核心观点 报告认为，中国长期护理保险制度在“十五五”期间将从“试点”阶段迈向“推行”阶段[2]。通过借鉴日本介护险的成熟经验，特别是其“预防优先”的体系化运作理念，对于中国长护险制度的全面建立和可持续发展具有重要参考意义，有助于从源头控制未来可能激增的护理基金支出[2][3][60]。 一、 长期护理保险概述与国内政策部署 - 长期护理保险是为分散长期失能财务风险、提供经济保障或服务给付的制度安排，实践中存在社会保险、商业保险和护理津贴三种模式[11] - 中国的长护险属于社会保险模式，被称作继五大社保之后的“第六险”，旨在为重度失能参保人员提供基本生活照料和护理服务[14] - 国内长护险试点始于2016年，截至2025年已在49个试点城市试行[15]。“十四五”规划要求“稳步建立”，而“十五五”规划建议则明确要求“推行长期护理保险”，标志着制度将在未来五年进入全国推行阶段[15] 二、 日本介护险的发展经验与现状 - 日本于2000年施行介护保险，强制40岁以上人群加入，资金由国家公费（税收）和保险费各承担50%[18]。2025年预算中，介护支付费达13.2兆日元[18] - 制度区分两类被保险人：65岁及以上所有居民（第1号）和40-64岁医保加入者（第2号）[21]。截至2022年，第1号被保险人的认定率为19.0%，其中75岁及以上高达31.3%，而第2号仅为0.3%，表明该制度主要保障高龄老人[21][23] - 服务费用一般由介护险支付90%，个人承担10%，高收入群体可能承担20-30%[2][25]。截至2024年4月，服务使用者占参保总人数比例约为6.7%，表明其保障的是低频、高风险需求[2][31] - 日本介护险面临人口老龄化的严峻压力，预计到2040年，85岁及以上人口将达1006万人，较2025年增长42.3%[32]。该年龄段要介护认定率高达73.0%，将带来巨大的支付压力[32][38] - 2000年至2022年，介护险给付规模从3.2兆日元增至10.5兆日元，而65岁及以上人群的平均保费从2911日元上调至2026年的6225日元，给付涨幅整体高于保费上调幅度，显示财政可持续性承压[34][36][39] 三、 日本介护险的改革方向 - 日本介护险历经8轮改革，核心方向可归纳为三点[2][37]： 1. **服务模式转型**：由“被动护理”向“主动预防”演进，创设“地区综合支援中心”和“介护预防·生活支援综合事业”，旨在从源头控制护理需求与费用增长[37][40][41] 2. **财政负担重构**：强化“按能力负担”原则，提高高收入使用者个人负担比例，并扩大对低收入被保险人的保费减免，同时强化市町村作为保险人的成本控制主体责任[40][41] 3. **信息一体化**：推动医疗与护理信息的一体化收集与提供，完善数据库以优化决策与服务[40][41] 四、 中国长护险的推进现状与地方实践 - 截至2024年，中国参加长护险人数达1.88亿人，覆盖50%的职工医保参保群体，较2020年的31%显著提升[44][48]。享受待遇人数为146万人，仅占参保人数的0.8%，远低于日本，因制度尚处起步且仅覆盖重度失能群体[2][47] - 2020年至2024年间，长护险基金收入持续大于支出，累计有一定结余，运行整体平稳[47][50] - 在“十五五”部署下，海南、云南、河北等省已发布实施方案[2][51]。三省在参保对象和待遇支付框架上高度一致： - **参保对象**：均覆盖用人单位职工、退休人员、灵活就业人员和未就业城乡居民[2][51] - **待遇支付**：基金支付比例基本遵循“职工70%左右，非就业城乡居民50%左右”[2][51] - 三省在**资金筹集模式**上存在差异[2][52]： - **海南省**采取“结构平移”模式，通过降低基本医保费率0.15%来获取长护险资金，不额外增加单位负担[2][52][55] - **云南省和河北省**采取“新增保费”模式，在现有医保缴费基础上额外增加0.3%的独立费率[2][52][55] - 报告认为，“新增保费”模式权责清晰、更具可持续性，是制度走向成熟的关键标志；而“结构平移”属于存量改革，短期阻力小但可能加剧医保和长护险的长期支付压力[52][54] 五、 中日长护险制度对比与借鉴 - 报告从四方面对比了中日制度差异[56]： 1. **资金来源**：日本一半来自税收，中国则以单位和个人缴费为主[57] 2. **参保范围**：日本强制40岁以上人群加入，中国覆盖全体基本医保参保人员（通常18岁以上），起点更早以建立更大资金池[57] 3. **待遇支付**：日本个人一般负担10%（高收入者最高30%），中国职工整体负担30%，非就业居民负担50%，更强调缴费与待遇挂钩[57] 4. **保障群体**：日本覆盖全体失能等级，中国起步阶段仅保障重度失能人员[57] - 日本经验的核心借鉴在于其构建的“预防优先”体系，建立社区预防和轻度失能干预体系将是控制中国未来长护险基金支出的重要手段[3][60]

核心观点 - 宏观策略：2月债市走势主要关注资金面变动，若资金面稳定，利率债或偏强震荡，可关注3Y附近品种和超长期国债的补涨机会；若资金面收紧，可把握特定品种利差收窄机会[5] 宏观经济预期分化，市场波动加剧，需关注国内政策动向及海外不确定性[7][8][9] - 行业研究：医药生物行业进入业绩预告密集披露期，建议关注业绩改善、创新药产业链及消费属性标的投资机会[11] 宏观及策略研究：利率债2月投资策略展望 - **2026年1月市场回顾**： - 资金价格：央行1月流动性净投放1.2万亿元，较2025年12月增加近4000亿元，DR007上行至1.5%以上[3] - 一级市场：利率债共发行2.7万亿元，同比增加超6000亿元；净融资规模约1.3万亿元，同比增加近3000亿元[4] - 二级市场：利率先上后下，10Y国债收益率最高触及1.9%，后下行接近1.8%；7Y附近国债表现较好，超长期国债收益率小幅上行[4] - **债市展望**： - 基本面：中美贸易关系缓和利好出口，财政靠前发力有望稳定投资，“以旧换新”等政策带动消费边际改善，PPI环比指标值得关注[4] - 政策面：2026年促内需政策以激发民间投资和促进居民消费为重点；货币政策预计逆回购加量＞全面降准＞全面降息[5] - 资金面：央行春节前加量续作逆回购呵护资金面，但政府债发行量较大，春节前资金价格小幅抬升概率较高[5] - 总结：2月债市关注资金面，若稳定则利率债偏强震荡，10Y国债下行空间不大，可关注3Y附近品种和超长期国债补涨机会；若收紧则可把握5Y国开债-国债、10Y口行债-国债利差收窄机会[5] 宏观及策略研究：宏观经济周报 - **外围环境**： - 美国：1月ISM制造业PMI超预期扩张，幅度创2022年2月以来最大，但价格压力攀升和就业小幅走弱是主要问题；ADP就业数据降温；美联储新任主席提名引发市场波动[8] - 欧洲：整体通胀和核心通胀创近一年新低，欧央行维持利率不变，巩固短期政策利率维持不变的预期[9] - **国内环境**： - 数据：1月PMI季节性走弱呈现内需不足特征；建筑业PMI重回收缩区间；原材料购进价格分项回升，后续PPI增速有望进一步恢复[9] - 政策：地方两会多数省份经济增长目标有所下调，工作方向包括推动投资止跌回稳、因地制宜科技创新、整治“内卷式”竞争；上海市启动收购二手房用于保障性租赁住房[9] - **高频数据**： - 下游：房地产成交小幅回升，农产品批发价格下降[9] - 中游：钢铁和水泥价格下行[9] - 上游：焦煤焦炭价格上涨，有色金属、黄金和原油价格走低[9] 行业研究：医药生物行业周报 - **行业要闻**： - 国家医保局发布加快医疗保障领域场景培育和开放的通知[10] - 八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》[10] - 2025年职工医保个人账户共济4.64亿人次，共济金额687.7亿元[10] - 埃诺格鲁肽注射液获批上市[10] - **公司动态**： - 信达生物2025年全年及第四季度产品收入实现强劲增长[11] - 康方生物授予济川药业伊喜宁®的独家商业化权益[11] - 恒瑞医药重新提交注射用卡瑞利珠单抗的BLA获FDA受理，另有药品上市许可申请获受理及获得药物临床试验批准通知书[11] - 复星医药控股子公司签订许可协议及药品注册申请获受理[11] - **行情回顾**： - 本周（2026/1/30-2026/2/5）SW医药生物指数下跌0.97%，跑赢大盘（上证综指跌1.97%，深证成指跌2.43%）[11] - 子板块表现：中药Ⅱ涨0.85% > 医疗服务跌0.12% > 医药商业跌0.19% > 医疗器械跌1.01% > 化学制药跌1.45% > 生物制品跌3.09%[11] - 截至2026年2月5日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.01倍，相对沪深300的估值溢价率为261%[11] - **投资策略**： - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道[11] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的[11] - 关注脑机接口与AI应用发展、消费属性标的有望受益于内需修复的相关企业布局机会[11]

核心观点 报告认为，2026年2月债市走势将主要关注资金面变动，若资金面稳定，利率债或呈现偏强震荡格局，但10年期国债收益率下行空间有限，可重点关注3年期附近品种和超长期国债的补涨机会；若资金面大幅收紧，利率曲线或将整体上移，可把握5年期国开债-国债、10年期进出口银行债-国债的利差收窄机会[40] 2026年1月市场回顾 - **资金价格小幅抬升**：2026年1月，央行各项工具流动性净投放1.2万亿元，较2025年12月增加近4000亿元，其中MLF超量续作7000亿元[5]；DR007上行至1.5%以上，DR001上行至1.3%以上，主要受季节性因素及政府债供给放量预期影响，但同业存单利率整体小幅下行，显示银行负债端压力可控[2][5] - **一级市场发行放量**：2026年1月，利率债共发行2.7万亿元，同比增加超6000亿元，其中国债发行1.2万亿元，地方债发行超8000亿元，政金债发行近7000亿元[7]；利率债净融资规模约1.3万亿元，同比增加近3000亿元，与2025年月均水平基本相当[2][8] - **二级市场收益率先上后下**：1月初10年期国债收益率最高触及1.9%，主要受权益市场升温及对政府债发行放量的担忧影响；1月中下旬利率转为下行，10年期国债收益率下行接近1.8%，7年期附近国债收益率表现较好，超长期国债收益率仍小幅上行[2][14] 基本面展望 - **出口有望延续强势**：中美贸易关系缓和为2026年出口营造良好外部条件，2025年12月出口金额同比增速加快，高新技术产品对整体出口增速贡献超6个百分点[19] - **投资端有望企稳**：在财政靠前发力导向下，投资端有望企稳，但2025年12月固定资产投资累计同比降幅走扩至-3.8%[21] - **消费有望边际改善**：新一轮“以旧换新”和财政贴息政策有望带动消费边际改善，但2025年12月社零同比增速继续下滑至0.86%[20][21] - **通胀或继续升温**：工业品价格有望延续回升进程，“反内卷”效果显著，PPI环比指标值得重点关注；2026年1月南华工业品指数整体上行[23][28] 政策展望 - **财政政策靠前发力**：预计2026年国债净融资额在6.5万亿元左右，发行节奏相对靠前；预计2026年新增地方政府债5.5万亿元左右[34]；预计2026年2月政府债净融资规模为1.1万亿元左右，其中国债净融资约4000亿元，新增地方债约7000亿元[35] - **货币政策以结构性工具为主**：央行表示将实施包括结构性降息在内的货币政策，一季度全面降息落地概率降低；预计总量性工具的使用概率依次是逆回购加量 > 全面降准 > 全面降息[38][39] - **央行呵护春节前资金面**：2月4日央行加量1000亿元续作3个月买断式逆回购，2月5日重启14天逆回购操作，但春节前资金价格小幅抬升的概率较高[39] 债市展望与策略 - **关注资金面变动**：2月交易日较少，春节前后催化可能较有限，债市走势主要关注资金面变动[39][40] - **若资金面稳定**：利率债或呈现偏强震荡格局，但10年期国债收益率下行空间已经不大，可重点关注3年期附近品种和超长期国债的补涨机会[40] - **若资金面收紧**：利率曲线或将整体上移，可把握5年期期限国开债-国债、10年期期限进出口银行债-国债利差收窄的机会[40] - **其他关注点**：仍需关注通胀数据和权益市场变化情况[40]

外围经济环境 - 美国1月ISM制造业PMI超预期扩张，创2022年2月以来最大幅度[2] - 美国1月ADP就业数据因商业服务就业下降而降温，挑战者裁员人数超季节性水平[2] - 欧洲整体通胀与核心通胀创近一年新低，失业率维持低位[2] 国内经济状况 - 中国1月PMI数据季节性走弱，建筑业PMI重回收缩区间[2] - 受大宗商品价格上涨影响，原材料购进价格分项回升，PPI增速有望恢复[2] - 多数省份下调经济增长目标，工作重点为投资止跌回稳与科技创新[2] 高频数据表现 - 下游房地产成交小幅回升，农产品批发价格下降[2] - 中游钢铁和水泥价格下行[2] - 上游焦煤焦炭价格上涨，有色金属、黄金及原油价格走低[2]

行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [53] - 维持恒瑞医药“买入”评级 [6][53] - 维持药明康德“增持”评级 [6][53] 核心观点 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD涌现，与跨国药企合作积极，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [6][53] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的 [6][53] - 脑机接口与AI应用发展如火如荼、消费属性标的有望受益于内需修复，关注相关企业布局机会 [6][53] 行业要闻 - 国家医疗保障局发布《关于加快医疗保障领域场景培育和开放 支持新场景大规模应用的通知》，旨在提升医保服务水平、创造产业发展机会、引领健康消费升级 [14] - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》，目标到2030年初步形成中药工业全产业链协同发展体系，并确定了发展质量、协同体系、创新产品、数智化绿色化转型等方面的具体目标任务 [14] - 2025年1-12月职工医保个人账户共济4.64亿人次，共济金额687.7亿元，其中通过即时调用方式省内共济4.63亿人次，金额680.20亿元 [15] - 先为达生物的埃诺格鲁肽注射液（先颐达®）于2026年1月30日获批上市，用于成人2型糖尿病患者血糖控制，成为全球首个获批上市的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂 [16] 行业数据 - 2026年2月5日，维生素原料药价格环比持平，其中维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为130元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为54.5元/千克 [16] - 2026年2月5日，中药市场价格指数（综合200）为2557.03，同比下降14%；亳州中药材价格指数为1310.36点，日涨跌幅+0.02% [19] - 亳州药市部分药材价格同比下降：连翘市场价为45元/千克，同比下降31%；党参市场价为65元/千克，同比下降41%；当归市场价为60元/千克，同比下降29% [19] 公司公告 - **信达生物**：2025年全年实现总产品收入约119亿元，同比增长约45%；第四季度实现总产品收入约33亿元，同比增长超60% [31] - **康方生物**：授予济川药业伊喜宁®（伊努西单抗注射液）在中国大陆的独家商业化权益，将获得8000万元授权费及最高不超过1000万元的里程碑付款 [32] - **恒瑞医药**：1) 重新提交的注射用卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝癌一线治疗的BLA获美国FDA受理，目标审评日期为2026年7月23日；2) 注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼及HR091506片的上市许可申请获NMPA受理；3) SHR-1894注射液获药物临床试验批准 [33][34] - **复星医药**：1) 控股子公司复宏汉霖授予Eisai斯鲁利单抗注射液在日本的开发及商业化权利，首付款7500万美元，潜在里程碑款项及特许权使用费总额最高可达约3.88亿美元；2) 控股子公司复迈宁®（芦沃美替尼片）的上市申请获NMPA受理并纳入优先审评 [35][36] - **泽璟制药**：预计2025年实现营业收入7.96亿-8.29亿元，同比增长49.45%-55.55%；预计归母净利润亏损1.91亿至1.40亿元，亏损同比增加 [37] - **荣昌生物**：预计2025年营业收入约32.5亿元，同比增长约89%；预计实现归母净利润约7.16亿元，实现扭亏为盈 [38] - **君实生物**：预计2025年实现营业收入约25亿元，同比增长约28.32%；预计归母净利润亏损约8.73亿元，同比亏损减少约31.85% [43] - **百奥泰**：与Avalon Pharma就BAT3306（帕博利珠单抗）注射液签署授权协议，涉及沙特及中东、北非市场，首付款及里程碑款总金额最高至700万美元，外加净销售额两位数百分比分成 [42] - **中慧生物-B**：三价流感病毒亚单位疫苗的上市申请获NMPA批准，成为中国首款且唯一一款获批上市的全人群全剂量三价流感病毒亚单位疫苗 [44] - **健友股份**：子公司健进制药的亚硒酸注射液获得美国FDA的ANDA批准 [39] - **华东医药**：控股子公司道尔生物的DR10624注射液（全球首创靶向FGF21R、GCGR和GLP-1R的长效三特异性激动剂）获临床试验批准，适应症为高甘油三酯血症 [40] - **必贝特**：全球首创AGT/PCSK9双靶点siRNA药物BEBT-701获NMPA批准开展用于治疗轻中度高血压合并低密度脂蛋白胆固醇升高的I-II期临床试验 [41] 行情回顾 - 本周（2026/1/30-2026/2/5）上证综指下跌1.97%，深证成指下跌2.43%，SW医药生物指数下跌0.97% [4][45] - 子板块大部分下跌，按涨跌幅排序为：中药 II (+0.85%) > 医疗服务 (-0.12%) > 医药商业 (-0.19%) > 医疗器械 (-1.01%) > 化学制药 (-1.45%) > 生物制品 (-3.09%) [4][45] - 截至2026年2月5日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.01倍，相对沪深300的估值溢价率为261% [4][47] - 个股涨幅前五位：广生堂 (+21.94%)、苑东生物 (+18.14%)、润都股份 (+15.01%)、佛慈制药 (+14.91%)、易明医药 (+14.58%) [52] - 个股跌幅前五位：新诺威 (-24.83%)、前沿生物 (-14.69%)、双鹭药业 (-14.51%)、百普赛斯 (-13.79%)、凯普生物 (-12.72%) [52]

宏观及策略研究核心观点 - 市场处于震荡整固阶段，结构性行情是重点，市场进一步大涨概率不大[3] - 宏观层面，出口端在结构优化、产品竞争优势及经贸环境改善支撑下将继续成为经济支撑项[2] - 宏观流动性层面，美联储维持利率不变，海外流动性短期维持当前水平，国内央行释放万亿元资金，2月货币政策预计延续“适度宽松”基调[2] - A股流动性层面，ETF一度连续流出，融资规模增速受抑制，股票供给加速，流动性单边流入预期弱化[3] - 2月行业配置可关注低位消费、周期品种的轮动行情，以及基于年后题材博弈的主题性机会[3] - 主题性机会包括：TMT板块、机器人领域（受云厂商AI资本开支扩张、算力国产替代及应用催化）[3]；电力设备行业（受海外光伏扩产及国家电网4万亿投资催化）[3] 医药生物行业核心观点 - 行业维持“中性”评级，建议关注年报业绩催化与创新药械产业链投资机遇[5][7] - 行业数据：12月医疗保健CPI同比增长1.8%至101.8，医药制造PPI同比下降3.9%至96.1[6]；1-12月医药制造业累计营业收入24,870.0亿元，同比下降1.2%，累计利润总额3,490.0亿元，同比增长2.7%[6]；1-12月基本医疗保险累计基金结余5,312.82亿元，结余率17.98%[6] - 行情回顾：1月SW医药生物板块上涨3.14%，子板块全线上涨（医疗服务涨8.82%，医疗器械涨5.28%，生物制品涨3.29%，医药商业涨2.93%，中药Ⅱ涨0.78%，化学制药涨0.14%）[6]；1月30日行业市盈率（TTM）为50.97倍，相对沪深300估值溢价258%[6] - 1月板块受脑机接口、小核酸、AI应用等热点拉动上涨，后续调整[7] - 2026年JPM医疗健康大会展示中国药企研发实力，近期大额BD合作涌现，建议把握创新药、CXO及生命科学上游产业链机遇，同时关注小核酸等细分赛道及业绩底部反转标的[7] - 报告维持恒瑞医药“买入”评级，维持药明康德“增持”评级[7] 计算机行业核心观点 - 行业维持“中性”评级，云计算提价印证高景气，AI应用迎来多点催化[8][9][10] - 行业数据：2025年12月计算机PPI环比下降0.2%，同比下降0.7%[8]；2025年我国软件业业务收入154,831.00亿元，同比增长13.2%，利润总额18,848.00亿元，同比增长7.3%，业务出口627.30亿美元，同比增长7.7%[8] - 行情回顾：1月申万计算机行业上涨6.94%，三级子行业大部分上涨（横向通用软件涨16.97%，IT服务Ⅲ涨10.20%，垂直应用软件涨4.33%，安防设备涨2.65%，其他计算机设备跌0.77%）[9] - AI算力方面，工信部将加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，国产算力产业发展进程有望提速[9] - 海外云厂商谷歌、亚马逊宣布云服务涨价，印证全球AI算力需求高景气度[9] - AI大模型方面，DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型新一轮技术迭代[9] - AI应用方面，海外AI助手Clawdbot可留存近两周对话内容并主动执行任务，谷歌开放世界模型Genie 3（Project Genie）可提升游戏开发效率，应用端持续迎来多重催化，行业商业化拐点有望提前[9] - 建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业[9] - 报告维持虹软科技“增持”评级[10]

核心观点 云计算服务提价印证了全球AI算力需求的高景气度，同时AI应用端迎来包括新模型发布、创新产品出圈在内的多点催化，行业商业化拐点有望提前到来[1][5][46] 行业要闻 - SpaceX正式收购xAI，计划在太空建造数据中心，合并后新公司估值达到**1.25万亿美元**[14] - 谷歌推出Project Genie AI模型测试版本，用户可通过文字或图片提示生成可玩的游戏世界，目前仅对美国Google AI Ultra订阅用户开放，订阅费为**250美元/月**[14][15] - 谷歌与亚马逊宣布云服务涨价：谷歌云计划自2026年5月1日起上调全球数据传输价格，其中北美地区从**0.04美元/GiB**涨至**0.08美元/GiB**，涨幅达**100%**；亚洲地区从**0.06美元/GiB**涨至**0.085美元/GiB**，涨幅约**42%**。亚马逊云科技（AWS）将其EC2机器学习容量块价格上调约**15%**，例如p5e.48xlarge实例每小时费用由**34.61美元**涨至**39.80美元**[2][15][16] 行业数据 - **计算机硬件**：2025年，中国电子计算机整机累计产量为**34850.50万台**，同比下降**2.1%**；2025年12月笔记本电脑出口量为**1100.00万台**，同比下降**12.8%**[18] - **软件业整体**：2025年，中国软件业业务收入**154831.00亿元**，同比增长**13.2%**；利润总额**18848.00亿元**，同比增长**7.3%**；业务出口额**627.30亿美元**，同比增长**7.7%**[3][24] - **软件业细分领域**： - 软件产品收入**32361.00亿元**，同比增长**10.4%**，其中基础软件收入**2146.00亿元**（增长**11.1%**），工业软件收入**3330.00亿元**（增长**9.7%**）[28] - 信息技术服务收入**106366.00亿元**，同比增长**14.7%**，其中云计算、大数据服务收入**16230.00亿元**（增长**13.6%**），集成电路设计收入**4421.00亿元**（增长**18.9%**）[28] - 信息安全产品和服务收入**2235.00亿元**，同比增长**6.7%**；嵌入式系统软件收入**13869.00亿元**，同比增长**9.3%**[30] 公司公告 - **志晟信息**：签订数据中心服务器设备供货及软件集成项目合同，总价款**6371.83万元**[37] - **石基信息**：全资子公司与大仓日航酒店签订主服务协议，将以SaaS方式提供新一代云架构酒店管理系统等产品与服务[39] 行情回顾 - **板块表现**：2026年1月1日至31日，申万计算机行业指数上涨**6.94%**，跑赢沪深300指数（上涨**1.65%**）。三级子行业中，横向通用软件涨幅最大（**16.97%**），其次是IT服务Ⅲ（**10.20%**），其他计算机设备下跌**0.77%**[4][40] - **板块估值**：截至2026年1月31日，申万计算机行业市盈率（TTM）为**219.14倍**，相对沪深300的估值溢价率为**1515.01%**[41] - **个股表现**：本月涨幅前五的个股为卓易信息、星环科技、*ST立方、光云科技、宏景科技；跌幅前五为荣科科技、淳中科技、御银股份、海峡创新、安居宝[44] 本月策略与展望 - **AI算力**：工信部表示将加快突破训练芯片、异构算力等关键技术；海外云巨头涨价确认了全球AI算力需求的高景气度[5][46] - **AI大模型**：DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型实现新一轮技术迭代[5][46] - **AI应用**：海外AI助手Clawdbot因能留存近两周对话内容、操控电脑执行任务等功能引发关注；谷歌Project Genie有望提升游戏开发效率。AI应用端多重催化下，行业商业化拐点有望提前到来[5][46] - **投资建议**：建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业[5][46]；维持计算机行业“中性”评级，维持对虹软科技的“增持”评级[6][48]

核心观点 市场正处于震荡整固阶段，考虑到市场自身的估值水平和前期逆周期调节的阻力，市场闯关并进一步大涨的概率不大，在增量政策明确前更可能维持震荡行情[2][57] 现阶段市场正处于经济数据和业绩的真空期，围绕增量催化展开的结构性行情将是维持交投活跃的关键[2][57] 2月行业配置层面，一方面可在节前关注相对低位的消费、周期品种的轮动行情，另一方面可基于年后题材博弈视角，关注主题性机会的再配置机会[2][63][72] 宏观经济情况 - **出口继续改善**：2025年12月出口同比增长6.6%，在基数走高背景下进一步改善[8] 出口结构持续优化，对日本、东盟出口出现边际回升，有效对冲了对美出口的下行[8] 预计2026年年初出口同比增速有望延续回升态势[8] - **2025年经济增长目标完成**：2025年固定资产投资同比下降3.8%，较1-11月回落1.2个百分点[10] 其中，基建投资（不含电力等）同比下降2.2%，制造业投资同比增长0.6%，房地产投资同比下降17.2%[10][11][12] 2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓[14] 2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成[14] - **2026年1月制造业景气回落**：2026年1月制造业PMI回落至49.3%，产需两端双双走弱[16] 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%[16] 新出口订单回落1.2个百分点至47.8%[16] 出厂价格指数自2024年5月以来首次升至临界点以上[16] 大型企业PMI回落0.5个百分点至50.3%，仍位于扩张区间[17] 流动性环境 - **海外流动性**：美联储1月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变[23][24] 特朗普提名凯文·沃什为下一任联储主席，其降息政策主张与特朗普诉求相吻合[2][24] 期货市场预期美联储年内将有两次降息，最早或于6月落地[24] 短期海外流动性将维持在当前水平，进一步宽松需等待至年中前后[2][24] - **国内货币政策**：央行1月下调各类结构性货币政策工具利率25BP，并通过买断式逆回购和MLF释放万亿元资金以应对季节性需求[2][27] 春节前降准必要性下降，预计2月货币政策将延续“适度宽松”基调[2][27] 资本市场流动性环境 - **ETF呈现大额流出**：在市场连续上涨后，作为稳市力量重要工具的ETF呈现持续快速流出，表明抑制过热情绪已成为现阶段的更重要任务[2][33][46] - **融资增长趋缓**：1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%[34] 新规发布后（1月15日至31日），融资变动规模为126.0亿元，较发布前（1月5日至14日）的1551.5亿元显著放缓[34][39] 融资规模增速受到抑制[2][46] - **公募基金改革推进**：证监会就公募基金定期报告披露制度改革征求意见，旨在推动投资者更注重长期投资，助推基金投资良性循环的形成[2][38][40] - **股票供给加速**：在“积极发展直接融资”政策下，IPO及再融资节奏有望加快[42] 市场上涨后，产业资本增持意愿下降，减持步伐加快，净减持规模创近期新高[42][46] - **总体判断**：在资金供给降速和股票供给提升的合力推动下，流动性的单边流入预期将进一步弱化[2][46] 市场策略 - **市场判断**：全A及上证A股的市净率历史分位数已来到50分位之上，A股整体估值已难言便宜[51] 考虑到市场自身的估值水平和前期逆周期调节的阻力，市场闯关并进一步大涨的概率不大[2][57] 在增量政策明确前，市场更可能维持震荡行情[2][57] - **指数风格判断**：应适度回归均衡[58] 伴随融资规模增长放缓，与中小市值板块关联度更大的题材股活跃度将有所减弱[58] 随着两会时点临近，与政策相关的偏中大市值板块或进入政策博弈期[58] 行业配置 - **AI领域投资机会**：北美主要云厂商AI资本开支持续高景气，为国内云厂商提供重要指引[64][65] 微软FY2026Q2资本开支为375亿美元，维持高位[64] Meta预计2026年资本开支在1150-1350亿美元之间，较2025年的722亿美元显著扩张[65] 谷歌预计2026年资本开支将增加至1750-1850亿美元之间，较2025年的915亿美元显著扩张[65] 国内人形机器人产业将从探索期迈向规范发展阶段，特斯拉Optimus机器人规模化量产在即，Optimus V3将在一季度发布[66] 可关注TMT板块、机器人领域的投资机会[2][68][72] - **电力设备领域投资机会**：马斯克表示SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设总计200GW光伏产能[69] 截至2026年1月，美国运营中的光伏全产业链产能仅103GW（多晶硅25GW、电池片3GW、组件65GW）[69] 国家电网公司表示“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%[70] 可关注海外光伏扩产计划叠加国家电网4万亿投资催化下，电力设备行业的投资机会[2][70][72]

核心观点 - 报告认为医药生物行业在2026年2月的投资应关注年报业绩催化与创新药械产业链[1] 1月板块表现震荡，月初受脑机接口、小核酸、AI应用等热点拉动上涨，后续调整[13] 近期大额BD交易频现，中国药企在JPM大会展示实力，体现了雄厚的研发实力，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链机遇，同时关注小核酸、脑机接口与AI应用等细分赛道及业绩底部反转标的[13][84] 报告维持行业“中性”评级，维持对恒瑞医药的“买入”评级和对药明康德的“增持”评级[13][84] 行业要闻总结 - 2026年1月，多项重要行业政策与事件发布：《药品管理法实施条例》修订发布，旨在鼓励药品创新、优化审评审批流程，并给予部分药品市场独占期和数据保护，自2026年5月15日起施行[21][23] 商务部等九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见，提出18项举措推动药店向“健康服务枢纽”转型[21][24][25] 2026年全国药品监督管理工作会议召开，部署全年重点任务，提出支持创新药“中国首发”[21] 第六批国家组织高值医用耗材集采开标，涵盖药物涂层球囊、泌尿介入等12种耗材，共有202家企业的440个产品中选[21][22] - “十四五”期间（约2021-2025年），中国医药创新成果显著：共批准230个创新药，28个中药创新药，292个创新医疗器械产品[21] 创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元[21] 行业数据总结 - **价格指数**：2025年12月，医疗保健CPI为101.8，同比增长1.8%，环比增长0.1%[7][26] 其中，中药CPI同比下降1.2%至98.8，西药CPI同比下降1.3%至98.7，医疗服务CPI同比增长2.9%至102.9[26] 同期医药制造PPI为96.1，同比下降3.9%，环比下降0.2%[7][37] - **行业经营**：2025年1-12月，医药制造业累计营业收入为24,870.0亿元，同比下降1.2%；累计利润总额为3,490.0亿元，同比增长2.7%[7][39] - **进出口**：2025年12月，医疗仪器及器械出口金额为20.8亿美元，同比增长2.0%；1-12月累计出口209.0亿美元，同比增长6.0%[44] 12月进口金额为11.4亿美元，同比增长4.9%；1-12月累计进口124.7亿美元，同比下降0.4%[44] - **医保基金**：2025年1-12月，基本医疗保险（含生育保险）累计基金收入29,544.06亿元，同比增长3.64%；累计支出24,231.24亿元，同比增长1.71%；累计基金结余5,312.82亿元，基金结余率为17.98%[7][54] - **中药材价格**：2026年2月，天然牛黄（安国药市）市场价为85万元/千克，月环比下降5万元/千克；人工牛黄市场价为640元/千克，月环比下降20元/千克[59] 重点公司公告与动态总结 - **恒瑞医药**：2026年1月研发进展加速，获得1个药品注册批准（瑞拉芙普α注射液），2个药物纳入突破性治疗品种名单（注射用SHR-1826和HRS-5346片），3个药品上市许可申请获受理（包括富马酸立康可泮胶囊等），并获得9项药物临床试验批准[9][62][63][64][65][66][67] - **授权合作（BD）交易**： - **泽璟制药**：与艾伯维就ZG006达成全球合作，泽璟将获得1亿美元首付款，最高6000万美元近期里程碑付款，若艾伯维行使许可权，泽璟还有资格获得最高10.75亿美元的里程碑付款及阶梯式特许权使用费[9][68] - **荣昌生物**：与艾伯维就RC148签署授权协议，荣昌生物将获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费[9][69] - **先声药业**：与勃林格殷格翰就SIM0709达成授权，先声药业有权收取4200万欧元首付款及最高达10.16亿欧元的里程碑付款[70] - **石药集团**：与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订协议，石药集团将获得12亿美元预付款，并有权获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款[71][72] - **药明康德**：发布2025年度业绩预增公告，预计实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%[73] 行情回顾总结 - **板块表现**：2026年1月（01/01-01/31），SW医药生物指数上涨3.14%，跑输上证综指（+3.76%）和深证成指（+5.03%）[11][74] 所有子板块均上涨，涨幅依次为：医疗服务（+8.82%）、医疗器械（+5.28%）、生物制品（+3.29%）、医药商业（+2.93%）、中药II（+0.78%）、化学制药（+0.14%）[11][74] - **估值水平**：截至2026年1月30日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.97倍，相对沪深300的估值溢价率为258%[11][77] - **个股表现**：本月涨幅前五的个股为泓博医药（+61.06%）、宝莱特（+55.19%）、华兰股份（+51.68%）、天智航（+51.42%）、迪安诊断（+50.73%）；跌幅前五为合富中国（-27.13%）、向日葵（-26.59%）、鹭燕医药（-26.11%）、百花医药（-24.92%）、*ST赛隆（-16.52%）[82]

核心观点 - 2026年1月A股市场主要指数全部上涨，两融余额显著增加，市场活跃度提升[2] - 2026年1月28日至2月3日当周，A股市场主要指数震荡调整，两融余额小幅下降[4] - 机械设备行业在2026年1月表现强劲，跑赢大盘，行业维持“看好”评级，并建议关注人形机器人及工程机械领域的投资机会[8][9] 市场概况与两融数据（月报） - 2026年1月1日至1月30日，A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大为12.29%，上证50涨幅最小为1.17%[2] - 截至1月30日，沪深两市两融余额为27,064.74亿元，较上月末增加1,737.60亿元，其中融资余额增加1,736.88亿元至26,898.76亿元，融券余额增加0.72亿元至165.99亿元[2] - 市场ETF融资余额为1,128.80亿元，较上月末增加33.06亿元，融券余额为73.71亿元，增加0.94亿元[2] - 户均融资融券余额为1,414,996元，较上月末增加35,599元[2] - 1月每日平均参与融资融券交易的投资者数量为600,192名，较上月增长42.73%[2] - 有融资融券负债的投资者占比为23.97%，较上月末增加0.73个百分点[2] 板块、行业与个股两融情况（月报） - 板块方面，1月主板和科创板融资余额占A股融资余额比例下降，创业板占比上升；主板和科创板融券余额占A股融券余额比例上升，创业板占比下降[3] - 行业方面，1月有色金属、电子和非银金融行业融资净买入额较多，建筑材料、轻工制造和美容护理行业融资净买入额较少[3] - 1月融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料[3] - 1月有色金属、食品饮料和家用电器行业融券净卖出额较多，电力设备、电子和医药生物行业融券净卖出额较少[3] - 个股方面，1月融资净买入额前五名为中国平安、紫金矿业、天孚通信、招商银行、长江电力[3] - 1月融券净卖出额前五名为贵州茅台、赤峰黄金、兴业银锡、美的集团、洛阳钼业[3] 市场概况与两融数据（周报） - 2026年1月28日至2月3日当周，A股主要指数全部震荡调整，科创50跌幅最大为5.46%，创业板指跌幅最小为0.53%[4] - 截至2月3日，沪深两市两融余额为26,977.76亿元，较上周减少166.60亿元，其中融资余额减少158.97亿元至26,810.52亿元，融券余额减少7.63亿元至167.24亿元[4] - 户均融资融券余额为1,409,242元，较上周减少13,897元[4] - 当周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为525,491名，较前一周下降7.94%[4] - 有融资融券负债的投资者占比为23.97%，较上周增加0.02个百分点[4] 行业、ETF与个股两融情况（周报） - 行业方面，当周有色金属、建筑装饰和通信行业融资净买入额较多，电子、电力设备和机械设备行业融资净买入额较少[6] - 当周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和有色金属，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料[6] - 融券方面，当周有色金属、通信和食品饮料行业融券净卖出额较多，电子、电力设备和国防军工行业融券净卖出额较少[6] - 截至2月3日，市场ETF融资余额为1,151.04亿元，较1月27日增加8.27亿元，融券余额为74.85亿元，减少2.55亿元[6] - 当周融资净买入额排名前五的ETF为富国中债7-10年政策性金融债ETF、国泰中证全指证券公司ETF、卫星ETF、恒生科技、海富通中证短融ETF[6] - 个股方面，当周融资净买入额前五名为天孚通信、紫金矿业、湖南黄金、网宿科技、航天发展[6] - 当周融券净卖出额前五名为贵州茅台、亨通光电、先导智能、赤峰黄金、兴业银锡[6] 机械设备行业行情回顾与估值 - 2026年1月4日至2月3日，申万机械设备行业指数上涨8.42%，跑赢沪深300指数7.77个百分点，在申万一级行业中排名第7位[8] - 截至2026年2月3日，申万机械设备行业市盈率为51.18倍，相对于沪深300的估值溢价率为265.16%[8] - 期内个股涨幅居前的有锋龙股份（221.77%）、田中精机（107.49%）、宇晶股份（104.82%）、中控技术（86.46%）、罗博特科（82.08%）[8] - 期内个股跌幅居前的有思林杰（-28.48%）、*ST海华（-27.74%）、大业股份（-25.29%）、航天动力（-23.93%）、浙海德曼（-22.89%）[8] 机械设备行业投资策略与展望 - 工程机械方面，随着开工端重点项目落地及大规模设备更新政策延续，行业景气度持续回暖[8] - 2025年全年挖掘机销量为23.53万台，同比增长17%[8] - 国内工程机械龙头主机厂加速出海趋势明显，产品在技术成熟度和性价比上具备竞争力，建议关注海外市场拓展[8] - 机器人方面，多家人形机器人企业将参与2026年马年春晚，有望推动品牌破圈和商业化提速，再次引发社会广泛关注[9] - 人形机器人行业维持高景气，国内多家公司开展IPO进程，2026年是行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资机会[9] - 报告维持机械设备行业“看好”评级，维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级[9]