行业销量数据 - 2025年5月250cc（不含）以上摩托车销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%，创历史新高 [1][2] - 1-5月250cc+累计销量39.9万辆，同比+50.4% [1][2] - 5月125cc（不含）以上销量70.3万辆，同比+7.8%，环比-10.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc [2] - 250cc+出口5月5.0万辆，同比+52.1%，环比+29.4%，1-5月累计出口20.8万辆，同比+73.1% [2] - 250cc+内销5月5.1万辆，同比+15.4%，环比-5.8%，1-5月累计内销19.1万辆，同比+31.6% [3] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc：5月销售5.3万辆，同比+21.4%，环比+20.7%，1-5月累计21.2万辆，同比+55.2% [4] - 400cc<排量≤500cc：5月销售3.0万辆（春风1.5万辆），同比+23.3%，1-5月累计10.4万辆，同比+15.6% [8] - 500cc<排量≤800cc：5月销售1.6万辆（春风0.5万辆），同比+96.6%，1-5月累计7.2万辆，同比+105.9% [8] - 排量＞800cc：5月销售0.26万辆（隆鑫0.2万辆），同比+109.6%，1-5月累计1.2万辆，同比+167.4% [8] 头部企业表现 - 春风动力：5月250cc+销量2.2万辆，同比+48.1%，市占率21.5%，1-5月累计市占率21.7% [5][6] - 极核电摩5月销量3.5万辆同环比大幅增长，1-5月两轮车累计销量21.1万辆，同比+110.0% [5] - 450cc系列车型（450SR/450CLC）2025年3月起改款上市贡献增量 [7] - 钱江摩托：5月250cc+销量1.4万辆，同比+6.4%，市占率14.0%，1-5月累计市占率14.6% [9][13] - 2025年推出赛800RS、闪250amt等十余款新车，产品周期接棒 [15] - 隆鑫通用：5月250cc+销量1.3万辆，同比+20.7%，市占率12.9%，1-5月累计市占率13.2% [9][16] - 800cc+车型（DS900）单月销量2,010辆维持强势 [16] - 无极品牌海外渠道864家（欧洲近700家），形成强产品周期 [20] 行业趋势展望 - 供给端持续丰富，春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头发力出口业务，中大排内外销有望共振向上 [4] - 自主品牌高端化提速，500cc+排量车型增长强劲（如春风675SR/675NK同比+1102%） [7][17] - 参考海外格局，自主品牌有望成为中大排需求崛起最大受益者，推荐春风动力/隆鑫通用/钱江摩托 [17]

汽车行业整体数据 - 2025年5月汽车销量265万辆，同比+11.6%，环比+1.1%，1-5月累计销量1282.6万辆，同比+12.7% [2] - 乘用车5月销量235.2万辆，同比+13.3%，环比+5.8%，1-5月累计销量1099.6万辆，同比+12.6% [2] - 商用车5月销量33.5万辆，同比-2.0%，环比-8.8%，1-5月累计销量175.3万辆，同比+1.2% [2] - 5月汽车经销商库存系数1.38，较4月1.41下降，其中自主品牌库存系数1.51，合资1.21，进口1.31 [2] 乘用车市场分析 - 分车系：自主品牌市占率68.8%，同比-1.7pct；欧系13.7%，同比+0.5pct；日系9.6%，同比+0.9pct [3] - 分级别：B级车市占率28.2%同比+0.4pct，C级车14.4%同比+1.1pct，A级车37.7%同比-0.3pct [3] - 分价格：30万元以上车型市占率13.7%同比+0.9pct，25-30万元7.7%同比+0.4pct，0-10万元21.8%同比-1.4pct [4] - 重点车企：吉利汽车同比+46.4%，长城汽车同比+53.6%，特斯拉同比-15.0%，比亚迪同比+15.3% [5] 价格与折扣趋势 - 5月整体折扣率16.2%，环比+0.09pct，其中燃油车折扣率20.2%，新能源车10.9% [7][8] - 合资品牌折扣率22.5%高于自主品牌10.3%，燃油车折扣力度持续放大 [8][9] - 行业均价15.61万元，环比下降0.07万元，SUV均价降幅较大达0.36万元 [19] 新能源车表现 - 5月新能源车销量130.7万辆，同比+36.9%，渗透率48.7% [19] - 新能源乘用车销量123.2万辆，同比+35.8%，渗透率52.4% [19] - BEV销量76.5万辆同比+48.8%，PHEV/EREV销量46.7万辆同比+22.2% [19] - 6月前两周新能源渗透率55.7%/54.8%，显示持续提升趋势 [12] 商用车细分市场 - 货车5月销量29.2万辆，同比-2.3%，1-5月累计124万辆同比-33.8% [10] - 客车5月销量4.3万辆，同比+2.6%，1-5月累计21万辆同比+5.7% [10] 智能驾驶与新产品 - 理想i8将搭载VLA大模型实现多模态交互，7月下旬发布 [13] - 15万元市场加速智驾普及（小鹏MONA03、零跑C16），高端车型向多模态融合演进 [13] - 6月杭州机器人展会展示人形机器人、灵巧手等创新技术 [14] 投资组合建议 - 乘用车推荐比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、小米集团 [15] - 零部件推荐伯特利、拓普集团、新泉股份、双环传动 [15] - 机器人推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、银轮股份 [15] - 摩托车推荐春风动力，轮胎推荐赛轮轮胎、森麒麟 [16]

核心观点 - 公司在高端市场已建立以品牌为核心的护城河，2024年在25万元以上价格带市场份额达10%，为自主品牌第一，远期有望获得25%以上份额对应约100万辆销量 [2] - 公司通过超低风阻设计+5C电池+高压纯电平台解决纯电产品里程焦虑，截至2025年6月已建成2,451座超充站解决补能焦虑，形成第二层护城河 [2][45] - MindVLA技术融合空间/语言/行为智能，实现"AI司机"能力，通过技术优势构筑第三层护城河并提升估值空间 [2][58] 高端市场品牌护城河 - 2024年25万元以上市场空间380.7万辆（同比-5.9%），公司份额10.7%居自主品牌首位，油车时代BBA份额超60% [2] - 品牌护城河形成路径：1）累计114万辆交付量建立品质认可度；2）豪华家庭定位塑造社会属性形成品牌溢价 [23][27] - BBA以价换量导致品牌力削弱，2024年BBA合计份额32%较2020年下降23.8pct，公司有望承接其退出的市场份额 [31] 纯电产品与基建布局 - 纯电产品采用0.215cd超低风阻设计，CLTC续航710km，12分钟可补能500km，能耗15.9kWh/100km领先竞品 [41][42] - 超充站建设：2023年4月首座投运，2025年6月达2,451座（13,427根桩），目标覆盖90%高速主线及核心城区 [45] - 纯电产品战略：i8/i6将于2025年H2上市，MEGA系列月销从初期不足千辆提升至2,500-3,000辆 [55] 智能化技术突破 - MindVLA模型实现三大创新：1）3D高斯表征增强空间理解；2）稀疏化设计提升推理效率；3）行为预测对齐人类驾驶 [74] - 数据积累：截至2024年底智驾训练量800万Clips（30亿公里），ADMax用户40万，年投入10亿美金研发 [76][77] - 技术优势：VLA模型对比传统端到端+VLM系统，在空间理解/推理能力/人类价值对齐等维度全面升级 [75] 财务表现与预测 - 2024年营收1,444.6亿元（+16.6%），归母净利80.3亿元，毛利率20.5%领先行业 [10][12] - 2025-2027年预测：营收1,583/1,930/2,270亿元，归母净利101/146/184亿元，PE 20/14/11倍 [3][80] - 现金流：2024年自由现金流49亿元，现金储备659亿元支撑超充建设（单站成本约240万元） [52]

2025H1市场回顾 - 2025M1-4乘用车累计批发销量858.4万辆，同比+11.7%，其中燃油车同比-6.3%，新能源车同比+44.3% [2] - 新能源渗透率快速提升，批发渗透率46.8%（同比+10.6pct），上险渗透率49.3%（同比+10.4pct）[2] - 自主品牌份额显著提升至68.6%（同比+8.0pct），合资品牌加速出清，日系/欧系/美系份额分别下滑2.8/3.4/1.7pct [2][38] - 高端化趋势明显，自主品牌在25-30/30-40/40万元以上价格带份额分别达59%/36%/21%，同比提升13.8/2.6/2.5pct [2][43] - 出口受俄罗斯市场影响增速放缓至+0.9%，但新能源出口占比达38%，比亚迪/长安/奇瑞出口分别增长110.5%/46.8%/9.9% [2][47][49] 2025H2市场展望 - 预计全年上险销量2440万辆（同比+7.0%），批发销量2930万辆（同比+6.4%），新能源渗透率将加速提升 [3][9] - 新能源车销量预计1470万辆（同比+35.7%），受益于购置税减免政策延续（2026-2027年减半征收，免税额不超1.5万元）[3][65] - 出口预计570万辆（同比+17.0%），比亚迪/长安海外工厂落地，零跑与Stellantis合作加速欧洲市场拓展 [6][11] 竞争格局分析 - 5-15万元市场比亚迪龙头地位稳固，吉利通过新品矩阵争夺第二，小鹏/零跑凭借智能化优势快速上量 [4][79] - 20-25万元市场特斯拉/小米通过降价和新品冲击格局，新能源渗透率提升12.7pct至41.6% [4][83] - 高端市场BBA品牌力受损，华为/小米/理想通过科技生态优势抢占份额，问界M8上市22天大定突破7万台 [4][51][52] 智能化进展 - 2025H1小鹏发布15万元内首款城市NOA车型，零跑在15万元内配置激光雷达，智驾技术加速下探 [5] - 2025H2将呈现四大趋势：智驾价格下探、VLA大模型上车、硬件算力提升、Door2Door智能驾驶普及 [5] - 华为/小鹏/理想等智驾领先车企有望通过技术优势强化产品竞争力 [5][11] 盈利表现 - 2025Q1样本车企毛利率15.8%（同比+0.1pct），比亚迪/零跑/长城毛利率环比提升，受益规模效应和产品结构优化 [53][55] - 归母净利同比+21.1%，比亚迪汇兑收益贡献19亿元，吉利新能源盈利改善，上汽规模效应显现 [54][56] - 高端化战略成效显著，25万元以上车型占比从2020年2.3%提升至2024年14.2% [38][41]

核心观点 - 2025年6月第1周乘用车销量36.2万辆，同比+12.4%，环比-22.3%，新能源乘用车销量20.2万辆，同比+18.9%，环比-18.4%，新能源渗透率55.7%，环比+2.6pct [2] - 多家车企承诺将供应商账期统一至60天内，标志行业从价格战转向"账期竞速"，进入"正向内卷"阶段 [5][9] - 华为开发者大会即将召开，具身智能布局加速，关注灵巧手、轻量化等硬件环节 [6][10] - 智能化、全球化加速突破，推荐吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车等优质自主车企 [7][12] - 摩托车市场快速扩容，推荐中大排量龙头车企春风动力 [19][20] - 重卡行业以旧换新政策延续，推荐中国重汽 [22][23] - 轮胎行业全球化持续加速，推荐赛轮轮胎及森麒麟 [24][26] 本周数据 - 2025年6月第1周乘用车销量36.2万辆，同比+12.4%，环比-22.3% [2][32] - 新能源乘用车销量20.2万辆，同比+18.9%，环比-18.4% [2] - 新能源渗透率55.7%，环比+2.6pct [2] - 250cc+摩托车4月销量9.3万辆，同比+28.0%，1-4月累计29.8万辆，同比+58.3% [17] - 5月重卡销量8.3万辆，同比+6.0%，1-5月累计43.55万辆，同比+1.0% [22] 本周行情 - A股汽车板块下跌0.37%，表现弱于沪深300（+0.10%） [3][27] - 细分板块中商用载货车上涨9.38%，摩托车及其他上涨0.95%，商用载客车上涨0.56% [3] - 汽车服务下跌0.88%，乘用车下跌0.99%，汽车零部件下跌1.29% [3] 车企账期调整 - 东风、广汽、一汽等多家车企承诺将供应商账期统一至60天 [5][9] - 响应国务院《保障中小企业款项支付条例》要求 [5] - 行业竞争从价格战转向"账期竞速"，比拼信用与管理效率 [5][9] - 缩短账期有助于零部件企业现金流改善和供应链稳定 [5][10] - 融资能力弱的中小车企可能加速退出 [5][9] 智能化发展 - 华为开发者大会即将召开，具身智能布局加速 [6][10] - 关注灵巧手传动方案、触觉传感器构型等硬件环节 [6][16] - 比亚迪智能化战略推动高阶智驾向10-15万元价格带渗透 [14] - 小鹏自研图灵AI芯片将搭载于大众部分车型 [76] - 推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达 [15] 投资建议 - 乘用车：推荐吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯 [7][12] - 零部件：推荐新势力产业链瑞鹄模具、星宇股份、拓普集团等 [7][15] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪等汽配机器人标的 [7][16] - 摩托车：推荐春风动力 [7][20] - 轮胎：推荐赛轮轮胎及森麒麟 [7][26] - 重卡：推荐中国重汽 [7][23] 摩托车市场 - 250cc+摩托车4月销量9.3万辆，同比+28.0% [17] - 4月出口3.9万辆，同比+23.4%，1-4月累计出口15.8万辆，同比+81.1% [18] - 4月内销5.4万辆，同比+31.6%，1-4月累计内销14.0万辆，同比+38.7% [19] - 春风动力4月销量2.2万辆，同比+48.9%，市占率24.1% [20] - 钱江摩托4月销量1.5万辆，同比+2.7%，市占率16.2% [20] 重卡市场 - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运货车 [22] - 报废并更新货车平均每辆车补贴8万元 [22] - 无报废只更新购置补贴3.5万元/辆 [22] - 只提前报废老旧营运类柴油货车补贴3万元/辆 [22] - 政策有望拉动新增内需，推荐中国重汽 [23] 轮胎行业 - 半钢胎开工率维持高位，4月25日当周PCR开工率78.11% [25][51] - 全钢胎需求逐渐恢复，TBR开工率62.46% [25][51] - 成本端环比显著下降，4月PCR加权平均成本同比-7.64% [26][60] - 欧线海运费同比-21.4%，环比-1.5% [26][68] - 推荐龙头赛轮轮胎及高成长森麒麟 [26]

核心观点 - 乘用车市场呈现复苏态势，2025年5月第5周销量达46.6万辆，同比+18.3%，环比+16.7%，新能源渗透率53.1% [2] - 智能驾驶行业呈现"两极穿透"特征，15万元市场加速普及性价比方案，高端车型向多模态融合演进 [5] - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块下跌0.01%，细分板块中摩托车及其他上涨2.66% [3] - 建议关注具有强产品周期的车企和智能化增量机会，核心组合包括吉利汽车、比亚迪等 [4] 乘用车市场 - 5月第5周乘用车销量46.6万辆，新能源乘用车销量24.7万辆，同比+30.1% [2] - 5月狭义乘用车零售预计185万辆，同比+8.5%，新能源零售预计98万辆，渗透率52.9% [6] - 零跑、理想、小米表现亮眼，零跑5月交付45,067辆，同比+148.1% [6] - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，新能源车补贴2万元/辆 [11] 智能驾驶 - 智驾下沉与高端跃迁共振，Max版订单占比高达83%，用户反馈LCC车道保持等功能显著降低驾驶负担 [5] - 理想纯电旗舰SUV i8将首次搭载VLA大模型，实现多模态交互与复杂场景泛化 [5] - 比亚迪智能化战略发布会推动高阶智驾向10-15万元价格带渗透，带动传感器、域控制器等核心环节量价齐升 [14] - 小鹏联手华为发布全新车载AR-HUD，首搭车型为小鹏G7 [72] 投资建议 - 乘用车：推荐吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯，关注小米集团 [7] - 零部件：推荐新势力产业链和智能化标的，如伯特利、拓普集团等 [7] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利等汽配机器人标的 [18] - 摩托车：推荐春风动力，4月250cc+销量同比+28.0% [19] - 轮胎：推荐赛轮轮胎及森麒麟，海外工厂净利率高于国内 [24] 行业数据 - 5月整体折扣率16.2%，燃油车折扣率20.2%，新能源车10.9% [44] - 半钢胎开工率78.11%，全钢胎62.46%，处于近10年高位 [51] - 欧线海运费2,012美元/FEUU，同比-21.4%，占货值比重6.0% [63] - 4月重卡销量8.77万辆，同比+6.5%，天然气重卡渗透率提升 [22] 行业动态 - 长安汽车独立为一级中央企业，汽车业务分立为独立央企 [66] - 蔚来一季度营收120.3亿元，预计四季度月销达5万辆 [68] - 零跑C16开启预售，预售价16.98-18.98万元，搭载LEAP3.5架构 [69] - 特斯拉Optimus项目主管离职，华为加速具身智能布局 [17]

事件概述 - 公司2025年5月批发销量10 2万辆 同比+11 8% 环比+2 2% 1-5月累计批发45 9万辆 同比-0 5% [1] - 分品牌表现：哈弗5 8万辆（同比+22 6%） 魏牌0 6万辆（同比+115 3%） 皮卡1 6万辆（同比+2 7%） 欧拉0 2万辆（同比-67 3%） 坦克2 1万辆（同比+2 8%） [1] - 1-5月累计销量：哈弗25 9万辆（同比+2 8%） 魏牌2 4万辆（同比+43 5%） 皮卡8 3万辆（同比+8 3%） 欧拉1 1万辆（同比-58 7%） 坦克8 2万辆（同比-8 8%） [1] 分析判断 坦克与魏牌表现 - 坦克5月销量2 1万辆 同比+2 8% 坦克300销量1 2万辆 同比+14 4% 新车坦克700 Hi4-Z采用2 0T发动机+双电机 纯电续航190公里 [2] - 魏牌5月销量0 6万辆 同比+115 3% 高山家族新品上市24小时大定超5900辆 高端新能源定位加速突围 [2] 哈弗品牌策略 - 哈弗5月销量5 8万辆 同比+22 6% 新车哈弗猛龙燃油版上市（售价15 69-16 79万元） 标配2 0+9DCT动力+智能四驱 [3] - 6月启动"全系换新一口价"促销 覆盖燃油/插混/经典车型 预计协同刺激销量增长 [3] 海外市场进展 - 5月海外销量3 5万辆 同比+0 2% 1-5月累计15 8万辆（同比-3 6%） [4] - 巴西工厂2025年中投产 规划年产能5万辆 同步建设研发中心+制造基地 推进"生态出海"战略 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：2267 8/2617 0/2962 5亿元 同比增速12 2%/15 4%/13 2% [5] - 归母净利润预测：140 9/163 0/182 4亿元 对应PE 14/12/11倍 [5]

公司产销数据 - 集团5月批发销量22 4万辆 同比+8 5% 环比+17 6% 1-5月累计批发112 0万辆 同比+1 0% [1] - 自主品牌5月批发销量18 5万辆 同比+8 0% 环比+21 6% 1-5月累计批发95 5万辆 同比+2 5% [1] - 长安福特5月批发销量1 6万辆 同比-8 0% 环比+29 4% 1-5月累计批发7 7万辆 同比-16 4% [1] - 长安马自达5月批发销量0 78万辆 同比+30 0% 环比+19 0% 1-5月累计批发3 2万辆 同比+1 6% [1] 新能源业务表现 - 5月新能源批发销量9 5万辆 同比+69 9% 1-5月累计批发35 1万辆 同比+46 9% [2] - 深蓝5月销量2 6万辆 同比+77 6% 环比+26 7% 阿维塔5月销量12 767辆 同比+179 4% 环比+9 3% [2] - 深蓝1-5月累计销量11 3万辆 同比+70 3% 阿维塔1-5月累计销量4 9万辆 同比+132 8% [3] - 2025年集团新能源销量目标100万辆 计划推出深蓝智能运动轿车、启源C390、启源B216等新车型 [2] 新产品与智能化布局 - 深蓝S09采用华为乾崑智驾ADS 3 0 售价23 99万-30 99万元 上市24小时订单突破8 000台 截至5月22日大定超2 1万辆 [3] - 阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3 0和鸿蒙4 0车机系统 上市48小时后大定订单突破12 536台 [3] - 深蓝2025年全球年销目标50万台（国内40万台 海外10万台） 阿维塔计划推出纯电和增程双动力车型 [3] 海外市场拓展 - 5月海外销量44 835辆 1-5月累计海外销量24 7万辆 [4] - 2025年规划在海外新建8个经营主体、16个物流节点、550+个渠道触点 泰国右舵生产基地首期产能10万辆 二期扩至20万辆 [4] - 计划完成巴西子公司设立、中东非导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五大事项 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为1 896亿/2 095亿/2 335亿元 同比增速18 7%/10 5%/11 5% [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润88 7亿/107 6亿/127 2亿元 同比增速21 2%/21 3%/18 2% [5][7] - 2025年EPS预测0 89元 对应PE14倍（基于12 59元/股收盘价） [5][7]

公司概况 - 公司深耕全场景智能驾驶解决方案，形成汽车解决方案为主、非车解决方案为补充的业务布局，核心业务由"产品解决方案+授权服务业务"双轮驱动[2] - 2021-2024年营业收入从4.7亿元增长至23.8亿元，CAGR达72.2%，累计车型定点达310多款[2] - 已建立起覆盖全球头部主机厂和汽车Tier1的优质客户群，十大国产主机厂均已采用其解决方案[33] - 2024年10月港股上市募资54亿港元，投后估值超600亿港元，成为年度最大科技IPO[17] 产品与技术 - 汽车解决方案2024年营收占比97%，包括Horizon Mono(主动安全辅助)、Horizon Pilot(高速领航辅助)和Horizon SuperDrive(高阶自动驾驶)三大产品线[28][29] - 非车解决方案占比3%，主要应用于家电OEM领域如割草机、健身镜等智能设备[32] - 构建完整技术栈：算法、专用BPU架构及开发工具链，形成覆盖L2-L4级的芯片产品系列(征程2/3/5/6)[4][11] - 2025年将推出国内首个软硬一体L2城区辅助驾驶系统HSD，覆盖10-20万元主力车型市场[4] 行业趋势 - 2025年或成智驾平权元年，高阶智驾正从高端市场向主流价格区间渗透，比亚迪/吉利等传统主机厂加速布局[3][70] - 城市NOA标配价格带从15-35万元市占率由8.9%提升至56.1%，20万元以下车型或成2025年增量主战场[43][86] - 软硬一体成最优解，特斯拉FSD芯片能效比达竞品7倍，代工成本仅为Orin芯片1/3[78][79] - 人形机器人2025年或迎量产元年，主控芯片远期市场规模达百亿级别，与智驾芯片高度协同[3][84] 竞争格局 - 2024年智驾芯片市场英伟达份额38.63%居首，特斯拉23.43%、华为17.21%、地平线10.68%[56] - 新势力加速芯片自研实现软硬闭环，传统主机厂高阶智驾渗透率显著落后(比亚迪6.5% vs 新势力20%+)[71][74] - 全栈自研年芯片需求低于100万片难具经济性，第三方供应商更易实现规模效应[80] - 公司征程6系列已获超20家车企平台化合作，包括比亚迪天神之眼、奇瑞猎鹰智驾等[100][103] 增长引擎 - 征程家族芯片2025年出货量有望突破1000万套，地瓜机器人生态客户已超200家[4][17] - 人形机器人主控芯片单机搭载1颗，百万台规模下市场规模预计达32亿元[85] - 与大众成立合资公司酷睿程，基于征程6的L2+方案将于2026年随新车型面市[100] - 预计2025-2027年营收36.0/52.6/76.5亿元，对应PS 25/17/12倍[5]

事件概述 - 公司发布2025Q1财报：单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4% [2] - 2025Q1销量约为9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct [2] - 2025Q1归母净利润为6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5% [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润为10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [2] 分析判断 营收短期承压 毛利保持健康 - 2025Q1汽车业务收入约为246.8亿元，同环比分别为+1.8%/-42.1% [2] - 同比上升主要由于汽车交付量增加，部分抵消收入增加由于产品组合不同导致平均售价降低 [2] - 环比下降主要受春节假期季节性因素影响 [2] - 整体ASP由2024Q4的26.9万元下降至26.6万元 [2] - 交付量中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2025Q1销量的13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6% [2] - 其他业务营收12.5亿元，同环比分别为-9.7%/-23.5% [3] - 2025Q1汽车业务毛利为48.8亿元，同环比分别为+4.0%/-41.9% [3] - 2025Q1经营性利润为+2.7亿元，利润率为+1.0%，同比转正 [3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2025Q1研发费用为25.1亿元，同环比为-17.5%/+4.4% [4] - 2025Q1销售管理费用为25.3亿元，同环比分别为-15.0%/-17.7% [4] - 截至2025年3月31日，公司于150个城市拥有502家零售中心，于225个城市运营502家售后维修中心 [4] - 截至2025年5月27日，全国已有2,334座理想超充站，12,727充电桩，布局31个省份、227个城市 [5] - 2025Q1经营活动所得现金净额为人民币17亿元，自由现金流为25亿元 [6] i8上市在即 纯电周期开启 - 改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上 [7] - 七月MEGA交付有望实现2500-3000台 [7] - 新款纯电SUV理想i8将于7月正式发布 [7] - 新车将搭载理想自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型 [7] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量将在12.3万辆至12.8万辆之间，同比区间为+13.3%至+17.9% [6] - 对应的收入约为325亿元至338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [6] 投资建议 - 预计公司2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元 [8] - 预计归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元 [8] - 对应2025年5月29日收盘价108.2港元/股，PE分别为21/16/13倍 [8]