AI云业务增长 - 中国互联网巨头AI云业务二季度显著增长加速，阿里云增速预计从一季度18%提升至23% [1][5][6] - AI推理需求激增驱动增长，字节跳动6月日处理token达15万亿，阿里巴巴4-5万亿 [6][7] - 谷歌日均token处理量从5月16万亿增至7月33万亿，显示全球AI推理需求快速扩张 [7] - 腾讯发布"混元世界1.0"开源模型，阿里巴巴升级Qwen系列，京东推出JoyAI，技术进步将转化为下半年收入 [7] 外卖竞争拖累利润 - 外卖市场竞争导致平台利润大幅下滑，阿里EBITA预计同比下降16%，美团EBIT降58%，京东EBIT降70% [1][3][9] - 阿里外卖业务6月季度亏损110亿元，9月季度预计扩大至190亿元，京东二季度外卖亏损超100亿元 [9] - 美团外卖每单利润下调，二季度从0.8元降至0.7元，三四季度分别调整至0.2元和0.4元 [9] - 即时购物竞争加剧，阿里日峰值订单1500万单，美团闪购2000万单，拼多多入局进一步激化竞争 [10] - 长期或形成美团55%、阿里35%、京东10%的三足鼎立格局 [10] 公司业绩分化 - 腾讯二季度收入增11%，调整后EBIT增15%，游戏《三角洲行动》日活超2000万 [11][12] - 网易调整后EBIT增20%，滴滴增32%，体现游戏和出行业务韧性 [3][13] - 阿里一季度收入仅增3%，客户管理收入增11%，云业务利润率环比改善至9% [11] - 美团收入增16%但调整后EBIT降58%，京东收入增16%但EBIT降70% [12] - 拼多多收入增11%但调整后EBIT降38%，受美国全托管业务暂停影响 [12] 行业关注焦点 - 市场关注三大主线：AI云收入加速、外卖利润下滑、企业应对"反内卷"政策 [4] - 中国互联网整体利润将出现2022年二季度以来首次同比下滑10% [3]

云基建资本支出增长 - 美国四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年合并资本开支预计达3590亿美元，同比增长57%，2026年增至4540亿美元，同比增长26%，均显著高于此前预测 [3][5] - 2025年第四季度四大云巨头总云资本支出预计为1000亿美元，同比增长39% [5] - 全球前11大云服务提供商2025年总资本开支预计达4450亿美元，远高于财报季前4000亿美元的预测，相当于2023年和2024年云资本支出总和 [5] 非美国及二线云厂商需求 - 非美国地区的PCIe/HGX服务器需求被低估，B200服务器需求在第二季度强劲回升，B300需求预计第三季度接力增长 [8] - 二线云服务商（Tier 2 CSPs）AI服务器储备规模可能比头部云厂商更大，2026年下半年有望大规模增加资本开支 [8] 供应链改善与项目进展 - 英伟达GB200组装良率持续改善，GB300样品测试预计第三季度开始，未发现显著问题 [9] - 超大型项目如"星际之门"（Stargate）已与亚洲供应链实质性接触，4.5吉瓦数据中心至少需要2.8万个GB200 NVL72机柜 [9] 行业前景 - 云半导体行业前景积极，全球强劲需求、被低估的增长领域及供应链改善构成行业持续向上的基础 [10] - 云资本支出与全球半导体收入相关性为0.69 [11]

美联储主席人选变动 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔降息行动迟缓[1][3][7] - 美联储新主席候选人范围缩小至四人 包括前美联储理事凯文·沃什和美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特[1][3][7] - 财政部长斯科特·贝森特被排除在候选人名单之外[1][3][7] - 特朗普计划利用美联储理事Adriana Kugler辞职后的空缺职位来挑选新主席[7] 关税政策调整 - 特朗普宣布将对药品征收最高250%的关税 初期先征收小额关税 随后在一年半内逐步提高至150%再到250%[1][3][8] - 将在未来一周内宣布药品和芯片的关税政策[1][3][8] - 计划在24小时内大幅提高对印度输美商品的关税 但未透露具体税率[3][9] - 提高印度关税的原因是印度大量购买俄罗斯石油并在公开市场转售获利[9] 金融市场反应 - 特朗普讲话期间美股期货波动不大 美元短线下行 金价跌幅收窄[4] - 摩根大通和美国银行股价削减盘前涨幅 因特朗普声称摩根大通歧视他[10]

核心观点 - Palantir二季度营收同比大增48%至10亿美元，远超市场预期的9.393亿美元，并上调全年业绩预期 [1][3][6] - 公司连续第八个季度实现营收增速加快，从2023年第二季度的13%加速至48%，年化营收达40亿美元 [2][6] - 美国商业业务增长迅猛，季度营收3.06亿美元同比大涨93%，年化规模12亿美元，CEO提出未来五年10倍增长目标 [8][15] - 瑞银分析师将目标价从110美元上调至165美元，认为公司"叙事无明显瑕疵"，但估值仍是主要障碍 [2][16] 财务表现 - 二季度调整后营业利润4.644亿美元同比增长83%，利润率46%超预期3个百分点 [6] - 调整后每股收益16美分超过预期的14美分 [6] - 商业和政府业务分别占总营收45%和55%，同比增长47%和49% [8] - 上调2025年营收指引至41.4-41.5亿美元（原38.9-39亿），调整后营业利润19.1-19.2亿美元 [13] - 预计三季度营收10.8-10.9亿美元（预期9.854亿），调整后营业利润4.93-4.97亿美元 [13] 业务亮点 - 美国商业业务季度营收3.06亿美元同比增93%，年化规模12亿美元，预计全年超13亿美元 [8][13][15] - 增长驱动因素：定制化AI应用需求爆发、数据基础设施投资增加、国防科技现代化 [14] - 国际商业业务同比下降3%是财报唯一不足 [15] - 美国政府业务韧性突出，未受联邦合同周期延迟影响 [14] 行业影响 - 财报强化市场对定制AI和数据现代化需求旺盛的共识，利好Snowflake和Databricks等同行 [15] - 微软与Palantir被视为本季度表现最亮眼的软件公司，可能推动资金流向基础设施/AI相关股票 [16] - Palantir的政府业务韧性不适用于所有拥有联邦业务的SaaS公司 [15] 估值分析 - 基于2026财年自由现金流估值达136倍 [2][16] - 瑞银按2027财年自由现金流105倍估值设定165美元目标价（原2026年120倍110美元） [16] - Jefferies认为估值水平超越最乐观增长场景 [18]

财务表现 - 二季度营收76 85亿美元 同比增长32% 超分析师预期74 3亿美元 但增速较一季度36%放缓 [6][12] - 二季度非GAAP EPS 0 48美元 同比下降30% 营业利润8 97亿美元 同比下降29% 净利润7 81亿美元 同比下降31% [6][12] - 二季度毛利率43% 同比下降10个百分点 主要受美国限制MI308出口影响 剔除影响后毛利率应为54% [6][13] - 三季度营收指引中值87亿美元 同比增长27 9% 毛利率指引回升至54% 但未计入MI308对华出口收入 [10][11][16][17] 业务分项 - 数据中心业务营收32亿美元 同比增长14% 增速较一季度57%大幅放缓 主要受MI308出口限制影响 [6][14] - 客户端业务营收25亿美元 同比增长67% 连续三季创新高 主要受益于Zen 5架构Ryzen处理器需求 [7][14][15] - 游戏业务营收11亿美元 同比增长73% 扭转一季度下滑30%趋势 因半定制产品和Radeon显卡需求强劲 [8][15] 战略动态 - 提前量产6月发布的MI350系列AI芯片 预计下半年开始推动GPU业务复苏 [14][19] - 完成收购ZT Systems 获得机架级AI服务器设计能力 未来将提供端到端系统解决方案 [14] - 预计年度AI芯片收入将达数百亿美元 下半年营收有望显著增长 [18][19] 市场影响 - 财报后股价盘后跌超5% 反映市场对高估值和MI308对华销售不确定性的担忧 [1][3] - 年初至今股价累涨超40% 表现优于英伟达 但市场质疑涨幅合理性 [3][14] - 美国政府正在审查MI308出口许可 恢复对华销售时间未定 [18][19]

美联储人事变动 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔降息行动迟缓 [2] - 特朗普高度评价前美联储理事Kevin Warsh和美国国家经济委员会主任Kevin Hassett [2] - 特朗普考虑利用Adriana Kugler空缺的理事职位物色未来美联储主席人选 [2] - 财政部长贝森特婉拒了美联储主席提名 [3] 经济数据评论 - 特朗普认为劳工统计数据存在政治化倾向 [4]

财务表现 - 二季度营收146 5亿美元 超出市场预期的135亿美元 同比增长10% [4][6] - 净利润29 1亿美元 稀释后每股收益0 51美元 [5][6] - 上半年营收283 67亿美元 同比微增1% 但调整后净利润增长20%至96 71亿美元 [6] - 美国市场营收增长13%至88 94亿美元 国际市场增长7%至57 59亿美元 [14] 产品线动态 - 新冠产品显著回暖：疫苗Comirnaty销售同比大涨95% 口服药Paxlovid增长71% [9][14] - 新药快速放量：RSV疫苗Abrysvo增长155% 抗癌药Padcev增长38% 肺癌药Lorbrena增长48% [12][14] - 传统药物维稳：抗凝药Eliquis增长6% 肺炎疫苗Prevnar超预期 [12][14] 战略调整 - 上调2025年调整后每股收益指引0 10美元至2 90-3 10美元区间 维持全年营收610-640亿美元预测 [7][15] - 通过收购Seagen整合ADC技术 强化抗癌管线布局 [15] - 成本重组计划已实现20亿美元run-rate节省 目标2027年前累计节省40亿美元 [16] 业务板块 - 生物制药业务(Biopharma)营收143 05亿美元 同比增长10% 占总营收98% [7][14] - 专科药板块增长7% 其中Vyndagel家族产品增长22% [14] - 肿瘤板块增长11% Xtandi和Padcev分别贡献14%和38%增速 [14]

科技巨头AI投资与资本收益率 - 当前科技巨头面临的核心问题是在AI基础设施大规模投资背景下能否维持强劲的资本收益率 [1] - 市场从集体乐观转向基于基本面的差异化定价 能够在AI投资中保持高资本收益率且增长预期保守的公司可能提供更好风险调整后收益 [1][9] - 市场分化反映投资者对各公司AI投资回报预期的重新评估 关键在于识别能在大规模AI投资中保持高资本收益率的公司 [4] 美股科技八巨头股价表现分化 - 2025年以来科技八巨头股价两极分化 英伟达、博通、微软、Meta跑赢标普500 苹果、特斯拉、谷歌和亚马逊明显落后 [2] - 博通获最积极盈利预期修正(CFROI) 特斯拉和苹果面临负面修正 谷歌、Meta、微软和英伟达修正平稳 亚马逊修正略微为负 [7] - 市场对科技公司基本面变化高度敏感 细微修正直接影响股价表现 [9] 估值水平与市场预期 - 科技八巨头估值回归理性 相比过去五年处于相对便宜水平 相对美股整体市场的历史估值溢价明显收窄 [10] - 2020年7月至2025年7月数据显示科技八巨头市场隐含收益率(MIY)从高位回落至合理区间 市场预期更加理性 [10] - 估值重新校准为投资者提供更好入场时机 尤其对基本面强劲但股价落后的公司 [11] 盈利能力与商业模式转型 - 科技八巨头作为整体预计CFROI保持在20%以上 资产增长率达15% 推动经济利润持续增长 [12] - 2015-2024年营业利润率从25%提升至超40% 资产周转率从0.6倍降至0.4倍 反映向高利润率业务转型 [14] - 2025年该群体经济利润预计达6000亿美元 占美股市场总经济利润超30% 英伟达、微软、Meta和苹果是主要贡献者 [14] 公司具体数据 - 英伟达(NVDA)市值4236.7亿美元 CFROI达65.9% 销售增长率LFY114.2% FY152.8% [8] - 微软(MSFT)市值3896.2亿美元 CFROI24.2% 销售增长率LFY14.9% FY113.9% [8] - 博通(AVGO)市值1357.5亿美元 销售增长率LFY44.0% FY121.6% [8] - 特斯拉(TSLA)市值973.3亿美元 CFROI仅4.2% 销售增长率FY1为-5.3% [8]

核心观点 - 泡泡玛特的成功在于其平台孵化能力而非单一IP价值 平台能力构成公司核心长期投资价值 [1][3][6] - 新兴IP如Twinkle Twinkle和Crybaby展现强劲增长潜力 预计将成为未来重要收入来源 [1][4] - 全球化布局加速IP多元化进程 国际市场规模扩大将推动当地艺术家资源孵化 [5] IP表现与潜力 - Labubu两年前仅占集团销售额6% 现已成为全球知名IP [3][6] - Twinkle Twinkle产品在北京潮玩展快速售罄 社交媒体人气高 预计2025年后成为重要收入贡献者 [1][4] - Crybaby生活方式产品线平均售价超250元人民币 毛绒玩具需求强劲但受供应限制 [4] 平台能力分析 - 投资者过度关注单一IP天花板 低估公司平台孵化能力的长期价值 [3][6] - 泡泡玛特能够持续孵化成功IP 如Labubu从6%份额成长为全球IP 证明平台能力 [6] - 基于2025年46倍市盈率评估 隐含2025-27年1.4倍PEG比率 对高增长消费公司合理 [6] 全球化战略 - 目前自有IP主要来自大中华区 但已纳入泰国Crybaby和美国Peach Riot [5] - 在美国、欧洲、日本和东南亚挖掘艺术家资源潜力巨大 [5] - 国际市场规模扩大将支持公司孵化当地艺术家及创作 [5]

芯片封装技术CoWoP的核心观点 - 英伟达正在探索革命性的芯片封装技术CoWoP（Chip-on-Wafer-on-PCB），有望替代现有的CoWoS封装方案 [1][2] - CoWoP技术通过去除CoWoS封装中的ABF基板层，直接将中介层与PCB连接，简化系统结构并提升热管理性能和功耗效率 [1][3][6] - 该技术对ABF基板厂商构成负面冲击，但对PCB制造商是重大机遇 [4][10] - 尽管中期商业化概率较低，英伟达仍通过系统级创新保持AI基础设施领导地位 [5][17] CoWoP技术原理与优劣势 - 技术原理：芯片-晶圆中介层直接安装到PCB上，跳过ABF基板绑定步骤 [6] - 优势： - 减少传输损耗，提升NVLink互连范围 [9] - 更好的热管理性能和更低功耗 [9] - 潜在降低基板成本并减少后端测试步骤 [14] - 劣势： - PCB技术线/间距尺寸（20-30微米）远低于ABF基板的亚10微米能力，难以满足高性能GPU需求 [11][12][13] - 高密度互连PCB技术（如mSAP）扩展至大型GPU存在技术和运营挑战 [9][13] 供应链影响 - ABF基板厂商：附加值可能大幅减少或消失，信号路由将转移至RDL层和高端PCB [10] - PCB制造商： - 需具备mSAP技术和基板/封装工艺深度知识以抓住机遇 [11] - 当前HDI PCB的L/S为40/50微米，SLP PCB仅达20/35微米，技术升级难度显著 [13] - 封装生态系统参与者（如台积电）参与度低，商业化可能性受限 [16] 商业化前景与英伟达创新路径 - 商业化障碍： - 技术矛盾：英伟达现有路线图（CoWoS-L、CoPoS）与CoWoP方向不一致 [15] - PCB线/间距尺寸与性能需求差距大 [12][13] - 英伟达创新领导力： - 率先推出CoWoS-L封装，探索CoWoP/CoPoS技术，并可能领导CPO和1.6T光学技术发展 [17] - 系统级创新预计巩固其在GPU领域的主导地位 [17]