报告核心观点 2025年下半年债市仍处于震荡格局，趋势性机会有限，赚钱效应不强，需把握波段交易机会，采用超长久期+短久期的哑铃型策略或有更好收益风险比，同时配合品种利差增厚收益，可关注非关键期限政金债、2%以上票面利率的超长久期地方债等品种 [2][48] 2025年上半年市场回顾 资金价格 - 一季度资金面偏紧且波幅大，DR007主要在1.6 - 2.3%区间宽幅波动，均值较2024年四季度提升26bp至1.94%，原因包括央行克制投放、银行负债端压力高、政府债发行缴款占用资金多 [6] - 二季度资金价格趋降趋稳，DR007从1.8%附近震荡下行至1.5%左右，波动幅度下降，源于央行维稳资金面和信贷融资需求回落 [7] 一级市场 - 利率债供给加量，发行和净融资规模均高于2024年同期，国债净融资规模接近3.4万亿元，约为2024年同期2倍 [2][11] - 国债发行二季度提速，地方债一季度发行放量，政金债发行节奏平滑 [2][11] 二级市场 - 利率先上后下，曲线走平，一季度利率上行调整，呈现熊平特征，3月中旬后利率修复 [15][17] - 二季度“关税交易”为主线，4月利率下行并低位震荡，5 - 6月利率随关税政策震荡，截至6月26日，10Y国债收益率收于1.65%，较2024年末下行3bp [2][18] 基本面展望 上半年情况 - 出口1 - 5月累计同比增长6.0%，对美出口降、对东盟出口增，劳动密集型产品出口降温，机电产品出口增速高 [23] - 生产1 - 5月工业增加值同比增长6.3%，装备制造业表现好，劳动密集型产品行业表现弱 [23][24] - 投资1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，制造业和基建投资增速高，房地产开发投资增速为负 [24] - 消费1 - 5月社零同比增长5.0%，“以旧换新”领域商品零售额增速快，“以价换量”特征明显 [24] 下半年变化 - 关税冲击从预期转现实，出口压力增大 [27] - 生产结构分化更明显，装备制造业强、外需依赖型制造业弱 [27] - 消费增长点切换，服务消费有望成新着力点，对消费拉动率或增加 [27] 对债市影响 - 外需压力、内需分化、通胀偏弱对债市偏利多，风险在于基本面一致预期扭转引发市场超调 [27] 政策展望 财政政策 - 上半年财政少收多支，公共财政收入同比降0.3%，支出同比增4.2%，呈“重民生、弱基建”特征，政府性基金支出同比增速达两位数 [28] - 下半年难有类似“924”政策集中释放，增量政策徐徐展开，优化短期刺激政策，关注民生领域长期性问题 [30] - 下半年利率债供给压力减弱，预计净融资规模5.7万亿元左右，三季度供给压力大于四季度 [32] 货币政策 - 上半年社融主要靠政府债券融资，私人部门信贷偏弱，M1同比增速低位回升 [35] - 下半年政府和私人部门融资结构性特征或延续，预计年末社融存量同比增速回升至8.5 - 9.0%，M2余额同比增速在7.0 - 7.5%附近 [36] - 上半年货币政策先抑后扬，下半年以“稳增长”为首要目标，降准降息有空间，可能降息1次10bp左右，降准和买断式逆回购加力择其一，关注8 - 9月公开市场买卖国债动向，预计DR007波动中枢下行至1.4%附近 [42][44]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [8][58] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块调整后重回上涨，第85届美国糖尿病协会（ADA）大会上国内药企展示优异研究成果，建议关注创新药及相关产业链投资机遇 [57] - 行业集采政策持续优化，负面影响有所消化，高基数和库存影响逐步减弱，建议关注业绩反转相关板块投资机遇，如CXO、医疗器械、制药、AI+板块 [57] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 国家药监局审议通过支持高端医疗器械创新发展举措，包括优化审批程序等十方面措施 [16][17] - 2025年1 - 5月职工医保个人账户共济人次1.67亿，金额220.26亿元 [17] - 度普利尤单抗获FDA批准治疗成人大疱性类天疱疮 [18] 行业数据 - 2025年6月26日部分维生素原料药价格环比保持不变，部分下降 [19] - 2025年6月25日中药市场价格指数同比下降18%，6月26日亳州中药材价格指数日涨跌幅为 - 0.02%，部分中药材市场价同比下降 [20] 公司公告 - 科济药业-B舒瑞基奥仑赛注射液新药上市申请获受理 [27] - 和铂医药-B与大冢就HBM7020达成战略合作 [28][32] - 晶泰控股与DoveTree订立合作意向书 [33] - 迈威生物与CALICO签署独家许可协议 [34] - 荣昌生物签署授权许可协议暨对外投资 [35] - 百奥泰BAT2406注射液授权许可及Usymro®获积极意见 [36][37] - 联邦制药收取诺和诺德预付款 [38] - 宣泰医药恩杂鲁胺片获美国FDA批准文号 [39] - 中国生物制药LM - 108单抗新适应症纳入突破性治疗药物程序 [40] - 迪哲医药高级管理人员有减持股份计划 [41] - 神州细胞子公司产品获药物临床试验批准 [42][43] - 海思科创新药新适应症IND申请获受理 [44] - 恒瑞医药多个产品获药物临床试验批准 [45] - 康希诺13价肺炎球菌多糖结合疫苗获药品注册证书 [46] 行情回顾 - 本周上证综指上涨2.57%，深证成指上涨2.90%，医药生物上涨1.34%，全部子板块上涨 [47] - 2025年6月26日，SW医药生物行业市盈率为27.45倍，相对沪深300的估值溢价率为138% [51] - 个股涨幅前五位为华强科技、神州细胞、浩欧博、美诺华、ST百灵；跌幅前五位为拱东医疗、*ST赛隆、易明医药、福元医药、爱朋医疗 [53] 本周策略 - 关注创新药及相关产业链投资机遇，关注业绩反转相关板块投资机遇 [57]

工业企业利润现状 - 1 - 5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%，5月同比下降9.1%[2] - 1 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较1 - 4月回落0.1个百分点[2] - 1 - 5月营业收入同比增长2.7%，较1 - 4月回落0.5个百分点[2] - 1 - 5月营收利润率为4.97%，同比下降4.2%，降幅较1 - 4月扩张1.6个百分点[2] 不同类型企业情况 - 各类型企业利润累计同比增速纷纷回落，私营企业和外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速维持正增长，国有企业和股份制企业则呈现负增长[2] 行业增长情况 - 41个工业大类行业中，超半数行业1 - 5月利润总额累计增速实现正增长，部分行业实现较高增长[2] - 装备制造业中部分行业延续双位数利润增长，成为企业盈利增长的压舱石[2] 影响因素与展望 - 1 - 5月工业企业利润同比增速回落受需求不足、价格拖累、利润率去年同期基数较高等因素影响[3] - 6月“抢出口效应”有望显化，价格端拖累缓解，工企利润同比增速或将边际改善[3] 风险提示 - 抢出口效应不及预期，外部环境存在不确定性风险[4]

报告核心观点 报告认为金属行业中黄金价格后续仍有上涨动力，稀土及磁材出口需求将回暖且未来需求广阔，固态电池进展较快有望在2030年量产化应用，维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对紫金矿业、中金黄金、山东黄金的“增持”评级 [6][7][8][10] 2025年H1金属行业表现回顾 行业行情回顾 - 2024年12月31日 - 2025年6月25日，申万钢铁行业指数涨0.62%，跑输沪深300指数0.02个百分点，位列申万一级子行业第20位；申万有色金属行业指数涨15.34%，跑赢沪深300指数14.71个百分点，位列第2位 [18] - 钢铁行业子板块中特钢Ⅱ、普钢分别涨2.23%、1.01%，冶钢原料跌3.56%；有色金属行业子板块均上涨，贵金属、小金属、金属新材料、工业金属和能源金属分别涨35.49%、14.30%、13.39%、13.38%、9.65% [19] - 截至2025年6月25日，申万钢铁行业整体市盈率为 - 173.55倍，较沪深300的估值溢价率为 - 1417.55%；申万有色金属行业整体市盈率为19.93倍，较沪深300的估值溢价率为51.29% [21][24] 行业业绩回顾 - 2025年Q1钢铁行业营收4621.87亿元，同比降9.95%；归母净利53.67亿元，同比增544.61%。子板块中仅特钢板块盈利规模同比增长 [27] - 2025年Q1有色金属行业营收8408.79亿元，同比增7.96%；归母净利440.86亿元，同比增68.92%。小金属、贵金属板块业绩表现最好，能源金属板块实现盈利 [34] 部分品种数据回顾 - 价格方面，2025年6月25日铜、铝、黄金等价格较去年底和去年同期均上涨，其中黄金、钴、锑和镨钕氧化物涨幅亮眼 [41] - 库存方面，2025年6月24日黄金、钴、镍库存高于去年底和去年同期，铜、铝和锡较去年底和去年同期均去库 [42] 多因素影响金价运行，预计仍有上涨动力 宏观环境复杂导致美国利率和美元对金价影响减弱 - 高利率环境下，美国实际利率和金价负相关性不明显，复杂环境使金价偏离传统定价框架 [46] - 全球不确定性使美元与金价难以呈现简单负相关 [47] 欧美ETF投资回暖，央行购金维持高位 - 2024年下半年后欧美地区ETF对黄金投资热情回暖，亚洲地区ETF持仓创新高 [49] - 2022年开始全球央行大幅增加购金规模，购金占比突破，此后维持高位支撑金价 [54] 后续金价仍有上涨动能 - 全球地缘局势动荡，避险需求有望刺激金价 [58] - 2025年H2美联储或降息，金价有望率先上行，降息后国债吸引力下降或带动ETF投资需求上升 [59][62] - 中高及以下收入国家央行购金空间大，预计将缩小与高收入国家央行黄金配置差距，抬升金价中枢 [63] - 美国高赤字率和高债务难以下降，财政和债务风险将抬升长期金价中枢 [66] 稀土出口管制放松，磁材未来空间广阔 稀土出口管控放松，出口需求或逐渐好转 - 中国稀土储量、产量和冶炼能力居世界第一，在全球稀土资源供给中占主导地位 [69] - 2022年以来我国稀土开采和冶炼分离配额增速下滑，供给收紧 [72] - 2025年4月我国对部分中重稀土相关物项出口管制，第一批配额延迟下发，中美经贸会谈后管制放松，预计出口需求将回暖 [75] 受益新能源和机器人发展，稀土磁材未来需求广阔 - 稀土永磁材料在稀土行业下游需求中占主导地位，应用于新能源汽车、风力发电等领域 [76] - 新能源汽车产业发展将带动稀土永磁材料需求增长 [79] - 风力发电领域发展有望增加稀土永磁材料需求 [81] - 人形机器人发展为稀土磁材打开新需求空间，预计2035年全球人型机器人领域对稀土材料需求达1 - 2万吨 [84] 固态电池进展较快，装车测试期已临近 我国全固态电池产业多个环节进程加快 - 预计到2027年全固态电池开始装车，2030年实现量产化应用 [85] - 国内车企计划2026 - 2027年小批量装车应用 [85] - 电池、材料、设备等产业链环节均有突破，协同发展有望加快产业化进程 [87] 硫化物成为全固态电池主流电解质 - 硫化物固态电解质因高离子电导率和合适机械性能成主流，分为玻璃态、玻璃陶瓷态和晶态 [90] - 液相法制备硫化物电解质有大规模工业化应用前景 [94] - 湿法工艺产业化应用快，干法工艺在降低成本和能耗上有潜力 [95] 短期采用高镍正极 + 硅负极，未来看新型正极 + 锂负极 - 目前固态电池主要用高镍三元正极材料，发展方向是超高镍三元材料或新型材料 [96] - 富锂锰基正极能量密度高、成本低，但动力学和稳定性差，可通过离子掺杂等方法改进 [98] - 镍锰酸锂正极有优点但因过渡金属溶解等问题未大规模商业化，可通过离子掺杂等方法改进 [100] - 硅负极和锂负极是石墨负极的上位替代，硅碳负极进度快但体积膨胀率大，锂负极适用于固态电池，未来潜力大 [101][102][103] 投资策略 - 黄金：关注金矿资源丰富、增储增产潜力大、成本控制能力强且黄金业务占比大的企业 [107] - 稀土及磁材：关注稀土资源丰富、规模优势大的矿企和具备高端磁材生产能力、产能增长潜力大的磁材企业 [109] - 固态电池材料：关注在相关领域技术和业务发展靠前且与下游建立可靠合作关系的材料企业 [110]

核心观点 - 2025年下半年经济运行虽有结构性压力，但整体韧性仍存，回稳向好趋势延续，A股市场将延续下有底特征，有较强结构性空间，指数具备震荡上行条件；2025年上半年市场呈现指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快特征，主动权益基金跑赢指数，下半年看好科技、红利主线；上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅下降；轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，部分公司维持“增持”评级 [2][7][8][13] 宏观及策略研究 - 宏观方面，今年以来经济运行整体平稳有韧性，下半年出口、消费端有压力，政策端增量部署呵护消费，投资端基建托底、制造业有望高速增长 [2] - 宏观流动性方面，海外年内大概率有50BP降息空间，下半年海外流动性将宽松；国内下半年货币政策首要任务是稳增长和抗通缩，宏观流动性延续宽松，降息降准有望落地 [2] - A股流动性方面，上半年在政策要求下A股市场交投稳定，市场信心重建，流动性环境缓步扩张，投融资平衡下有望在并购重组和科创板成长层建设取得成效 [3] - A股市场方面，预计业绩端难推动市场，当前估值适中，流动性增量预期强支撑估值，下半年市场下有底，有结构性空间，指数具备震荡上行条件 [3] - 行业方面，下半年可关注出海逻辑催化下的医药生物、国防军工行业，AI高景气叠加交易拥挤度回落的TMT板块，管理层推动险资入市叠加低利率环境下的银行行业投资机会 [3] 基金研究 - 市场回顾方面，截至2025年6月18日，上半年沪深市场主要指数涨跌不一，行业轮动频繁，科技与红利主题交替占优，医药、消费、有色等板块有阶段性行情 [4][5] - 市场风格轮动方面，2025年上半年价值与成长风格交替轮动，小盘风格表现优于大盘风格指数 [5] - 基金收益方面，2025年上半年权益类基金表现突出，债券类基金涨幅放缓，FOF基金和QDII基金表现较好，主动权益类基金相对收益震荡向上修复，小盘成长型基金指数表现最好，大盘价值型基金指数表现最差 [5] - 基金持仓方面，2025年一季度末主动权益类基金仓位均上升，灵活配置型基金算数平均仓位和普通股票型基金股票市值加权平均仓位上升最多，截至2025Q1超配比例最高行业为电子、电力设备、食品饮料和医药生物 [6] - ETF方面，截至2025年6月18日，ETF基金数目达1350只，上半年债券型ETF净流入居前，本期整体ETF市场日均成交额、成交量和换手率可观 [6] - 总结方面，2025年上半年市场指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快，科技成长板块主导，主动权益基金跑赢指数，债券类基金一季度承压、5月改善，下半年看好科技、红利主线，不同风险偏好投资者有不同投资建议 [7] 金融工程研究 - 市场概况方面，上周（6月18日 - 6月24日）A股市场主要指数全部上涨，科创50涨幅最大，中证500涨幅最小，6月24日沪深两市两融余额较上周减少，每日平均参与融资融券交易投资者数量减少，电力设备、医药生物和建筑材料行业融资净买入额较多，非银金融、银行和通信行业融资买入额占成交额比例较高，银行、非银金融和医药生物行业融券净卖出额较多 [8][9] - 标的券情况方面，6月24日市场ETF融资、融券余额较上周减少，融资净买入额排名前五的ETF有易方达中证香港证券投资主题ETF等，上周个股融资净买入额前五名有国轩高科等，融券净卖出额前五名有中国平安等 [9][10] 行业研究 - 行情与业绩回顾方面，截至今年6月24日，轻工与纺服跑赢沪深300指数，今年一季度轻工制造行业营收和归母净利润同比下降，纺织服饰行业营收和归母净利润同比下降 [11] - 以旧换新政策方面，今年前5月住宅销售与竣工面积下降，房地产行业承压，以旧换新政策推动下，前5个月社会消费品零售总额家具类同比增长，家居用品行业合同负债同比增长，电动两轮车行业承压，2025年前5月电动自行车累计置换规模为全年销量向好奠定基础 [11] - 新消费视角方面，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，预计2029年超3000亿元，Z世代推动谷子经济发展；2024年城镇宠物市场规模3002亿元，预计2027年达4042亿元，2025年电商“618”国产宠物食品品牌表现亮眼；2024年国内女性卫生用品规模超850亿元，电商渠道下非头部国产品牌有弯道超车可能 [12] - 投资策略方面，以旧换新政策推动家居用品业绩改善、夯实电动两轮车销售基础，谷子经济、宠物食品行业发展好，卫生巾行业非头部品牌有机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，部分公司“增持”评级 [13]

报告核心观点 聚焦内需视角，关注以旧换新与新消费投资机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9][20] 分组1：行情与业绩回顾 - 年初至今轻工与纺服两大行业均实现上涨，跑赢沪深300指数，其中纺织服饰行业上涨2.05%，轻工制造行业上涨2.43% [21] - 年初至今饰品与文娱用品子行业表现出色，涨幅分别为24.13%和13.51% [22] - 今年一季度，轻工制造业绩降幅环比收窄，营收同比下降0.78%，归母净利润同比下降18.85%；纺织服饰业绩承压，营收同比下降13.33%，归母净利润同比下降5.56% [5][25][29] 分组2：家居、电动两轮车将持续受益以旧换新政策深化推进 以旧换新推动家居需求边际改善，行业今年业绩向好有基础 - 房地产行业整体仍承压，今年前5月住宅销售与竣工面积降幅同比收窄但仍下降 [37] - 政策端加力支持，改善家居消费边际，今年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [42] - 今年前5个月，社会消费品零售总额家具类同比增长21.40%，较去年同期提升18.40个百分点 [43] - 家居用品行业年内业绩改善可期，2024年和今年一季度合同负债同比分别增长20.47%和22.53% [55] 以旧换新政策深化推进，将为电动两轮车行业全年销售向好奠定基础 - 近两年电动两轮车行业承压，2024年销量同比下降10.55% [59] - 电动两轮车出口呈现平稳态势，今年前5月单车出口价格提升 [60] - 以旧换新政策成效显现，推动行业全年实现较好销售表现，预计今年电动两轮车行业将实现较为良好的销售表现 [65] - 以旧换新政策深化推进，为电动两轮车企业全年业绩增长提供支撑，相关企业今年一季度收入端有明显改善 [70] - 电动自行车新政，龙头企业有望受益，新版《电动自行车安全技术规范》将于今年9月1日正式实施 [72] 分组3：新消费视角下，关注情绪消费价值与国牌崛起 Z世代人群重视情绪、悦己消费，推动谷子经济快速发展 - 国内谷子经济保持较高增长且具备充足潜力，2024年市场规模达1689亿元，预计2029年将超3000亿元 [77][79] - 女性为国内谷子经济消费的主要人群，Z世代人群作为主力消费群体，消费能力较强，消费动机以情绪满足和身份认同为主 [82] - 国内泛二次元群体稳步扩大，相关市场规模也呈现增长，为谷子经济发展创造良好大环境 [87] - 后疫情时代，消费者关注情绪价值悦己消费兴起，为兴趣、情绪买单成Z世代人群主流 [92][93] - 谷子能够匹配情绪价值，亦可成为社交纽带，具备收藏价值 [95] 关注宠物食品行业国牌崛起，“618”大促显示行业延续高景气 - 国内宠物行业规模超3000亿元，宠物猫市场潜力较大，预计2026年宠物猫市场规模将超越宠物犬 [97] - 千亿级宠物食品行业，保持平稳增长，2024年规模达到1585.06亿元，同比增长8.49% [100] - 消费者对国产品牌偏好提升较为明显，无明显品牌偏好的宠物主将成为国产品牌挖掘的潜力客群 [105] - 科学养宠理念普及，宠物主关注主粮营养成分，对烘焙粮偏好度提升较明显，鲜粮或成主粮领域的潜力细分市场 [108][110][113] - 宠物食品电商大促销售表现亮眼，国产品牌表现出色，京东、天猫平台“618”大促数据显示国产品牌成绩优异 [116] 电商为基、大单品为抓手，国牌非头部卫生巾品牌具备弯道超车可能 - 国内女性卫生用品市场规模超过850亿元，2024年市场规模为867.10亿元，同比增长23.27% [119] - 国内卫生巾市场份额较分散，为非头部、新兴品牌创造成长空间，百亚股份及其下属品牌自由点市场份额稳步提升 [122][123] - 电商成为女性卫生用品的重要销售渠道之一，线上渠道占比提升较为明显 [129] - 电商渠道兴起，为非头部国产品牌创造弯道超车可能性，抖音平台数据显示非传统头部品牌取得良好销售成绩 [131][134] - 卫生巾的产品属性，为品牌方打造大单品提供支持，消费者购买卫生巾更为关注其功能特性 [135][139] 分组4：投资策略 - 聚焦内需，关注两新消费，以旧换新政策推动家居和电动两轮车行业发展，新消费领域谷子经济、宠物食品、卫生巾行业有投资机会 [20][142] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9]

宏观及策略研究 核心观点 借鉴科技的生命周期研究，依托产品生命周期、S曲线、A - U模型以及Gartner曲线，为参与科技类主题投资提供参考 [2] 各模型要点 - 产品生命周期可划分为引入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，有助于理解上市公司盈利周期变化，但对技术突破阶段股价变化缺乏解释力 [2] - S曲线基于专利申请数量变化趋势量化技术发展过程，技术生命周期划分为导入期、成长期、成熟期、饱和期四个阶段，对半导体产业行情变化有一定指引 [3] - A - U模型分为产品创新主导的流动阶段、工艺创新主导的过渡阶段和以控成本和提质量为主导的特性阶段，伯克希尔哈撒韦公司曾精准把握智能手机产业周期转换节点增持苹果股票 [3] - Gartner曲线将技术生命周期划分为萌芽期、期望膨胀期、幻灭低谷期、稳步上升期和成熟期五个阶段，对科技投资有重要指导意义，A股科技主题投资机会集中于萌芽期至期望膨胀期和稳步上升期至成熟期 [3] 行业研究（医药生物行业） 核心观点 2025年下半年把握创新主线，关注业绩反转相关板块，维持行业“看好”评级 [7][8] 行情回顾 - 2025年以来上证综指上涨0.24%，深证成指下跌3.93%，医药生物上涨4.57%，子板块涨跌互现 [6] - 2025Q1医药整体业绩下滑，生物制品及医疗服务表现较优，板块毛利率略有下降，净利率于2025Q1回升，费用率稳中有降 [6] - 2025年1 - 4月医保基金账户实现累计增长，基金结余率环比下降 [6] 细分领域情况 - 创新药：国家和地方出台多项政策支持创新，中国创新药海外商务合作频传捷报，自主出海也有成效，高景气可期 [6] - CXO：全球医疗健康产业融资企稳，医药市场研发支出增长，SW医疗研发外包板块2025Q1企稳回升，头部企业营收、业绩提速，2024年大部分头部企业在手订单表现优异 [7] - 中药：国家加大费用投入，出台多项政策推动发展，SW中药Ⅲ板块2025Q1利润降幅收窄，期待基药目录调整带动销售提升，中药新药批准上市数量有提升空间 [7] 投资策略 把握创新主线，关注管线兑现、业绩放量、BD相关创新药及相关产业链投资机遇；关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械和制药、AI + 板块 [7] 公司研究（柯力传感） 核心观点 柯力传感是力传感器龙头企业，传感器森林布局日趋完善，首次覆盖给予“买入”评级 [10][11] 公司情况 - 公司成立于1995年，拥有传感器产业完善平台，是国内传感器行业品种最多的上市公司之一，2024年新增完成9个项目战略投资 [10] - 全球传感器市场规模稳步增长，公司力学传感器优势明显，产能位居世界前列，称重测力传感器全国市场占有率连续十五年第一 [10] 机器人传感器布局 - 人形机器人行业六维力传感器市场规模增长快，公司围绕“新四样”传感器推进发展，2025年4月启用相关设备，近日完成猿声科技战略投资 [11] 盈利预测 中性情景下，预计公司2025 - 2027年营业收入为15.27、18.23、21.96亿元，归母净利润分别为3.26、3.93、4.82亿元，EPS分别为1.16、1.40、1.71元，2025年PE为55.13倍 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][8][94] 报告的核心观点 - 柯力传感是国内传感器龙头，产业森林布局完善，全球传感器市场规模增长，公司力学传感器优势明显，人形机器人催化下积极布局机器人传感器，预计产业投资带动业绩较快增长 [4] 各部分总结 公司概况 - 深耕传感器三十年，是国内传感器行业品种最多的上市公司之一，战略发展路线清晰，经历四个阶段战略演进和三次战略更新，融合传感器与物联网技术，拓展下游应用 [19][21][22] - 股权结构稳定集中，实控人为柯建东，2022 年发布限制性股票激励计划绑定核心员工利益 [25][27] - 围绕主业积极投并购，锚定“五化战略”，三大产业园区稳步推进，2024 年新增“七控二参”9 个项目战略投资，完善产业森林布局 [32][33][34] 行业背景 - 传感器是数据测量源头部件，我国政策支持行业发展，2024 年全球市场规模 2410.6 亿美元，同比增 6.71%，预计 2032 年达 4572.6 亿美元，年复合增速 8.33%，国内市场稳中向好，2024 年规模 3800 亿元，压力传感器为主要应用，力传感器中应变式应用最广泛 [39][41] - 我国应变式传感器规模增长，产需缺口扩大，全球行业集中度高，柯力传感处于第二梯队，是国内称重测力传感器品牌十五年市占率第一，产能居世界前列 [46][49][52] - 高维度力传感器是人形机器人重要部件，2023 年人形机器人行业六维力传感器市场规模 3.7 百万元，同比增 146.7%，2025 年人形机器人催化频出，预计 2030 年力传感器市场规模达 110 亿元，柯力传感围绕“新四样”传感器发展，购置设备，布局触觉传感器和电子皮肤 [53][57][63] 公司分析 - 经营情况：2021 年以来营收稳步增长，2024 年受投资收益影响净利润下降，2025 年一季度业绩增长，工业物联网收入占比提升，海外市场收入稳中有升，存货和合同负债增长 [70][72][76] - 财务分析：盈利能力位于可比公司中上游，期间费用率整体上行，研发费用占比较高，主要营运能力指标下行 [80][86] 盈利预测 - 选取中性情景预测，预计 2025 - 2027 年营业收入 15.27、18.23、21.96 亿元，归母净利润 3.26、3.93、4.82 亿元，EPS 为 1.16、1.40、1.71 元，产业投资带动业绩较快增速 [8][92][93] 估值与评级 - 与可比公司相比，给予公司“买入”评级 [94]

国际经济 - 美国5月“控制组”零售销售环比增速改善，但整体零售销售环比增速现近1年最大降幅，汽车销售成主要拖累，餐厅和酒吧销售额环比增速大幅下降[2] - 中美临时关税协议缓和短期消费者情绪，但劳动力市场走弱风险仍给消费带来压力，5月工业产出释放经济放缓信号[2] - 6月美联储维持观望姿态，减弱对关税政策不确定性判断，上调年内通胀预测、下调年内增长预测，预计9月开始降息[3] - 欧洲与美关税谈判进展缓慢，中东地缘问题带来高油价威胁，欧央行官员对未来货币政策路径表态有分歧[3] 国内经济 - 5月人民币贷款需求偏弱，新增社融主要靠政府债发行，低基数下M1同比增速回升，M2同比增速受财政存款拖累[3] - “以旧换新”政策和促销活动助力社零消费增长，但投资端增速回落，房地产投资承压[3] - 关税缓和未带动工业生产回升，部分行业生产出现边际回落迹象[3] - 央行行长短期或聚焦结构性货币政策工具扶持创新和助力开放[3] 高频数据 - 下游房地产成交回升，农产品批发价格200指数走低；中游钢铁和水泥价格持平；上游焦煤焦炭价格走强，有色金属价格涨跌不一，黄金价格震荡走弱，原油价格上涨[3][6] 风险提示 - 地缘政治风险或扰动市场风险偏好，经济和政策变化超预期易引起政策调整[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易环境不确定性强，政策面待增量信息，债市或延续偏强震荡行情，可关注利率曲线上较陡位置的补涨机会 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 金融数据方面，5月社融靠债券类融资支撑，企业中长贷疲弱，后续关注5月降息滞后反馈效果；经济数据方面，5月生产和投资数据回落，“以旧换新”社零数据好但或与“以价换量”有关，后续关注外需扰动及消费增量政策；资金价格方面，税期平稳度过，统计期内央行公开市场小额净投放，DR007在1.50 - 1.55%区间震荡，1Y同业存单收益率回落至1.65%以下，跨季资金DR014小幅走高 [2] 资金价格 - 6月13 - 19日，央行公开市场小额净投放资金，税期资金面平稳度过，DR007在1.50 - 1.55%区间震荡，1Y同业存单收益率回落至1.65%以下，跨季资金DR014小幅走高 [12] 一级市场 - 6月13 - 19日，一级市场发行利率债80只，实际发行总额9941亿元，净融资额3189亿元；国债和政金债发行节奏符合预期，新增地方专项债规模增加，后续关注专项债供给进展 [16][18] 二级市场 - 6月13 - 19日，各期限国债收益率下行，中短期限和20Y期限国债收益率下行较多；利率走势偏强源于资金面宽松，对中短期限利率带动明显，宽松资金面易带动跨季抢跑情绪；20Y国债收益率下行多或因投资者追求“弱流动性品种的相对性价比”，基本面数据对利率影响有限 [19] 市场展望 - 基本面利好债市，“抢出口”效应持续性及对通胀提振有限，内需改善需时间；政策面，财政增量政策预期不高，货币政策宣布的八项金融政策对当前行情影响有限，债市等待增量信息，公开市场买入国债操作可能性下降；资金面，跨季资金或边际收紧但压力可控，表现好于一季度末 [25][26]