高中教育行业 核心观点 - 高中教育行业具备7-8年人口红利期，需求刚性显著，政策支持扩容与职普融合，民办高中及中西部区域潜力突出 [1][2][3] 人口红利与需求韧性 - 高中段适龄人口需求稳定至2032-2033年，2017-2018年后出生人口下滑尚未影响当前需求 [1] - 2023年高考报名人数达1291万（同比+8%），占适龄人口比例81%，学历与薪资梯度强化升学刚性需求 [1] 政策支持扩容与职普融合 - 2025年《教育强国建设规划纲要》提出扩大普高资源供给，增设科学教育特色高中，推进县域高中振兴 [2] - 新《职业教育法》删除"职普分流"表述，转向职普融通，中职与普高学籍互转深化 [2] 民办高中与区域潜力 - 民办普高学校数量占比从2011年17%升至2023年30%，在校生占比从10%升至20%（2023年民办普高在校生548万/总2804万） [3] - 中西部职普比较高，职普融通政策下普高扩容潜力更大 [3] 高速公路行业 核心观点 - 高速公路行业通行需求韧性良好，高分红政策稳定，政策优化有望提升长期投资价值 [5][6][7] 需求与成本优化 - 2023年压制性需求释放，2024年区位优秀路产逆势增长，2025年预计稳健增长 [5] - LPR下调助力成本压降，增厚业绩 [5] 高分红与股息确定性 - 过去三年股息超额收益显著，未来现金流稳定且高分红政策延续 [6] - 分红率与行业再投资回报率反相关，PE反映盈利预期与风格偏好 [6] 政策优化预期 - 《收费公路管理条例》修订酝酿中，可能延长经营期限、新增改扩建补偿机制及养护收费制度 [7] - 政策落地将改善再投资风险，上位法《公路法》修正为重要信号 [7] 其他行业动态 - 宏观：2025年5月贸易数据反映回归正常化趋势，物价数据点评指出利率下行仍有空间 [11] - 机械：机器人商业化加速，工程机械5月开工率环比下降 [11]

通胀现状 - 5月通胀保持低位徘徊 CPI和核心CPI同比剪刀差进一步走扩 [1] - 食品动能季节性回落 国际油价输入性影响造成拖累 服务价格保持韧性 [1] - PPI回升受多方压制 包括国际大宗商品下跌 基建开工不旺 出口小幅回落 [1][4] CPI分析 - 食品供需改善导致环比价格季节性回落 鲜菜跌幅较多 鲜果涨幅较大 水产品季节性上涨 [2] - 交通通信价格下降是拖累CPI主因 核心CPI环比回落至0 0% 同比微升至0 6% [3] - 端午假期旅游价格保持涨势 服装上新环比涨幅超季节性 购物节导致家用器具明显下跌 [3] PPI压制因素 - 国际大宗商品下跌带来输入性影响 石油天然气开采业价格环比大幅下跌 [5] - 多雨天气影响开工旺季 煤炭需求回落 采掘及基建建材价格明显走弱 [5] - 5月出口环比动能回落 关税影响逐渐显现 加剧供需错配 [6] 私人部门表现 - 私人部门风险偏好冲高回落 两融交易占比和沪金溢价已低于4月关税加征前水平 [6] - 端午假期消费延续以价换量特征 人均消费较2019年同期连续下跌 [6] - 贸易摩擦缓和未明显改善资产负债表修复进度 通胀回升关键取决于内部因素 [6]

出口增速分析 - 2025年5月美元计价中国出口增速回落至4 8%（前值8 1%） 进口增速下滑至-3 4%（前值-0 2%） [2] - 5月出口环比增速-0 2% 进口环比增速-3 0% 均低于季节性水平 [2] - 商品贸易顺差小幅提升 [3] 出口结构变化 - 美国 东盟 拉美转口地出口增速显著回落 分别录得-34 5% 14 8% 2 3% 其他地区出口增速提升至11 8%（前值10 4%） [4] - 农产品和劳动密集型产品出口明显回落 机电和原材料表现稳定 机电产品中集成电路 船舶出口持续强劲 汽车出口升温 [4] 出口回落原因解读 - 乐观观点认为5月回落因出口商备货周期滞后 预计6月将反弹并维持1-4月水平 [5] - 悲观观点认为4月韧性来自关税生效前抢出口 5月订单透支将导致三季度断崖式下滑 [5] - 实际原因为抢出口退温和关税影响显现 但未显著透支后期订单 [5] 未来出口趋势 - 短期6月出口受关税降温支撑或现韧性 货运指标显示暂无退温迹象 [5] - 中长期出口将正常化 关税冲击显现但不会断崖下滑 四季度高基数下同比读数或进一步回落 [5]

投资策略 - 持续推荐创新药，同时加大对Pharma的推荐 [1] - 创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的仿转创Pharma [1] - 持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech [1] - 推荐盈利增速拐点逐渐体现的CXO [1] 创新药出海逻辑 - 近期BD催化不断，创新药出海逻辑稳健，行情有望持续 [2] - 翰森制药与再生元订立许可协议，授予海外独占许可，获得8000万美元首付款+最高19.3亿美元里程碑+双位数销售分成 [2] - 智翔金泰与Cullinan Therapeutics签署授权协议，获得2000万美元首付款+最高2.92亿美元开发和注册里程碑+最高4亿美元销售里程碑+最高中双位数分级特许权使用费 [2] - 跨国药企对中国优质创新药资产的需求远大于对地缘风险的担忧 [2] 医药板块市场表现 - 2025年6月第一周A股医药板块表现与大盘相当，SW医药生物上涨1.1%，化学原料药(+2.9%)、化学制剂(+1.4%)、医药商业(+1.1%)表现较好 [3] - 医药板块相对全部A股的溢价率为86.84% [3] - 2025年6月第一周港股医药板块表现优于大盘，恒生医疗保健+4.1%，生物科技+5.3%，恒生指数+2.2% [3] - 美股标普医疗保健精选行业+1.3%，标普500+1.5% [3]

稳定币市场 - 中国香港《稳定币条例》将于8月1日生效，设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善虚拟资产监管框架 [2] - 该条例以风险为本，旨在缔造稳健监管环境，巩固中国香港国际金融中心地位 [2] - 稳定币市场2020-2025年市值增长近2000亿美元，截至2025年5月末总市值达2450亿美元 [2] - 条例将为稳定币活动提供规范，促进稳定币和数码资产生态圈可持续发展 [2] 政务数据市场 - 《政务数据共享条例》将于2025年8月1日施行，推进政务数据安全有序高效共享利用 [3] - 条例首次以行政法规形式明确政务数据共享的体制、路径、规则等，破解"数据孤岛"难题 [3] - 构建共享机制提升数据供给效率，对政务数据市场发展带来重大利好 [3] AI领域 - OpenAI计划于2025年7月发布GPT-5，性能将远超GPT-4等现有模型 [4] - GPT-5开发成本可能较高，OpenAI强调优先确保模型质量而非盲目赶进度 [4] - GPT-5的发布有望进一步促进AI业界发展和AI应用落地 [4]

企业生命周期划分与投资策略 - 将A股上市公司按现金流划分为初创、成长、成熟、整合四个阶段，并构建相应优选组合 [1] - 四个优选组合两两相关性较低，时序互补性较强 [1] - 2016年以来复合组合相对沪深300、中证800、中证1000年化超额收益率分别为14.0%、15.0%和19.5% [1][3] 各生命周期阶段企业特征 - 初创期企业：市值较小、盈利能力不稳定、股息率低但研发投入多 [1] - 成长期企业：盈利能力改善，各因子暴露均匀 [1] - 成熟期企业：市值大、盈利稳定、股息率高、负债率低 [1] - 整合期企业：规模减小、盈利差、股息率低、杠杆率高 [1] 不同阶段组合表现差异 - 成熟期组合防御性强且累计收益最高 [2] - 成长期组合表现与市场指数接近 [2] - 初创期和整合期组合波动大且收益低 [2] 因子表现差异 - 初创期和整合期：低波、低换手率因子表现最优 [2] - 初创期：注重盈利改善和净利润增长 [2] - 成长期：分析师预期净利润调整因子突出 [2] - 成熟期：增长二阶矩因子表现最优 [2] 优选组合表现 - 成熟优选组合2016年以来年化收益率16.9% [2] - 除2018年下跌12%外，其余年份均有明显正收益 [2] - 每年相对中证全指、沪深300、中证800超额收益均为正 [2]

水泥行业 - 全国水泥市场价格环比回落1 2%，价格回落区域包括山西、上海、江苏、安徽、湖北、湖南和广东等地，幅度10-20元/吨，而江苏、上海、浙江和广西地区价格推涨20-30元/吨 [1] - 六月初受高考、农忙和高温等因素影响，水泥需求持续偏弱，全国重点地区水泥平均出货率48% [1] - 长三角地区开始推涨价格，但由于需求不足及错峰生产执行情况不明朗，涨价落实情况仍需跟踪，多数地区价格已降至底部，预计后期价格将维稳或震荡调整为主 [1] 玻璃与玻纤行业 - 国内浮法玻璃均价1250 27元/吨，环比下跌20 69元/吨，行业毛利亏损增加，受端午节假期影响，浮法厂库存增加明显，多地价格较节前松动1-3元/重量箱 [2] - 玻璃需求端6月份刚需偏淡，难有明显起色，市场或仍将偏弱整理运行 [2] - 玻纤粗纱周内局部高价回落，电子纱稳价出货为主，无碱粗纱市场报价稳中局部下调，个别大厂前期冷修产线点火复产，整体粗纱供应量维持一定增速 [2] - 电子纱市场下游CCL厂家订单仍较为饱和，但后续新增订单量相对有限 [2] 建材行业趋势 - 2024年6月是建材需求的关键转折时间，6-9月建材需求开始明显走低，核心在于发达地区的地方债务需求压力开始体现 [3] - 玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归 [3] - 玻璃纤维板块长协提价逐步落地，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优 [3]

IPO市场 - 监管推动IPO高质量发展，支持科技创新型企业上市，2025年至今已有4项规则修订落地，新增理财机构作为网下投资者并纳入A类配售范围，未盈利企业限售方式明确 [1] - 新股首日涨幅保持高位，2025年至今主板、科创板、创业板、北证分别发行新股13家、5家、16家和3家，合计募资247.45亿元，A类账户数量增速快于B类 [1] - 2025年沪深板块受理4家IPO企业，包括1家科创板未盈利企业和1家募资百亿企业，过会12家，审核节奏稳步推进 [2] - 中性预测2025年新股发行80~140家，募资940亿元，5亿规模A类账户打新增厚收益率约2.23%，B类约1.80% [2] 交运行业 - 集运行业过去五年经历两轮高景气，2025年上半年受关税摩擦影响，美线出现出口积压与出货潮，未来需关注集运联盟重组与贸易格局重塑 [3] - 油运行业2024年下半年经历压力测试后，2025年运价中枢显著回升，受益油价回落与伊朗制裁升级，全球原油增产周期利好需求，油轮供给刚性持续 [4][5] - 干散行业2025年上半年运价中枢同比回落，但全球铁矿增产周期开启，西芒杜项目投产在即，未来景气有望逐步复苏 [6] - 油运行业维持增持评级，盈利弹性充足，市场预期回落低位，股息率支撑估值下限 [7] 机械行业 - 人形机器人产业兴起带动轴承需求，特斯拉Optimus若出货100万台将新增轴承需求超30亿元，谐波减速器、丝杠、电机等环节需多种轴承类型 [9] - 全球轴承市场规模2021年达1213亿美元，预计2030年超2430.3亿美元，中国2023年轴承行业营收2180亿元，产量202亿套，国产替代空间广阔 [10] - 轴承加工工艺复杂，磨床设备国产化率不足50%，高端磨床依赖进口，技术难点包括套圈沟道精度控制与材料加工 [11] 其他行业动态 - 创新药持续推荐，加大对Pharma的推荐力度 [17] - 家电行业618大促回归本质，国补政策助力转化 [17] - 计算机行业稳定币发展迎来利好，政务数据与AI受关注 [17] - 建材行业6月起进入低基数期 [17]

平台策略调整 - 京东618活动周期首次延长至38天（5月13日-6月20日），相比2024年同期21天显著拉长 [3] - 天猫预售期提前至5月13日，现货期与京东同步覆盖至6月20日，抖音活动周期达36天，快手延长至6月30日 [3] - 多平台取消传统跨店满减（如满300减50），改为"官方立减"直降模式，最低15%折扣（8.5折），部分商品最高直降50% [3] - 2025年88VIP力度加大，满5000元减500元/满1500元减150元，相比2024年满5000元减400元/满1200元减100元有所提升 [3] 企业端动态 - 618大促家电品类中扫地机品类享受国家补贴15%和88VIP折扣叠加，科沃斯/石头/云鲸/追觅存在部分公司补贴 [4] - 各品牌新品/高端SKU大促到手价为4月到手价90%左右，老款在70%~90%不等，整体折扣力度高于前期大促 [4] - 科沃斯地宝mini到手价1683元、石头P20到手价2142元、追觅S30PRO Ultra 1977元、云鲸J4 1912元，全能基站产品到手价下放到2000元左右 [4] 销售表现 - 2025年618前三周销售数据显示行业整体增速环比2025年1~5月放缓，推测部分原因来自取消凑单满减机制影响GMV表现 [5] - 取消凑单满减后实质转化效果和退货率或将减少，需跟踪企业端真实战报表现 [5]

市场技术面分析 - Wind全A指数于6月4日突破SAR点位，发出做多信号，均线强弱指数显示上行空间仍存，市场下周或延续震荡上行态势 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为0.30，高于前一周（0.13），显示当前市场流动性高于过去一年平均水平0.30倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五降至0.85（前值1.15），投资者对短期走势谨慎程度下降 [2] 交易活跃度与宏观因子 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.82%和1.40%，处于2005年以来56.33%和68.58%分位点，交易活跃度上升 [2] - 人民币汇率震荡，在岸和离岸周涨幅分别为0.15%、0.25% [2] - 中国5月官方制造业PMI为49.5，高于前值49，财新制造业PMI为48.3，低于前值50.4 [2] 全球市场与事件驱动 - 美股道琼斯、标普500、纳斯达克指数周收益率分别为1.17%、1.5%、2.18%，特朗普政府关税不确定性导致美国5月就业增长放缓 [2] - 6月5日中美领导人通话，特朗普表示重视美中关系并乐见中国经济增长 [2] 指数表现与估值水平 - 上周上证50、沪深300、中证500、创业板指分别上涨0.38%、0.88%、1.6%、2.32% [3] - 全市场PE（TTM）为19.2倍，处于2005年以来52.3%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度1.05表现最佳，低估值、高盈利、高盈利增长因子拥挤度分别为0.06、-0.18、-0.23 [3] - 机械设备、综合、商贸零售、环保、美容护理行业拥挤度较高，美容护理和银行拥挤度上升幅度较大 [3]