核心观点 - 公司2025Q2业绩显著改善 呈现量价双升态势 单车ASP突破33万元 高端产品放量驱动利润同比高增81% [2][3][4] - 问界M8/M9形成高端产品矩阵共振 智能化技术优势巩固市场地位 新车型上市即获市场认可 [4][5] - 公司进入新增长周期 预计2025-2027年归母净利润复合增长率超35% 产能扩张与全球化战略支撑长期发展 [5][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入624.0亿元（同比-4.1%） 其中Q2单季收入432.5亿元（同比+12.4% 环比+125.9%）[2] - 2025H1归母净利润29.4亿元（同比+81.0%） Q2单季净利润21.9亿元（同比+56.1% 环比+193.3%）[2] - 扣非归母净利润24.7亿元（同比+72.1%） Q2单季20.8亿元（同比+57.3% 环比+428.3%）[2][3] - 2025Q2单车ASP达33.2万元（同比+1.6万元 环比+5.2万元）[3] 业务运营 - 2025H1总交付19.9万辆（同比+6.7%） Q2单季交付13.0万辆（同比+7.0% 环比+90.5%）[4] - 问界系列Q2交付10.8万辆（同比+7.8% 环比+138.7%） 其中M9占比36.3%（3.9万辆） M8占比38.3%（4.1万辆）[4] - 费用管控成效显著：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%/-0.3% 同比全面优化[3] 产品与技术 - 问界M8纯电版定价35.98-44.98万元 上市2小时大定突破7,000台 标配宁德时代100度电池与华为ADS 4.0系统[5] - 全新问界M7预计9月27日上市（售价25-30万元） 提供增程/纯电双动力 配备双激光雷达与ADS 4.0系统[5] - 智能化技术代差转化为用户体验优势 高场景泛化能力与安全冗余构成核心竞争壁垒[5] 发展前景 - 超级工厂产能释放支撑交付放量 机器人业务布局具身智能领域[6] - 港股IPO加速全球化战略 预计2025-2027年营业收入达1,788.9/2,289.4/2,593.5亿元[6] - 归母净利润预计97.1/143.2/151.0亿元 对应PE倍数23/16/15倍（以2025年8月29日收盘价计）[6]

财务表现 - 2025H1营收13.67亿元，同比增长10.35%，归母净利润0.85亿元，同比下降23.96%，扣非归母净利润0.79亿元，同比下降11.11% [2] - 2025Q2营收7.31亿元，同比增长14.03%，环比增长14.85%，归母净利润0.57亿元，同比增长8.34%，环比增长110.40%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增长17.57%，环比增长129.59% [2] - 2025Q2毛利率为19.95%，同比下降4.95个百分点，环比下降0.68个百分点，归母净利率为7.87%，同比下降0.41个百分点，环比上升3.57个百分点 [3] 客户与市场 - 主要客户理想、蔚来、赛力斯2025Q2销量分别同比增长2.30%、25.59%、7.96%，环比增长19.61%、71.18%、121.67%，蔚来销量同环比及赛力斯销量环比快速增长驱动公司收入增长 [3] - 国内整车市场价格竞争加剧导致上游供应链承压，叠加新建工厂投入运营处于产能爬坡期，共同导致公司毛利率承压 [3] 费用与汇率 - 2025Q2销售费用率1.20%，同比上升0.57个百分点，管理费用率6.68%，同比下降0.76个百分点，研发费用率5.40%，同比下降0.30个百分点，财务费用率-3.05%，同比下降3.35个百分点 [3] - 财务费用率同比下滑明显，主要系欧元汇率上升产生大量汇兑收益所致 [3] 技术研发与产品创新 - 公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地 [4] - 2025H1发布AI全景声音响系统技术，采用53扬声器配置，包括钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品，搭配4000W大功率功放和720°全景声场重构技术，属业界首创顶级配置 [4] 产能与全球化布局 - 为应对贸易风险及跟随中国车厂出海，公司推进捷克与墨西哥基地自动化生产线改造及新产品产线建设，提升海外交付能力 [5] - 合肥新工厂2024年底投入生产，产能逐步爬坡，苏州本部扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升智能制造能力 [5] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营收32.56亿元、38.44亿元、43.73亿元，归母净利润2.46亿元、3.63亿元、4.63亿元，EPS为1.51元、2.23元、2.84元 [6] - 以2025年8月28日28.89元/股收盘价计算，对应PE分别为19倍、13倍、10倍 [6]

财务表现 - 2025Q2单季营收302.5亿元，同比下降4.5%，环比上升16.7% [2][3] - 汽车业务收入288.9亿元，同比下降4.7%，环比上升17.0%，环比增长主要因交付量增加 [3] - 归母净利润10.9亿元，同比下降0.8%，环比大幅上升68.0% [2] - non-GAAP归母净利润14.6亿元，同比下降2.7%，环比上升43.8% [2][5] - 汽车业务毛利率19.4%，同比提升0.7个百分点，环比下降0.3个百分点 [2][5] - 汽车业务毛利56.1亿元，同比下降1.3%，环比上升15.1% [5] - 经营性利润8.3亿元，利润率2.7%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.7个百分点 [5] - non-GAAP净利润率4.8%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.9个百分点 [5] 销量与定价 - 2025Q2总交付量11.1万辆，同比增长2.3%，环比增长19.6% [2][3] - 平均售价（ASP）从2025Q1的26.6万元下降至26.0万元，主要因产品组合变化、利息补贴和销售激励增加 [3] - 销量结构：理想L6占比46.8%，L7占比23.8%，L8占比13.3%，L9占比13.0%，Mega占比3.1% [3] 业务细分 - 其他业务（含配套服务）营收13.6亿元，同比增长0.1%，环比增长9.0%，主要因汽车累计销量增加带动服务需求 [4] 费用与投入 - 研发费用28.1亿元，同比下降7.2%，环比上升11.8%，研发费用率9.3%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.4个百分点 [6] - 销售管理费用27.2亿元，同比下降3.5%，环比上升7.4%，费用率9.0%，同比上升0.1个百分点，环比下降0.8个百分点 [6] - 截至2025年6月30日，零售中心覆盖151个城市共530家，售后维修中心覆盖222个城市共511家 [6] - 截至2025年7月20日，超充站达2,902座，充电桩15,945个，覆盖31个省份、255个城市 [7] 现金流 - 2025Q2经营活动所用现金净额30亿元，自由现金流为-38亿元 [8] 未来展望 - 2025Q3预计交付量9.0万至9.5万辆，同比下降41.1%至37.8%，对应收入248亿元至262亿元，同比下降42.1%至38.8% [9] - 纯电SUV理想i6计划9月发布，定位中大型5座，起售价25万元，续航最高720km，搭载VLA大模型，面向年轻消费群体 [9] - VLA系统9月起覆盖所有增程车型AD Max版本，9月底推送完整版，11月有重要更新，预计2027年实现L4自动驾驶 [9] 盈利预测 - 预计2025年收入1,272.1亿元，2026年1,780.4亿元，2027年2,009.5亿元 [10][12] - 预计2025年归母净利润50.5亿元，2026年114.1亿元，2027年145.5亿元 [10][12] - 对应2025年8月29日股价，PE估值分别为36倍、16倍、12倍 [10][12]

财务业绩表现 - 2025H1营收98.46亿元，同比增长1.83%；归母净利润8.17亿元，同比增长14.11%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长21.53% [2] - 2025Q2营收49.92亿元，同比增长0.31%，环比增长2.84%；归母净利润4.15亿元，同比增长16.74%，环比增长3.04% [3] - 2025Q2毛利率23.83%，同比提升1.78个百分点，环比提升0.51个百分点；净利率8.30%，同比提升1.06个百分点，环比提升0.08个百分点 [3] - 拟每10股派发现金红利0.50元（含税），合计派现约6582.45万元 [2] 业务板块分析 - 冷却系统业务营收26.06亿元，同比增长2.77%；橡胶业务营收20.43亿元，同比增长5.88%；密封系统营收19.42亿元，同比增长0.27% [4] - 底盘轻量化业务营收15.46亿元，同比增长8.08%；空悬系统营收5.68亿元，同比下降0.66% [4] - 热管理系统业务累计获得订单约71亿元，推出系列化液冷机组及浸没式液冷机组，技术拓展至超算中心 [4] 战略布局与发展 - 与五洲新春、众擎机器人、埃夫特签署战略合作协议，进军人形机器人领域 [5] - 子公司安徽睿思博、星汇传感在谐波减速器、关节总成等产品完成产业布局，橡胶产品已完成配套，轻量化骨骼已向客户送样 [5] - 与逐际动力签署《项目合作意向协议》，拟共同设立合资公司进行机器人本体制造合作 [5] - 与合肥包河区政府签署战略协议，投资建设机器人减速器、传感器及本体制造项目 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为216.8亿元、243.9亿元、276.9亿元，同比增长15.0%、12.5%、13.5% [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.0亿元、19.3亿元、22.4亿元，同比增长35.5%、14.0%、15.6% [6][9] - 对应每股收益分别为1.29元、1.47元、1.70元，PE分别为18倍、16倍、14倍 [6][9]

核心财务表现 - 2025H1营收1,131.52亿元，同比增长0.59%，归母净利润56.43亿元，同比下降4.40% [2] - 2025Q2营收556.88亿元，同比下降0.75%，环比下降3.09%，归母净利润29.33亿元，同比下降11.23%，但环比增长8.20% [3] - 加回子公司凯傲计提的4.86亿元后，2025H1归母净利润调整为61.29亿元，同比增长3.83% [3] - 拟每10股派发现金股利3.58元，合计派现约3.68亿元 [2] 盈利能力与费用结构 - 2025Q2毛利率22.13%，同比提升0.74个百分点，环比下降0.10个百分点 [3] - 2025Q2净利率6.72%，同比下降0.46个百分点，环比上升1.81个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，其中管理费用率上升因凯傲效率计划支出，财务费用率下降因汇兑收益增加 [4] 业务板块表现 - 发动机销售36.20万台，M系列大缸径发动机销售超5,000台，同比增长41%，数据中心用发动机销售近600台，同比增长491% [5] - 农业装备业务营收98.60亿元，同比增长18.6% [5] - 海外子公司凯傲集团2025H1收入55.00亿欧元，净利润0.48亿欧元 [5] 行业政策与需求 - 老旧营运货车报废更新政策补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准货车 [6] - 国四重卡保有量达76万辆，假设10%置换需求将拉动约7.6万辆新增内需 [6] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为2,269.2/2,372.4/2,443.6亿元，归母净利润分别为121.2/139.0/154.5亿元 [7] - 对应EPS分别为1.39/1.59/1.77元，按2025年8月29日收盘价15.14元计算，PE分别为11/9/9倍 [7]

核心观点 - 公司2025H1营收同比增长24.06%但净利润同比下降9.15% 主要受全球关税及海运费影响 [3] - 新兴业务传感器及ADAS加速成长 累计在手订单超68.70亿元 [4] - 智能悬架业务营收同比增50.22% 海外市场拓展获新定点订单超3.9亿元 [5] - 预计2025-2027年营收达86.8/108.4/130.6亿元 归母净利润4.0/5.0/6.4亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收39.50亿元（同比+24.06%） 归母净利润1.35亿元（同比-9.15%） [3] - 2025Q2营收20.45亿元（同比+20.23% 环比+7.34%） 因重点客户理想汽车交付量环比增19.61% [3] - 2025Q2归母净利润0.40亿元（同比-50.76% 环比-58.47%） 毛利率20.48%（同比-4.60pct 环比-2.77pct） [3] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/4.75%/7.79%/0.40% 财务费用受汇率波动影响 [3] 业务进展 - 传感器业务2025H1营收3.68亿元（同比+18.71%） 占比总营收9.54% [4] - ADAS业务累计在手订单超68.70亿元 2025年6月获头部自主品牌毫米波雷达订单超2亿元 [4] - 智能悬架业务2025H1营收6.37亿元（同比+50.22%） 占比总营收16.50% [5] - 智能悬架累计在手订单超238.70亿元 2025Q2以来海外电控减振器订单超3.9亿元 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年每股收益1.87/2.36/3.01元 对应PE 23/18/14倍 [5] - 2025年8月28日收盘价42.72元 维持"推荐"评级 [5]

财务表现 - 2025H1实现营收51.6亿元，同比增长30.4%，归母净利润5.2亿元，同比增长14.2%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长20.7% [2] - 2025Q2营收25.3亿元，同比增长19.7%但环比下降4.2%，归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%但环比下降6.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.7%但环比下降8.6% [3] - 2025Q2毛利率达19.2%，同比下降2.2个百分点但环比上升1.2个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-0.4/+0.1/-0.0/+0.1个百分点至0.6%/2.7%/6.2%/-0.7% [3] 业务分析 - 客户结构中2024年前两大客户奇瑞和吉利收入占比分别为44.4%和10.3%，2025Q2奇瑞和吉利销量同比分别增长1.4%和0.2% [3] - 子公司万达方向机2025H1实现收入4.2亿元同比下降8.5%，净利润0.1亿元同比下降66.8%，影响公司收入及盈利 [3] - 子公司墨西哥伯特利2025H1实现收入3.3亿元，净利润1.8亿元，实现扭亏为盈 [3] 战略布局 - 智能化方面公司成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统 [4] - 电动化方面公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套EPB [4] - 全球化方面公司2020年起开展全球化布局，墨西哥年产400万套轻量化零部件项目2023年已投产，2024年起筹划摩洛哥基地 [4] 并购整合 - 2022年5月公司收购万达45%股权成为其第一大股东，万达主要生产转向器、转向管柱系列产品，客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等 [5] - 收购后公司积极推进整合并推进电动助力转向等技术研发，实现净利率大幅提升 [5] - 2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万套/年，目标成为线控底盘供应商 [5] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为128.75亿元、164.41亿元和208.31亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元和23.14亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.49元、3.08元和3.82元，以2025年8月29日收盘价47.7元/股计算，PE分别为19倍、15倍和12倍 [6]

财务表现 - 2025H1实现营收15.67亿元，同比增长67.64%，主要受征程6处理器硬件出货量快速增长驱动，汽车产品解决方案业务收入同比增长250% [2][3] - 2025H1归母净利润亏损52.33亿元，同比扩大1.35亿元；Non-GAAP净利润亏损13.33亿元，同比扩大5.29亿元 [2][3] - 2025H1毛利率为65.36%，同比下降13.68个百分点，其中汽车产品解决方案业务毛利率为45.6%，同比提升3.9个百分点，整体毛利率下降因产品解决方案出货量快速增长 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/19.60%/146.80%/10.86%，同比变化-3.86/-6.41/-5.10/+11.69个百分点，收入增长驱动费用率整体下行，财务费用率提升因加大理财产品投资导致银行存款利息收入减少 [3] 业务进展 - 2025H1车载级征程系列处理器硬件出货量达198万套，同比增长翻倍，其中支持高速公路辅助驾驶功能的处理器出货量达98万套，占总出货量的49.5%，为2024H1的6倍，主要由征程6系列产品推动 [4] - 截至2025H1累计获得近400款新车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款，2025H1超过15款搭载公司中高阶辅助驾驶解决方案的车型量产上市 [4] - 通过基于征程6B处理器的新一代基础辅助驾驶解决方案Horizon Mono，获得两家日本车企在中国以外市场的车型定点，预计全生命周期出货量超过750万套 [5] - 国内共有9家合资车企的30款车型定点采用公司解决方案，包括大众汽车和日本最大汽车集团，部分车型从2025年底开始量产 [5] 市场定位与前景 - 公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合的全栈技术能力，覆盖L2到L4级智能驾驶芯片方案及主流高级辅助驾驶到高阶自动驾驶解决方案组合 [6] - 预计2025-2027年营收分别为38.9亿元、58.7亿元、83.5亿元，同比增长63.2%、50.7%、42.4% [6][8] - 按照2025年8月28日收盘价9.11港元，对应2025-2027年PS分别为30倍、20倍、14倍 [6]

事件概述 - 公司披露2025半年报 实现营收30.5亿元 同比+11.1% 归母净利4.5亿元 同比+21.3% 扣非归母净利4.3亿元 同比+25.2% [3] 2025Q2业绩表现 - 2025Q2实现营收16.7亿元 同比+26.3% 环比+21.8% 归母净利2.5亿元 同比+60.7% 环比+18.9% 扣非归母净利2.4亿元 同比+68.4% 环比+27.5% [4] - 业绩增长主要驱动因素：全球客户拓展新增定点项目全生命周期销售额超70亿元 获得国际知名整车厂中央域控产品定点 产品矩阵完善孵化智能配电盒/天幕智能控制器/底盘控制器等高价值新品 全球战略落地收购捷克IMI公司100%股权获得欧洲生产基地 [4] - 2025Q2毛利率达27.2% 同比+1.1pct 环比+0.2pct 受益于产品及客户结构优化与精益生产 销售费用率0.5%(+0.1pct) 管理费用率2.0%(+1.2pct) 研发费用率3.4%(-1.2pct) 财务费用率6.6%(-2.1pct) [5] 战略转型进展 - 从灯控向域控转型 成为平台型汽车电子供应商 兼具软硬件能力 精于电控系统与ECU 电动智能变革加速电子电气架构集中化 催化域控制器业务发展 [6] - 已获得智驾域/车身域等定点 成为能整合中心控制器到末端传感器/执行器的平台型供应商 2023年车身域控制器与底盘域控制器已量产供货 [6] - 客户端从绑定大众扩展到新能源全面覆盖 完成国内外新能源车头部企业布局 包括大众MEB/PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏等 通过收购捷克IMI实现全球化生产 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收78.7/98.6/122.0亿元 增长率31.8%/25.4%/23.7% 归母净利10.5/13.4/17.1亿元 增长率36.3%/27.5%/27.7% EPS 2.61/3.32/4.24元 [7][8] - 对应2025年8月27日58.3元/股收盘价 PE为22/18/14倍 PB为3.9/3.3/2.8倍 [7][8]

2025年上半年业绩表现 - 2025H1实现营收129.3亿元，同比增长5.8% [2] - 归母净利润12.8亿元，同比下降11.1% [2] - 扣非归母净利润11.6亿元，同比下降10.4% [2] 2025年第二季度业绩分析 - Q2营收71.7亿元，同比增长9.7%，环比增长24.3% [3] - Q2归母净利润7.3亿元，同比下降10.1%，环比增长28.9% [3] - Q2扣非归母净利润6.8亿元，同比下降3.6%，环比增长38.7% [3] - 业绩环比提升主要因TIER0.5模式提升单车配套产品数量及金额、跨界发展新产品线、全球化产能布局 [3] - Q2毛利率19.3%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.6个百分点 [3] - Q2销售费用率0.9%（同比-0.2pct）、管理费用率2.6%（同比+0.2pct）、研发费用率5.1%（同比+0.8pct）、财务费用率-0.2%（同比-0.7pct） [3] 平台型Tier0.5战略 - 与特斯拉、造车新势力及传统整车厂建立稳定合作，包括RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等 [4] - Tier0.5模式提供全产品线同步研发及供货，单车配套价值达3万元 [4] - 拥有八大产品线，包括空气悬架、智能座舱、IBS、EPS、电驱系统等 [3][4] 全球化产能布局 - 墨西哥一期已投产，波兰二期筹划中，泰国基地建设进一步完善全球化布局 [3] - 泰国生产基地拟投资不超过3亿美元 [5] 机器人及AI业务拓展 - 机器人关节执行器及灵巧手电机已多次送样，项目推进迅速 [5] - 热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，获首批订单15亿元 [5] - 与华为、A客户、NVIDIA、META等企业客户及数据中心对接推广液冷产品 [5] - 投资50亿元、规划用地300亩建设机器人电驱系统研发生产基地 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为317.98亿元、378.77亿元、448.77亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.27亿元、41.01亿元、49.49亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.91元、2.36元、2.85元 [5] - 对应2025年8月29日股价62.6元/股，PE分别为33倍、27倍、22倍 [5]