4月出口数据核心观点 - 4月出口增速呈现三重超预期特征：对美出口韧性超预期、转口贸易强度超预期、非美增量市场开拓超预期 [1][5][6] - 出口总体韧性显著：美元计价出口同比增速8.1%，环比增速0.6%与季节性持平，进口环比增速3.9%强于季节性 [2] - 商品贸易顺差强于2025年第一季度均值，对4月经济形成支撑 [3] 出口结构分析 国别结构 - 形成三档分化：对美国出口大幅回落21.0%，对东盟和拉美出口分别增长20.8%和17.3%，其他地区增速介于两者之间 [4] - 剔除美/东盟/拉美后出口增速达10.4%，显著高于2024Q4均值7.4%和2025Q1均值4.5%，显示非美市场开拓成效 [6] 商品结构 - 手机电脑等关税豁免商品出口仍显著回落，可能因前期抢出口透支 [4] - 转口贸易实现4.7%的合计增速，基本完全对冲对美出口减少 [5] 超预期因素详解 对美出口韧性 - 环比仅低于季节性19个百分点，关税弹性仅为-0.17 [5] - 韧性来源：4月1-9日延续3月出口、跨境电商抢出口预期5月小包裹关税调整 [5] 转口贸易机制 - 存在两种可能路径：简单再加工（不受东盟产能限制）或中间品加工（可能透支后续出口） [5] - 需待5月20日分国家分产品数据验证具体模式 [5] 后续展望 - 短期可能因小包裹抢出口退温和转口产能受限出现回落 [6] - 中长期韧性取决于中美贸易会谈结果，二季度关税冲击下经济表现或超预期 [6]

以下文章来源于国泰海通固收研究 ，作者王宇辰 国泰海通固收研究 . 债市策略与固收研究 报告导读： 本轮债券加速到期的两点启示：一是建议关注加速到期条款中是否有项目因 素等第三方因素；二是建议关注含权债中，推荐估值与行权估值是否存在差异。 复盘过去几年，城投债提前兑付中，面值兑付的占比有所抬升。 从兑付价格类型看， 2017 年 -2018 年 以中债估值净价为主，中债估值净价在当年城投债提前兑付规模中的占比分别为 83.2% 和 60.7% ； 2020 年以来，面值兑付占比有所抬升，近几年面值兑付的占比中枢在 50%-70% 之间。 整体来看，近两年城投债提前兑付，发行人与投资者之间亦存在博弈。 对发行人来说，利率下行大背景 下，面值兑付能够压降综合融资成本，缓释企业偿债压力；对投资者来说，中债估值净价的兑付方式更为 有利。在化债政策的加持下，近几年面值兑付的占比有所抬升。从通过率看，整体通过率在 85% 以上， 但部分面值兑付的债券亦在博弈。近几年整体利率下行趋势下，机构再投资压力抬升，高票息债券提前兑 付未通过的情况时有发生。 本轮债券加速到期的两点启示： 一是建议关注加速到期条款中是否有项目因素等第 ...

更多国泰海通研究和服务 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 ...

05、【策略】 明确政策立场：贴现率降低，股市中国红——5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"发布 会点评 【宏观】 五一消费：出行高增，服务偏强 出行旅游方面，剔除私家车的营业性客运显著修复，出入境火热；服务消费方面，电影票房价涨量跌，缺 乏叫座影片或是需求回落主因，北上游乐场人数显著回升说明服务消费意愿仍强。 风险提示： 关税影响传导至内需，国内经济表现超预期。 【宏观】 货币宽松"再发力"——5月7日央行一揽子货币政策点评 降准降息落地，在 关键时点释放出"适度宽松"来"稳增长、稳市场"的明确信号，体现了央行前瞻部署、 主动作为。在外部关税冲击、内需还待提振的背景下，央行宽松周期预计将延续，接下来如果经济压力进 一 步增加，降息降准等仍有空间。 风险提示： 经济、政策的不确定性仍存 。 美国无论是经济前景、通胀前景，还是降息前景，都充满了不确定性，而其根源就来自于关税政策的不确 定性和关税对经济影响机制的不确定性。短期经济数据和就业数据韧性进一步延后降息预期，预计后续通 胀压力将对降息时间和幅度形成持续掣肘，衰退交易向滞胀交易继续发酵。 风险提示： 特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期。 ...

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 ...

法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 更多国泰海通研究和服务 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 ...

高中教育行业人口红利与需求分析 - 高中教育行业仍具备7-8年人口红利期，需求韧性显著，预计2032-2033年起高中段人口需求才开始大幅下滑 [2] - 2023年高考报名人数达1291万人，同比增长8%，高考报名人数占适龄人口比例持续提高至81% [2] - 不同学历毕业生薪资梯度显著，学历越高起薪点越高，推动高中升学刚性需求 [2] 政策支持与行业扩容方向 - 《教育强国建设规划纲要（2024-2035年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立科学教育特色高中，实施县域普通高中振兴计划 [3] - 2025年《政府工作报告》明确扩大高中学位供给，推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性 [3] - 2022年《职业教育法》修订删除"职普分流"表述，推动中职与普高进入深化融合发展阶段 [3] 民办高中发展与区域潜力 - 2023年民办普通高中学校数量达4567所，占比从2011年17%提升至30%，在校生人数548万人，占比从10%提升至20% [4] - 中西部地区职普比较高，"职普融通"政策推动学籍互转，普通高中扩容潜力更大 [4] - 东部地区高中教育领先，民办高中在中西部区域渗透率提升空间显著 [4]

更多国泰海通研究和服务 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 亦可联系对口销售获取 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 重要提醒 ...

风险提示： 特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期。 文章来源 本文摘自：2025年5月8日发布的 关税加剧滞胀担忧，通胀压力掣肘降息——2025年5月美联储议息会议点评 梁中华 ，资格证书编号： S0880525040019 汪 浩 ，资格证书编号： S0880521120002 报告导读： 2025 年 5 月美联储按兵不动，但是强化了对经济和通胀不确定性的担忧，关 税加剧了美国滞胀风险，后续通胀压力可能持续掣肘降息，警惕从衰退交易走向滞胀交 易。 美东时间 2025 年 5 月 7 日，美联储发布议息会议声明，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议 声明和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化： 一是美联储按兵不动，但是滞胀预期加剧；二是鲍 威尔不断强调经济前景的不确定性，并认为其与关税前景密切相关；三是鲍威尔认为当前通胀压力主要来 自于关税，而关税谈判存在不确定性；四是鲍威尔给出模糊化的前瞻性指引，维持一如既往偏"鹰"的表 态，但也传递了未来降息的可能性；五是鲍威尔重申美联储的独立性，部分缓解市场担忧。总体来看，本 次美联储议息会议的关键词就是"不确定性"，无论是经济前景、通胀前景，还是降 ...

报告导读： 2025 年以来，中美两国的 Robotaxi 玩家持续推进自身业务进展并加快全球 化布局。政策方面，美国自动驾驶政策有望逐渐放宽，我国也出现更多地区颁布相关细 则。 全球 Robotaxi 加速发展，智能驾驶持续推进。 2025 年以来美国 Robotaxi 玩家 Waymo 、特斯拉以及 国内厂商小马智行、文远知行均在持续推进自身业务进展并加快布局全球其他市场。政策方面，美国自动 驾驶政策正逐渐放宽，国内也出现更多地区颁布相关管理细则，并对远程测试示范作出要求。 Waymo 订单数高增并加速开城，特斯拉已开始内测。 1 ） Waymo ： 2025 年 Waymo 主要在凤凰 城、旧金山、洛杉矶及奥斯汀四个地区运营， 计划 2026 年扩至亚特兰大、迈阿密以及华盛顿。订单数 量方面 ， Waymo 在 2024 年 5 月 /8 月 /10 月单周订单分别为 5 万 /10 万 /15 万单， 2025 年 5 月大幅增至 25 万单。车队数量方面， 2025 年 5 月 Waymo 拥有 1500 辆车，计划 2026 年再增加 2000 辆。 2 ）特斯拉：特斯拉自 2024 年 10 月 ...