低息环境与银行股表现 - 国内进入低息时代，一年期存款利率首次跌破1%，国有六大行和部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调[3] - 银行股近期大涨，银行AH指数4月30日公告股息率达7.3%，显著高于无风险利率（10年期国债利率1.7%）[3][4] - 股息率与无风险利率直接挂钩的观点不成立，以美股为例，企业分红未随国债利率10倍波动而同步调整[5] 银行AH指数特性 - 银行AH指数（代码931039）自发布12年来累计涨幅近3倍，年化收益超12%，最大回撤为同类最低[7] - 指数采用动态AH搬砖套利策略：根据A/H股短期涨跌幅自动切换持仓，实现低买高卖[9][10] - 相比中证银行指数6.33%的股息率，银行AH指数股息率更高（7.3%）[10] 市赚率估值模型 - 市赚率公式为PR=PE/ROE/100，引入股利支付率修正系数N（如支付率35%时N=1.43）[11][12] - 低息环境下合理市赚率区间为1.1PR~1.4PR，高息环境下为0.7PR~0.9PR[13][14] - 以巴菲特投资可口可乐为例，1988-1989年建仓时平均市赚率为0.4PR[11] 行业指数基金估值方法 - 行业类指数基金估值通过龙头股判断，如中概互联ETF参考腾讯控股，银行ETF优选参考招商银行[15] - 招商银行当前TTM市盈率7.46PE，ROE14.01%，修正市赚率0.76PR，处于低息环境下的7折定投舒适区[16] - 修正市赚率达1PR时需警惕高估风险，历史表明低息环境不能成为持续高估的理由[17]

全球市场反应 - 美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策 导致全球市场活跃 [1][4] - 日经225指数 韩国综合指数涨近2% 恒生科技指数涨超2% 纳斯达克指数期货涨超2% A股三大指数拉升 [1] - 上证指数涨0.7% 深指和创业板指数涨超1% 两市超4300只个股上涨 [2] 特朗普关税政策被叫停 - 美国国际贸易法院裁定总统无权对几乎所有贸易伙伴征收全面关税 认为国会将"不受限制的关税权力"授予总统违反宪法 [5] - 美国12个州组成联盟起诉特朗普政府 指控其关税政策违法 称其为"一时兴起 而非合法权力的正当行使" [5] - 特朗普政府提交上诉通知 白宫发言人表示将动用一切行政权力应对 行政部门最多有10天时间完成停止征收关税的程序 [5] EDA概念股表现 - A股EDA概念股集体走强 广立微 概伦电子20%涨停 华大九天涨超16% 粤电力A 申通地铁涨停 安路科技 台基股份涨超6% [7] - 全球EDA市场由美国厂商垄断 Synopsys Cadence和Siemens EDA合计占全球市场份额74% 占中国EDA市场约80% [10] - 特朗普政府要求美国EDA公司停止向中国企业出售服务 中信证券看好具备数字IC全流程EDA能力的龙头企业 [10] 创新药板块表现 - 医药股全线走强 医疗服务 CRO 创新药等板块大涨 药明康德涨超4% 百济神州涨3% 百利天恒涨超6% [12] - 睿智医药 舒泰神20%涨停 联化科技 昭衍新药等涨停 [14] - 舒泰神公告STSA-1002注射液在ARDS适应症下获得Ib/II期临床试验初步结果 低剂量组和高剂量组28天全因死亡率较对照组分别降低33.33%和85.3% [16] ASCO年会与中国创新药 - 2025年ASCO年会中国研究者共计71项原创研究入选口头报告 数量创历史新高 [16] - 参展企业包括默沙东 BMS等国际制药巨头及中国生物制药 科济药业 科伦博泰 康宁杰瑞 恒瑞医药等国内创新药企 [16] - 光大证券表示国产创新药研究入选ASCO大会反映国内肿瘤治疗领域研发进展 有望提升国产药物全球竞争力 [16]

以下文章来源于二鸟说 ，作者二鸟说 二鸟说 . 专注于基金投资，秉承长期投资，价值投资，稳健投资的原则，合理进行大类资产配置，科学的择基，适当择时， 实现资产长期稳健增值。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 二鸟说 来源：雪球 5月下旬 ， A股市场主要指数纷纷收复失地 ， " 对等关税 " 的市场冲击告一段落 。 坚定地在市场中守候 ， 什么都不用做 ， 基本也不会产生损失 。 但每一次周期或长或短的深V行情 ， 都伴随着投资者的认知交 换 。 没有坚定的信念 ， 我们就可能在最该坚持的时候 ， 没能坚持下去 ； 就可能在深V行情中沦为输家 。 一年前的5月下旬 ， 正是熊市加时赛即将进入到高潮阶段的前夕 。 今天我们能收获什么 ， 更大程度上取 决于我们一年之前心里想着什么 ， 坚定地做到了什么 。 每一次的熊市洗礼 ， 都可能成为投资者在精神上 的升华 ， 过去的经验值得总结 ， 它们也将像复利那样 ， 在未来绽放出令我们惊讶的价值 。 一 、 坚信3000点必能收回 熊市结束的第一阶段 ， 是投资账户整体大致不亏损 。 用冰火两重天来形容A股 ...

浮动管理费基金新规 - 首批26只浮动管理费基金发售，采用"千人千面"差异化收费模式，根据投资者每笔份额持有时长和区间收益分档计费 [3] - 基金公司依据买入卖出期间收益与业绩目标对比调整管理费：超额收益时提高，亏损时可能降低 [3] - 新规约束基金经理股票仓位择时空间，传统择时操作难度加大 [6] 擅长择时的基金经理案例 - 冯汉杰通过择时和股指对冲控制回撤，2022年底在市场普遍乐观时保持50%股票仓位 [8] - 綦缚鹏在2017年中、2018年底和2021年主动调整股票仓位和行业配置，优化持有人体验 [10] - 许拓在2023年9月市场快速上涨阶段主动降仓，永赢惠添盈和永赢长远价值A仓位降幅明显 [11] 被动择时机制实践 - 农银汇理区间收益基金年化收益率超13%，通过上证指数点位触发被动仓位调整，2015年和2022年回撤极小 [15] - 该基金设定10个交易日缓冲期，若未达合同仓位要求，风控部门介入执行 [17] - 股票仓位与上证指数负相关：上涨时降仓止盈，底部加仓捕捉机会 [18] 个人投资者实践路径 - 建议以中证全指替代上证指数作为参照，因其行业分布更均衡（银行业占比13.88% vs 上证25.75%） [22] - 提供中证全指被动择时方案示例：指数低于3600点时满仓股票，高于8000点时零仓位 [24] 多元资产配置工具 - 雪球"三分法仪表盘"覆盖股票、债券、黄金、原油等资产，每周追踪关键指标 [27] - 股票类结合换手率、PE/PB分位；黄金参考美国实际利率、央行购金；原油监测OECD指标和库存量 [28] - 工具自动生成仓位调整信号，降低多元资产配置门槛 [28][30]

政策修订核心内容 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序、调整发行股份购买资产监管要求、建立分期支付机制、引入私募基金"反向挂钩"安排，核心方向为简化和放权 [1] 小微盘股的利好因素 - 小微盘股因市值低、股权结构简单，天然具备并购重组优势，且微盘股中半导体、AI、新能源等硬科技企业占比较高，新规提升对科技行业并购包容度，业绩改善空间更大 [3] - 私募基金经理观点认为，放宽并购重组可改善上市公司资产质量，同时帮助优质公司通过重组上市，实现多赢局面，缓解IPO排队压力 [4] 量化私募与小微盘的关联性 - 量化私募布局小微盘赛道具有beta优势，A股散户偏好小微盘导致定价效率低、情绪化交易多、换手率高，量化策略更易捕捉交易机会 [7] - 数据佐证：近三年1000指增业绩显著强于300指增，2024年一季度1000指增超额均值4.67%，量化选股超额均值8.67%，均高于300指增的2.31% [7] 小微盘私募产品特点 - 市面小微盘产品多跟踪指数，beta同质化，差异在于管理人alpha能力 [10] - 案例产品LZFL特色：策略执行与因子解释由基金经理独立完成，避开与量化机构在指数上竞争，通过量化选股挖掘小微盘机会 [11] - LZFL业绩优化路径：24年初优化风控策略（估值低位不做择时，中高位灵活择时），增强个股与行业分散，升级风控为全仓位灵活择时，并针对国九新政调整持仓质量 [11] 小微盘估值现状 - 小微盘估值逻辑偏向流动性溢价，当前PB、PE分位处于中等偏上水平，未达极端高估风险 [12]

市场整体表现 - A股三大指数集体调整 沪指跌0.02% 深成指跌0.26% 创业板指跌0.31% 北证50指数跌1.39% [1] - 全市场成交额10339亿元 较上日放量98亿元 近3500只个股下跌 [1] 板块表现 - 可控核聚变 大消费 无人驾驶板块领涨 [2] - 宠物经济 互联网电商板块跌幅居前 [2] - 高位股午后调整 利君股份 宜宾纸业跌停 [3] 可控核聚变概念 - 概念股持续活跃 融发核电4连板 利柏特 合锻智能 雪人股份涨停 [3][5] - 特朗普签署核能行政命令 计划2030年前启动10座大型核电站 2050年前核电产能翻四倍 [7] - 全球37家核聚变公司中26家认为2035年前首台核聚变机组将并网供电 [7] - 中国商运核电机组58台 装机容量6096万千瓦 在建机组44台 装机容量5235万千瓦 规模世界第一 [8] 新消费板块 - 黄酒和饮料股表现突出 会稽山涨停创历史新高 欢乐家20%涨停 均瑶健康三连板 [10][11] - 永安药业股价11个交易日累计上涨114.54% 该公司牛磺酸产能5.8万吨/年 占全球50%市场份额 [12][14] - 永安药业一季度营收1.71亿元 同比下降12.96% 归母净利润亏损436.72万元 [15] 比亚迪股价波动 - 比亚迪连续三天下跌 累计跌幅超10% 今日下跌2.56% [16] - 市场传闻山东经销商暴雷 比亚迪回应称网传信息不实 系经销商盲目扩张导致资金链问题 [17]

红利类策略指数发展现状 - 红利类策略从小众投资逐渐成为市场主流，基金公司加大布局力度，通过优化编制规则、营销和费率竞争获取市场份额 [2] - 目前市场上有10只优化版红利指数产品，但规模普遍小于传统中证红利和红利低波指数 [5] - 多数优化版指数在2015年至今的区间收益表现优于传统红利指数，如智选高股息（202.61%）、沪深港红利50（417.80%）显著跑赢中证红利（143.17%）[7] 红利指数优化方向 市场面指标优化 - 引入低波动、低贝塔、低换手率等与股息率相关性高的因子，形成多因子筛选体系 [13] - 东证红利低波采用五年周波动率指标，比其他指数的一年波动率更具稳定性 [15] - 新华中诚信红利价值综合运用高分红、低波动、低估值等因子，形成黑匣子式复合筛选模型 [15] 股息率计算优化 - 智选高股息采用年度分红预案数据计算股息率，实现每年5月及时调仓 [16] - 东证红利低波通过"三年平均股利分配率/最新市盈率"估算预期股息率，反映实时估值变化 [16] - 标普A股红利采用过去一年股息率指标，红利价值引入市盈率指标，均增强了对最新基本面的响应速度 [18] 基本面优化 - 东证红利低波、龙头红利50等指数引入ROE稳定性筛选，提升盈利可持续性 [19] - 华证三只红利指数（沪深港红利50等）通过季度调仓和剔除市场表现落后股票，规避价值陷阱 [20] - 中证红利质量和红利潜力指数侧重成长性，筛选ROE、现金流等质量因子突出的公司 [21] 优化版红利指数特征 - 编制规则普遍提高调仓频率（季度/半年），传统指数多为年度调整 [12] - 成分股权重上限更严格，多数优化指数设置5%-10%个股上限，低于传统指数的15% [12] - 优化逻辑呈现差异化：低波类侧重防御性（红利低波），质量类侧重成长性（红利质量），港股指覆盖跨市场机会（沪深港红利50）[12][21] 行业发展趋势 - 美股市场经验显示，嫁接成长属性的红利质量、自由现金流等策略更受青睐 [21] - 未来可能出现融合多优化维度的综合型红利指数，如结合SUE指标和Alpha收益剔除法的华证景智红利 [24] - 随着风险偏好变化，不同优化方向的指数可能呈现轮动表现，成长类或将在市场回暖时脱颖而出 [22]

市场表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌0.18%收报3340.69点 深证成指跌0.61%收报10029.11点 创业板指跌0.68%收报1991.64点 [1] - 沪深两市成交额9989亿 较昨日缩量110亿 [2] - 行业板块分化 农药兽药板块大涨 消费板块(珠宝首饰/食品饮料/酿酒/美容护理)涨幅居前 贵金属/小金属/消费电子/风电设备/半导体跌幅居前 [1] 消费板块分析 - 大消费板块持续活跃 泡泡玛特盘中涨超6%创上市新高 年内累计涨幅逾1.5倍 蜜雪集团涨超8%总市值突破2100亿港元 茶百道/古茗/奈雪的茶跟涨 [4] - 财政弱扩张预期将提升社零增速弹性 2025年财政转向后消费增速或显著向上 地方债压制缓和后高债务省份消费(金银珠宝/服装鞋帽/汽车/烟酒/化妆品)有望强劲反弹 [8] - 历史经验显示财政资源倾斜领域在扩张周期中产生超额收益 当前政策持续加码消费(补贴/减税)使其成为财政扩张主要受益方向 [8] 美团财报解读 - 美团2025Q1营收865.57亿元同比增18.1% 经营利润105.55亿元同比增102.8% 经调整净利润109.49亿元同比增46.2% [10][11] - 核心业务收入增速: 配送服务22.1% 佣金22.0% 在线营销服务15.0% [11] - 管理层表态将"不惜一切代价赢得竞争" 计划第二轮投资巩固市场地位 但预计Q2核心商业收入增速将低于Q1 [11] - 美团与京东市值自去年高点累计缩水约1000亿美元 主要因外卖市场竞争加剧及AI投资转向 [12] 汽车行业动态 - 汽车板块持续下挫 比亚迪收跌2.25% 理想汽车逆势涨1.27% 蔚来/零跑/吉利/长城等普遍下跌 [14][15] - 比亚迪降价释放价格战信号 行业负债问题受关注 乘用车车企2024年资产负债率普遍超60%(赛力斯87.38% 北汽蓝谷75.33% 比亚迪74.64%) [15][16] - 全球对比显示高负债为行业常态: 福特84% 通用75% 大众68.92% 丰田61% 本田56.25% [17] - 行业利润承压 2025Q1汽车行业利润947亿元同比降6% 利润率3.9%低于工业平均水平5.6% [16]

核心观点 - 资产配置是投资的"唯一免费午餐"，通过分散投资可降低风险并提升收益 [5][6] - 雪球三分法核心策略为"不预测、只应对、分散投、躺着赢"，通过资产、市场和时间三维分散实现稳健收益 [7][8][36] - 动态调优和再平衡机制可优化组合性价比并被动实现高卖低买 [16][17][18][19] 投资错觉与陷阱 - 常见投资误区包括过度自信择时、追逐明星基金、集中押注导致亏损，数据显示多数基民因频繁操作导致收益低于基金本身表现 [4] - 2021年追高医药基、白酒基的投资者普遍面临大幅回撤 [4] 资产分散策略 - 股票、债券、商品三类资产收益特征差异显著：股票高波动高收益、债券低回撤低收益、商品抗通胀，2003-2023年相关性分析显示沪深300与中债指数相关性0.655，与南华商品指数相关性0.473 [9][10] - 历史案例：2020年股市熔断时债市上涨，2022年股市下跌时商品上涨，2024年美股下跌时黄金创3500美元新高 [10] 市场分散策略 - 全球市场表现存在低相关性或负相关性：2021-2024年数据显示沪深300与标普500相关性-0.709，与纳斯达克100相关性-0.765 [13] - 跨市场分散可平滑波动，如2023-2024年A股下跌时美股创新高，2024年美股震荡时港股上涨 [13] 时间分散策略 - 定投通过分散买入时点打破择时困境，获取市场平均成本 [14] - 持续现金流定投可发挥普通投资者资金优势，强化投资链条韧性 [15] 三分法实操步骤 1. **智能诊断**：风险测试后自动匹配组合方案，如保守型配置股20%债75%商品5%控制5%回撤，进攻型配置股70%债15%商品15%容忍23%回撤 [22][24] 2. **构建组合**：从16000+基金中精选绩优基金形成池，支持一键平均分配或手动选择 [25][27][28] 3. **动态管理**：系统提供月报和再平衡服务，通过卖高买低维持初始比例，真人顾问提供全程支持 [32][33][34][35]

巴菲特投资康菲石油案例 - 2006年首次买入康菲石油1794万股，成本10.67亿美元，2008年油价高点时加仓7000万股，总耗资70亿美元[3] - 康菲石油当时为全球第三大综合能源巨头，业务横跨勘探、炼油、化工，被视为抗周期标杆[3] - 2008年金融危机导致油价从147美元/桶暴跌至40美元以下，康菲股价从90多美元跌至40美元以下，2009年巴菲特亏损26亿美元卖出[3] - 2006年至2025年5月投资康菲石油的实际年化收益率为5.34%，2008年至2025年5月收益为3.27%，远低于同期标普500表现[4] 投资逻辑与失误分析 - 最初投资逻辑：押注油价长期上涨、康菲估值低于油气储备价值、能源行业对冲通胀[7] - 2008年机构普遍预测油价将长期维持在100美元以上，但忽视需求端脆弱性和页岩油供给弹性[7] - 巴菲特承认未正确评估油价走势和行业周期，称其为"重大错误"[7] - 康菲管理层在油价高点以350亿美元高价收购Burlington Resources，导致资产减值超100亿美元，被迫削减股息[8] 资源股投资教训 - 资源股周期属性强且难判断，建议只在价格低迷、产能出清、情绪冰点时出手[9] - 资源股长期收益依赖管理层资本配置能力，优秀企业会在行业低谷低价收购优质资产[9] - 康菲案例显示高点并购本质是用股东资金为行业泡沫买单，应选择资产负债表健康、擅长逆周期操作的企业[10] - 2025年高油价环境下需警惕"传统能源永不过时"的叙事可能预示周期顶点[10]