稳定币的本质与市场格局 - 稳定币的核心功能是通过锚定法定货币、商品或其他资产实现加密货币价格稳定性 [1] - 2025年全球稳定币市值突破2400亿美元，链上交易量持续攀升，在加密交易、跨境支付、DeFi等场景渗透率显著提升 [1] - 市场呈现高度集中的寡头格局，以泰达币（USDT）和美元稳定币（USDC）为主 [1] 稳定币相关政策进展 - 美国GENIUS法案在联邦层面确立系统性稳定币监管框架，Tether和Circle成为美债重要新买家 [2] - 2025年一季度Tether持有美债规模突破1200亿美元，占其总储备66%-81.5%，Circle的USDC储备中88%为美债和隔夜回购协议 [2] - 香港《稳定币条例》提升合规水平，为全球监管提供区域样板，巩固其国际金融中心地位 [2] 稳定币对美债市场的影响 - 花旗预测2030年全球稳定币市场规模在基准情形下达1.6万亿美元，乐观情形达3.7万亿美元，悲观情形5000亿美元 [3] - 若稳定币市值达2万亿美元，将带来约1万亿美元短期美债新增需求，但仅限于93天以内到期的短期国债（T-Bill） [3] - 对长期债务问题影响较小，因GENIUS法案限制发行人储备金必须为现金或93天内到期美债 [3] 稳定币的潜在风险 - 发行机构承担银行部分中介功能但缺乏同等严格监管，可能面临脱锚、挤兑等系统性风险 [4] - 对银行体系存款基础产生"虹吸效应"，可能影响银行信贷扩张能力和货币政策传导效率 [4] - 尽管GENIUS法案和香港条例提出高标准要求，风险传导链条和监管套利空间仍需持续关注 [4]

信用债ETF市场概况 - 截至6月6日债券ETF总规模达3042亿元较2023年末增长近3倍其中信用债ETF规模占比51.45%达1565亿元[1] - 信用债ETF中6只单只规模超百亿2025年新发8只基准做市ETF二季度规模增速达104%-201%[1] - 二季度信用债ETF总规模净增764亿元增幅95.4%新发8只基准做市ETF贡献显著[1] 沪深做市信用债指数差异 - 沪做市指数久期4.11年深做市3.05年沪市央企占比更高前10大主体集中度达50.2%[2] - 深做市指数成分券220只存续规模3640亿元前10大主体集中度41.4%单券占比0.8%-0.85%[2] - 沪做市指数成分券212只存续规模5877亿元单券占比超1%中化股份为第一大主体占比18.39%[2] 成分券扩容情况 - 沪做市成分券较24年末增加44只存续规模增长925亿元ETF规模占指数总规模7.5%[3] - 深做市成分券较24年末增加102只存续规模增长1017亿元ETF规模占指数总规模7.7%[3] 基准做市ETF规模驱动因素 - 上证基准做市ETF二季度规模增281亿元涨幅159%-201%深证基准做市ETF增151亿元涨幅104%-157%[4] - 8只新发基准做市ETF填补中长久期赛道空缺久期覆盖2.5-4.5年提升信用波段策略有效性[4] - T+0交易机制使中等久期信用债ETF成为参与信用波段的新工具解决非金信用债流动性不足问题[4]

经济运行平稳 - 假期和关税影响暂告段落 经济运行整体平稳 [1] 消费 - 节后商品和服务消费有所回落 [1] 投资 - 基建放缓 地产承压 [1] - 开工建设进度边际加快 [1] 进出口 - 港口运行趋于正常 [1] - 运价短期上涨后运力紧张情况有所缓解 [1] 生产 - 整体边际走弱 [1] - 煤电 钢铁 汽车等行业生产指标同比回落 [1] 库存 - 煤炭持续去库 [1] - PTA产业链上下游库存分化 [1] 物价 - 消费品价格大多上涨 [1] - 大部分工业品降价 仅有原油和基建相关的沥青 铜小幅涨价 [1] 流动性 - 跨月后资金利率下行 [1] - 人民币升值 [1]

投资建议 - 新消费与价值成长并行 大众品首选成长 重视换季消费机会 白酒绝对价值显现 [2] - 新渠道和新品类创新驱动新消费结构性红利 主要体现在零食、保健品、食品添加剂赛道 [2] - 传统食品饮料龙头依赖产品创新和渠道拓展实现大单品稳健增长 主要体现在啤酒、饮料赛道 [2] - 新消费标的估值有望创新高 传统消费估值或将提升 [2] 白酒行业 - 短期受政策影响 长期绝对价值凸显 近期《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订涉及用酒部分 [2] - 行业2025Q2产业景气度环比角度仍在寻底 价格端压力大于量的压力 [2] - 企业短期业绩表现愈发依赖核心市场市占率提升 腰部及以下单品驱动份额逻辑 [2] - 白酒商品属性加速重塑 适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显 [2] 大众品行业 - 啤酒饮料渐入旺季 动销有望加速 呈现结构性红利叠加换季消费机会 [3] - 大单品保持稳健强劲增长 拥有成长性的价值股标的有望迎来估值修复 [3] - 啤酒品牌加大歪马、酒小二新渠道布局 短期贡献销量 中期拉动品牌势能 长期可能改变竞争格局 [3] - 高成长零食板块受新渠道和品类扩张驱动 成长性领先 [3]

稳定币重塑全球货币体系 - 稳定币通过与法定货币（主要是美元）或贵金属锚定实现币值稳定，当前市值达2450亿美元，本质是美元信用在加密货币领域的延伸[1] - 2020年后增长驱动因素：支付结算效率优势（高效/低成本/风险规避）、加密货币市场扩容带来的底层结算需求、新兴市场对动荡法币的替代需求[1] - 美国监管框架落地将增强稳定币社会共识，吸引海外资金并推动大规模应用[1] - 对全球货币体系影响：强化美元主导地位（尤其在加密货币领域），但对美债市场影响有限（短债需求增加但利率仍由美联储决定，无法缓解长债压力）[2] 中国"转型牛"投资逻辑 - 三大核心支撑：经济冲击后估值收缩边际减弱、预期矛盾转向贴现率下降（无风险利率与风险溢价系统性降低）、政策"三支箭"与资本市场改革提振长期预期[3] - 关键动力：无风险利率实质性下降（长期国债收益破2%、存款利率破1%）、流动性改善（央行互换便利与回购再贷款）、政策决心推动风险评价降低[3] - 三大投资主线：金融高分红（券商/银行/保险+运营商/高速公路）、新兴科技成长（港股互联网/机器人/医药/军工）、周期消费复兴（有色稀土/化工+新消费品类）[4] - 五大主题推荐：AI智能体（算力基建）、具身智能（核心零部件）、国牌消费（美妆/IP潮玩）、区域经济（西部基建/海南免税）、自主可控（半导体/国产算力）[5] 港股作为牛市主战场 - 年初表现：恒生指数上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，医药/科技/消费领涨，分两阶段（一季度科技重估+近期新消费亮眼）[7] - 稀缺性资产逻辑：类比2012-14年移动互联浪潮，当前AI应用/新消费/创新药等港股资产更贴合产业变革趋势[7] - 下半年展望：基本面修复（政策驱动）+资金面改善推动上行，重点关注恒生科技（互联网巨头/硬科技/中高端制造）[8]

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煤价走势与行业基本面 - 煤价底部企稳，预计6月随着全国气温攀升和库存去化将迎来拐点，当前即为基本面拐点 [1] - 4月全国煤炭产量环比大幅下降5000万吨至3.9亿吨，650元/吨港口价格下出现自发性减产，行业底部特征明晰 [1] - 疆煤外运及内蒙铁路运费再次下调，反映新疆内蒙外运面临大规模亏损压力，运量下降倒逼铁路降价，620元港口价格下压力显著 [1] - 铁路运费下降空间有限 [1] 动力煤市场 - 截至2025年5月30日，北方黄骅港Q5500平仓价621元/吨，Q5000平仓价541元/吨，均较前一周持平 [2] - 国内供给稳定，进口继续缩量，全年总供给基本维持稳定 [2] - 日耗拐点已现，非电煤4月加速复苏，有望带动煤价重回上升轨道 [2] - 预计6月夏季用电高峰煤价将重回高位，中期供需保持平衡 [2] 焦煤市场 - 京唐港主焦煤库提价（山西产）1270元/吨，较前一周下跌30元/吨（-2.3%） [2] - 周日均铁水产量241.85万吨，环比下降1.7万吨，铁水顶部显现 [2] - 动力煤价格确立后，焦煤价格底部也将确立，贸易冲突缓和背景下抢出口或成关键词，淡季铁水产量有望维持240万吨高位 [2] 行业数据回顾 - 京唐港主焦煤库提价1270元/吨（-2.3%），港口一级焦1379元/吨（-3.5%） [3] - 炼焦煤库存三港合计298.6万吨（+1.5%），200万吨以上焦企开工率81%（-0.62PCT） [3] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.2%），北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本低45元/吨 [3] - 澳洲焦煤到岸价208美元/吨（+2.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低448元/吨 [3]

核心观点 - 面对中美关税博弈等重大事件，关键在于通过量价指标监测市场预期与机构动向，灵活调整策略以平衡风险收益 [1] - 国债期货技术指标如KUP1、5cors、HIGH0、KSFT2能有效捕捉市场对政策结果的预判，反映机构投资者的风险收益再平衡逻辑 [1] - 当前海外环境动荡（美国关税政策反复、俄乌对抗、中东风险），国内债市窄幅震荡，需密切观测市场动向以应对不确定性 [3] 阶段分析 阶段1：4月3日关税落地前多头力量积聚 - 2025年3月下旬至4月初行情分为"震荡蓄势"与"突破性上涨"两段，KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子反映多头力量积聚 [2] - HIGH0指标率先发出多头信号 [2] - 国债期货震荡偏弱但量价相关性上升（cors指标跟进），显示空头能量减弱 [2] - KUP1与KSFT1同步发出信号，确认多头拐点 [2] 阶段2：5月12日关税谈判前投机资金撤离 - 2025年5月初国债期货呈现"价升量缩"，量价因子反映投机资金边际撤离 [2] - 5月7日KUP1、HIGH0、KSFT1同步提示多头动能收缩 [2] - 5月9日cors指标进一步确认多头力量收缩，成交量连续下降预示下跌风险 [2] 当前市场动态 - 5月末KSFT1发出偏多信号（5月28日、30日突破下方阈值），显示空头情绪释放充分，但其他因子未确认，需持续关注多空力量变化 [3] - 建议跟踪KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子以把握主力资金动向 [3]