核心数据表现 - 1-10月规模以上工业企业利润总额累计同比增速为1.9%，较1-9月回落1.3个百分点[1] - 10月单月工业企业利润同比下降5.5%，较9月大幅回落27.1个百分点[1] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营业收入累计同比增速为1.8%，较1-9月回落0.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营收利润率为5.25%，同比下降0.8%[1] 行业与企业分化 - 41个工业大类行业中，1-10月利润总额累计正增长的行业有17个，较1-9月减少4个[1] - 有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天设备制造业、废弃资源综合利用业、有色金属冶炼和压延加工业利润增长较高[1] - 国有企业利润累计同比增速改善，而私营企业、股份制企业及外资企业利润增速回落但仍为正增长[1] 前景展望与风险 - 价格端（PPI）企稳有望在“反内卷”政策下延续，对利润形成支撑[2][4] - 外部环境阶段性稳定，出口韧性有望对工业生产的“量”端形成支撑[2] - 存在“反内卷”政策推进不及预期及外部环境不确定性两大风险[5]

行业投资评级 - 维持计算机行业“看好”评级 [3][30] 报告核心观点 - 全球大模型领域竞争持续白热化，推动技术创新与应用落地加速普及 [2][27] - 国产大模型核心能力稳步提升，已成功跻身全球大模型第一梯队，并与国产加速计算芯片形成算法与硬件的协同优势 [2] - 大模型厂商正加速C端AI应用的形态革新与场景渗透，AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放的双重驱动下具备增长潜力 [2][29] - 建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [2][29] 行业要闻 - 工信部等六部门印发方案，提出推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用，推广生成式人工智能、3D数字化设计等新工具，并鼓励开发家庭服务机器人、智能家电等人工智能终端 [14] - 阿里千问App公测首周下载量突破1000万，成为史上增长最快的AI应用，其战略目标是打造未来的AI生活入口，覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景 [14] - 蚂蚁灵光AI助手上线4天下载量突破100万，冲上App Store中国区免费榜第六，是业内首个全代码生成多模态内容的AI助手，支持3D、音视频等全模态信息输出 [15] 行业数据 - 本周算力租赁价格保持平稳，具体配置及价格如下 [16][17]： - V100-32GB*8集群（腾讯云）：66.63元/小时，价格环比上周0.00% - A100-40GB*8集群（腾讯云）：161.50元/小时，价格环比上周0.00% - A100-80GB*1算力（恒源云）：5.95元/小时，价格环比上周0.00% - A800-80GB*1算力（恒源云）：7.50元/小时，价格环比上周0.00% 公司公告 - 中安科拟出售其全资子公司持有的澳洲安保集团100%股权，交易对价为1680万澳元，以现金方式分三期支付 [17] - 华是科技拟以自有资金2250万元增资杭州宇创机器人科技有限公司，增资完成后将持有其15%的股权，宇创机器人将成为公司参股子公司 [18] 行情回顾 - 11月20日至11月26日，沪深300指数下跌1.54%，申万计算机行业指数下跌0.90% [21] - 申万计算机三级子行业全部下跌，具体跌幅为：安防设备-0.41%，横向通用软件-0.41%，IT服务Ⅲ-0.52%，垂直应用软件-1.01%，其他计算机设备-1.96% [21] - 截至2025年11月26日，申万计算机行业市盈率为54.76倍，相对沪深300的估值溢价率为339.27% [23] - 本周个股涨幅前五位为：品高股份、佳缘科技、三维天地、*ST东通、品茗科技；跌幅前五位为：海峡创新、ST立方、中电鑫龙、朗科科技、淳中科技 [25] 本周策略 - 谷歌基于Gemini 3 Pro模型发布的图像生成模型Nano Banana Pro在图像生成领域取得显著进展 [2][27] - 英伟达2026财年第三季度营收实现高速同比增长，并对下一季度营收持续同比大幅增长保持乐观预期 [27] - 全球主流云计算厂商资本开支保持高速增长态势，支撑AI算力行业维持高景气度 [27][29]

轻工制造与纺织服饰行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，但看好潮玩、宠物、金属包装、运动服饰等细分领域的结构性机会，认为内需将以“新”消费驱动，出海趋势边际向上 [2][3][4] 潮玩行业 - 国内潮玩零售额2019-2024年复合年增长率为23.2%，预计到2030年市场规模将增长至2133亿元 [2] - 全球潮玩市场预计到2030年规模将达到1047亿美元，主要受Z世代及年轻消费者对个性化、IP文化和收藏价值的追求驱动 [2] 宠物行业 - 在家庭小型化、银发经济、角色拟人化等多因素驱动下，宠物行业预计到2027年规模将达到4042亿元 [2] - 2024年宠物食品行业规模为1585.06亿元，消费者对国产品牌偏好明显提升，今年“双十一”大促中国产品牌表现亮眼 [2] 金属包装行业 - 今年前三季度行业营收与利润有所改善，但盈利能力承压，行业正通过“反内卷”推动向“价值战”转型 [2] - 头部企业通过产业并购优化行业格局，提升议价能力，并积极拓展海外业务，利用海外较强的盈利能力带动整体盈利改善 [2] 纺织制造 - 受美国关税政策影响，纺织制造行业今年第一季度、第二季度、第三季度营收同比分别变动+1.44%、-0.75%、-1.03% [3] - 目前关税风险趋缓，叠加美国服装零售与批发实现较好增长、批发商有补库预期以及降息周期开启，有利于纺织制造企业订单改善 [3] 服装家纺 - 服装内销短期改善但今年整体增长偏弱，三季度服装家纺行业利润端同比略有增长 [3] - 2024年我国运动服饰市场规模为4089.1亿元，国务院出台政策释放体育消费潜力，预计将推动运动装备、服饰等产品需求释放 [3] 机械设备行业周报核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为10月工程机械开工向好，国内基建项目进展和海外市场拓展是未来重要增长点 [5][6] 行业数据与表现 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [6] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56% [6] - 2025年11月19日至11月25日，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，行业市盈率为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [6] 行业前景 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，实施重大标志性工程项目，行业景气度有望持续回暖 [6] - 海外主要地区开工维持较高水平，关税扰动弱化，国产工程机械龙头凭借技术成熟度和产品性价比加速海外市场布局 [6] 金属行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，认为黄金、铜、钨、钴等金属在供需格局下具有投资价值 [8][9][10] 黄金 - 未来美联储仍有约75个基点的降息空间，2026年新主席或受政治因素影响超预期降息，利好金价 [8] - 全球ETF需求快速增长，央行长期购金空间充足，地缘冲突和美国债务风险将提升黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力 [8] 铜 - 在新能源（风电、光伏、新能源汽车）和AI（数据中心、高速铜连接）发展带动下，铜需求长期受支撑 [8] - 受矿山品位下降、政治风险等因素干扰，供给增长或不及需求，预计2026年铜供给将出现短缺，铜价有望上行 [8] 钨 - 我国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采严格管控，未来国内供应增量有限 [9] - 需求端受工厂自动化、光伏钨丝渗透率提升以及全球军费增长支撑，供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行 [9] 钴 - 刚果（金）作为全球最大钴生产国，提出2026年与2027年每年最多允许钴出口96600吨的配额制，对比其2024年约19万吨的产量，将大幅缩减对外供应 [9] - 新能源汽车电池、便携式设备、商业航空超合金等领域需求支撑下，预计全球钴供给缺口将扩大，推动钴价上行 [9]

核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，重点看好黄金、铜、钨、钴等金属品种在2026年的投资机会，核心逻辑在于供需格局的改善和价格上行预期[2][5][6][7][8] - 黄金：短期受美联储降息节奏影响，长期在避险需求、央行购金及抗通胀属性支撑下仍有上涨动力[2][5] - 铜：预计2026年供给转向短缺，新能源和AI领域需求强劲，铜价有望得到支撑[6] - 钨：战略属性凸显，中国控制全球大部分供应，光伏和军工需求强劲，供给刚性推动价格强势运行[7] - 钴：刚果（金）实施出口配额政策，预计2026年供给缺口扩大，钴价有望上行[8] 行业表现回顾 - 2024年12月31日至2025年11月21日，申万有色金属行业指数上涨65.71%，跑赢沪深300指数52.53个百分点，位列申万一级行业第1位；钢铁行业指数上涨22.24%，跑赢沪深300指数9.05个百分点，位列第9位[19] - 有色金属子板块中，能源金属、小金属、贵金属涨幅居前，分别上涨83.18%、67.76%、64.35%；钢铁子板块中冶钢原料、普钢、特钢Ⅱ分别上涨41.25%、19.96%、13.75%[20] - 截至2025年11月21日，有色金属行业市盈率为24.68倍，较沪深300估值溢价77.77%；钢铁行业市盈率为62.43倍，估值溢价349.65%[21] - 2025年前三季度有色金属行业营收28220.96亿元，同比增长9.30%，归母净利1512.88亿元，同比增长41.55%；钢铁行业营收14252.05亿元，同比下降6.18%，但归母净利扭亏为盈，达218.53亿元[27][34] 黄金市场分析 - 2025年初以来黄金价格涨势较好，COMEX黄金期货在3月、9月单月涨幅分别达10.08%、10.57%，主要受关税政策、地缘冲突、央行购金等因素推动[44][47][48] - 美联储2025年已降息两次共50bp，未来仍有约75bp降息空间，2026年新主席可能受政治因素影响超预期降息，利好金价[5][50][52][59] - 全球黄金ETF投资需求快速增长，央行购金空间仍大，中高收入国家黄金储备占比远低于欧美，购金需求有支撑[60][66][70] - 地缘政治风险指数处于高位，美国债务占GDP比例达120.79%，长期风险提升黄金避险吸引力[72][75] 铜市场分析 - 2025年LME铜价震荡走强，10月涨幅达5.84%，受关税政策、供给侧扰动及需求预期影响[79][83] - 新能源领域需求强劲，预计2030年全球风电、光伏新增装机量达194GW、860GW，CAGR分别为8.79%、6.21%；AI发展带动数据中心用铜需求，全球数据中心市场规模2033年预计达6287亿美元，2025-2033年CAGR为16.1%[86][89][97] - 供给端受矿山品位下降、政治风险及事故频发拖累，2025年卡莫阿-卡库拉铜矿因事故下调产量目标至37-42万吨，Grasberg铜矿事故可能导致2026年产量下降35%[98][105][106][107] - ICSG预测2026年精炼铜供给短缺15万吨，较2025年4月预测的过剩21万吨转为短缺，铜价有望走强[108] 钨市场分析 - 中国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采实行严格管控，国内供应难有较大增量；海外项目面临资金压力，短期难以形成产能[7] - 需求端受光伏钨丝渗透率提升、军工支出增长及降息周期带动，全球军费支出增长趋势明确，支撑钨特钢需求[7] - 供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行，建议关注钨行业相关企业的投资机会[7] 钴市场分析 - 刚果（金）2025年9月提出钴出口配额制，2026年与2027年每年最多允许出口96600吨，对比2024年约19万吨产量，供应将大幅缩减[8] - 需求端受新能源汽车、便携式设备及航空领域拉动，预计全球钴供给缺口扩大，推动钴价上行[8] 投资策略 - 维持对中金黄金、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业的“增持”评级，建议关注黄金、铜、钨、钴产业链上游资源企业[3][11]

核心观点 - 报告维持对钢铁行业的"看好"评级和对有色金属行业的"看好"评级 [6] - 报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [6] 行业情况及产品价格走势 - 钢铁：需求淡季逐步深入，钢材基本面压力将逐步增加，未来供需双弱预期下，短期钢价或低位震荡运行 [2] - 铜：海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，在铜价下方形成支撑；我国废铜进口量较大，如果欧盟限制出口，明年我国铜原料供应或趋于紧张 [2] - 铝：12月美联储降息预期走弱，国内淡季需求也对价格缺乏支撑，短期铝价或维持震荡 [2] - 黄金：美国非农就业数据超预期，美联储官员的意见分歧较大且偏鹰，短期看金价上行压力较大 [2] - 锂：行业基本面向好，广期所对碳酸锂合约交易规则的调整对市场投机行为有抑制，短期锂价波动或加大；我国对固态电池产业政策支持力度大 [2] - 稀土：下游需求没有明显改善，短期稀土价格或震荡运行 [2] 投资策略 - 钢铁：钢铁行业稳增长政策发布，随着政策逐步实施，行业竞争格局改善下后续行业盈利水平或得到提升，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望得到提振，"设备更新"和"低碳转型"也有望成为行业发展热点；建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [3] - 铜：供给端，受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧，将为铜价提供底部支撑，国内铜冶炼加工端的"反内卷"预期有望进一步改善行业竞争格局；需求端，铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望得到提振；看好铜行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [3] - 铝：电解铝方面，在氧化铝新项目产能释放导致氧化铝价格持续低位背景下，电解铝企业利润表现较好；国内电解铝产能限制严格，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；氧化铝方面，"反内卷"政策有望逐步改善氧化铝行业的供给格局，后续氧化铝行业盈利水平或得到提升；看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4] - 黄金：短期美国经济数据、美联储降息路径预期变化和俄乌局势将是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治的"逆全球化"的趋势将持续提升黄金的吸引力，建议关注相关板块 [4] - 稀土：我国稀土出口管制再升级，稀土战略地位进一步提升，稀土行业相关上市公司估值或得到重估；我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域的发展将为需求提供新动能，持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [4] - 钴：中长期来看，刚果（金）占全球钴原料总产量的比例较大，而刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；钴需求将受新能源汽车和消费电子领域带动，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块 [5]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [2][29] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [2][29] 核心观点 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势 [2][29] - 国内开工端利好持续带动工程机械需求增长，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，扩大有效投资，实施一批重大标志性工程项目 [2][29] - 未来随着重点项目的陆续落地以及大规模设备更新政策的持续深化，行业景气度有望持续回暖 [2][29] - 海外主要地区开工维持较高水平，近期关税扰动已有弱化，国产工程机械龙头加速海外市场布局 [2][29] - 国内工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力，海外市场拓展将是未来行业重要发力点 [2][29] 行业要闻 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [1][10] - 10月工程机械进口额1.76亿美元，同比下降24.2%；出口额46.68亿美元，同比增长1.29% [10] - 2025年1至10月工程机械进出口贸易额累计507.18亿美元，同比增长11.5% [10] - 以人民币计价，10月份出口额332.03亿元，同比增长1.86%；1-10月累计出口额3478.16亿元，同比增长13% [10] - 10月升降工作平台出租率指数为660点，环比略降3.8%，同比上涨4.6% [1][10] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25% [1][11] - 10月吊装设备开工率为70.74%，汽车起重机开工率为75.81% [11] - 10月挖掘设备开工率环比增幅为2.15%，位居各大类设备首位 [11] 行业数据 - 截至2025年11月21日，钢材综合价格指数（CSPI）为91.51 [12] - 截至2025年11月25日，WTI原油现货价为58.84美元/桶，Brent原油现货价为62.72美元/桶 [13][15][16] 公司公告 - 中国通号9月至10月中标十个重要项目，中标金额总计约25.39亿元，约占公司2024年营业收入的7.82% [1][19][20] - 金帝股份与东培股份签署《战略合作意向书》，有意就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作 [1][21] 行情回顾 - 2025年11月19日至11月25日，沪深300指数下跌1.70%，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，在申万一级行业中位于第15位 [1][22] - 截至2025年11月25日，申万机械设备行业市盈率（TTM）为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [1][23] - 个股方面，涨幅居前的为大鹏工业、航天动力、百胜智能；跌幅居前的为冀凯股份、精工科技、厦工股份 [24][27][28]

基金研究：公募基金周报核心观点 - ETF市场迎来统一简称规范，同时宽基指数成为资金主要流入方向 [2] - 上周权益市场主要指数普遍回撤，创业板指跌幅最大达6.15%，申万一级行业全部下跌 [2] - 受市场影响权益类基金表现不佳，量化基金平均下跌0.79%，纯债型基金表现相对稳健平均上涨0.02% [3] - 主动权益基金上周整体仓位为83.80%，较上期上升0.60个百分点，加仓医药生物、银行和美容护理等行业 [3] - ETF市场整体资金净流入981.24亿元，股票型ETF净流入最多达494.70亿元，日均成交额4640.78亿元 [3] - 资金主要流入恒生科技及宽基指数ETF，流出银行、煤炭等板块ETF，黄金类ETF受青睐 [4] - 上周新发行基金34只，新成立基金35只，募集资金总额380.84亿元，较前期增加246.53亿元 [4] 公司研究：英联股份深度报告核心观点 - 公司是易开盖领先企业，2022年进入复合集流体领域，形成双主业模式，前三季度归母净利润3537.80万元，同比增长1572.67% [5][6] - 国内金属包装行业规模约1500亿元，头部企业市占率提升至24.82%，啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80% [6] - 复合集流体可提升电池安全性并显著减重，PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔分别减重56%和60%，新国标加速其产业化 [6] - 公司罐头盖业务2020-2024年营收复合年增长率为19.75%，已拥有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别达85%和90%以上 [7] - 公司获得某新能源科技公司2年5000万平方米采购订单，并在固态电池锂金属负极领域与下游客户对接送样 [7] - 预计2025-2027年公司每股收益分别为0.11元、0.21元、0.34元，2025年对应市盈率160.13倍 [7] 行业研究：机械设备行业2026年度策略核心观点 - 2025年以来申万机械设备行业上涨30.10%，跑赢沪深300指数13.49个百分点，前三季度行业营收15336.61亿元，归母净利润1102.73亿元，同比分别增长6.33%和14.18% [8] - 2025年10月挖掘机销量1.81万台同比增长7.77%，1-10月累计销量19.21万台同比增长17.00%，其中国内销量增长19.60% [8] - 10月全国工程机械平均开工率实现环比增长，19个省份开工率超50%，汽车起重机开工率75.81%位居第一 [9][11] - 2025年10月工业机器人产量5.79万台同比增长17.90%，前10月累计产量60.27万台同比增长28.80%，已超2024年全年水平 [11] - 人形机器人量产路线清晰，主要企业以2026年为量产节点，建议关注产业链投资机会 [12] - 2024年铁路营业里程16.21万公里，固定资产投资8506.00亿元，2025年前10月铁路投资累计6715.00亿元同比增长5.73% [12] - 2024年城市轨道交通运营里程10923.8公里，较2023年增加765.2公里，未来城轨建设规模有望维持增长 [13] - 2024年我国金属加工机床贸易顺差27.2亿美元，但出口均价0.62千美元/台，进口均价83.89千美元/台，呈现大而不强特点 [13] - "十五五"规划将工业母机列为重点攻关领域，行业有望迎来实质性快速发展 [13] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报核心观点 - 上周SW轻工制造和SW纺织服饰行业分别下跌5.26%和4.80%，均跑输沪深300指数 [16] - 10月以美元计价服装及衣着附件、鞋靴出口额同比分别下降15.90%和20.90%，但四季度在节日等因素推动下对美出口预计回暖 [16] - 10月社会消费品零售总额家具类同比增长9.6%，增速较9月回落6.6个百分点，以旧换新政策拉动作用减弱 [17] - 全国城市更新工作推进会召开带动房地产及相关消费政策预期，建议关注家居用品板块低位配置机会 [17]

宏观策略核心观点 - 海外流动性宽松节奏将放缓，12月美联储可能暂停降息，市场对12月降息预期回落至32.8% [3] - A股市场短期调整但风险适中，市场不具有持续下跌的基础，当前调整为资金重新布局提供了窗口期 [3] - 后续行情发展将更多依赖政策和题材催化，若有增量利好政策出台将推动政策主线或科技主线展开 [3] 市场回顾 - 近5个交易日（11月14日-11月20日）重要指数调整，上证综指收跌2.44%，创业板指收跌4.98% [2] - 风格层面沪深300收跌2.92%，中证500收跌3.99% [2] - 两市成交缩量，统计区间内成交9.23万亿元，日均成交额1.85万亿元，较前五个交易日日均成交额减少1850.11亿元 [2] - 行业方面申万一级行业仅银行收红，国防军工、石油石化、通信行业跌幅相对较小，电力设备、商贸零售、电子行业领跌 [2] 政策动态 - 国务院副总理调研强调制造业数智化转型升级，涉及人工智能大模型深度融合、国产工业软件研发攻关等 [2] - 政策推进国有企业创新发展，涉及优化提升传统产业、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业 [2] 行业投资机会 - TMT板块因"人工智能+"行动全面实施、国产替代加快及算力网建设带来投资机会 [4] - 电力设备行业受益于"十五五"部署新型能源体系建设、"反内卷"、储能需求高景气及固态电池产业化推进 [4] - 有色金属行业因部分品种面临需求端支撑及资源安全重要性抬升存在机会 [4] - 煤炭、银行行业因年末偏股型基金持仓配置或向业绩基准回归存在配置机会 [4] 计算机行业核心观点 - AI大模型持续迭代，全球竞争白热化推动技术创新与应用落地加速普及 [6] - 国产大模型技术持续突破，核心能力稳步提升，已成功跻身全球大模型第一梯队 [6] - 国产大模型与国产加速计算芯片适配性不断优化，形成算法与硬件协同优势 [6] - 维持计算机行业"看好"评级，看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力 [6][7] 计算机行业行情回顾 - 11月13日至11月19日，沪深300下跌1.24%，申万计算机行业上涨0.37% [6] - 申万计算三级子行业涨跌互现，IT服务Ⅲ上涨1.46%，横向通用软件上涨1.26%，垂直应用软件上涨0.33%，其他计算机设备下跌1.03%，安防设备下跌2.35% [6] AI大模型动态 - 百度发布文心大模型5.0以及全新一代昆仑芯M100和M300 [8] - 阿里巴巴启动"千问"项目，将推出国际版与ChatGPT竞争 [8] - 谷歌正式推出全新的Gemini 3系列模型 [8]

核心观点 - 报告对机械设备行业维持“看好”评级，认为工业机器人产量将创新高，内资品牌加速渗透，工程机械需求在政策支持下有望持续回暖 [5][7][8] - 报告对医药生物行业维持“看好”评级，指出创新药景气延续，CXO业绩持续改善带动医疗服务板块增长，医疗器械行业呈现筑底修复态势 [9][11][12] - 金融市场方面，主要指数上周普遍震荡调整，两融余额小幅下降，市场情绪偏谨慎 [2][3] 金融工程研究：融资融券周报 - 市场主要指数上周全部下跌，科创50指数跌幅最大达2.13%，上证50指数跌幅最小为1.04% [2] - 截至11月18日，沪深两市两融余额为24,948.32亿元，较上周减少25.67亿元，其中融资余额减少22.42亿元，融券余额减少3.26亿元 [2] - 行业层面，电力设备、基础化工和农林牧渔行业融资净买入额较多，而通信、电子和非银金融行业融资净买入额较少 [3] - 个股方面，上周融资净买入额前五名为宁德时代、东山精密、蓝色光标、江淮汽车、永太科技 [4] 行业研究：机械设备行业周报 - 行业表现方面，申万机械设备行业上周下跌1.65%，跑赢沪深300指数0.16个百分点，在申万一级行业中排名第22位 [7] - 截至11月18日，机械设备行业市盈率为31.05倍，相对沪深300的估值溢价率为135.04% [7] - 工程机械景气度持续回暖，挖掘机和装载机销量维持增长，下游需求增长逻辑清晰，受益于雅下水电、城市更新等开工端利好及国产龙头加速出海 [7] - 工业机器人10月产量达5.79万台，同比增长17.90%，前10月累计产量约60.27万台，同比增长28.80%，已超24年全年水平，25年产量将创新高 [8] 行业研究：医药生物行业2025年三季报业绩综述 - 医药生物行业25Q3营收和归母净利润同比实现增长，毛利率和净利率同比均有改善 [9] - 化学制药25Q3营收1,237.44亿元同比降6.3%，但归母净利润114.64亿元同比增19.2%，创新药商业化加速推动盈利提升 [9] - 医疗器械25Q3营收604.49亿元同比增2.0%，归母净利润80.60亿元同比降5.1%，收入重回增长，利润降幅收窄，基本面修复态势显现 [11] - 医疗服务25Q3营收481.80亿元同比增4.0%，归母净利润69.10亿元同比增27.3%，为细分板块中增速最快，主要受CXO行业业绩改善驱动 [11] - 基金持仓方面，25Q3基金持有医药生物行业市值增至28,733.25亿元，前十大重仓股市值占比提升2.49个百分点至37.17% [11] - 投资策略上，建议关注创新药、CXO及生命科学上游产业链，以及业绩改善的医疗器械和内需复苏的中药、医疗服务板块 [12]

固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为0 BP至5 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，中期票据发行金额增加，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比减少，中期票据净融资额增加，其余品种净融资额减少 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少；收益率窄幅震荡，多数品种收益率有所收窄 [2] - 信用利差方面，中短期票据、企业债信用利差短端收窄，中长端走阔；城投债信用利差整体走阔，多数品种利差处于历史低位 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配思路可行 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，但单方面回调概率不大，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场止跌回稳，地产债销售复苏进程对债券估值影响较大 [3] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企估值修复机会 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞 [3] - 城投平台加速出清和转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [3] 金属行业研究：产品价格走势初判 - 钢铁进入需求淡季，基本面压力增加，供需双弱预期下短期钢价或低位震荡运行 [5] - 铜矿端供应持续偏紧，美国政府停摆结束，后续美国经济数据若显示环境恶化，降息预期增强或支撑铜价上行 [5] - 铝宏观情绪偏暖，海外供应收紧预期有支撑，但高铝价抑制消费，需关注下游需求 [5] - 黄金若后续经济数据揭示就业疲弱，降息预期提升或支撑金价，美联储意见分歧加大波动性，短期或区间震荡 [5] - 锂行业基本面向好，电解液等产品价格上涨提振信心，碳酸锂价格短期保持偏强运行 [5] - 稀土下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行 [6] 金属行业研究：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策实施后竞争格局改善，盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，关注设备先进、高附加值产品领先标的 [6] - 铜供给受矿山事故影响，2026年铜矿供应预期收紧，需求受电力电网、新能源汽车等领域提振，看好行业景气度，关注资源保障强、规模优势标的 [6] - 铝电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车等领域带动，氧化铝行业盈利水平或提升，关注资源保障强、环保领先标的 [7] - 黄金短期受美国经济数据、美联储降息路径和地缘政治影响，长期因央行购金、美元地位弱化等因素吸引力提升，建议关注相关板块 [7] - 稀土我国出口管制再升级，战略地位提升，估值或重估，人形机器人和新能源领域发展提供需求动能，建议关注相关板块 [7] - 钴刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球供给受约束，需求受新能源汽车等领域带动，供需偏紧，建议关注相关板块 [8] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [8]