摘要 ► 本 周数据： 2025 年 5 月第 2 周（ 5.5-5.11 ）乘用车销量 45.4 万辆，同比 +4.9% ，环比 +7.1% ；新能源乘用车销量 22.6 万辆，同比 +16.0% ，环比 +10.8% ；新能源渗透率 49.8% ，环比 +1.6% 。 ► 本周行情 ： 汽车板块本周表现强于市场 本周（5月12日-5月16日）A股汽车板块上涨1.91%，在申万子行业中排名第7位，表现强于沪深300 （1.23%）。细分板块中，乘用车、汽车零部件分别上涨3.76%、1.61%，商用载货车、汽车服务、摩托车及 其他、商用载客车分别下跌0.48%、1.05%、1.33%、2.33%。 ► 本周观点： 本月建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股 份、春风动力】。 ► 机器人产业化进程加速 看好T链机器人+强智能化主机厂 本周，特斯拉向华尔街分析师公布：Optimus目前的产能为每月1,000辆。特斯拉计划在第四季度启动投资者 参观制造过程的计划，第二代生产线的产能为每月10,000辆；全球领先的物流企业DHL与机器人技术先锋波士 顿动力深化合作； ...

二轮燃油摩托车销量数据 - 2025年4月250cc以上摩托车销量9.3万辆，同比+28.0%，环比+5.6%；1-4月累计销量29.8万辆，同比+58.3% [1] - 250ml<排量≤400ml：4月销售4.4万辆，同比+14.8%，环比+7.9%；1-4月累计销量15.8万辆，同比+71.3% [1] - 400ml<排量≤500ml：4月销售2.9万辆（春风1.5万辆），同比+17.1%，环比+17.8%；1-4月累计销量7.4万辆，同比+12.8% [1] - 500ml<排量≤800ml：4月销售1.6万辆（春风0.7万辆），同比+106.6%，环比-17.5%；1-4月累计销量5.6万辆，同比+108.6% [1] - 排量＞800cc：4月销售0.29万辆（隆鑫0.2万辆），同比+179.2%，环比+34.4%；1-4月累计销量0.93万辆，同比+189.3% [1] 主要摩托车厂商表现 - 春风动力：4月排量>250ml销量2.2万辆，同比+48.9%，市占率24.1%（环比-5.4pcts）；1-4月累计市占率21.8%（较2024年全年+2.0pcts） [2] - 隆鑫通用：4月排量>250ml销量1.2万辆，同比+24.3%，市占率12.7%（环比持平）；1-4月累计市占率13.3%（较2024年全年-0.9pcts） [2] - 钱江摩托：4月排量>250ml销量1.5万辆，同比+2.7%，市占率16.2%（环比+2.2pcts）；1-4月累计市占率14.8%（较2024年全年-2.0pcts） [2] 美国关税政策影响 - 美国对贸易伙伴设立10%基准关税（4月5日生效），并对贸易逆差最大的60个国家征收10-49%对等关税（4月9日生效） [4] - 汽车零部件按"第232条关税"征收（现有税率基础上额外加征25%），整车自4月3日生效，零部件最迟5月3日生效 [4] - 汽车零部件企业在墨西哥及东南亚布局的企业短期不受关税影响 [5] 投资建议 - 乘用车：推荐比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、理想汽车，建议关注小米集团 [6] - 零部件：推荐新势力产业链（沪光股份、瑞鹄模具）、智能化（伯特利、上声电子） [6] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利、双环传动等具备汽车供应链优势的企业 [6] - 摩托车：推荐中大排量龙头春风动力；轮胎推荐赛轮轮胎、森麒麟；重卡推荐中国重汽 [6]

行业销量数据 - 2025年4月250cc（不含）以上摩托车销量9.3万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，创历史新高 [1][2] - 1-4月250cc+累计销量29.8万辆，同比+58.3% [1][2] - 125cc（不含）以上4月销量78.6万辆，同比+24.2%，环比+10.5%，增量主要来自125-150cc及500-800cc排量段 [2] - 250cc+出口4月3.9万辆，同比+23.4%，1-4月累计出口15.8万辆，同比+81.1% [2] - 250cc+内销4月5.4万辆，同比+31.6%，环比+18.8%，1-4月累计内销14.0万辆，同比+38.7% [2] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc：4月销量4.4万辆，同比+14.8%，1-4月累计15.8万辆，同比+71.3% [3] - 400cc<排量≤500cc：4月销量2.9万辆（春风占1.5万辆），同比+17.1%，1-4月累计7.4万辆，同比+12.8% [8][9] - 500cc<排量≤800cc：4月销量1.6万辆（春风占0.7万辆），同比+106.6%，1-4月累计5.6万辆，同比+108.6% [5][8] - 排量＞800cc：4月销量0.29万辆（隆鑫占0.2万辆），同比+179.2%，1-4月累计0.93万辆，同比+189.3% [8] 头部企业表现 - 春风动力：4月250cc+销量2.2万辆，同比+48.9%，市占率24.1%，1-4月累计市占率21.8% [4][8] - 两轮车总销量5.6万辆，同比+108.1%，其中电摩2.7万辆同环比大幅增长 [4] - 500-800cc排量段4月销量0.7万辆，同比+436.0% [5] - 钱江摩托：4月250cc+销量1.5万辆，同比+2.7%，市占率16.2%，1-4月累计市占率14.8% [7][8] - 2025年推出赛800RS等十余款新车，产品周期接棒 [10] - 隆鑫通用：4月250cc+销量1.2万辆，同比+24.3%，800cc+车型单月销量1,960辆 [11][8] - 无极品牌覆盖高端市场，欧洲渠道864家，DS900等爆品驱动增长 [14] 行业趋势与展望 - 中大排量摩托车供给端新车型投放加速，成为核心驱动力 [12] - 春风动力2025年内销重点布局450cc/650cc新车型，出口预计维持高增速（2024年出口12.6万辆，同比+66.6%） [6] - 自主品牌有望成为中大排需求崛起最大受益者，推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [12]

业绩表现 - 2025Q1吉利汽车总销量达70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5% [1] - 2025Q1总收入达725.0亿元，同比+24.5% [1] - 归母净利润56.7亿元，同比+263.4% [1] - 新能源销量33.9万辆，同比+135.4%，占比48.2%，同比+17.9pct [2] - 单车ASP 10.3万元，同比-1.9万元，主要受产品结构变化、出口销量占比下降及终端折扣放大影响 [2] 财务指标 - 2025Q1毛利率15.8%，同比+0.2pct [3] - 销售、行政、研发费用率分别5.0%、1.9%、4.6%，同比-2.1pct、-0.5pct、0.0pct [3] - 扣除非经常性汇兑损益及股份支付费用后利润38.4亿元，同比+146.1% [3] - 极氪归母净利润5.1亿元（24Q1为-5.4亿元） [3] 战略布局 - 公司计划对极氪进行私有化，以2.566美元或1.23股新发行公司股份收购每股极氪股份 [4] - 私有化完成后极氪将成为全资附属公司并于纽交所退市 [4] - 私有化有助于全面整合极氪资产及资源，促进经营效益提升、降本增效 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利162.1/220.9/259.8亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS 1.61/2.19/2.58元 [5] - 对应5月15日19.58港元收盘价的PE 11/8/7倍 [5]

乘用车行业 - 2024Q4乘用车批发销量885.9万辆，同比+12.4%，环比+32.2%；2025Q1批发销量641.9万辆，同比+12.9%，环比-27.6% [1] - 2024Q4乘用车板块营收6,965亿元，同比+18.0%，环比+28.8%；2025Q1样本企业收入4,477亿元，同比+6.2%，环比-35.7% [1] - 2025Q1新能源乘用车批发销量287.2万辆，同比+45.1%，渗透率达45.2%，同比+10.3pct [12][36] - 自主品牌份额持续提升，2025Q1占比达67.9%，同比+8.3pct；日系/欧系/美系份额分别降至9.7%/15.0%/5.8% [52] - 2025Q1乘用车出口112.0万辆，新能源占比35.7%；比亚迪/长安/奇瑞出口同比+110.5%/+46.5%/+18.8% [58] 零部件行业 - 2024Q4零部件营收2,692.25亿元，同比+6.8%，环比+13.2%；2025Q1营收2,326.9亿元，同比+8.1%，环比-13.6% [2][100] - 2025Q1零部件毛利率17.5%，环比+0.87pct，受益规模效应和原材料成本下降 [2][100] - 智能化赛道表现突出，伯特利/德赛西威/华阳集团2025Q1营收同比+41.8%/+20.3%/+25.0% [101][105] - 轻量化领域瑞鹄模具/嵘泰股份营收同比+47.8%/+29.7% [105] 商用车行业 - 2024Q4重卡重点公司营收956.4亿元，同比-3.7%，环比+12.4%；2025Q1营收1,041.1亿元，同比-0.7%，环比+8.9% [3] - 客车表现亮眼，2024Q4重点公司营收242.5亿元，同比+55.5%，净利率7.8%，同比+3.4pct [3] 摩托车行业 - 2025Q1摩托车销量20.5万辆，同比+77.3%；重点公司营收143.7亿元，同比+7.4% [4] - 大排量摩托车和出口驱动增长，2025Q1净利率9.3%，同比+1.2pct [4] 投资持仓 - 2025Q1汽车行业基金重仓持股占比6.09%，同比+1.33pct；乘用车/零部件/摩托车持仓占比分别2.93%/2.15%/0.62% [20][22][25] - 比亚迪/零跑/小鹏基金持仓市值环比+148.1%/+141.5%/+112.3% [24] - 摩托车持仓同比+0.50pct，钱江摩托/雅迪控股持仓环比+361.2%/+114.6% [32][33]

事件概述 - 公司拟发行可转债募资不超过3.30亿元，用于扬声器智能制造技术升级项目和车载数字音视频技术产业化项目及补充流动资金 [1] 募资用途 - 扬声器智能制造技术升级项目总投资3.74亿元，拟使用募资2.60亿元，建设周期3年，旨在提升生产自动化程度和效率 [2] - 车载数字音视频技术产业化项目总投资2146.50万元，拟使用募资2000.00万元，建设周期2年，聚焦流媒体后视镜、AI功放系统等研发 [2] 业务表现 - 2024年扬声器营收20.50亿元（同比+10.84%），占比73.84%；功放营收5.34亿元（同比+47.97%），占比19.23%；AVAS营收1.21亿元（同比+40.10%） [3] - 2022-2024年公司车载扬声器全球市占率从12.95%提升至15.24%，国内市占率从20.66%提升至25.42%，稳居国内第一 [3] 产能与国际化 - 推进捷克、墨西哥产线改造，提升海外交付能力以配合中国车厂出海 [4] - 合肥新工厂基建完成，2024年将实现试生产和小批量交付 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元 [5] - 2025年PE为19倍，2026年降至11倍，2027年进一步降至8倍 [6]

汽车行业数据与行情 - 2025年5月第1周乘用车销量42.4万辆，同比+17.7%，环比-6.4%，新能源乘用车销量20.4万辆，同比+38.6%，环比-14.1%，新能源渗透率48.2%，环比-4.4pct [2] - A股汽车板块本周上涨2.36%，表现强于沪深300（2.13%），细分板块中汽车零部件上涨3.25%，摩托车及其他上涨2.14%，乘用车上涨1.61% [3] - 4月第1-4周乘用车销量分别为33.7/35.1/38.7/45.2万辆，新能源渗透率50.0%/52.8%/52.8%/52.5%，5月第1周新能源渗透率48.2% [6] 机器人产业进展 - 国产人形机器人技术商业化突破，特斯拉Optimus预计年底前数千台在工厂工作，5年内达百万台量级 [5] - 特斯拉自带产业化应用场景，Optimus设计针对工业制造，计划首先应用于超级工厂 [17] - 大模型赋能机器人泛化能力，提升多模态交互和智能化水平，为具身智能提供落地可能 [18] - 2025世界机器人大会8月8-12日在北京举办，华为哈勃入股具身智能研发商千寻智能 [5][82] 乘用车市场动态 - 以旧换新政策延续，国四排放标准燃油车纳入补贴范围，新能源车补贴2万元，2.0L及以下燃油车补贴1.5万元 [11] - 吉利银河星耀8上市价11.58-15.58万元，理想L系列全系标配激光雷达，小鹏M03 MAX、零跑B01、小米YU7等新车将上市 [6] - 4月整体折扣率15.8%-16.0%，燃油车折扣率19.4%-19.8%，新能源车10.8%，合资品牌折扣力度大于自主品牌 [51][52][53][54][55] 投资建议 - 乘用车推荐比亚迪、吉利、小鹏、赛力斯、理想，关注小米 [7] - 零部件推荐T链拓普集团、新泉股份、双环传动，智能驾驶推荐伯特利，智能座舱推荐上声电子、继峰股份 [7][15] - 机器人推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份 [7][23] - 摩托车推荐春风动力，轮胎推荐赛轮轮胎、森麒麟，重卡推荐中国重汽 [7][26][29] 产业链其他动态 - 半钢胎开工率78.11%维持高位，全钢胎62.46% [57] - 轮胎成本同比显著下降，PCR加权平均成本同比-7.64%，TBR-4.88% [72] - 欧线海运费2012美元/FEUU，同比-21.4%，占货值比重6.0% [74] - 吉利推动极氪私有化，奇瑞寻求香港IPO筹资15亿美元 [77][78]

私有化建议 - 公司计划以2.566美元或1.23股新发行股份收购每股极氪股份，对应ADS价格为25.66美元或12.3股新发行股份，较最后交易日收盘价溢价13.6%，较30日成交量加权平均价溢价20.0% [1] - 私有化完成后极氪将成为吉利汽车全资子公司并从纽交所退市，公司当前持股比例为65.7% [1] - 私有化资金可能通过发行新股、现金储备及债务融资解决，若全额现金收购需161.8亿元，若股份支付将新增10.73亿股（摊薄9.6%） [1] 战略整合与协同效应 - 私有化有助于全面整合极氪资产资源，落实《台州宣言》的战略聚焦与协同，提升经营效益和降本增效 [1] - 极氪作为高端豪华电动汽车品牌将强化公司乘用车业务竞争力，推动"一个吉利"战略落地 [1] 产品规划与市场表现 - 2025年极氪科技集团销量目标71万辆（极氪32万+领克39万） [2] - 领克900上市一小时订单破万，30%来自BBA车主，售价28.99-39.69万元，配备Orin-x/Thor智驾方案 [2] - 极氪9 X豪华SUV计划2025Q3上市，光辉版预计售价超百万，搭载双Thor芯片+5激光雷达（1400 TOPS算力） [2] 智能化技术布局 - 吉利与DeepSeek大模型深度融合，发布"全域AI智能战略"涵盖语音大模型、AI数字底盘等前沿技术 [3] - 领克900将首发搭载H7方案，成为行业首款采用英伟达Thor芯片的车型 [3] 财务预测 - 2025-2027年预计营收3647.8亿/4396.9亿/5128.3亿元，归母净利140.2亿/177.8亿/203.8亿元 [3] - 对应EPS为1.39/1.76/2.02元，按16.78港元股价测算PE为11/9/8倍 [3] - 2024-2027年营收CAGR达34%-16.6%，净利润2025年短期承压后恢复增长 [4]

核心观点 - 公司通过智能化、规模化、高端化、全球化四大战略驱动增长，重点布局智驾平权、技术迭代和海外扩张 [1] - 智能化战略将高阶智驾功能下探至7万元价格带，重塑行业竞争格局 [3][35] - 2025年是公司产品大年，e4.0平台、高端车型密集投放和出口放量将形成多重增长引擎 [4][50] 智能化布局 - 发布天神之眼智驾系统矩阵：C版（DiPilot 100）覆盖10-20万元车型，B版（DiPilot 300）配备激光雷达支持城市NOA，A版（DiPilot 600）搭载三激光雷达实现无图城市领航 [33] - 首次将高阶智驾下放至7万元车型，王朝海洋全系标配智驾功能，形成显著价格优势 [35][37] - 依托440万辆L2+车型数据积累，通过规模化降低智驾成本，推动行业进入普惠阶段 [3][14] 技术平台迭代 - e4.0平台采用1000V全域高压架构，实现3万转电机、兆瓦闪充（5分钟补能400km）等突破性技术 [47] - 平台集成度持续进化：从1.0三电集成发展到4.0十二合一电驱，续航从300km提升至825km [47] - DM-i 5.0技术开启油耗2时代，秦L/海豹06等新车强化插混领域技术领先地位 [12][45] 高端化战略 - 多品牌矩阵覆盖全价格带：王朝海洋（20万以下）、方程豹（20-30万）、腾势（30-50万）、仰望（百万级） [48] - 2025Q1推出腾势N9六座大型SUV（38.98-44.98万元），标配易三方技术和云辇-A悬挂系统 [50] - 汉L/唐L旗舰车型搭载e4.0平台，支持兆瓦闪充和天神之眼B系统，售价20.98-28.98万元 [51] 全球化进展 - 2025年1-3月出口量达6.6/6.7/7.3万辆，海外上险2.9/2.8/4.0万辆，巴西/土耳其/欧洲市场表现突出 [39][43] - 自建滚装船队规模2026年将达8艘，单船运载量7000-9200辆，降低海运成本 [41][43] - 海外工厂布局加速：巴西（30万辆）、匈牙利（15万辆）、泰国（15万辆）等基地陆续投产 [44] 财务预测 - 预计2025-2027年营收10,141/12,372/14,772亿元，增速30.5%/22.0%/19.4% [54] - 汽车业务毛利率维持在20%以上，2025年收入占比提升至83.7% [54] - 当前股价对应PE 19/16/15倍，高于可比公司均值，反映龙头溢价 [55][56] 行业趋势 - L2+渗透率从2019年3.3%提升至2024年55.8%，智驾功能成为核心购车因素 [2][21] - DeepSeek R1大模型降低90%算力成本，推动高阶智驾向10-15万元主力市场渗透 [2][18] - 2025年多家车企规划推出20万以下智驾车型，行业进入平价普及阶段 [23][26]

01 事件概述 公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为19.1万辆，同比-9.3%，环比-28.9%；1-4月累计批发89.6万辆，同比-0.7%；自主乘用车4月批发 销量为10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%；1-4月累计批发56.2万辆，同比+0.3%；长安福特4月批发销量为1.3万辆，同比-31.6%，环 比-30.3%；1-4月累计批发6.1万辆，同比-18.5%；长安马自达4月批发销量为0.65万辆，同比+7.6%，环比-9.0%；1-4月累计批发2.4万辆， 同比-5.0%。 02 分析判断 ► 自主乘用车同比销量稳步提升 新能源大幅增长 4月公司自主乘用车批发销量10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%。新能源方面，4月自主新能源批发销量为6.2万辆, 同比+19.8%，环 比-28.9%；1-4月累计批发25.6万辆，同比+41.9%。其中4月深蓝销量2.0万辆，同比+58.0%，环比-17.4%；阿维塔11,681辆，同比 +122.6%，环比+11.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100 万辆，后续公司将推出深蓝 S09等全新产品，保证 ...