了巨大的感叹号。嗯，也许这 就是他最后一届主谈的股东会了。 其他值得看 1、 霍华德·马克斯给普通投资者的永恒建议：认知自己的局限，以一种自己能够长期坚持的方式待在市 场中 看完记得 点击视频右下角头像 ， 关注【聪明投资者视频号】 ，带你看投资智慧的浓缩精华。 转载开白， 请联系小编微信【fanxiaocom】，添加备注 "转载+新 ...

巴菲特开场说，这是他第60次参加的会议，应该是他迄今为止规模最大、最好的一次。 "我们在各个方 面都创下了纪录"。 沃伦·巴菲特精神矍铄。 拄着拐杖，一身正装地进入伯克希尔股东大会的现场。在开始演讲前，他还把桌前最爱的两听可口可乐 特意放在话筒前面醒目位置，并举起右掌放在额头上远眺了下他的盛大舞台。 满满当当的会场，比任何一届都要人多。 只是在5小时问答最后，巴菲特透露说，我现在想借这个机会，提前和大家谈一件事。 "现在是格雷格·阿贝尔（Greg Abel）应该在年底正式接任伯克希尔首席执行官的时候了。我计划在明 天的董事会上提出这个建议。我相信董事会会全票支持这个决定。" （点击阅读： 《万字特稿｜认识下巴菲特的指定接班人：格雷格·阿贝尔》 ） 巴菲特紧接着明确表示，他 不会卖出任何一股伯克希尔的股票， 因为在阿贝尔的领导下，"伯克希尔 的前景会比我自己领导时更好"。 "当然，将来有可能出现一个可以大量投资的机会。如果那一刻到来，我仍可能会出来出点主意。" 伴随这个消息透露并宣告股东会结束时，全场响起了经久不息的掌声……是的，经久不息，以至于巴菲 特不得不补充一句话来回应"安可"："大家的反应可以有两种解读 ...

北京时间 5 月 3日 晚上 9点 ，伯克希尔 ·哈撒韦股东大会将在奥马哈拉开帷幕。 今年 主席台上 跟 沃伦 ·巴菲特 一道的仍然是 格雷格 ·阿贝尔（Greg Abel） 以及 阿吉特 ·贾恩 （Ajit Jain） ，尤其是作为继任者的阿贝尔将陪同坐满全程。 202 0 年 5月1日的股东大会 ， 由于新冠疫情影响，以线上形式举行， 而 阿贝尔和 贾恩 分别代表非 保险和保险业务，首次与巴菲特共同参与问答环节 。 自查理 ·芒格在2023年11月离世后，伯克希尔经历了第一个没有芒格的年度大会（2024年），阿贝尔 则 以 继任者 身份 坐在了巴菲特的左手边位置。 在今年 2月的 股东信中，巴菲特 数 次 、专程 提到阿贝尔。 在讨论伯克希尔的资本配置时，巴菲特赞扬阿贝尔在股票和子公司投资方面展现出的 跟芒格相似的 等 待耐心，在机会来临时能大刀阔斧地果断出手。 巴菲特 在提及对于 日本 五大商社 投资 时 写道： "随着时间的推移，我们对这些公司的欣赏之情不断 加深。格雷格与他们多次会面，我也定期关注他们的进展。我预计格雷格和他的继任者将持有这部分日 本投资数十年。" 巴菲特提醒我们，伯克希尔的 10- ...

1991年沃伦·巴菲特受邀在圣母大学做了三场演讲。 在那个很难有音视频影像的年代，我们从浩瀚的资料 中偶得一份记录手稿。 其中最核心、最系统的一场 是 面向 MBA学生的演讲与问答。 在这场极具现场 授课 感的分享中，巴菲特通过三组案例，深入浅出地讲述了什么是真正的好生意、好 管理和好的资本配置： 1、 美国电话电报公司（ AT&T）vs 汤姆森报业，资本密集型生意与轻资产生意的天壤之别； 2、喜诗 糖果 vs 伯克希尔 纺织业务，品牌护城河与毫无议价权商品的鲜明对照； 3、 CBS电视网 vs 大都会通讯 ，优秀管理者与庞大机构的成败分野。 他提出一个极为简洁、却极具穿透力的判断标准：好生意的标志是 ， 你可以轻松涨价，而顾客仍然愿 意买单。 巴菲特还反复强调，面对一门生意的投资分析，对自己的要求 是： 判断 自己到底在 哪些领域 比较擅 长 ；预测这些业务未来的现金流大致如何；同时意识到自己在哪些地方根本看不清现金流的未来。 虽然缺少视频，但我们通过这份详实的文字记录，尽可能还原巴菲特授课时的状态和语气，希望大家能 感受到这堂时隔 30多年的沉浸式上课体验。 很有意思的是，在授课最后，巴菲特被问到，是否还 ...

橡树资本联合创始人霍华德 · 马克斯 4 月上旬跟 Decision Nerds 主理人保罗 · 理查兹的交流中，分 享了他对当下投资环境的深刻思考：在信息过载、情绪泛滥的世界中，真正值得坚持的东西是什么？ 他认为，一支真正优秀的投资团队，必须同时做到两点：价值观一致，技能互补。 价值观一致，才能在困难时刻相互信任、坚持信条；技能互补，才能在不同情境下形成更完整、立体的 判断力。 对于普通投资者，霍华德给出的建议非常直接：参与市场，并以自己能够长期坚持的方式留在市场中。 我们有没有买入那些能持续增长的公司？ 我们有没有把钱借给那些能按时还钱的人？ 霍华德说，这是投资中最值得关注的事情，也是帮助我们穿越噪音、穿越周期的锚。 除了投资本身，他还谈到另一个被许多人忽视但至关重要的要素：团队合作的基础。 这场对话贯穿一个核心主题 —— 认清自己的局限，并找到可以长期坚持的方法。 霍华德回顾了自己 1969 年入行时经历 " 漂亮 50" 泡沫破灭的教训，如何从投资 " 最好的公司 " 巨 亏，学到两个终生受用的原则：不是买好公司，而是要以合理价格买得好；投资的核心，不在于标的本 身好坏，而在于买入时机与价格。 今天的 ...