美联储议息会议与降息预期 - 美联储7月议息会议临近 若释放9月降息信号 流动性预期宽松将支撑金价 [1][2] - 特朗普施压鲍威尔要求降息 但美联储态度强硬 美元指数反弹导致金价短期承压 [2] - 市场围绕降息的博弈增加 叠加美国对等关税政策不确定性及泰柬边境冲突升级 可能强化黄金避险属性 [2] 贸易谈判与关税政策 - 美国已达成多个贸易协议 特朗普计划8月1日前实施新对等关税制度 幅度15%-50%（关系不佳国家适用50%）[2] - 贸易谈判推进使关税风险减弱 但新关税政策的不确定性仍存 [2] - 中美贸易谈判进展若顺利 将提振工业金属价格 [1][2] 工业金属供需与宏观影响 - 淡季需求偏弱 铜铝等工业金属加工开工率承压 供给端扰动有限 整体供需平淡 [2] - 7月国内重要会议可能推出稳增长、促内需、"反内卷"政策 若持续发力将支撑工业品价格 [1][2] - 美联储降息信号、国内政策及中美贸易谈判进展三重因素叠加 或对工业金属价格形成有力支撑 [1][2] 市场风险偏好变化 - 贸易风险缓和及美股上行推动市场风险偏好提升 短期压制金价 [2] - 美元指数反弹与风险资产表现对贵金属价格构成阶段性压力 [2]

美联储独立性及特朗普施压影响 - 解雇鲍威尔被视为高难度、低收益且高风险行为 可能性较低 后续特朗普更可能通过提前宣布继任者施加影响[1] - 美联储内部货币政策分歧较大 特朗普重塑美联储的效果或相对有限[1][3] - 特朗普向鲍威尔发难反映"财政焦虑"蔓延 美国正加深对顺周期赤字的路径依赖 代价是高债务发行成本与长债接受度下滑[1] 美联储独立性机制设计 - 法律规定不能无故解雇美联储主席职务[5] - 近期高级法院判例强调美联储政策独立性[5] - 联邦公开市场委员会实行2/3多数投票表决制 当前仅Bowman和Waller支持尽快降息 多数委员倾向维持现状[5] 历史经验与通胀风险 - 伯恩斯时期美联储受尼克松政治压力实施宽松政策 虽短期提振经济 但导致后续顽固通胀 损害美联储信誉[3] - 美联储独立性丧失会加大通胀预期脱锚风险 信誉修复需高昂代价[3] 白宫对货币控制权的争夺 - 稳定币法案通过可减轻财政部债务发行压力 同时剥夺美联储数字货币发行权[1] - 法案创造"影子美联储"（稳定币发行方） 扩大白宫对货币数量的控制与监管范围[1]

上市险企25H1业绩展望 - 预计25H1净利润稳健增长，但净资产仍面临压力，主要受负债评估利率下降影响[1] - 股债市场回暖推动FVTPL固收及权益资产投资收益提升，贡献利润增长[1] - 负债成本压降及OCI类金融资产收益表现良好，资负匹配持续改善[1] 寿险业务表现 - 可比口径下寿险NBV预计延续增长，但低利率环境导致价值实现度降低[1] - 个险新单承压，银保新单大幅增长[1] - 分红险转型加速推进，负债成本呈现改善趋势[1] 财险业务表现 - 预计25H1财险保费缓慢增长，车险受新车销售波动及车均保费下降影响增速放缓[2] - 非车险业务因"报行合一"及头部险企结构优化，承保盈利改善[2] - 巨灾损失减少、业务结构优化、费用率压降三大因素推动综合成本率(COR)显著改善[2] 投资建议 - 资产端股债市场回暖叠加配置优化，负债端寿险NBV增长及财险COR改善形成支撑[2] - 当前保险股市值反映悲观预期，建议关注低估值品种的估值修复机会[2] - 维持行业"增持"评级，基于经济修复及配置力量增强预期[2]

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报告导读 - 主题交易热度显著抬升，西部基建主题大涨，券商与资源品获资金净流入 [1] - 上周热点主题日均成交额平均6.71亿元，日均换手率4.02%，均较上期显著抬升 [1] - 热点主题结构切换，雅下水电相关主题大涨，资源品期货出现逼空行情，PCB、跨境结算等主题回调 [1] - 证监会强调全力巩固市场回稳向好态势，股市风险系统性下降利好主题投资 [1] - 短期聚焦人工智能大会催化下AI与具身智能主题新一轮行情，中期关注区域经济与反内卷推进下的周期类主题 [1] AI新基建 - 2025世界人工智能大会开幕，国产AI产业链迎来新产品与新需求催化 [2] - 大会聚焦AI基础设施、科学智能、智能终端、AI赋能新型工业化、AI+金融等10大板块 [2] - 普惠普及、智能平权趋势下，我国AI产业链进入大规模示范应用阶段 [2] - 推荐：科研、智驾、金融科技等AI应用领域；AIDC和国产算力产业链 [2] 具身智能 - 国产机器人创业公司新品发布与融资进度显著加快，宇树科技发布新一代人形机器人Unitree R1，售价3.99万元起 [3] - 宇树科技开启上市辅导，智元机器人拟收购上市公司控股权，机器人创业公司资本运作和股权融资进程提速 [3] - 具身智能垂类应用场景加速落地，我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套与应用场景优势 [3] - 推荐：具备规模化量产能力的整机制造商；编码器、丝杠、灵巧手、减速器和轻量化材料 [3] 区域经济 - 海南自贸港定于2025年12月18日正式启动封关，采取"一线放开、二线管住、岛内自由"的运作模式 [3] - 雅下水电工程超万亿工程总投资有望逐步拉动区域工程、交通、电力等相关产业投资 [3] - 推荐：受益海南自贸港封关的交通物流、旅游消费、特色农业等；受益重大工程投资拉动的导流岩土工程、民爆、建材、电力电网等 [3] 限产稳价 - 价格法修正草案向社会公开征求意见，进一步明确不正当价格行为认定标准，规范市场价格秩序 [4] - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争；国务院常务会议指出切实规范新能源汽车产业竞争秩序 [4] - 综合整治"内卷式"竞争箭在弦上，格局改善周期品涨价预期升温 [4] - 推荐：产能集中释放、低价无序竞争问题突出的新能车、光伏产业链；需求不足压制、供给侧改善预期提升的钢铁、煤炭、化工、生猪养殖等 [4]

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煤炭行业核心观点 - 煤炭价格已见底回升，未来3个月是关键基本面验证时点 [1] - 行业基本面拐点已现，2025Q2为下行风险释放后的配置窗口期 [2] - 国家能源局核查煤矿生产行为，"反内卷"政策推动供应秩序规范化 [2] 供需分析 需求端 - 5月全社会用电量增速提升至4.4%，火电发电量由负转正至1.2%，6月同比+1.1% [2] - 气象数据显示今夏气温高于历史均值，旺季日耗需求有望进一步抬升 [2] 供给端 - 国内产量：5月原煤产量4亿吨，6月增至4.2亿吨，预计全年总产量48亿吨 [2] - 进口量：6月进口量创三年新低，同比下降25.93%，上半年累计减少3000万吨 [2] - 全年供给预计与2024年持平，进口降幅持续扩大 [2] 细分市场动态 动力煤 - 黄骅港Q5500平仓价657元/吨，周环比上涨1.5%（10元/吨） [3] - 国内供给稳定，进口持续缩量，日耗拐点出现将改善供需失衡 [3] 焦煤 - 京唐港主焦煤库提价1680元/吨，周环比大涨16.7% [3][4] - 日均铁水产量242万吨维持高位，淡季需求韧性显著 [3] - 澳洲焦煤到岸价191美元/吨（周涨2.1%），国内主焦煤成本较进口高112元/吨 [4] 行业数据追踪 - 港口一级焦价格1409元/吨（周涨7.6%），炼焦煤库存三港合计283.8万吨（周降9.3%） [4] - 大型焦企开工率78.82%（周升0.38pct） [4] - 北方港Q5500下水煤成本较澳洲进口煤低30元/吨 [4]

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公募基金港股配置动态 - 25Q2主动偏股公募继续加仓港股，持仓集中度回落，重仓股中港股持股市值占比升至20%，前10/20大重仓股市值占比下降反映中小盘加仓趋势 [1] - 主动公募增配杠铃风格两端：加仓医药/轻工等成长资产（创新药、新消费概念）和非银/银行等红利资产（高股息概念），减仓商贸零售、传媒与汽车（互联网、汽车概念） [1] - 25Q2被动指数基金流入港股规模约280亿元（25Q1为380亿元），主要流入生物制药、软件服务及零售等互联网和创新药板块 [2] 港股通资金流入规模测算 - 25年上半年公募通过港股通累计流入近2000亿元（主动偏股公募贡献约1300亿元，被动资金约700亿元） [2] - 存量主动偏股港股通基金理论增配空间约3000亿元，预计全年主动公募实际增量2000-3000亿元，被动资金全年增量或达1000-1500亿元，全年公募南下总规模望达3000-4500亿元 [2] 港股市场展望与配置方向 - 7月以来南向资金加速流入，动量回升至均值+1倍标准差水平，买入成交占比攀升至高位 [3] - 港股科技板块受益于AI产业变革（国产大模型突破、中美经贸缓和）、科技出口管制松动，或成中期主线 [3] - 港股红利资产（高股息）、新消费和创新药等稀缺性资产较A股更具优势，下半年值得关注 [3]