文章核心观点 - 全球科技巨头在AI领域的合作与整合加速，反映出高昂的研发成本和算力需求正推动行业领军企业形成“合作中竞争”的新格局[2] - AI技术商业落地提速，正从云端快速走向消费终端，各大公司加紧构建软硬件一体的AI生态，打造“AI+硬件”的杀手级应用成为下一波竞争关键[3] - AI服务器需求，特别是对高带宽内存的“爆炸式”增长，驱动存储厂商业绩大幅提升，行业景气度高涨[4] 科技巨头AI动态与合作 - 微软宣布在其Copilot助手中集成Anthropic的大模型，以降低对OpenAI的依赖[2] - Meta被曝讨论采用谷歌即将推出的Gemini模型来增强其广告业务[2] - 这些跨界合作折射出前沿AI研发成本和算力需求极高，迫使领先企业抱团取暖，AI“寡头”利益交织，生态壁垒被打破[2] AI技术商业落地与产品整合 - 苹果面向全平台发布“Apple Intelligence”生成式AI功能，通过设备端大模型提供实时翻译、视觉问答、个性化健身指导等新体验[3] - 特斯拉推出升级版FSD v14，自动驾驶算法参数规模提升十倍，持续朝无人驾驶目标演进[3] - 小米发布高端旗舰手机并自研芯片架构，同时加速造车计划，在欧洲设立研发中心[3] - 大模型与生成式AI正快速从云端走向消费终端，短期提升产品附加值和用户黏性，长期“AI+硬件”应用是关键竞争点[3] 存储芯片行业景气度 - 美光科技2025财年第四季度营收达113.2亿美元，同比增长46%[4] - 公司预测下一季度收入将达125亿美元，超出市场预期[4] - AI服务器对高带宽内存需求“爆炸式”增长，美光HBM销量接近20亿美元年化水平，季度环比翻倍[4] - 公司已基本锁定2026年全部HBM产能订单，并正与客户洽谈更先进的HBM4产品定价[4]

核心观点 - 8月企业利润同比增速转正主要受去年同期低基数影响 两年年化增速较7月有所放缓 [1] - 企业利润呈现量跌价升态势 低基数下营收利润率的边际改善是主要支撑因素 [1] - 上游行业利润在反内卷和涨价支撑下全面改善 中下游行业利润分化持续 [1] - 企业利润持续全面修复仍需政策发力 有效提振下游需求有望推动工业利润从结构性修复迈向全面回升 [1] 利润表现与驱动因素 - 8月企业利润同比回正 但两年年化增速较7月放缓 [1] - 8月呈现量跌价升态势 营收利润率的边际改善是主要支撑 [1] 行业利润分布 - 上游行业利润受益于反内卷和涨价实现全面改善 [1] - 中下游行业利润分化持续 利润率改善幅度较大的行业表现较好 [1] 企业经营状况 - 工业产成品存货延续去库态势 [1] - 企业营业收入同比增速有所改善 [1]

市场量化指标 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为1.86，高于前一周的1.33，显示当前市场流动性高于过去一年平均水平1.86倍标准差 [1] - 上证50ETF期权成交量PUT-CALL比率周五为0.91，低于前一周的1.14，表明投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降 [1] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.27%和1.91%，处于2005年以来75.73%和81.47%的分位点，交易活跃度有所下降 [1] 宏观因子 - 上周人民币在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.31%和-0.3% [1] - 上周美股道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.15%、-0.31%和-0.65% [1] - 1-8月份中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，8月份利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [1] 技术分析与市场情绪 - Wind全A指数于9月11日向上突破SAR翻转指标 [1] - 基于Wind二级行业指数的均线强弱指数当前市场得分为150，处于2023年以来53.3%的分位点 [1] - 情绪模型得分为1分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向 [1] 市场表现与估值 - 上周上证50指数上涨1.07%，沪深300指数上涨1.07%，中证500指数上涨0.98%，创业板指上涨1.96% [2] - 当前全市场PE（TTM）为22.1倍，处于2005年以来75.3%的分位点 [2] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度为0.40，低估值因子拥挤度为-0.67，高盈利因子拥挤度为-0.10，高盈利增长因子拥挤度为0.15 [2] - 有色金属、通信、综合、电力设备和电子的行业拥挤度相对较高，电力设备和传媒的行业拥挤度上升幅度相对较大 [3]

大势研判 - 市场调整被视为机会，中国股市有望继续走高，A/H股后续有望走出新高[2] - 推动市场的关键动力包括无风险收益下沉推动“找资产”需求、资本市场改革提高投资者回报、以及中国经济转型加快带来确定性提升[2] - 中美元首通话表明短期风险展望稳定，弱美元与海外降息有利于中国宽松政策与央行重启国债交易[2] 经济基本面 - 中国上市公司营收和库存增长已连续两个季度企稳，经济从“L型”一竖走向一横，企稳能见度提高[3] - 经济底部位臵基本可见，出险情景和概率大幅走低，资产回报率和资产负债表有望逐步稳定并缓慢恢复[3] - 新兴行业资本开支转正并进入新一轮扩张周期，表明经济社会发展确定性提高[3] 行业配置建议 - 科技行情仍是主线，推荐港股互联网、电子半导体、创新药、机器人、传媒等板块[4] - 金融板块经历调整后已回吐年中涨幅，股息回报潜在提高，建议逐步增配券商、保险、银行[4] - 看好供需格局改善的周期品，如有色、化工、地产、新能源，并建议四季度战略增配消费，包括零售、化妆品、社服、农林牧渔、食品饮料等[4] 主题投资机会 - 国产算力主题看好算力基建投资加码与国产链渗透率提升[5] - 商业航天主题看好卫星移动通信牌照发放后液体火箭、卫星载荷、发射场等领域的投资机会[5] - 反内卷主题看好受益格局优化与价格预期改善的锂电、储能、养殖、造纸等[5] - 具身智能主题看好股权融资加速与场景落地带来的机器人关键零部件、整机制造机会[5] 港股市场与恒生科技 - 当前港股估值不高，恒生指数和恒生科技PE（TTM）分别为11.8倍和23.7倍，远低于2021年高点17.6倍和70.7倍[9] - 恒生科技指数估值历史分位数为36%，低于创业板指（45%）和科创50（100%），显示估值抬升潜力较大[9] - 若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值，可能推动恒生科技指数上涨约15%；若修复至历史均值，涨幅空间约38%；若修复至A股双创指数估值分位均值，涨幅空间可达约80%[10] - 四季度港股在基本面预期回暖与资金面改善驱动下有望创年内新高，港股科技是行情主线[11] 交通运输行业 - 航空业9月公商需求旺盛创历史同期新高，高客座率推动国内含油票价同比转正，9月淡季将大比例留存燃油成本缩减[14] - 十一黄金周出游需求旺盛，航司预售量价良好，若公商需求恢复可持续，2026年航司盈利中枢将开启显著上升[14] - 油运市场运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE维持超9万美元高位，2025年四季度旺季将展现运价与盈利弹性[15] - 2026年VLCC船队规模增长超3%，但有效运力供给将低于预期，OPEC+加速增产及南美继续增产有望驱动需求增长[15] - 2025年三季度航空业盈利预计同比增长并有望高于2019年同期，油运业绩对应的VLCC TCE为3.5万美元，有望创过去两年同期新高[16] - 电商快递行业反内卷监管推进，2025年三季度提价幅度明显且范围扩展至全国件量80%以上区域，开启盈利修复[17]

跨资产比较 - 大宗商品整体上行，贵金属与原油领涨，表现强于股债 [1] - 权益市场震荡调整，美股三大股指回调，A股逆势上涨 [1] - 中债市场整体承压，三大债指均小幅下行 [1] - 美元指数上涨0.6%，美元兑日元走强1.0% [1] - A股与中债国债间负相关、与港股间正相关的程度均显著下降 [1] - A股、美股相对10Y国债的风险溢价均边际下降，A股相对商品的风险溢价边际上升 [1] 全球权益市场 - MSCI全球指数结束连续三周上涨，下跌0.5%，新兴市场跌幅高于发达市场，亚洲市场跌幅高于欧洲和北美 [2] - 发达市场中，美国三大股指小幅下跌，港股恒指与恒科均跌逾1.5%，欧股普遍走强，STOXX50上涨0.8%，富时100上涨0.7%，德国DAX上涨0.4%，日经225上涨0.7% [2] - 新兴市场中，A股表现亮眼，科创50大涨6.5%，创业板指上涨2.0%，沪深300上涨1.1%，但中小盘承压，中证1000和国证2000分别下跌0.5%、1.3% [2] - 韩国综指与KOSDAQ分别下跌1.7%、3.2%，印度SENSEX30与NIFTY50均下跌2.7%，墨西哥MXX上涨1.8%，巴西IBOVESPA小幅回调0.3% [2] 债券市场 - 中债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差收窄呈熊平，AAA级信用债收益率普遍上行，信用利差边际扩大 [3] - 美债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差持平，10Y-3M期限利差边际扩大呈熊陡 [3] - 截至9月27日，CME FedWatch显示10月降息25bp概率降至87.7%，年内预计降息2次共50bp，美联储内部对货币政策路径分歧加大 [3] 商品与外汇市场 - 南华商品指数上涨0.2%，CRB商品指数上涨2.0%，13类主要商品期货中6类上涨，COMEX银与布油涨幅居前 [4] - COMEX银年内涨幅达59.6%，COMEX金/银/铜库存均边际上涨，期货非商业持仓多空比均边际下降 [4] - 美元指数上涨0.6%，欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.4%、0.5%、0.3%，日元兑美元大幅贬值1% [4] - 年初以来美元指数贬幅降至9.5%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元涨幅降至13.0%、7.1%、4.9%、2.3% [4]

机械设备行业指数表现 - 上周（2025/9/22-2025/9/26）机械设备指数涨跌幅为-0.87% [1] AI设备领域投资机遇 - 英伟达宣布对OpenAI最高1000亿美元的投资计划，OpenAI将利用英伟达系统建设至少10GW的AI数据中心，相当于400万-500万块GPU，约等于英伟达今年出货总量，是去年的两倍 [1] - 英伟达与阿里巴巴正式开展Physical AI合作，覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等实践环节 [1] - 以英伟达为代表的科技企业加快产业链闭环，带动AI基础设施建设及相关设备投资机会 [1] 核聚变领域进展 - 中国聚变公司于9月24日工博会首次公开亮相，展示技术路线及业务布局，瞄准2050年聚变能源商用目标，在上海、成都两地联动研发 [2] - 公司将在上海新建聚变实验装置“中国环流四号”（HL-4），用以验证其在上海研制的高温超导磁体 [2] - 受高温超导、人工智能等新技术带动，核聚变研发迎来新突破口，行业资本开支有望再升一个台阶 [2] 风电设备行业景气度 - 国内1-8月份全国风电新增发电装机容量达到57.84GW，同比增加24.24GW [2] - 据伍德麦肯兹预测，2025年全球风电新增装机容量预计将达到170GW，创历史新高 [2] - 未来5年内，全球年均新增风电装机容量将超过170GW，到2028年后进一步提速，并在2034年达到峰值200GW [2]

行业整体表现 - 9月批次国产游戏版号共145款 版号供给充足 优质内容供给有望持续释放[1][2] - 年内国产版号数量已达1195个 远超去年同期的959个[2] - 传媒(申万)指数本周上涨0.63% 位居31个行业第5名[2] 市场数据 - 2025年8月国内游戏市场规模292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01%[3] - 移动端收入215.21亿元 环比增长0.85% 同比下降4.25%[3] - 客户端收入65.63亿元 环比下降1.11% 同比增长17.59%[3] 重点产品与公司 - 9月版号包含腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、点点互动《海滨美食乐》、巨人网络《热血王朝：篮球》、恺英网络《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、阿里灵犀互娱《篮球少女：飞跃巅峰》[2] - 进口游戏版号11款 包括创梦天地《超级洞洞乐》、星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》以及知名单机作品《潜水员戴夫》《双影奇境》《宇宙机器人》《背包乱斗》[2] 行业展望 - 看好游戏行业在三季度暑期旺季下的表现 对长期发展保持积极判断[1] - 随着新品获批版号并上线 有望实现公司盈利能力提升[2] - 建议关注有重点产品上线或储备以及优质出海游戏内容公司[3]

文章核心观点 - RWA代币在房地产投融资领域具有显著发展空间，能为行业带来更高流动性、透明度、交易效率和成本优势，但法律监管和风控防范仍是重要挑战 [1] RWA的概念与类型 - RWA是指利用区块链技术对现实世界中的价值创造成果进行数字化处理，从而实现链上交易和管理 [2] - RWA包括支付类、证券类、实用类三种类型 [2] - RWA属于通证经济，是数据资产化的过程，即用区块链技术锁定价值创造产出成果的通证化，将数据转化为财富和资产 [2] - 底层资产为法币资产、加密数字资产和贵金属的RWA属于稳定币，与央行数字货币、其他加密币同属网上数字货币 [2] RWA的特点及对房地产行业的意义 - RWA具备交易的普及性、便利性、可追溯性、成本低廉、效率高等特点，是区块链去中心化金融的基石 [3] - RWA对房地产行业的意义在于：显著提升发行和交易效率并大幅降低中介成本、大幅降低投资门槛、大幅度提升被投资产的透明度 [3] - 房地产RWA代币运作流程包括资产筛选与评估、法律结构设计、估值与分割、合规框架搭建、智能合约部署、代币发行、二级市场交易等环节 [3] - 相比REITs，房地产RWA代币在流动性、透明度、成本效率、投资门槛和可追溯性方面具有优势 [3] 房地产RWA代币的发展趋势与案例 - 全球RWA资产价值已升至254亿美元 [4] - 德勤预计到2035年，房地产RWA代币市场规模将达到4万亿美元，年均复合增长率预计为27% [4] - 典型案例包括：2022年中国香港首只合规房地产投资信托基金STO发行；2025年6月首家中国国企绿地（亚洲）证券将锣湾写字楼RWA的NFT产权凭证在中国香港DigiFT交易所上市交易；2025年二季度Blocksquare与Vera Capital合作启动10亿美元的美国房地产代币计划 [4]

国内宏观政策 - 国务院讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》[1] - 上交所党委表示将更大力度推动中长期资金入市 财政部党组指导地方落实增量化债支持政策[1] - 央行开展6000亿元MLF操作 本月净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作[1] - 商务部等9部门印发促进服务出口措施 包括优化服务出口零税率申报程序及加大出口信用保险支持[1] - 商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会 表示高度重视中资企业在美发展[1] 产业政策动态 - 国家医保局发布第十一批药品集采文件[2] - 国务院食安办加快推进预制菜国家标准制定[2] - 工信部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 明确未来两年行业增加值年均增长目标设定在4%左右[2] - 商务部等8部门联合印发发展数字消费指导意见 提出开展智能网联汽车准入和上路通行试点[2] - 工信部等6部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 严格水泥玻璃产能调控[2] - 国家医保局印发《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》[2] - 市场监管总局就《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》公开征求意见[2] 地方政策举措 - 上海市优化调整个人住房房产税试点政策 对持居住证人才及居住证满3年居民家庭的首套房及人均60平方米以内二套房免税[3] - 三亚市通过发展保障性租赁住房实施办法 规定保障性租赁住房租金实行政府指导价[3] - 天津市将开展不动产信托财产登记试点[3] 海外重要动态 - 日本央行决定维持基准利率在0.5%不变[4] - 欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案 涵盖能源、金融服务和贸易限制[4] - 美国总统特朗普签署行政令大幅改革H-1B签证项目 申请人需缴纳10万美元费用[4] - 美国总统特朗普称将在亚太经合组织会议期间同中国领导人会面 国务院副总理何立峰会见美国国会众议员代表团[4] - 美国正式对欧盟汽车及汽车产品征收15%关税[4] - 商务部将3家美国实体列入出口管制管控名单 并对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查[4]

慢阻肺疾病负担与未满足需求 - 慢性呼吸系统疾病是全球主要致残和致死原因，其中慢阻肺是最主要的慢性呼吸系统疾病，全球及中国患病人数分别约为3亿和1亿人 [1] - 慢阻肺存在较大未满足需求，标准治疗药物已沿用长达40年，现有药物存在肺炎、心血管及泌尿道等风险，急需新治疗方案 [1] PDE3/4抑制剂的投资价值与市场表现 - 默沙东和GSK分别以100亿美元和125亿美元的大额交易收购PDE3/4抑制剂资产，彰显跨国药企对该靶点及呼吸赛道的重视 [2] - PDE3和PDE4具有协同功能，可同时抑制气道平滑肌收缩和控制炎症反应，应用潜力较大 [2] - Ensifentrine患者基线不限制嗜酸性粒细胞计数，且背景治疗不含三联疗法，适应症范围更广且更具差异化，已于2024年6月获FDA批准上市 [2] - Ensifentrine市场表现强劲，截至2025年第二季度累计销售额达2.17亿美元，当季环比增长44% [2] - 国内PDE3/4抑制剂竞争格局温和，共3家进入临床阶段，正大天晴进度领先，已于2025年6月进入III期注册临床研究 [2] 已获批靶向药物（IL-4R与IL-5）的市场格局 - 全球仅2款单抗获批慢阻肺适应症，分别为度普利尤单抗（IL-4R）和美泊利珠单抗（IL-5），适应症多集中于高嗜酸性粒细胞人群 [3] - 度普利尤单抗是全球首个获批慢阻肺的靶向治疗药物，在预防急性加重及改善肺功能方面显著优于安慰剂，2024年销售额已超140亿美元 [3] - 美泊利珠单抗在特定高嗜酸性粒细胞表型患者中取得阳性结果，但同靶点的本瑞利珠单抗三项III期临床试验均未达主要终点 [3] - 国内多款IL-4R靶向药物研发进展较快，包括三生国健、康诺亚、先声药业等公司的产品，康方生物的AK139为IL-4Rα/ST2双抗 [3] 在研新靶点（TSLP与ST2/IL33）的创新进展 - TSLP靶点尚无药物获批上市，安进/AZ的特泽利尤单抗慢阻肺适应症处于临床III期，IIa期数据未达显著性但显示与嗜酸性粒细胞水平相关的疗效趋势 [4] - 国内企业在TSLP靶点进行差异化创新，正大天晴的TQC2731与TSLP结合效力较特泽利尤单抗高60倍，半衰期长达23天 [4] - 康诺亚的CM512是全球首款长效TSLP/IL13双抗，人体半衰期约70天，荃信生物/健康元的QX008N同样显示出优于类似物的效力及良好安全性 [4] - ST2/IL33靶点是IL-4/IL-13的上游通路，具有更广泛药理作用，全球尚无药物获批，国内迈威生物、正大天晴等企业处于探索阶段 [4]