行业表现 - 2025年以来创新药成为公募基金收益关键来源，国证港股通创新药指数暴涨93.94% [1] - 年内6只收益翻倍基金均为重仓创新药的主动权益产品，30只收益超80%的基金中29只配置创新药 [2][3] - 医药生物行业2021-2024年累计下跌40.19%，国证港股通创新药指数四年下跌59.24%，但2025年显著反弹 [5][6] 基金经理表现 张韡（汇添富基金） - 管理产品总规模161.58亿元，代表产品汇添富健康生活任职年化回报11.24%，2025年收益84.92% [11][12] - 投资策略聚焦产业长期逻辑与竞争壁垒，2022年系统性加仓被低估的港股创新药，重仓股康诺亚-B、康方生物半年内上涨75% [15][17][19] - 精准操作百利天恒：2023年上市后波段交易，2024年加仓20万股，该股股价从28.75元涨至302.16元 [23][24][26] - 布局转型药企海思科，2022年买入后股价上涨207.97%，2025年二季度增持至前十大重仓 [28][30][32] 金笑非（鹏华基金） - 代表产品鹏华医药科技任职年化回报15.16%，2025年收益82.52%，但规模逆势缩水至26.01亿元 [37][38] - 2017年后转向蓝筹白马，2022年四季度加仓创新药，2023年净值创新高，2024年跑输沪深300但坚守创新药 [39][45][47] - 二季度持仓以减持为主，新进益方生物等老面孔，强调中期看好创新药但警惕高估值个股 [49][50] 赵伟（富国基金） - 代表产品富国医药创新股票2025年收益83.37%，擅长挖掘边际变化，提前布局百利天恒、三生制药等 [52][54][61] - 三生制药2025年涨超400%，2024年下半年提前布局，二季度机构加仓30780万股 [64][65] - 全球医药持仓比例从33.63%提升至54.75%，减持消费互联网，增持电子传媒 [67][68] 郝淼（嘉实基金） - 嘉实互融精选近三年收益超100%，2025年收益90.51%，长期持有信达生物、百济神州等龙头超12个季度 [72][76][80] - 二季度加仓新诺威，减持康方生物，提示创新药波动风险但看好中长期全球化机会 [82][83] 杨桢霄（易方达基金） - 易方达医疗保健任职年化回报14.95%，2025年收益49.74%，通过细分行业轮动获取超额收益 [89][92] - 2025年二季度减配CXO和器械，超配创新药，聚焦中国创新药出海与国际合作机会 [95][98][100] 万民远（融通基金） - 融通健康产业任职年化回报10.14%，2025年收益10.84%，坚守药房和医疗器械，回避高估值A股创新药 [101][107][111] - 可投港股的融通鑫新成长仅配置康方生物一只港股创新药，对行业保持审慎 [116][117] 行业趋势 - 2024年中国创新药对外授权交易额519亿美元，2025年前5月达455亿美元，显示国际化加速 [118] - 中国在研创新药数量3575个全球第一，大量进入三期临床，行业进入新拐点 [119][120] - 当前需甄别真正龙头与"搭便车"企业，主动选股能力成为关键 [123][124]

核心观点 - 价值投资的核心在于买入兼具高盈利能力和低估值的公司，但执行难点在于逆市场情绪操作[2][3][12] - 投资成功的关键是建立"心理护城河"，即对策略和公司的深刻理解与经验积累形成的心理韧性[5][6][23] - 个人投资者在长期投资中具有独特优势，但多数人因短期视角和行为偏差难以坚持有效策略[21][22][24] - 市场情绪化创造了盈利机会，但需要足够耐心等待价值回归，优秀投资者通常以3年以上为时间尺度[16][23][65] 投资策略 - "神奇公式"策略：系统化筛选高资本回报率且低估值的公司构建分散化组合[12][14][15] - 特殊机会投资：利用企业拆分、并购重组等事件驱动的估值偏差获取超额收益[47][48][49] - 多空策略：做多优质低价公司同时做空高估值亏损公司，但短期波动风险极大[55][56][58] - 安全边际原则：买入价格与估值间需留足缓冲空间以应对判断失误[28][29][39] 执行挑战 - 机构投资者受考核周期限制难以坚持长期策略，存在典型的委托代理问题[19][20] - 策略失效期可能持续3年以上，期间需承受显著跑输市场的压力[16][23][64] - 投资者实际收益常低于策略理论回报，主因行为偏差导致的错误择时[23][27][44] - 集中投资需对企业未来"正常化盈利"有独立判断能力[36][37][38] 能力建设 - 估值能力是股票投资的基础，需持续学习企业价值评估方法[28][36][41] - 对持仓公司了解越深入，越能抵御价格波动带来的情绪冲击[31][32][41] - 明确自身能力圈范围，不懂的企业不投资[41][42][44] - 建立系统化投资流程比依赖直觉更可靠，可减少情绪干扰[27][28][30] 市场观察 - 当前(2023年11月)市场估值分化严重，优质公司出现极端低估机会[60] - 1998-1999年价值策略连续两年跑输市场，但2000年实现115%回报[62][63][64] - 市场修正估值错误的过程充满噪音，需做好长期应对准备[32][33][65] - 成长与价值本质统一，企业未来增长能力是价值的重要组成部分[37][38][40]

英伟达动态 - 英伟达市值突破4万亿美元，创始人黄仁勋近期密集开展商务活动，包括与特朗普会面及访问中国[1] - 公司宣布美国已批准H20芯片对华销售，并计划推出新款显卡，强化中国市场布局[1] - 黄仁勋在播客中强调AI竞争核心在于开发者生态，主张通过技术栈吸引全球开发者以维持行业领先地位[1] 投资人物访谈 - 潘兴广场创始人比尔·阿克曼深度对话内容上线，涉及价值投资方法论、关键战役复盘及个人低谷经历[1] - 传奇投资者帕伯莱指出伯克希尔当前策略趋近"标普500增强"，并讨论对苹果等标的的投资逻辑[1] - 达利欧预警美国财政赤字控制成功率仅5%，建议关注美元贬值趋势及黄金配置价值[1] 市场策略观点 - 某私募机构年中交流聚焦新消费、家电、互联网赛道，分析量化交易对市场的结构性影响[1] - 针对港股高红利估值争议，研究提出筛选优质标的的具体框架[1] - 某基金经理借鉴桥水配置思路，提出避免追涨的5项实操建议[1]

核心观点 - 经典投资组合理论（如马可维茨模型）在实际应用中容易产生"追涨"现象，主要原因是依赖历史数据代替未来预期[11][19][20] - 行为金融学中的"可得性偏差"解释了主观预期也容易追涨的现象，数字时代加剧了这一偏差[25] - 避免追涨需要建立科学分析框架、依赖客观指标、区分长期逻辑与短期变量、淡化短期排名追求、多元配置[26][31][33][34] - 资产价格短期表现由"预期差"决定，一致预期往往是反向指标[35][36] - 区分风格Beta和Alpha对基金选择至关重要，避免将风格收益误认为基金经理能力[37] 多元资产配置实践 - FOF产品采用多元资产配置策略，涵盖A股、港股、美股、美债、短融、转债、利率债等多类资产[5] - 一季度降低可转债仓位，增持黄金；二季度加大美元债配置，增加电力及高股息ETF，减持短期国债ETF[6] - 配置框架遵循三段式逻辑：信用扩张与流动性趋势、市场预期是否过度、资产分散且互补[6] - 配置方法强调"逻辑是否稳得住"而非复杂模型，从量化研究转向更注重框架和节奏[7][8] 理论分析 - 马可维茨组合优化理论用方差量化风险，证明分散化可降低非系统性风险[12][13] - 优化模型配置比例与资产预期收益率成正比，与波动率及其他资产相关性成反比[19] - HS300指数案例显示，用5年或10年平均收益率作为预期会导致高位高配、低位低配的追涨现象[20][21] - BL模型尝试融入主观观点改进，但仍难避免追涨问题[25] 实践建议 - 建立信用扩张分析框架成功预判2021年美国通胀超预期，建议超配原油、低配美债[26][27] - 美国社融分项数据显示2020年信用扩张创历史新高（单位：十亿美元）[28] - 避免用长期逻辑（如居民资产配置变化）解释短期市场波动[31] - 多元配置可增强坚持独立判断的底气，平滑收益波动[34] - 战术配置需关注"预期差"而非仅基本面，一致预期往往是反向指标[35][36]

比尔·阿克曼的投资生涯与业绩 - 瓦利安制药暴雷导致比尔·阿克曼亏损40亿美元，是其史上最大一笔亏损 [2] - 过去五年潘兴广场基金净值累计回报约130%，年化收益率约22.8%，显著跑赢同期标普500指数（约14.2%） [4] - 自2004年成立以来，潘兴广场投资回报超过22倍，年化收益率约15.9% [4] - 2020年新冠崩盘中做空成功，3周赚27亿美元 [4] 投资理念与策略 - 核心信仰包括价值投资、长期主义、对资本结构与治理细节的痴迷 [4] - 投资被视为经营事业的延伸 [4] - 必须理解"价格"和"价值"的区别，价格是付出的，价值是得到的 [8][9] - 股票市场短期是"投票机"反映情绪，长期是"称重机"反映真实价值 [10] - 投资的本质是预测企业在其整个生命周期里能创造多少价值 [17][19] - 寻找确定性高的公司，能对其未来很长时间现金流有信心的企业 [23][24] 重要投资案例 - 与卡尔·伊坎十多年的恩怨，围绕康宝莱公司的世纪做空 [4] - 从康宝莱到加拿大太平洋铁路的核心战役 [5] - 联合入主霍华德·休斯公司并将其打造成"迷你版的伯克希尔" [5] 对投机与投资的看法 - 投机是短期炒作如加密货币，不了解真正价值 [15][17] - 投资需要深入研究企业、行业竞争格局、管理层行为和支付价格 [17] - 证券价值是其在生命周期中所能产生现金流的现值 [20][22]

伯克希尔·哈撒韦 - 伯克希尔被视为比标普500更优的指数工具，因其庞大现金头寸、合理估值及年轻领导者[3][9] - 格雷格·阿贝尔已实际运营伯克希尔多年，交接过程平稳，注重子公司协同效应，风格比巴菲特更亲力亲为[7][8][11] - 伯克希尔能源子公司将受益于美国电网升级需求，尤其在AI和数据中心推动下需天文数字投入[13][15] 七巨头公司 - 特斯拉被评价为"永远不要低估"，因埃隆·马斯克的极端投入可能突破界限[22][23] - 苹果产品线过于集中，面临手机形态被颠覆的风险，比尔·盖茨称其为"奇怪的公司"[30][17][18] - 微软在企业端嵌入最深，被视为最接近"刀枪不入"的公司，领导者萨提亚·纳德拉能力突出[27][33] - Meta收购能力惊人，扎克伯格具备持续进化特质，业务线全面发力但估值仍低于微软[31][32][34] 逆向投资案例 - 冶金煤公司Warrior具备北美最低成本优势，无负债且现金流稳定，市场低估因其行业属性[43][44][46][47] - 海上钻井平台公司市值仅为重置成本10%，行业供需趋紧且日租金有望翻倍[55][56][57][60] - 投资标的选择标准：破产重组后净现金状态、资产重置成本极低、行业供给收缩[36][37][80] 行业特性 - 冶金煤与动力煤本质不同，发展中国家钢铁需求刚性决定其长期必要性[47][48][49] - 能源基础设施面临法律风险（如加州山火赔偿），但升级需求仍构成巨大机会[14][15] - 离岸石油开采成本仅20-30美元/桶，显著低于页岩油，但资本开支周期长[58][59] 投资理念 - 伟大企业极其稀缺，过早卖出是常见错误，应长期持有除非明显高估[51][52][85] - 逆向投资偏好"金融弃儿"领域，如无卖方覆盖、ESG压制的煤炭和钻井行业[61][62][80] - 实地考察重于管理层交流，通过一线员工建立行业认知[63][64]

文章核心观点 - 科创债ETF作为一种融合债券稳定性与科技成长性的创新工具，为投资者提供了在控制风险的同时参与科技红利的途径 [2][3][14] - 科创债具有高信用等级和成长属性，适合在资产配置中平衡"稳"与"进"的需求 [8][9][14] - 科创债ETF通过指数化方式降低投资门槛，使普通投资者更容易参与科创债市场 [17][28] 资产荒下的科技破局新答案 - 科创债全称为"科技创新公司债"，由科技企业发行，资金用于科技领域，2021年试点启动，2022年政策落地，目前已形成规模 [6] - 科创债发行人主要为大型央企和地方国有企业旗下的科技类子公司，主体信用等级普遍较高 [8] - 截至2025年6月底，AAA和AA+高评级债券占比从2022年的61%上升至71% [9] - 科创债存量达2.45万亿元，信用债占比87%，5月单月发行额3653亿元，净融资同比增长近3倍，7月初发行累计超6200亿元 [15] 科创债的收益逻辑 - 科创债在12年及以上久期区间的到期收益率显著高于一般公司债，收益溢价优势明显 [13] - 科创债募集资金聚焦于国家战略科技方向，如先进制造、新能源、智能装备、关键材料等 [13] - 科创债在债券的安全边际内嵌入了科技成长的"成长期权"，适合低波动参与科技红利 [14] 科创债ETF的优势 - 科创债ETF通过指数化方式打包成一篮子透明、低成本、可交易的债券组合，降低参与门槛 [17] - 市场上首批10只科创债ETF分别跟踪中证AAA、上证AAA和深证AAA科技创新公司债指数 [18] - 中证AAA科技创新公司债指数在覆盖范围、信用结构、久期安排和收益表现上更具优势 [20][21][22][23][24][25][27] 科创债ETF华夏的特点 - 科创债ETF华夏（551550）紧密跟踪中证AAA科技创新公司债指数，覆盖范围广、指数质量高 [29] - 支持场内T+0交易，资金调动灵活，综合费率仅0.2%/年，信息透明 [31][32] - 华夏基金拥有超过20年ETF管理经验，信用研究体系成熟，为债券类ETF提供坚实支持 [33] 科创债的配置价值 - 科创债适合在"低利率+高波动"市场环境下作为固收底仓中的增强型补位或低波动参与科技红利的策略组件 [35] - 科创债ETF为普通投资者提供了一种更聪明、更从容的参与方式 [36]

投资理念与策略 - 坚持巴菲特投资原则，首要目标是避免亏损[1][6] - 利用市场回归价值的特性进行投资，而非追逐热点[3][70] - 投资框架强调兼顾优质和低价，注重安全边际[7][8] - 行业配置集中在可选消费、金融、信息技术三大领域，占比超80%[1][2] 行业分析与投资逻辑 金融行业 - 财险公司保费规模长期稳定增长，2025年1-5月财产险原保费收入7805亿，同比增长5.2%[21][22] - 保险公司权益投资比重提升，前端承保利润率可能随投资收益率下降而提高[2][28] - 商业银行净息差降至1.43%，低于不良贷款率1.5%，出现历史罕见拐点[55][56] 家电行业 - 国内空调年需求1亿台，长期更新中枢合理[15] - 欧洲空调渗透率不足25%，1-5月中国品牌销量同比增长30%[15] - 家电龙头估值低于海外同行，股息率5-6%且有提升潜力[2][19] 互联网行业 - 开源成为AI大模型主流发展方向[30][31] - 竞争焦点转向应用场景与商业模式突破[30][32] - 平台公司通过接入开源模型降低技术颠覆风险[31] 投资组合管理 - 减持能源及相关机械行业，保留保险、家电和互联网公司[8] - 错过银行和通信行业机会，因担忧不良资产率和息差下降[10] - 港股配置约50%，因估值更低更容易找到优质低价标的[33] 消费品投资方法论 - 新消费需评估品牌持续性而非短期增长[36][42] - 奢侈品品牌建设需具备四大要素：品牌故事、质量工艺、价值链掌控、客户服务[37][38] - 消费品分析三要点：需求本质、竞争壁垒、定价逻辑[45][46] 量化与主观投资比较 - 量化投资同质化增强，小微盘因子作用显著[66] - 主观投资赛道从拥挤变宽松，选股更轻松[66] - 评估主观管理人需关注长期业绩、重仓股和投资逻辑[59][60] 公司选择标准 - 商业模式长期存在且需求刚性[80] - 护城河宽、能产生自由现金流[80] - 增长确定性高、公司治理好[80] - 适度考虑宏观因素如关税壁垒和利率变化[77][78]

美国债务危机与财政赤字 - 美国当前财政赤字占GDP约6.5%-7%，需降至3%以实现债务稳定，但"3-3-3方案"（削减支出4%、增税4%、降息1%）成功概率仅5% [5][6][49][59] - 美国年财政收入5万亿美元，支出7万亿美元，赤字2万亿美元，其中利息支出1万亿美元占收入20%，85%预算为社保、医保等刚性支出 [71][72][73][75] - 总债务规模达36万亿美元，净债务30万亿美元，债务上限提升至41.1万亿美元后仍面临融资压力 [63][65][67] 美元贬值与资产配置 - 美元长期贬值风险高，建议关注其对黄金比价而非短期汇率，因市场对法币信心动摇 [7][83][102] - 黄金配置比例建议10%-15%，因其与多数资产负相关且无对手方风险，央行增持加剧供需失衡 [8][90][92][96] - 通胀挂钩债券（TIPS）可锁定2%实际收益率，是低风险核心资产 [87][88][138] 宏观经济与政策困境 - 债务问题根源在于政治极化，议员虽认同解决方案但不敢公开支持增税或削减福利 [61][62] - 货币贬值或成最终手段，类似日本模式通过印钞压低利率，但将削弱美元储备货币地位 [80][81][145] - AI或带来生产力飞跃，但可能加剧财富分配失衡，76%联邦税由前10%富人缴纳 [123][124][126] 投资原则与多元化策略 - 多元化可降低80%风险而不牺牲收益，理想组合需15个低相关性回报来源 [25][29][30][32] - 房地产因高税率和利率敏感性不推荐，流动性差于黄金等资产 [112][113][114] - 年轻人应建立储蓄安全垫，优先配置房产和通胀挂钩债券等低风险资产 [150][151][152] 历史经验与社会基础 - 美国仅1998-2001年实现5600亿美元财政盈余，二战债务通过高增长消化，但当前增长不足 [48][68] - 健康社会需四大基础：教育、生产力、资本平衡和法治，技术需配合结构性改革 [129][130] - 1971年美元与黄金脱钩引发滞胀，当前环境类似70年代货币贬值周期 [104][105][107]

巴菲特投资接班人托德·库姆斯的投资原则 - 托德·库姆斯作为GEICO首席执行官、摩根大通董事及巴菲特钦点的投资副手之一，在新版《证券分析》导读中提出投资中的三个简化原则 [1][2] - 库姆斯在付费文章中首次揭秘获取人生长期复利的四大要素，强调好奇心与毅力的重要性 [2] 其他行业专家观点 - 陈光明与霍华德·马克斯在4月市场波动期间展开对话，探讨投资共识 [2] - 李迅雷分析大国债务本质并明确资产配置方向 [2] - 富国基金王超指出创新药行业进入"DeepSeek"时刻，数据与研发进度将直接转化为生产力与价值 [2] - 凯文·凯利预测智能眼镜将成为下一代iPhone级产品，并倾向押注中国公司而非苹果 [2]