核心观点 - 报告对机械设备行业维持“看好”评级，核心投资机会集中在工程机械和机器人两大板块 [1][6][7] - 工程机械板块受益于国内需求回暖、重大项目落地及海外市场拓展，景气度持续回升 [6][71] - 机器人板块增长势头强劲，工业机器人产量已超去年全年水平，内资品牌渗透加速 [6][71] - 重点推荐中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技四家公司，均给予“增持”评级 [3][7][72] 行情回顾 - 2025年11月2日至12月2日，申万机械设备行业指数下跌3.67%，跑输沪深300指数1.81个百分点，在申万一级行业中排名第24位 [5][60] - 截至2025年12月2日，行业市盈率为43.59倍，相对于沪深300的估值溢价率为210.68% [5][67] - 个股表现分化显著，大鹏工业上涨517.22%，精创电气上涨330.74%；禾信仪器下跌30.97%，德固特下跌29.96% [5][64] 行业要闻 - 2025年1-10月中国机床工具全行业营业收入达8511亿元，同比增长1.5%；金属切削机床产量增长14.8% [14] - 工业和信息化部公布首批15家领航级智能工厂名单，涵盖装备制造等多个关键行业 [15] - 2025年10月工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07%；1-10月累计出口额485.26亿美元，同比增长12% [16] 宏观数据 - 2025年10月CPI同比由负转正，上涨0.2%；PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1% [17] - 11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点；大型企业PMI为49.3%，中小型企业PMI分别为48.9%和49.1% [19] - 10月进口总值同比增长1.00%，出口总值同比下降1.10%，进出口总值同比下降0.30% [21] 工程机械发展情况 - 2025年10月挖掘机销量18,096台，同比增长7.77%；其中国内销量增长2.44%，出口增长12.90% [28] - 各类起重机销量增长显著：汽车起重机增长15.00%，履带起重机增长71.40%，随车起重机增长10.20% [28] - 装载机销量10,673台，同比增长27.70%；叉车销量114,250台，同比增长15.90% [33][34] - 全球主要地区开工情况向好：日本小松挖机开工小时数同比增长4.50%，欧洲增长2.10% [34] - 2025年1-10月基础设施建设投资累计同比增长1.51%；房地产开发投资累计同比下降14.70% [39] 工业机器人发展情况 - 2025年10月工业机器人产量为5.79万台，同比增长17.90%；1-10月累计产量60.27万台，同比增长28.80%，已超2024年全年水平 [43][71] - 1-10月制造业固定资产投资累计同比增长2.70% [44] - 下游应用领域中，汽车制造业固定资产投资累计同比增长17.50%；3C行业投资累计同比下降2.20% [46] 轨交设备发展情况 - 2025年1-10月全国铁路固定资产投资累计达6715亿元，同比增长5.73% [48] - 同期动车组累计产量为1,524辆，同比增长7.80% [48] - 2025年10月铁路客运量约4.10亿人，同比增长10.14%；铁路货运量约4.58亿吨，同比增长0.60% [53] 重要公司公告 - 拓斯达发布筹划发行H股股票并在香港联交所上市的提示性公告 [58] - 永贵电器控股子公司江苏永贵中标中车物流项目，中标金额约1789.92万元 [59] 本月策略总结 - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，国内开工端利好持续，叠加“十五五”重大项目落地和设备更新政策，行业景气度有望持续回暖 [6][71] - 海外市场关税扰动弱化，国产工程机械龙头加速布局，凭借技术成熟度和性价比优势，海外拓展成为重要增长点 [6][71] - 机器人产业规模持续扩张，尽管我国已是全球第一大市场，但人均保有密度仍有提升空间，内资品牌加速渗透趋势值得关注 [6][71]

宏观及策略研究：2026年宏观经济展望 - 2026年美国经济增长驱动局限在AI相关投资和高收入群体消费，失业率在供需受限下维持平衡但周期性放缓未停，通胀向目标回落进程因核心分项牵制而放缓，美联储决策复杂，短期出于对劳动力市场担忧将继续降息但空间有限，目标点位略低于名义中性利率[3] - 欧洲2026年经济面临外部风险偏向下行，挑战更多来源于经济内生动能修复，财政支持下的国防开支将使欧元区投资重获动能，在通胀回归基本无虞情况下，欧央行政策预计全年仅有一次降息[3] - 国内“十五五”规划建议在延续“十四五”总体框架基础上适度调整政策重心，财政预计2026年保持“更加积极”基调，提前部署、尽快下达、“投资于人”是主要方向，货币政策整体延续宽松但更注重信贷质量，流动性管理更精细[4] - 2026年中国经济增速或需维持在5%左右，年内节奏前高后低，投资率先企稳，消费还需政策系统性支持，良好外需确保工业增加值稳定增长，产业升级提升产品竞争力支撑出口，通胀已具备回升基础，PPI增速能否显著回升是主要看点[5] 基金研究：公募基金12月月报 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅最大达6.24%，上证50相对抗跌跌幅1.39%，31个申万一级行业中13个上涨，涨幅前5为综合、银行、纺织服装、石油石化和轻工制造，跌幅前5为计算机、汽车、电子、非银金融和医药生物[8] - 2025年10月市场新增个人投资者开户总数230.26万户，机构投资者0.78万户，两者数量在连续多月上涨后首次经历较大幅度下跌，私募证券投资基金10月新备案规模环比回升至429.20亿元，存续规模显著扩张达22.05万亿元，刷新近三年历史新高[8] - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为132.67亿份和132.8亿份，环比双双回落，权益类基金发行市场继续呈现小幅降温态势[8] - 11月除商品型基金外全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大达2.43%，价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值风格相对抗跌仅下跌0.45%，小盘成长和小盘平衡风格跌幅最大约3.38%[9] - 11月主动权益基金加仓幅度靠前行业为家用电器、有色金属和食品饮料，减仓幅度靠前行业为国防军工、计算机和电子，主动权益基金整体仓位2025/11/28为81.96%，较上月上升2.12个百分点[9] - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月有所放缓，沪深300等多只宽基指数遭遇资金流出，黄金、港股科技、非银以及创新药等ETF资金净流入居前[9] 金融工程研究：融资融券12月月报 - 11月A股市场主要指数全部震荡调整，科创50跌幅最大达6.24%，上证50跌幅最小为1.39%，上证综指下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，沪深300下跌2.46%，中证500下跌4.08%[12] - 截至11月28日沪深两市两融余额24,660.50亿元，较上月减少124.20亿元，融资余额24,489.73亿元较上月减少120.16亿元，融券余额170.77亿元较上月减少4.04亿元[13] - 本月电力设备、基础化工和国防军工行业融资净买入额较多，非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较少，融资买入额占成交额比例较高行业为非银金融、通信和电子，较低行业为综合、纺织服饰和轻工制造[13] - 本月个股融资净买入额前五名为宁德时代、中际旭创、东山精密、新易盛、寒武纪，融券净卖出额前五名为宁德时代、迈瑞医疗、分众传媒、巨人网络、北方华创[13] 金属行业12月投资策略展望 - 钢铁行业12月在天气因素影响下需求或继续走弱，钢厂生产随之收缩，钢价或呈现震荡态势，稳增长政策发布实施后行业竞争格局改善下盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振[15][17] - 铜矿供应紧缺持续，12月美联储降息预期再次升温，国内库存处于低位，多因素或支撑铜价延续高位震荡，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧为铜价提供底部支撑，需求端在降息周期背景下有望提振[15][18] - 电解铝在氧化铝价格持续低位背景下企业利润表现较好，国内电解铝产能限制严格供给端刚性较强，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动，氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局[15][18] - 黄金短期受美联储12月降息预期升温影响或高位震荡运行，长期看央行购金、美元全球货币地位弱化、世界经济和政治“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[15][18] - 锂价短期或延续高位震荡，储能领域需求预计延续高景气，“反内卷”有望主导行业供给端政策优化未来供给格局对锂价中枢形成支撑[15][17] - 维持对钢铁行业和有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业“增持”评级[19] 医药生物行业12月投资策略展望 - 11月国家医保局组织开展2025年国家基本医保药品目录谈判竞价和商保创新药目录价格协商工作，全国第四批中成药集采启动，北京市出台医疗器械相关政策，国常会部署推进基本医疗保险省级统筹[20] - 10月医疗保健CPI为101.4同比增长1.4%环比增长0.3%，10月医药制造PPI为96.6同比下降3.4%环比下降0.2%，1-10月医药制造业累计营业收入19,954.9亿元同比下降2.9%，累计利润总额2,698.4亿元同比下降3.5%[21] - 11月SW医药生物下跌3.62%，大部分子板块下跌（医药商业1.27%＞中药Ⅱ -0.60%＞化学制药-2.74%＞医疗器械-3.65%＞生物制品-5.40%＞医疗服务-7.77%），SW医药生物行业市盈率为51.89倍，相对沪深300估值溢价率272%[21] - 12月初新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录发布关注相关制药企业投资机遇，冬季流感持续高发关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业阶段性投资机遇，美国血液年会（ASH）召开关注中国创新药企相关数据读出[22] - 维持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药“买入”评级，恒瑞医药药物拟纳入优先审评程序、药品上市许可申请获受理、获得药品注册批准、获得药物临床试验批准通知书[21][22]

核心观点 - 美联储12月降息预期再度升温，叠加部分金属供应紧张和库存低位，预计将支撑金属价格高位震荡[1][3] - 钢铁行业受天气因素影响需求走弱，价格呈震荡态势；有色金属中铜、铝、黄金等品种受降息预期和供需格局影响表现分化[3] - 行业政策聚焦"反内卷"、"设备更新"和"低碳转型"，有望改善长期供给格局和提升盈利水平[5][8] 行业要闻 - 莱纳斯稀土因西澳大利亚加工设施遭遇严重停电导致产能锐减，或造成全球中重稀土供应收紧[17] - 纽约联储主席威廉姆斯表态支持"短期内"降息，市场对12月降息概率预期增加[17] - 美国9月非农就业新增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，但7-8月数据下修3.3万人[18] 钢铁行业发展情况 - 11月钢铁行业PMI指数为48%，环比减少1.2个百分点，行业淡季特征显现[19] - 需求端：10月全国建筑钢材日均成交量10.13万吨，环比下降1.13%，同比下降13.06%[20] - 供给端：10月粗钢产量累计81,787.40万吨，同比下降3.90%；钢材产量累计121,759.20万吨，同比增长4.70%[22] - 库存端：11月28日钢材社会库存和钢厂库存合计1,394.41万吨，较10月31日下降6.60%[25][28] - 价格端：普钢综合价格指数下降0.14%至3,452.84元/吨，螺纹价格指数涨幅居前[31] 铜行业发展情况 - 供应端：11月中国电解铜产量环比增长1.05%，同比增长9.75%；预计12月产量继续增长[36] - 需求端：1-10月电网工程投资同比增长7.2%，房屋新开工面积同比下降19.8%，10月新能源汽车产量同比增长21.1%[36] - 库存与价格：LME铜库存增长18.42%至15.94万吨，SHFE铜库存下降11.25%至3.52万吨；LME铜现价增长0.94%至1.10万美元/吨[37] 铝行业发展情况 - 供给端：11月国内电解铝产量环比下降2.82%，同比增长1.47%；运行产能约4,422.5万吨[41] - 需求端：10月铝材产量569.40万吨，同比下降3.75%，下游开工率下降[42] - 价格端：LME铝现货结算价下降2.05%至0.28万美元/吨，SHFE铝现货均价增长0.80%至2.14万元/吨[42] 贵金属行业发展情况 - 黄金价格受美联储降息预期和地缘政治影响，COMEX黄金价格增长6.05%至4,256.40美元/盎司[47] - 白银价格表现强劲，COMEX白银价格增长18.31%至57.09美元/盎司[47] 新能源金属行业发展情况 - 锂价高位震荡，电池级碳酸锂价格增长17.50%至9.40万元/吨；10月碳酸锂产量5.15万吨，同比增长62.15%[52][53] - 钴市场分化：硫酸钴价格承压，四氧化三钴受消费电子支撑；10月硫酸钴产量1.25万吨，同比下降32.72%[62][65] - 镍价震荡，LME镍下降2.62%至1.47万美元/吨；10月硫酸镍产量14.10万吨，同比增长8.05%[68] 稀土及小金属行业发展情况 - 轻稀土价格受磁材采购支撑，氧化镨钕价格增长6.69%至56.65万元/吨；重稀土价格小幅走弱[71] - 小金属中钨精矿价格表现突出，增长13.38%至33.90万元/吨[76] 重要公司公告 - 兴业银锡收购威领新能源7.7646%股份，交易总金额3.08亿元，成为标的公司第一大股东[78] - 云南铜业拟发行股份购买凉山矿业40%股份，加强铜资源储备和产能布局[79] 行情回顾 - 2025年11月2日至12月2日，申万钢铁指数下降0.16%，有色金属指数下降1.20%，冶钢原料子板块涨幅居前[80] - 截至12月2日，钢铁行业市盈率62.85倍，有色金属行业市盈率25.82倍[86] 本月策略 - 钢铁：关注设备先进、高附加值产品领先的标的，受益于船舶用钢需求提振和设备更新政策[5][88] - 铜：供给受印尼和刚果（金）矿事故影响收紧，需求受益于电力电网和AI服务器发展，看好资源保障强的标的[5][88] - 铝：电解铝利润表现较好，氧化铝行业受益于"反内卷"政策，建议关注资源保障强的企业[5][88] - 黄金：长期受益于央行购金和逆全球化趋势，短期关注美联储政策及地缘冲突[3][88] - 稀土：出口管制升级提升战略价值，人形机器人和新能源需求提供新动能[4][88] - 钴：刚果（金）出口配额未增长，供需偏紧状态有望维持[4][88]

根据提供的融资融券月报内容，报告主要描述了市场概况和两融业务数据，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试及评价。报告内容集中于市场数据统计、行业和个股的两融情况分析，属于市场监测和描述性统计范畴[1][8][11][55][56]。 因此，本总结中关于量化模型和量化因子的部分暂无相关内容。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅最大，上证50相对抗跌；31个申万一级行业中13个行业上涨，涨幅前5为综合、银行等，跌幅前5为计算机、汽车等 [1] - 2025年10月市场新增个人和机构投资者开户数在连续多月上涨后首次大幅下跌；私募证券投资基金市场延续温和修复态势，10月新备案规模环比回升，存续规模刷新近三年新高 [2] - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，权益类基金发行市场小幅降温；除商品型基金外，全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大；不同风格基金市场表现分化严重，大盘价值风格相对抗跌 [3] - 11月主动权益基金加仓家用电器、有色金属和食品饮料，减仓国防军工、计算机和电子，整体仓位较上月上升2.12pct [4] - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月放缓；沪深300等宽基指数资金流出，黄金、港股科技等ETF资金净流入居前；部分ETF涨幅居前，部分ETF跌幅居前 [5] - 11月风险平价模型下跌0.14%，风险预算模型下跌0.34% [6] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 11月沪深市场主要指数震荡下跌，科创50跌幅6.24%最大，上证50跌幅1.39%相对抗跌；31个申万一级行业中13个上涨，涨幅前5为综合、银行等，跌幅前5为计算机、汽车等；债券市场中债综合全价等指数下跌，中证转债指数下跌0.69%，商品市场南华商品指数上涨0.53% [14] - 2025年10月市场新增个人投资者开户230.26万户，机构投资者0.78万户，两者数量首次大幅下跌；私募证券投资基金10月新备案规模环比回升至429.20亿元，存续规模达22.05万亿元，刷新近三年新高 [21][22][25] 欧美及亚太市场情况 - 11月欧美及亚太市场主要指数涨跌不一，美股标普500上涨0.37%、道琼斯工业指数上涨0.32%、纳斯达克指数下跌1.51%；欧洲市场法国CAC40上涨0.02%、德国DAX下跌0.51%；亚太市场恒生指数下跌0.18%、日经225下跌4.12% [26] 市场估值情况 - 11月市场主要指数估值多数下调，科创50和创业板指等成长科技指数承压，中证1000指数市净率历史分位数跌幅显著 - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为银行、房地产等，银行处于高位，房地产达94.8%；较低的五个行业为非银金融、农林牧渔等，非银金融接近2013年以来历史最低点 [30] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 11月新发行基金65只，发行规模530.52亿元，新发基金速度放缓；股票型基金发行31只，规模139.69亿元；混合型基金发行17只，规模125.77亿元；债券型基金发行8只，规模116.02亿元；FOF基金发行8只，规模145.05亿元；REITs基金发行1只，规模4.00亿元 - 11月主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为132.67亿份和132.8亿份，环比双双回落，权益类基金发行市场小幅降温 [39] 基金市场收益情况 - 11月市场震荡下行，除商品型基金外，全类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌2.43%幅度最大 - 不同风格基金市场表现分化严重，价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值风格相对抗跌，仅下跌0.45%，小盘成长和小盘平衡风格跌幅约3.38% - 不同规模偏股型公募基金中，5000万 - 1亿的迷你型基金平均跌幅最小，为2.26%，正收益占比13.22%；40亿 - 100亿的大型基金平均跌幅最大，为2.56%，正收益占比10.98% [3][42][47] 主动权益基金仓位情况 - 11月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为家用电器、有色金属和食品饮料，减仓幅度靠前的行业为国防军工、计算机和电子 - 2025/11/28主动权益基金整体仓位是81.96%，较上月上升2.12pct [4][54][55] ETF基金情况 - 11月ETF资金净流入1205.26亿元，较上月放缓，其中跨境型ETF净流入548.92亿元，债券型ETF净流入178.84亿元，股票型ETF净流入130.17亿元；整体ETF市场日均成交额达4559.31亿元，日均成交量达1648.67亿份，日均换手率达7.94%，较10月减少1.72pct - 沪深300等多只宽基指数资金流出，黄金、港股科技、非银以及创新药等ETF资金净流入居前 - 日均成交活跃的标的中，标普生物科技ETF等涨幅居前，上涨3.2% - 8.6%；沙特ETF等跌幅居前，下跌8.1% - 9.0%；资金净流入靠前的有黄金ETF等，资金净流出靠前的有沪深300ETF易方达等 [5][58][62] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种模型比例根据24个月数据月度调整 - 11月风险平价模型下跌0.14%，风险预算模型下跌0.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.74%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.90%，最大回撤9.80% - 下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 6%：66%：14%：14%；风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 13%：48%：10%：30% [70][74][75]

海外经济及政策环境（美国） - 美国2026年经济增长预计为2.0%，主要由AI投资驱动，但结构呈“K型”分化，传统制造业投资疲软[4][41][43] - 美国通胀预计小幅放缓至2.8%，核心商品分项因关税影响仍具粘性，油价低位压制能源分项[4][22][36] - 美联储预计2026年降息3次（每次25bp），政策利率降至3%-3.25%区间，流动性环境边际好转[36][37] - 美国2026财年财政赤字预计达1.8万亿美元，占GDP的5.9%，债务占GDP比重到2028年预计达107%[23][35] 海外经济及政策环境（欧洲） - 欧元区2026年经济增速预计为1.2%，通胀预计为1.9%，欧央行全年仅有一次降息（25bp）[4][52][58][59] - 欧盟赤字率预计升至3.4%，公共投资占GDP比重达4.0%，国防开支推动债务占GDP比例升至84%[60][62] 国内政策环境 - 中国“十五五”规划聚焦现代化产业体系与科技自立，研发支出占GDP比重目标升至3.0%[5][64][66] - 2026年财政赤字率预计维持4%（规模约5.9万亿元），专项债额度提升至5万亿元，侧重“投资于人”[5][73][75] - 货币政策延续宽松，预计降准1-2次（50-100bp）、降息1-2次（10-20bp），社融增速预计为8.5%[5][77][78] 国内经济环境 - 中国2026年GDP增速目标维持在5%左右，制造业投资增速预计为6%，基建投资增速为5.5%，房地产投资增速为-10%[6][82][84][94] - 社零消费增速预计为4.5%，出口增速为6%，工业增加值增速维持在6%附近[6][95][96] - CPI同比增速中枢预计回升至0.5%，PPI同比增速收窄至-0.5%，猪肉价格和原油价格仍是关键变量[6][98][100]

固定收益研究：信用债12月投资策略展望 - 交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-14BP至-5BP [2] - 11月信用债发行规模环比增长，企业债、中期票据、定向工具发行金额增加，公司债、短期融资券发行金额减少；信用债净融资额环比增加 [2] - 二级市场方面，11月信用债成交规模环比增长，各品种成交金额均增加；信用债收益率低位震荡，月度均值环比下行，信用利差整体环比收窄 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，票息策略可适度乐观 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足但单边回调概率不大，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] - 地产债方面，销售复苏进程对债券估值影响大，可重点发掘新增融资和销售回暖突出的企业，配置重点为估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，违约可能性很低，可作为重点配置品种，票息导向下可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期 [4] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年11月24日至28日）权益市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达4.54% [7] - 行业方面，31个申万一级行业中27个上涨，涨幅前五为通信、电子、综合、传媒和轻工制造；下跌行业为石油石化、银行、煤炭和交通运输 [7] - 公募基金规模达到近37万亿元，再创历史新高 [7] - 市场本期修复明显，偏股型基金平均上涨3.25%，正收益占比96.63%；固收+基金平均上涨0.19%；纯债型基金平均下跌0.08%；养老目标FOF平均上涨1.05%；QDII基金平均上涨2.98% [8] - 主动权益基金上周加仓医药生物、食品饮料和通信，减仓国防军工、计算机和社会服务；整体仓位为81.96%，较上期下降1.80个百分点 [8] - ETF市场上周整体资金净流出306.76亿元，股票型ETF净流出规模最大为391.33亿元；整体ETF市场日均成交额达4,201.70亿元，日均成交量达1,566.82亿份，日均换手率7.14% [8] - 上周恒生科技和高股息、各类债券指数ETF为主要资金流入品种；流出标的主要为创业板、中证小盘500等宽基指数；黄金类ETF延续流入态势 [9] - 上周新发行基金33只，新成立基金36只，新基金募集178.59亿元，较前期减少202.25亿元 [9] 基金研究：公募基金2026年年度投资策略 - 2025年A股主要宽基指数普遍上涨，中证1000、中证全指、科创50市盈率历史分位数上升20个百分点左右，上证50市盈率历史分位数接近90% [10] - 成长风格和科技创新成为2025年市场主线，与AI应用及算力落地相关的有色金属、通信、电子、电力设备等行业表现领先 [10] - 保险资金保持对高股息、稳健资产的偏好；私募行业进入扩张周期，备案与存续规模明显上升；增配电子、有色金属、电力设备等，减配计算机、基础化工和医药生物 [10] - 北向资金持股规模从2024年下半年开始稳步回升，涨幅达25%；2025年前三季度明显增持电力设备和电子，显著减持食品饮料和银行 [11] - 2025年各类权益类基金均获较高收益，主动权益型基金平均收益超过被动和增强指数型基金；商品基金收益中位数高达51.83%；纯债型基金平均收益仅为0.94%；固收+产品年平均收益为4.37% [11] - 中央汇金2025年上半年增持12只ETF产品，金额超2100亿元；三季度末合计披露持仓约1.5万亿元；保险资金加速配置ETF，持仓以宽基指数为主 [11] - 2025年公募基金总体发行规模相对稳定，被动指数型基金发行热潮延续，主动权益基金发行市场有所回暖；主动权益基金份额持续流出，被动指数基金份额维持上涨；纯债基金份额下降5000亿份，固收+基金份额上升3000亿份 [12] - 展望2026年，成长风格和科技板块可能依然占主导，但部分前期涨幅过大板块交易拥挤可能加剧波动；医药板块布局性价比较高，创新药概念涨幅仍处于较低区间；消费板块调整充分，估值合理，具备安全边际和左侧投资价值 [13] - 2026年债市可能延续"低利率、高波动"特征，整体回报率可能下降，可考虑降低固收类资产久期和信用风险敞口；风险偏好高投资者可将部分纯债基金仓位调整为固收+基金 [13] - 商品资产中，黄金ETF规模增长迅速，有分散风险意义；海外市场人工智能新技术浪潮推进，美联储降息预期可能提供有利环境，但面临估值泡沫化与地缘政治风险 [13] 金融工程研究：2026年融资融券年报 - 截至11月26日，本年度A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大达42.17%，上证50涨幅最小为10.69% [15] - 沪深两市两融余额为24,618.76亿元，较去年年末增加6,011.43亿元；其中融资余额增加5,944.91亿元，融券余额增加66.52亿元 [15] - 市场ETF融资余额为1110.10亿元，较去年年末增加71.52亿元；融券余额为74.31亿元，较去年年末增加29.23亿元 [15] - 户均融资融券余额为1,338,229元，较去年增加327,747元；有负债投资者数量占比为23.49%，较去年减少0.18个百分点；日均参与交易投资者数量为404,182名，较去年增加43.18% [15] - 板块方面，主板融资与融券余额占比均下降，科创板和创业板占比均上升；大市值板块占比下降，小市值板块占比上升 [16] - 行业方面，电子、电力设备和通信行业融资净买入额较多，煤炭、食品饮料和石油石化行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高行业为非银金融、通信和电子 [16] - 融券方面，电子、电力设备和医药生物行业融券净卖出额较多，银行、石油石化和综合行业融券净卖出额较少 [16] - 在市场"慢牛"预期下，投资者信心持续恢复，将对两融业务起支撑作用，行业波动和风格轮动成为影响两融业务规模和结构的关键变量 [16] 公司研究：民士达2025年三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收3.43亿元，同比增长21.77%，归母净利润9,117.17万元，同比增长28.88%，基本每股收益0.62元 [18] - 盈利能力提升，毛利率与净利率分别为40.37%和26.16%，同比分别提升2.84和2.43个百分点；期间费用率为10.31%，同比下降1.15个百分点 [19] - 存货周转率为1.76次，同比提升0.08次，存货周转天数同比缩短7.07天；应收账款及应收票据周转率同比提升0.04次；经营活动现金流量净额为6,362.49万元，同比增长255.32% [19] - 第三季度营收1.06亿元，同比增长9.92%，归母净利润2,814.39万元，同比增长6.44%，增速较前两季度明显放缓，主要因蜂窝芯材订单交付节奏变化 [19] - 今年上半年蜂窝芯材业务收入同比基本持平，前三季度同比下滑约20%；电气绝缘领域收入前三季度实现约30%同比增长；国内外市场均保持20%以上增速 [19] - 募投"新型功能纸基材料项目"1500吨产线已于6月进入试生产，预计明年一季度完成建设，截至9月30日开机率约50%；新产线第三季度开始转固，固定成本摊销增加 [19] - RO膜基材与湿法无纺布产业化建设已启动，预计明年一季度投产；闪蒸无纺布项目持续优化；防水建材产品正在试用推广；绝缘材料已切入固态变压器领域 [19] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.20/1.52元，对应2025年PE为39.39倍，首次覆盖给予"增持"评级 [22] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业12月投资策略展望 - 1-10月社会消费品零售总额家具类为1,695.10亿元，同比增长19.90%；服装、鞋帽、针纺织品类为12,052.80亿元，同比增长3.50% [24] - 11月3日至28日，轻工制造行业跑赢沪深300指数4.77个百分点（SW轻工制造2.32% vs 沪深300 -2.46%）；纺织服饰行业跑赢沪深300指数5.40个百分点（SW纺织服饰2.95% vs 沪深300 -2.46%） [25] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》出台，看重新技术、新模式、新应用，强调供给与需求匹配，将推动新消费、家电家居、纺织服饰等领域受益 [25] - 吉林省官宣"冰雪假"，连休5天，国内冰雪条件好的地区探索特色假期以平滑旅游淡旺季，带动冰雪旅游持续火热 [25] - 索菲亚控股股东向宁波睿和合计转让10.77%股份，权益变动后宁波睿和及一致行动人盈峰集团对索菲亚合计持股比例达12.72%，实现后周期产业强强联合 [25] - 维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰"增持"评级 [25]

核心观点 - 2025年11月制造业PMI为49.2%，景气水平有所回升，主要受外贸环境缓和影响，但综合PMI产出指数为49.7%，仍低于荣枯线[2][4] - 展望未来，在外贸环境稳定期及增量政策部署的推动下，12月制造业景气度有望继续改善[4] 制造业PMI表现 - 11月制造业采购经理指数为49.2%，生产指数回升0.3个百分点至50.0%，新订单指数回升0.4个百分点至49.2%[2][3] - 新出口订单指数显著回升1.7个百分点至47.6%，进口指数收缩步伐放缓，显示中美经贸磋商的积极影响开始显现[3] - 出厂价格指数有所回升但仍处收缩区间，原材料购进价格扩张步伐加快，企业经营压力尚存[3] - 大型企业PMI回落0.6个百分点至49.3%，而中型和小型企业PMI分别回升0.2和2.0个百分点至48.9%和49.1%，小型企业PMI为年内次高水平[3] 非制造业与综合PMI表现 - 11月非制造业商务活动指数回落0.6个百分点至49.5%，为2023年以来新低[4] - 建筑业商务活动指数回升0.5个百分点至49.6%，服务业商务活动指数因假期消退影响回落0.7个百分点至49.5%[4] - 综合PMI产出指数回落0.3个百分点至49.7%，服务业活动指数回落对冲了制造业景气回升，主导了综合指数的收缩[4]

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国9月零售销售虽维持正增长但不及预期且较前值明显放缓，其中汽车销售出现四个月来首次下滑，但扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比增速超预期，计算机和电子产品分项表现亮眼，显示人工智能相关企业投资仍为经济增长提供动能 [3] - 美联储内部对12月是否降息存在较大分歧，市场降息预期已升至70%，但更需关注点阵图对明年降息幅度的指引 [3] - 欧洲央行不急于降息，11月经济景气指标略有回升巩固了这一政策基调 [4] - 国内10月工业企业利润同比增速较9月回落，中下游行业利润增速普遍回落，个别上游行业因原材料价格企稳致利润同比增速降幅收窄 [4] - 政策方面，六部门印发方案，提出用约5年时间推动消费品供需在更高水平实现动态平衡 [4] - 高频数据显示下游房地产成交底部小幅回升，中游钢铁价格回升而水泥价格回落，上游有色金属和黄金价格上涨 [4] 固定收益研究：信用债2026年投资策略 - 2025年信用债发行指导利率均值全部下行，整体变化幅度为-151 BP至-39 BP，低等级品种下行幅度较大；信用债发行规模较上年下降但净融资额增加，收益率呈"M"形走势，走势强于利率债，信用利差中短端震荡收窄、长端波动收窄 [5][6] - 2025年评级上调显著多于下调，企业资质整体改善；新增违约及展期规模显著下降至较低水平，预计2026年评级调整将呈"调升居多、调降趋缓"格局，违约风险呈"总量可控、结构分化"特征 [6] - 地产债方面，政策推动高质量发展显效可期，低基数效应将推动2026年相关指标跌幅收敛，负债稳定、经营稳健的房企有望获得相对优势 [7] - 城投债违约可能性很低，可作为重点配置品种，票息导向下可适当积极作为，配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期 [8] - 银行二永债波段交易难度增加，永续债相对更优，中短端估值偏贵可观望择机波段交易，长端有补涨空间可适量配置 [8] - TLAC非资本债2025年发行规模已超上年，具有较好的配置价值和交易价值 [8] - 科创债市场在政策推动下体系化稳步扩容，发行规模持续增长，科创债ETF快速发展带动成分券走强 [9] - 2026年信用债市场预计呈"窄幅、高频"的震荡偏弱态势，建议保持轻度仓位或缩短久期换取流动性，并在调整后逢高配置，投资重点为盯住利率债趋势并关注个券票息价值 [9] 固定收益研究：利率债2026年投资策略展望 - 2025年资金面先紧后松，3月下旬是转折点，此后DR007基本稳定在略高于政策利率的位置；利率债净融资规模增长近40%，其中国债增发贡献最多；10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间内呈M型震荡 [10] - 2026年基本面预计向"供需平衡"迈进，消费、基建投资、地产投资增速料好于2025年，制造业投资增速接近2025年，出口、生产增速低于2025年，通胀将温和回升且下半年基本面有望强于上半年 [10] - 财政政策方面，"十五五"开局之年预计保持积极，预算内赤字率目标按4%安排，超长期特别国债规模1.5万亿元，新增专项债额度4.4万亿元；货币政策总基调延续适度宽松，若通胀升温偏慢上半年或有一次10bp降息，降准空间较小，央行买断式逆回购和买卖国债将成为主要调节工具 [11] - 利率债供给端预计净融资量约14.3万亿元（其中国债6.5万亿元、新增地方债5.5万亿元、政金债2.3万亿元），5-7月国债供给压力较大；需求端配置力量可能略弱于2025年 [11] - 2026年利率债难以脱离区间震荡格局，利率向上突破需通胀信号，向下突破需货币政策打开空间，上半年表现可能好于下半年，建议重点把握短期限品种的确定性机会 [12] 行业研究：医药生物行业周报 - 国常会部署推进基本医疗保险省级统筹，旨在增强医保制度保障能力 [17] - 公司研发进展方面，信达生物的玛仕度肽高剂量9mg上市申请获受理；君实生物的JS001sc一线治疗非鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究达到主要终点；泽璟制药的注射用ZG006治疗晚期神经内分泌癌纳入突破性治疗品种；百利天恒的iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）用于治疗鼻咽癌的上市申请获得受理 [15] - 行业行情方面，SW医药生物行业本周下跌0.22%，子板块中化学制药上涨1.10%表现最佳，截至2025年11月27日行业市盈率为51.78倍，相对沪深300的估值溢价率为271% [16] - 投资策略建议关注流感高发带来的体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性机遇，并坚定看好创新药产业链长期发展空间，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链机遇，同时关注基本面底部向上、出海空间拓展的医疗器械板块 [16]

宏观及策略研究：A股市场2026年年度投资策略报告核心观点 - 预计2026年A股市场指数将进入中枢抬升更趋缓慢、波动特征更加明显的阶段，估值推动空间有限，指数向上机会更多来自业绩支撑[3][4] - 宏观流动性环境呈现三大特征：以中央汇金为代表的战略性稳市力量保障市场稳定、保险和公募基金等机构资金占比进一步抬升、并购重组为核心的股票供给增长[3] - 行业投资机会聚焦三大方向：TMT板块和机器人领域（受益于AI资本开支扩张和算力国产替代）、电力设备和有色金属（受益于全球储能高景气和固态电池产业化）、社会服务和资源品（政策博弈性机会）[3][8] 宏观及策略研究：工业企业效益数据点评 - 2025年1-10月规模以上工业企业利润同比增速边际回落1.3个百分点至1.9%，10月单月利润同比下降5.5%，较9月回落27.1个百分点[6] - 利润回落主要受量端和利润率拖累：10月工业增加值同比增长4.9%（较9月回落1.6个百分点），1-10月营收利润率5.25%（同比下降0.8%）[6] - 行业分化明显：41个工业大类中17个行业利润正增长（较1-9月减少4个），有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天设备制造业等行业利润增长较高[7] 行业研究：医药生物行业2026年度投资策略 - 2025年1-11月SW医药生物指数上涨15.12%，子板块化学制药（30.50%）和医疗服务（29.79%）涨幅领先，行业市盈率51.15倍，相对沪深300估值溢价率270%[11] - 创新药出海成果显著：2025年1-3季度创新药对外授权交易总金额达920亿美元，超过2024年全年，政策端出台《支持创新药高质量发展的若干措施》全链条支持创新药发展[11] - CXO板块订单充足：全球医疗健康产业融资企稳，研发管线数量持续攀升，头部CXO企业在手/新签订单表现亮眼，多肽、寡核苷酸等新技术路径拓宽成长空间[12] 行业研究：计算机行业周报 - 2025年11月20-26日申万计算机行业下跌0.90%，子行业全部下跌，其安防设备（-0.41%）和横向通用软件（-0.41%）相对抗跌[16] - 国产大模型技术突破：国产大模型已跻身全球第一梯队，与国产加速计算芯片适配性不断优化，阿里千问APP公测首周下载量冲破千万，成为史上增长最快AI应用[16][18] - AI算力维持高景气：英伟达2026财年第三季度营收实现高速同比增长，全球主流云计算厂商资本开支保持高速增长态势，支撑AI算力行业需求[16]