合作交易概述 - Zenas BioSciences与诺诚健华达成一项价值超过20亿美元的全球授权协议[3][5] - 交易涉及三款自身免疫病候选药物的权益[5] - 协议公布后Zenas股价在周三收盘时大幅上涨24.22%[3] - 此次合作印证了2025年跨国药企与中国生物公司合作的热潮，仅上半年行业合作金额已超过2024年全年[5] 交易财务条款 - Zenas先期支付1亿美元现金，覆盖协议首付及明年预期的部分里程碑付款[6] - Zenas向诺诚健华开放最多700万股普通股，部分股票需在2026年初达成特定里程碑后兑现[6] - 诺诚健华可从三款药物的研发、注册到商业化全流程获得里程碑付款，协议总价值可能突破20亿美元[6] - 诺诚健华未来能从这三款药的年度净销售额中获得最高"高teens"（约15%-19%）比例的分层特许权使用费[6] 核心药物资产 - 交易核心资产是口服BTK抑制剂orelabrutinib（奥布替尼），该药物能穿透中枢神经系统[7][8] - orelabrutinib曾于2021年7月被Biogen以1.25亿美元首付、最高8.125亿美元里程碑价格获得除大中华区外的全球权益，但Biogen于2023年2月终止合作[8] - orelabrutinib已在中国获批治疗慢性淋巴细胞白血病、套细胞淋巴瘤等多种血液肿瘤，但美国FDA尚未批准[8] - 该药物已进入全球III期临床，针对原发进展型多发性硬化症，并计划在2026年一季度启动另一项后期全球试验[8] 其他候选药物 - 交易还包括抗B细胞的单克隆抗体obexelimab，拟用于IgG4相关疾病、复发型多发性硬化症和系统性红斑狼疮[8][9] - 另外两款药物为口服IL-17AA/AF抑制剂和一款能穿透大脑的口服TYK2抑制剂，目前仍处于早期研发阶段[8] - obexelimab是一种双功能抗体，旨在结合CD19和Fc gamma受体IIb，模仿天然抗原-抗体复合物抑制B细胞的方式[9] - Zenas在2021年从Xencor获得了obexelimab的全球权利[9] 公司战略与适应症 - Zenas专注于开发抗体药物治疗免疫学和炎症疾病[9] - 公司目前专注于四个适应症：免疫球蛋白G4相关疾病、多发性硬化症、系统性红斑狼疮和温抗体自身免疫性溶血性贫血[9] - 其中IgG4相关疾病的3期临床试验进展最为深入[9] - Zenas CEO Lonnie Moulder称此合作为"变革性的"，并看好其中一款药物能成为进展型多发性硬化症的"重磅产品"[6]

黄仁勋说，Blackwell的需求"非常非常高"，我们正处于新工业革命的开端；几乎所有马斯克参与的事都想参与其中；对英伟达投资OpenAI的唯一遗憾 是没投更多；对AMD协议给OpenAI多达10%股份感到吃惊。谈到中美AI竞争，他认为中国在能源建设方面遥遥领先。周三媒体称，xAI寻求融资200亿 美元，英伟达将投20亿。 英伟达最先进的Blackwell图形处理器（GPU）需求尤其旺盛。该芯片拥有2080亿个晶体管和全新AI加速技术，已成为从OpenAI的ChatGPT到其他AI 模型数据中心的核心支撑。 黄仁勋说，"对Blackwell的需求非常非常高"，还说"我认为我们正处于新一轮建设的开端，新工业革命的开端。" 英伟达上月宣布，计划未来十年向OpenAI共计投资1000亿美元，支持OpenAI部署需要10千兆瓦电力的英伟达系统，相当于400万至500万个GPU。 美东时间10月8日周三的媒体采访中，黄仁勋表示，过去六个月AI计算需求大幅上升，英伟达新一代架构Blackwell的芯片需求"非常非常高"。他认为这 标志着"新一轮工业革命"开始。对于英伟达投资xAI，黄仁勋表示，唯一的遗憾是没给马斯克更多投 ...

OpenAI今年已签署约1万亿美元的计算能力采购协议，与英伟达、AMD、甲骨文等科技巨头达成合作。这些协议将为OpenAI提供超过20吉瓦的算力，相当于20座 核反应堆的电力规模。然而，这些承诺远超其当前收入水平，引发市场对其融资能力的关注。尽管面临资金压力，OpenAI通过创新的合作模式获得供应商的财务支 持，并计划通过新产品推出和用户增长实现盈利目标。 OpenAI今年已签署了约1万亿美元的计算能力采购协议，用于运行其人工智能模型。这些支出承诺远超其收入水平，引发了市场对其融资能力的关注。 继与英伟达、甲骨文和CoreWeave达成类似协议后，OpenAI周一又与芯片制造商AMD签署合作协议。该公司正争分夺秒地获取其认为运行ChatGPT等服务所需的海 量算力。 这些协议将使OpenAI在未来十年获得超过20吉瓦的计算能力，其电力消耗规模约相当于20座核反应堆的发电量。 OpenAI高管估算显示，按照当前价格水平，每部署1吉瓦AI计算能力需耗资约500亿美元，这意味着总成本将达1万亿美元。 这些协议将全球一些最大的科技集团与OpenAI绑定，寄望于其能发展成为盈利企业，以履行日益增长的财务责任。 "Ope ...

股价表现与市场反应 - AMD股价周三收涨11%至历史新高，本周三日累计大涨43%，创九年最大三日涨幅 [1][2] - 股价大涨主要源于周一OpenAI宣布合作，当天AMD股价一度涨近38%，收涨近24%，为一年来最佳单日表现 [1][4] - AMD周三成为标普500指数中表现最佳的成分股，并推动AI概念股整体重新活跃 [6] OpenAI合作协议细节 - OpenAI将在未来数年内部署总计6千兆瓦（GW）的AMD GPU算力，首批1GW芯片将于2026年下半年开始部署 [7] - 作为协议核心，AMD向OpenAI授予可购买最多1.6亿股普通股的认股权证，行权价仅为0.01美元 [7] - 若认股权证完全行使，OpenAI将可能持有AMD约10%的股份，协议有效期至2030年10月 [10] - AMD首席财务官表示，该协议预计将为公司带来数百亿美元的收入并提升每股收益 [10] 协议的战略与金融结构 - 协议采用"股权换采购"新模式，权证行权与GPU采购量及AMD股价挂钩，创造了强大的共生关系 [7][9] - 该金融结构功能等同于基于业绩的股权激励，而非传统的股权稀释，公司无需放弃治理控制权 [8] - 分析认为，OpenAI对AMD芯片的认可可能促使其他AI龙头公司认真考虑采用AMD的GPU [4][12] 华尔街分析师观点 - 本周已有26位华尔街分析师上调AMD的目标价，其中24人给予买入评级 [1][13] - 最高目标价为300美元，预示股价在周三大涨后再涨近30% [1][14] - 分析普遍认为协议将重塑AI芯片竞争格局，是AMD追求市场份额过程中的最大胜利 [4][11] - 分析师强调关键点在于AMD能否快速扩大MI450芯片生产，以满足OpenAI的部署需求 [4][11] 行业竞争格局影响 - 资深分析师指出，AMD在AI芯片设计领域之前是相差甚远的第二名，但此次合作显著缩小了与英伟达的差距 [11] - OpenAI寻求芯片供应商多元化以及英伟达可能无法满足全部需求，是达成此协议的重要原因 [12] - 英伟达CEO称最近半年AI计算需求大增，也被视为AI类股的利好 [6]

投资机构观点 - 瑞银集团将戴尔目标价从155美元上调20%至186美元并维持买入评级 [1][3] - 瑞穗证券将戴尔目标价从160美元上调至170美元并维持跑赢大盘评级 [1][3][18] - Melius Research给出200美元的目标价认为企业AI采用将推动每股收益超预期增长 [1][3][17] - Raymond James维持跑赢大盘评级和152美元目标价指出AI业务活动显著超出预期 [19][20] 股价表现与市场信心 - 戴尔股价周三收涨超9%市值达到1100亿美元 [3] - 过去六个月公司股价累计上涨110% [3] - 分析师普遍认为戴尔在企业级AI领域的领导地位将转化为可持续的收入和利润增长 [1][3] 上调的财务指引 - 公司将2026至2030财年年均复合收入增长率目标上调至7-9%远高于此前3-4%的预测 [7] - 年度非公认会计准则稀释后每股收益增长目标提升近一倍至15%或更高 [8] - 公司计划将年度自由现金流约80%用于回报股东并保持季度股息每年至少10%的增长至2030财年 [9] 资本结构与融资活动 - 公司成功完成四批发行的总计45亿美元优先票据到期日分布在2029年至2036年之间 [6][10] 业务部门增长前景 - 基础设施解决方案集团年均复合增长率预计达11-14%其中AI服务器细分市场增速预计为20-25% [11] - 客户端解决方案集团预计将实现2-3%的平稳年增长策略侧重于高端商用PC市场份额获取 [13] - 基础设施解决方案集团长期营业利润率预计在10-14%之间与当前季度约11.5%的预估水平一致或提升 [14] 行业趋势与市场定位 - 瑞穗分析师指出预计未来两年约85%的客户将在本地部署生成式AI戴尔的预测可能偏保守 [12] - 瑞银预计戴尔AI服务器收入能实现20%-25%的可持续增长且不会导致营业利润率大幅下降 [15] - 瑞银将戴尔的长期每股收益复合年增长率预测从7%上调至至少12% [16]

行业核心观点 - 旧款存储芯片（Legacy Memory）的繁荣期比市场预期更强劲且可能持续至2026年 [2] - 主流存储芯片供应紧张正传导至旧款产品 导致DDR4 DDR3及NOR Flash等芯片价格出现超预期上涨 [2] - 这一趋势为特定半导体公司带来了显著的投资机会 旧款存储芯片市场正在开启一个值得关注的盈利窗口 [3] 主流存储市场供应状况 - 主流DRAM供应商已停止向企业客户提供第四季度的报价 这通常是供应短缺和价格即将大幅上涨的强烈信号 [5] - NAND行业巨头SanDisk接触力积电探讨潜在产能支持 此举印证了整个NAND行业正面临供应不足的困境 [5] 旧款DRAM市场动态 - 未来三个季度DDR4将持续存在10-15%的供应缺口 部分规格合约价在第四季度可能上涨一倍以上 [7] - DDR4报价有效期已缩短至不足一个月 意味着合约价格可能在几周内就向上调整 [7] - DDR3价格强劲上涨 预计第四季度将实现高双位数的增长 [8] NOR闪存市场前景 - 第四季度NOR Flash价格预计上涨5-10% [10] - 来自物联网和服务器领域的需求增长 预计使NOR Flash供应缺口从低个位数扩大至中个位数 [10] - 到2026年仅AirPods就可能占据全球NOR Flash需求的5-10% 因其每台需要三颗高密度NOR Flash芯片 这表明价格上涨趋势有望持续到2026年 [10]

文章核心观点 - 高盛针对AI领域五大关键争议提供分析框架，认为尽管存在泡沫担忧，但当前市场环境与互联网泡沫时期有显著差异，AI基础设施投资达到史无前例水平，消费端采用迅速但变现滞后，企业部署扩张但投资回报率有限 [1][3] AI消费端采用 - 消费者AI采用速度超预期，ChatGPT在7月达到每周7亿活跃用户的纪录，但变现能力落后于基础设施投资 [3][6] - 平台差异化显现，ChatGPT约70%用于非工作用途，Claude 36%使用量集中于编程/计算任务，用户根据模型优势进行选择 [9] - 90%公司的员工报告定期使用个人AI工具，但仅40%公司购买官方大语言模型订阅服务，产品发布浪潮推动AI向可变现应用成熟 [10] - 高盛预计2026年成为AI变现关键年份，广告和商务交叉应用将推动规模化变现 [11] 企业AI部署 - 企业继续部署生成式AI但投资回报率可见性低，仅5%公司看到可衡量的损益表影响 [3][12] - 内部应用在内容开发、广告创意生成和库存管理等方面产生效率提升，体现为生产力提高和招聘增长放缓 [12] - 外部企业应用进展缓慢，AI部署方法和监督体系不一致性影响收益实现，AI有潜力颠覆传统广告代理商约1610亿美元利润池 [12] - 软件行业AI应用生态系统成熟，微软等SaaS领导者开始披露AI特定贡献，但大量AI投资尚未以经济回报方式实质性渗透到企业 [13][14] AI基础设施投资 - 全球五大云服务商（亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文）2025年资本支出预计达3810亿美元，同比增长68% [1][3][15] - 2025年下半年宣布数千亿美元合作伙伴关系，包括甲骨文与OpenAI的3000亿美元交易和英伟达对OpenAI的1000亿美元投资 [15] - 高盛预计2025-2027年五大云服务商AI相关资本支出将增长至约1.4万亿美元，当前AI服务需求与可用容量之间存在巨大差距 [17] 电力基础设施需求 - AI工作负载推动数据中心需求，预计2030年全球数据中心电力需求将增长超过165% [1][3][18] - 全球数据中心需求预计从2025年第二季度62GW（AI占13%）增长至2027年约92GW（AI工作负载占比升至28%） [18] - 美国60%未来需求需新发电设施，预计需要72GW增量容量，主要来源为天然气（60%）、太阳能（25-30%）和风能（10-15%），电网投资预期上调至7800亿美元 [18] 泡沫风险评估 - 纳斯达克100指数当前市盈率约37.0倍，较互联网泡沫峰值68.4倍低46%，估值水平存在折扣 [4][19] - 当前IPO活动远低于1998-2000年水平（892宗），尽管平均交易规模从1.76亿美元上升至2.54亿美元，显示市场更为谨慎 [19] - 宏观条件更为严格，当前10年期美国国债收益率约4.3%，低于1999-2000年期间的6.0%，预期进一步降息可能改善资金流入 [19]

人工智能产业格局分化 - 产业链上游的芯片和服务器制造商正享受着丰厚的利润，而下游的云服务商和应用开发者则面临高成本、低利润的困境 [1] - 为AI热潮提供资金的科技公司债务水平已越过重要基准，正日益转向信贷市场来支撑高昂的开发成本 [3] 硬件巨头表现强劲 - 上游企业如芯片制造商英伟达、芯片代工商台积电、服务器供应商戴尔正将巨大的AI市场需求转化为实实在在的利润 [3] - 戴尔将其年度收入增长率预测翻倍至7%-9%之间，同时将盈利增长率预测翻倍至至少15%，得益于市场对搭载AI芯片的服务器的强劲需求 [4] 云服务商盈利受压 - 云服务商面临“增收不增利”的尴尬局面，AI算力租赁业务收入快速增长但盈利能力受到严重挤压 [5] - 以Oracle为例，其出租英伟达芯片服务器的毛利率仅为14%，远低于公司约70%的整体毛利率 [3] - Oracle预计其AI云租赁收入到2030年将大幅增长并可能成为主要收入来源，但这很可能以牺牲公司整体利润率为代价 [5] 下游应用盈利前景不明 - 目前几乎没有证据表明向企业或个人销售AI应用是一项有利可图的业务 [7] - AI模型的开发和运行成本是所有AI应用背负的沉重负担，例如编程助手等应用的利润率并不高 [7] - 企业客户对是否要为AI服务支付高价持谨慎态度，企业广泛采用AI技术可能还需要数年时间 [7] 行业债务风险积聚 - 投身AI浪潮的科技公司债务水平正在急剧飙升，为支付开发AI所需的高昂算力成本而越来越多地求助于信贷市场 [8] - 高盛和摩根大通均发出警告，指出在AI的巨大投入周期中，部分公司的财务杠杆正在被快速放大 [3][8]

文章核心观点 - AI发展速度远超社会适应能力，但社会在短暂恐慌后会迅速适应并提高要求，此模式将在科学发现等领域重演 [1][28] - AI技术正催生新的分发平台、开发范式和企业形态，将极大丰富软件生态并显著缩短创新周期 [1][19] - AI在绝大多数具备经济价值的工作上超越人类以及做出新颖科学发现是AGI的关键里程碑，公司正朝此目标迈进 [26][27] AI发展与社会适应 - AI发展一日千里，图灵测试等里程碑已迅速成为现实，社会适应速度相对滞后 [1][5] - 社会对AI里程碑的典型反应是短暂恐慌后迅速适应，并开始要求AI更快更好 [1][5] - 同样模式预计将在AI做出科学发现等领域重演，人们将很快习惯AI能迅速做出科学发现 [1][28] ChatGPT应用与新分发平台 - ChatGPT应用被视为下一个重要分发平台，开发者可通过Apps SDK在其上构建应用 [1][8] - ChatGPT已拥有8亿周活跃用户，潜力巨大 [8] - 未来或将出现全新分发机制，依赖ChatGPT的智能推荐而非用户被动搜索 [1][9] - 公司正在发布文档指导开发者如何最大化应用被推荐的概率 [10] Agent Builder无代码革命 - Agent Builder允许用户通过无代码方式构建复杂AI代理，极大降低开发门槛 [1][12] - 用户可通过可视化构建器上传文件、授权数据源或直接告知需求，几分钟内完成部署 [12][13] - 无代码革命将极大丰富软件生态，显著缩短创新周期，使验证和迭代创意的周期无限缩短 [1][19] - 模型能力在22-23个月内取得长足进步是核心突破 [12] 零人公司与AI代理自主性 - 完全由AI运营的十亿美元级公司（零人公司）在未来几年内出现被认为是可能实现的 [1][20] - AI代理处理任务时长飞速进步，从能处理一天工作到胜任一周工作预计已为时不远 [20][21] - 实现更高自主性的关键技术瓶颈在于更智能的模型、更长的上下文窗口和更优越的记忆能力 [21] - Codex在处理任务时长方面的改进速度令人震惊 [21] 创业机遇与护城河构建 - 掌握当前AI知识的20岁年轻人面临前所未有的广阔机遇空间，堪称创业与创新的黄金一代 [1][22] - 建立公司护城河的关键在于"独特性"，需找到与产品、技术、市场和时机完美匹配的要素 [22] - 独特优势往往在实践中发现，ChatGPT的记忆功能是意外涌现的竞争优势 [23] - 建议从实践中学习，"让战术引领战略"，从奏效的事情做起并演变为战略 [22] 模型性能与AGI定义 - 在GPQA基准测试中，GPT-5表现落后于Claude Opus，但公司对发布此类排名持开放态度 [1][25] - 竞争能激励进步，但基准测试结果不会改变GPT-6的核心战略方向 [25] - AGI标准定义为在绝大多数具备经济价值的工作上超越人类，以及能够做出新颖科学发现扩展人类知识总量 [1][26] - AI开始做出微小但新颖的科学发现是当前最具AGI特征的重要进展 [27] AI应用场景与商业模式 - Sora作为独立应用发布，旨在将其娱乐属性与ChatGPT的个人和社交体验区分开 [3][43] - Sora应用中的Cameo功能可能探索为用户提供收入分成的模式，商业模式可能包括按次付费或广告驱动 [3][36][37] - 公司致力于打造卓越的AI超级助手，而非复制中国的"万能应用"模式 [3][42] - 语音被视为重要交互界面，未来设备将支持更直接、更精准的语音交互 [3][45] AI对社会与工作的影响 - AI将深刻改变对工作的定义，知识型工作将首当其冲，新的社会契约将应运而生 [3][39] - 经济本身会自我修正，能更高效利用AI的个人和公司将比其他人更有能力塑造未来 [30] - AI可能产生低投入、高返工率的"工作废料"，但这是所有工具使用不当的普遍现象而非AI原罪 [1][29] - 面对能力超强的AI模型，建立一个全球性框架以降低灾难性风险至关重要 [3][41]

这项交易对机器人业务的企业估值为53.75亿美元。该协议的达成，也意味着ABB放弃了此前分拆机器人业务并使其独立上市的计划。此次收购是软银在 人工智能领域，特别是"物理AI"方向上的重大战略布局。 瑞士工业巨头ABB已同意将其机器人业务出售给软银集团，此举标志着ABB将战略重心进一步聚焦于其核心的电气化与自动化业务，并通过该交易为股 东创造直接价值。 根据ABB于10月8日发布的公告，这项交易对机器人业务的企业估值为53.75亿美元。该协议的达成，也意味着ABB放弃了此前分拆机器人业务并使其 独立上市的计划。该交易尚需获得监管批准并满足惯例成交条件，预计将于2026年中后期完成。 ABB董事长Peter Voser表示，董事会和执行委员会在审慎评估后认为，软银的报价反映了机器人部门的长期优势，此次剥离将为ABB股东创造"即时价 值"。同时，软银集团董事长兼首席执行官孙正义（Masayoshi Son）指出，此举旨在打造软银的"下一个前沿"——物理AI（Physical AI），将世界级的 技术与人才整合，以推动一场"将人类向前推进的突破性革命"。 对于投资者而言，该交易预计将为ABB带来约53亿美元的净现金收 ...