AI基础设施投资热潮 - 各大科技公司在AI领域的投资承诺规模令人瞠目，例如OpenAI计划投入数万亿美元，Meta计划花费数千亿美元，苹果计划在未来四年内投资5000亿美元[4][5] - 当前万亿美元规模的AI建设投入被认为过于极端，其数字难以理解，存在投资规模是否合理的质疑[3][6] - 尽管AI技术长期前景可观，但许多项目建成后，投资者可能无法获得预期回报，存在带来巨额资本损失的合理可能性[3][6] 宏观经济预警信号 - 就业增长疲弱和生产率停滞可能预示着经济衰退即将来临[1][3] 市场结构性缺陷 - 市场运行机制存在根本性缺陷，这种状况正在侵蚀投资过程本身[1][3]

周四，所有在世的美联储前主席，以及多位前美国财政部长、前白宫经济顾问和经济学家敦促美国最高法院，不要允许美国总统特朗普解雇美联储理事 丽莎·库克。他们认为，这样做会令美国经济健康岌岌可危，警告称美联储独立性的任何削弱都可能导致通胀上升。 周四，所有在世的美联储前主席，以及多位前美国财政部长、前白宫经济顾问和经济学家敦促美国最高法院，不要允许特朗普解雇美联储理事丽莎·库 克。他们在周四提交给美国最高法院大法官的意见书中表示：如果在库克对免职提出挑战期间就允许特朗普将她解职，将会削弱公众对美联储的信任，并 破坏稳定物价、增加就业以及调节长期利率的努力。同日，库克的律师在提交给最高法院的新文件中表示，即使是暂时解雇库克，也有可能给金融市场带 来混乱和破坏。 上述团体在周四提交给美国最高法院大法官的"法庭之友"意见书中表示： 如果在库克对免职提出挑战期间就允许特朗普将她解职，将会削弱公众对美联储的信任，并破坏稳定物价、增加就业以及调节长期利率的努力。 这么做将使美联储暴露于政治影响之下，从而削弱公众对美联储独立性的信心，并危及美国货币政策的公信力和有效性。 基于数十年的宏观经济研究，经济学家们已形成广泛共识：中央银行 ...

行业核心观点 - 由AI计算驱动的高性能内存巨大需求正推动存储行业进入结构性增长阶段 市场迎来“内存饥渴”趋势 [1][2] - DRAM市场正迎来一个从2024年持续至2027年的“前所未有的四年定价上行周期” [1][3] - 到2027年 全球存储市场规模预计将达到近3000亿美元 [1][2][8] DRAM市场前景 - 高带宽内存（HBM）是此轮周期的核心驱动力 其影响已迅速扩展至传统DRAM [2] - 到2027年 HBM在DRAM市场总价值中的占比将高达43% 有效平滑传统DRAM价格的周期性波动 [3] - 预计到2027年 仅AI相关应用就将占据DRAM市场总体有效市场规模（TAM）的53% [8] - 用于英伟达下一代Vera CPU的SOCAMM2内存模组和用于Rubin GPU的GDDR7显存将成为DRAM需求的新增长点 [7] HBM市场动态 - 即使在2026年HBM3E产品可能因供应增加而降价 但由于下一代HBM4将享有约35%的溢价 混合HBM平均售价在2026年仍不太可能下降 [3] - 竞争格局方面 SK海力士在HBM4竞赛中处于领先地位 有望占据超过60%的市场份额 三星电子和美光或将争夺剩余订单 [5] NAND市场复苏 - NAND闪存市场经历强劲反弹 部分原因是硬盘驱动器（HDD）出现严重短缺 部分近线HDD交付周期长达52周 迫使客户转向企业级固态硬盘（eSSD） [2][9] - AI模型从训练转向推理应用 对数据读取速度和延迟要求更高 提升了NAND的结构性重要性 [10] - NAND价格仍有上涨空间 其混合平均售价在2026财年预计将同比增长7% [10] 市场规模与资本支出 - 摩根大通将2025至2026年全球存储市场总体有效市场规模（TAM）预测上调了6%至24% [2][8] - 为应对需求激增 存储芯片制造商预计将在2026至2027年将资本支出（Capex）提高7%至12% DRAM产能扩张是优先事项 [8]

核心观点 - 公司第四财季业绩体现了仓储会员制零售模式在当前经济环境下的韧性，营收和盈利均超预期增长 [1][8] - 会员费收入加速增长至14%，显示其会员模式的粘性和抗经济波动能力 [1][11][12] - 面对成本上升压力，公司通过稳定价格、调整商品组合和加强本地采购等策略应对 [13] 主要财务数据 - 四季度总营业收入为861.6亿美元，同比增长8.1%，略高于分析师预期的860.3亿美元 [4][10] - 稀释后每股收益为5.87美元，同比增长近11%，高于分析师预期的5.80美元 [5] - 剔除汽油和外汇波动影响后，四季度同店销售增长6.4%，高于分析师预期的6.21% [5][11] - 2025财年全年营收为2699亿美元，较上年增长约8.1% [10] 细分业务数据 - 四季度净销售约为844.3亿美元，同比增长约8% [6] - 四季度会员费收入为17.24亿美元，同比增长14%，增速较前一季度的10.4%提升 [7] - 剔除汽油和外汇波动影响后，四季度电商增长13.5%，虽较前一季度的15.7%放缓，但仍保持两位数增长 [7][11] 行业与竞争态势 - 仓储会员店通过优惠价格、变化的商品组合和广受欢迎的自有品牌吸引消费者 [12] - 相比其他零售商，会员制模式对宏观经济波动的抵抗力更强，因其客户更为富裕和忠诚 [12] - 竞争对手山姆会员店同样实现健康销售增长，并通过与供应商合作等方式保持低价 [13]

核心观点 - 数据中心资本支出若在未来两年下降20% 将导致标普500指数盈利下降3-4% 估值下跌10-13% [1][4] - AI投资热潮面临三大风险：模型效率提升导致算力过剩 电力短缺限制建设 融资压力加剧 [1][5][6][7] - 尽管AI需求强劲且科技巨头财务基础稳健 但资本支出放缓可能引发系统性风险 [3][8][11] 技术与效率风险 - AI模型效率提升可能导致计算设施过度建设 类似科网泡沫时期的"暗光纤"闲置问题 [5][11] - 模型预训练触及数据瓶颈 增量性能提升成本增加 推理阶段效率提高导致算力使用率不足 [11] - 开源模型DeepSeek-R1发布曾引发市场抛售 反映市场对"效率扼杀需求"的担忧 [11] 物理限制风险 - 电力短缺成为数据中心建设的硬约束 美国电网面临巨大压力 [6][12] - 美国能源部预测 2028年数据中心用电量将达全国总用电量的12% 是2023年水平的近三倍 [13] - 北弗吉尼亚电网2026-27年度电价飙升22% 燃气轮机订单排至2028年 自建发电设施难解困局 [15][16] 资金流动性风险 - 科技巨头资本支出与现金流差距缩小 若持续超越内部现金生成能力将依赖外部融资 [18] - AI独角兽公司估值达4.9万亿美元 但VC退出渠道有限导致后续资金枯竭 [18] - 甲骨文和Meta进行数十亿美元私人信贷交易 显示外部资金需求持续 [18] 行业影响与宏观关联 - 数据中心相关投资对2025年美国GDP增长贡献显著 占1.4个百分点中的约1个百分点 [19] - AI资本支出若与经济衰退同步 将形成负面共振 加剧股市风险 [21][22] - 2023-2025年AI股票涨幅主要由估值扩张驱动 估值回撤风险大于盈利冲击 [23][24][25] 盈利与估值压力测试 - 资本支出下降20%对标普500指数2026财年EPS影响为3-4% 因数据中心收入占比普遍较低 [24] - 同等条件下标普500指数估值可能压缩10-13% 直接受益行业市盈率或压缩15-20% [25][27]

市场整体表现 - 加密货币市场遭遇重挫，总市值蒸发超过1400亿美元 [5] - 以太坊日内暴跌超7%至3823美元，创七周新低 [1][2] - 比特币下跌3.62%，跌破11万美元关键支撑位 [1][7] - Solana跌幅达7.2%，连续下跌6天 [1][7] 爆仓清算情况 - 近24小时内全球共有近25万人爆仓，爆仓总金额超11.48亿美元 [1][4][6] - 其中多头爆仓金额为10.49亿美元，空头爆仓金额为9971.55万美元 [6] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid - ETH-USD，价值2911.76万美元 [6] - 市场突发下跌导致价值17亿美元的做多押注被强制平仓 [1][9] 主要币种爆仓规模 - 爆仓热力图显示，以太坊、比特币与Solana的爆仓规模分列前三位 [7][8] - 比特币24小时爆仓规模为2.77亿美元 [8] - 其他加密货币（归类为“其他”）24小时爆仓规模为9839.78万美元 [8] 资金流向与机构行为 - 投资者从美国上市的以太坊ETF中撤出近3亿美元资金 [9] - 机构资金流入降温加剧了市场的抛售压力 [1][9] - 过去一个月投资者累计买入超过270万枚以太坊，价值超过113亿美元 [11] 持有者行为分析 - 交易所中的以太坊供应量已降至九年低点，暗示长期囤币行为 [9][10] - 但长期持有者的抛售行为抵消了新增资金流入的积极影响 [9][13] - 以太坊活跃度指标呈上升趋势，通常意味着长期持有者正在抛售 [12] 技术分析与市场观点 - 分析师指出以太坊回调源于机构资金流入降温及技术指标显示短期承压 [9] - 警告若以太坊跌破3800美元关口，预计将引发更大规模清算 [1][9] - 长期持有者若继续大量抛售，可能彻底打破当前的看涨预期 [14]

阿里云数据中心扩张计划 - 阿里云计划从2026年到2032年每年新增数据中心容量超过3吉瓦 这一规模相当于2025年整个中国市场3-4吉瓦的新增容量 [1][3][5] - 公司计划在未来三年3800亿元人民币投资基础上进行额外投资 以强化算力基础设施 [3] - 预计到2032年阿里云全球数据中心的电力使用量将比2022年增长10倍 [3][4] 资本开支与投资强度 - 阿里云未来可能以每年新增1-2吉瓦的速度扩张数据中心容量 转化为每年1000亿至2000亿元人民币的增量资本投入 [3][8] - 每1吉瓦的数据中心需求若全部用于AI 需要约1000亿元人民币的IT设备资本开支 [8] - 瑞银认为这一投资强度和持续性指引超出市场预期 打破了对AI资本支出周期可持续性的怀疑 [3][8] 行业影响与增长动力 - 阿里云的资本开支足以支撑数据中心行业未来多年增长 为运营商等基础设施供应商带来持续强劲增长动力 [3][6] - 全球数据中心电力使用量预计在2033年达到2022年的十倍 为云厂商大规模扩张提供背景支撑 [4] - 强劲的令牌使用量增长（每两到三个月翻一番）和云厂商资本开支增加构成行业直接利好 [3][6]

德银表示，如果剔除科技相关支出的因素，美国经济在今年早些时候或已接近衰退。只要AI的潜在盈利能力不受到根本性质疑，这股投资浪潮就不会停 止，并将继续成为2026年一个重要的宏观经济主题，而英伟达将扮演关键角色。 报告进一步强调，驱动科技支出的核心动力是"巨大的AI资本开支"。市场普遍预期，只要AI的潜在盈利能力不受到根本性质疑，这股投资浪潮就不会停 止，并将继续成为2026年一个重要的宏观经济主题。 报告认为， 正是这股庞大的资本开支，解释了为何疲软的就业数据并未拖累经济增长，同时也解释了在全球需求普遍不振的情况下，全球贸易依然保 持韧性。 德银最终将焦点缩小至这轮AI浪潮的核心企业——英伟达。报告直言， 从简化的角度看，或许英伟达掌握着2026年所有全球宏观经济的关键。 来源：华尔街见闻 英伟达这家仅有3.6万名员工的芯片巨头，正在成为决定2026年全球宏观经济走向的关键力量。 据追风交易台消息，德银环球宏观研究主管Jim Reid及其团队在近日发布的研报中强调， 科技支出，尤其是AI相关的资本开支，是理解当前美国经济 韧性的关键。如果没有科技相关支出的推动，美国经济本应处于接近衰退或已经陷入衰退的状态。 ...

事件概述 - Freeport-McMoRan宣布其印尼Grasberg铜矿因泥石流事故进入不可抗力状态，导致全球第二大铜矿停产 [1][2] - 该事件被高盛定性为“黑天鹅事件”，引发市场对铜供应长期短缺的忧虑 [1][2] 事件直接影响 - 事故造成两名工人死亡，五人失踪，公司已全面暂停该矿区生产活动 [2] - 泥石流导致约80万公吨湿润物质涌入矿井，规模在公司开采历史中“史无前例”，并损坏了铁路、矿石溜槽和电力系统等关键基础设施 [15][16] - 公司预计全面恢复生产可能要等到2027年 [7][14] 供应冲击与市场反应 - 高盛预计未来12-15个月内，市场将损失50万吨铜供应，并可能进一步损失100至200万吨 [1][7] - 事件发生前，Grasberg矿产量约占全球铜矿总供应量的3.2% [9] - 消息传出后，纽约商品交易所COMEX铜期货价格飙升近4%，报4.825美元/磅 [1][5] - Freeport股价在盘前交易中重挫，而其竞争对手如嘉能可和Boliden等公司股价应声上涨 [5] 对公司运营与财务的影响 - 对Freeport自身而言，Grasberg矿贡献了公司近30%的铜产量和70%的黄金产量 [9] - 公司下调第三季度铜和黄金销售指引，分别较2025年7月的预期降低4%和6% [12] - 公司预计2026年的铜和黄金产量可能较此前估算骤降约35% [13] - 公司预计2025年第四季度的铜和黄金销售将“微乎其微” [18] 全球铜市场结构性影响 - 高盛分析师指出，尽管今年实际产量损失估计为15万吨，但对上海期货交易所和伦敦金属交易所将造成“不成比例的显著影响” [10] - 由于关税因素，全球铜市场的过剩库存主要被“困在”美国，导致亚洲买家更难找到替代来源，预计亚洲的LME库存将减少，LME价差将保持紧张 [10] - 此次事故放大了全球铜市场的脆弱性，此前秘鲁Constancia矿场也因政治抗议暂停运营，两大顶级铜矿同时出现问题加剧市场紧张 [10][11] 恢复时间表 - 公司预计未受影响的矿区最快也要到2025年第四季度中期才能重启 [18] - Grasberg矿山将从2026年上半年开始分阶段恢复生产 [18]

英特尔与苹果合作谈判 - 英特尔接洽苹果寻求投资以提振业务 双方讨论更紧密合作但谈判处于早期阶段可能不会达成协议 [3] - 英特尔股价因合作消息盘中一度飙升8%至31.70美元 最终收涨6.41% 盘后延续涨势 [1][4] - 市场普遍认为即便苹果投资 苹果也不太可能在设备中重新使用英特尔芯片 [1][3] 英特尔融资与合作进展 - 除苹果外英特尔还接洽其他公司探讨投资与合作关系 [4] - 英伟达上周宣布对英特尔投资50亿美元 计划在PC和数据中心芯片领域合作 [4] - 日本软银集团上月宣布向英特尔投资20亿美元 [4] 政府支持与战略地位 - 今年8月特朗普政府斡旋下美国政府通过非传统交易收购英特尔约10%股份 [6] - 在白宫推动本土制造业复兴背景下 英特尔被视为重振美国芯片生产能力的关键环节 [7]