核心观点 - 文章核心观点：股指期货“贴水”现象是市场对未来预期悲观的体现，其到期收敛的特性是交易制度和套利行为决定的必然结果，贴水产生的对冲成本是影响市场中性策略收益的关键因素，而贴水深度受上市公司分红和市场对冲需求两大因素影响 [2][7][8][10][12][26][29] 期货与现货价格关系 - 现货价格指当前买卖价格，主要受实时供需关系影响 [3][5] - 期货价格指未来约定交割日的买卖价格，主要受未来预测因素影响 [3][5] - 当期货价格低于现货价格时，称为“贴水”，意味着市场对未来预期悲观 [7][8] - 无论期现价格如何波动，在交割日两者价格必将收敛至同一水平，这是交易制度和套利行为决定的必然结果 [10][12] 期现价格收敛机制 - 在商品期货市场，套利行为会推动期现价格趋同，例如当现货苹果10元/斤、期货8元/斤时，套利者可在现货市场卖出苹果，同时在期货市场买入期货合约，到期履约以低价购入实物，实现无风险套利，大量套利行为会推高期货价格、压低现货价格，迫使两者收敛 [12][13][15][17][19][20][21] - 在金融期货市场，交易所强制规定期货价格与对应现货指数价格在到期时收敛，例如沪深300股指期货 [22][23][25] 贴水对市场中性策略的影响 - 在贴水状态下，市场中性策略在空头端卖出未来会上涨的股指期货资产，会产生亏损，这部分亏损称为“对冲成本”，是影响策略最终收益的重要因素 [25][26] - 只要处于贴水状态，无论到期价格如何，做空股指期货都会产生对冲成本 [28] 影响贴水深度的因素 - **上市公司分红**：每年5月至7月是分红旺季，股票分红除权会导致股价下跌，进而使相关指数点位下降，期货价格会提前反应这种预期下跌，导致贴水加深，分红率较高的上证50、沪深300指数受影响较大，贴水影响通常在1%左右 [29][30][32][33][34][36][37] - **对冲需求增大**：对于中小盘指数，分红影响较小，其出现深度贴水主要源于资金博弈，当股指期货市场上卖方力量（供给）远大于买方力量（需求）时，期货价格将下跌，贴水加深 [29][37][39] - 以今年六月数据为例，四大股指期货年化贴水率分别为：IF -14.72%、IH -13.83%、IC -18.95%、IM -24.53% [30] 投资实操参考 - 对于私募投资人，考虑购买市场中性策略时，当年化贴水率达到15%及以上时，不建议买入 [39]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指跌0.37%收报3909.52点 深证成指跌0.39%收报13277.36点 创业板指涨0.61%收报3209.60点 [2] - 沪深两市成交额达到19040亿 较昨日缩量1327亿 [2] - 行业板块涨少跌多 商业百货、通信服务、光伏设备板块涨幅居前 有色金属、医药商业、贵金属、钢铁行业、能源金属、化肥行业、煤炭行业跌幅居前 [2] - 个股方面 上涨股票数量超过1300只 逾50只股票涨停 [2] 算力与AI芯片板块 - 算力板块再度大爆发 CPO概念成交超2700亿元 胜宏科技涨近11% 中际旭创涨超6% 德科立20%涨停 [4] - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片 但对每颗芯片收取25%的费用 同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司 [6] - 国盛证券指出 所有科技进展仍然指向算力 对国内资本支出是好事 全行业支出有望进一步提升 服务器链、AIDC链、算力服务链是明确利好 [6] - 自主国产仍然是大浪潮 国产顶尖厂商进步迅速 相信会快速逼近H200 自主国产是保证持续供应链稳定的基础 [6] 有色金属与贵金属板块 - 黄金股、有色金属板块大幅度回调 [7] - 贵金属板块指数下跌2.33%至2677.57点 成分股如中金黄金跌4.65% 湖南白银跌3.10% 赤峰黄金跌3.03% [8] - 工业金属板块指数下跌3.36%至1701.71点 成分股如闽发铝业跌8.06% 洛阳钼业跌6.10% 江西铜业跌6.06% 中国铝业跌6.03% [9][10] - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率为89.4% 但多位分析师警告这可能是一次“鹰派降息” [10] - 市场预计日本央行将调整加息步伐 欧洲央行执委的鹰派讲话促使市场押注明年加息 [11] - 国际清算银行报告指出 今年以来黄金与股市价格同步飙升的现象至少半个世纪以来都未曾出现过 这可能是两类资产同时存在泡沫的风险 散户投资者推动了近期金价飙升 [12] - 信达期货指出 短期金价大概率延续高位震荡格局 真正的方向选择将取决于本周议息会议 [12] 白酒行业与五粮液 - 白酒板块持续面临压力 高端酒代表五粮液股价持续回调 今日跌超2% [14] - 市场消息称 五粮液将从明年起调整第八代五粮液价格 在1019元/瓶打款价不变的基础上 给予打款折扣119元/瓶 即开票价为900元/瓶 多位行业人士确认该消息属实 [16] - 对于酒厂来说 不调整打款价仅调整开票价 能够最大程度降低对市场的影响 但调整开票价也属于“变相官降” 五粮液上一次“官降”还要追溯到2014年 [16] - 有白酒行业人士指出 今年以来五粮液价格倒挂情况严重 下调开票价将有利于为渠道减负 但即便按照新的开票价格计算 五粮液的市场流通价格依然处于倒挂状态 截至12月6日市场流通价为850元/瓶 [17] - 五粮液2025年三季度报告显示 今年前三季度实现收入609.45亿元 同比下降10.26% 实现归母净利润215.11亿元 同比下降13.72% 这是五粮液自2015年以来首次出现营收负增长 [17] - 专业分析人士指出 目前白酒行业的调整周期已经超过了上一轮白酒塑化剂的调整周期 假如头部白酒公司把未来业绩增速下滑的风险提前释放 可能把最悲观的预期提前兑现 股价触底回升的时间又会大幅提前 [17]

行业趋势与拐点 - 2025年是Robotaxi商业化落地的关键年份，行业从“技术故事”转向“商业故事” [1] - 自动驾驶系统成本正以每年10%-15%的速度下降，预计到2027年Robotaxi每公里成本有望追平传统网约车 [3] - 政策加速商用进程，例如上海计划到2027年实现L4级自动驾驶载客突破600万人次，开放道路超5000公里 [3] - 资本市场信心强烈，2025年第一季度中国自动驾驶领域融资总额达362.4亿元，同比增长38.5% [3] - 高盛预测，到2035年中国将有190万辆Robotaxi参与运营，市场规模将增长至470亿美元，全球市场规模预计达3596亿美元，年均复合增长率40% [3] - 行业竞争焦点已超越单纯的算法或硬件，进入智能定制车、智能驾驶技术与智能运营体系的全要素较量阶段 [4] 曹操出行战略模式 - 公司依托吉利科技生态，形成了“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体的独特发展模式 [1][4] - 该模式以电动智能汽车研发与制造能力为根基，融合算力、算法、数据及系统集成技术，并结合长期的城市运营、资产管理及出行业务生态积累 [4] - 智能驾驶是进入Robotaxi领域的门槛，智能定制车是赢得领先身位的关键优势，智能运营体系是实现长期商业成功的根本保障 [7] - 公司战略建立在吉利科技生态赋能和自身十年共享出行经验积累两大核心支柱上 [6] 具体业务布局与能力 - 在车辆层面，计划于2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制Robotaxi车型，将延续成本控制经验并采用换电形式 [6] - 在智能驾驶技术领域，与千里智驾签署战略合作协议，共同加速技术的规模化应用与商业化落地 [7] - 运营优势显著，拥有十年共享出行市场经验、海量出行数据、成熟调度算法和覆盖全国163城的服务网络，并持有国内最大规模定制车队 [7] - 推出“绿色智能通行岛”，集自动换电、清洁、调度、结算等功能于一体，并预留eVTOL接口，是未来立体交通的接驳枢纽，且已制定可复制的建设标准 [7] 商业化路径与目标 - 为Robotaxi商业化规划了清晰的“三步走”战略：1.0阶段技术验证与小规模测试；2.0阶段过渡到无人化并探索混合运营；3.0阶段以完全定制车型在全球开启全面商业化运营 [9] - 渐进路径降低了商业化风险，已于2025年2月在杭州、苏州投放首代Robotaxi车辆开启示范运营 [9] - 宣布升级Robotaxi战略，提出“十年百城千亿”目标，计划未来十年在全球设立五大运营中心，将服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV（总交易价值） [9] - 全球化布局已启动，2025年11月与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录，将推进自动驾驶与绿色出行技术在阿布扎比试点部署，并设立当地办事处与运营中心 [10] 投资价值与单位经济 - 公司定制车战略已证明成本效益，其定制车总持有成本（TCO）比市场典型纯电动车降低36.4%，降至约每公里0.5元人民币，这一优势在Robotaxi业务将更加显化 [13] - L4级自动驾驶可实现24小时运营，进一步降低TCO，提升利润率 [13] - 未来公司估值逻辑可能从“出行平台”向“智能出行科技公司”切换，构建的是未来智慧城市的基础设施运营平台 [13] - 随着绿色智能通行岛落地及混合运营模式完善，有分析师认为公司估值上升空间巨大，业绩增长可能随Robotaxi商业化落地迎来陡峭攀升 [14]

文章核心观点 - 文章探讨了黄金的资产配置价值，并构建了一个由美股、A股和商品（黄金）组成的低相关性资产组合，通过历史回测论证了该组合在降低波动和回撤方面的有效性，同时指出未来需关注各类资产预期收益的可持续性并进行动态调整 [4][5][46] 如何选择资产配置的底层资产 - 选择底层资产的核心原则是低相关性，以避免资产配置效应减弱，文章重点关注“股”和“商”两类风险资产，因其相关性低 [7] - 在“股”和“商”中，具体筛选出美股、A股和商品作为配置标的，美股和A股虽同为权益资产，但市场差异导致其表现相关性很低 [8][9] - 在满足低相关性后，第二原则是选择预期收益较好且投资便捷的资产，最终选定标普500指数（美股）、红利低波指数（A股，代码H30269）和黄金（商品） [10] - 自2005年至今，红利低波、标普500和伦敦金的年化收益分别为17.3%、11%和11%，过去20年日收益率相关系数均在10%以内，呈现低相关且收益好的特征 [12][15] 标普500、红利低波和黄金搭配的实证效果 - 对三个资产采用等权组合并进行年度再平衡，回测了2006年至2025年的表现，等权组合在整个区间的累计收益为1546.7%，年化收益为15.0% [17][18] - 从投资体感看，等权组合提升了稳定性，除了2008年全球金融危机外，其分年度收益最差跌幅不超过10%，而持有单一资产时单年度跌幅超过10%的情况较多 [20] - 等权组合显著降低了波动率，整个区间年化波动率仅为12.76%，大幅低于红利低波、标普500和伦敦金的24.52%、19.33%和17.39% [21][22][24] - 等权组合有效控制了最大回撤，除了2008年外，其余时期的最大回撤均低于20%，而单一资产的最大回撤幅度更大且次数较多 [26] 潜在的问题及解决方案 - 历史回测结果不能代表未来，过去三年黄金表现强劲、过去五年A股红利低波有效、过去十年美股走强都超出此前预期，因此不能简单线性外推历史业绩 [31] - 策略中“不变”的部分是A股、美股和黄金三类资产之间的低相关性在长期内预计不会改变，过去20年整体及分年度相关性都很低，极少超过30%，这一前提条件未来大概率成立 [33][34][35][37][38] - 策略中“变”的部分是三类资产的高收益能否持续存在不确定性，当前A股红利低波性价比（股息率）下降，标普500面临高估值和AI泡沫论困扰，黄金上涨过快可能过于拥挤 [39] - 解决方案包括：根据对三类资产未来表现的置信度，在25%-40%的范围内动态调整配置比例，中枢为33.3% [41] - 解决方案包括：在各类资产内部进行调整优化，例如在A股中可向成长或均衡风格偏移，在美股中可考虑纳斯达克100或纳指科技，在商品中可考虑有色金属指数或豆粕等替代黄金 [42] - 解决方案包括：寻找更多具有低相关性且预期回报好的风险资产进行扩充，例如欧洲、巴西、沙特、亚太等地区的权益资产，同时债券资产也值得关注以平滑组合收益 [43][44]

文章核心观点 - 文章核心观点：散户投资者普遍存在的“损失厌恶”行为偏差，是导致其“盈利拿不住、亏损死里扛”个体行为以及市场在下跌中继出现B浪反弹等整体特征的根本原因 这种个体行为通过集体共振放大为市场的周期性波动 机构投资者由于纪律和结构，受此影响较小，从而在与散户的对手盘交易中占据优势 [4][5][15][20][24][26] 行为经济学实验与“损失厌恶”原理 - 前景理论实验表明，当选项包含“确定性收益”时，80%的人会成为风险厌恶者，选择确定收益而非预期收益更高的选项 这解释了投资者为何盈利时倾向于过早卖出 [8][9][10] - 当选项包含“确定性损失”时，92%的人会成为风险偏好者，宁愿承担更大预期损失也要避免确定损失 这解释了投资者为何亏损时不愿割肉，甚至可能加仓 [11][12][13][14] - “损失厌恶”心态导致投资者在盈利时急于落袋为安，在亏损时等待反转，这是行为偏差的核心 [15] 散户投资行为的具体表现与后果 - “损失厌恶”心态导致投资者目标从“盈利”异化为“避免损失”，如套牢后目标变为“解套”，盈利后稍有回撤就“止盈” [17] - 这种心态造成的结果是：在长牛股上赚得少，在下跌股上亏得多，成为散户“七亏二平一赚”现象的重要原因 [17] - 亏损幅度在5~10%以内时，投资者相对容易理性割肉 一旦超过该幅度变成深度套牢，“损失厌恶”心态将主导决策，使卖出变得困难，部分投资者甚至会不断加仓试图摊薄成本 [18] 市场层面的影响与机构散户博弈 - 散户的“损失厌恶”倾向比机构更严重 数据表明，股价上涨过程中股东户数常下降，说明散户比机构更倾向于卖出；下跌过程中股东户数常上升，说明此阶段机构比散户更倾向于卖出 [20] - 在指数从密集成交区下跌5~10%后，散户出于“损失厌恶”心态的集中抄底行为，会引发下跌过程中的B浪反弹 [21][22] - A股市场散户交易活跃，持有市值约三成，但交易量占比达60~70% 机构则高持有、低交易 两者构成明显的对手盘关系，存在周期性的筹码转移 [24] - 由散户抄底驱动的B浪反弹高度有限，因为反弹接近其成本区时，“损失厌恶”心态会促使他们再次卖出 反弹无法阻挡由机构一致性交易主导的A浪和C浪杀跌 [24][26] - 当C浪下跌跌破前低，散户虽仍会抄底，但由于其成本区下移且加仓能力已减弱，导致跌势更为持续 [27] - 交易最活跃、有两三年以上经验的散户，虽已形成自己的方法，但若未克服“损失厌恶”，仍易被成本锚定，形成“老股民亡于抄底”的现象 [27]

文章核心观点 - 2025年对行业均衡流基金经理是充满挑战的一年，但那些在行业贝塔不利环境下仍能接近或轻微跑赢基准的基金经理，展现了真实的选股阿尔法能力，值得关注和珍惜 [3][4][8] - 与行业集中流基金相比，行业均衡流基金在持有体验和风险防御上可能对普通投资者是更好的选择，因其避免了过度依赖单一行业贝塔和投资者需自行判断行业轮动的难题 [14][15][16] 2025年市场环境与行业表现 - 2025年前11个月，万得偏股型基金指数上涨29.23%，但申万31个一级行业中仅有7个行业（有色金属、电子、综合、电力设备、传媒、通信、机械设备）跑赢了该指数，显示市场行情极度分化 [6][8] - 在这种高度分化的市场下，奉行行业均衡策略的基金除非精准布局多数跑赢行业，否则仅靠行业贝塔很难跑赢基准指数 [8] - 2025年业绩突出的基金大多聚焦于电子、通信或有色金属等个别行业 [8] 行业均衡流基金的价值分析 - 行业均衡流基金通常定义为第一大行业投资占比不超过15%的基金 [5] - 在行业贝塔不给力的市场环境中，若行业均衡流基金经理能轻微跑赢或仅小幅跑输万得偏股型基金指数，则表明其具备行业内部的选股能力，即真实的阿尔法 [8] - 与“不要把时代的贝塔当做自己的阿尔法”的观点相呼应，在不依赖时代贝塔时仍能创造收益的基金经理更显可贵 [9] - 当前主动基金领域，基金经理偏好重仓个别行业的风格日益普遍，这使得坚持行业均衡流的策略更为难能可贵 [9] 行业均衡流的历史表现与周期 - 回溯2016年以来的数据，计算了滚动一年内申万31个行业指数跑赢万得偏股基金指数的比例 [10] - 2018年至2022年期间，市场环境更有利于行业集中策略，食品饮料、医药、光伏、新能源等行业先后走强 [12] - 2022年A股调整后，跑赢基准的行业比例快速攀升，在很长一段时间内稳定在50%到80%之间，直至2024年中开始进入新一轮低谷 [12] - 当前的低谷期会持续多久尚不确定，是否会像上一轮那样持续4年亦未可知 [13] 不同基金策略的对比与投资者选择 - 行业集中流（或类主题）基金进攻性强，但对市场回撤的防御能力较弱，例如2025年九十月份的行情 [14] - 从持有体验角度，行业均衡且表现尚可的基金对普通投资者可能是更好的选择 [15] - 选择行业均衡流基金，投资者无需判断重仓单一行业的基金经理是否是“随机致富的傻瓜”，也无需人工判断行业兴衰，从而可以规避类似过去部分基民在医药、新能源、中概股等板块上遭遇重大损失的悲剧 [16]

市场整体表现 - 今日A股主要指数全线上涨，上证指数涨0.54%，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，北证50涨1.27% [2] - 全市场成交额显著放大至2.05万亿元，较上一交易日增加3126亿元 [2] - 盘面上，CPO、元件、商业航天板块领涨，煤炭板块调整 [3] CPO（光电共封装）板块 - CPO板块领涨两市，相关个股“易中天”（指中际旭创、新易盛、天孚通信）包揽成交额前三席 [4][5] - 中际旭创、新易盛单日成交额均突破200亿元，天孚通信在近十个交易日内股价暴涨超60% [5] - 东田微、致尚科技股价实现20%涨停 [5] - **需求端**：中信建投认为，随着GPU和ASIC快速迭代，算力性能提升带动数据传输需求大增，预计2026年800G光模块需求保持高速增长，1.6T出货规模将大幅增长，3.2T光模块研发已开始布局 [7] - **供给端**：国盛证券调研显示，光模块头部厂商正于大陆和泰国加速扩产，预计2026年一季度将迎来产能集中释放，驱动业绩进入新一轮爬坡期 [7] - **技术趋势**：西部证券指出，硅光光模块因高集成度、低能耗、低成本优点获终端客户认可，在EML方案原材料短缺背景下成为重点产能补充，率先实现硅光光模块大批量量产的公司有望享受高毛利和份额聚拢 [7][8] - **行业催化**：微软、英伟达和Anthropic宣布，Anthropic将斥资300亿美元在微软Azure云平台扩展其Claude AI模型，相关算力由英伟达支持 [7] 商业航天板块 - 商业航天板块表现活跃，飞沃科技、银邦股份、红相股份股价20%涨停，顺灏股份、天箭科技等涨停 [9][10] - **政策支持**：国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，明确五方面22项重点举措，包括鼓励布局产业链、支持开发新技术新产品、挖掘新应用场景，并计划设立国家商业航天发展基金 [12] - **监管设立**：国家航天局近期设立商业航天司，标志着产业迎来专职监管机构，将持续推动高质量发展 [12] - **国际动态**：全球商业航天龙头SpaceX启动新一轮估值高达8000亿美元的二级交易，并计划2026年IPO，加剧了全球低轨轨道资源和技术路线竞争 [12] - **行业展望**：开源证券认为，伴随太空算力建设需求拉动和可回收火箭技术成熟，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升，产业或迎来快速增长拐点 [12] 券商板块 - 券商板块（“牛市旗手”）今日冲高回落，兴业证券一度涨停，收盘涨6.94%，东北证券涨超4%，华泰证券、华安证券、国泰海通等涨幅居前 [13][14] - **监管表态**：证监会主席吴清表示，证券公司应从价格竞争转向价值竞争，头部机构应增强资源整合能力，用好并购重组工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [16] - **监管政策**：证监会将强化分类监管、扶优限劣，对优质机构适当松绑，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制；对中小及外资券商探索差异化监管；对问题券商依法从严监管 [16] - **机构观点**：泰海通非银金融首席分析师刘欣琦认为，资本杠杆优化有望打开券商业务发展及ROE长期成长空间，优质头部券商运用杠杆能力更强，有望充分受益，推动行业从规模导向转向风险定价和专业经营 [16]

2023年市场表现复盘 - 2023年市场整体表现不错，多数股票上涨，但表现分化，基本面是主线[4] - 顺周期行业整体需求难言强劲，但部分行业受益于供给端的良性变化，利润有见底回升迹象，个别产能过剩且没有出清迹象的行业则收入和利润两端承压[4] - 房地产行业量价继续下行，报表端还在消化库存压力，超过一半的公司前三季度录得亏损[4] - 白酒行业受累于结构性的需求下行，多数企业单季度释放出少见的利润负增长[4] - 银行行业弱周期属性越来越明显，在息差阶段性见底的利好加持下，2023年获得了正收益[4] - 储能、AI等领域需求有强劲增长，虽然在技术路线上有分歧，但阶段性的高增长确定性明摆，分歧较小的方向涨幅最大[4] 基金经理的投资框架与复盘 - 基金经理2023年重点学习了人工智能、半导体、互联网、创新药等现有组合之外领域的知识，占据了研究时长的大半，遵循“知识挑新的、难的学”的原则[5] - 投资组合变化不大，换手率依然不高，对新领域理解程度与热门股票估值水平尚未形成明显交集，因此未买入，遵循“决策挑简单的做”的原则[5] - 错过牛股更多是投资框架本身所致，而非懈怠[6] - 投资决策取决于对股票的理解程度或估值水平，对于慢变的传统行业，容易想象其下限，可用定量估值构筑安全边际，股价越接近安全边际买得越多[6] - 对于技术进步迅速且颠覆性较强的行业，往往难以想象最差的情况[6] - 投资理念分为两种：“求导”型关注利润增速（即利润曲线的变化率），“求积分”型关注长期分红的折现值累加（即股票的内在价值）[6] - “求导”依赖弹性的力量，“求积分”需要时间的力量，二者各有赚钱之道与难点，长期回报取决于在所选道路上的执行程度[6] - “求积分”的难点在于未来分红曲线的不可预测性，长期结构性的基本面变化事前难以判断[6] 投资风险评估的比喻 - 将投资比作判断一只鸡的价值，其价值取决于累计能下多少蛋[7] - 投资风险包括：1) 判断余生能下多少蛋很难，取决于生命周期阶段和未来生病可能性；2) 对于刚破壳的小鸡，能否活到产蛋期不确定；3) 可能误买成公鸡；4) 可能买到惟妙惟肖的玩具鸡[7] - 在投资决策前应充分发挥负面想象力，这有助于少亏钱，保守型投资者活得久，投资逆人性[7] 基金业绩与投资理念阐述 - 星元基金已满七年，年度收益落后，组合缺乏新意，但多数持有人依然不离不弃，持有人平均持有期限将近一千天[8] - 过去七年中，与沪深300全收益指数相比，跑赢了四年，跑输了两年，跑平了一年，超额收益稳定性并不高[8] - 基金目标不是年年跑赢指数，而是穿越一轮牛熊周期后能够赚钱，并且赚得比指数多，波动比指数小，上一个七年此目标基本实现[8] - 从整体市场角度看，所有二级市场投资者的长期总收益等于所有股票的总分红减去总交易成本，再减去从一级市场买入股票的总对价，这提醒对赚钱的难度要保持敬畏[8]

美联储降息预期升温 - 市场对美联储12月降息的预期大幅升温，CME FedWatch数据显示12月降息概率约为87% [2][4] - 美国9月核心PCE通胀指标意外降温，为美联储降息铺平道路 [5][6] - 劳动力市场降温及11月ADP就业数据意外下降等疲软数据推动降息押注，CME数据显示12月降息25基点概率升至87.2%，维持利率不变概率为12.8% [7] - 市场预期进一步强化，至明年1月累计降息25基点概率为65.8%，累计降息50基点概率达25.1% [7] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特重申预期，认为美联储将在下周会议上降息 [7] - 摩根士丹利重新预期美联储将在12月政策会议后降息25个基点 [7] 美股市场表现 - 受降息预期升温、AI基础设施布局、供应链重构及政策稳定性增强推动，美股科技股普遍上涨，三大股指小幅收涨 [8][9] - 当地时间12月5日，道指涨0.22%报47954.99点，标普500指数涨0.19%报6870.4点，纳指涨0.31%报23578.13点，标普500与纳指均实现四连涨 [9] - 美国大型科技股多数上涨，脸书涨近2%，谷歌涨超1%，微软涨0.48%，亚马逊涨0.18%，特斯拉涨0.1%，苹果跌0.68%，英伟达跌0.53% [12] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.29%，万得中概科技龙头指数涨0.66% [15] - 中概股个股方面，百度集团涨近6%，奇富科技、万国数据、信也科技涨逾4%，BOSS直聘涨超3% [15] - 中美经贸关系出现积极信号，双方经贸牵头人举行视频通话，就落实元首共识、开展务实合作进行深入交流，推动经贸关系稳定向好 [18] 奈飞收购华纳兄弟 - 流媒体巨头奈飞宣布已达成协议，将以约827亿美元（超5000亿元人民币）的总价收购华纳兄弟 [19][20] - 收购资产包括华纳兄弟的电影电视工作室及流媒体平台HBO Max等 [20] - 交易尚需监管部门批准，预计2026年第三季度完成 [21] - 消息公布后，奈飞股价收跌2.89%报100.24美元/股，华纳兄弟股价上涨 [22] - 收购对奈飞意义重大，是其史上最大规模并购，公司将拥有HBO频道及《黑道家族》等经典剧集，并获得华纳兄弟的片场及包含《哈利·波特》《老友记》在内的海量影视资产 [26] - 奈飞表示将维持华纳兄弟现有运营方式，坚持电影的院线发行模式，并借此大幅扩展美国本土制作能力，加码原创内容投入 [27] SpaceX估值与IPO计划 - SpaceX正与投资者就新一轮内部股份出售谈判，若交易达成，其估值将飙升至8000亿美元 [28][29] - 该估值较今年夏天的4000亿美元翻倍，将超越OpenAI的5000亿美元纪录，重夺全球最具价值私有初创公司地位 [30] - SpaceX在可重复使用火箭、发射设施及卫星领域大举投资，通过Starlink项目运营全球最大近地轨道卫星网络 [30] - 公司已明确IPO时间表和架构，目标在明年下半年进行IPO [31][32] - 若以8000亿美元估值上市，SpaceX将跻身全球市值前20大上市公司，市值略低于特斯拉 [33]

文章核心观点 - 投资应专注于基本面强大、具有确切成长性且大趋势持续波动向上的股票 这类股票是能够实现“高买更高卖”逻辑的稀缺标的 尽管买入后可能经历大幅回撤 但长期持有有望获得丰厚回报 [3][4] - 成功的投资无法避免股价的波动与回撤 即便是顶级投资者如巴菲特 其持股也经常在买入后出现大幅下跌 因此投资者应放弃对精准择时和回避调整的追求 接受波动是投资必然过程 [5][6] - 在当前中国股市拥有超过5400家公司的庞大容量下 即使出现牛市 也更可能呈现结构型特征 而非以往全面的普涨暴涨行情 [7] 股票分类框架 - **第一类：大趋势持续向上股票** - 基本面强大 具有确切成长性 股价在数年以上的长周期内呈现波动性向上趋势 [3] - 此类股票数量稀少 且难以在低位被发现和买入 投资者经常需要在股价已上涨后现价买入 并预期未来会有新高 [4] - 对于趋势向上的好股 30%左右的回撤调整属于正常现象 调整后有望发起幅度更高的上升波 并突破前高 形成“一波比一波高”的形态 [6] - **第二类：大趋势波动向下股票** - 可能因竞争环境恶劣、经营失败、管理层问题等导致趋势向下 [3] - 对此类股票应采取规避态度 [3] - **第三类：股价无长期趋势性股票** - 股价长时间在平台区间震荡 可能位于相对高位或长期低位 缺乏持续的上升或下降大趋势 [3] - 包括成长性丧失后的绩优蓝筹、红利股、经营平庸的企业以及周期性波动但无持续趋势的周期股 [3] 投资实践与心态 - **买入时机与预期** - 在实践中 经常需要现价买入已上涨的股票 其逻辑是基于对股价未来必然再创新高的判断 [4] - 买入后存在两种常见情况：股价整理后继续上涨（属偶然幸运）或买在波段中高位并经历大幅调整回撤（更常见）投资者需对此有充分预期 [4] - **接受波动与长期持有** - 没有任何人能保证买入即赚或避免持股经历大幅回撤 成功的投资案例 如长期持有紫金矿业五六年经历多次大回撤最终获利十倍以上 以及巴菲特持有比亚迪十五年经历巨大波动最终获利约30倍 都证明了这一点 [5] - 投资者应放弃博弈思维 专注投资本质 不追求买入即涨和回避调整 认识到波动是不可避免的过程 [6] - **趋势验证与反思** - 若所持股票在新一波上升中无法突破前高 形成平行波动 则需反思是否公司竞争力、成长性下降或最初判断有误 [6] 市场环境判断 - **牛熊市的影响** - 股票的三类趋势划分并不完全依赖于股市牛熊 但牛熊是影响整体估值水位的大环境 牛市带来流动性 推高所有股票的估值 [6] - **当前市场特征** - 中国股市容量已过于庞大 上市公司数量超过5400家 [7] - 在此背景下 即使出现牛市 也更可能是一种“结构型牛市” 难以重现以往全体股票普涨暴涨的局面 牛市步伐可能呈现“一步三回头”的缓慢特征 [7]