核心观点 报告认为，2026年2月，机械设备行业应重点关注两大方向：一是工程机械，受益于重点项目落地与设备更新政策，行业景气度持续回暖，且龙头企业出海趋势明显；二是机器人，特别是人形机器人，因2026年马年春晚的参与有望成为品牌破圈与商业化提速的关键催化剂，行业维持高景气[7]。报告维持对行业的“看好”评级，并推荐关注四家重点公司[7]。 1. 行情回顾与估值 - **行情走势强劲**：在2026年1月4日至2月3日期间，申万机械设备行业指数上涨8.42%，大幅跑赢同期上涨0.65%的沪深300指数7.77个百分点，在申万所有一级行业中排名第7位[6]。 - **个股表现分化**：期间涨幅居前的个股包括锋龙股份（221.77%）、田中精机（107.49%）、宇晶股份（104.82%）、中控技术（86.46%）和罗博特科（82.08%）；跌幅居前的有思林杰（-28.48%）、*ST海华（-27.74%）、大业股份（-25.29%）等[6]。 - **行业估值较高**：截至2026年2月3日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为51.18倍，相对于沪深300指数的估值溢价率为265.16%[6]。 2. 行业发展情况 2.1 宏观数据 - **CPI与PPI**：2025年12月，居民消费价格指数（CPI）环比由降转升，上涨0.2%，同比上涨0.8%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比下降1.9%[15]。 - **制造业PMI回落**：2026年1月，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.8个百分点，低于临界点。其中大型企业PMI为50.3%，仍高于临界点，而中、小型企业PMI均低于临界点[18]。 - **进出口增长**：2025年12月，进口总值同比增长5.70%至2,436.40亿美元，出口总值同比增长6.60%至3,577.47亿美元，当月进出口总值同比增长6.20%至6,013.87亿美元[21]。 2.2 工程机械 - **销量全面增长**：2025年12月，主要工程机械品类销量同比均实现显著增长。其中，挖掘机总销量23,095台，同比增长19.20%（国内增10.90%，出口增26.90%）；汽车起重机销量1,911台，同比增长38.10%；履带起重机销量385台，同比增长68.10%；随车起重机销量2,664台，同比增长35.20%[28]。 - **装载机与叉车**：2025年12月，装载机销量12,236台，同比增长30.00%（出口增41.50%，内销增17.55%）；叉车销量111,363台，同比微增0.03%（内销降5.17%，出口增7.97%）[33][35]。 - **海外开工数据**：2025年12月，小松挖掘机开机小时数在北美同比增长9.60%至59.00小时/月，欧洲同比增长4.10%至54.50小时/月，印度尼西亚同比增长3.40%至199.80小时/月，仅日本同比下降4.90%至46.70小时/月[35]。 - **投资数据疲软**：2025年全年，第三产业基础设施建设投资累计同比下降1.48%；房地产开发投资累计同比下降17.20%[39]。 2.3 工业机器人 - **产量高速增长**：2025年全年，中国工业机器人累计产量约为77.31万台，同比增长28.00%。2025年12月单月产量为9.01万台，同比增长14.70%[43]。 - **下游投资分化**：2025年全年，汽车制造业固定资产投资累计同比增长11.70%，而3C（计算机、通信和其他电子设备）制造业固定资产投资累计同比下降3.20%[46]。同期，整体制造业固定资产投资累计同比仅增长0.60%[44]。 2.4 轨交设备 - **投资与产量增长**：2025年全年，全国铁路固定资产投资累计值为9,015.00亿元，同比增长5.98%；动车组累计产量为1,994辆，同比增长6.70%[48]。 - **铁路运量情况**：2025年12月，铁路客运量约3.23亿人，同比增长8.52%；铁路货运量约4.47亿吨，同比下降2.60%[53]。 3. 重要公司公告 - **拓斯达扭亏为盈**：公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为6,000万元至8,000万元，实现扭亏为盈，主要得益于产品类业务盈利能力提升及战略转型[57]。 - **众合科技中标大单**：公司中标“台州市域铁路S2线工程信号系统采购项目”，中标金额为43,235.0788万元人民币[57]。 - **凯格精机业绩大增**：公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为16,500万元至20,700万元，同比增长133.99%至193.55%，主要受益于全球电子信息制造业宏观回暖及AI投资扩张等因素[58]。 4. 本月投资策略 - **工程机械**：随着开工端重点项目落地和大规模设备更新政策延续，行业景气度持续回暖。2025年全年挖掘机销量达23.53万台，同比增长17%。国内龙头主机厂加速出海趋势明显，产品在技术成熟度和性价比上具备竞争力，建议关注海外市场拓展机会[7]。 - **机器人**：2026年马年春晚将成为人形机器人品牌破圈和商业化提速的重要催化剂，有望引发社会广泛关注。行业维持高景气，多家国内公司正推进IPO，2026年是行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资布局机会[7]。 - **重点推荐公司**：报告维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级[4][7]。

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，该报告为一份市场数据统计周报，主要描述融资融券业务的整体市场概况、行业及个股数据，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。因此，**本报告中未包含需要总结的量化模型或量化因子**。 模型的回测效果 报告中未涉及量化模型，因此无相关内容。 量化因子与构建方式 报告中未涉及量化因子，因此无相关内容。 因子的回测效果 报告中未涉及量化因子，因此无相关内容。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：融资净买入额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（本月）融资买入资金与融资偿还资金的净差额，反映市场通过融资渠道对特定标的（如个股、行业、ETF）的净买入意愿和资金流向[34][36][54]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内每日融资买入额与融资偿还额的差值，并求和。对于个股、行业或ETF，其融资净买入额的计算逻辑一致。 $$融资净买入额 = \sum_{t=1}^{T} (融资买入额_t - 融资偿还额_t)$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）。报告中的数值为周期内的累计值[56][58]。 2. **因子名称：融券净卖出额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（本月）融券卖出量（额）与融券偿还量（额）的净差额，反映市场通过融券渠道对特定标的的净卖出（做空）意愿和资金流向[36][57]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内每日融券卖出额与融券偿还额的差值，并求和。对于个股、行业，其融券净卖出额的计算逻辑一致。 $$融券净卖出额 = \sum_{t=1}^{T} (融券卖出额_t - 融券偿还额_t)$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）。报告中的数值为周期内的累计值[58]。 3. **因子名称：融资买入额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融资买入交易在标的整体成交中的活跃度与占比，比例越高，说明该标的的交易中由融资买入驱动的部分越大[39][42]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内融资买入总额占同期成交总额的比例。报告分别展示了行业和个股层面的该比例。 $$融资买入额占成交额比例 = \frac{\sum_{t=1}^{T} 融资买入额_t}{\sum_{t=1}^{T} 成交额_t} \times 100\%$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）[42][56]。 4. **因子名称：融资余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融资余额相对于标的流通规模的大小，反映融资盘在该标的中的存量杠杆水平，比例越高，潜在的杠杆风险或关注度可能越高[39][42]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点（如月末），用标的的融资余额除以其流通市值。 $$融资余额占流通市值比例 = \frac{融资余额}{流通市值} \times 100\%$$ 报告展示了行业在1月30日时点的该比例数值[42]。 5. **因子名称：融券卖出额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融券卖出交易在标的整体成交中的活跃度与占比，反映市场做空交易的活跃程度[44][45]。 * **因子具体构建过程：** 计算周期内融券卖出总额占同期成交总额的比例。 $$融券卖出额占成交额比例 = \frac{\sum_{t=1}^{T} 融券卖出额_t}{\sum_{t=1}^{T} 成交额_t} \times 100\%$$ 其中，`t` 代表交易日，`T` 代表计算周期（如本月）。报告展示了行业层面的该比例[45]。 6. **因子名称：融券余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融券余额相对于标的流通规模的大小，反映做空盘在该标的中的存量规模[44][45]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点（如月末），用标的的融券余额除以其流通市值。 $$融券余额占流通市值比例 = \frac{融券余额}{流通市值} \times 100\%$$ 报告展示了行业在1月30日时点的该比例数值[45]。 7. **因子名称：融资余额占比（板块/指数）** * **因子构建思路：** 分析不同板块（主板、科创板、创业板）或不同市值指数（沪深300、中证500等）的融资余额在两融市场总融资余额中的结构占比，观察资金杠杆在不同属性板块间的分布与变化[17][20][22]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点，计算某板块（或指数成分股）的融资余额总和，除以沪深两市A股总融资余额。 $$板块融资余额占比 = \frac{板块融资余额}{沪深两市A股总融资余额} \times 100\%$$ $$指数融资余额占比 = \frac{指数成分股融资余额}{沪深两市A股总融资余额} \times 100\%$$ 报告计算了1月30日时点各板块及主要宽基指数成分股的融资余额占比[17][22]。 8. **因子名称：融券余额占比（板块/指数）** * **因子构建思路：** 分析不同板块或不同市值指数的融券余额在两融市场总融券余额中的结构占比，观察做空资金在不同属性板块间的分布与变化[17][23]。 * **因子具体构建过程：** 在特定时点，计算某板块（或指数成分股）的融券余额总和，除以沪深两市A股总融券余额。 $$板块融券余额占比 = \frac{板块融券余额}{沪深两市A股总融券余额} \times 100\%$$ $$指数融券余额占比 = \frac{指数成分股融券余额}{沪深两市A股总融券余额} \times 100\%$$ 报告计算了1月30日时点各板块及主要宽基指数成分股的融券余额占比[17][23]。 因子的回测效果 > 注：本报告为月度数据统计报告，未提供基于历史数据的因子回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要呈现了因子在特定计算周期（2026年1月）内的具体取值或排序结果。 1. **融资净买入额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 有色金属、电子、非银金融[34] * **ETF层面取值（前五名）：** 南方中证500ETF (55,906.55万元)、华安黄金易(ETF) (47,588.06万元)、南方中证申万有色金属ETF (46,998.98万元)、广发中证传媒ETF (45,622.87万元)、国泰中证全指证券公司ETF (40,610.81万元)[49][50] * **个股层面取值（前五名）：** 中国平安 (820,465.77万元)、紫金矿业 (543,393.74万元)、天孚通信 (368,137.19万元)、招商银行 (318,135.63万元)、长江电力 (316,913.09万元)[54][56] 2. **融券净卖出额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 有色金属、食品饮料、家用电器[36] * **个股层面取值（前五名）：** 贵州茅台 (5,417.00万元)、赤峰黄金 (3,044.54万元)、兴业银锡 (2,764.26万元)、美的集团 (2,732.83万元)、洛阳钼业 (2,003.81万元)[57][58] 3. **融资买入额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 非银金融 (13.29%)、通信 (11.49%)、电子 (10.98%)[39][42] * **个股层面取值（前五名）：** 浙商银行 (21.66%)、光大银行 (20.60%)、楚天高速 (19.99%)、辽宁成大 (19.85%)、京东方A (19.84%)[55][56] 4. **融资余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 计算机 (4.10%)、通信 (3.52%)、国防军工 (3.40%)[39][42] 5. **融券卖出额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 食品饮料 (0.06%)、银行 (0.06%)、石油石化 (0.05%)[44][45] 6. **融券余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名）：** 传媒 (0.02%)、有色金属 (0.02%)、国防军工 (0.01%)[44][45] 7. **融资余额占比（板块/指数）因子** * **板块层面取值（1月30日）：** 主板 (65.67%)、创业板 (23.09%)、科创板 (11.24%)[17] * **指数层面取值（1月30日）：** 沪深300 (36.34%)、其他 (24.23%)、中证1000 (20.52%)、中证500 (18.91%)[22] 8. **融券余额占比（板块/指数）因子** * **板块层面取值（1月30日）：** 主板 (72.18%)、创业板 (17.78%)、科创板 (10.03%)[17] * **指数层面取值（1月30日）：** 其他 (47.57%)、中证500 (21.42%)、沪深300 (20.49%)、中证1000 (10.51%)[23]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [1][3] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [1][3] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][3][73] 核心观点 - 资金情绪回落，多品种价格回调，需关注春节前需求季节性走弱对价格的影响 [1] - 钢铁行业稳增长政策逐步实施，行业竞争格局改善预期下后续行业盈利水平或得到提升 [1][72] - 铜矿供应受事故影响预期收紧，电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域有望带动需求 [1][72] - 电解铝供给端刚性较强，氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局 [1][72] - 黄金价格短期受经济数据、降息预期和地缘局势影响，长期吸引力因央行购金、美元地位弱化等因素持续提升 [1][3][72] - 锂价受抢出口需求和供应偏紧预期支撑，稀土价格因现货供应偏紧或延续震荡 [1][49] - 钴供给受刚果（金）出口配额约束，供需有望维持偏紧 [3][72] 行业要闻总结 - 伊朗总统下令同美国启动核谈判，美国总统特使赴中东 [12] - 商务部等9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，鼓励增加消费品以旧换新补贴 [12] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，比上月减少0.8个百分点 [12] - 上期所调整镍、氧化铝、铅、锌、不锈钢、螺纹钢、黄金、白银等多个期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例 [12] - 芝商所调整部分白银、铂金、钯金期货合约的保证金比例 [12] - 泰国央行将每日线上黄金交易上限设为5000万泰铢，并禁止黄金交易做空操作 [12] 行业数据总结 钢铁 - 基本面中性偏弱，产量增长主要来自板材，螺纹钢受淡季需求压制，钢材总库存继续累库 [13] - 1月30日上海终端线螺采购量1.42万吨，环比下降8.39%，同比下降5.96% [14] - 1月30日五大品种钢产量823.17万吨，环比增长0.44%，同比增长2.05% [15] - 1月30日全国样本钢厂高炉产能利用率85.47%，环比减少0.04个百分点；电炉产能利用率53.39%，环比减少0.70个百分点 [19] - 1月30日钢材社库+厂库合计1,282.66万吨，环比增长1.79%，同比下降17.91% [21] - 螺纹钢库存475.53万吨，环比增长5.18%，同比下降27.19% [22] - 1月30日青岛港61.5%PB粉矿价794.00元/湿吨，环比下降1.24% [22] - 1月30日普钢综合价格指数3,427.55元/吨，环比下降0.20% [33] 铜 - 宏观上，凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，被视为鹰派，美元指数拉升，铜价或震荡调整 [35] - 1月30日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-50.20美元/干吨、-4.38美分/磅 [36] - 1月30日LME铜现货价1.34万美元/吨，长江有色铜现货价10.46万元/吨，环比分别增长3.48%和3.49% [41] - 1月30日LME铜库存17.50万吨，SHFE铜库存15.69万吨，环比分别增长1.91%和6.85% [41] 铝 - 受美联储主席提名影响美元走强，铝价下跌，国内库存累积，伦铝库存下降 [43] - 1月30日LME铝现货结算价0.31万美元/吨，环比下降2.05%；长江有色铝现货价2.47万元/吨，环比增长2.32% [44] - 1月30日LME铝库存49.57万吨，环比下降2.28%；SHFE铝库存14.51万吨，环比增长2.78% [44] - 1月30日氧化铝全国均价2,646.00元/吨，环比下降0.41% [44] 贵金属 - 美联储暂停降息及鹰派主席提名导致多头获利了结，黄金价格大幅回落 [46] - 1月30日COMEX黄金收盘价4,907.50美元/盎司，环比下降1.52%；SHFE黄金收盘价1,161.42元/克，环比增长4.10% [46] - 1月30日COMEX白银收盘价85.25美元/盎司，环比下降17.44%；SHFE白银收盘价27,941.00元/千克，环比增长11.92% [46] 新能源金属 - 碳酸锂价格大幅下跌，受监管加强及商品价格调整影响，但抢出口需求及供应偏紧预期有望形成支撑 [49] - 1月30日国产电池级碳酸锂价格15.85万元/吨，环比下降7.58%；电池级氢氧化锂价格15.80万元/吨，环比下降2.47% [50] - 1月30日锂精矿(6%-6.5%)进口均价2045.00美元/吨，环比增长5.68% [50] - 1月30日上海金属网1钴价格44.70万元/吨，环比增长1.94% [55] - 1月30日LME镍现货结算价1.75万美元/吨，环比下降5.85% [57] 稀土及小金属 - 稀土市场询单成交活跃度较低，下游备货基本结束，呈有价无市状态 [59] - 1月30日轻稀土氧化镨钕价格74.85万元/吨，环比增长11.30% [59] - 1月30日重稀土氧化镝价格140.50万元/吨，环比下降1.06%；氧化铽价格612.50万元/吨，环比下降3.16% [59] - 1月30日钨精矿价60.00万元/吨，环比增长11.52%；APT价89.00万元/吨，环比增长12.66% [62] 公司重要公告总结 - 金诚信签署云南迪庆普朗铜矿一期采选工程北部矿段掘砌和安装工程施工合同 [64] - 天齐锂业泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目于2026年1月30日生产出首批合格产品 [64] - 中国铝业全资子公司拟通过合资公司现金收购巴西铝业公司68.596%的股权，基础交易价款约46.89亿雷亚尔（约合人民币62.86亿元） [64] 行情回顾总结 - 1月27日-2月3日，上证综指下跌1.74%，沪深300指数下跌0.97%，申万钢铁指数下跌6.40%，申万有色指数下跌8.28% [65] - 子板块中能源金属跌幅居前 [65] - 钢铁板块中，受筹划收购公告影响，海南矿业涨幅居前 [67] - 有色金属板块中，受拟收购股权公告影响，湖南黄金涨幅居前 [67] - 截至2月3日，钢铁行业市盈率为63.85倍，相对沪深300估值溢价率为379.85%；有色金属行业市盈率为35.54倍，相对沪深300估值溢价率为167.06% [69]

固定收益研究：信用债2月投资策略展望 - 核心观点：1月信用债发行规模环比上升，净融资额环比增加，处于历史较高水平，显示资产荒逻辑已消退[2] 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5BP至1BP[2] 1月信用债收益率保持低位震荡，多数品种月度均值环比下行，信用利差多数收窄且处于历史低位[3] - 市场展望：从绝对收益看，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行[3] 从相对收益看，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势和个券票息价值[3] - 地产债策略：随着稳楼市政策显效，房地产市场正朝止跌回稳方向迈进，销售复苏进程将影响债券估值[4] 风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为历史估值稳定的绩优央企、国企及有强力担保的优质民企债券，可拉长久期或博弈超跌房企的估值修复机会[4] - 城投债策略：在严监管推进平台转型的背景下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种[5] 配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期[5] 基金研究：公募基金2月月报 - 市场回顾：1月沪深市场主要指数全部上涨，中证500和科创50涨幅均超过12%，上证50涨幅最小为1.17%[7] 31个申万一级行业中26个上涨，涨幅前5为有色金属、传媒、石油石化、建筑材料和化工[7] 2025年12月市场新增个人投资者开户总数达258.61万户，机构投资者1.11万户，交投活跃[7] 私募证券投资基金12月新备案规模环比增长至541.74亿元，存续规模达22.15万亿元，维持在历史较高水平[7] - 公募基金概况：1月新发行基金88只，发行规模914.81亿元，主动权益型基金发行份额为417.04亿份，环比大幅提升，权益类基金发行市场升温明显[7] 1月全类型基金均有上涨，商品型基金平均上涨幅度最大达17.92%[8] 基金风格上，成长风格跑赢价值风格，中小盘风格跑赢大盘风格，中盘平衡型风格涨幅最大为8.99%[8] 规模在5000万-1亿的迷你型偏股基金平均涨幅最大为7.27%，100亿以上的超大型基金平均涨幅最小为4.79%[8] - 基金仓位与ETF：1月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为石油石化、有色金属和基础化工，减仓幅度靠前的为国防军工、医药生物和计算机[8] 截至2025年1月30日，主动权益基金整体仓位为73.88%，较上月上升0.78个百分点[8] 1月ETF资金净流出8411.87亿元，宽基指数中多只沪深300及上证50相关ETF遭遇资金大幅流出[8] 资金净流入靠前的有有色金属ETF、黄金ETF、化工ETF等，净流出靠前的有沪深300ETF华泰柏瑞、易方达、华夏等[8] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业2月投资策略展望 - 核心观点：地产链估值修复可延续，白卡纸、瓦楞纸迎来涨价机会[10] - 行情回顾：2026年1月5日至1月30日，SW轻工制造行业指数上涨5.07%，跑赢沪深300指数（1.65%）3.42个百分点[11] SW纺织服饰行业指数上涨5.93%，跑赢沪深300指数4.28个百分点[11] - 投资策略：地产政策预期改善，关注后周期产业估值修复[11] 1月1日《求是》杂志文章释放积极信号，提升未来房地产领域政策加码预期，带动地产链情绪回暖[11] 多家房企已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，政策利好预期升温有利于夯实地产后周期行业估值修复[11] - 纸制品提价：多家白卡纸行业头部企业宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨[12] 山鹰纸业、玖龙纸业等瓦楞纸企业宣布于1月下旬上调瓦楞纸价格30-50元/吨[12] 纸企进入年度停机检修期扰动供给端，同时春节临近电商、食品饮料等行业包装需求回暖，对纸价上涨形成支撑[12] - 公司评级：维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰“增持”评级[12] - 行业数据：2025年社会消费品零售总额中，家具类为2091.90亿元，同比增长14.62%[14] 服装、鞋帽、针纺织品类为15214.60亿元，同比增长3.18%[14] 2025年造纸和纸制品业实现利润总额443.0亿元，同比下降13.6%[14] - 公司动态：九牧王预计2025年归母净利润同比增长54%-84%[14] 歌力思预计2025年归母净利润实现扭亏为盈[14] 行业研究：金属行业2月投资策略展望 - 核心观点：资金情绪逐步回落，需关注节后需求验证[13] - 钢铁行业：2月受春节假期影响，行业或延续淡季行情，需求弱势运行，生产随之收缩，价格或小幅震荡[13] 随着稳增长政策实施，行业竞争格局改善预期下盈利水平或提升，未来船舶用钢等领域需求有望得到提振[15] 建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的[15] 维持对钢铁行业“看好”评级[17] - 铜行业：资金情绪逐步回落，2月春节假期影响供需两端生产活动，库存将延续积累[13] 受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期进一步收紧[16] 电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域有望带动下游需求，铜矿供需格局或趋紧[16] 建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[16] - 铝行业：氧化铝方面，几内亚铝土矿供应充足，春节前库存或逐步积累，节后若氧化铝厂减产和电解铝厂复产情况较好，价格或受支撑[15] 电解铝方面，春节前资金情绪回落，关注节后需求修复[15] 国内电解铝产能限制严格，供给刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动[16] “反内卷”政策有望改善氧化铝行业供给格局，提升盈利水平[16] 看好铝行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的[16] - 黄金行业：经历1月末2月初金价快速下跌后，短期波动性将加剧[15] 金价回调后，地缘政治风险及美国国内政治不确定性（如政府停摆风险）仍有望为金价提供底部支撑[15] 新任美联储主席未来偏鸽派可能性更大，后续美联储政策或超出市场预期，有望支撑金价[15] 长期看，央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[16] 建议关注相关板块[16] - 锂行业：随着资金情绪回落，短期碳酸锂价格将经历调整，但新的容量电价政策预计将提振需求预期，对价格形成底部支撑[15] - 稀土行业：2月春节假期影响下市场供需两端同步收缩，行业或进入供需双弱阶段[15] 我国在资源、冶炼和下游磁材等环节处于领先地位，人形机器人和新能源等领域将带动需求[16] 持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块[16] - 钨行业：春节假期前供需趋弱，但供应偏紧格局仍将延续，钨价或高位震荡运行[15] - 钴行业：刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束[17] 在新能源汽车和消费电子领域需求带动下，钴的供需有望维持偏紧状态，建议关注相关板块[17] - 公司评级：维持对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[17]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前信用债净融资额处于历史较高水平，资产荒逻辑已消退[1] 从绝对收益角度看，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管震荡调整难以避免，但全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行[1][59] 从相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势与个券票息价值[1][59] 一级市场情况 - **发行与到期规模**：2026年1月，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1419只，发行金额12,298.56亿元，月环比增长15.92%[11] 信用债净融资额为5,017.93亿元，月环比增加3,460.00亿元[11] - **分品种发行**：企业债发行20.00亿元，月环比增长100.00%，净融资额-187.26亿元[12] 公司债发行3,715.36亿元，月环比增长19.37%，净融资额1,936.55亿元[12] 中期票据发行3,260.85亿元，月环比下降9.19%，净融资额1,352.82亿元[12] 短期融资券发行4,766.13亿元，月环比增长35.70%，净融资额1,980.23亿元[12] 定向工具发行536.22亿元，月环比增长39.72%，净融资额-64.41亿元[12] 仅中期票据发行金额环比减少，其余品种均增加[12] - **发行利率**：交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5BP至1BP[1][13] 分期限看，1年期变化-5BP至-1BP，3年期变化-4BP至1BP，5年期变化-5BP至0BP，7年期变化-2BP至-1BP[13] 分等级看，重点AAA级及AAA级变化-3BP至-1BP，AA+级变化-4BP至-1BP，AA级变化-2BP至1BP，AA-级变化-5BP至-2BP[13][15] 二级市场情况 - **市场成交量**：2026年1月信用债合计成交37,186.95亿元，月环比下降10.09%[16] 各品种成交金额均减少，其中企业债成交812.14亿元，公司债成交14,277.86亿元，中期票据成交13,676.74亿元，短期融资券成交6,029.26亿元，定向工具成交2,390.95亿元[16] - **信用利差**： - **中短期票据**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，仅3年期、5年期AA级及7年期AA+级品种利差走阔[19] 具体看，AAA级1年期利差收窄3.23BP至10.19BP，AA+级7年期利差走阔0.41BP至43.39BP[24] - **企业债**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，1年期、5年期利差收窄；3年期中AAA、AA+级收窄，AA、AA-级走阔；7年期中AAA级收窄，其余走阔[27] 具体看，AAA级5年期利差收窄6.32BP至12.84BP，AA+级7年期利差走阔2.02BP至40.38BP[28] - **城投债**：多数品种信用利差月度均值环比收窄，仅5年期AA-级及7年期AA、AA-级品种利差走阔[34] 具体看，AAA级5年期利差收窄7.17BP至17.91BP，AA级7年期利差走阔2.06BP至65.92BP[35] - **期限利差与评级利差**： - **中短期票据**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（17.9%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（26.6%分位数），7Y-3Y处于历史中低分位（35.5%分位数）[43] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史最低位（0.0%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（9.8%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（0.9%分位数）[43][48] - **企业债**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（14.0%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（20.0%分位数），7Y-3Y处于历史中低分位（33.0%分位数）[47] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史低位（2.7%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（11.6%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（4.7%分位数）[47][49] - **城投债**：AA+级3Y-1Y期限利差处于历史低位（18.5%分位数），5Y-3Y处于历史中低分位（22.3%分位数），7Y-5Y处于历史中位（42.7%分位数）[52] 3年期评级利差中，(AA-)-(AAA)处于历史低位（4.4%分位数），(AA)-(AAA)处于历史低位（3.1%分位数），(AA+)-(AAA)处于历史低位（2.5%分位数）[52][53] 信用评级调整及违约债券统计 - **评级调整**：2026年1月共有13家公司评级（含展望）进行调整，其中下调2家，上调11家[56] 下调公司为瑞茂通供应链管理股份有限公司（从AA/稳定下调至A+/负面）和郑州中瑞实业集团有限公司（从AA+/负面下调至AA-/负面）[57] 上调公司主要为地方国有企业，如淮安市投资控股集团有限公司（从AA+/稳定上调至AAA/稳定）等[57] - **违约与展期**：1月共有2家发行人名下信用债违约，分别为阳光城集团股份有限公司和正荣地产控股有限公司，违约债券余额合计20.00亿元[58] 另有3家发行人名下4只信用债展期，展期时债券余额合计40.25亿元[58] 分行业投资观点 - **房地产债**：中央和地方持续优化房地产政策，推动市场止跌回稳[2][60] 销售复苏进程将影响债券估值，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业[2][61] 配置重点为历史估值稳定、业绩优异的央企、国企，以及有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企的估值修复交易机会[2][61] - **城投债**：在统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种[3][61] 在严监管推动融资平台转型的背景下，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会[3][61] 票息导向下可适当积极作为，配置策略可优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期[3][61]

核心观点 报告认为，2月受春节假期影响，金属行业整体将呈现供需两弱的淡季特征，资金情绪逐步回落，节后的需求验证情况至关重要[1][2] 报告维持对钢铁和有色金属行业的“看好”评级，并看好铜、铝、黄金、稀土、钴等品种的长期结构性机会，建议关注相关板块及资源保障强、生产规模优势的龙头企业[4][6][89] 行业要闻 - **美联储主席提名**：2026年1月30日，美国总统特朗普提名前理事凯文·沃什为下任美联储主席[15] 市场认为其降息态度存在较大不确定性，其提名能否获参议院批准也存在不确定性[15] - **光伏出口退税调整**：自2026年4月1日起至年底，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税[16] 此举短期将引发出口窗口期抢单潮，长期将推动产业链淘汰落后产能，强化技术、成本和全球化布局的核心竞争力[16] 行业发展情况 钢铁 - **行业景气**：2026年1月钢铁行业PMI为49.9%，环比增长3.6个百分点，收缩势头放缓，但弱势格局未改[17] 2月受春节影响，行业或延续淡季行情，需求弱势运行，价格或小幅震荡[2][17] - **需求端**：2025年12月，全国建筑钢材日均成交量9.86万吨，环比下降1.81%，同比下降10.95%[18] - **供给端**：2025年1-12月，粗钢产量累计值96081.23万吨，同比下降4.40%；钢材产量累计值144612.09万吨，同比增长3.10%；生铁产量累计值83604.10万吨，同比下降3.00%[19] - **库存端**：2026年1月2日至1月30日，钢材社会库存和钢厂库存合计增长4.73%至1282.66万吨[24][25] - **进出口**：2025年12月，钢材进口量52.00万吨，环比增长4.00%，同比下降16.70%；出口量1130.00万吨，环比增长13.23%，同比增长16.20%[25] - **价格端**：2025年12月31日至2026年1月30日，普钢综合价格指数下降0.36%至3427.55元/吨[28] 铜 - **行业展望**：资金情绪逐步回落，2月春节假期将影响供需两端生产活动，库存将延续积累，需关注节后需求验证及地缘局势变化[2][32] - **下游需求**：2025年1-12月，电网工程投资同比增长5.11%，房屋新开工面积同比下降20.40%，固定资产投资（不含农户）同比下降3.80%[32] 2025年12月，新能源汽车产量同比增长8.70%[32] - **产量与库存**：2025年12月，国内精炼铜产量132.60万吨，同比增长6.76%；铜材产量222.90万吨，同比下降1.94%[33] 同期，LME铜库存增长18.69%至17.50万吨，SHFE铜库存增长91.81%至15.69万吨[33] - **价格**：2025年12月31日至2026年1月30日，LME铜现价增长6.92%至1.34万美元/吨，长江有色铜现价增长5.21%至10.46万元/吨[33] 铝 - **氧化铝**：2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.78%，同比下降2.6%[41] 几内亚铝土矿供应充足，春节前库存或逐步积累，若节后氧化铝厂减产和电解铝厂复产情况较好，价格或受支撑[3][41] - **电解铝**：2026年1月国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增长0.5%[41] 春节前资金情绪回落，需关注节后需求修复及海外地缘局势变化[3][41] - **产量与库存**：2025年12月，氧化铝产量801.10万吨，同比增长6.70%；电解铝产量387.40万吨，同比增长2.87%；铝材产量613.60万吨，同比增长0.47%[42] 同期，LME铝库存下降3.13%至49.57万吨，SHFE铝库存增长77.63%至14.51万吨[42] - **价格**：2025年12月31日至2026年1月30日，LME铝现货结算价增长4.78%至0.31万美元/吨，SHFE铝现货均价增长9.84%至2.47万元/吨[42] 贵金属（黄金） - **价格走势与展望**：1月前期因地缘政治风险金价大幅上涨，月末因美联储主席提名及市场获利了结而下跌[51] 经历快速下跌后，短期金价波动性将加剧，但后续地缘政治风险及美国国内政治不确定性仍有望提供底部支撑[3][51] 报告认为新美联储主席未来偏鸽派可能性更大，后续政策或超预期，有望支撑金价[3][51] - **价格数据**：2025年12月31日至2026年1月30日，COMEX黄金价格增长13.28%至4907.50美元/盎司，SHFE黄金价格增长18.81%至1161.42元/克[51] 新能源金属 - **锂**：2026年1月30日，国家发改委、能源局发布完善发电侧容量电价机制的通知，预计将提振储能需求及碳酸锂价格[53] 随着资金情绪回落，短期碳酸锂价格将经历调整，但新政策将形成底部支撑[3][53] 2025年12月31日至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂价格增长32.08%至15.85万元/吨，电池级氢氧化锂价格增长64.58%至15.80万元/吨[53] 2025年12月国内碳酸锂产量5.68万吨，同比增长50.08%[53] - **钴**：2025年12月31日至2026年1月30日，上海金属网1钴(99.8%)均价下降4.99%至44.70万元/吨[65] 2025年12月国内硫酸钴产量1.70万吨，同比下降15.00%[65] - **镍**：同期，LME镍价增长6.40%至1.75万美元/吨；长江现货硫酸镍均价增长10.44%至3.28万元/吨[67] 2025年12月国内硫酸镍产量14.15万吨，同比增长9.27%[67] 稀土及小金属 - **稀土**：1月因下游节前补库，价格走高[73] 进入2月，春节假期将导致供需同步收缩，行业或进入供需双弱阶段[3][73] 2025年12月31日至2026年1月30日，氧化镨钕价格增长23.41%至74.85万元/吨，氧化镝价格增长4.85%至140.50万元/吨[73] - **钨**：1月因主产区打击盗采及下游补库，价格大幅上涨[76] 春节前供需趋弱，但供应偏紧格局将延续，钨价或高位震荡[3][76] 同期，钨精矿价格增长31.29%至60.00万元/吨，APT价格增长33.83%至89.00万元/吨[76] 重要公司公告 - **天齐锂业**：其控股子公司泰利森的第三期化学级锂精矿扩产项目于2026年1月30日生产出首批合格产品，有利于为公司锂化工基地提供原料保障，增强产业链协同[79][80] - **中国铝业**：拟通过合资公司收购巴西铝业公司68.596%的股权，基础交易价款约46.89亿雷亚尔（约合人民币62.86亿元）[81] 此举有利于发挥公司技术管理优势，在巴西打造新产业基地，并利用其绿色低碳优势提升国际化经营水平[82] 行情回顾 - **板块表现**：2026年1月2日至2月2日，申万钢铁指数上涨0.72%，申万有色金属指数上涨13.25%，贵金属子板块涨幅居前[83] - **个股表现**：受大宗商品价格上涨带动，鄂尔多斯涨幅居前；受益于白银价格上涨，湖南白银涨幅居前[85] - **估值水平**：截至2026年2月2日，钢铁行业市盈率为67.98倍，较沪深300估值溢价400.98%；有色金属行业市盈率为38.37倍，较沪深300估值溢价182.75%[88] 本月投资策略 - **钢铁**：稳增长政策实施有望改善竞争格局、提升盈利水平，船舶用钢等领域需求有望提振，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平高的标的[4][89] - **铜**：受印尼和刚果（金）铜矿事故影响，2026年全球铜矿供应预期收紧，电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域将带动需求，供需格局或趋紧，建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的[4][89] - **铝**：电解铝供给端刚性较强，需求受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝“反内卷”政策有望改善供给格局、提升盈利，建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的[4][89] - **黄金**：短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化及“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力，建议关注相关板块[4][6][89] - **稀土**：我国在产业链各环节领先，人形机器人和新能源领域将带动需求，持续看好其战略价值，建议关注相关板块[6][89] - **钴**：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给受约束，在新能源汽车和消费电子需求带动下，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块[6][89] - **重点公司**：报告维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[6][89]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1月沪深市场主要指数全部上涨，中证500和科创50涨幅超12%，上证50涨幅最小为1.17%；31个申万一级行业中26个上涨，涨幅前5为有色金属、传媒、石油石化、建筑材料和化工，下跌行业为银行、家用电器等 [1][14] - 2025年12月市场新增个人投资者开户258.61万户，机构投资者1.11万户，交投活跃；私募证券投资基金12月新备案规模环比增长至541.74亿元，存续规模达22.15万亿元 [2][21][23] - 1月新发行基金88只，规模914.81亿元，主动权益型基金发行份额环比大幅提升，权益类基金发行市场升温 [3][38] - 1月权益市场表现突出，全类型基金均上涨，商品型基金平均涨幅最大为17.92%；成长风格跑赢价值风格，中小盘风格跑赢大盘风格，中盘平衡型风格涨幅最大为8.99% [3][42][44] - 1月主动权益基金加仓石油石化、有色金属和基础化工，减仓国防军工、医药生物和计算机，整体仓位73.88%，较上月上升0.78pct [4][54][58] - 1月ETF资金净流出8411.87亿元，多只沪深300及上证50指数相关ETF资金大幅流出，部分ETF涨幅居前，部分跌幅居前 [5][61][62] - 1月风险平价模型上涨2.07%，风险预算模型上涨2.39% [6][73] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 1月沪深市场主要指数全部上涨，中证500和科创50涨幅超12%，上证50涨幅1.17%；26个申万一级行业上涨，涨幅前5为有色金属等，下跌行业为银行等 [14] - 债券市场中债综合全价指数上涨0.22%，部分指数有涨有跌，中证转债指数上涨5.82%，商品市场南华商品指数上涨8.61% [14] - 2025年12月市场新增个人投资者开户258.61万户，机构投资者1.11万户；私募证券投资基金12月新备案规模环比增长至541.74亿元，存续规模达22.15万亿元 [21][23] 欧美及亚太市场情况 - 1月欧美及亚太市场主要指数多数上涨，美股标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数上涨，欧洲市场法国CAC40下跌、德国DAX上涨，亚太市场恒生指数、日经225上涨 [26] 市场估值情况 - 1月市场主要指数估值全部上涨，中证全指市盈率历史分位数涨幅居前为8.5pct，中证1000市净率历史分位数涨幅居前为15.3pct [31] - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产等，最低的五个行业为非银金融等，房地产市盈率估值分位数处于高位，电子达96.2%，非银金融接近历史最低点 [31] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 1月新发行基金88只，规模914.81亿元，股票型、混合型、债券型、FOF、QDII基金均有发行；主动权益型与被动权益型基金发行份额分别为417.04亿份和196.2亿份，主动权益型基金发行份额环比大幅提升 [38] 基金市场收益情况 - 1月权益市场表现突出，全类型基金均上涨，商品型基金平均涨幅最大为17.92% [42][44] - 不同风格基金市场表现分化，成长风格跑赢价值风格，中小盘风格跑赢大盘风格，中盘平衡型风格涨幅最大为8.99%，大盘价值风格涨幅最小约4.22% [44][47] - 不同规模偏股型公募基金中，5000万 - 1亿的迷你型基金平均涨幅最大为7.27%，正收益占比95.25%；100亿以上的超大型基金涨幅最小为4.79%，正收益占比87.10% [51] 主动权益基金仓位情况 - 1月主动权益基金加仓石油石化、有色金属和基础化工，减仓国防军工、医药生物和计算机 [54] - 2025/1/30主动权益基金整体仓位73.88%，较上月上升0.78pct [58] ETF基金情况 - 1月ETF资金净流出8411.87亿元，股票型ETF净流出7937.99亿元，跨境型ETF净流入309.17亿元，债券型ETF净流出1061.72亿元 [61] - 整体ETF市场日均成交额6045.75亿元，日均成交量2263.27亿份，日均换手率9.17%，较上年12月增加2.02pct [61] - 多只沪深300及上证50指数相关ETF资金大幅流出，部分ETF涨幅居前为22.5% - 39.6%，部分跌幅居前为4.8% - 6.4%；资金净流入靠前的有有色金属ETF等，净流出靠前的有沪深300ETF华泰柏瑞等 [5][62] 模型运行情况 - 构建4种大类资产配置模型，1月风险平价模型上涨2.07%，风险预算模型上涨2.39% [6][73] - 2015年以来，风险平价模型年化收益4.94%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益5.13%，最大回撤9.80% [73] - 下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 6%：69%：12%：13%；风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 14%：49%：8%：29% [74]

核心观点 - 报告认为地产政策预期改善将支撑地产后周期产业（如家居用品）的估值修复，同时白卡纸、瓦楞纸等纸制品因供给扰动与需求回暖迎来提价机会，短期值得关注 [1][8][9] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，但对部分公司如欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰给予“增持”评级 [9][14] 行业要闻总结 - 多家房企已不被监管部门要求每月上报“三道红线”指标，但仍需向专班组定期汇报资产负债率等财务指标 [3][22] - 2025年造纸和纸制品业实现利润总额443.0亿元，同比下降13.6% [3][22] 行业发展情况总结 - **家居用品行业**：2025年社会消费品零售总额家具类为2,091.90亿元，同比增长14.62%，但家具制造业营收为6,125.10亿元，同比下降10.70% [4][23]。2025年12月家具及其零件出口额为64.50亿美元，同比下降8.60% [28]。2025年12月建材家居卖场销售额为1,179.60亿元，同比下降4.40%，BHI指数为107.49点，环比减少6.69点 [30]。2026年1月30个大中城市商品房成交面积为591.29万平米，同比下降22.34% [34] - **造纸行业**：2025年国内机制纸及纸板产量为16,405.35万吨，同比增长2.90% [44]。2025年12月纸浆进口量为311.00万吨，同比下降3.80%，纸浆及纸制品出口量为160.00万吨，同比增长8.20% [44] - **文体用品行业**：2025年社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为1,702.80亿元，同比增长15.70%；文化办公用品类为5,238.90亿元，同比增长17.27% [47] - **纺织服饰行业**：2025年社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为15,214.60亿元，同比增长3.18%；服装类为11,044.50亿元，同比增长2.80% [4][53]。2025年12月鞋靴出口额为39.11亿美元，同比下降17.40%；服装及衣着附件出口额为134.12亿美元，同比下降10.20% [54] 重要公司公告总结 - **九牧王**：预计2025年归母净利润为2.70亿元至3.24亿元，同比增长54%-84% [5][60] - **歌力思**：预计2025年归母净利润为1.60亿元至2.10亿元，实现扭亏为盈 [5][60] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：2026年1月5日至1月30日，SW轻工制造指数上涨5.07%，跑赢沪深300指数（1.65%）3.42个百分点，其中家居用品子板块上涨6.59% [7][61]。期间涨幅前五的个股为嘉美包装（83.02%）、顶固集创（38.69%）、好莱客（32.68%）、皮阿诺（32.16%）和西大门（24.30%） [61] - **纺织服饰行业**：同期SW纺织服饰指数上涨5.93%，跑赢沪深300指数4.28个百分点，其中饰品子板块上涨18.88% [7][64]。期间涨幅前五的个股为中国黄金（80.12%）、哈森股份（39.10%）、菜百股份（31.46%）、ST新华锦（29.89%）和探路者（25.85%） [64] 本月投资策略总结 - **地产链估值修复**：2026年1月1日《求是》杂志发文释放积极信号，叠加多家房企不再被要求上报“三道红线”，房地产政策利好预期升温，有利于夯实地产后周期行业（如家居）的估值修复基础 [8][68][70] - **纸制品提价机会**：多家白卡纸头部企业宣布将在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨；同时山鹰纸业、玖龙纸业等瓦楞纸企业宣布在1月下旬上调瓦楞纸价格30-50元/吨；提价主要受纸企年度停机检修（供给扰动）以及春节前电商、食品饮料等行业包装需求回暖的支撑 [9][70]

宏观及策略研究：2025年财政数据点评 - 2025年全国一般公共预算收入为216045亿元，同比下降1.7%，而全国一般公共预算支出为287395亿元，同比增长1% [2] - 全国政府性基金预算收入为57704亿元，同比下降7%，全国政府性基金预算支出为112874亿元，同比增长11.3% [2] - 全年公共财政收入负增长主要受非税收入拖累，但税收收入实现正增长，其中增值税、企业所得税和个人所得税三大主力税种均由2024年的负增长转为正增长 [3] - 个人所得税同比增速持续高于整体税收，主要源于股息红利所得税增加，同时权益市场热度较高，带动证券交易印花税收入大幅改善 [3] - 2025年公共财政支出结构侧重民生、科技和环保，在民生领域（教育、社保就业、卫生健康）的支出比重达到38%以上，明显高于近五年平均水平 [4] - 科技文体领域（科技、文旅体传媒）支出比重为近年新高，尤其是科技领域支出加力明显，而基建领域（环保、城乡社区、农林水、交运）的支出比重则降至近年新低 [4] - 政府性基金支出实现较快增长，主要源于持续加快债券资金使用，2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元 [6] - 从预算完成比例看，2025年国家一般公共预算收入完成98.3%，支出完成96.8%，均低于过去5年平均水平，政府性基金预算收入完成92.3%，低于过去5年平均水平，但支出完成90.4%，高于过去5年平均水平 [3][4][6] 宏观及策略研究：2026年1月PMI数据点评 - 2026年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，均位于收缩区间 [8] - 制造业产需两端双双走弱，生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回收缩区间 [9] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，收缩步伐显著加快，或与部分国家地区在1月调整进口政策有关 [9] - 价格方面，出厂价格指数回升至扩张区间，是继2024年5月以来首次升至临界点以上，原材料购进价格也继续扩张 [9] - 分企业规模看，大型、中型、小型企业制造业PMI均现回落，其中大型企业PMI回落0.5个百分点至50.3%，仍位于扩张区间，中型和小型企业PMI分别回落至48.7%和47.4% [9] - 非制造业商务活动指数重回收缩区间，其中建筑业商务活动指数受临近春节及低温天气影响，回落4.0个百分点至48.8%，服务业商务活动指数小幅回落0.2个百分点至49.5% [10] - 综合PMI产出指数较前月回落0.9个百分点至49.8%，进入收缩区间，1月制造业景气回落主要源于部分行业进入传统淡季及有效需求不足，非制造业景气回落主要受建筑业拖累 [10] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2026年1月26日至1月30日）权益市场主要指数多数下跌，中小板指跌幅最大，下跌3.78% [12] - 31个申万一级行业中10个行业上涨，涨幅前五的行业是石油石化、通信、煤炭、有色金属和农林牧渔，跌幅前五的行业是国防军工、电气设备、汽车、计算机和综合 [12] - 市场热点方面，证监会就公募基金定期报告信息披露内容与格式准则公开征求意见，基金业协会正式建立公募基金业绩比较基准要素库 [12] - 基金表现方面，上周量化基金平均下跌1.10%，正收益占比24.74%，固收+型基金平均下跌0.20%，正收益占比35.23%，纯债型基金平均上涨0.03%，正收益占比84.81%，养老目标FOF平均上涨0.81%，正收益占比94.97%，QDII基金平均上涨0.77%，正收益占比63.95% [13] - 主动权益基金行业仓位测算显示，上周加仓幅度靠前的是有色金属、石油石化和食品饮料，减仓幅度靠前的是医药生物、电子和家用电器，主动权益基金整体仓位为73.88%，较上期下降1.07个百分点 [13] - ETF市场方面，上周整体资金净流出2980.95亿元，流出规模环比小幅收窄，其中股票型ETF净流出规模最大，为3179.82亿元 [13] - 个券方面，化工、黄金、有色金属和可转债等板块为主要资金流入品种，而沪深300、中证1000、上证50、中证小盘500指数等宽基类相关指数资金大量流出，其中沪深300指数资金流出规模超过2400亿元 [14] - 基金发行方面，上周新发行基金45只，新成立基金47只，新基金共募集482.72亿元，较前期增加38.18亿元 [14]