2025年11月物价数据总览 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较前值0.2%扩大[10] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较前值2.1%扩大[10] CPI：环比转降，鲜菜与金价为主要上拉因素 - CPI环比由涨转降，主要受服务价格季节性下降和能源价格下行拖累[3][13] - 鲜菜价格环比逆季节性上涨7.2%，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[13] - 国内金饰品价格受国际金价影响环比上涨7.3%，为CPI环比涨幅最大分项[14] - 出行链价格季节性回落，宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2%[15] - 受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.2%，拖累CPI环比约0.07个百分点[13] PPI：环比持平，内部分化明显 - PPI环比涨幅持平于0.1%，同比降幅扩大[4][22] - 国际定价商品分化：有色金属开采价格环比上涨2.6%，石油和天然气开采价格下降2.4%[22] - 国内煤炭需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%[23] - “反内卷”政策显效，光伏设备及元器件、锂离子电池制造价格同比降幅连续多月收窄[23] 未来展望 - 预计12月CPI环比增速在0线附近，同比增速约为0.5%，2025年全年CPI同比增速约为0%[3][15] - 预计12月PPI环比延续小幅上涨，同比增速约为-1.8%，2025年全年PPI同比增速约为-2.6%[4][24]

报告核心观点 - 报告包含两份独立研究：一份关于A股融资融券市场周度概况，显示市场情绪回暖，主要指数普涨，两融余额上升[1][2]；另一份关于机械设备行业，指出11月挖掘机销量同比增长13.9%，行业景气度持续回暖，并维持“看好”评级[1][4][6] 金融工程研究：融资融券周报 - **市场整体表现**：上周（12月3日-12月9日）A股主要指数全部上涨，其中创业板指涨幅最大，达4.51%，上证综指涨幅最小，为0.30%[2] - **两融余额变动**：截至12月9日，沪深两市两融余额为25,030.36亿元，较上周增加241.35亿元，其中融资余额增加240.10亿元至24,853.60亿元，融券余额增加1.25亿元至176.76亿元[2] - **投资者参与度**：上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为404,107名，较前一周增加7.05%，有融资融券负债的投资者占比为23.54%，较上周微增0.08个百分点[2] - **行业融资动向**：上周电子、有色金属和通信行业融资净买入额较多，医药生物、基础化工和公用事业行业融资净买入额较少[3] - **行业融资交易活跃度**：上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和银行，较低的行业为轻工制造、综合和纺织服饰[3] - **行业融券动向**：上周电子、有色金属和非银金融行业融券净卖出额较多，电力设备、银行和房地产行业融券净卖出额较少[3] - **ETF两融情况**：12月9日，市场ETF融资余额为1100.32亿元，较12月2日减少1.44亿元，融券余额为79.73亿元，减少1.12亿元[3] - **ETF融资净买入前五**：易方达中证香港证券投资主题（港股通）ETF、华夏恒生科技ETF（QDII）、南方中证500ETF、恒生科技、汇添富中证主要消费ETF[3] - **个股融资净买入前五**：摩尔线程（688795）、胜宏科技（300476）、天孚通信（300394）、工业富联（601138）、长盈精密（300115）[4] - **个股融券净卖出前五**：胜宏科技（300476）、中国平安（601318）、贵州茅台（600519）、航天电子（600879）、长川科技（300604）[4] 行业研究：机械设备行业周报 - **行业要闻数据**：11月全国城市轨道交通完成客运量28.3亿人次，同比增长4.4%；11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，环比增长4.08%；11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9%[5] - **公司公告动态**：拓斯达募投项目结项并将节余募集资金投入新项目、永久补充流动资金；万达轴承拟将募投项目延期至2026年12月31日；百胜智能拟收购中科深谷51%股权[5] - **板块行情回顾**：12月3日至12月9日，申万机械设备行业指数上涨3.80%，跑赢沪深300指数2.84个百分点，在申万所有一级行业中排名第3位[6] - **板块估值水平**：截至12月9日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为45.18倍，相对沪深300的估值溢价率为221.66%[6] - **行业核心观点**：11月挖掘机、装载机销量快速增长，出口表现优于内销，行业景气度持续回暖，国内开工端利好持续带动需求，“十五五”建议稿提出扩大有效投资和实施重大工程项目，未来随着重点项目落地及大规模设备更新政策深化，行业景气度有望持续回暖[6] - **海外市场展望**：主要地区开工维持较高水平，近期关税扰动已有弱化，国产工程机械龙头加速海外布局，国内产品在技术成熟度和性价比方面具备较强竞争力[6] - **投资评级与建议**：维持机械设备行业“看好”评级，维持对中联重科（000157）、恒立液压（601100）、捷昌驱动（603583）、豪迈科技（002595）的“增持”评级[7]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：融资净买入额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（如一周）融资买入资金与融资偿还资金的净差额，反映市场通过融资渠道对特定标的（个股、行业、ETF）的净买入意愿和资金流向[26][43]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的每日融资净买入额：`日融资净买入额 = 日融资买入额 - 日融资偿还额`。 2. 将周期内各日的融资净买入额进行加总，得到该周期的总融资净买入额。 3. 该因子可直接应用于个股、行业（申万一级行业）及ETF的分析[26][41][45]。 2. **因子名称：融券净卖出额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（如一周）融券卖出量与融券偿还量的净差额，反映市场通过融券渠道对特定标的的净卖出（看空）意愿[27][47]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的每日融券净卖出额：`日融券净卖出额 = 日融券卖出额 - 日融券偿还额`。 2. 将周期内各日的融券净卖出额进行加总，得到该周期的总融券净卖出额。 3. 该因子可直接应用于个股及行业的分析[27][48]。 3. **因子名称：融资买入额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融资买入交易在标的整体成交中的活跃度与占比，比例越高，表明该标的的交易中杠杆资金的参与度越高[31][44]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的总融资买入额与总成交额。 2. 将总融资买入额除以总成交额，得到该周期融资买入额占成交额的比例。 3. 计算公式为： $$融资买入额占成交额比例 = \frac{周期内融资买入总额}{周期内成交总额} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于个股及行业的分析[33][45]。 4. **因子名称：融资余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融资余额相对于标的流通规模的大小，比例越高，表明该标的的杠杆资金持仓占比越大，潜在的偿还压力或对价格的影响也可能更大[31]。 * **因子具体构建过程：** 1. 在特定时点（如周末），获取标的的融资余额和流通市值。 2. 将融资余额除以流通市值，得到融资余额占流通市值的比例。 3. 计算公式为： $$融资余额占流通市值比例 = \frac{融资余额}{流通市值} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于行业的分析[33]。 5. **因子名称：融券卖出额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融券卖出交易在标的整体成交中的占比，反映看空交易的活跃程度[35]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的总融券卖出额与总成交额。 2. 将总融券卖出额除以总成交额，得到该周期融券卖出额占成交额的比例。 3. 计算公式为： $$融券卖出额占成交额比例 = \frac{周期内融券卖出总额}{周期内成交总额} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于行业的分析[36]。 6. **因子名称：融券余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融券余额相对于标的流通规模的大小，反映市场现存看空头寸的规模占比[35]。 * **因子具体构建过程：** 1. 在特定时点（如周末），获取标的的融券余额和流通市值。 2. 将融券余额除以流通市值，得到融券余额占流通市值的比例。 3. 计算公式为： $$融券余额占流通市值比例 = \frac{融券余额}{流通市值} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于行业的分析[36]。 因子的回测效果 > 注：本报告为周度市场数据统计报告，未提供基于历史数据的长期因子回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了截至统计周期（2025年12月3日-12月9日）末，各类因子在横截面（跨行业、跨个股、跨ETF）上的具体取值和排名情况。 1. **融资净买入额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 电子、有色金属、通信行业融资净买入额较多[26]。 * **个股层面取值（前五名）：** 摩尔线程(203,816.20万元)、胜宏科技(200,910.05万元)、天孚通信(168,486.30万元)、工业富联(166,630.86万元)、长盈精密(70,060.45万元)[45]。 * **ETF层面取值（前五名）：** 易方达中证香港证券投资主题ETF(24,685.31万元)、华夏恒生科技ETF(10,616.31万元)、南方中证500ETF(8,883.54万元)、恒生科技ETF(8,152.65万元)、汇添富中证主要消费ETF(6,050.60万元)[41]。 2. **融券净卖出额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 电子、有色金属、非银金融行业融券净卖出额较多[27]。 * **个股层面取值（前五名）：** 胜宏科技(3,315.24万元)、中国平安(3,187.94万元)、贵州茅台(2,077.66万元)、航天电子(1,558.46万元)、长川科技(1,307.89万元)[48]。 3. **融资买入额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为非银金融(13.04%)、通信(12.28%)、银行(11.06%)；较低的行业为轻工制造(4.54%)、综合(4.73%)、纺织服饰(4.78%)[31][33]。 * **个股层面取值（前五名）：** 长虹华意(27.07%)、中国能建(25.25%)、圣诺生物(25.04%)、川恒股份(23.59%)、冠豪高新(23.30%)[45]。 4. **融资余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为计算机(4.27%)、国防军工(3.30%)、房地产(3.25%)；较低的行业为银行(0.71%)、石油石化(0.81%)、煤炭(0.91%)[31][33]。 5. **融券卖出额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为非银金融(0.09%)、银行(0.08%)、食品饮料(0.07%)；较低的行业为轻工制造(0.00%)、纺织服饰(0.01%)、社会服务(0.01%)[35][36]。 6. **融券余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为传媒(0.02%)、房地产(0.02%)、钢铁(0.02%)；较低的行业为石油石化(0.00%)、银行(0.00%)、轻工制造(0.00%)[35][36]。

宏观及策略研究：进出口数据 - 2025年11月美元计价中国出口同比增长5.9%，远超市场预期的4.0%及前值的-1.1% [3] - 2025年11月进口同比增长1.9%，低于市场预期的3.0%，但高于前值的1.0% [3] - 11月贸易顺差达1116.76亿美元，前值为900.74亿美元，截至11月累计贸易顺差金额突破万亿美元创历史新高 [3] - 出口结构上，对非洲和欧盟的出口同比增速大幅提高，对东盟出口增速稳健且占比提升，对美国出口同比降幅扩大 [3] - 机电产品几乎贡献了全部出口增长，传统劳动密集型产品形成小幅拖累，钢材等产品有“以价换量”趋势，稀土出口数量有所回升 [3] - 进口方面，机电类产品和高新技术产品是主要增长贡献来源，上游大宗商品进口节奏随价格变动明显 [4] - 展望12月，外需整体稳定，但受高基数影响，出口同比增速或小幅下降 [4] 固定收益研究：信用债市场 - 本期（12月1日至12月7日）信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6 BP至2 BP [5] - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，其中企业债净融资额为负 [5] - 二级市场信用债成交金额环比下降，但定向工具、短期融资券成交金额增加 [7] - 本期信用债收益率全部上行，信用利差表现为短端走阔、中长端多数收窄 [7] - 多数品种信用利差处于历史低位，而AAA级各期限均处于相对更高分位 [7] - 报告认为信用债全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，建议逢调整增配，但追高需谨慎 [7] - 地产债方面，销售复苏进程将影响债券估值，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [8] - 城投债方面，违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可关注“实体类”融资平台转型机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉 [9] 行业研究：金属行业 - 钢铁行业：需求淡季深入，基本面压力增加，短期钢价或震荡运行，稳增长政策有望改善竞争格局并提升盈利，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振 [10][12] - 铜：海外大型矿山事故导致矿端供应持续偏紧，为铜价提供支撑，美联储降息预期升温与基本面共振，但宏观利好消化后短期上涨动力或减弱，2026年铜矿供应预期进一步收紧 [10][12] - 铝：铝价向上驱动力主要来自宏观流动性宽松预期，预期消化后短期上涨动力或减弱，电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强 [10][13] - 黄金：重要数据公布前金价或维持震荡，市场普遍预期12月将降息25个基点，劳动力市场数据和美联储决议若超预期将引发波动，长期吸引力因央行购金等因素持续提升 [11][13] - 锂：碳酸锂行业呈现阶段性供需偏紧，库存维持去化但后续或放缓，短期价格或高位震荡 [11] - 稀土：下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行，我国稀土出口管制再升级提升其战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源等领域将提供新需求动能 [11][13] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧 [14] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，成交金额环比下降，收益率全部上行，信用利差有所分化，短端走阔，中长端多数收窄 [2][60] - 绝对收益角度，信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行，目前多数品种配置性价比下降，票息策略配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观 [2][60] - 相对收益角度，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置时注意把握节奏，做好配置与交易策略的配合与转换 [2][60] - 房地产政策积极，市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注新增融资和销售回暖企业，配置重点是优质央企、国企和民企债券 [3][61] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略优先中短端信用下沉，交易策略选择中高等级拉久期 [4][61][62] 各目录总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（12月1 - 12月7日）信用债发行291只，金额2329.14亿元，环比下降32.35%，净融资额541.59亿元，环比减少697.40亿元 [13] - 企业债发行金额增加，净融资额为负；公司债、中期票据、定向工具发行金额减少，净融资额减少；短期融资券发行金额略降，净融资额增加 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] - 分期限看，1 - 7年期品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP；分等级看，各等级品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交8175.32亿元，成交金额环比下降7.60% [17] - 定向工具、短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体短端走阔，中长端多数收窄 [20][27][36] - 多数品种利差处于历史低位，AAA级各期限处于相对更高分位 [2][60] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA + 期限利差和3年期评级利差有不同变化，多数处于历史中低分位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [2][3][4][60][61][62]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [75] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [75] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][75] 核心观点 - 宏观因素影响当前金属价格，后续需关注美联储议息会议结果及降息路径预测 [1][3] - 钢铁行业基本面压力将随需求淡季深入而增加，短期钢价或震荡运行 [3][18] - 有色金属行业整体受益于宏观流动性宽松预期，但短期价格上涨动力可能随预期消化而减弱 [3][4][7] 行业要闻总结 - 多地启动重污染天气应急响应，洛阳、长沙、沧州等地于12月7日至8日相继启动橙色或Ⅲ级响应 [17] - 工业和信息化部召开务虚会，强调以综合整治“内卷式”竞争为重点，促进工业经济平稳增长 [17] - 中国11月末黄金储备报7412万盎司，外汇储备报33463.72亿美元 [17] - 中美举行视频通话，积极评价经贸关系持续稳定向好 [17] - 中法领导人举行会谈，强调拓展在绿色经济、数字经济、新能源等领域的合作潜力 [17] - 美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，加剧市场对劳动力市场走弱的担忧 [17][44] - 卡莫阿-卡库拉铜矿一步炼铜冶炼厂于2025年12月5日正式点火烘炉 [17] 行业数据总结 钢铁 - **需求**：12月5日上海终端线螺采购量1.92万吨，环比下降1.03%，同比增长7.87% [19] - **供给**：12月5日五大品种钢产量为828.95万吨，环比下降3.13%，同比下降3.75% [20] - **产能利用率**：12月5日全国样本钢厂高炉产能利用率为87.08%，环比减少0.90个百分点；电炉产能利用率为53.20%，环比增加0.28个百分点 [24] - **库存**：12月5日钢材社库与厂库合计为1360.41万吨，环比下降2.46%，同比增长16.47% [26][27] - **原料价格**：12月5日青岛港61.5%PB粉矿价787.00元/湿吨，环比下降0.88%；日照港65%巴西卡粉车板价870.00元/湿吨，环比下降1.25% [27] - **钢价**：12月5日普钢综合价格指数3473.59元/吨，环比增长0.60% [31][32] 铜 - **加工费**：12月5日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-42.83美元/吨、-4.28美分/磅 [34] - **价格与库存**：12月5日LME铜现货价1.16万美元/吨，长江有色铜现货价9.16万元/吨，环比分别增长5.83%和4.69%；LME铜库存16.26万吨，SHFE铜库存3.09万吨，环比分别增长1.96%和下降12.22% [37] 铝 - **价格与库存**：12月5日LME铝现货结算价0.29万美元/吨，长江有色铝现货价2.21万元/吨，环比分别增长1.38%和2.99%；LME铝库存52.83万吨，SHFE铝库存6.68万吨，环比分别下降1.99%和0.15% [42] - **原料价格**：12月5日氧化铝全国均价2831.00元/吨，环比下降0.88%；秦港动力煤（Q5500）平仓价803.00元/吨，环比下降2.19%；预焙阳极华东平均价7016.50元/吨，环比增长4.47% [42] 贵金属 - **价格**：12月5日COMEX黄金收盘价4227.70美元/盎司，环比下降0.67%；SHFE黄金收盘价961.04元/克，环比增长0.75%；COMEX白银收盘价58.80美元/盎司，SHFE白银收盘价13687.00元/千克，环比分别增长3.00%和7.54% [45] 新能源金属 - **锂**：12月5日国产电池级碳酸锂价格9.45万元/吨，环比增长0.53%；电池级氢氧化锂价格8.15万元/吨，环比增长0.62%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价1200.00美元/吨，环比下降1.64% [49] - **钴**：12月5日上海金属网1钴价格42.00万元/吨，环比增长2.94%；硫酸钴(20.5%)均价8.93万元/吨，环比增长0.62% [51] - **镍**：12月5日LME镍现货结算价1.47万美元/吨，环比增长0.41%；长江现货硫酸镍均价2.99万元/吨，环比下降0.33% [56] 稀土及小金属 - **稀土价格**：12月5日轻稀土氧化镨钕价格58.30万元/吨，环比增长2.91%；重稀土氧化镝价格141.00万元/吨，氧化铽价格640.00万元/吨，环比分别下降4.73%和1.92% [59][60] - **小金属价格**：12月5日钨精矿价35.20万元/吨，环比增长3.83%；APT价51.50万元/吨，环比增长4.57%；1镁锭价1.60万元/吨，环比下降1.23% [63][64] 行情回顾 - **板块表现**：12月1日至8日，申万钢铁指数下降0.74%，申万有色指数增长3.14%，同期上证综指增长0.26%，沪深300指数增长0.99% [66] - **子板块**：工业金属涨幅居前 [66] - **个股表现**：钢铁板块中太钢不锈涨幅居前；有色金属板块中西部材料涨幅居前 [68][69] - **估值水平**：截至12月8日，钢铁行业市盈率为62.49倍，相对沪深300估值溢价率为365.25%；有色金属行业市盈率为27.55倍，相对沪深300估值溢价率为105.12% [70][72] 本周策略与投资建议 - **钢铁**：建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [4][74] - **铜**：看好行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][74] - **铝**：看好行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][74] - **黄金**：建议关注相关板块 [7][74] - **稀土**：持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [7][74] - **钴**：建议关注相关板块 [7][74]

基金研究周报核心观点 - 报告核心观点：上周权益市场多数上涨，ETF市场资金大幅净流入，其中中证A500等宽基指数获资金青睐，公募基金在新股配售中成为最大赢家 [2][3][4] 市场与基金表现回顾 - 上周（2025年12月1日至5日）权益市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大，达1.86% [2] - 31个申万一级行业中17个上涨，涨幅前五为有色金属、通信、国防军工、机械设备和非银金融 [2] - 各类权益类基金表现较好，偏股型基金平均上涨0.93%，正收益占比76.27%；QDII基金平均上涨0.31% [3] - 主动权益基金上周整体仓位为80.66%，较上期下降1.45个百分点，加仓幅度靠前的行业是医药生物、电子和机械设备 [3] ETF市场动态 - 上周ETF市场整体资金净流入214.96亿元，跨境型ETF净流入规模最大，为79.52亿元 [3] - ETF市场日均成交额达3,830.59亿元，日均换手率达6.51% [3] - 个券方面，中证A500、中证1000、上证科创板50成份指数为主要资金流入标的；银行、化工、黄金股等板块遭遇资金流出 [4] 基金发行与市场热点 - 上周新发行基金43只，新成立基金36只，新基金共募集365.89亿元，较前期增加187.30亿元 [4] - 市场热点包括首只跟踪沪深300质量指数的ETF结募，以及摩尔线程网下初配结果出炉，公募基金成为最大赢家 [2] 虹软科技公司深度报告核心观点 - 报告核心观点：虹软科技作为AI视觉算法头部企业，在智能手机基本盘稳固的基础上，正通过智能汽车、AI眼镜和AI商拍等多条新增长曲线驱动未来增长 [5][6][7] 公司概况与财务表现 - 公司专注于计算机视觉领域，提供算法授权及系统解决方案，移动智能终端视觉解决方案是营收主要来源 [5] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长60.51% [6] 智能手机业务 - 2025年前三季度全球智能手机出货量达9.23亿部，同比增长1.65%，同年全球AI手机渗透率预计达到34% [6] - 在智能手机领域，公司已构建覆盖主流机型的视觉AI算法产品矩阵，服务范围涵盖全球90%以上的安卓手机品牌 [6] AI眼镜业务 - 2025年上半年，全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年出货量有望突破4000万台 [6] - 公司可提供市面上绝大部分主流AI眼镜视觉算法产品，已与雷鸟创新、Rokid乐奇、夸克等多家头部厂商签约 [6] 智能驾驶业务 - 2025年1-10月，中国汽车销量为2768.7万辆，同比增长12.4% [6] - 2025年9月，国内乘用车市场DMS功能渗透率达到26.2%，创历史新高 [6] - 公司聚焦智能汽车视觉方案，算法覆盖主被动安全、行车及停车辅助全场景 [6] AI商拍业务 - 2025年前三季度全国网上零售额为112,830.0亿元，同比增长9.8% [7] - 公司推出PhotoStudio®AI智能商拍云工作室（PSAI），已入驻淘宝、1688、抖店、京东、拼多多、Shein、亚马逊等主流电商平台 [7] - 公司已累计服务中小商家数十万家，合作头部服饰品牌客户300余家 [7] 盈利预测与估值 - 中性情景下，预计公司2025-2027年EPS分别为0.63元、0.85元、1.18元，2025年对应PE估值为76.07倍，低于可比公司均值 [7] - 首次覆盖给予“增持”评级 [7] 轻工制造&纺织服饰行业周报核心观点 - 报告核心观点：短期建议继续关注出口链机会，同时包装纸价格走强有望改善相关纸企盈利；家居板块存在低位配置机会 [8][10][11] 行业行情回顾 - 上周（12月1日至5日），SW轻工制造指数上涨1.86%，跑赢沪深300指数（1.28%）0.58个百分点 [8] - SW纺织服饰指数下跌1.60%，跑输沪深300指数2.88个百分点 [8] 出口链与宏观环境 - 12月5日，中美贸易代表进行视频通话，均表示要推动中美经贸关系持续稳定向好 [10] - 根据CME FedWatch数据，12月美联储降息的可能性约为87% [10] - 短期中美贸易摩擦风险边际趋缓及美联储降息预期，将进一步强化出口链企业订单改善预期 [10] 家居板块观点 - 11月国内30大中城市商品房成交面积同比下降30.91%，地产端承压明显 [10] - 第四季度各地持续推出购房补贴政策，对于地产端中期维度无需过度悲观 [10] - 上周盈峰集团溢价受让索菲亚股份，头部企业强强联合有助于提升产业应对波动的韧性 [10] - 报告建议关注家居相关个股低位配置机会 [10] 包装纸板块观点 - 12月初，玖龙、山鹰、松炀等纸业公司宣布上调包装纸价格，普遍涨幅50元/吨 [10] - 箱板纸、白板纸、白卡纸价格周环比分别上涨15.00、50.00、50.00元/吨 [10] - 短期在包装纸价格走强背景下，维持对相关纸企盈利改善的预期 [10] 投资建议 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [11] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [11] 医药生物行业周报核心观点 - 报告核心观点：中国药品价格登记系统正式上线，行业政策持续演进；建议关注新版医保目录发布、冬季流感高发及ASH年会等带来的多重投资机遇 [12][13][14] 行业要闻与行情回顾 - 中国药品价格登记系统正式上线 [12] - 上周（2025/11/28-2025/12/4），SW医药生物指数下跌1.03%，子板块涨跌互现 [12] - 2025年12月4日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.20倍，相对沪深300的估值溢价率为267% [12] 行业策略与投资机遇 - 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录即将发布，建议关注相关制药企业的投资机遇及创新药企业支付端结构优化机会 [13] - 冬季流感仍处于高发期，继续关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇 [13] - 12月6-9日美国血液年会（ASH）即将召开，关注中国创新药企相关数据读出 [14] - 报告坚定看好我国创新药产业链长期发展空间，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [14] 投资建议 - 维持医药生物行业“看好”评级 [14] - 维持对恒瑞医药“买入”评级 [14]

宏观及策略研究：海内外经济前瞻指标走弱 - **核心观点**：海内外经济前瞻指标普遍走弱，美国制造业持续收缩，国内经济修复中供给强于需求，市场关注即将召开的中央经济工作会议对2026年政策的定调[1][3] - **外围环境：美国经济指标分化，欧洲通胀巩固利率预期**：美国11月ISM制造业PMI连续第九个月位于荣枯线下方，新订单指数环比降幅创下半年以来最大，就业指数大幅收缩，而服务业PMI的商业活动指数升至三个月新高；11月ADP就业人数创2023年3月以来最大降幅[3]；欧元区11月整体CPI同比增速上行，服务通胀走高，市场预期欧央行短期不再降息[4] - **国内环境：制造业偏弱，政策基调待明确**：国内11月制造业PMI连续第八个月位于荣枯线下方，供给修复强于需求；非制造业PMI中，服务业商务活动指数落入收缩区间，建筑业商务活动指数环比改善但持续性待观察[4]；12月中旬的中央经济工作会议将为2026年货币和财政政策定调，财政政策预计保持支出强度并支持科技创新与民生，货币政策倾向提升资金使用效率并做好跨周期调节[4] - **高频数据：下游地产与农产品价格回升，中上游价格走势不一**：下游房地产成交底部小幅回升，农产品批发价格走高；中游钢铁价格回升，水泥价格回落；上游焦煤焦炭价格上行，有色金属价格震荡走强，黄金价格基本持平，原油价格小幅上涨[4] 固定收益研究：利率债12月投资策略展望 - **核心观点**：在中央经济工作会议召开前，债市预计以震荡为主，震荡方向受股债跷跷板影响，会议后行情将围绕政策部署展开[6][8] - **2025年11月市场回顾：资金宽松，债市先稳后弱**：11月央行流动性净投放超3000亿元，DR007波动中枢较10月略有提升，主要波动区间在1.40%-1.45%[6]；一级市场地方债发行规模环比增加超3000亿元，政金债发行小幅增加以为5000亿元政策性金融工具提供资金[7]；二级市场前低后弱，10年期国债收益率全月上行5个基点至1.84%[7] - **债市展望：基本面难成定价主导，关注政策与资金面**：基本面方面，预计11-12月出口与投资同比增速或有改善，社零同比增速或下滑，PPI环比读数或有小幅改善，CPI环比持平，但短期内债市定价仍由政策预期、资产比价及机构行为主导[7]；政策面方面，为完成全年目标，11-12月公共财政支出同比增速需达12.7%左右，货币政策以保持社会融资条件相对宽松为主，年内降息降准可能性下降[8]；资金面预计12月DR007延续低位波动，同业存单收益率持平或小幅上行[8] - **投资策略：会议前震荡，关注结构性机会**：中央经济工作会议前债市或以震荡为主，若权益市场情绪升温，利率曲线可能陡峭化上行，可适度博弈超跌反弹，并关注7年及以下期限的国开债-国债利差、(5年-3年)国债期限利差等结构性机会[8]；会议后若在提振通胀、促消费、财政加力等领域新增提法有限，债市有望迎来布局窗口[8]

核心观点 - A股市场进入震荡等待阶段 市场在国内外重要会议临近前表现谨慎 成交量有所缩量 未来行情发展依赖于增量政策能否超预期及题材催化 建议围绕政策和科技主线提前布局[4] 市场回顾 - 近5个交易日（11月28日-12月4日） 重要指数多数收涨 上证综指微幅收涨0.01% 创业板指收涨1.19% 沪深300收涨0.69% 中证500收涨0.89%[2] - 成交量方面有所缩量 两市统计区间内成交8.27万亿元 日均成交额降至1.65万亿元 较前五个交易日的日均成交额减少1453.27亿元[2] - 行业方面 申万一级行业涨跌参半 有色金属、通信、国防军工行业涨幅居前 而传媒、美容护理、计算机行业跌幅居前[2] 政策方面 - 中央金融办副主任王江在《人民日报》发表文章《加快建设金融强国》 强调加快建设金融强国是推动高质量发展的必然要求[3] - 文章明确了落实“十五五”主要任务的七个方向 包括完善中央银行制度、做好“五篇大文章”、促进资本市场健康稳定发展等[3] - 在资本市场发展方面 一是明确将提高资本市场的包容性、适应性 二是要求健全投资和融资相协调的资本市场功能[3] - 投资端将着重于建设内在稳定性长效机制 如培育长期投资的市场生态、完善中长期资金的考核评价[3] - 融资端则将加大对国家产业导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持力度 全面提升资本市场服务新质生产力的效率和能级[3] - “十五五”时期 资本市场作为强化对重大战略、重点领域和薄弱环节金融支持的重要一环 对其稳定发展的诉求在抬升[3] 策略方面 - A股进入震荡等待阶段 业绩真空期 题材的催化将是行情发展的重要线索[4] - 考虑到重要会议临近 市场也进入到对增量政策的等待阶段 未来政策如能超出预期 行情将顺势展开反弹[4] - 短期需保持耐心 围绕政策和科技等主线提前布局 等待情绪的回暖[4] - 行业方面关注以下投资机会：在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下 TMT板块、机器人领域的投资机会[4] - 全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下 电力设备、有色金属行业的投资机会[4] - 政策端将聚焦调结构、“反内卷”等领域下 社会服务、资源品的政策博弈性机会[4] - 继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下 银行行业的配置机会[4]

核心观点 - 报告认为A股市场已进入震荡等待阶段，市场在业绩真空期将主要依赖题材催化，并等待国内外重要会议后可能出台的增量政策，若政策超预期，行情有望展开反弹[2] - 策略上建议短期保持耐心，围绕政策和科技等主线提前布局，等待市场情绪回暖[2][29] 市场回顾 - 近5个交易日（11月28日-12月4日），主要指数多数收涨，其中上证综指微涨0.01%，创业板指上涨1.19%，沪深300上涨0.69%，中证500上涨0.89%[1][3] - 市场成交量有所缩量，统计区间内两市总成交8.27万亿元，日均成交额降至1.65万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少1453.27亿元[1][9] - 行业表现涨跌参半，申万一级行业中，有色金属、通信、国防军工涨幅居前，而传媒、美容护理、计算机跌幅居前[1][23] 政策解读 - 12月3日，中央金融办副主任王江在《人民日报》发文强调“加快建设金融强国”，明确了落实“十五五”任务的七个方向，包括促进资本市场健康稳定发展[2][28] - 在资本市场发展方面，政策重点包括：一是提高资本市场的包容性和适应性，旨在覆盖新产业、新业态、新技术，并聚焦科技创新需求[28]；二是健全投资和融资相协调的功能，投资端着重建设内在稳定性长效机制（如培育长期投资生态），融资端将加大对国家产业导向及关键核心技术企业的股债融资支持力度[2][28] - 报告认为，“十五五”时期，资本市场作为强化对重大战略、重点领域和薄弱环节金融支持的重要一环，其稳定发展的诉求正在抬升[2][28] 投资策略与行业机会 - 报告判断A股进入震荡等待阶段，在业绩真空期，题材催化是行情发展的重要线索，建议围绕政策和科技主线提前布局[2][29] - 具体看好的行业投资机会包括： - TMT板块及机器人领域：基于国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期的背景[2][29] - 电力设备及有色金属行业：基于全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进的背景[2][29] - 社会服务及资源品行业：基于政策端将聚焦调结构、“反内卷”等领域的政策博弈性机会[2][29] - 此外，报告建议继续关注银行行业的配置机会，逻辑在于低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归[2][29]