宏观及策略研究：2025年10月金融数据点评 - 10月社会融资规模同比少增近6000亿元，主要拖累项为政府债券融资的高基数效应和表内信贷融资疲弱，主要支撑项为企业表外融资和直接融资，其中委托贷款新增1654亿元，远高于近年月均水平，主要受5000亿元新型政策性金融工具带动，企业债券融资同比多增超1000亿元，可能与10月债市情绪好转有关 [2] - 10月人民币贷款同比少增2800亿元，总量偏弱源于实体融资需求不足及金融机构“反内卷”，结构上企业票据融资冲量特征明显，短贷和中长贷偏弱，居民部门降杠杆特征显著，房地产销售再度降温且加杠杆消费意愿下降 [2] - 10月M2同比增速小幅回落0.2个百分点至8.2%，M1同比增速回落1个百分点至6.2%，增速回落主要受基数抬升及“贷款创造存款”规模减少拖累，私人部门存款继续向非银金融机构存款转化 [3] 宏观及策略研究：A股市场投资策略专题 - 并购重组被视为支持经济转型升级的重要市场工具，2024年“新国九条”及“并购六条”等政策出台后，市场显著活跃并延续至2025年，当前正经历新一轮并购重组浪潮 [4] - 美国并购重组市场自19世纪末以来经历7轮浪潮，呈现从横向兼并到纵向、多元化及跨境并购的特征，规模逐轮扩张，中国在2014-2015年也经历一轮浪潮，当时制造业、IT、能源及矿业、金融、互联网五大行业交易规模居前 [5] - 2014-2015年并购重组对上市公司业绩呈现正向作用，以并购重组完成当年为基准，次年ROE改善的公司个数达626个，占比超七成，此后两年该比例均达67% [6] 宏观及策略研究：2025年10月经济数据点评 - 2025年10月经济数据显示规上工业增加值当月同比增长4.9%，低于预期的5.5%，社会消费品零售总额当月同比增长2.9%，略高于预期的2.8%，固定资产投资累计同比增速为-1.7%，低于预期的-0.8% [7] - 10月工业生产受工作日减少和出口回落影响走弱，服务业生产指数受高基数影响小幅下降但景气度维持高位，社零增速在高基数和补贴效果减弱影响下小幅放缓，餐饮消费在节假日带动下明显回升 [8] - 固定资产投资累计同比降幅走扩，制造业投资同比增速下降4.7个百分点至-6.7%，基建投资同比增速下降约4.1个百分点至-12.1%，房地产投资同比降幅扩大1.7个百分点至-23.0% [10] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年11月10日至14日）权益市场主要指数多数下跌，科创50跌幅最大达3.85%，仅上证50微涨，行业方面31个申万一级行业中20个上涨，涨幅前五为综合、纺织服装、商业贸易、美容护理和医药生物 [12] - 受市场回撤影响，权益类基金多数下跌，量化基金平均下跌0.73%，固收+基金平均上涨0.05%，纯债型基金平均上涨0.06%，养老目标FOF平均上涨0.07%，QDII基金平均上涨1.06% [13] - 上周ETF市场整体资金净流入244.26亿元，跨境型ETF净流入规模最多达94.97亿元，整体ETF市场日均成交额达4518.76亿元，日均成交量达1620.28亿份，日均换手率达8.02% [13] 行业研究：医药生物行业周报 - 上周（2025年11月7日至13日）SW医药生物指数上涨2.76%，跑赢大盘，子板块全部上涨，医药商业涨幅最大达5.37%，截至11月13日行业市盈率为54.17倍，相对沪深300估值溢价率为281% [16] - 行业近期进入流感高发期，北方流感样病例占比达近4年新高，高于2022-2024年同期水平，建议关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇 [17] - 创新药头部企业如百济神州三季报数据亮眼，国际认可度提升，行业景气度向上，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [17] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 2025年“双11”全网零售额同比增长超10%，服饰成为拉动增长的重要引擎，10月社会消费品零售总额中服装、鞋帽、针纺织品类同比增长6.3%，较9月提升1.6个百分点 [19] - 包装纸价格延续强势，上周瓦楞纸、箱板纸、白板纸均价环比分别上涨64.44元/吨、9.29元/吨、25.00元/吨，多家大型纸企发布停机检修计划，覆盖瓦楞纸、牛卡纸等多个纸种，对供给端产生扰动 [20] - 元旦、春节等假期临近预计对包装纸需求形成支撑，价格将延续偏强走势，行业维持“中性”评级，对欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰等公司维持“增持”评级 [20]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点为经济面临压力但政策具备调整空间 [3][4] 外围环境分析 - 美国政府结束历史最长停摆，临时拨款法案支撑多数政府部门至2026年1月30日，部分部门拨款持续至2026财年结束 [3] - 若后续公布的9月、10月和11月非农数据显示就业市场降温幅度超预期，美联储几乎可以肯定将在12月份再次降息 [3] - 欧洲工业生产弱于预期，经济景气指数回升，欧央行官员普遍认为当前利率水平处在合意区间内 [4] 国内环境分析 - 10月新增社融同比少增，地产周期拖累居民贷款，地方政府清偿欠款和企业债发行压制企业贷款 [4] - 10月M1和M2同比增速在基数作用下放缓，居民存款"搬家"及财政资金拨付偏慢现象仍存 [4] - 生产同比增速受假期和出口影响回落，社零同比增速在高基数下小幅下滑，固投累计同比增速创近年新低 [4] - 央行第三季度货币政策执行报告强调"做好跨周期"调节并淡化短期贷款增长重要性，政策更聚焦长期结构性调整 [4] 高频数据分析 - 下游房地产成交回落，农产品批发价格小幅上升 [4] - 中游钢铁和水泥价格基本持平 [4] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格走强，原油价格震荡 [4] 固定收益研究核心观点 - 报告核心观点认为利率债市场主线尚不明晰，利率将呈窄幅震荡格局 [6][9][10] 重要事件点评 - 10月出口同比受基数因素拖累，劳动密集品拖累较大，但船舶、汽车和集成电路等产品保持强韧，贸易关系缓和后出口不确定性大幅降低 [8] - 受金价上行及节假日因素提振，10月CPI同环比读数好于9月，"反内卷"重点行业PPI环比读数继续改善 [8] - 10月信贷读数偏弱，与央行关于间接融资比例趋降的表述相符，5000亿元政策性金融工具有望提振信贷需求 [8] 资金与市场表现 - 统计期内央行公开市场净投放3417亿元，隔夜资金价格先升后降，DR007受跨税期影响价格回落幅度较小 [8] - 利率债一级市场发行规模增加，共发行98只，实际发行总额6796亿元，净融资额2993亿元 [9] - 二级市场各期限国债收益率窄幅震荡，中债口径10Y国债收益率持平于1.81% [9] 市场展望 - 基本面数据显示内需仍面临压力，但债市处于对基本面脱敏状态，对数据反馈有限 [9] - 财政政策方面，5000亿元地方政府债务结存限额和5000亿元新型政策性金融工具落地后增量信息有限 [10] - 货币政策以保持社会融资条件相对宽松为主，年内降准可能性下降，目前至2026年上半年或有1次降息 [10] - 税期资金或小幅收紧后转松，利率或在窄区间内偏强震荡，3-7Y国开债-国债利差处于阶段性高位 [10]

宏观及策略研究核心观点 - 报告核心观点为管理层明确防止市场急涨急跌，市场整体估值预计将进入稳态，结构性行情或成为主要特征 [3][4] - 近5个交易日（11月7日-11月13日）上证综指收涨0.54%，创业板指收跌0.71%，沪深300收涨0.18%，中证500收涨0.13% [2] - 两市统计区间内成交10.15万亿元，日均成交额达到2.03万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少228.36亿元 [2] - 10月CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比增速进一步提升至1.2%，PPI同比降幅已连续3个月收窄 [3] - 政策基调强调增强资本市场韧性和抗风险能力，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [4] 宏观及策略研究行业配置建议 - 建议关注TMT板块投资机会，源于“人工智能+”行动全面实施、国产替代进程加快及算力网建设 [4] - 建议关注电力设备行业投资机会，源于“十五五”部署新型能源体系建设、“反内卷”、储能需求高景气及固态电池产业化推进 [4] - 建议关注有色金属行业投资机会，源于部分品种面临需求端支撑及资源安全重要性抬升 [4] - 建议关注煤炭、银行行业的配置机会，源于年末偏股型基金持仓配置或向业绩基准回归 [4] 计算机行业研究核心观点 - 报告核心观点为计算机行业景气度仍有上行空间，维持“看好”评级，建议关注具备AI技术落地能力与场景适配优势的头部企业 [7][8] - 行业业绩拐点进一步确立，利润端同比高增，伴随AI产业拉动效应持续释放及国产化替代进程稳步深化，业绩有望持续修复 [7] - 信创板块表现亮眼，随着配套资金落地与政策标准体系完善，信创领域招投标节奏有望显著提速 [7] - AI算力需求端云厂商资本开支延续高增态势，算力国产化共识逐步形成；供给端先进制程突破，自主可控的国产算力产业链或在逐步成型 [7] 计算机行业重要动态与行情回顾 - 2025年世界互联网大会数智空天论坛举行，“零碳太空计算中心”受到关注 [5] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640 [5] - 11月6日至11月12日，沪深300上涨0.40%，申万计算机行业下跌3.38%，申万计算三级子行业全部下跌 [7] - 三级子行业跌幅排序为：安防设备-0.60% > 其他计算机设备-2.03% > IT服务Ⅲ-3.46% > 垂直应用软件-4.34% > 横向通用软件-4.52% [7]

核心观点 - 报告包含两份主要研究：融资融券周报和机械设备行业周报 [1] - 融资融券周报显示A股市场主要指数上周全部上涨，两融余额小幅上升至24,97400亿元 [2] - 机械设备行业周报指出10月挖掘机销量为18,096台，同比增长777%，行业景气度持续回暖，并维持“看好”评级 [5][6][7] 市场概况与指数表现 - 上周（11月5日-11月11日）A股市场主要指数全部上涨，中证500涨幅最大，为112%，创业板指涨幅最小，为001% [2] - 上证综指上涨108%，深证成指上涨086%，科创50上涨002%，沪深300上涨072%，上证50上涨072% [2] - 11月11日，沪深两市两融余额为24,97400亿元，较上周增加13751亿元，其中融资余额为24,79266亿元，增加13553亿元，融券余额为18134亿元，增加199亿元 [2] - 户均融资融券余额为1,351,215元，较上周增加2,232元，有融资融券负债的投资者数量占比为2370%，增加004个百分点 [2] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为455,268名，较前一周减少702% [2] 行业与标的券融资融券情况 - 行业方面，上周电力设备、基础化工和有色金属行业融资净买入额较多，计算机、非银金融和通信行业融资净买入额较少 [3] - 上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为综合、纺织服饰和轻工制造 [3] - 融券方面，上周电力设备、食品饮料和传媒行业融券净卖出额较多，机械设备、石油石化和汽车行业融券净卖出额较少 [3] - 11月11日，市场ETF融资余额为1,15310亿元，较11月4日增加2304亿元，融券余额为8334亿元，增加033亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为海富通中证短融ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF、华安黄金易（ETF）、博时中债0-3年国开行ETF [3] - 个股融资净买入额前五名为天孚通信、特变电工、中国西电、东山精密、江波龙 [4] - 个股融券净卖出额前五名为贵州茅台、分众传媒、宁德时代、迈瑞医疗、宏发股份 [4] 机械设备行业要闻与市场表现 - 10月销售各类挖掘机18,096台，同比增长777% [6] - 10月销售各类装载机10,673台，同比增长277% [6] - 2025年11月5日至11月11日，沪深300指数上涨072%，申万机械设备行业上涨022%，跑输沪深300指数051个百分点，在申万所有一级行业中位于第24位 [5] - 截至2025年11月11日，申万机械设备行业市盈率（TTM）为3164倍，相对沪深300的估值溢价率为13582% [7] 机械设备行业观点与投资建议 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，挖机销量增速虽较9月放缓但无需悲观 [7] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，雅下水电、城市更新行动等下游开工端利好将持续带动需求 [7] - 全球主要地区关税扰动逐步减弱，国产工程机械龙头加速出海打开长期增长空间 [7] - 未来随着重点项目陆续落地及大规模设备更新政策持续深化，行业景气度有望持续回暖 [7] - 机器人方面，小鹏发布新一代人形机器人引发关注，人形机器人量产预期明确，建议持续关注产业链投资机会 [7] - 维持行业“看好”评级，维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技“增持”评级 [7] 公司公告 - 天准科技发布关于控股股东无偿捐赠部分公司股份的公告 [5] - 福斯达发布关于对外投资的进展公告 [5]

固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-10 BP至-3 BP [2] - 信用债发行规模环比增长，各品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额均为正 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额略有增加，其余品种成交金额减少；收益率走势分化，表现为短端整体上行，中长端整体下行 [2] - 各品种信用利差整体收窄，多数品种利差处于历史低位，1年期信用利差普遍在1%分位以内，3年期、5年期在5%分位以内，7年期在10%分位左右 [2] 固定收益研究：信用债市场展望与策略 - 供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路可行 [3] - 信用债持续修复后多数品种配置性价比下降，票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点关注利率债变化趋势和个券票息价值 [3] - 现阶段中短端信用利差压缩空间不足，信用下沉及拉长久期成为实现票息策略的重要途径，但长债更易面临估值波动风险，配置时需注意把握节奏 [3] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情演绎对债市的扰动，以及资金面及供需格局变化对市场情绪的影响 [3] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场朝止跌回稳方向迈进，地产债方面销售复苏进程将对债券估值产生较大影响 [4] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复交易机会 [4] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，策略可以积极 [4] - 城投平台加速出清转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [4] 金属行业：产品价格走势与基本面 - 钢铁进入消费淡季基本面压力将体现，钢厂利润下滑部分有检修计划，后续供应有收缩预期，短期钢价或震荡运行 [6] - 铜因海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，美国政府"停摆"或临近结束，短期铜价或维持震荡 [6] - 铝因氧化铝价格低位运行，氧化铝厂利润压力或增加，电解铝供应端扰动消息较多，国内需求由旺转淡，短期价格或延续震荡 [6] - 黄金受美国政府"停摆"、美国最高法院法官对关税合法性持怀疑态度、美国裁员数据大幅恶化等因素支撑，但美联储鹰派表态有压制 [6] - 锂受宁德时代枧下窝项目复产预期压制，但基本面超预期有支撑，短期锂价或维持震荡 [6] - 稀土随着钕铁硼产量预期增长，下游需求有望好转，价格有望得到支撑 [6] 金属行业：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策发布，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，"设备更新"和"低碳转型"为行业发展热点 [7] - 铜因自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，为铜价提供底部支撑 [7] - 铜需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域带动，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望提振 [7] - 电解铝企业利润表现较好，国内产能限制严格供给端刚性较强，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动 [8] - 氧化铝行业"反内卷"政策有望改善供给格局，后续行业盈利水平或提升 [8] - 稀土行业我国出口管制再升级，战略地位提升，人形机器人和新能源等领域发展将为需求提供新动能 [8] - 钴因刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧 [9] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [9]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [5][81] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [5][81] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [5][81] 核心观点 - 锂和稀土基本面预期向好，景气度回升 [2] - 钢铁行业进入消费淡季，基本面压力逐步体现，但稳增长政策有望改善竞争格局并提升盈利水平 [2][4] - 铜行业受海外矿山事故影响，矿端供应持续偏紧，为铜价提供底部支撑，需求端在降息周期下有望提振 [2][4] - 铝行业电解铝利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车等领域带动 [4] - 黄金短期受美国政府停摆、美联储政策及地缘局势影响，长期因央行购金和美元地位弱化而具备吸引力 [2][5] - 稀土行业受益于出口管制升级和下游需求增长，战略价值凸显 [3][5] - 钴行业中长期供给受刚果（金）出口配额约束，供需有望维持偏紧 [5] 行业要闻总结 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，同比增长1.39%，黄金ETF增仓79.015吨，同比增164.03% [15] - 2025年10月全国居民消费价格同比上涨0.2%，食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9% [15] - 美国关键矿产目录扩大至60种，新增铜、银、炼焦煤等 [15] - 美国企业10月宣布裁员153,074人，为2003年以来最高10月数据，同比增长175% [15] 行业数据总结 钢铁 - 需求端：11月7日上海终端线螺采购量1.92万吨，环比下降5.42%，同比增长3.23% [18] - 供给端：11月7日五大品种钢产量856.74万吨，环比下降2.12%，同比下降0.55% [19] - 产能利用率：11月7日全国样本钢厂高炉产能利用率87.81%，环比减少0.80个百分点；电炉产能利用率51.94%，环比减少0.51个百分点 [21] - 库存：11月7日钢材社库+厂库合计1,491.78万吨，环比下降0.60%，同比增长22.87% [24] - 价格：11月7日普钢综合价格指数3,419.80元/吨，环比下降1.09% [35] 铜 - 供应扰动：海外大型矿山事故导致矿端供应偏紧 [2] - 价格：11月7日LME铜现货价1.07万美元/吨，环比下降1.66%；长江有色铜现货价8.61万元/吨，环比下降1.78% [42] - 库存：11月7日LME铜库存13.59万吨，环比增长0.95%；SHFE铜库存4.34万吨，环比增长9.28% [42] 铝 - 价格：11月7日LME铝现货结算价0.28万美元/吨，环比下降1.53%；长江有色铝现货价2.15万元/吨，环比增长1.22% [45] - 库存：11月7日LME铝库存54.92万吨，环比下降1.58%；SHFE铝库存6.38万吨，环比下降0.97% [45] - 成本：11月7日氧化铝全国均价2,873.00元/吨，环比下降1.14% [45] 贵金属 - 价格：11月7日COMEX黄金收盘价4,007.80美元/盎司，环比下降0.14%；SHFE黄金收盘价921.26元/克，环比下降0.07% [52] - 宏观支撑：美国裁员数据恶化、地缘局势及美联储政策分歧对金价形成多空交织影响 [50] 新能源金属 - 锂：11月7日电池级碳酸锂价格7.80万元/吨，环比下降2.50%；电池级氢氧化锂价格7.40万元/吨，环比下降0.67% [57] - 钴：11月7日1钴价格39.40万元/吨，环比下降2.60%；硫酸钴均价8.87万元/吨，环比增长2.54% [59] - 镍：11月7日LME镍现货结算价1.49万美元/吨，环比下降1.23% [59] 稀土及小金属 - 稀土价格：11月7日氧化镨钕价格55.30万元/吨，环比增长4.14%；氧化镝价格156.00万元/吨，环比下降0.95% [67] - 小金属价格：11月7日钨精矿价31.30万元/吨，环比增长4.68%；APT价46.00万元/吨，环比增长5.14% [70] 行情回顾 - 11月3日-11月10日，申万钢铁指数增长1.97%，申万有色指数增长1.54% [73] - 钢铁行业市盈率65.08倍，相对沪深300估值溢价率375.74%；有色金属行业市盈率26.10倍，溢价率90.84% [77]

宏观及策略研究：2025年10月进出口数据点评 - 2025年10月美元计价中国出口同比增长-1.1%，显著低于前值8.3%和市场预期2.9%，进口同比增长1.0%，也低于前值7.4%和市场预期2.7%，贸易顺差为900.74亿美元 [2] - 出口增速转负主要受高基数和节假日等客观因素扰动，但9月和10月合并看同比增速下降幅度温和，结构上对美出口同比增速改善但仍处低位，劳动密集型产品出口拖累整体出口约2.5个百分点，而船舶、汽车和集成电路等优势产品出口保持强韧 [2] - 进口增速超预期回落受数量和价格因素共同影响，从印度进口金额同比增速大幅攀升，但其他主要国家和地区进口增速回落，上游大宗商品如农产品、铜矿砂和铁矿砂的进口金额增速表现不俗但主要靠价格支撑 [3] - 展望未来，中美经贸关系缓和降低出口不确定性，全球主要国家制造业PMI在10月多数上行显示外需稳定，11月初港口集装箱吞吐量已恢复至年内较高水平，预计11月出口同比增速将随基数走低而改善，进口恢复需关注财政政策对内需的提振效果 [3][4] 宏观及策略研究：2025年10月物价数据点评 - 2025年10月CPI同比由降转涨，环比涨幅扩大，主要支撑来自食品价格超季节性上涨以及核心通胀上行，其中国际金价上行和节假日出行需求旺盛带动明显，而猪价和能源价格是主要拖累项 [4] - 预计11月猪价对CPI同环比仍为拖累，OPEC+虽宣布2026年初暂停增产但对油价提振有限，金价高位回落或拖累金饰品价格，综合预计11月CPI同环比增速保持在0线附近 [5] - 2025年10月PPI同比降幅收窄，环比由平转涨，国际定价商品中石油相关行业价格环比下降，有色金属产业链价格继续上行，国内定价商品中煤炭、光伏设备等行业受益于产能治理供需改善，中下游制造业价格升温 [5] - 展望PPI，积极因素是“反内卷”政策长期性将带动重点行业价格改善向上下游扩展，不利因素是原油价格拖累和内需待提振，预计11月PPI环比延续上涨，同比降幅随基数走低而收窄 [6] 基金研究：公募基金周报 - 在2025年11月03日至11月07日统计区间，权益市场主要指数多数上涨，上证综指上涨1.08%涨幅最大，中小板指下跌0.59%跌幅最大，申万一级行业中电气设备、煤炭、石油石化、钢铁和化工涨幅居前 [7] - 债券类ETF规模迎来新高，权益类基金中量化基金平均上涨0.27%且正收益占比65.86%，固收+基金平均上涨0.12%正收益占比67.76%，纯债型基金平均下跌0.02%，主动权益基金整体仓位较上期上升2.89个百分点至82.84% [7][8] - 上周ETF市场整体资金净流入238.60亿元，跨境型ETF净流入最多达197.07亿元，整体ETF市场日均成交额4,859.96亿元，日均成交量1,671.98亿份，恒生科技、券商、创新药等主题ETF为主要资金流入品种 [8][9] - 新发行基金共37只较前期增加10只，新成立基金41只较前期减少12只，新基金募集265.00亿元较前期减少190.20亿元 [10] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，政策聚焦智能制造、绿色制造等核心技术应用，推动智能工厂、柔性生产线等场景开放，将加速行业数字化进程 [11] - 2025年10月家具及其零件出口金额同比下降12.66%，服装及衣着附件出口金额同比下降15.96%，显示短期出口承压，但中期看中美经贸磋商降低关税税率有助于增强产品性价比优势，相关订单有望恢复 [11][12] - 在11月3日至11月7日，SW轻工制造行业上涨1.09%跑赢沪深300指数0.27个百分点，SW纺织服饰行业上涨0.80%跑输沪深300指数0.02个百分点 [11] - 维持行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [12] 行业研究：计算机行业2025年三季报业绩综述 - 2025年前三季度计算机行业营收9358.35亿元同比增长9.14%，归母净利润231.40亿元同比增长31.95%，细分行业中计算机设备营收3256.50亿元同比增长13.65%，软件开发营收2389.98亿元同比增长1.51%但第三季度归母净利润12.63亿元同比增长587.81%，IT服务Ⅱ营收3711.87亿元同比增长10.64% [13][14] - 信创与AI驱动业绩同比高增，行业业绩拐点进一步确立，信创板块表现亮眼，工信部等部门联合印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》明确“国货国用”导向，随着配套资金落地信创领域招投标节奏有望提速 [14] - 在AI产业拉动和国产化替代深化背景下，国产算力、操作系统、数据库等核心赛道有望迈入黄金发展期，维持计算机行业“看好”评级 [14][15]

宏观及策略研究：经济基本面叙事回归 - 外围环境方面，美国政府停摆时长创下历史记录，两党博弈持续[3]；美国10月ADP就业人数超预期增加，但相较年初水平明显放缓[3]；10月ISM制造业PMI连续第八个月位于收缩区间，而服务业PMI创八个月新高[3]；欧洲10月整体通胀温和放缓，但核心通胀坚挺[4] - 国内环境方面，10月制造业PMI较前值回落且弱于季节性，内外需均有下行[4]；10月出口同比增速在高基数和海外需求降温作用下萎缩，仅汽车、船舶及集成电路等产品作出正贡献[4]；进口同比增速也超预期下滑，大宗商品进口表现相对较好[4]；财政政策通过新型政策性金融工具和地方债务限额盘活助力投资，货币政策通过逆回购和国债购买营造稳定流动性环境[4] - 高频数据方面，下游房地产成交小幅回升，中游钢铁价格回落而水泥价格上涨，上游有色金属和黄金价格走低，原油价格震荡下行[4] 固定收益研究：利率债11月投资策略展望 - 2025年10月市场回顾显示，资金价格整体处于低位，DR007波动中枢较9月低4bp左右，主要波动区间在1.40%～1.45%[7]；同业存单收益率先上后下，10月中上旬上行可能源于季初存款流出导致银行负债端压力增加[7] - 一级市场中国债、地方债和政金债发行规模合计减少近7000亿元，全年超长期特别国债发行完毕，5000亿元地方专项债结存限额已启动发行[7]；二级市场10月债市先震荡后走强，最后一周利率曲线陡峭化下行，10Y国债收益率下行7bp至1.80%[7] - 债市展望方面，四季度经济面临高基数、出口回落和前期政策效果递减的多重压力，但11月债市回归基本面定价的可能性有限，流动性及资产性价比等因素或仍为主导[8]；政策面上5000亿元地方政府债务结存限额中有2000亿元用于支持部分省份投资建设，5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，预计将拉动项目总投资超7万亿元[8]；资金面上央行呵护态度不变，预计DR007继续在略高于1.4%的位置波动[9]；利率债或偏强震荡等待新的主线，曲线形态有望沿牛陡方向演绎[9] 计算机行业11月投资策略展望 - 行业要闻显示“十五五”规划建议发布，提出全面实施“人工智能+”行动[10]；摩尔线程获科创板IPO注册许可，募资80亿元用于GPU研发等项目[10] - 行业数据方面，2025年9月计算机工业生产者出厂价格指数（PPI）环比持平，同比下降1.3%[12]；2025年1-9月我国软件业业务收入111126.00亿元，同比增长13.0%，利润总额14352.00亿元，同比增长8.7%，业务出口459.40亿美元，同比增长6.6%[12] - 公司公告显示金山办公前三季度归母净利润同比增长13.32%，中科曙光前三季度归母净利润同比增长25.55%[12]；行情回顾显示10月申万计算机行业下跌2.28%，三级子行业互有涨跌[12] - 投资策略指出“十五五”规划建议提出全面实施“人工智能+”行动，抢占人工智能产业应用制高点[12]；北美头部云计算厂商3Q25资本开支表现亮眼并上调全年指引，海外AI算力维持高景气[12]；伴随AI产业拉动效应持续释放及国产化替代进程深化，行业景气度仍有上行空间，建议关注具备AI技术落地能力与场景适配优势的头部企业[12]；报告维持计算机行业“看好”评级[12] 医药生物行业周报 - 行业要闻显示2025年药品目录谈判协商顺利结束[15]；诺和诺德、礼来与美国政府达成协议，GLP-1药物大降价[15]；Blackstone 7亿美元加码Sac-TMT[15]；复星医药MEK抑制剂芦沃美替尼新适应症拟优先审评[15] - 公司公告显示百济神州发布2025年第三季度报告[15]；晶泰控股子公司AILUX宣布与礼来战略合作赋能双特异性抗体开发[15]；恒瑞医药药物拟纳入优先审评程序[15]；百利天恒HER2 ADC用于HER2阳性局部晚期或转移性胃或胃食管结合部腺癌患者纳入突破性治疗品种名单[14] - 行情回顾显示本周医药生物上涨0.32%，子板块大部分上涨[14]；2025年11月6日SW医药生物行业市盈率为29.97倍，相对沪深300的估值溢价率为133%[16] - 投资策略建议关注药品目录谈判协商结束后的相关制药企业[16]；三季报业绩披露完毕，基本面改善、业绩反转的板块如CXO、医疗器械等值得关注[16]；我国创新药景气度持续向上，建议把握相关产业链调整后的投资机遇[16]；报告维持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药“买入”评级[16]

行业投资评级 - 维持医药生物行业“看好”评级 [2][55] - 维持对恒瑞医药“买入”评级 [2][55] 核心观点 - 2025年药品目录谈判协商顺利结束，集采结果与国家医保谈判结果有望逐步公布，建议关注相关制药企业 [1][55] - 三季报业绩披露完毕，基本面改善、业绩反转的板块值得关注，如CXO、医疗器械等 [1][55] - 后续业绩真空期建议持续关注经营改善趋势 [1][55] - 我国创新药景气度持续向上，建议把握相关产业链调整后的投资机遇 [1][55] 行业要闻 - 2025年药品目录谈判协商顺利结束，120家内外资企业现场参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个 [10] - 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末在广州线上线下同步发布，明年1月1日起正式实施 [10] - 诺和诺德与美国政府达成协议，自2026年起降低肥胖药物价格，预计将对其2026年全球销售增长产生直接的、约低个位数的负面影响 [10] - 礼来与美国政府达成协议，从2026年4月1日起，医疗保险受益人为Zepbound和orforglipron支付不超过每月50美元的费用 [11] - Blackstone向默沙东融资7亿美元，用于芦康沙妥珠单抗在2026年的全球开发 [12] - 复星医药MEK抑制剂芦沃美替尼新适应症拟纳入优先审评，用于2岁及2岁以上朗格汉斯细胞组织细胞增生症儿童患者 [13] 行业数据 - 维生素原料药价格于2025年11月6日保持稳定：维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为160元/千克，维生素A为64.5元/千克，维生素E为53.5元/千克，维生素B6为115元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克 [13] - 2025年11月5日，中药市场价格指数（综合200）为2589.63，同比下降19% [14] - 2025年11月6日，亳州中药材价格指数为1314.72，日涨跌幅为-0.02% [14] - 亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降64%；党参市场价为85元/千克，同比下降35%；当归市场价为70元/千克，同比下降18% [14] 公司公告 - 百济神州2025年前三季度实现营业收入275.95亿元，同比增长44.2%；实现归母净利润11.39亿元，实现扣非归母净利润9.69亿元，同比扭亏为盈 [29] - 百济神州2025年第三季度百悦泽®全球销售额总计74.23亿元，同比增长51.0%；百泽安®销售额总计13.63亿元，同比增长16.6% [29] - 晶泰控股子公司AILUX与礼来达成战略合作，合作潜在总值最多为3.45亿美元 [30] - 恒瑞医药子公司成都盛迪的HRS-5965胶囊被CDE拟纳入优先审评品种公示名单 [31] - 百利天恒T-Bren（HER2 ADC）被CDE纳入突破性治疗品种名单 [32] - 药捷安康与Neurocrine达成项目合作，协议总潜在价值为8.815亿美元 [33] - 乐普医疗子公司上海民为生物将MWN105注射液有偿许可给丹麦Sidera Bio Aps，并取得其9.99%的股权 [34] - 再鼎医药2025年第三季度总收入同比增长14%达1.16亿美元 [43] 行情回顾 - 本周（2025/10/31-2025/11/6）上证综指上涨0.52%，深证成指下跌0.59%，医药生物上涨0.32% [46] - 医药生物子板块大部分上涨：中药II上涨1.45%，医药商业上涨0.95%，化学制药上涨0.67%，生物制品上涨0.38%，医疗器械上涨0.18%，医疗服务下跌1.39% [46] - 2025年11月6日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为29.97倍，相对沪深300的估值溢价率为133% [50] - 个股涨幅前五位：合富中国（61.12%）、华兰疫苗（22.56%）、康芝药业（22.45%）、万泽股份（21.56%）、浩欧博（20.89%） [53] - 个股跌幅前五位：常山药业（-15.81%）、禾元生物（-13.31%）、海创药业（-10.94%）、普蕊斯（-8.84%）、皓元医药（-8.34%） [53]

宏观策略核心观点 - 市场流动性环境更趋平衡，A股可能进入震荡特征突出、中枢抬升缓慢的“慢牛”阶段[1][4] - 策略上建议保持耐心以时间换空间，或结合逆势交易原则把握市场震荡中的结构性机会[4] 宏观经济与流动性 - 前三季度GDP累计同比增速达5.2%，四季度面临基数走高、政策效果递减等压力，需关注增量政策落地情况[2] - 美联储10月降息25BP，市场对12月降息分歧加大，但海外流动性仍有进一步宽松空间[3] - 国内货币政策预计延续支持性立场，宏观流动性将延续宽松充裕状态[3] - 11月A股市场流动性供需结构有望更趋均衡，流动性对市场上行的推动力将减弱[3] 上市公司业绩 - 2025年第三季度全A营收和净利润双双改善，得益于“反内卷”、出口韧性带来的量价改善及低基数效应[4] - 创业板和科创板业绩相对占优，中证500代表的中盘股营收同比增速转正，净利润同比增速显著改善[4] 行业配置建议 - 关注TMT板块投资机会，源于“人工智能+”行动全面实施、国产替代加快及算力网建设[4] - 关注电力设备行业，源于“十五五”新型能源体系建设、“反内卷”、储能需求高景气及固态电池产业化推进[4] - 关注有色金属行业，源于部分品种需求端支撑及资源安全重要性抬升[4] - 关注煤炭、银行行业，源于年末偏股型基金持仓配置可能向业绩基准回归[4] 金属行业核心观点 - 中美贸易关系缓和，锂和稀土行业景气回升[1][5] 金属品种市场分析 - 钢铁：11月中下旬需求或走弱，供给因环保限产收缩，短期钢价或呈震荡态势[6] - 铜：宏观氛围转暖，但海外矿石供应压力存在，铜价短期缺乏上行动力[6] - 铝：氧化铝价格预计低位运行，电解铝厂盈利水平较好，产能限制和流动性宽松为铝价提供底部支撑[6] - 黄金：中美关系缓和使避险需求回落，短期金价或震荡运行[6] - 锂：库存去化及储能需求超预期，短期供需格局向好有望支撑锂价[6] - 钴：动力电池受补贴退坡预期冲量及原材料看涨情绪推动，市场高景气态势将延续[6] - 稀土：中美贸易转暖，出口管控放松预期下，海外需求或释放，短期价格有望得到支撑[7] 金属行业投资策略 - 钢铁：稳增长政策实施有望改善竞争格局，提升盈利水平，关注船舶用钢、建筑用钢及“设备更新”、“低碳转型”领域[7] - 铜：全球2026年铜矿供应预期收紧，国内“反内卷”改善竞争格局，需求受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振[7] - 铝：电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局[8] - 黄金：长期看央行购金、美元地位弱化及“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[8] - 稀土：我国稀土出口管制升级提升战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源领域发展提供需求新动能[8] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球供给受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子带动，供需有望维持偏紧[9] 投资评级与标的 - 维持对钢铁行业的“看好”评级和对有色金属行业的“看好”评级[9] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[9][10]