报告核心观点 - 宏观经济受外围关税和国内物价影响，短期 CPI 低位运行、PPI 继续承压，需整治“内卷”和加大财政支持；利率债受多种因素影响波动，预计债市震荡，资金面稳中偏松；医药生物行业半年报预告期关注创新药及相关产业链，维持“看好”评级 [2][5][10] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国就业市场有韧性，“对等关税”暂缓期推迟至 8 月 1 日，将对 14 国征 25%-40%关税，关税谈判僵局或维持，联储或维持等待通胀和经济前景明朗再调整货币政策态度，除非劳动力市场明显走弱，否则降息时点不及市场预期 [2] 国内环境 - 6 月 CPI 同比增速转正、环比降幅收窄，能源和部分食品价格支撑，出行服务价格拖累；PPI 受内外需求偏弱压制，环比负增长、同比降幅扩大，整治“内卷”和加大财政支持是物价回升根本方案，预计短期 CPI 低位运行、PPI 承压，国务院发布稳就业通知 [2][3] 高频数据 - 下游房地产成交回落、农产品批发价格指数回升；中游钢铁价格反弹、水泥价格走低；上游焦煤焦炭价格走强、有色金属价格涨跌不一、黄金价格下跌、原油价格小幅震荡 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月 CPI 环比降幅收窄受国际油价和部分工业消费品价格带动，PPI 环比低位受高温降雨影响，预计 7 月 CPI 同环比在 0 线附近、PPI 同环比负增长；统计期内央行净回笼资金近 8000 亿元，资金价格小幅上行但整体宽松；一级市场发行利率债 62 只，实际发行总额 6217 亿元，净融资额 4004 亿元，供给压力有限；二级市场各期限国债收益率上行，受地产政策预期、监管担忧和股债跷跷板效应影响 [5] 市场展望 - 外部环境缓和或对国内基本面阶段性利好；产业政策短期从供给侧提振低通胀，中长期需需求侧配合，地产政策预期若未兑现或成债市机会，7 月货币政策增量政策可能性低；资金面稳中偏松，关注买断式逆回购规模和央行公开市场操作，债市受多种因素影响震荡格局不变，可关注短期限利率 [6] 行业研究 行业要闻 - 国家医保局公布药品目录调整方案，默沙东 100 亿美元收购 Verona 获新药，7.2mg 司美格鲁肽申报上市 [8] 公司公告 - 亚盛医药新药获批，药明康德和甘李药业业绩预增，艾力斯药品拟纳入优先审评，泽璟制药药品纳入突破性治疗品种公示 [9] 行情回顾 - 本周上证综指、深证成指和医药生物上涨，多数子板块上涨，7 月 10 日 SW 医药生物行业市盈率 28.55 倍，相对沪深 300 估值溢价率 144% [10] 本周策略 - 半年报预告期关注创新药及产业链投资机遇，集采政策优化关注业绩反转板块，维持行业“看好”评级 [10]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [7][71] 报告的核心观点 - 近期进入半年报业绩预告密集披露期，建议关注管线兑现、业绩放量、商务合作等相关创新药及相关产业链的投资机遇 [7][70] - 行业集采政策持续优化，建议关注业绩反转相关板块的投资机遇，如海外需求改善、订单逐步回暖的CXO板块，受益于集采规则优化的医疗器械和制药板块，与科技相关的AI+板块 [7][70] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 国家医疗保障局公布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》等相关文件 [2][14] - 默沙东100亿美元收购Verona，获得慢性阻塞性肺病（COPD）重磅新药 [2][14] - 7.2mg司美格鲁肽申报上市 [2][15] 行业数据 - 2025年7月10日维生素原料药价格如下：维生素B1为217.5元/千克，维生素K3为80元/千克，维生素D3为180元/千克，维生素A为66元/千克，维生素E为69元/千克，维生素B6为163.5元/千克，维生素B2为76.5元/千克，泛酸钙为45元/千克，生物素为30元/千克，均环比7月9日保持不变 [15] - 2025年7月10日，中药市场价格指数（综合200）为2874.55，同比下降19%；亳州中药材价格指数为1399.17，日涨跌幅为 -0.01%；亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降64%；亳州药市党参市场价为125元/千克，同比下降17%；亳州药市当归市场价为75元/千克，同比下降42% [17] 公司公告 - 亚盛医药 - B：新型Bcl - 2抑制剂利沙托克拉（利生妥®）正式获中国国家药品监督管理局批准，用于治疗成人慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤患者 [3][27] - 药明康德：2025年半年度预计实现营业收入约2,079,928万元，同比增长约20.64%等多项业绩预增 [28] - 甘李药业：2025年半年度预计实现归属于母公司所有者的净利润为60,000 - 64,000万元，同比增加100.73% - 114.12%等业绩预增 [29] - 艾力斯：甲磺酸伏美替尼片EGFR 20外显子插入突变NSCLC二线治疗适应症拟纳入优先审评程序 [3][32] - 泽璟制药：注射用ZG006纳入突破性治疗品种公示名单 [3][33] - 广生堂：乙肝治疗一类创新药GST - HG131纳入突破性治疗品种名单 [34] - 佐力药业：2025年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润36,800 - 38,800万元，同比增长24.30% - 31.06% [35] - 合富中国：2025年1 - 6月合并营业收入人民币36,765.82万元，较去年同期下降23.53%，下降幅度收窄0.62% [36] - 华北制药：2025年半年度预计实现归属于母公司所有者的净利润为12,350万元左右，同比增加72%左右 [37] - 博腾股份：2025年上半年预计实现营业收入15.5 - 16.2亿元，同比增长15% - 20%，实现扭亏为盈 [38] - 沃华医药：2025年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润3700 - 5300万元，同比增长233.89% - 378.27% [40] - 上海医药：2025年上半年度预计实现归属于母公司所有者的净利润为44.50亿元，同比增长约52% [41] - 纳微科技：2025年半年度预计实现营业收入40,000 - 42,000万元，同比增加18% - 24%等业绩增长 [42] - 吉贝尔：在研抗肿瘤新药注射用JJH201601脂质体获得药物临床试验批准通知书 [43] - 中国生物制药：库莫西利胶囊一线治疗乳腺癌新适应症上市申请获得受理 [44] - 联邦制药：UBT37034注射液获美国食品药品监督管理局（FDA）新药临床试验批准 [45] - 基石药业 - B：普吉华®（普拉替尼胶囊）由境外转移至境内生产的药品上市注册申请已获批准；与Gentili就舒格利单抗在西欧和英国达成独家战略合作 [46] - 海思科：发布2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书 [48] - 微芯生物：西达本胺一线治疗弥漫大B细胞淋巴瘤的III期临床试验获得顶线分析数据 [49] - 智飞生物：重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得临床试验批准通知书 [50] - 先声药业：乐德奇拜单抗新药上市申请（NDA）获国家药品监督管理局（NMPA）受理 [51] - 以岭药业：化药创新药G201 - Na胶囊临床试验申请获得批准 [52] - 远大医药：集团全球创新放射性产品SIR - Spheres®钇[90Y]微球注射液提前正式获得FDA批准新增适应症 [53] 行情回顾 - 本周（2025/07/04 - 2025/07/10）上证综指上涨1.40%，深证成指上涨0.92%，医药生物上涨0.88%，大部分子板块上涨（医疗服务1.56%＞医药商业1.41%＞化学制药1.19%＞医疗器械1.03%＞中药II 0.52%＞生物制品 - 0.72%） [5][54] - 2025年7月10日，SW医药生物行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为28.55倍，相对沪深300的估值溢价率为144% [5][61] - 个股涨幅前五位分别是美迪西（40.03%，主要系创新药、CXO概念拉动）、前沿生物（35.92%）等；跌幅前五位分别是健尔康（ - 23.49%）、昂利康（ - 16.01%）等 [66] 本周策略 - 关注管线兑现、业绩放量、商务合作等相关创新药及相关产业链的投资机遇 [7][70] - 关注业绩反转相关板块的投资机遇，如海外需求改善、订单逐步回暖的CXO板块，受益于集采规则优化的医疗器械和制药板块，与科技相关的AI+板块 [7][70]

报告核心观点 - “反内卷”扩围并初步见效，6月PPI下行使企业短期盈利压力大，但“反内卷”政策强化中长期盈利回升预期，后市行情走向取决于短期业绩弱现实与中长期强预期的边际变化，若经济数据无明显下滑或“反内卷”政策有增量推进，行情将在预期主导下维持震荡上行趋势 [2][3] 市场回顾 - 近5个交易日（7月4日 - 7月10日）重要指数多数收涨，上证综指收涨1.40%，创业板指收涨1.18%，沪深300收涨1.06%，中证500收涨1.02%，成交量缩量，两市成交7.09万亿元，日均成交额1.42万亿元，较前五日减少180.52亿元，申万一级行业涨多跌少，房地产、传媒、综合行业涨幅居前，有色金属、国防军工、家用电器行业跌幅居前 [2] 数据方面 - 7月9日统计局发布6月通胀数据，6月CPI同比增速由负转正，环比降幅边际收窄，短期CPI环比增速或延续当前水平；6月PPI同、环比增速继续下降，短期预计PPI环比增速将延续负增长 [2][3] 政策方面 - “反内卷”行业范围扩大，政策效果初步显现，7月7日33家建筑类企业基层党组织响应抵制“内卷式”竞争，光伏行业部分产品价格出现积极信号，截至7月10日多晶硅料价格较月初上涨33.3%，价格上调传导至硅片环节，后续关注响应行业供给端出清和价格端持续性 [3] 策略方面 - 关注管理层推动险资入市和低利率环境下银行行业投资机会、“反内卷竞争”推动供给端出清下电力设备和建材等行业修复性机会、存在AI景气和出海等催化下TMT板块、医药生物和国防军工行业主题性投资机会 [4]

报告核心观点 - 2025年6月物价数据显示CPI同比由降转涨、环比降幅收窄，PPI同环比延续低位，预计7月CPI同环比增速保持在0线附近、PPI同环比延续负增长；上周A股主要指数多数上涨、两融余额上升；美越达成贸易协议，建议关注美国关税政策变化下出口链走向，维持机械设备行业“看好”评级 [2][3][5][9] 宏观及策略研究 CPI情况 - 2025年6月CPI同比由降转涨、环比降幅收窄，食品价格受天气影响降幅小于季节性，能源相关CPI环比上行，部分工业消费品价格升温 [2] - 预计2025年三季度猪价延续低位、或有小幅反弹，7月油价震荡、对CPI环比有小幅拖累，核心通胀中服务类价格或受提振、商品类价格改善需新催化因素，7月CPI同环比增速保持在0线附近 [3] PPI情况 - 2025年6月PPI同比降幅扩大、环比降幅与5月相同，主要因部分原材料制造业价格季节性下行、绿电增加带动煤炭等价格下降、出口占比较高行业价格承压 [3] - 预计7月油价难推高PPI同环比读数，工业品供给优化对价格有提振但需求端待观察，7月PPI同环比延续负增长 [4] 金融工程研究 市场概况 - 上周（7月2日 - 7月8日）A股主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大、科创50跌幅最大，沪深两市两融余额增加，每日平均参与交易投资者数量减少 [5] - 上周电力设备等行业融资净买入额多，银行等行业融资净买入额少；非银金融等行业融资买入额占成交额比例高，纺织服饰等行业比例低；基础化工等行业融券净卖出额多，食品饮料等行业融券净卖出额少 [5][6] 标的券情况 - 7月8日市场ETF融资余额和融券余额均增加，融资净买入额排名前五的ETF有易方达中证香港证券投资主题ETF等 [6] - 上周个股融资净买入额前五名为东山精密等，个股融券净卖出额前五名为宏达股份等 [7] 行业研究 行业要闻 - 6月工程机械主要产品月平均工作时长同比下降，挖掘机和装载机销售量同比增长 [8] 公司公告 - 众合科技拟与专业投资机构共同投资设立空天创投基金；杭叉集团控股子公司拟收购国自机器人股份；山东墨龙发布业绩预告，归母净利润同比大幅下降 [9] 周行情回顾 - 2025年7月2 - 8日，申万机械设备行业上涨但跑输沪深300指数，在申万一级行业中排名第22位 [9] - 截至7月8日，申万机械设备行业市盈率为26.93倍，相对沪深300的估值溢价率为114.94% [9] 本周观点 - 美国与越南达成贸易协议，对越商品征收20%关税低于此前计划，40%转运关税模式或成近期模板，建议关注美国关税政策变化下出口链走向 [9] - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工等公司“增持”评级 [10]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级，维持对三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车“增持”评级 [36] 报告的核心观点 - 美国与越南达成贸易协议，美国对越商品征20%关税低于此前计划，40%转运关税模式或成近期美国关税谈判模板，建议关注美国关税政策变化下出口链走向 [36] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 6月工程机械主要产品月平均工作时长77.2小时，同比降9.11%，开工率56.9%，同比降7.55个百分点 [13] - 6月销售各类挖掘机18804台，同比增13.3%；1 - 6月共销售120520台，同比增16.8% [14] - 6月销售各类装载机12014台，同比增11.3%；1 - 6月共销售64769台，同比增13.6% [14][15] 行业数据 - 截至2025年7月4日，钢材综合价格指数为90.53 [16] - 截至2025年7月8日，WTI原油、Brent原油现货价分别为67.93美元/桶和69.58美元/桶 [17] 公司公告 - 众合科技拟出资1900万元与专业投资机构共同设立规模5005万元的空天创投基金 [23] - 杭叉集团子公司杭叉智能拟以增资扩股方式收购国自机器人99.23%股份 [24] - 山东墨龙2025年半年度归母净利润盈利1000 - 1300万元，同比降92.36% - 94.12% [25] 行情回顾 - 2025年7月2日至7月8日，沪深300指数涨1.41%，申万机械设备行业涨0.42%，跑输0.99个百分点，位列第22位 [26] - 截至2025年7月8日，申万机械设备行业市盈率为26.93倍，相对沪深300估值溢价率为114.94% [27] - 涨幅居前个股为*ST新元等，跌幅居前个股为美畅股份等 [32] 本周观点 - 美国与越南达成贸易协议，美国对越商品征20%关税，对转运商品征40%关税，越南对美“完全开放市场”，建议关注美国关税政策变化下出口链走向 [36]

固定收益研究 核心观点 - 6月30日至7月6日交易商协会公布的发行指导利率多数下行 整体变化幅度为 -14 BP至2 BP [2] - 本期信用债发行规模环比下降 净融资额环比增加 二级市场成交金额环比下降 收益率全部下行 信用利差多数收窄 各等级基本处于历史低位 配置性价比不高 部分AAA级5年期品种信用利差仍有少量压缩空间 [2] - 绝对收益角度 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强 未来收益率仍在下行通道 配置时可等待时机并逢调整增配 关注利率债趋势和个券票息价值 相对收益角度 评级利差普遍降至历史低位 信用下沉效果不佳 可优先考虑高等级5年期品种 需做好配置与交易策略的配合转换 [2] - 后续需关注稳增长政策显效力度、资金面及供需格局变化对市场的影响 [2] 其他要点 - 7月2日首批10只科创债ETF获批 7月7日开始发行 每只基金首次募集规模上限均为30亿元 跟踪指数有3种 成分券主体评级均为AAA 企业性质基本为央企、国企 相关投资机会值得关注 [3] - 中央和地方优化房地产政策 推动房地产止跌回稳 地产债方面 销售复苏影响债券估值 风险偏好较高的资金可提前布局 配置重点为业绩优异的央企、国企及优质民企债券 可拉长久期增厚收益 也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [3] - 城投债违约可能性低 可作为信用债重点配置品种 现阶段策略依然可以积极 [4] 行业研究（金属行业7月投资策略展望） 核心观点 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级 维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [7] 行业数据 - 钢铁 7月需求端受天气因素承压 “反内卷”预期带动情绪 钢价或震荡运行 需关注实际需求、供给端减产、海外关税和贸易政策影响 [6] - 铜 消费淡季和关税政策不确定性压制铜价 国内“反内卷”和矿端供应紧张预期支撑铜价 短期铜价或震荡运行 [6] - 铝 国内传统消费淡季需求偏弱 限制铝价上行 电解铝运行产能平稳 库存低位形成底部支撑 “反内卷”预期带动情绪 铝价将震荡运行 需关注美国关税政策变化 [6] - 锂 “反内卷”预期推动锂价反弹 但行业供给过剩压力大 预计反弹空间不大 需关注锂盐厂减产消息 [6] - 钴 刚果（金）政府延长钴出口禁令时限 原料供给有减少预期 但需关注印尼钴矿开采量提升 需求支撑不足 钴价将上涨后震荡趋稳 [6] - 镍 行业供应过剩格局难改 短期镍价震荡运行 需关注印尼镍矿出口政策和菲律宾镍矿实际供给影响 [6] 本月策略 - 铜/铝 铜矿供应干扰支撑铜价 电解铝厂利润有扩张预期 国内进入消费淡季 部分传统需求领域难有明显增量 但经济刺激政策效果显现 “反内卷”预期下供给格局有望改善 建议关注相关板块 [6] - 黄金 长期来看 美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价 建议关注相关板块 [7] - 稀土 价格处于周期底部 国内政策推动供给格局优化 人形机器人和新能源等领域提供需求新动能 行业长期发展前景广阔 建议关注相关板块 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比增加，成交金额环比下降，收益率全部下行，信用利差多数收窄，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][59] - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值；相对收益角度，评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，可优先考虑高等级 5 年期品种 [1][59] - 7 月 2 日首批 10 只科创债 ETF 获批，7 月 7 日发行，后续投资机会值得关注 [2][60] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，风险偏好较高的资金可提前布局地产债，注重风险与收益平衡，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [2][61] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，现阶段策略可积极 [3][61] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债发行 221 只，发行 2133.17 亿元，环比下降 30.80%，净融资额 940.97 亿元，环比增加 1057.98 亿元 [12] - 企业债、短期融资券发行金额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少；中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -14 BP 至 2 BP [13] - 不同期限和等级品种利率变化幅度不同，如 1 年期品种利率变化幅度为 -7 BP 至 -1 BP，AA - 级品种利率变化幅度为 -14 BP 至 -5 BP [13][16] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9398.98 亿元，成交金额环比下降 15.26% [19] - 短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄 [23][32][35] - 中短期票据 1 年期中，AAA 级、AA + 级信用利差走阔，AA 级、AA - 级利差收窄；3 年期、5 年期、7 年期信用利差收窄 [23] - 企业债各期限各等级信用利差多数收窄 [32] - 城投债 1 年期、3 年期、5 年期信用利差收窄；7 年期中，AA - 级信用利差收窄，其余品种信用利差走阔 [35] 期限利差与评级利差 - AA + 中短期票据、企业债、城投债期限利差部分收窄、部分走阔，当前各期限利差大多处于历史低位 [44][50][53] - 3 年期中短期票据、企业债、城投债评级利差部分收窄、部分走阔，当前各评级利差大多处于历史低位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有 5 家公司评级（含展望）调整，其中下调 2 家，上调 3 家 [56] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约 [58] - 广州市方圆房地产发展有限公司名下信用债 "H20 方圆 1" 展期，展期时债券余额 9.18 亿元 [58] 投资观点 - 同报告核心观点 [1][59]

核心观点 本周市场主要指数多数上调，权益类基金普遍上涨，主动权益基金仓位上升，ETF市场资金有进有出，新发行基金数量增加但新成立基金数量减少且募集资金减少；轻工制造与纺织服饰行业部分头部企业受美越关税落地影响，“反内卷”推动包装纸行业落后产能退出，相关个股有修复性机会，维持行业“中性”评级及部分公司“增持”评级 [2][3][4][7][8] 基金研究 本周市场回顾 市场主要指数多数上调，沪深300在市盈率及市净率指数估值分位数方面涨幅居前；31个申万一级行业中25个行业上涨，涨幅前五为钢铁、建筑材料、银行、医药生物和综合，跌幅前五为计算机、非银金融、美容护理、交通运输和商业贸易 [2] 公募基金市场概况 市场热点包括北证专精特新指数本周亮相、上交所修订发布ETF风险管理指引；权益类基金普遍上涨，普通股票型基金涨幅最大为1.54%，纯债型基金上涨0.10%-0.40%不等，养老目标FOF上涨0.34%，正收益占比99.04%，QDII基金平均上涨0.50%，正收益占比63.90% [2] 主动权益基金仓位测算 本周仓位涨幅居前的行业为钢铁、银行和煤炭，跌幅居前的为国防军工、电子和美容护理；2025/7/4的整体仓位是77.76%，较上周上升了5.45pct [3] ETF市场概况 本周ETF市场整体资金净流入26.98亿元，债券型ETF净流入112.95亿元，股票型ETF净流出225.25亿元；整体ETF市场日均成交额达2,799.57亿元，日均成交量达1,279.73亿份，日均换手率达9.04%；主要宽基指数遭遇大幅流出，中证A500指数资金流出超90亿元，沪深300指数流出超110亿元，券商、港股科技和光伏板块被资金看好，净流入较多的ETF标的有中证全指证券公司、恒生科技和上证科创版50成份指数等，净流出较多的有中证1000、上证50和中证小盘500指数 [3] 基金发行情况 本周新发行基金36只，较上周增加15只；新成立基金20只，较上周减少23只；新基金共募集53.28亿元，较上周减少282.57亿元 [4] 行业研究 行业要闻 巴西对华装饰纸启动反倾销调查；宝尊电商收购英国瑜伽服品牌 [5] 公司重要公告 仙鹤股份拟投资建设竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目；华利集团控股股东香港俊耀累计减持1.5%的股份 [7] 行情回顾 6月30日至7月4日，轻工制造行业跑输沪深300指数0.96个百分点，纺织服饰行业跑输沪深300指数0.18个百分点 [7] 本周策略 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，“反内卷”推动包装纸行业落后产能退出，提升集中度，短期内“反内卷”情绪和纸企提价推动相关个股修复性机会；美越关税方案落地且低于此前预期，短期内有助缓解对两大行业的压制因素，预计越南政府强化对转口贸易核查对在越有产能布局企业构成利好；维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7][8]

核心观点 报告涵盖宏观经济、固定收益、医药生物行业研究，宏观关注美国关税谈判及国内外经济数据，固定收益分析债市表现与展望，医药生物看好行业发展并建议关注创新药及业绩反转板块投资机遇 [2][5][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 5 月核心 PCE 环比增速超预期，居民收入受政府转移支付减少拖累，消费表现平平，关税生效前消费激增逆转；6 月制造业 PMI 收缩、服务业 PMI 扩张，非农就业超预期强劲，市场降息预期缩减；关注关税豁免到期后特朗普政府态度 [2] - 欧洲通胀数据在服务分项带动下小幅反弹，失业率回升，美欧关税谈判僵局影响欧央行决策 [3] 国内环境 - 6 月制造业 PMI 回升，出厂价格和主要原材料购进价格分项改善，但生产经营活动预期指数和从业人员指数下降；建筑业 PMI 回升、服务业 PMI 回落；中央财经委提及推动落后产能有序退出 [3] 高频数据 - 下游房地产成交回升、农产品批发价格 200 指数走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭价格走强、有色金属价格多数上涨、黄金价格震荡、原油价格小幅走高 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月制造业内外需改善，7 月制造业景气度或受天气因素制约 [5] 资金价格 - 跨季后资金转松，DR007 回落至 1.50%以下，R007 降至 1.52%左右，均为年内新低 [5] 一级市场 - 季初发行节奏放缓，统计期内发行利率债 56 只，实际发行总额 3350 亿元，净融资额 2021 亿元，7 月初新增地方专项债规模下降 [5] 二级市场 - 偏强震荡，曲线走陡，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度更大，投资者追求品种利差 [5] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，政策面 7 月出台增量政策可能性有限，资金面月初宽松，预计债市偏强震荡 [5][6][7] 医药生物行业研究 行业发展情况 - 5 月医疗保健 CPI 同比上涨 0.3%、环比上涨 0.1%，医药制造 PPI 同比下降 2.0%、环比下降 0.5%；1 - 5 月医药制造业营业收入累计 9947.9 亿元，同比下降 1.4%，利润总额累计 1353.2 亿元，同比下降 4.7% [8] 行情回顾 - 6 月上证综指上涨 2.90%、深证成指上涨 4.23%、医药生物上涨 0.70%，子板块涨跌互现；6 月 30 日，SW 医药生物行业市盈率 27.81 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 143% [9] - 本周（2025/06/27 - 2025/07/03）上证综指上涨 0.37%、深证成指上涨 1.85%、医药生物上涨 3.51%，全部子板块上涨；7 月 3 日，SW 医药生物行业市盈率 28.23 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 145% [11][12] 本月策略 - 6 月医药生物板块小幅震荡，创新药行情回调，出台多项支持政策，国内药企展示优异研究成果，信尔美获批体现创新研发实力提升；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9][10] 本周策略 - 本周印发支持创新药发展措施，医保目录支持创新，探索商业健康保险创新药品目录；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场处于基本面数据空窗期和政策平淡期，债市缺少主线，资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，预计债市偏强震荡，但当前利率曲线较为平坦，只有先看到短期限利率进一步下行，长期限利率向下的空间才能打开 [23] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善，6月生产节奏进一步加快，内外需均有改善，价格收缩步伐放缓，库存去库节奏放缓但仍处于去库阶段；非制造业中建筑业扩张加快，服务业小幅回落；考虑到高温台风天气影响，制造业景气面临一定的季节性回落压力 [9] 资金价格 - 6月27日 - 7月3日，央行在公开市场净回笼资金超5000亿元，6月未开展公开市场国债买卖操作，跨季后资金面回归宽松，DR007回落至1.50%以下，R007降至1.52%左右，均低于6月中上旬价格水平，1Y同业存单收益率回落到1.61%左右的新低水平 [10] 一级市场 - 6月27日 - 7月3日，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额3350亿元，净融资额为2021亿元，6月末新增地方专项债规模大幅提升，7月初明显下降 [15] 二级市场 - 6月27日 - 7月3日，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度相对更大，近期债市增量信息有限，利率震荡幅度较小，投资者更追求新老券利差等品种利差 [16] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，如美国与其他国家贸易协议对我国的间接影响 [21] - 政策面中央财经委第六次会议对改善通胀偏低局面有一定助益；二季度货币政策委员会例会通稿有三点变化，7月出台增量政策可能性有限，货币政策以“落实存量政策 + 灵活调整”为主，可关注公开市场操作情况 [22] - 资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，主要博弈点是央行是否在公开市场买入短期国债 [22]