" 这一轮对决的终局，赢家将获得丰厚的'资产久期'的奖励，这就是赢家代表的全球金融力量 的权重上 升。" "在全球金融的分配结构中间，中国一定要拿到更大的权重、更大的话语权来匹配自己强大的制造业能 力和供应链能力，人民币以及人民币计价的资产，权重要大幅地上升。只有这样，秩序才能安定下来， 新的均衡才能重新建立起来。" "从我们自身民族伟大复兴的角度，去看今天这个时代的背景，去展望这个时代的未来终局，意味着什 么？意味着我们每一次激烈的博弈和碰撞，其实都是中国资产'倒车接人'的一个重要的机会。 " " 我们看到如今的 A 股市场逐渐从巴菲特讲的'投票器'"状态慢慢走向'称重机'状态，今年特别明显。" 中国首席经济学家论坛理事刘煜辉，在 5 月 20 日的线上演讲中如是说道。 比起 4 月 20 日的分享，他这次标题更加积极，从《中或最赢》转为《做多赢家的溢价》。 从去年底谈到"东升西降"，刘煜辉的分析框架已经比较系统，尤其是 3 月份这场。 （点击阅读： 《独 家｜"东升西落"的趋势非常强！刘煜辉最新发声：未来一年半到两年，中国的重要战略机遇期已经打 开……》 ） 他剖析当前全球秩序重构的底层动力并指出，这是一 ...

《经济学人》杂志称他为 " 投资界的卡珊德拉 " （古希腊神话中的人物，她的故事充满 悲剧与象征意 义 ，在现代语境中常被用来形容那些 " 说了真话却没人相信 " 的人） ，虽然他看空市场，但预测往 往精准。 "现在价值股和成长股的估值差距太大了，处于历史的极端水平；而美国和非美市场之间的差距，也差 不多接近历史极值了。 目前格兰桑已经不再管理 GMO 的资金，但他仍然通过 " 格兰桑家族基金会 " 活跃于投资领域，该基 金会专注于应对气候变化，并将大部分资金投入了绿色风险投资企业。 在这场访谈中，杰里米 · 格兰桑再次展现了他一贯的敏锐和坦率。他并不试图用短期的市场情绪来解 释走势，而是将视角拉长，从历史的经验出发，去揭示泡沫的结构、风险的本质、投资者心理的惯性， 以及如何在极端估值和结构性偏差的市场中保持理性。 他指出，当前的市场迷雾重重，传统估值模型全面失灵。疫情后的财政刺激将大量资金送入散户手中， AI 的兴起又制造出一波 " 超级叙事 " ，而地缘政治与关税冲突则增加了政策不可预测性。这三大变量 叠加，让整个系统变得极度难以判断。 所以你该做的是两件事： 多关注价值股，少碰高估成长股，把重心放在美国 ...

伯克希尔·哈撒韦本周公布了最新13F持仓数据。 2025年1季度，巴菲特确实一点都没有卖苹果，持股数量维持在3亿股不变，市值约为666亿美元，占整 体持仓的25.76%。 想想，这次股东会上，巴菲特开场就大肆赞美库克是有道理的。 他说，"说实话我有点不好意思讲这句话：蒂姆·库克为伯克希尔赚的钱，比我本人为伯克希尔赚的还 多。"哈哈哈～～ 2025年1季末伯克希尔前十大美股持仓 数据截至：2025年3月31日 这一季巴菲特确实动作不多，值得关注的只有几个点： 这已是伯克希尔连续三个季度减持美国银行，尽管减持的节奏似乎有所放缓。 花旗银行本季度则被彻底清仓 ，结束了从2022年中期建立的短暂持仓； 2、 这次又出现了保密处理的项目，很有意思。 13F文件显示，伯克希尔有一项或多项持仓并未披露。这种操作在2023年下半年和2024年初被伯克希 尔用得很成功，当时正是它悄悄建仓Chubb保险的阶段。 现在看来，伯克希尔似乎又在悄悄布局某项新投资，好吧，市场又可以尽情猜测了； 3、其他投资活动，没有什么太意料之外的，比如买入Sirius XM、西方石油、Verisign，以及减持了一 点达维塔医疗。 还大幅加仓了泳池设 ...

投资组合变动 - 截至2025年1季末，H&H International Investment组合整体持仓市值为120亿美元，较去年底的145亿美元下降16% [1] - 持仓数量从8个增加到11个，主要操作为减仓苹果和谷歌、新进AI相关公司、增持拼多多 [2] - 苹果持仓减少16.25%，仍为第一大重仓股，占比63.33%，市值76亿美元 [2][8] - 伯克希尔持仓减少6.62%，但因股价上涨，持仓占比升至15% [2][14] - 拼多多持仓增加7.27%，成为第三大重仓股，市值9.17亿美元 [2][3] - 新进微软、英伟达和台积电，合计持仓市值约2.2亿美元，分别代表AI生态链的接口、算力和制造 [11] - 谷歌持仓大幅减少70.51%，占比降至1.45% [2][15] - 阿里巴巴持仓减少26.94%，但因股价上涨，占比升至4.39% [2][15] - 西方石油微幅增持1.83%，迪士尼减持3.08%，莫德纳减持49.08% [2][15] 拼多多投资分析 - 段永平作为拼多多天使投资人，持续增持至775万股，市值超9亿美元 [3][4] - 2023年三季度首次买入15万股，成本约80美元，年底146美元清仓 [5] - 2024年一季度回调后重新建仓，三季度开始实质性增持 [6] - 虽不完全理解其商业模式，但认为"蛮有意思"，并看好其全球化表现 [7][8] - 盛赞创始人黄峥，认为拼多多是中国少数真正实现全球化的企业之一 [8] 苹果持仓调整 - 苹果持仓比例从2024年6月底的81%降至63% [8][9] - 减持主要因股价上涨导致估值不再便宜，通过卖出看涨期权被动减持 [9] - 强调"没有主动卖出苹果"，与巴菲特按兵不动的策略形成对比 [9][10] AI领域布局 - 新进英伟达645,100股，市值6,990万美元，视为"买彩票"性质的投资 [11][12] - 认可英伟达的技术垄断地位，但对需求持续性和竞争格局存在疑问 [13] - 微软和台积电分别代表AI生态的接口和制造环节，布局均衡 [11] 投资理念 - 强调"做对的事情和把事情做对"的核心原则 [3] - 投资需完全理解生意本质，否则应选择指数基金 [16][17] - 建议以10-20年为周期评估企业复合增长率与机会成本 [17][19] - 好公司商业模式最终会反映在股价上，但需用闲钱投资并控制焦虑 [21][23][25] - 卖期权策略需建立在识别好公司基础上，非单纯套利手段 [22]

乔尔 · 格林布拉特（ Joel Greenblatt ）是一个少数能将 " 投资实践 "" 学术教学 "" 思想传播 " 三 者兼而有之的人。 他曾在哥伦比亚大学商学院任教二十多年，是华尔街公认的价值投资布道者。早在 1985 年，他就用 " 垃圾债券之王 " 迈克尔 · 米尔肯（ Michael Milken ）的一张支票创办戈坦资本（ Gotham Capital ），随后十年实现年均回报率 50% ，堪称投资史上的奇迹。 2005 年，他又将公司转型为戈坦资产管理，管理上百亿美元的机构资金，同时在市场上推广一种以 " 神奇公式 " 为代表的系统化价值策略，这套公式的核心就是挑选兼具高盈利能力和低估值的公司。 对于喜欢用理性解构市场、以逻辑赢得收益的投资者来说，格林布拉特是一种典范。 他在《股市天才》一书中分享了很多真实案例，但最常分享的一个投资故事，正是关于一笔银行股的投 资 —— 与今天的银行股行情不同，那是一家正在从 " 互助银行 " 向上市银行转制的特殊案例。 格林布拉特从中看到了结构性的估值低估，也遇到了一位 " 非典型 " 的投资同行：一个白天在超市切 肉、晚上分析财务报表的普通人。这次经历 ...

投资理念与思考方式 - 聪明的思考首先意味着承认自身局限和市场不确定性，强调"没人真正知道未来会发生什么"[2] - 投资不应成为生活唯一导向，需平衡内心兴趣与快乐，反对为迎合市场而扭曲真实观点[2] - 价值投资者的本质在于思考问题方式的恒久性，而非表面指标如低市盈率[44] 公司创立与经营哲学 - 橡树资本创立时未考虑出售可能性，核心目标是做好客户服务和打造成功企业[6][9] - 管理资产从70亿美元增长至2000亿美元的关键驱动是2000年后市场对另类投资兴趣上升[7][8] - 采用"匠人模式"而非"工厂模式"，主动控制基金规模以保持业绩优先，曾逆势减少募资金额[15][17][19] 投资策略与执行 - 机会型基金专注困境债务和机会型信贷，36年历史表现优秀，采用封闭式结构[17][18] - 投资管理需接受"令人不安+特立独行"的立场，如2008年金融危机期间逆向投资[65][66] - 宏观判断依赖三类依据：数据、历史类比和主观假设，极端情况下后两者更关键[77] 写作与价值观传递 - 写作应避免营销导向，敢于表达与利益冲突的真实观点，如备忘录《无人知晓》[26][27][79] - 通过图形化方式阐释风险理解方法，目标在于分享"如何思考"而非"应该怎么想"[46][47] - 价值观形成源于早期环境触发点，如书籍、故事或人物榜样，非天生具备[29][31] 行业观察与市场认知 - 2008年雷曼倒闭后募集110亿美元困境投资基金，面临"世界是否终结"的极端决策考验[76][77] - 政治事件与市场反应无必然联系，如2016年大选和2020年疫情后市场逆向上涨[72][74] - 美国债务问题等宏观挑战需排除情绪干扰，聚焦财务分析和价值创造[78] 职业发展与人生选择 - 初创机构应优先明确目标（赚钱/智识满足），而非纠结客户类型或基金结构[13][14] - 成功合伙关系依赖价值观一致与能力互补，橡树资本创始团队理念高度协同[21][22] - 78岁仍持续工作的动力源于对投资谜题的热爱和与世界保持连接的渴望[35][38]

以下文章来源于金思汇闻 ，作者金思汇文 金思汇闻 . 全球价值投资社群 这个话题的灵感，源于今年4月和"金思汇文"金兄的一次面对面交流。 当时我们聊起最近搅动全球市场的特朗普关税，讨论制造业回流的可能性与现实逻辑。关于制造业为何难以回归美国，坊间 已有诸多分析，视角涵盖成本、就业、政策执行、地缘博弈等等。 但 "金思汇文"从一个更本质的角度切入——站在投资回报的视角，他说："制造业离开美国，不是被其他国家抢了饭碗，而 是它自身已经很难满足美国资本对回报率的要求。"这句话乍听平实，细想却颇有穿透力。 "金思汇文"在美股一线深耕十余年，至今仍坚持逐一跟踪标普500重点公司的财报，把基本面功课做得极为细致。而作为一 位坚定的"巴芒信徒"，其分析框架和逻辑方法，也与我们所认可的价值投资之道一脉相承。 借着今年股东信里提到的"Forest River"案例，他指出：制造业的困境，并不只是宏观叙事里的成本、就业或政策问题，而更 像是一场资本效率的自然筛选。在这个基础上，他进一步比较了伯克希尔与前进保险的组织演化路径，从激励机制到长期资 本回报，做了很多有启发的观察。 文章不长，但信息密度高，节奏克制，视角独特。推荐大家静 ...

"宏观投资的关键点之一：政策不一定要成功，只要它足够激进，市场就会剧烈反应，而那正是投资机 会所在。" "你必须相信，任何事情都有可能发生。你永远不知道变化什么时候会来，但你得随时准备好去应对。" "很多人喜欢填字游戏、打桥牌，但对我来说，投资就是最好的智力游戏。" "投资的本质：只做最有把握的交易。" "我是一个谨慎的乐观主义者 。" "乔治 · 索罗斯的世界观与众不同，他天生就是一个市场捕猎者。但我认为，他做过最伟大的投资，就 是发现了斯坦 · 德鲁肯米勒。" "人生中真正重要的，是那些一直在你身边的人：是他们在你低谷时拉你一把，在你得意时提醒你别 飘。" 这是去年 10 月现任美国财政部长斯科特·贝森特（ Scott Bessent ）在美国大选结果出来之前的一场 对话。时隔半年多回头看，还是很有意思。 过去三个多月，围绕特朗普政府新一轮关税政策的争议持续发酵，市场波动剧烈，贸易预期反复，身为 财长的贝森特一度存在感有限。但就像摩根大通 CEO 杰米·戴蒙对他的评价，"是个有分寸的人"。 在刚刚举行的中美经贸会谈中，作为美方代表的贝森特，显示了在核心决策圈的份量。 斯科特 · 贝森特在任职财长之前，是 ...

巴菲特股东大会实录 - 2025年巴菲特股东大会完整实录分为上半场和下半场两部分，内容详实适合深度阅读[1] 其他值得关注的内容 - 《滚雪球》作者揭示巴菲特一笔年化回报率达33%的个人投资案例，完整还原其决策逻辑[2] - 黄仁勋在对话中提到若英伟达退出特定市场，华为将迅速填补空缺[2] - 当前私募机构仓位处于近年高位，与关税政策动荡期形成对比[2] - 某管理600亿美元资本的投资者批评特朗普关税政策为"累退税"，指出其对工薪家庭造成最严重冲击[2]

这是一段大约 50 年前的非凡故事，我很幸运，曾在一定程度上亲历了其中的一部分。在我看来，这是 美国历史中极为精彩的一章。 （话不多说，直接进入正题） 好了，我们开始吧。呃，我想先推荐一部电影。我知道你们不是为了这个来的，但我还是想强烈推荐大 家去 Amazon Prime 上看看一部纪录片，叫《成为凯瑟琳 · 格雷厄姆》（ Becoming Catherine Graham ）。 这是一位非凡女性的故事。即便是我，亲身经历过那个年代，也有很多事是当年并不知道的。所以我真 的觉得，这部片子值得每一个美国人都去看一看。 如果你们看完后觉得我推荐得不值，不妨写封信告诉我，我还会认真统计一下有多少人不认同这个推荐 （笑）。 好了，希望你们在我们这些友好的商店里多消费点儿（笑），我们接下来进入第九号提问站。 Q20 提问者 我是来自多伦多的股东 Robert 。三年前，查理 · 罗斯曾问过你希望人们如何记住你，你当时 回答说： " 他是一位老师。 " 延续这个话题，格雷格，我想请你分享一个你从沃伦那里学到的重要经验或者令你印象深刻的故事。我 相信你一定学到了很多东西，但有没有哪个特别让你至今难忘？ 当然，如果有时间， ...