公司概况 - 中远海控AH股自4月7日阶段性低点上涨18%（A股）和27%（H股），显示资金高度关注 [1] - 公司为全球第四大集装箱航运企业，占据全球贸易量80%-85%的运输份额 [2] - 核心业务为集装箱运输和港口运营，其中港口业务占比较小 [8] 行业特征与垄断壁垒 - 集装箱海运高度标准化（20/40英尺ISO标准），形成班轮运输模式（固定船期/港口） [2] - 行业壁垒包括：一带一路政策倾斜下的特许经营权、全球第四的运力规模（30%市场份额）、海洋联盟定价权（覆盖41条核心航线） [3][4] - 通过三阶段并购扩张建立壁垒：2005-2016年剥离非核心业务、2017-2021年收购东方海外、2021年后运力爆发带动净利润增长8倍 [4][5][6] 商业模式与运营数据 - 收入公式：航线运价×TEU量-成本-折旧+汇兑损益，其中长协价占比30% [9] - 2024年货运量达2593万TEU，分航线同比增速：跨太平洋+13%、亚欧-13.3%、亚洲区内+11.11%、中国大陆+28.92% [10] - 成本结构挂钩布伦特油价（LNG船单箱油耗降15%）及港口长协价（如比雷埃夫斯港） [11] 财务分析 - 资产负债：有息负债458.78亿（占总资产9%），现金储备1879亿覆盖负债4倍，负债率42% [14][15] - 现金流：2025Q1经营现金流净额150.62亿，净现比1.14倍，呈现"正负负"现金奶牛特征 [16][17] - 盈利能力：2024年收入2339亿（同比+33%）、归母净利润117亿（同比+106%），ROE达23%（2023年为12%） [20][22] 估值与市场表现 - 当前股息率A股9.36%、H股11.64%，A股PB处于十年17%分位数 [26][27] - 三费占比稳定在5%区间，AH股溢价率20% [27][28] 行业基础信息 - 核心航线：亚欧（占全球40%货运量）、跨太平洋（30%）、北大西洋（能源/农产品为主） [31][35][36] - 运价指数：CCFI（长期合约）、SCFI（即期市场，2025年5月报1586.12点，周涨7.2%） [41] - 船舶类型：超巴拿马型集装箱船（>17k TEU）主导亚欧航线，新巴拿马型（8-17k TEU）占41%运力 [39]

市场表现 - A股三大指数集体调整 沪指跌0.05% 深成指跌0.41% 创业板指跌0.80% 北证50指数涨1.94% 全市场成交额10339亿元 较上日缩量1487亿元 近3800只个股上涨 [1] - 可控核聚变、游戏、饮料制造板块领涨 创新药板块跌幅居前 [2] 汽车行业 - 比亚迪A股跌近6% 港股跌近9% 赛力斯、长城汽车、上汽集团等集体走低 [3][5] - 比亚迪启动"618"限时促销 22款车型最高直降5.3万元 部分车型起售价下探至5.58万元 [7] - 摩根士丹利认为降价公告释放终端市场压力信号 价格战加剧或引发投资者悲观情绪 [7] - 雪球用户观点分歧 部分认为价格战有利于巩固龙头地位 比亚迪毛利率领先且成本下降快 [7][8] 可控核聚变 - 合锻智能、永鼎股份等多股涨停 [10] - 美国总统签署核能行政命令 计划2030年前启动10座大型核电站 2050年前核电产能翻四倍 [12] - 中信证券指出海外商业化项目倒逼国内产业加速 混合堆在材料及燃料成本具优势 [12] - 中国多项实验装置实现突破 示范电站成本逼近传统能源 但关键技术成本仍高昂 [12] 人民币与股市 - 高盛研报显示人民币每升值1% 中国股市可上涨3% 非必需消费品、房地产和券商股通常表现突出 [14][15] - 人民币与A股平均相关性35% Beta为1.9 升值期间股市66%时间上涨 [15] - 高盛预测未来12个月人民币兑美元汇率达7.00 潜在外汇收益约3% [16]

成长股投资反思 - 成长股阶段性表现优异但长期利润稳定性不足 如人福医药 派林生物 赛力斯 光迅科技等案例显示阶段性成长性良好但绝对估值偏高且持有体验不佳 [3] - 成长股普遍存在商业模式缺陷 包括盈利质量低(现金积累能力弱) 高估值拖累回本速度 分红能力薄弱 [4] - 《投资者的未来》研究证实低估值传统行业公司通过分红复投的长期收益率超越科技成长公司 [4] 优质企业筛选标准 - 优先选择具备高进入门槛 利润稳定可持续的行业龙头 而非一般性成长企业 [4] - 核心筛选维度为行业优质度 绝对估值低位 分红能力强劲 典型案例包括长电 神华 陕煤 茅台 五粮液 中海油 [5][6] - 投资策略强调低估值时点介入 通过分红再投资实现稳定收益 [7] 行业比较分析 - 传统行业相对优势体现在利润稳定性 低估值 高分红特性 分红复投效应显著 [5] - 新兴成长行业存在估值透支风险 商业模式可持续性存疑 适合风险承受能力强的专业投资者 [2][4]

阳光电源与寒武纪的市值与业绩背离现象 - 阳光电源在2020年5月至2021年7月股价从6元涨至120元，涨幅超20倍，市值突破2000亿，但2021年归母净利润负增长28% [2] - 寒武纪2023年受ChatGPT概念推动股价最高达800元，涨幅16倍，市值超3000亿，但此前营收停滞且持续亏损 [2] - 两家公司市值领先业绩至少2年，阳光电源2022-2025Q1连续高增长，寒武纪2025Q1才现拐点 [2][3] 全球市场的类似案例 - 亚马逊曾十年不盈利但市值达万亿美金，Tesla未现高增长预期但投行给予1.5万亿市值预测 [4] - 比亚迪和宁德时代2021年上涨10倍后调整，后因产业稳步增长恢复上涨，体现估值与财报同频共振 [9] 估值与财报的辩证关系 - PE反映未来价值折现（向前看），财报反映过去经营（向后看），两者方向相反 [5][6][7] - 产业阶段决定关联度：稳定期财报与估值强相关，成长期估值领先财报2年以上 [8][10] - 阳光电源2021H2股价回落反映光储产业从高速转向稳步发展，中际旭创2024H2估值回落亦体现市场提前判断 [8] 产业不同阶段的估值逻辑 - 0-1阶段：先发优势与梦想叙事主导估值，与盈利无关（如寒武纪、惠城环保） [11] - 1-10阶段：增长天花板为估值关键要素 [12] - 10阶段：估值逻辑切换导致持股体验差（如阳光电源2021年拐点） [13] - 10-100阶段：龙头享有溢价（如苹果、Meta） [14] 投资框架建议 - 需结合产业发展水平与公司竞争力：早期产业+领先企业即使短期杀估值，长期仍具空间 [14]

美债收益率上涨背景 - 美国十年期国债收益率近期持续上涨，一度达到4 6% [2] - 美债收益率上涨对应美债价格下跌，引发市场担忧 [4] - 媒体对"美债崩盘"的报道可能存在炒作成分，需警惕过度反应 [6] 关键数据支撑 - 外国持有的美国国债总额在2025年3月达到历史新高 [8] - 英国在2025年3月超过中国成为美债第二大持有国 [13] - 中国持有的美国短期票据比例在2025年3月达到2009年以来最高水平 [17] 近期利空因素 - 穆迪在5月初将美国主权信用评级从AAA下调至Aa1 [20] - 美国20年期国债拍卖结果惨淡，得标利率5 047%高于过去6次平均4 6% [23][24] - 日本国债收益率飙升至3 15%，创近20年新高，可能影响日本投资者对美债需求 [30][32] 经济基本面分析 - 美国5月PMI数据为52，高于荣枯线，显示经济处于扩张区间 [36] - 长期国债收益率变动反映中长期经济预期，当前上涨显示市场预期经济持续增长 [35] - 美联储理事暗示可能在下半年降息，释放鸽派信号 [11] 投资价值分析 - 市场普遍认为4 5%的美国十年期国债收益率具备配置价值 [39] - 部分投资者基于美联储终将降息的预期配置长期美债 [42] - 美国库存周期显示2025年下半年可能进入去库存阶段，或加速经济走弱和降息预期 [49][50] 政策影响 - 川普推进的"One Big Beautiful Bill"减税计划可能增加财政赤字 [24][26] - 减税措施包括将个人所得税减免永久化、新增多项税收减免等 [26][27] - 支持者认为减税将刺激经济增长，批评者担忧会加大财政赤字 [28][29]

投资理念与策略 - 强大的资产负债表是公司抵御经济周期风险的关键 低负债和高现金流确保自由现金流真正为股东所用 [2] - 投资应选择负债极少 现金流良好且估值倍数低的公司 这种策略下正面收益高 负面损失有限 [2] - 将股票视为债券 关注企业价值基于资产负债表和现金流 伯克希尔的投资逻辑验证了这一思路 [2] - 低市盈率且业务对用户至关重要的公司 在上升周期中具备高盈利潜力 [3] 资产负债表评估指标 资产质量 - 现金及等价物充足体现抗风险能力 如苹果和可口可乐 [4] - 警惕应收账款增速超过收入的企业 可能虚增利润 回避高库存公司如零售业 [4] - 偏好轻资产模式如可口可乐 重资产公司因投入大回报慢需谨慎看待 [5] 负债风险 - 短期负债过高易引发流动性危机 [6] - 要求净利润至少为利息支出的5倍 [7] - 需关注租赁 养老金等隐性负债 如通用电气因表外结构复杂受批评 [8] 股东权益与盈利能力 - ROE长期维持15%以上显示竞争优势 如苹果 [9] - 重视利润复利增长 如喜诗糖果支持伯克希尔扩张 [10] 行业特性与护城河 - 不同行业负债率差异大 公用事业负债高但现金流稳 [11] - 护城河可通过品牌（可口可乐） 成本优势（BHE能源）或专利构建 [12] 财务分析原则 - 利润需转化为自由现金流以应对风险 [13] - 警惕利润增长但现金流停滞 可能涉及财务操纵 [14] - 偏好负债率低于行业平均的企业 [15] - 选择财务透明 结构清晰的公司 避开复杂金融工具 [16]

市赚率估值方法 - 作者提出"市赚率"估值参数 公式为PR=PE/ROE/100 参考巴菲特"40美分买入1美元"的投资理念 [2] - 1988-1989年巴菲特建仓可口可乐时市赚率平均值为0.4PR 成为其折价买入标准 [2] - 贵州茅台历史上市赚率两次超过2PR 分别在2007年大牛市和2021年茅指数时期 2021年后股价低迷5年属于估值泡沫消化期 [3] 白酒行业投资策略 - 策略一（业绩稳定）：贵州茅台6折（PR=0.61） 五粮液5折（PR=0.64） 泸州老窖4折（PR=0.45）时配置10%仓位 主做估值修复 预期收益约1倍 [4] - 策略二（业绩崩溃）：出现带血筹码时采用越跌越买 仓位可提升至20%-30% 转为锚定股价而非估值 贵州茅台1500元对应6折 1250元对应5折 1000元对应4折 [5] - 2012年白酒塑化剂事件后行业出现股价与业绩双低点 随后十年实现10倍涨幅 但未来难以复制相同涨幅 [6] 高端白酒投资价值 - 高端白酒高毛利特性使其在A股具有稀缺性 茅台/五粮液/泸州老窖被普遍认可但定价分歧较大 [6] - 对"年轻人不喝白酒"和"年轻人老了会喝白酒"两种极端观点持中立态度 认为实际情况会介于两者之间 [6] - 市赚率方法不直接适用于银行股（需修正系数）和周期股（需第二公式） [6]

哈佛被特朗普强制退学了？ 5月22日，特朗普对哈佛大学下达了一道行政禁令：禁止哈佛招收国际学生，并要求现有近7000名国际学生必须转学，否则将失去合法身份！ 目前 哈佛大学已向联邦法院提起诉讼 。 与此同时，包括香港科技大学在内的多所高校已主动向受影响学生伸出援手，开设快速录取通道、提供学术 转接支持。 过往特朗普与哈佛等高校的"积怨"较久，这不是哈佛首次被特朗普针对…… 01 特朗普清退全体哈佛留学生！ 全球排名第一的哈佛大学官网上，国际学生申请入口被替换成一则冰冷公告："请立即联系其他院校转学。" 根据哈佛大学的数据， 2024-2025学年，哈佛共有6,793名国际学生，占总学生人数的约27%，他们来自140多个国家和地区，其中大多数在攻读研 究生课程。这些学生每年贡献3.84亿美元学费，支撑3900个就业岗位。 其中本科、研究生和访问学者群体的中国学生约有800-1200人。 特朗普一纸禁令，不仅将重创常春藤学术生态，更将引发数十亿美元经济损失。法新社评论称，这是"美国学术自由史上最黑暗的的星期四"。 02 特朗普的报复 这背后是特朗普和哈佛长期"积怨"爆发。 特朗普重返白宫后，猛烈抨击以哈佛为代表的 ...

特高压新能源大基地项目投资结构 - 特高压输送线路主要由电网投资，部分受端省份可能参与投资，投资回报通过按千瓦时固定费用计价的输电费用实现，输电费用设计为无论输送电量多少，每千瓦时费用相同，特高压项目盈亏点为设计容量的80%，预期收益率需达到90%以上[2] - 度电输电费用不能高于地区电价差，例如陕西电价0.34元，安徽电价0.4元，价差6分，陕西-安徽特高压的输电费用每千瓦时不能高于6分，否则项目难以推进，铜铝价格上涨可能增加特高压投资成本，但输电费用受电价差限制无法同步上调[2] - 调峰电源目前主要为坑口火电站，配置容量通常为全容量输电量的50%，年利用小时约5000[3] - 新能源电源主要为风光电源，配置容量根据年利用小时确定，例如年利用小时平均2500时，装机容量为调峰火电的2倍[3] 新能源大基地项目盈利挑战 - 新能源电源出力不平均及电价机制不健全导致整体盈利困难，保证新能源项目设计收益率需减少弃风弃光，但会导致调峰火电年利用小时低于5000，特高压输送电量难以达到盈亏点80%的下限比例[4] - 保证调峰火电和特高压收益率需大幅增加风光配置，这将导致弃风弃光率上升，现有新能源电价机制下电价下行，新能源项目盈利难度加大[4] - 理论上可通过储能调节风光输出均匀性，但资金来源问题尚未解决[5]

固收+基金发展背景 - 权益市场走强推动固收+业务发展，2022年天弘旗下固收+产品数量接近翻倍，2021年牛市高潮后产品扩张明显 [3] - 2018年资管新规提出至2022年落地期间，个人投资者在固收+产品占比大幅提升，与机构投资者占比趋于平衡 [4] 天弘固收+产品业绩表现 - 稳健型产品近十年平均收益率：2015年14.88%、2020年14.60%、2022年-3.59%、2024年5.58% [4][8] - 积极型产品近十年平均收益率：2015年11.05%、2020年10.52%、2022年-5.22%、2024年7.42% [4][8] - 2022年全市场二级债基平均收益-3.15%，同期沪深300收益-22.63%，凸显固收+回撤控制重要性 [6] 回撤控制能力分析 - 天弘稳健型固收+基金近十年在8个年度平均回撤优于同类，积极型在7个年度优于同类 [7] - 2022年稳健型最大回撤-5.72%（全市场-5.62%），积极型最大回撤-7.21%（全市场-6.48%） [7] - 回撤修复时间和滚动持有一年正收益率概率是核心评估指标 [6][13] 绝对收益考核机制 - 考核直接挂钩产品最终业绩表现，而非投资链条各环节归因 [12] - 核心指标包括：夏普比率/索提诺比率（风险调整后收益）、预设最大回撤目标值（突破则扣分）、回撤修复时间 [13][14] - 严格考核体系比依赖基金经理个人能力更可持续，通过制度约束主动风险控制 [11][15][16] 行业配置方法论 - 雪球三分法提出通过资产分散、市场分散、时机分散实现收益多元化和风险分散化 [17]