经济衰退风险与股市走势 - 尽管美国经济衰退概率高达30%，全球股市仍保持强劲走势，因市场动能强劲使得做空显得不合常理 [1][3] - 市场忽视经济衰退风险，因无法看到足够远的未来，投资者更关注流动性、人工智能和财政信贷扩张等结构性增长主题 [1][5] - 美股接近历史高位，强劲的企业财报和对降息的预期压过了对全面关税影响的担忧 [1] 流动性推动市场乐观情绪 - 掉期交易员预期美联储到2026年中期将降息超过100个基点，大量短期国债发行向货币市场注入流动性 [4] - 快钱投资者在标普500指数从4月关税驱动的抛售中反弹后大举入市 [4] - 趋势跟踪投资者(CTA)控制着大部分热门股票资金流动，短期策略盛行且波动性受抑制 [5] 市场短视与趋势延续 - 趋势跟踪投资者的操作策略（让赢家继续跑）为基本面看空者留下的空间很小，市场显现出短视迹象 [5] - 阻力最小的路径仍然是向上，这解释了市场在经济衰退风险升高背景下仍保持强势的原因 [6]

行业影响 - 新茶饮品类成为此轮外卖补贴最大受益者，补贴减缓门店关闭速度并打乱行业整合趋势[1][4] - 三大外卖平台二季度总投资达250亿元人民币（30亿美元），推动日均订单量同比增长27%至超1亿单[2] - 7月上半月平台推出更激进补贴政策（如免费新茶饮优惠券），短期内提振门店销售额[3] - 补贴退潮后单店增长将承压，行业整合步伐将恢复，头部品牌凭借供应链和品牌优势受益[1][3] 公司表现 - 古茗2025年净利润预测上调9%至22亿元人民币（多赚约2亿元），蜜雪冰城上调1%至54亿元人民币（多赚5000万元）[1][2] - 古茗12个月目标价从29.2港元调至30.0港元，蜜雪冰城从597港元调至599港元[7][15] - 古茗单店GMV增长预测从6%上调至13%，若补贴持续至四季度可能达10%-25%[15] - 蜜雪冰城增长驱动力包括中国市场单店GMV增长6%及幸运咖品牌超预期扩张[15] 市场动态 - 7月行业门店数量环比增长加速，古茗和幸运咖加速扩张，库迪5月起恢复正增长[5] - 平台补贴和品牌拓展新品类推动市场价格活动增加（如星巴克非咖啡饮品降价2-6元，古茗推出8.9元咖啡）[5] - 补贴退潮情景分析显示：若2026年完全退出，古茗单店GMV或下滑5%，蜜雪下滑1%[10] 长期竞争力 - 古茗可通过咖啡和早餐品类扩张对冲补贴退潮影响，蜜雪因外卖占比较低受冲击更温和[11] - 蜜雪核心优势：价格竞争力、供应链能力、下沉市场渗透力[13] - 古茗核心优势：新品研发能力、品牌建设投资、供应链实力及空白市场拓展潜力[13] - 补贴战被视为头部品牌市场份额重新分配的机遇[14]

美联储主席候选人动态 - 特朗普已将美联储主席候选人范围缩小至4人 财政部长斯科特·贝森特不在名单中[2][8] - 两位明确候选人分别为白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特和前美联储理事凯文·沃什 后者因金融危机政策经验在华尔街有声誉[3][4] - 第三位候选人为现任美联储理事克里斯托弗·沃勒 其近期反对票立场与特朗普宽松货币政策倾向一致[5] - 第四位候选人身份未公开 但投资公司Azoria首席执行官James Fishback主动自荐 且预测市场显示"未讨论候选人"胜率达28%[6][7][12] 美联储理事任命进展 - 特朗普计划本周末前确定美联储理事库格勒的继任者 该人选可能成为未来主席的预演[3][13] - 新任理事任期虽仅至明年1月 但可能通过多次政策会议影响未来政策方向[13] 预测市场押注数据 - 预测平台Polymarket显示 凯文·沃什以29%胜率领先 未披露候选人(28%)和哈西特(22%)紧随其后 沃勒和贝森特分别降至15%和1%[12]

业绩表现 - 第二季度销售额7686亿丹麦克朗（约合7686亿人民币），同比增长13%，低于市场预期的7699亿丹麦克朗 [5] - 息税前利润3345亿丹麦克朗，低于分析师预估的3445亿丹麦克朗 [5] - 净利润265亿丹麦克朗，不及预期的2701亿丹麦克朗 [5] - GLP-1药物总销售额3837亿丹麦克朗，未达3945亿丹麦克朗的预期 [9] - 糖尿病和肥胖症护理业务总销售额7194亿丹麦克朗，低于7304亿丹麦克朗的预期 [9] 产品表现 - 明星减肥药Wegovy销售额1953亿丹麦克朗，超越市场预期的192亿丹麦克朗 [1][3][9] - Wegovy销售额同比增长67%，成为业绩亮点 [6] - Saxenda销售额同比下降62%，表现疲软 [6] - 长期胰岛素销售额同比下降6%，快效胰岛素同比增长17% [6] 战略调整 - 下调全年销售增长预期从13%-21%降至8%-14%，营业利润增长预期从16%-24%降至10%-16% [8] - 计划加强商业执行力和成本效率，同时继续投资未来增长 [8] - 预计2025年资本支出约650亿丹麦克朗，未来几年资本支出与销售额之比维持在"低两位数"区间 [10] 研发进展 - 启动Refedfine 11试验，研究组合疗法CagriSema的疗效和安全性 [10] - 提交72毫克更高剂量Wegovy至欧盟监管机构审批 [10] - 密切关注Wegovy用于治疗MASH的监管审批进展，预计第三季度出结果 [10] 管理层变动 - 首席执行官Lars Fruergaard Jørgensen将离任，由内部资深高管Maziar Mike Doustdar接替 [8][10] - 管理层变动被解读为应对挑战的果断措施 [8] 市场表现 - 公司市值从峰值约6500亿美元回落至2120亿美元 [10] - 过去12个月股价下跌64%，市值蒸发超4000亿美元 [10] - 上周盈利预警和CEO更迭导致市值短期蒸发约950亿美元 [4]

伯克希尔A类股表现 - 伯克希尔A类股自5月初交班以来累计下跌14%，创下数十年来相对大盘最差表现之一，同期标普500指数上涨11% [3] - 这是伯克希尔自1990年以来任何三个月期间相对标普500指数表现最差的时期之一 [5] - 历史上仅在疫情初期表现更差，当时保险和金融服务等核心持股受冲击 [6] 巴菲特溢价与传承挑战 - 长期存在的"巴菲特溢价"可能不会立即传递给继任者Greg Abel [1][5] - 自1965年接管以来，伯克希尔累计回报达55000倍，是同期标普500的140倍 [6] - A类股主要由早期投资巴菲特的家族代代相传，当前抛售方尚不明确 [1][7] 基本面与市场情绪 - 第二季度经营利润同比增长8%，BNSF铁路、公用事业及零售部门均实现利润增长 [8] - 投资者从避险转向科技股，早期因关税战推动的估值已达2008年金融危机以来高位（市净率1.8倍） [8] - 基本面稳健未能阻止抛售，反映市场对后巴菲特时代的重新定价 [8] 估值与回购动态 - 巴菲特于2024年5月停止股票回购，仅在公司股价低于内在价值时才会行动 [9] - 部分股东认为回调或促使巴菲特重新买入，此前股价被高估 [9]

美联储降息预期 - 9月降息已几近定局 市场焦点转向降息幅度是25还是50基点 [1][5][7] - 高盛警告市场严重低估美联储9月激进宽松(50基点)的可能性 就业疲软令其"别无选择" [1][5] - 美联储内部或已对7月按兵不动感到后悔 未来两月通胀数据重要性下降 [1][5] 就业市场恶化 - 7月非农新增就业7 3万远低预期 前两月数据下修25 8万 私营部门新增岗位降至三个月最低 [2][4] - 劳动力市场从"温和放缓"转为"急速刹车" 失业率微升 动能显著减弱 [2] - 高盛称最新非农报告是"游戏改变者" 大幅推高经济硬着陆风险 [2][4] 经济放缓迹象 - 消费者明显承压 剔除特定因素后上半年实际最终销售额增速同比放缓 [3] - 2024年GDP增长率预计较2023年低约100基点 内需面临挑战 [3] 机构预测调整 - 高盛基准预测：2025年9/10/12月连续三次25基点降息 花旗预测政策利率降至3% [8] - 若非农数据进一步恶化 9月可能激进降息50基点 [8] - 美联储内部鸽派力量集结 或推动更早更快降息 [9]

AI云业务增长 - 中国互联网巨头AI云业务二季度显著增长加速，阿里云增速预计从一季度18%提升至23% [1][5][6] - AI推理需求激增驱动增长，字节跳动6月日处理token达15万亿，阿里巴巴4-5万亿 [6][7] - 谷歌日均token处理量从5月16万亿增至7月33万亿，显示全球AI推理需求快速扩张 [7] - 腾讯发布"混元世界1.0"开源模型，阿里巴巴升级Qwen系列，京东推出JoyAI，技术进步将转化为下半年收入 [7] 外卖竞争拖累利润 - 外卖市场竞争导致平台利润大幅下滑，阿里EBITA预计同比下降16%，美团EBIT降58%，京东EBIT降70% [1][3][9] - 阿里外卖业务6月季度亏损110亿元，9月季度预计扩大至190亿元，京东二季度外卖亏损超100亿元 [9] - 美团外卖每单利润下调，二季度从0.8元降至0.7元，三四季度分别调整至0.2元和0.4元 [9] - 即时购物竞争加剧，阿里日峰值订单1500万单，美团闪购2000万单，拼多多入局进一步激化竞争 [10] - 长期或形成美团55%、阿里35%、京东10%的三足鼎立格局 [10] 公司业绩分化 - 腾讯二季度收入增11%，调整后EBIT增15%，游戏《三角洲行动》日活超2000万 [11][12] - 网易调整后EBIT增20%，滴滴增32%，体现游戏和出行业务韧性 [3][13] - 阿里一季度收入仅增3%，客户管理收入增11%，云业务利润率环比改善至9% [11] - 美团收入增16%但调整后EBIT降58%，京东收入增16%但EBIT降70% [12] - 拼多多收入增11%但调整后EBIT降38%，受美国全托管业务暂停影响 [12] 行业关注焦点 - 市场关注三大主线：AI云收入加速、外卖利润下滑、企业应对"反内卷"政策 [4] - 中国互联网整体利润将出现2022年二季度以来首次同比下滑10% [3]

财务表现 - 四季度营收57.6亿美元，同比增长7.5%，低于分析师预期的60.1亿美元 [1][3] - 调整后每股收益0.41美元，低于预期的0.44美元 [1][3] - 公司股价在盘后交易中跌超16% [1][3] 未来预期 - 预计下季度营收60-70亿美元，显著低于分析师预期 [3][4] - 2026财年营收预期从400亿美元下调至330亿美元，降幅达17.5% [1][4][13] - 预计下季度营业利润率仅5%，远低于分析师预期的7% [1][5][9] 业务挑战 - 面临激烈价格竞争，特别是来自戴尔的压力 [5][13] - 老旧库存处理困难，客户等待最新英伟达芯片产品 [5][10][12] - 技术迭代快速导致库存积压问题 [10][12] 行业环境 - AI基础设施投资面临技术迭代快速、价格战加剧的复杂性 [13] - 尽管整体AI需求强劲，但硬件供应商商业化进程比预期曲折 [13] - 竞争环境导致公司被迫接受更低价格以获取订单 [12][13]

云基建资本支出增长 - 美国四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年合并资本开支预计达3590亿美元，同比增长57%，2026年增至4540亿美元，同比增长26%，均显著高于此前预测 [3][5] - 2025年第四季度四大云巨头总云资本支出预计为1000亿美元，同比增长39% [5] - 全球前11大云服务提供商2025年总资本开支预计达4450亿美元，远高于财报季前4000亿美元的预测，相当于2023年和2024年云资本支出总和 [5] 非美国及二线云厂商需求 - 非美国地区的PCIe/HGX服务器需求被低估，B200服务器需求在第二季度强劲回升，B300需求预计第三季度接力增长 [8] - 二线云服务商（Tier 2 CSPs）AI服务器储备规模可能比头部云厂商更大，2026年下半年有望大规模增加资本开支 [8] 供应链改善与项目进展 - 英伟达GB200组装良率持续改善，GB300样品测试预计第三季度开始，未发现显著问题 [9] - 超大型项目如"星际之门"（Stargate）已与亚洲供应链实质性接触，4.5吉瓦数据中心至少需要2.8万个GB200 NVL72机柜 [9] 行业前景 - 云半导体行业前景积极，全球强劲需求、被低估的增长领域及供应链改善构成行业持续向上的基础 [10] - 云资本支出与全球半导体收入相关性为0.69 [11]

美联储主席人选变动 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔降息行动迟缓[1][3][7] - 美联储新主席候选人范围缩小至四人 包括前美联储理事凯文·沃什和美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特[1][3][7] - 财政部长斯科特·贝森特被排除在候选人名单之外[1][3][7] - 特朗普计划利用美联储理事Adriana Kugler辞职后的空缺职位来挑选新主席[7] 关税政策调整 - 特朗普宣布将对药品征收最高250%的关税 初期先征收小额关税 随后在一年半内逐步提高至150%再到250%[1][3][8] - 将在未来一周内宣布药品和芯片的关税政策[1][3][8] - 计划在24小时内大幅提高对印度输美商品的关税 但未透露具体税率[3][9] - 提高印度关税的原因是印度大量购买俄罗斯石油并在公开市场转售获利[9] 金融市场反应 - 特朗普讲话期间美股期货波动不大 美元短线下行 金价跌幅收窄[4] - 摩根大通和美国银行股价削减盘前涨幅 因特朗普声称摩根大通歧视他[10]