每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【轻工】家具板块：底部确立，后势可期 维持增持评级。 当前行业仍有一定外界压力的背景下，龙头企业纷纷发力大家居、扩品类，同时布局家装、社区店、线上引流等多种获客方式，进一步强化 对终端客户的触达。利润端，龙头企业则有望通过更为较强的上游议价能力、突出的柔性制造能力、出色的费用控制力，实现降本增效，获得更为客观的盈利 水平。 【固收】慢牛延续，行情扩散——转债事件点评 本轮转债下跌和企稳均相对正股提前。 8月27日转债市场开始调整，跌幅大于正股。直到上周二至周四，正股开始下跌，转债才开始相对抗跌，且周五转债 涨幅略大于正股。8月27日转债下跌的原因：1）价格中位数达到136的历史高点，估值也处于历史高位，次新券估值也处于高位，转债市场可能存在一定过 热风险；2）6月底开始转债累计涨幅达到10%，绝对收益投资者完成年度目标，转向保守，希望保留收益；3）随着时间接近9月3日节点，转债投资者相对 权益投资者更加风险敏感，而且转债流动性不好，减仓的周期比较长，所以出现抢跑。截止周五，转债价格中位数从136的历史高位，下跌到128.6，回升到 131.9，平价在90 ...

出口整体表现 - 2025年8月美元计价出口增速4.4% 较前值7.2%回落 进口增速1.3% 低于前值4.1% [8] - 8月出口环比增速为0 低于季节性水平及2024年同期 高基数效应拖累同比读数 [8] - 商品贸易顺差有所回升 [8] 出口结构分析 - 对美出口减速与对东盟出口升温反映转口规模扩大 对拉美出口增速下降因技术性抢运退温及转口地位削弱 [8] - 设备类资本品出口表现强劲 消费电子类产品维持低位 劳动密集型成品增速回落 中间品受益于转口再加工贸易 [8] - 对非美非转口地及资本品出口维持高位 [1] 转口贸易监管影响 - 泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚均于2025年9月前发布转口贸易监管要求 涉及本地产值比例与实质性加工程度 [2] - 若狭义转口及广义再加工贸易均被加征40%关税 预计影响中国出口增速中枢约2% [2] - 实际对东盟出口增量中仅30-50%属转口需求 转口限制对出口增速中枢影响约为0.7-1.2% [2] 出口展望 - 短期出口动能温和回落 中长期韧性充足 同比读数受气候扰动及四季度基数抬升主导 [2][8] - 抢运透支效应较弱 非美非转口地替代需求稳定 转口监管实际影响有限 [2]

美国货币政策与就业市场 - 美联储多位票委释放降息信号 鲍威尔表示政策调整时机已至 沃勒建议本月开始降息并未来数月多次下调[1] - 美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期 失业率达4.3% 显示劳动力市场显著恶化[1][4] - 美联储若开启降息 中国汇率与货币政策操作空间将扩大 或通过央行重启国债交易加大基础货币投放[1] 中国产业政策动态 - 工信部与市场监管总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》[2] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能与实体经济融合[2] - 国务院推动要素市场化配置综合改革试点 发布《关于推动城市高质量发展的意见》优化城市发展模式[2] 中国资本市场改革 - 证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》 开启公募基金费率改革第三阶段[1][3] - 财政部与央行协同推动债券市场平稳健康发展 巩固资本市场回稳向好势头[3] - 证监会修改《证券公司分类监管规定》 推动证券公司提质增效[3] 全球地缘与经济事件 - 上合组织天津峰会闭幕取得多项成果 中国国际贸易谈判代表访美[4] - 美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法[4] - 特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除美联储理事莉萨·库克职务 或挑战美联储独立性[4]

2025 上半年油运景气回升， Q3 盈利将创两年新高。 2024 下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。 2025 年以来，油运景气已明显回 升， Q2 淡季中东 - 中国航线 VLCC TCE 中枢超 4 万美元 / 天，油运公司 Q2 业绩同比降幅显著收窄。 1 ）油价中枢回落。 油价定价逻辑逐步由地缘主 导回归供需决定， OPEC+ 增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。 2 ）伊朗制裁升级。 美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋 严，助力油轮合规市场供需改善。 2025 上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所 指数，我们预计 2025Q3 原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。 2022 年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大 增超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有 望好于预期。 1 ）供给刚性持续。 油轮老龄化最为 ...

报告导读： 煤炭价格见顶，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋缓，电 煤需求叠加煤炭价格的弹性大概率从 2026H2 开始，预计 26H2 煤价可以升至 800 元 / 吨以上。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 动力煤：价格见顶回落。 截至 9 月 5 日，北方黄骅港 Q5500 平仓价 691 元 / 吨，较前一周下跌 11 元 / 吨（ -1.6% ）。从供给看，国内稳定，进口继 续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计 6-8 月需求大幅度改善， Q3 盈利有望迎来反弹。 焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。 截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1550 元 / 吨，较前一周下跌 80 元 / 吨（ - ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【交运】站在旺季前，再议油运的短逻辑与长逻辑 2025上半年油运景气回升，Q3盈利将创两年新高。 2024下半年油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。2025年以来，油运景气已明显回升，Q2 淡季中东-中国航线VLCC TCE中枢超4万美元/天，油运公司Q2业绩同比降幅显著收窄。1）油价中枢回落。油价定价逻辑逐步由地缘主导回归供需决定， OPEC+增产加速油价中枢回落，助力炼厂开工回升与贸易恢复。2）伊朗制裁升级。美国对伊朗制裁加码，特别对相关影子船队制裁趋严，助力油轮合规市场 供需改善。2025上半年油运公司业绩同比高基数仍普遍下降，值得注意的是，其中原油轮盈利已连续两个季度环比上升。根据波交所指数，我们预计 2025Q3原油轮盈利有望创过去两年同期新高。 油运的长逻辑：受益全球原油增产，下半年增产利好或逐步体现。 2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧"舍近求远"驱动油运航距拉长及需求大增 超一成，油运景气上升。过去一年短期因素主导景气波动，我们估算目前油运产能利用率或已恢复至阈值。我们预计未来数年油运供需将继续向好，景气有望 好于预期 ...

机械行业2025年上半年整体表现 - 2025年上半年A股机械行业546家上市公司共实现收入1.0万亿元，同比增长6.7% [2] - 2025年上半年归母净利润为756.4亿元，同比大幅增长167.7% [2] - 2025年上半年行业毛利率为22.6%，同比提升0.1个百分点，净利率为7.9%，同比提升0.9个百分点 [2] - 分季度看，2025年第二季度营收为5,676.8亿元，同比增长5.7%，归母净利润为421.5亿元，同比增长17.9% [2] 细分行业景气度分析 - 2025年上半年景气向上的子行业包括半导体设备、工程机械、锂电设备、风电零部件、出口消费链 [2] - 2025年第一季度，半导体设备、工程机械、轨交装备、油服设备等行业提升较大 [2] - 2025年第二季度，半导体设备、3C设备、风电零部件等行业增长明显，锂电设备行业迎来重要转折 [2] 科技驱动型行业：人形机器人 - 2025年上半年，具身智能大模型与电驱动关节技术发展对软硬件技术产生新要求 [3] - Optimus展露显著技术进步和量产潜力，利好已明确进入供应链或处于关键送样阶段的国内零部件厂商 [3] - 国产汽车及互联网大厂进入人形机器人领域，或将重塑行业竞争格局 [3] - 国内多家主机厂商已完成小批量交付，验证技术成熟度及供应链可行性，备战全面量产 [3] 内需驱动型行业：工程机械 - 随着逆周期财政政策发力和行业周期性向上，国内需求逐步修复，工程机械销量及利润重回高位 [3] - 尽管面临一定贸易摩擦风险，但整体出口风险可控 [3] - 工程机械龙头公司技术优势扩大，海外布局逐步进入收获期 [3] 新能源行业“反内卷”共识 - 光伏行业自2024年以来反内卷共识逐渐形成，行业产能出清加速 [3] - 光伏行业龙头发挥减产带头作用，遏制低价竞争恶性循环 [3] - 2025年工信部光伏座谈会注入反内卷信心，光伏材料及设备价格有望回归正常区间 [3] - 锂电设备行业在2025年上半年因固态电池技术持续突破及下游新技术电池装车需求扩张，市场景气度明显回暖，主要厂商纷纷扩产，行业拐点已至 [3] - 风电行业自2024年四季度以来主动执行“反内卷”举措，2025上半年风电零部件价格逐渐修复，行业盈利能力改善，预计2025年全年继续保持向好势头 [3]

核心观点 - 证监会发布基金销售费用新规征求意见稿 四类基金销售费用均做调降 预计将推动基金销售渠道头部集中和买方投顾模式发展 [1][2][4] 费用调整具体内容 - 申认购费上限下调：股票型/混合型/债券型分别不高于0.8%/0.5%/0.3% 较2023年新发基金平均费率上限存在34%/64%/48%差距 [3] - 赎回费安排简化：全额计入基金财产 四档费率简化为三档 此前按25%-100%比例计入基金财产 [3] - 销售服务费上限下调：股票型/混合型不高于0.4%/年 指数型/债券型不高于0.2%/年 货币市场基金不高于0.15%/年 持有超1年免收（货基除外） [3] - 客户服务费调整：非个人投资者销售股票型和混合型外其他基金的保有量上限从30%下调至15% [3] - 其他规定：代销机构清算账户沉淀资金按活期存款利息划归基金财产 基金投顾业务不得双重收费 [3] 对投资者的影响 - 新规有利于保护投资者利益 鼓励拉长投资周期 [4] 对销售渠道的影响 - 申认购费1折优惠已较普遍 销售服务费也有较多折扣 限高影响有限 [4] - 赎回费归属基金资产 1年以上免销售服务费 清算资金利息归基金财产等规定影响更大 [4] - 推动代销渠道更重视持续营销而非一次性销售 [4] - 规模不经济且议价能力弱的小渠道盈利压力增大 预计销售渠道将更趋头部集中 [4] 对业务模式的影响 - 买方投顾模式有望得到发展 以投顾费取代代销模式 [4] - 新规对东方财富和同花顺业绩影响有限 因未调降C端客户服务费且代销业务占比分别为19%和4.5% [4] 投资建议 - 推荐投顾业务能力更强的券商 [5]

行业核心洞察 - 当前处于新消费时代 其特征是供需错位 营销助力 新消费爆发 [3] 分析师价值主张 - 研究为基 推票为魂 [4] 报告来源信息 - 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告 报告名称为消费投资之道 报告日期为2025年8月14日 报告作者为訾猛 [9] 机构服务信息 - 更多国泰海通研究和服务可联系对口销售获取 [10]

报告导读： 优必选获得某国内知名企业 2.5 亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购 合同，这是截止目前全球人形机器人最大的合同，我们认为人形机器人产业正处于商业化 初期，建议关注人形机器人产业链中具备客户订单和规模化量产能力的优质公司。 我们认为， 本次优必选订单的落地是人形机器人产业在商业化初期的重要标志， 我们认为人形机器人行业短期需要重点关注由事件催化的行业景气度波动， 而长期则需重点关注产业链上具备确定性的优质公司。 优必选获得 2.5 亿人形机器人新订单。 根据优必选官方微信公众号 ， 继 7 月斩获近亿元的全球人形机器人企业最大单笔订单后，优必选再次刷新纪录， 获 得某国内知名企业 2.5 亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同， 该合同以人形机器人 Walker S2 （具备自主热插拔换电系统）为主，优必选将 在今年内启动该合同交付。 这也是截止目前全球人形机器人最大的合同。 特斯拉发布秘密宏图第四阶段。 根据特斯拉官方宣传材料，自创立以来，特斯拉的《秘密宏图》每一篇章的核心思想都始终如一：不妥协地实现可持续性发 展。随着人工智能技术的影响力与日俱增，特斯拉《秘密宏图第四篇章》应运而生 ...