文章核心观点 - 文章为国联民生证券发布的摩托车行业数据更新及投资观点 主要聚焦于2025年12月及第四季度的摩托车行业销售数据 并对相关整车、零部件及摩托车公司给出了投资建议 [2][5][27] 12月摩托车行业数据观察 - **行业总体**：2025年12月 排量250cc（不含）以上的二轮燃油摩托车销量为6.9万辆 同比增长1.8% 环比增长12.9% 2025年1-12月累计销量达95.2万辆 同比增长25.9% [2] - **分排量销量**： - 250cc < 排量 ≤ 400cc：12月销售4.5万辆 同比增长16.3% 环比增长28.3% 1-12月累计销量52.5万辆 同比增长24.7% [3] - 400cc < 排量 ≤ 500cc：12月销售0.9万辆 其中春风动力占0.6万辆 该细分市场同比大幅下降51.7% 环比下降20.9% 1-12月累计销量21.8万辆 同比下降7.2% [3] - 500cc < 排量 ≤ 800cc：12月销售1.3万辆 其中春风动力占0.3万辆 同比增长63.6% 环比微降0.3% 1-12月累计销量18.6万辆 同比大幅增长115.9% [3] - 排量 > 800cc：12月销售0.2万辆 其中隆鑫通用占0.1万辆 同比下降3.1% 环比增长42.4% 1-12月累计销量2.3万辆 同比增长57.8% [3] - **主要公司市占率**： - **隆鑫通用**：12月250cc+销量1.0万辆 同比增长6.8% 当月市占率为15.0% 环比下降4.5个百分点 1-12月累计市占率为14.8% 较2024年全年提升0.6个百分点 [4] - **春风动力**：12月250cc+销量1.0万辆 同比大幅下降43.8% 当月市占率为14.8% 环比下降5.5个百分点 1-12月累计市占率为19.8% 与2024年全年持平 [4] - **钱江摩托**：12月250cc+销量0.4万辆 同比下降38.2% 当月市占率为5.6% 环比下降1.2个百分点 1-12月累计市占率为11.9% 较2024年全年下降4.9个百分点 [4] 2025年第四季度行业前瞻 - **摩托车板块**：2025年第四季度 中大排摩托车（>250cc）批发销量为19.1万辆 同比增长4.3% 环比下降26.3% 其中 国内销量6.9万辆 同比下降5.2% 环比下降38.5% 出口销量12.2万辆 同比增长10.5% 环比下降17.0% 呈现内销与出海表现分化的态势 [7] - **乘用车板块**：2025年第四季度乘用车批发销量874.8万辆 同比下降1.3% 环比增长13.8% 新能源乘用车批发销量446万辆 同比增长3.1% 环比增长10.9% 价格竞争放缓 折扣与盈利趋稳 [6] - **重卡板块**：2025年第四季度重卡批发销量为23.1万辆 同比增长34.7% 主要受以旧换新政策驱动 内需持续复苏 [6] 投资建议 - **核心组合**：本月建议关注核心组合 包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力 [5] - **乘用车**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪 建议关注江淮汽车 [8] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达 以及智能座舱领域的继峰股份 [9] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份 以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [9] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [9] - **机器人**：推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [9] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [10] - **轮胎**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [11] - **商用车**： - 重卡：推荐潍柴动力、中国重汽 [12] - 客车：推荐宇通客车 [12]

行业整体表现 - 2025年12月，250cc（不含）以上中大排量摩托车销量为6.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.9% [2] - 2025年1-12月，250cc（不含）以上中大排量摩托车累计销量达95.2万辆，同比增长25.9% [2] - 2025年12月，125cc（不含）以上摩托车总销量为65.5万辆，同比增长0.6%，环比增长3.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [3] - 2025年12月，250cc以上摩托车出口4.1万辆，同比下降12.1%，环比下降5.5%；1-12月累计出口53.3万辆，同比增长48.5% [3] - 2025年12月，250cc以上摩托车内销2.8万辆，同比大幅增长32.8%，环比增长58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比增长5.4% [4] - 展望2026年，供给持续丰富叠加龙头摩企发力出口，中大排量摩托车内外销有望共振向上 [5] 排量结构分析 - 2025年12月，250cc<排量≤400cc车型销售4.5万辆，同比增长16.3%，环比增长28.3%；1-12月累计销量52.5万辆，同比增长24.7% [5] - 2025年12月，400cc<排量≤500cc车型销售0.9万辆（其中春风动力0.6万辆），同比下降51.7%，环比下降20.9%；1-12月累计销量21.8万辆，同比下降7.2% [6] - 2025年12月，500cc<排量≤800cc车型销售1.3万辆（其中春风动力0.3万辆），同比大幅增长63.6%，环比微降0.3%；1-12月累计销量18.6万辆，同比激增115.9% [6] - 2025年12月，排量>800cc车型销售0.2万辆（其中隆鑫通用0.1万辆），同比下降3.1%，环比增长42.4%；1-12月累计销量2.3万辆，同比增长57.8% [5] 市场竞争格局 - 2025年12月，250cc+销量前三名企业为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为35.4% [6] - 2025年1-12月，CR3累计市占率合计为46.6%，较2024年全年下降4.2个百分点 [6] - 隆鑫通用：12月250cc+销量1.0万辆，同比增长6.8%，市占率15.0%；1-12月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [6] - 春风动力：12月250cc+销量1.0万辆，同比下降43.8%，市占率14.8%；1-12月累计市占率19.8%，与2024年全年持平 [6] - 钱江摩托：12月250cc+销量0.4万辆，同比下降38.2%，市占率5.6%；1-12月累计市占率11.9%，较2024年全年下降4.9个百分点 [7] 春风动力深度分析 - 2025年12月，公司两轮车总销量3.8万辆，同比增长24.7%，其中燃油摩托车销量2.1万辆，同比下降17.8%；极核电摩销量1.7万辆，同比激增230.5% [8] - 2025年1-12月，公司两轮车累计销量56.0万辆，同比增长81.7% [8] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量1.0万辆，同比下降43.8%；1-12月累计销量18.9万辆，同比增长26.2% [9] - 分区域看，12月两轮车出口1.4万辆，同比下降31.5%；内销2.4万辆，同比大幅增长141.8% [9][10] - 分结构看，12月500cc<排量≤800cc车型销量0.3万辆，同比增长63.0%，主要受益于三缸675SR等新车型上市交付 [11] - 公司在2025米兰展推出高端新车：公升级ADV车型1000 MT-X及性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [12] - 未来展望：内销方面重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022至2025年摩托车出口销量持续增长，2026年有望维持较高增速 [13] 隆鑫通用深度分析 - 2025年12月，公司摩托车（含三轮）销量13.8万辆，同比下降12.2%；1-12月累计销量159.9万辆，同比下降11.7% [14] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量1.0万辆，同比增长6.8%；1-12月累计销量14.1万辆，同比增长31.2% [15] - 其中800cc+车型（以DS900为主）12月销量1252辆，表现强势 [16] - 2025年12月，公司摩托车出口13.0万辆，同比下降34.8%；1-12月累计出口138.2万辆，同比下降12.1% [17] - 公司在2025米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [18] - 无极品牌经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，覆盖高端市场，处于强产品周期；截至2024年年报，国内外销售网点分别达990个和1165个 [19] 钱江摩托深度分析 - 2025年12月，公司摩托车总销量2.5万辆，同比下降22.8%；1-12月累计销量38.6万辆，同比下降12.3% [20] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量0.4万辆，同比下降38.2%；1-12月累计销量11.4万辆，同比下降10.5% [21] - 分区域看，12月出口2.0万辆，同比下降12.3%；内销0.5万辆，同比下降54.0% [21][22] - 公司在2025米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600及首款三缸ADV车型Reno 900 [22] - 公司产品定义能力提升明显，QJMOTOR以独立姿态亮相并推出全新车型矩阵；展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4等新车有望接棒产品周期 [22]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长47.2%-60.5%，预计实现扣非净利润16.0-17.5亿元，同比增长46.0%-59.7% [2] - 全年业绩高速增长主要得益于摩托车与通用机械主业规模稳健增长，以及无极系列产品结构持续优化带动综合盈利能力提升 [3] - 尽管第四季度业绩因资产处置损失等多重因素承压，但公司整体增长势头强劲，并通过员工持股计划绑定核心团队，同时无极品牌在全球市场，尤其是欧洲，实现显著突破 [3][4][5] 2025年第四季度业绩分析 - 2025年第四季度公司单季度归母净利润中枢为1.5亿元，同比下滑33.6%，环比下滑70.6%，扣非净利润中枢为1.5亿元，同比下滑42.3%，环比下滑70.4% [3] - 季度业绩承压主要受多重一次性因素影响：处置遵义金业机械、意大利C.M.D公司和珠海隆华直升机科技有限公司股权形成损失，计提对珠海隆华借款及往来款减值，各园区展厅与整体办公环境升级改造一次性支出，以及人民币汇兑损失 [3] 员工持股计划与激励机制 - 2025年12月公司发布员工持股计划，规模预计不超过4亿元，以2025年12月24日收盘价计算约2,594万股，占总股本1.3% [4] - 持股计划分三期归属：2026/2027/2028年分别归属40%/30%/30% [4] - 公司层面业绩考核以2025年为基数，2026-2028年目标为：自主品牌营收分别增长15%/30%/50%，总营收增长10%/20%/30%，归母净利润增长10%/20%/30%，任一考核年度自主品牌目标达成且营收或利润达成其一即可考核达标 [4] 中大排摩托车业务与无极品牌全球化 - 公司中大排摩托车销量持续高增长：2024年销量10.8万辆，同比增长43.1%；2025年销量14.1万辆，同比增长31.2% [5] - 出口表现尤为亮眼：2024年出口5.1万辆，同比增长24.8%；2025年出口9.0万辆，同比增长76.9%，无极品牌是主要贡献力量 [5] - 无极品牌在欧洲市场加速突破：2025年1-11月在西班牙销量1.5万辆，同比增长80.7%，市场排名稳居第4，超越光阳，明星车型DS900X销量0.5万辆，位居单车型第5名；在意大利市场同期销量同比增长96.5%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量5,309辆，成为当地最畅销的国产车型 [5] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为201.6亿元、234.1亿元、270.5亿元，归母净利润分别为17.7亿元、23.2亿元、27.1亿元，每股收益（EPS）分别为0.86元、1.13元、1.32元 [6] - 以2026年1月16日收盘价15.10元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、13倍、11倍 [6] - 财务指标显示盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年的17.6%稳步提升至2027年的19.1%，归母净利润率从2024年的6.7%提升至2027年的10.0% [7] - 回报率指标向好：预计净资产收益率（ROE）从2024年的12.22%提升至2026年的19.26% [8]

文章核心观点 汽车行业正处于智能电动化变革期，以旧换新政策延续为行业需求提供支撑，但板块表现分化，投资应聚焦于智能化、全球化及新势力产业链等结构性机会 [4][5][62] 本周行情与数据 - **板块表现**：本周（1月12日-1月18日）A股汽车板块上涨0.5%，表现优于沪深300指数（-0.9pct），在申万子行业中排名第12位 [3][91] - **细分板块**：汽车服务、汽车零部件分别上涨4.5%、1.8%，商用载客车、商用载货车、摩托车及其他、乘用车分别下跌1.1%、1.3%、1.7%、1.9% [3][91] - **市场数据**：2025年12月行业整体折扣率为16.2%，环比11月下旬上升0.12pct，其中燃油车折扣率20.5%，新能源车折扣率10.0% [107][108][110] - **轮胎开工率**：2026年1月16日当周，国内半钢胎（PCR）开工率74.39%，周环比+8.50pct，处于近10年高位；全钢胎（TBR）开工率65.52%，周环比+7.50pct [90][118] 2025年第四季度行业前瞻 - **乘用车总量**：2025Q4乘用车批发销量874.8万辆，同比-1.3%，环比+13.8% [5][12][62] - **新能源乘用车**：2025Q4新能源乘用车批发销量446万辆，同比+3.1%，环比+10.9%，批发渗透率达51.0% [5][16][62] - **乘用车出口**：2025Q4乘用车出口销量176万辆，同比+41.9%，环比+10.6% [17] - **价格竞争**：2025Q4价格竞争相对放缓，折扣力度边际趋缓，行业整体折扣率在2025年下半年略有下降企稳 [25] - **重卡市场**：2025Q4我国重卡批发销量23.1万辆，同比+34.7%，内需持续复苏 [5][42][63] - **摩托车市场**：2025Q4中大排摩托车（>250cc）批发销量19.1万辆，同比+4.3%，环比-26.3%，其中出口12.2万辆，同比+10.5% [6][60][63] 乘用车板块分析 - **销量结构**：2025Q4新能源上险渗透率达57.5%，自主品牌渗透率在2025年11月为71.3% [16][17] - **车企表现**：2025Q4销量同比表现较好的车企包括赛力斯（+62%）、小米汽车（+108%）、蔚来汽车（+72%）、零跑汽车（+66%）、吉利汽车（+38%） [5][28][32] - **环比表现**：2025Q4销量环比表现较好的车企包括长安汽车（+30%）、蔚来汽车（+43%）、广汽埃安（+49%）、小米汽车（+33%） [5][28][32] - **政策展望**：2026年以旧换新政策延续，补贴方式由定额改为按车价比例补贴，新能源车最高补贴2万元，燃油车最高补贴1.5万元，有望激活中高端置换需求 [33][64][65][70] - **未来预测**：预计2025年乘用车上险销量2350万辆，同比+3.1%；2026年上险销量2232万辆，同比-5.0% [34] 零部件板块分析 - **成本端利好**：2025Q4主要原材料聚丙烯价格同比-7.4%、环比-9.5%，热轧卷板价格环比-2.4%；海运费均值3484美元，同比-2.6%；美元兑人民币汇率小幅下降 [36][38] - **业绩驱动**：收入端与小米、吉利、比亚迪、小鹏等主机厂销量表现强相关的产业链公司预计有较好表现 [5][41] - **增量机会**：智能化（智驾域控、座舱域控、线控底盘）渗透率提升，以及车企投入人形机器人业务带来新增量 [41][73] 商用车（重卡）板块分析 - **内需复苏**：以旧换新政策进入收官阶段，驱动2025Q4重卡内需释放，批发销量同比+34.7% [5][42] - **竞争格局**：2025Q4行业CR5为87.4%，一汽集团市占率19.7%（同比+0.7pct），北汽福田市占率11.9%（同比+1.4pct），格局稳定 [43] - **新能源重卡**：2025Q4新能源重卡销量8.8万辆，同比+164.6%，渗透率达36.7%，同比+17.5pct [50] - **天然气重卡**：2025Q4销量5.3万辆，同比+77.9%，渗透率23.4% [53] - **政策延续**：2026年政策继续支持报废国四及以下排放标准营运货车，补贴标准延续2025年，有望持续拉动内需 [85][87] 摩托车板块分析 - **中大排量市场**：2025年12月250cc以上摩托车销量6.9万辆，同比+1.8%，环比+12.9%；2025年全年累计销量95.2万辆，同比+25.9% [54][81] - **内销与出口**：12月内销2.8万辆，同比+32.8%，环比+58.6%；出口4.1万辆，同比-12.1%，环比-5.5% [55][82] - **排量结构**：500cc-800cc排量车型增长强劲，12月销量1.3万辆，同比+63.6%；800cc以上排量车型12月销量0.2万辆，同比-3.1% [58][83] - **市场格局**：2025年12月行业CR3（隆鑫通用、春风动力、钱江摩托）市占率合计35.4%，头部企业份额稳固 [58][83] 轮胎板块分析 - **行业逻辑**：短期需求旺盛、业绩兑现，中期受益于智能制造能力外溢、产能与产品结构优化，长期看全球化替代与品牌力提升 [89] - **成本与开工**：2026年1月PCR加权平均成本同比-9.3%，TBR加权平均成本同比-7.5%；PCR开工率维持近10年高位 [90][91][121] 智能化与机器人主题 - **智能驾驶**：2025年有望成为“智驾平权”元年，比亚迪全系搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间，看好智驾域控、座舱域控等赛道 [72][73] - **人形机器人**：特斯拉Optimus V3计划于2026年Q1发布并年底量产；小鹏IRON机器人计划2026年下半年量产；国产主机厂（如宇树、乐聚）IPO进程加速 [75][76][124] - **产业链机会**：汽车零部件公司因客户卡位、批产能力及产品相通性，有望切入机器人供应链 [77] 液冷散热主题 - **市场前景**：AI算力需求驱动液冷市场，预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率33.2%，2032年规模达211.5亿美元 [78] - **技术路径**：冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷发展潜力大 [79] - **零部件机会**：快接插头与液冷泵是核心组件，建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司 [80] 投资建议汇总 - **核心组合**：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力 [4][62] - **乘用车**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [7][71] - **零部件**： - 智能化：推荐伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份 [7][74] - 新势力产业链：推荐H链（星宇股份、沪光股份）、T链（拓普集团、新泉股份、双环传动） [7][74] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [7][74] - **机器人**：推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技，以及小鹏汽车 [7][77] - **摩托车**：推荐春风动力、隆鑫通用 [8][84] - **轮胎**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [9][91] - **商用车**：重卡推荐潍柴动力、中国重汽；客车推荐宇通客车 [10][88]

文章核心观点 - 展望2026年，汽车零部件行业总量预计在延续的以旧换新政策支撑下保持稳定增长，批发销量预计达3,030万辆，同比+1.0% [2][8] - 行业结构上，智能电动化零部件增长前景优于传统零部件，其中智能化赛道增长潜力最大，同时人形机器人产业有望在2026年迎来量产元年 [2][4][9] - 投资策略强调“客户维度”与“产品维度”双轮驱动，短期成长看客户（自主品牌及新势力产业链），长期空间看产品（智能化及机器人），并看好中国汽车零部件企业的全球化拓展，特别是从北美到欧洲的布局 [3][4][9][54] 行业回顾与现状 (2024 & 2025Q1-Q3) - **总量与收入**：2025年前三季度，国内乘用车批发销量达2,116万辆，同比+13.3%，带动汽车零部件样本公司（215家）营业收入达7,268亿元，同比+10.8%，收入增长与销量趋势一致 [13][20] - **出口表现**：2025年上半年样本企业出口营收为1,330亿元，同比增长4.9%，出口收入占比约28%，海外市场已成为重要增量 [23] - **盈利能力**：受主机厂年降压力等因素影响，2025Q1-Q3汽车零部件板块归母净利润同比增速为4.2%，低于收入增速，板块净利率同比下降0.5个百分点 [2][33] - **细分赛道表现**：智能化赛道收入增速达20.0%，表现最优；后市场、低空及智能化板块利润增速领先；而轮胎板块受美国“232关税”影响，净利率同比-3.8个百分点，利润同比-27.1% [39][40][42] 2026年行业展望 - **总量预测**：在以旧换新政策有望延续的假设下，预计2026年乘用车批发销量为3,030万辆，同比+1.0%，但汽车零部件板块收入增速可能面临压力 [2][8][46] - **结构分析（五力模型）**：整体看，智能电动化零部件>传统零部件，其中智能化>电动化>汽车电子；传统零部件中内外饰=底盘件>轮胎>白车身；人形机器人等新产业处于发展初期，空间大、波动大 [2][53] - **全球化拓展**：中国汽车零部件企业海外收入占比持续提升，2025H1达40.4%，跟随特斯拉等车企在墨西哥建厂形成第三轮出海浪潮，并有望凭借经验、产能、成本和技术优势，实现从北美到欧洲的全球化拓展 [47][59][62][78][83] - **关税影响**：截至2025年底，中国出口美国面临的对等关税为10%，历史数据显示关税对板块毛利率影响有限，主要因客户承担关税 [49][50][52] 投资策略：客户维度分析 - **核心框架**：优质客户排序为自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道排序为大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [3][9] - **国内客户**：看好销量增长高或增速快的主机厂产业链，包括吉利、比亚迪等自主品牌，以及华为、小米、零跑、蔚来、小鹏等新势力 [3][8][90][93] - **出海客户**：特斯拉产业链海外产能进入收入释放及利润爬坡期；欧洲新能源化率持续提升（2025Q1-Q3达24.4%），为中国零部件企业提供新机遇 [3][9][83] 投资策略：产品维度分析 - **智能化（智驾与座舱）**： - 国内进入“智驾平权”加速阶段，2025Q1-Q3乘用车高速NOA渗透率达26.3%，城市NOA达12.3%，预计2026年将持续向15万元以下市场渗透 [4][98][104] - 小鹏、比亚迪等车企推动全系智驾，小鹏MONA M03将高阶智驾下探至10万级市场，比亚迪搭载“天神之眼”智驾系统的车型销量占比已超50% [106][108][112] - 华为ADS高阶功能包价格下调，推动普及；特斯拉FSD V14迭代引领海外技术潮流 [4][113] - **人形机器人**： - 2026年有望成为量产元年，AI大模型赋能打破应用与成本瓶颈 [4][99] - 特斯拉Optimus计划2026年底建设百万台生产线，英伟达、华为等巨头加速入局 [4][99] - 产业链关注丝杠、轴向磁通电机、视触觉传感器等硬件升级，以及具备规模化量产能力的企业 [4] 投资建议与关注方向 - **智能化赛道**：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达、德赛西威、经纬恒润；智能座舱领域的继峰股份；建议关注运营商文远智行、曹操出行、小马智行 [5] - **新势力产业链**：推荐特斯拉（T）链的拓普集团、新泉股份、双环传动；华为（H）链的星宇股份、沪光股份 [5] - **轮胎板块**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [5] - **机器人相关标的**：推荐拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、爱柯迪、双环传动、隆盛科技等汽配机器人标的 [5]

文章核心观点 文章核心观点为：2025年中国乘用车市场在补贴政策驱动下，新能源渗透率超预期，自主品牌凭借高端化与出海实现盈利提振；展望2026年，以旧换新政策有望延续，行业总量预计保持稳定，结构上新能源渗透率将继续提升，竞争格局将更趋清晰，智能化（L3商用加速）与出海（海外建厂加速）将成为行业发展的核心驱动力，并看好在此趋势下具备全球化、高端化及智能化领先优势的自主品牌 [3][4][5][6][7][14][16]。 回顾2025年市场表现 政策与总量 - 以旧换新政策延续，报废国四燃油车并购买新能源车补贴2万元，购买燃油车补贴1.5万元，有效刺激了汽车消费潜力 [20][21] - 2025年1-10月，全国乘用车厂商累计批发销量达2,411.9万辆，同比增长12.6%，其中新能源乘用车累计批发1,215.4万辆，同比大幅增长30.7% [3][22] - 同期累计上险销量1,859.7万辆，同比增长5.1%，新能源乘用车上险991.7万辆，同比增长20.0% [22][46] 市场结构变化 - **新能源渗透率**：2025年1-10月新能源乘用车批发渗透率达50.4%，同比提升7.0个百分点；上险渗透率达53.3%，同比提升6.6个百分点 [3][46] - **自主品牌崛起**：同期自主乘用车批发份额达69.3%，同比大幅提升4.9个百分点，吉利、小米、零跑等品牌份额提升明显，而日系、欧系、美系份额分别下滑1.6、2.6、0.6个百分点 [3][50] - **高端化突破**：自主品牌在20万元以上价格带份额显著提升，2025年1-10月在25-30万、30-40万、40万元以上价格带份额分别达到54%、43%、27%，同比分别提升12.3、5.2、2.2个百分点 [3][59] - **出口增长**：2025年1-10月乘用车累计出口468.2万辆，同比增长14.3%，其中新能源乘用车出口194.0万辆，同比激增70.7%，占出口总量的41.4% [3][61][64] 盈利能力与竞争态势 - 2025年第三季度，10家样本车企平均毛利率为15.4%，同比下降2.2个百分点，但环比提升0.5个百分点，规模效应和产品结构优化是核心影响因素 [65][68][73] - 同期行业归母净利润为127.2亿元，同比下降35.8%，呈现“量增利少”特征，但赛力斯、长城汽车等凭借高端化车型实现利润跃升 [65][67][69] - 价格竞争在“反内卷”倡导下边际趋缓，截至2025年10月下旬，行业整体折扣率为16.0%，合资品牌折扣率处于历史高位，降价空间有限 [33][37] 展望2026年行业趋势 需求与销量预测 - 2026年以旧换新政策有望延续，补贴方式调整为按车价比例进行，新能源车最高补贴2万元，燃油车最高补贴1.5万元，为需求提供支撑 [74][75] - 预计2026年乘用车上险销量为2,232万辆，同比下滑5.0%；批发销量为3,010万辆，同比增长1.0% [4][14][75] - 2026年至2027年，新能源车购置税减半征收（免税额不超过1.5万元），预计将推动新能源渗透率继续提升，2026年新能源上险销量预计达1,380万辆，同比增长6.2%；新能源批发销量预计达1,730万辆，同比增长13.4% [4][14][15][75] 竞争格局演变 - **5-15万元市场**：消费群体价格敏感，品牌忠诚度低，成本控制是关键。新能源购置税补贴退坡后，拥有燃油车资产的吉利、长城等车企有望受益，比亚迪、小鹏、零跑则凭借智能化与性价比优势竞争 [5][76][90] - **15-20万元市场**：合资品牌仍占据较大份额，自主品牌需通过产品设计细节优化或低成本高阶智驾（如城市NOA）寻求突破 [5][91] - **20-30万元市场**：新能源渗透率较高，由特斯拉、小米、理想等品牌主导 [5][82] - **30万元以上高端市场**：传统豪华品牌（BBA）品牌力受损，华为、小米、吉利极氪、理想、蔚来等自主品牌有望抢占其释放的市场份额 [5][16][82] 智能化发展 - 2026年华为ADS Pro将开启城区NCA功能，并将高阶智能驾驶下沉至15万元级车型；比亚迪也将推进智驾平权，加速技术普及 [6][10][16] - 主流车企将2026-2027年视为L3规模化量产与L4试点商用的关键窗口期，将密集推出新一代高阶智驾系统和量产车型 [6][10] - 小鹏、蔚来等车企自研的车载AI芯片将规模化上车，技术领先者将强化竞争力 [6][10] 出海前景 - 2025年出口受俄罗斯市场下滑影响，但比亚迪凭借新能源车型出海获得高增长 [7][14] - 2026年自主车企将加大出海力度：比亚迪海外工厂逐步落地，吉利加速新能源出口，零跑通过与Stellantis反向合资加速拓展欧洲市场 [7][11][16] - 预计2026年乘用车出海销量（含海外生产）将达到664万辆，同比增长15.5% [7][11][75]

本周行情与核心观点 - 本周（1月5日-1月11日）A股汽车板块上涨2.7%，表现优于沪深300指数（+0.2个百分点），在申万子行业中排名第24位 [3] - 细分板块中，汽车服务、汽车零部件、摩托车及其他、商用载货车、乘用车分别上涨5.3%、3.8%、2.4%、1.4%、0.6%，商用载客车下跌0.3% [3] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [4][20] 人形机器人 - 在CES 2026上，超过30家中国的人形机器人相关企业集中亮相，形成从整机到核心零部件的完整产业链展示 [5][20] - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标在年底建设年产100万台的生产线，马斯克预期在百万台规模下，单台边际成本可降至2-2.5万美元 [33][75] - 小鹏汽车计划在2026年规模量产人形机器人，其全新一代人形机器人IRON预计于2026年下半年量产 [33][75] - 国产机器人主机厂如宇树科技、乐聚即将密集进入IPO阶段，有望成为板块强事件催化 [5][34] - 从产业链看，边际变化大的硬件环节包括灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等 [5][33] - 汽车零部件公司凭借客户卡位、批量化生产能力及产品相通性，有望切入机器人供应链，相关标的包括拓普集团、伯特利、银轮股份等 [7][35] 商业航天 - 商业航天作为“新质生产力”核心赛道，正处在从“0到1”技术验证期向“1到10”规模化商业应用期跨越的历史性拐点，2026年或将是产业化元年，开启万亿级蓝海市场 [6][12][21] - 需求端，“千帆星座”等国家级卫星互联网工程进入密集组网阶段，巨大的运力缺口将倒逼民营火箭发射频率与成功率的提升 [6][12] - 技术端，可回收火箭技术逐步成熟，入轨成本有望通过规模效应大幅下降 [6][12] - 汽车零部件企业凭借精密制造与规模优势，跨界赋能商业航天，加速供应链降本与量产落地 [6][12] - **豪能股份**：“汽车+航空航天”双主业布局，2024年12月投资3亿元建设“航空航天零部件智能制造中心”，已与蓝箭航天等多家头部航天企业开展交流合作，部分项目已完成定点 [13] - **隆盛科技**：控股子公司微研中佳深耕商业航天领域7年，产品涵盖卫星太阳翼铰链、压紧释放机构等，2025年已承接银河航天商业卫星项目采购合同 [15] - **旭升集团**：凭借轻量化壳体产品优势，自2019年起成功进入北美主流商业航天企业供应链，为其批量供应无线信号接收器等结构件，实现营收过亿 [18] 乘用车与政策 - 2026年新国补政策出台，乘用车按照车价比例进行补贴：报废更新方面，新能源车补贴车价的12%（最高不超过2万元），燃油车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）；置换更新方面，新能源车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），燃油车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元） [23][26] - 2025年补贴为一次性定额补贴，2026年改为按车价比例补贴，有望改善补贴车型结构，精准激活中高端车型置换需求 [23][26][28] - 2025年11月乘用车零售销量同比下滑8%，12月第一周同比下滑32%，新国补落地有望拉动汽车消费 [28] - 2026年1月1日起新能源汽车购置税将从“免征”调整为“减半征收”，可能增加消费者购车成本 [28] - 2025年1-10月，20万元以上车型销量同比增长3.8% [28] - 推荐关注智能化、全球化加速突破的优质自主品牌：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [29] 汽车零部件与智能化 - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [30] - 汽车零部件出海为大势所趋，T链（特斯拉产业链）海外产能陆续迎来收入释放期 [30] - 国内自主车企份额未来一两年有望超过70%，比亚迪、吉利、奇瑞、华为系、小米、理想、极氪等驱动产业链公司业绩增长 [30] - 2025年有望成为“智驾平权元年”，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间 [31] - 特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，公司AI算力迅猛增长 [31] - 投资建议： - 智能化：推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱标的继峰股份 [7][32] - 新势力产业链：推荐H链（华为链）的星宇股份、沪光股份；推荐T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [7][32] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [7][32] 液冷技术 - AI发展催生高性能计算需求，推高数据中心单机柜功率，液冷技术成为高密度场景的必然选择 [36] - 据MarketsandMarkets数据，2025-2032年间，全球液冷市场预计将以33.2%的复合年增长率持续增长，到2032年规模达211.5亿美元 [36] - 冷板式液冷是当前主流，在已应用液冷的数据中心中占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [37] - 快接插头与液冷泵是液冷系统两大重要组件，建议关注切入服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份等 [38] 摩托车 - 2025年11月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比增长11.3%；1-11月累计销量88.3万辆，同比增长28.3% [39] - 分排量段看：250cc<排量≤400cc，11月销售3.5万辆，同比+12.6%；400cc<排量≤500cc，11月销售1.2万辆，同比-16.8%；500cc<排量≤800cc，11月销售1.3万辆，同比+55.7% [40] - 头部企业市占率：春风动力11月在250cc+市场市占率20.3%，1-11月累计20.2%；隆鑫通用11月市占率19.6%，1-11月累计14.8% [40] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [8][41] 商用车（重卡与客车） - 2025年12月，我国重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%；全年累计销量达113.7万辆，同比增长约26% [42] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运货车，2026年政策延续2025年补贴标准，有望加速淘汰置换，带动内需增长 [43][44][45] - 推荐重卡产业链标的潍柴动力、中国重汽 [10][45] - 客车出口盈利能力强劲，推荐宇通客车 [10] 轮胎 - 短期逻辑：业绩兑现、需求维持高位、低估值 [46] - 中期逻辑：中国胎企智能制造能力外溢，人均创收高；产能结构优化，海外工厂净利率远高于国内；产品结构优化，向非公路、航空胎等高端品类拓展 [46][47] - 2026年1月9日当周，国内PCR（半钢胎）开工率65.89%，周环比-3.46个百分点，仍处近10年高位；TBR（全钢胎）开工率58.02%，周环比-1.53个百分点 [47][69] - 成本端同比显著下滑：2026年1月PCR加权平均成本同比-10.7%，TBR加权平均成本同比-8.6% [47][70] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [9][47] 行业数据与动态 - **折扣率**：2025年12月行业整体折扣率相较于11月放大，截至12月下旬为16.2%，环比+0.12个百分点；燃油车折扣率20.5%，新能源车折扣率10.0% [61][62][64] - **车企销量**： - 2025年吉利汽车销量首次突破168万辆 [73] - 2025年特斯拉在中国销量85.17万辆，同比下滑7.1% [73] - 2025年12月，赛力斯新能源汽车销量60,981辆，同比增长63.40%；江淮汽车总销量37,304辆，同比增长42.24% [78] - **智能化进展**：极氪9X获得杭州全域L3级自动驾驶道路测试牌照，测试范围覆盖9,224平方公里，为全国最大 [77] - **固态电池**：一汽红旗全固态电池包成功装载于红旗天工06车型并试制下线，进入实车测试阶段 [73]

文章核心观点 - 国联民生证券汽车研究团队正在招聘行业分析师及实习生，旨在组建一支专业团队，以深度研究伴随并挖掘汽车行业（特别是电动化、智能化、全球化、高端化及具身智能领域）变革中的投资机会 [3][9][10] 团队背景与成就 - 团队由拥有10余年证券从业经验的汽车首席分析师崔琰领导，专注于汽车“四化”（智能化、电动化、全球化、高端化）及具身智能产业研究 [3] - 团队致力于产业趋势、行业本质和商业模式研究，与产业内专家保持深度交流 [9] - 团队曾荣获2025年证券时报最佳分析师第三名、21世纪金牌分析师第二名、水晶球第三名、金牛奖上榜、上证报第二名、Wind第二名、新浪金麒麟第三名等荣誉 [9] 招聘需求：行业分析师 - 招聘汽车与具身智能行业分析师1-2名，工作地点为上海、北京或深圳 [10] - 要求硕士及以上学历，拥有1-3年卖方/买方行业研究经验或汽车/具身智能行业从业经历（优秀者可放宽） [10] - 候选人需热爱卖方研究，主要覆盖智能化和具身智能方向，希望见证汽车电动智能变革黄金十年 [10] - 优先考虑具备汽车电动智能或具身智能相关产业背景、海外学历背景或CPA资格的候选人 [10] - 要求勤奋细致，具备独立思考、深度研究及报告撰写能力，善于沟通并能承担高强度工作 [10] 招聘需求：实习生 - 招聘2026年毕业的储备实习生，要求国内985或海外名校硕士/博士，专业不限，base上海优先 [11] - 招聘日常实习生多名，要求985或海外名校硕士（优秀者可放宽至本科），可远程实习，base上海优先 [11] - 实习生需热爱卖方研究，勤奋细致，主观能动性强，善于沟通，能承担（或适当承担）高强度的研究工作 [11] - 要求熟练运用Wind/Bloomberg/Office等软件，具备较强的数据搜集和报告撰写能力 [11] - 优先考虑拥有CPA/CFA、英语能力强、擅长Python、自媒体制作或PS技能的候选人 [11] - 要求保证长期实习（3个月及以上）且每周工作3天及以上 [11] 加入团队的收获 - 获得与优秀同事一起挖掘、伴随、见证汽车行业巨变带来的投资机会 [12] - 在新财富团队中获得快速成长和能力提升的机会 [12] - 获得成熟、系统的研究投资框架指导，以及具备含金量的工作/实习经历 [12] - 获得与产业内优秀人士深入交流以提升认知能力的机会 [12] 申请方式 - 分析师职位申请：需将简历及个人完成的深度报告发送至 cuiyan.jr@qq.com，邮件标题格式为“国联民生汽车-姓名-毕业学校-工作地点” [10] - 日常实习生申请：需将简历发送至同一邮箱，邮件标题格式为“【日常实习生】国联民生汽车-姓名-硕士/博士学校-本科学校-毕业时间”，并附上深度报告（如有） [13]

文章核心观点 - 2025年中大排量摩托车（>250cc）行业呈现强劲增长，内销渗透率创新高，出口增速显著，行业结构持续向高端化升级，自主品牌龙头春风动力、隆鑫通用、钱江摩托（自主三强）凭借产品力与性价比优势，在内销市场集中度提升，在出口市场呈现多元化竞争格局 [1][7][12] - 展望2026年，行业预计维持高景气度，内销稳健增长，出口维持高速增长且市场份额持续提升，排量结构升级（500-800cc占比提升）是全年主旋律，自主摩企的全球化与高端化进程将加速，有望实现从“制造导出”到“体系输出”的可持续升级路径 [2][4][10][12][142] 回顾2025年：中大排增势强劲 自主摩企发展提速 行业内销：销量、渗透率与结构 - **销量与渗透率**：2025年1-10月，中大排摩托车内销达37.4万辆，同比增长6.2%，内销渗透率达11.1%，较2024年全年提升2.1个百分点，创历史新高 [1][14][17][101] - **排量结构升级**：内销排量结构持续升级，450cc车型占比显著提升并稳定在34%左右，成为新增长极；500-800cc大排量平台占比自2024年第四季度起跃升至19%以上 [1][22][101] - **具体平台表现**：250cc平台内销承压，2025年1-10月累计内销14.6万辆，同比下降36.9%；450cc平台内销12.8万辆，同比下降11.7% [28][32][101] 行业出口：高速增长与结构变化 - **出口销量高增**：2025年1-10月，中大排摩托车出口44.9万辆，同比大幅增长59.1%，进入提速阶段；同期125cc+摩托车出口491.7万辆，同比增长15.0% [1][46][53][101] - **排量结构升级**：出口仍以250-400cc平台为主，但800cc平台实现从0到1的突破，主要得益于隆鑫无极DS900等车型远销欧洲，引领自主品牌向上 [1][60][76][102] - **具体平台表现**：250cc平台出口30.8万辆，同比微降2.5%；450cc平台出口6.8万辆，同比增长22.7%，春风动力与钱江摩托贡献主要增量；800cc平台出口1.8万辆，同比大幅增长 [66][70][76][102] 竞争格局与供给端 - **内销格局集中**：内销市场集中度（CR3）维持在较高水平，2025年1-10月达53.6%，春风动力、钱江摩托、隆鑫通用市占率分别为23.6%、16.9%、13.0%，自主三强占据半壁江山，其中春风动力份额扩张迅速 [44][45][103] - **出口格局多元**：出口市场竞争更分散，2025年1-10月CR3为42.6%，春风动力、隆鑫通用、钱江摩托市占率分别为17.4%、15.7%、9.5%，呈现百花齐放的多元化趋势 [82][84][103] - **优质供给频出**：自主三强产品矩阵丰富，推新节奏加速。春风动力定位中高端，推出450SR、800NK等热门车型；钱江摩托覆盖全排量全品类，推出赛800、闪600等；隆鑫通用注重无极品牌产品与渠道双重发展，推出DS900X等车型 [38][39][40][41][103] 出口区域分布 - **主要市场**：欧洲和北美是主要出口市场，2025年1-10月份额分别为42.9%和23.8% [86] - **分排量区域**：250cc平台主要出口北美（占34.2%）；450cc和650cc平台主要出口欧洲，份额分别为50.6%和66.2% [89][95][98][104] 展望2026年：高端与出海齐驱 自主摩企加速破局 内销展望：空间、销量与结构 - **增长空间广阔**：对标海外，中国中大排渗透率与发达国家存在数倍乃至5-10倍差距，北美500cc以上车型占比达92%，欧洲250cc以上车型占比达52%，而中国2025年1-10月渗透率仅11.1%，提升空间巨大 [2][107][109][134] - **销量预测**：预计2025/2026年中大排内销销量分别为43.2万辆和47.7万辆，同比增长8.8%和10.5%；对应渗透率分别提升至10.5%和12.0% [2][110][112][134] - **结构升级预测**：预计排量结构持续升级，2025/2026年国内500-800cc摩托车占比将分别达到22%和25% [117][130][135] 出口展望：空间、销量与结构 - **海外市场空间巨大**：测算2024年海外重点地区中大排（>250cc）市场空间约372万辆，为中国内销10倍；若考虑250cc系列，总空间可扩充至约559万辆 [120][121][129][134] - **销量与份额预测**：预计2025/2026年中大排出口销量分别为54.0万辆和71.8万辆，同比增长58.4%和33.0%；对应在海外市场份额将分别提升至9.3%和12.0% [2][124][125][134] - **结构与区域预测**：出口结构预计稳定，250-400cc仍为主体（占比超50%），500-800cc占比预计分别提升至17.4%和19.5%；欧洲与北美仍是重点区域，南美市场潜力不容忽视 [126][128][130][135] 竞争格局展望 - **集中度有望提升**：参考美日成熟市场CR3超60%/90%，中国中大排行业格局仍有提升空间，以春风、隆鑫、钱江为代表的自主龙头有望凭借对消费者喜好的洞察、产品力及性价比优势，持续抢占市场份额，中长期格局呈现集中趋势 [3] 投资建议与公司分析 行业投资建议 - **核心逻辑**：全球中大排市场空间广阔，竞争相对温和，结构升级趋势显著。自主龙头摩企在产品力、性价比方面优势突出，后续品牌力建设及全球化战略是突围关键，有望实现份额快速扩张，驱动新一轮成长 [4][10][142] - **具体推荐**：推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [4][10][142] 重点公司分析 - **春风动力**：剑指全球Powersport龙头，摩托车与全地形车双轮驱动。2025H1中大排摩托车销量10.8万台，同比+44.6%，市场份额21.6%；全新675cc三缸车型销量3.4万辆，同比+593.8%，产品结构优化。全地形车业务在欧美市场表现强劲，新品U10PRO带动ASP提升。极核电动车业务发展提速，公司通过募资扩产助力成长 [144][145][146] - **隆鑫通用**：摩托车出海老兵，无极品牌焕发新机。2024年摩托车出口销量超150万辆，行业领先。2025H1无极品牌营收19.8亿元，同比+30.2%，其中出口收入11.9亿元，同比大增83.3%。渠道建设完善，截至2025H1海外网点达1,292个，其中欧洲网点957个 [148][150] - **钱江摩托**：借贝纳利品牌背书，尝试走高端路线，产品覆盖全排量全品类，近年推出赛921、闪300等突破性车型 [4][140]

核心观点 - 2025年汽车行业销量圆满收官，但主要车企12月销量表现分化，2026年新出台的“按价比例+封顶”的以旧换新补贴政策有望改善车型结构、精准激活中高端置换需求，从而拉动内需 [4][12][18] - 汽车产业智能电动化变革持续深化，智能化（尤其是高阶智驾）进入商业化拐点，人形机器人产业化进程加速，成为重要的新兴增长赛道 [11][22][25] - 汽车板块本周（2025年12月29日-2026年1月4日）市场表现优于大盘，细分板块中汽车零部件领涨 [1][39] 市场行情与数据 - **板块表现**：本周A股汽车板块上涨1.9%，表现优于沪深300指数1.8个百分点，在申万子行业中排名第4位 [1] - **细分板块涨跌**：汽车零部件（+3.8%）、商用载客车（+0.4%）、摩托车及其他（+0.2%）、商用载货车（+0.1%）上涨；乘用车（-1.3%）、汽车服务（-2.3%）下跌 [1][39] - **市场折扣率**：2025年12月行业整体折扣率为16.1%，环比11月扩大0.15个百分点；其中燃油车折扣率20.6%（环比+0.24pct），新能源车折扣率9.6%（环比+0.05pct） [50][51] - **轮胎开工率**：2025年12月26日当周，国内半钢胎（PCR）开工率72.05%，周环比+0.66个百分点，处于近10年高位；全钢胎（TBR）开工率61.95%，周环比-2.19个百分点 [38][55] 乘用车与政策分析 - **2025年收官销量**：已公布12月销量的车企中，比亚迪（420,398辆，同比-18.3%）、吉利（255,000辆，同比+1.6%）、长安（236,817辆，同比+12.7%）位列前三，表现分化；零跑、蔚来、小鹏实现同比正增长 [4][12][19] - **2026年新国补政策**：国家发改委、财政部于12月30日印发通知，2026年以旧换新补贴告别传统定额模式，采用“按价比例+封顶”灵活机制 [4][12][59] - **报废补贴**：新能源乘用车补贴车价的12%（最高2万元），燃油乘用车补贴车价的10%（最高1.5万元） [14] - **置换补贴**：新能源车补贴车价的8%（最高1.5万元），燃油车补贴车价的6%（最高1.3万元） [16] - **政策影响分析**： - **总量端**：新国补落地有望拉动消费，对冲因2026年新能源车购置税从“免征”调整为“减半征收”带来的购车成本压力 [18] - **结构端**：按车价比例补贴有望改善补贴车型结构，精准激活中高端车型置换需求，减少低水平价格竞争；2025年1-10月，20万元以上车型销量同比+3.8% [18] - **车企远期目标**：吉利、零跑、小米公布2026年销量目标分别为345万辆、100万辆及55万辆 [19] 智能电动与零部件 - **长期趋势**：汽车智能电动化重塑产业秩序，智能化长期成长加速 [11][21] - **核心逻辑**：零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [21] - **客户维度**：优质客户顺序为华为智选 > 自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；T链（特斯拉产业链）出海加速，H链（华为产业链）延续高增 [21] - **产品维度（智能化）**： - 2025年有望成为“智驾平权元年”，比亚迪全系将搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间 [22] - 特斯拉FSD累计里程突破30亿英里，AI算力迅猛增长，为模型训练提供支撑 [22] - 看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道的放量潜力，Robotaxi市场规模可达千亿级 [22][23] - **投资建议**： - **智能化**：推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱标的继峰股份 [5][24] - **新势力产业链**：推荐H链的星宇股份、沪光股份；推荐T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [5][24] - **出海链**：推荐爱柯迪、中鼎股份 [5][24] 人形机器人 - **行业动态**：华为全资持股的东莞极目机器有限公司注册资本由38.9亿元增至46.9亿元，战略布局持续强化 [3][11][61] - **核心主线**：特斯拉量产进程与技术迭代是核心，Optimus V3计划于2026年启动量产，目标年底建成年产100万台生产线 [3][25] - **产业催化**：宇树科技、乐聚、银河通用等国产机器人主机厂将于2026年密集进入IPO阶段 [3][25][26] - **分析维度与投资方向**： - **客户维度**：重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂（如小鹏IRON机器人计划2026年下半年量产）的重大更新 [3][25] - **产品维度**：看好边际变化大的硬件环节，如灵巧手、PC/ABS机甲、类RV减速器、轻量化材料、关节精密轴等 [3][26] - **资本维度**：关注国产机器人主机厂的证券化（IPO）进程 [3][26] - **估值维度**：关注头部汽车机器人主机厂（如小鹏、赛力斯）的估值重构机会 [3][26] - **投资建议**：推荐具有客户卡位和批量化生产能力的汽配机器人标的，包括拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [5][27] 摩托车 - **市场表现**：消费升级驱动下，中大排量摩托车市场快速扩容 [31][33] - **销量数据**：2025年11月，250cc以上摩托车销量6.1万辆，同比+11.3%；1-11月累计销量88.3万辆，同比+28.3% [31] - 500cc<排量≤800cc细分市场增长强劲，11月销量1.3万辆，同比+55.7%，1-11月累计销量17.4万辆，同比+121.1% [32] - **竞争格局**：2025年1-11月，春风动力在250cc以上市场累计市占率20.2%，较2024年全年提升0.4个百分点；隆鑫通用市占率14.8%，提升0.6个百分点 [33] - **投资建议**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [6][33] 商用车（重卡/客车） - **重卡市场**：2025年11月重卡销售约10万辆，同比+46%；1-11月累计销量103万辆，同比+26% [34] - **政策驱动**：2025年以旧换新政策将补贴范围由国三扩大至国四及以下排放标准营运货车，2026年政策延续，有望有效拉动内需复苏 [34][35][36] - 报废并更新货车平均补贴8万元/辆；仅更新补贴3.5万元/辆；仅提前报废补贴3万元/辆 [34] - **投资建议**：重卡领域推荐潍柴动力、中国重汽；客车领域推荐出口盈利能力强劲的宇通客车 [8][36] 轮胎 - **行业逻辑**：短期看业绩兑现与需求高位；中期看智能制造能力外溢、产能结构优化（海外工厂净利率更高）、产品结构优化（大尺寸、新技术占比提升）；长期看全球化替代与品牌力提升 [37] - **近期数据**：成本端同比显著下滑，2026年1月PCR加权平均成本同比-11.4%，TBR加权平均成本同比-9.2% [39][58] - **投资建议**：推荐研发实力强、海外布局多的赛轮轮胎、森麒麟 [7][39] 液冷（新兴关联赛道） - **市场前景**：AI算力需求推高数据中心单机柜功率，液冷成为高密度散热必然选择；预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率33.2%，2032年规模达211.5亿美元 [28] - **技术路径**：冷板式液冷当前为主流（占比约90%），浸没式液冷散热能力更强，发展潜力大 [29] - **核心组件**：快接插头与液冷泵是液冷系统重要组件，市场空间广阔 [29][30] - **投资建议**：建议关注切入服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [30]