核心观点 - 2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆，同比+12.1%，环比+2.6%，新能源乘用车销量22.2万辆，同比+20.4%，环比+2.0%，新能源渗透率55.4% [1] - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块下跌2.90%，细分板块中汽车服务上涨2.13%，乘用车下跌5.59% [2] - 无人配送需求强劲，快递业务量5年CAGR达22.5%，但快递员数量CAGR仅1.4%，末端配送占物流成本60%，无人化可降本增效 [4][9] - 人形机器人产业化进程加速，智元机器人灵犀X2开启合作伙伴招募，Figure新一代F.03机器人已开始行走 [5][81] - 投资建议聚焦智能化、全球化优质自主车企及零部件企业，推荐吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车等 [6][23] 乘用车市场 - 2025年4月整体折扣率16.0%，环比+0.19pct，燃油车折扣率19.8%，新能源车折扣率10.8% [59][61] - 以旧换新政策延续，补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车，购买新能源车单台补贴2万元 [52][54] - 4月250cc以上摩托车销量9.3万辆，同比+28.0%，春风动力市占率24.1% [35][37] 无人配送与L4自动驾驶 - 激光雷达均价从2.25万降至2600元，无人车单价从50万级降至2万级，规模效应突破商业化临界点 [4][12] - 2024年五部委推动"车路云一体化"试点，明确低速无人车最低部署量200辆，2025年超100城开放路权 [4][18] - 山东省计划2025年无人快递车应用数量不低于1500辆，深圳市计划2025年底落地1000台功能型无人小车 [19] 人形机器人产业 - 特斯拉Optimus设计针对工业制造场景，计划首先应用于超级工厂，本田ASIMO单台成本250万美元 [29] - 全球首个《人形机器人智能化分级》标准发布，构建L1-L5五级智能化能力分级体系 [82] - 汽车零部件公司具有强客户卡位优势，推荐拓普集团、伯特利等汽配机器人标的 [34] 智能化与电动化 - 预计至2030年国内乘用车L2及以上智驾功能渗透率将超过90%，NOA标配搭载量达2400万辆以上 [12] - 比亚迪年底将在匈牙利投产海鸥，目标让消费者将比亚迪视为"欧洲品牌" [80] - 东风汽车与华为达成战略合作，围绕汽车智能化、企业数字化等领域开展深度合作 [85] 轮胎行业 - 2025年4月PCR开工率78.11%，TBR开工率62.46%，成本端同比显著下降，PCR加权平均成本同比-7.64% [42][74] - 欧线海运费同比-21.4%，占货值比重6.0%，处于偏低水平，推荐赛轮轮胎及森麒麟 [76][43]

01 事件概述 2025 年5 月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 零跑 45,067辆，同比+148.1%，环比+9.8%； 小鹏 33,525辆，同比+230.4%，环比-4.3%； 理想 40,856辆，同比+16.7%，环比+20.4%； 埃安 26,777辆，同比-33.2%，环比-5.4%； 蔚来 23,231辆，同比+13.1%，环比-2.8%； 极氪 18,908辆，同比+1.6%，环比+37.7%； 小米超 28,000 辆。 02 分析判断 ► 5月整体稳健 新能源渗透率回升 5月车市整体稳健，新能源渗透率回升。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长8.5%，环比上月 增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率52.9%左右。5月6家样本新势力车企（不含小米）合计交付188,364辆，同比+32.1%，环 比+7.1%。5月各地车展集中展开，汽车市场稳中有升。"五一"黄金周期间终端客流量大幅上升，各企业也积极推行"一口价"等促销策略，消 费者需求集中释放。假期结束后客流自然回落，整体车市热度趋于平缓。 ► 新势力销量跃升 零跑维持 ...

事件概述 - 公司5月新能源汽车批发销售38.2万辆，同比+15.3%，环比+0.6%；新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2% [1] - 分品牌看，5月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为34.8万辆、15,806辆、12,592辆、139辆 [1] 分析判断 批发增长与出口表现 - 5月新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2%，海外销量8.9万辆创历史新高 [2] - 插混乘用车销售17.3万辆，同比-6.3%，环比-2.4%；纯电乘用车销售20.4万辆，同比+39.6%，环比+4.4% [2] - 王朝海洋销量34.8万辆，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量3.68万辆，占比11% [2] 海外扩张进展 - 5月新能源出口销量8.9万辆创新高，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量增长及滚装船投入 [3] - 2024-2026年将投入4艘滚装船，船队规模扩展至8艘；5月15日比亚迪欧洲总部在匈牙利布达佩斯成立 [3] - 公司正积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂，加速海外市场拓展 [3] 高端化产品战略 - 2025年为高端化产品大年，腾势N9于3月上市（售价38.98-44.98万元），带动品牌4-5月销量达1.5-1.6万辆 [4] - 王朝旗舰车型汉L/唐L4月上市，搭载DiPilot 300智驾系统，支持高速/城市NOA，配备兆瓦闪充技术（5分钟补能400公里） [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，同比增长27.5%/20.0%/17.5% [5] - 预计同期归母净利润552.0/649.7/746.7亿元，同比增长37.1%/17.7%/14.9% [5] - 对应EPS为18.16/21.38/24.57元，PE分别为19/16/14倍（基于2025年5月30日352.30元/股收盘价） [5]

销量表现 - 5月批发总销量23.5万辆，同比+46.4%，环比+0.5%；1-5月累计销量117.3万辆，同比+48.6% [1][2] - 5月新能源销量138,021辆，同比+135.2%，环比+9.9%，渗透率达58.7%；1-5月新能源累计60.3万辆，同比+137.1% [1][2] - 分品牌销量：吉利品牌18.9万辆（银河101,845辆含几何）、极氪18,908辆、领克27,630辆 [1] 新能源业务进展 - 吉利银河星耀8上市6天大定破万，限时价11.58-15.58万元，搭载Flyme Auto系统及龍鹰一号芯片，提供双电混动力 [2] - 银河品牌计划全年销量100+万辆，2025年前推出5款新品（2款SUV+2款轿车） [2] - 2025Q1归母净利润55亿元（还原会计政策），剔除汇兑后33.5亿元，同比+114.6%，新能源驱动盈利改善 [2] 高端品牌布局 - 2025年目标总销量71万辆（极氪32万+领克39万） [3] - 领克900上市1小时大定破万，截至5月17日订单超3万，售价28.99-39.69万元，支持Orin-x/Thor高阶智驾 [3] - 极氪9X计划2025Q3上市，光辉版预计售价超百万，搭载双Thor芯片+5激光雷达（算力1400 TOPS） [3] 智能化战略 - 5月发布"全域AI智能战略"，整合端到端语音大模型、AI数字底盘、千里浩瀚智驾技术 [4] - 领克900将首发搭载H7方案，成为行业首款采用英伟达Thor芯片的车型 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测4,047.8亿/4,896.9亿/5,728.3亿元，归母净利162.1亿/220.9亿/259.8亿元 [5] - 对应EPS 1.61/2.19/2.58元，按17.62港元股价PE为10/7/6倍 [5]

NVIDIA机器人战略布局 - 公司自2014年起布局智能机器人领域，围绕通用算力、开发平台、大模型三大核心展开，主攻机器人"大脑"设计 [1][13] - 提供三计算机解决方案：DGX（AI训练）、AGX（边缘计算）、Omniverse with Cosmos（数字孪生），形成训练-优化-执行完整体系 [7][21][24] - 核心产品包括Jetson Thor主控芯片（800 TOPS算力）、Isaac Lab仿真平台、GR00T通用模型，构建机器人底层开发生态 [1][13][94] 技术平台架构 - Isaac Lab平台由CUDA加速库、应用框架和AI模型组成，可将数百次人类演示转化为数百万次合成动作，加速机器人训练 [2][67][71] - Omniverse平台具备实时跨平台协作、物理级真实渲染、AI工具生态等优势，支持工业数字孪生和机器人仿真 [45][47] - Cosmos平台基于2000万小时真实数据训练，可生成物理精准的合成数据，解决现实数据不足问题 [50][60] GR00T模型系统 - 2025年推出的开源模型GR00T N1具备双系统架构，支持快速动作执行与慢速环境推理，整合语言/视觉/运动控制多模态能力 [91][95] - 工作流程包含基础模型、数据管道、仿真框架、Jetson Thor硬件四部分，通过Teleop/Mimic/Gen等组件实现数据指数级扩展 [104][112] - 已在2025年CES展会上获14家机器人厂商采用，包括6家中国企业，构建完整生态系统 [3][64][121] 产业链合作进展 - Jetson Thor芯片采用Blackwell架构，提供100GB/s带宽和800 TOPS算力，专为GR00T模型优化 [94][118] - Isaac Manipulator为工业机械臂提供GPU加速运动规划，路径规划速度提升70倍，合作伙伴包括安川电机等 [78][79][84] - 自动驾驶数据工厂通过合成数据将数百次驾驶扩展为数十亿有效英里，显著提升训练效率 [60][61] 行业发展趋势 - 人形机器人产业在应用端、成本端、软件端实现三重突破，2025年有望成为量产元年 [125][128] - 大模型赋能使机器人具备多模态交互和场景泛化能力，特斯拉、英伟达、华为等巨头加速布局具身智能 [127][129] - 行星滚柱丝杠、六维力传感器、空心杯电机等核心部件存在高成长机会，汽车供应链企业具备转型优势 [129][130]

行业数据 - 2025年5月第3周乘用车销量38.9万辆，同比+17.8%，环比-14.3% [1] - 新能源乘用车销量21.7万辆，同比+29.5%，环比-3.9%，渗透率达55.8% [1] - 汽车板块本周上涨3.27%，表现强于沪深300(-0.76%)，商用载货车(+9.49%)和乘用车(+5.86%)领涨 [2] 智能化进展 - 小米发布自研3纳米SoC芯片"玄戒O1"，首款豪华纯电SUV YU7开启预售 [4] - 小鹏五代机器人将搭载自研图灵AI芯片，目标2026年工业场景量产 [4] - 英伟达推出人形机器人基础模型Isaac GR00T N1.5，训练效率提升显著 [5] - 特斯拉Optimus展示家务能力，预计5年内产量达百万台 [5] 投资组合 - 核心组合推荐比亚迪、吉利、小鹏、小米、伯特利等9家公司 [3] - 乘用车领域看好智能化突破的比亚迪、吉利、小鹏等 [6] - 零部件推荐拓普集团、新泉股份等T链企业及智能驾驶标的伯特利 [6] - 机器人领域推荐拓普集团、双环传动等汽配转型标的 [6] 摩托车与重卡 - 250cc+摩托车4月销量9.3万辆，同比+28%，春风动力市占率24.1% [23][24] - 重卡4月销量8.77万辆，同比+6.5%，政策补贴范围扩大至国四车型 [26] - 天然气重卡渗透率提升，推荐中国重汽、潍柴动力 [27] 轮胎行业 - 半钢胎开工率78.11%维持高位，全钢胎62.46% [54] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，海外工厂净利率显著高于国内 [28] - 欧线海运费同比-21.4%，成本压力缓解 [68] 新车动态 - 小米YU7定位豪华SUV，车长5米，7月上市 [70] - 吉利银河M9将搭载AI科技，定位六座旗舰SUV [70] - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利，加速全球化布局 [71] 企业财报 - 小鹏Q1营收158.1亿元，同比+141.5%，毛利率15.6%创新高 [73] - 文远知行Robotaxi收入占比提升至22.3%，与腾讯深化合作 [75][76]

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发. 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的 投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状 况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况 下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 免责声明 ： 民生证券股份有限公司（以下简称"本公司"）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 ...

事件概述 - 公司2025Q1实现单季营收158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率+10.5%，同比+5.0pts，环比+0.5pts [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润-4.3亿元，同环比减亏69.8%/69.4% [2] 营收分析 - 汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，环比-2.1%，主要因交付量增加 [2] - 单车ASP从2024Q4的16.03万元降至15.29万元 [2] - 其他业务收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，技术研发服务收入增长驱动 [2] 利润分析 - 汽车业务毛利15.1亿元，总毛利24.6亿元，整体毛利率+15.6%，同比+2.7pts，环比+1.1pts [3] - 毛利率提升主因销量增长带来的成本下降与规模效应，部分被存货减值及采购承诺亏损抵消 [3] 费用与渠道 - 研发费用19.8亿元，同比+46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同比-8.1pts [4] - 销管费用19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，销管费率12.3%，同比-8.9pts [4] - 截至2025Q1拥有690家销售中心，覆盖223个城市，环比持平 [5] 现金与展望 - 现金及等价物等合计452.8亿元，短期流动性风险弱 [5] - 预计2025Q2汽车销量10.2万-10.8万辆，同比+237.7%至+257.5%，对应收入175亿-187亿元，同比+115.7%至+130.5% [5] 产品与技术布局 - 2025年将密集发布新车型：MONA M03 Max（5月28日）、G7（6月预热）、新一代P7（Q3）、鲲鹏超级电动车型（Q4量产） [6] - 图灵芯片2025Q2上车，Q3放量，未来部署于机器人提升端侧算力 [6] - 人形机器人计划2026年实现L3级量产，聚焦工业与商业化场景 [6][7] 投资建议 - 预计2025-2027年收入分别为945.8/1,476.3/1,700.8亿元，归母净利润-6.6/46.4/75.4亿元 [7] - 按2025年5月21日港股收盘价77.55港元/股（汇率1:0.92），对应PS为1.4/0.9/0.8倍 [7]

汽车行业整体数据 - 2025年4月汽车销量259万辆，同比+9.8%，环比-12.9% [2] - 2025年1-4月累计销量1,017.5万辆，同比+12.9% [2] - 乘用车4月销量222.3万辆，同比+11.0%，环比-10.0% [2] - 商用车4月销量36.7万辆，同比+2.7%，环比-17.9% [2] - 4月经销商库存系数1.41，较3月1.56下降 [2] 乘用车市场表现 - 自主品牌市占率70.5%，同比+7.0pct [3] - A00/A0级别车型市占率分别4.1%/13.8%，同比+2.2/+2.6pct [4] - 0-10万元价格带市占率23.2%，同比+4.2pct [5] - 比亚迪/奇瑞/吉利4月销量同比+19.4%/+15.8%/+52.7% [6] - 4月整体折扣率16.0%，环比+0.19pct [8] 新能源车发展 - 4月新能源车销量122.6万辆，同比+44.2% [21] - 新能源乘用车渗透率51.4%，同比+11.35pct [21] - BEV销量73.2万辆，同比+54.4% [21] - 5月前两周新能源渗透率达48.2%/49.8% [16] 商用车细分市场 - 货车4月销量20.5万辆，同比+4.4% [13] - 客车4月销量4.4万辆，同比-1.0% [13] - 1-4月货车累计销量95万辆，同比-2.0% [13] 行业发展趋势 - 特斯拉Optimus机器人产能规划达每月1万台 [15] - 小米/小鹏等主机厂加速布局机器人领域 [15] - 理想L系列全系标配激光雷达 [16] - 后续将迎小米YU7/小鹏M03 MAX等新车密集上市 [16]

产业化拐点与市场前景 - 人形机器人行业正从主题投资转向成长投资，2025年预计成为全球量产元年，出货量达万台级别，2027年特斯拉目标产能突破百万台[1] - 技术驱动因素包括大模型突破通用性瓶颈，DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地；产业端特斯拉、英伟达、华为等科技巨头密集布局；政策端政府工作报告明确培育具身智能等未来产业[1] - 行业呈现三重驱动：技术基座升级使机器人具备单模型闭环能力，场景成本突破使Optimus售价降至2-3万美元，政策催化形成中央定调-地方落实的支持体系[1] 技术演进路径 - 大模型成为人形机器人"大脑"核心技术底座，非具身大模型实现任务分解，具身大模型直接输出高频动作指令，AGI终极形态将实现单模型闭环[12] - DeepSeek创新"强化学习+数据蒸馏"训练范式，算力消耗仅为OpenAI的1/10，突破算力瓶颈加速AGI落地[23] - 技术发展分为G1-G5五个阶段，G5阶段实现认知与操作模型深度融合，具备主动理解和无限适应能力[21] 产业链格局 - 特斯拉计划2025年出货数千台Optimus，2027年目标百万台，硬件方案趋于锁定并复用汽车降本经验[2] - 华为成立具身智能创新中心聚焦"大脑"与"小脑"技术，赛力斯启动具身智能团队招聘[2] - 英伟达构建训练-仿真-部署闭环平台，联合14家厂商推动通用机器人开发，创业公司如Figure、宇树等启动量产[2] 核心零部件机会 - 感知层中六维力传感器实现精准力控交互，触觉传感器向MEMS微型化升级，视觉方案特斯拉采用纯视觉而国内多采用3D视觉融合激光雷达[3] - 执行层中谐波减速器是旋转关节核心部件，行星滚柱丝杠是直线关节核心部件，无框电机与空心杯电机分别适配关节与灵巧手需求[3] - 高价值高壁垒环节集中于行星滚柱丝杠、六维力传感器、空心杯电机及MEMS触觉传感器四大方向，国产替代空间显著[3] 企业动态与产能规划 - 特斯拉Optimus Gen2重量减轻10kg，采用22自由度灵巧手，2025Q1预计发布Gen3版本，硬件方案趋于定型[48] - 宇树四足机器人销量占全球60%-70%，智元已量产第1000台具身机器人，优必选Walker S获超500台车企意向订单[7] - 马斯克预估Optimus量产后售价2-3万美元，2025年出货量预计5千-1万台，2027年目标百万台级别[61] 产品技术参数 - 六维力传感器价格区间从初期1万元降至远期700元，配置数量4个，市场空间从20亿元降至40亿元[62] - 谐波减速器单价从2500元降至700元，配置数量14个，市场空间从4亿元增至490亿元[62] - 行星滚柱丝杠单价从3000元降至700元，配置数量10个，市场空间从3亿元增至350亿元[62]