市场结构与价值投资挑战 - 当前市场由被动资金、算法交易和散户主导，削弱了价值投资的基础[15][16] - 主动管理基金规模萎缩导致市场定价效率下降，被低估股票更难被发现[13][14] - 绿光资本坚持传统基本面研究，成为少数仍采用深度价值策略的机构[1][17] 绿光资本投资策略与表现 - 核心策略为多空结合，寻找被低估公司并做空高估标的，历史年化回报13%[12][24] - 2015年后遭遇困境，因SunEdison投资失误和市场风格转变导致规模缩水[2][72] - 当前持仓包括黄金、Brighthouse Financial等防御性资产，年内回报5%[5][28] 宏观经济观点 - 认为美联储应对通胀迟缓，通过黄金和通胀互换对冲风险[29][30][31] - 预计降息次数将超市场预期，因经济持续放缓[33][25] - 美国财政赤字和债务规模达36万亿美元构成长期隐患[26][28] 投资方法论 - 强调即使估值不修复，分红和回购也能提供合理回报[17][18] - 采用"保险浮存金"模式，通过再保险公司获取长期资金[4] - 典型持仓周期数年但不追求永久持有，债券投资集中于困境机会[20][22] 行业演变与职业发展 - 指出传统研究团队因费用压力被裁减，市场研究深度下降[13][14] - 招聘偏好有经验的分析师，注重投资理念契合度[88][89] - 建议年轻人选择能发挥核心优势的领域，而非盲目进入投资业[85][86] 资产配置建议 - 推荐股票+现金+黄金的多元化组合以应对市场波动[92][93] - 强调及时纠错的重要性，顶级投资者决策正确率仅65-70%[94][96] - 企业回购和战略买家或将成为未来估值发现的重要力量[8]

公司发展历程与市场表现 - 泡泡玛特从2022年11月9港元股价低点反弹，不到两年市值增长12倍至280亿港元[4] - 公司成立于2010年，创始人王宁创业始于2008年，品牌运营已13年[8] - 2023年海外业务净利润率达20%，预计年底海外门店将达100家，海外收入占比将提升至50%[59] 商业模式与战略转型 - 早期定位为渠道品牌(POP MART)，2015年战略聚焦潮玩品类，实施"减宽加深"策略[37] - 商业模式从"乐高模式"(构建标准化语言体系)转向"迪士尼模式"(IP生态开发)[39][43] - 当前战略重点为全球化与集团化，围绕IP拓展游戏、电影、衍生品及乐园业务[57] 行业认知与竞争壁垒 - 行业软门槛：稀缺艺术家资源整合能力，类比"唱片公司"挖掘并商业化艺术家的模式[22][25][27] - 行业硬门槛：13年积累的供应链管理、门店运营等零售细节能力[31][33] - 潮玩行业满足消费者存在感需求，其价值在于"无用之用"，类比音乐产业演变路径[17][18] 产品哲学与市场定位 - 产品设计摒弃功能属性(如U盘MOLLY)，专注情感价值以延长生命周期[17][20] - 市场定位经历三阶段演变：潮流圈(优越感)→时尚圈(大众化)→快乐圈(情感陪伴)[49][53][54] - 通过盲盒等标准化玩法构建行业语言体系，定义潮玩尺寸、隐藏概率等参数[39][40] IP运营方法论 - IP培育核心在于持续投入而非单纯依赖故事性，强调时间陪伴效应[61][63] - 已形成原创IP矩阵，成为国内仅次于迪士尼的第二大IP授权输出商[56] - 通过限量发行、展览排队等机制筛选优质艺术家资源，形成正向循环[27][28] 国际化进展 - 2018年启动出海战略，海外市场连续三年保持100%以上增速[58][59] - 直营模式保障海外运营质量，美国市场表现突出成为重点拓展区域[59] - 产品设计考虑文化适配性，如规格标准调整与本地化翻译[58]

芒格与汤布雷洛的对话 - 查理·芒格与物理学家汤姆·汤布雷洛在加州理工进行了一场100分钟的跨学科对话，内容涵盖经济学、心理学、工程学等多个领域[1][2][3] - 对话风格幽默且充满智慧碰撞，汤布雷洛以调侃方式引出芒格的锋芒，例如提到芒格当年"被征召"进入加州理工的往事[3] - 芒格分享其"收藏人类蠢事"的独特爱好，认为这是快乐翻倍的妙事，并强调通过案例学习能生动理解常识[4][5][6] 投资思维方法论 - 芒格建议投资者需学会用企业家的角度思考问题，核心是理解"体系如何创造利润"，这种思维方式能同时提升认知清晰度和财富积累[7][8] - 成功投资不在于复杂技巧，而在于将简单道理融入实践，例如通过收集错误案例反向优化决策[6][7] 个人特质与成功要素 - 芒格被评价兼具"了不起"和"谦逊"特质，其通过与巴菲特建立的长期合作机制（如直接提醒）避免陷入自以为是[10][11] - 芒格自述年轻时缺乏谦逊，后通过"变得富有+慷慨"双重条件修正这一缺陷，并强调"知道能力边界"才是谦逊的本质[12][13][14] - 合作关系中，芒格与巴菲特形成高度默契的互动模式，类似老夫老妻的非语言沟通方式[11][15]

以下文章来源于IN咖 ，作者聪明投资者 IN咖 . 多视角关注优秀投资人和企业家 " 我原本以为我们正迎来四年的高速增长和美国经济的强劲活力，但如今错失了太多机会。 " 美东时间 6 月 5 日举行 2025 年福布斯 " 异见者峰会 " 上， Citadel 创始人兼 CEO 肯 · 格里芬（ Ken Griffin ）参与了重磅对话，话题直指当下最棘手的三件事：关税风暴、美国债务危机以及 " 大而美法案 " 。 肯 · 格里芬创办的城堡投资（ Citadel ）目前管理的资产超过 660 亿美元。据 LCH Investments 统计， 城堡投资是史上盈利最高的对冲基金，截至 2024 年底，累计 回报约 830 亿美元，遥遥领先第二名 D.E. Shaw 的 672 亿美元，第三名的千禧年（ Millennium）则为 655亿美元。 同时，他旗下的做市巨头城堡证券更是承担了全美约四分之一的股票交易量。 去年 12 月，格里芬还曾对这届政府寄予厚望，期盼它能带来减税、去监管、鼓励增长的新气象，并高调宣 扬"美国已经开始对商业开放 " 。 如今再听他发言，语气早已转向：从关税政策到立法支出，他几乎句句都 ...

本周 推荐阅读 最近的川马口水战真是弹眼落睛。 好吧，忍不住又想起"看人非常全面"的芒格老爷子在2019年对话中对马斯克的评价，岂止是精辟，简直 就是准确预测。 稍稍感受一下。 问：说到电动车，你怎么看特斯拉？这家公司会成为这个领域的头号玩家吗？ 芒格： 它现在的地位，恐怕当初谁也没想到能这么高。马斯克这人，脑子够用，胆子也大，敢孤 注一掷。 聪明投资者，公众号：聪明投资者 芒格谈价值投资、比亚迪、特朗普和马斯克，超精彩的 21分钟（2019年） 其他值得看 1、 地平线为何获得Baillie Gifford青睐？创始人余凯与劳伦斯·伯恩斯最新对话：希望成为"机器人的微 软" 2、 高毅资产吴任昊的内部分享，从航空发动机行业看"超级刀架刀片模式" 3 、 达利欧最新发文谈美国债务危机逼近，再提当下配置黄金"可守可攻" 当然，像他这样的人，有时候能干出惊天动地的事儿，也可能会摔得特别快。 我说不准马斯克最后会走向哪一边，但我觉得他成功的可能性很大，失败的风险也不小，而他对 这种状况乐在其中。 4、 摩根大通掌门人对美国经济症结的犀利拆解 5、 来自海外自由现金流ETF的启示 看完记得 点击视频右下角头像 ， 关 ...

航空发动机行业的核心商业模式 - 航空发动机行业采用"超级刀架刀片模式"，前端销售发动机（刀架）几乎不盈利，主要利润来自后续几十年的零部件更换、大修和服务合同[4][16] - 发动机初装时仅占飞机总成本的10%（约500万美元/架），但15年后发动机价值占比提升至60%（300万美元/架），机身价值则从4500万降至200万美元[19] - 行业通过"按飞行小时付费"模式升级商业模式，航空公司按使用量支付费用，厂商获得更稳定的现金流和飞行数据[24][25] 行业技术壁垒与竞争格局 - 民用航空发动机需满足"不可能三角"：动力强劲（80吨推力/2吨发动机）、超低油耗（每座百公里2升）、极致可靠性（10万小时/次意外停飞）[10][11] - 研发周期极长（CFM56发动机耗时17年研发+33年交付），形成半个世纪的技术代差，全球仅存3-4家主要厂商[17][28] - 军用发动机与民用存在本质差异：军用注重短期性能（400小时寿命），民用需平衡经济性与安全性[11][13] 行业现金流特征与投资逻辑 - 现金流回报曲线呈J型：前期研发投入大（负现金流），量产15-20年后进入高毛利"刀片"服务阶段[29] - 后市场服务中"时寿件"占比不到1%但贡献50%价值，强制更换周期为5000小时[22] - 市场常因短期波动（如疫情导致停飞）错判长期价值，创造定价错误机会[44][45] 历史案例与行业风险 - 劳斯莱斯（RR）因1960年代研发高涵道比发动机破产，后被国有化并剥离汽车业务，印证行业技术风险[33][34][36] - 当前行业面临"乏味庇护"（机型迭代放缓）与"繁荣压力"（供应链扰动），全球12000架飞机订单积压占存量机队50%[37][41] - 全球供应链断裂导致新机交付延迟，反而加速旧机维修需求增长[40][42] 市场认知与投资策略 - 海外航空发动机公司信息披露不透明（无季报、沟通少），导致分析师盈利预测常出现方向性错误[44] - 长久期现金流适用DCF估值，但市场过度关注短期业绩，制造定价偏差[45] - 投资机会源于识别"危中之机"，如疫情后航空业复苏中的结构性机会[6][42]

核心观点 - 美国当前财政状况堪忧，财政收入约5万亿美元，支出高达7万亿美元，预算赤字达2万亿美元，债务总额逼近30万亿美元，未来十年可能升至55万亿美元 [1][5][12] - 债务利息支出高达1万亿美元，占财政收入的20%，偿债负担（本金+利息）达10万亿美元，是年收入的两倍 [6][9] - 债务危机是一个可量化、可监测的“大债务周期”，历史上曾摧毁英镑、荷兰盾等储备货币体系 [1][25] - 建议投资者配置黄金、比特币等非政府发行资产，并关注财政稳健、地缘政治风险较低的国家市场 [2][39] 美国财政现状 - 美国政府年收入5万亿美元，支出7万亿美元，预算赤字2万亿美元，赤字率达40% [5] - 总债务累积约30万亿美元，相当于年收入的6倍，平均每户家庭背负23万美元国家债务 [5] - 利息支出1万亿美元，占财政收入的20%，需再借1万亿美元支付利息 [6][7] - 未来十年债务总额可能升至50-55万亿美元，相当于年收入的6.5-7倍 [12] 债务危机机制 - 债务危机通过三个指标识别：利息支出挤压关键开支、国债需求不足、央行印钞引发货币贬值 [20] - 危机通常在长期周期中累积，最终导致债券回报差、货币贬值或债务重组 [21] - 历史上35个案例显示，所有储备货币体系最终都因债务周期崩溃 [25][26] 解决方案 - 提出“3%三部曲解决方案”：将财政赤字控制在GDP的3%以内，通过削减支出、提高税收、降低利率均衡缩减赤字 [16] - 若政府支出削减和税收提升各占GDP的4%，利率下降1-1.2个百分点，未来十年利息支出可减少1-2%的GDP [16] - 1991-1998年美国曾成功削减赤字达GDP的5%，带来积极经济效果 [30] 投资者建议 - 资产配置应分散，优先选择财政稳健、政治稳定的国家和地区 [39] - 降低对债券等债务资产的依赖，增加黄金和少量比特币配置 [2][39] - 黄金配置可降低投资组合风险并提升长期回报 [2][39] 国际案例 - 日本债务占GDP比重达215%，央行被迫印钞购债，国债回报率比美元债券低45%，比黄金低60% [36] - 英国、欧盟、中国等多数国家均面临类似债务问题，预计将经历货币贬值调整过程 [38]

行业趋势与公司定位 - 汽车正从机械设备转型为"装上轮子的计算机"，软件和计算能力成为核心[1] - 中国电动车市场极度拥挤且竞争激烈，但具备以优质低价引领全球的潜力[1][35] - 公司定位为"机器人的微软"，致力于构建赋能通用机器人的软硬件平台[3][46][51] 公司财务与市场表现 - 2024年10月登陆港股主板，成为当年最大科技IPO，最新市值近千亿港元[2] - 2024年收入23.84亿元，同比增长53.6%，授权及服务收入增长70.9%，毛利率达92%[2] - Baillie Gifford为主要机构投资者，IPO时认购5.07亿股(约2.6亿美元)，持股比例4.65%[2] 技术优势与商业模式 - 软硬件一体化协同优化能力显著快于传统半导体厂商，商业化节奏缩短至5-10年[22][27][29] - 技术底座涵盖芯片+算法全栈解决方案，已装配300万辆新车[10][28] - 商业模式从芯片销售转向高附加值软件授权与服务，毛利率达92%[2] 创始人背景与团队 - 创始人余凯30年专注机器学习，曾创立中国首个深度学习实验室及自动驾驶项目[11][12][17] - 2010年带领团队赢得首届ImageNet大赛，早于深度学习三巨头Geoffrey Hinton[20][21] - 技术型创始人特质吸引顶尖人才，形成"世界最严肃AI团队之一"[7] 全球化战略与合作伙伴 - 与大众、博世、采埃孚等国际一级供应商建立合作，获大众20亿美元投资[31][38] - "同行·致远"理念强调与OEM共同定义方案，已覆盖中国主要车企及欧洲市场[31][33][37] - 中国本土市场高渗透率(电动车/智能座舱)为全球化提供跳板[35][36] 自动驾驶技术展望 - 预测三年内实现100%"脱手"通勤，五年内"脱眼"驾驶，十年内完全"脱脑"驾驶[42] - 基于端到端训练的神经网络技术加速演进，2024-2025年为行业拐点[41][42] - RoboTaxi普及仍需较长时间，聚焦渐进式自动驾驶路径[42][43] 长期愿景与第二曲线 - 汽车作为移动机器人首场景，技术可扩展至护理/农业/物流等领域[46][47] - 需突破人形机器人运动自由度、电池效率及生物启发式架构等挑战[48] - 终极目标是让人类摆脱机械化劳动，专注创造性工作[49][50]

其他值得看 他谈到了价值投资的恒久原则，还谈到对外贸易、特朗普、比亚迪、马斯克……充满了普世的胸怀和理 性开放的心态，也有令人叫绝的精准预见。 点击阅读： 芒格谈价值投资、比亚迪、特朗普和马斯克，超精彩的21分钟（2019年） 本周 推荐阅读 1、 巨头Baillie Gifford旗舰基金掌舵人的年度信：在不确定环境中，韧性并不是次要美德，而是长期 成功的核心…… 2019年2月14日，查理·芒格在每日期刊年度股东会结束后，接受了雅虎财经主编安迪·瑟沃（Andy Serwer）的简短采访。 2、 最近卖光美股！82岁吉姆·罗杰斯：我现在坐拥大量现金，策略上和巴菲特完全一样 时隔6年回头看这场针对时事话题的访谈，芒格总能用他标志性的机智与智慧，将讨论带回那些超越时 间的洞见。 太值得回味了！enjoy it～～ 4、 稳健工具箱里的自由现金流和红利，究竟该如何选择？ 看完记得 点击视频右下角头像 ， 关注【聪明投资者视频号】 ，带你看投资智慧的浓缩精华。 转载开白， 请联系小编微信【fanxiaocom】，添加备注 "转载+新媒体名+姓名" ，按顺序邀请加入媒体转载群 商务合作， 请添加聪明牛牛【微信cong ...

关于中国与贸易 - 芒格支持自由贸易，认为中美贸易逆差帮助中国数亿人脱贫，是人类历史上最快的发展[10][12] - 中国在某些领域具有竞争优势，如制鞋业导致伯克希尔旗下Dexter Shoe公司倒闭，但这是先进文明发展的必然代价[13][16] - 2008年巴菲特承认收购Dexter Shoe是最糟糕投资之一，用1.6%伯克希尔股票(当时价值约174亿美元)换了一家最终无价值的公司[14] 关于比亚迪 - 伯克希尔2008年以2.32亿美元购入比亚迪2.25亿股，到2022年卖出时股价上涨超20倍[18] - 比亚迪在电池技术领域处于前沿，未来将在混动和电动车领域成为最大赢家[21][22] - 2023年第四季度比亚迪纯电动车销量超过特斯拉成为全球第一[23] 关于特斯拉与马斯克 - 特斯拉取得远超预期的市场地位，马斯克兼具大胆与智慧特质[24] - 马斯克有较大成功机会但也面临较高失败风险，本人喜欢这种状态[24] - 2018年马斯克曾宣称"护城河无用"并调侃要进军糖果行业挑战喜诗糖果[25] 关于富国银行 - 富国银行并非"从骨子里烂掉"，只是激励机制导致不良行为[45] - 2002-2016年间因交叉销售压力导致员工擅自开设数百万个虚假账户[48] - 2020年与美国司法部达成30亿美元和解协议，前CEO被终身行业禁入[48] 关于价值投资 - 所有明智投资本质上都是价值投资，区别在于寻找价值的方式不同[59][60] - 投资第一原则是去有价值机会的地方寻找，如同钓鱼要去有鱼的地方[61][62] - 伯克希尔投资苹果是价值投资的新形式，由年轻投资人引导促成[51][56] 关于比特币 - 比特币是计算机科学的智慧结晶但缺乏内在价值[68] - 比特币是"反社会、愚蠢且不道德"的投机媒介，与交易婴儿大脑类比[69][70] - 中国已有微信支付等高效系统，不需要波动剧烈的比特币作为支付手段[71]