宏观及策略研究核心观点 - 美国经济在2025年末仍具较强内生动能 2025年11月实际个人消费支出环比增长0.3% 商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高 12月工业产出超预期增长 三季度实际GDP环比折年增速上修至两年来最高水平[2] - 欧洲通胀压力持续缓解 2025年12月通胀同比增速降至2%下方 服务业价格是主要拉动[3] - 国内2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓 但全年增长顺利达标 经济格局呈现供给强于需求、外需强于内需的深化[3] - 展望2026年第一季度 净出口将继续提供结构性支撑 政府主导的投资项目有望企稳回升 助力经济“开门红”[3] - 国内政策持续发力促消费 国务院常务会议强调完善促消费长效机制 财政部推出贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策 货币政策在保持流动性充裕的同时 保有降准降息空间[3] - 高频数据显示下游房地产成交维持低位 中游钢铁和水泥价格下行 上游焦煤焦炭价格下跌 有色金属、黄金及原油价格保持强势或震荡[3] 固定收益研究核心观点 - 2025年末经济基本面“供给强于需求、外需强于内需”格局深化 2026年一季度净出口有望继续拉动经济 投资和消费有望受政策提振[7] - 统计期内（2026年1月16日至22日）央行公开市场净投放超2000亿元 但资金价格小幅上行 DR001上行至1.4%上方 DR007上行至1.5%上方[7] - 统计期内一级市场发行利率债56只 实际发行总额6191亿元 其中专项债发行规模增加较多[7] - 统计期内债市整体延续修复 7年期附近国债收益率下行幅度最大 1年期国债表现偏弱受资金价格抬升影响 30年期国债收益率波动幅度较大[7] - 市场展望认为利率区间震荡格局不变 季度维度上通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素 周度维度上10年期国债收益率进一步下行空间相对较小 建议关注3-7年期品种表现 对超长债保持谨慎[8][9] - 政策面上 央行表示2026年降准降息还有一定空间 财政部2026年促内需一揽子政策以激发民间投资和促进居民消费为重点 包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保、个人消费贷款贴息等[8] 医药生物行业研究核心观点 - 行业要闻方面 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见 推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展 头部连锁药店有望受益于集中度提升 经营拐点值得期待[10][12] - 行业要闻方面 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》 将已有价格项目规范整合为37项 包含3D打印、影像引导、手术机器人、远程手术辅助等项目 有望引导行业规范发展[10][12] - 行情回顾显示 在统计周期（2026/1/16-2026/1/22）内 SW医药生物板块下跌2.97% 子板块全部下跌 其中中药II跌幅最小为-0.10% 医疗服务跌幅最大为-5.58% 截至2026年1月22日 SW医药生物行业市盈率为52.01倍 相对沪深300估值溢价率为266%[11] - 投资策略建议把握2026年JPM医疗健康大会展示的中国创新药研发实力 关注创新药、CXO及生命科学上游产业链投资机遇 同时关注小核酸等细分赛道[11] - 投资策略建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业的发展[12] - 报告维持医药生物行业“中性”评级 维持恒瑞医药“买入”评级 维持药明康德“增持”评级[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利率区间震荡的大格局依然不变，季度维度上，通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素；周度维度上，预计10Y国债收益率进一步下行的空间相对较小，继续关注权益市场表现、资金面走势，关注3 - 7Y品种表现，对超长债保持谨慎 [2][26][27] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 2025年末，供给强于需求、外需强于内需的格局有所深化，投资端对经济的贡献减弱，消费和净出口的贡献提高；12月工业增加值同比增速小幅回升，固定资产投资累计同比降幅走扩，社零同比增速继续下滑；展望2026年一季度，净出口有望继续拉动经济，投资端有望企稳，消费边际有望改善 [9] 资金价格：小幅抬升 统计期内，央行公开市场净投放2439亿元呵护税期资金面，资金价格仍有小幅上行，DR001上行至1.4%上方，DR007上行至1.5%上方；同业存单收益率小幅下行，2026年以来存单净融资量偏低，银行负债端压力相对可控，结构性降息帮助银行进一步降低了负债成本 [10] 一级市场：专项债发行规模增加 统计期内，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额6191亿元，其中专项债发行规模增加较多；单只国债发行金额仍较高，但认购情绪较好 [12] 二级市场：债市整体延续修复 统计期内，债市整体呈修复特征，一方面源于权益市场强势上涨势头得到抑制，另一方面源于近期存单收益率实质性下行，银行负债压力可控，配置能力较强；7Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债表现相对偏弱，30Y国债收益率波动幅度较大 [14] 市场展望 基本面上，年初关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI和PPI环比数据再度改善，利率震荡区间的上沿需进一步上调；政策面上，今年降准降息还有一定的空间，金融数据对降准降息的指引力度将减弱，国债买卖等常态化工具使用更灵活，2026年促内需政策以激发民间投资和促进居民消费为重点，扩内需抓手更丰富，财政货币协同机制进一步完善；资金面上，预计月末资金价格继续小幅上行，长期看，若调整为DR001围绕政策利率波动，资金价格将实质性、长期性抬升 [24][25][26]

海外环境 - 美国2025年11月经通胀调整后的个人消费支出环比增长0.3%，商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高水平[1] - 美国2025年12月工业产出超预期增长，三季度实际GDP环比折年增速被上修至两年来最高水平[1] - 欧洲2025年12月通胀同比增速降至2%下方，服务业价格是主要拉动项[1] 国内经济与政策 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长顺利达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[2] - 2026年第一季度净出口将继续提供结构性支撑，政府主导的投资项目有望企稳回升[2] - 国务院常务会议强调完善促消费长效机制，财政部推出包括贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策[2] 高频数据表现 - 下游房地产成交维持低位，农产品批发价格回升[2] - 中游钢铁和水泥价格下行[2] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格保持强势，原油价格震荡[2] 风险提示 - 地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动[2] - 经济和政策变化超预期：国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整[2]

报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [8][60] - 维持恒瑞医药“买入”评级 [8][60] - 维持药明康德“增持”评级 [8][60] 报告核心观点 - 2026年JPM医疗健康大会顺利收官，众多中国药企展示最新研究成果，体现我国创新药雄厚的研发实力，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [8][58] - 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，推动行业专业化、集约化、数字化、规范化发展，头部连锁药店有望受益于政策促进、集中度提升，经营拐点值得期待 [1][8][16][58] - 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为37项，包含3D打印、影像引导、手术机器人、远程手术辅助等多个项目，有望引导行业规范发展，关注细分赛道龙头企业受益空间 [8][11][16][58] - AI应用发展如火如荼，建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业 [8][58] 行业要闻总结 - 国家医疗保障局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为37项 [11][16] - 商务部等九部门发布关于促进药品零售行业高质量发展的意见，提出5方面共18项举措，旨在推动药店从“药品销售终端”向“健康服务枢纽”转型 [1][16][17] - 礼来的GIP/GLP-1双受体激动剂替尔泊肽拟被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性疗法，用于治疗代谢相关性脂肪性肝病 [1][17] 行业数据总结 - 维生素原料药价格：2026年1月22日，维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为135元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为53.5元/千克，维生素B6为112元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克，均环比1月21日保持不变 [18] - 中药价格：2026年1月22日，中药市场价格指数（综合200）为2551.38，同比下降14%；亳州中药材价格指数为1305.24点，日涨跌幅为-0.06%；亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降31%；亳州药市党参市场价为70元/千克，同比下降36%；亳州药市当归市场价为60元/千克，同比下降29% [23] 公司公告总结 - **恒瑞医药**：子公司获得多项药物临床试验批准通知书，涉及SHR-7787注射液、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR-9839、HRS-4642注射液、HRS-2141片等 [4][30] - **百利天恒**：全球首创的EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）用于治疗复发性或转移性食管鳞癌的药品上市申请获得受理 [4][31][34] - **复星医药**：拟分拆子公司复星安特金至香港联交所主板上市；控股子公司复宏汉霖的HLX701联合疗法获临床试验批准 [4][35] - **泽璟制药**：注射用ZG005与含铂化疗联用用于晚期鼻咽癌和食管鳞癌的临床试验获得批准 [36] - **维立志博-B**：PD-L1/4-1BB双特异性抗体维利信™用于治疗肺外神经内分泌癌获欧盟委员会授予孤儿药认定 [37] - **兴齐眼药**：预计2025年实现归母净利润66,200-74,900万元，同比增长95.82%-121.56% [38] - **以岭药业**：预计2025年实现归母净利润120,000-130,000万元，同比扭亏为盈 [39] - **博腾股份**：预计2025年实现归母净利润8,000-10,500万元，同比扭亏为盈 [40] - **甘李药业**：预计2025年实现归母净利润11.00-12.00亿元，同比增加78.96%-95.23% [41] - **昭衍新药**：预计2025年实现营业收入约157,259.91-173,813.58万元，同比减少约13.9%-22.1%；实现归母净利润约23,261.06-34,891.60万元，同比增加约214.0%-371.0% [42] - **华兰疫苗**：重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获得药物临床试验批准通知书 [43] - **上海医药**：B023细胞注射液获得临床试验批准通知书，用于治疗局部晚期或转移性实体瘤 [44] - **东阳光药**：1类创新药奥洛格列净胶囊（商品名：东泽安）获得上市批准，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制 [45] - **远大医药**：创新放射性核素偶联药物TLX591-CDx的新药上市申请获受理，用于诊断前列腺癌 [46] - **众生药业**：控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在中国地区对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，协议总金额最高达100,000万元 [47] 行情回顾总结 - 市场表现：本周（2026/1/16-2026/1/22）上证综指上涨0.24%，深证成指上涨0.14%，SW医药生物指数下跌2.97%，所有子板块均下跌，跌幅从小到大依次为：中药II (-0.10%)、医药商业(-2.25%)、生物制品(-2.72%)、化学制药(-2.89%)、医疗器械(-2.94%)、医疗服务(-5.58%) [6][48] - 板块估值：截至2026年1月22日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为52.01倍，相对沪深300的估值溢价率为266% [6][52] - 个股表现：本周涨幅前五位个股为万泽股份(25.07%)、华康洁净(23.12%)、华兰股份(16.30%)、国发股份(14.08%)、天目药业(13.79%)；跌幅前五位为鹭燕医药(-23.41%)、热景生物(-17.53%)、润达医疗(-16.17%)、凯因科技(-15.60%)、艾迪药业(-13.39%) [56]

核心观点 - 宏观策略方面，报告认为扩内需与反内卷的增量政策部署可期，但市场短期将延续震荡整理，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [2][3] - 行业配置方面，报告建议关注TMT与机器人（受益于AI资本开支扩张与国产替代）、有色金属（价格上行支撑）以及银行保险（中长期资金入市与低利率环境）等领域的投资机会 [4] - 计算机行业方面，报告认为政策将赋能算力升级并深化AI应用生态，国产算力发展有望提速，AI应用在技术落地与场景需求驱动下增长潜力可观 [5][6] 市场回顾与数据 - 近5个交易日（1月16日-1月22日），市场重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.24%，创业板指收跌1.17%，沪深300收跌0.58%，中证500收涨2.00% [2] - 市场成交显著缩量，统计区间内两市成交13.80万亿元，日均成交额降至2.76万亿元，较前五个交易日日均减少6834.69亿元 [2] - 行业方面，申万一级行业中建筑材料、石油石化、基础化工涨幅居前，而传媒、计算机、银行跌幅居前 [2] - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，较2025年1-11月回落1.2个百分点，投资三项继续走弱 [2] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响 [2] - 2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成，展望2026年年初，出口端在结构优化等因素支撑下将继续成为经济支撑项 [2] 宏观政策动向 - 发改委表示将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，做强国内大循环是宏观政策重要发力点 [3] - 在反内卷领域，将完善产能退出等机制，加强产能调控、畅通落后低效产能退出渠道，并强调整治内卷式竞争需要持续用力 [3] - 财政部表示2026年财政政策总量将增加以确保必要支出强度，结构上将向提振消费、投资于人、民生保障等方面倾斜 [3] A股市场策略展望 - 近期随着指数震荡调整，ETF呈现持续净流出，两融一度出现连续两日流出，主题投资的博弈范围和幅度有所缩窄 [3] - 市场总体交投热情仍在，情绪退潮不会一蹴而就，预计市场仍将延续震荡整理过程 [3] - 在慢牛预期的推动下，市场情绪仍可能出现反复 [3] 计算机行业行情回顾 - 1月15日至1月21日，沪深300下跌0.40%，申万计算机行业下跌7.27% [6] - 申万计算机三级子行业大部分下跌，具体表现为：安防设备上涨0.94%，其他计算机设备下跌3.11%，垂直应用软件下跌7.93%，横向通用软件下跌9.45%，IT服务Ⅲ下跌9.54% [6] 计算机行业驱动因素与展望 - AI算力方面，工信部表示将加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，国产算力产业发展进程有望进一步提速 [6] - 受益于芯片供应等制约因素缓解，国内云计算厂商资本开支环比有望重回增长通道 [6] - 智谱GLM Coding Plan因用户规模高速增长出现算力资源阶段性紧张，侧面印证算力赛道维持高景气度 [6] - AI大模型方面，DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型实现新一轮技术迭代 [6] - AI应用方面，阿里千问App已全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态，实现了AI购物功能 [6] - 阿里、腾讯等凭借庞大的C端用户基数与成熟的AI大模型技术储备，有望持续推动AI商业闭环的全面构建 [6] - 报告持续看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [6] 重点公司动态 - 报告维持对虹软科技的“增持”评级 [7] - 行业要闻包括：工信部加快突破关键技术、智谱GLM Coding Plan官宣暂时限售、阿里千问App接入阿里生态业务 [8] - 公司公告涉及：海康威视发布2025年度业绩快报、同花顺发布2025年度业绩预告、朗新科技发布2025年度业绩预告 [8]

核心观点 - 报告核心观点为“扩内需、反内卷增量部署可期，市场延续震荡整理”，认为在政策接续发力与经济“开门红”预期的背景下，市场将延续震荡整理，情绪可能出现反复，并指出了TMT、机器人、有色金属及金融等板块的结构性机会 [1][4] 市场回顾 - 近5个交易日（1月16日-1月22日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.24%，创业板指收跌1.17%，沪深300收跌0.58%，中证500收涨2.00% [2][5] - 市场成交显著缩量，统计区间内两市成交13.80万亿元，日均成交额降至2.76万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少6834.69亿元 [2][10] - 行业方面，申万一级行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、基础化工行业涨幅居前，而传媒、计算机、银行行业跌幅居前 [2][22] 宏观经济数据 - 投资端，2025年固定资产投资同比下降3.8%，较2025年1-11月回落1.2个百分点，其中基建投资（不含电力等）同比下降2.2%，制造业投资同比增长0.6%，房地产投资同比下降17.2% [4][26] - 消费端，2025年12月社会消费品零售总额同比增速进一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响 [4][26] - 整体而言，2025年全年经济增速呈现前高后低，全年目标顺利完成 [4][26] - 展望2026年年初，出口端在结构优化、产品竞争优势及经贸环境改善支撑下将继续成为经济支撑项，年初新一轮政策部署落地有望为经济“开门红”提供助力 [4][26] 政策动态 - 发改委表示将“研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案”，以做强国内大循环，从需求侧化解供强需弱矛盾 [4][31] - “反内卷”领域将完善产能退出等机制，加强产能调控、畅通落后低效产能退出渠道，并强调整治“内卷式”竞争“需要持续用力”，从供给端化解矛盾 [4][31] - 财政部表示2026年财政政策总量将增加，确保必要支出强度，结构上将向提振消费、“投资于人”、民生保障等方面倾斜 [4][31] 市场策略与行业配置 - 策略方面，近期ETF呈现持续净流出，两融一度连续两日流出，主题投资博弈范围缩窄、幅度减少，但市场总体交投热情仍在，预计市场将延续震荡整理过程，在慢牛预期下情绪可能出现反复 [4][32] - 行业配置建议关注：1) 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下的TMT板块、机器人领域投资机会 [4][32] - 行业配置建议关注：2) 在部分品种价格上行支撑下的有色金属行业投资机会 [4][32] - 行业配置建议关注：3) 管理层持续推动中长期资金入市叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归背景下的银行、保险配置机会 [4][32]

行业投资评级 - 维持计算机行业“中性”评级 [2][29] - 维持虹软科技（688088）“增持”评级 [2][29] 核心观点 - 政策赋能算力升级，AI应用生态持续深化，报告标题及主题 [1] - 工信部加快突破训练芯片、异构算力等关键技术，国产算力产业发展进程有望进一步提速 [1][13][28] - 受益于芯片供应等制约因素缓解，国内云计算厂商资本开支环比有望重回增长通道 [1][28] - AI大模型方面，DeepSeek V4大模型预计于农历新年期间推出，或将推动国产大模型实现新一轮技术迭代 [4][28] - AI应用方面，阿里千问App已全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务，实现AI购物功能，阿里、腾讯等有望持续推动AI商业闭环的全面构建 [1][4][14][28] - 持续看好AI应用板块在技术落地提速与场景需求释放的双重驱动下的增长潜力，建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [4][28] 行业要闻 - 工信部表示将以落实《“人工智能+制造”专项行动实施意见》为抓手，加快推动人工智能产业高质量发展，抓好技术创新、融合应用、企业培育、生态建设和安全治理 [13] - 据有关机构测算，2025年我国人工智能企业数量超过6000家，核心产业规模预计突破1.2万亿元 [13] - 智谱GLM Coding Plan因用户规模高速增长导致算力资源阶段性紧张，宣布暂时限量发售，每日可销售量降为当前的20% [1][14][28] - 阿里千问App全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务，实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能，上线两个月后C端月活跃用户数已突破1亿 [1][14][15] 行业数据 - 本周算力租赁价格平稳，V100-32GB*8配置的GPU计算集群在腾讯云价格为66.63元/小时，价格环比上周为0.00% [16][18] - A100-40GB*8配置的GPU计算集群在腾讯云价格为161.50元/小时，价格环比上周为0.00% [16][18] 公司公告 - 海康威视2025年实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02%，实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46% [17] - 同花顺预计2025年实现归属上市公司股东的净利润27.35亿元~32.82亿元，同比增长50.00%~80.00% [18] - 朗新科技预计2025年实现归属上市公司股东的净利润1.00亿元~1.50亿元，同比增长139.96%~159.93% [20] 行情回顾 - 1月15日至1月21日，沪深300下跌0.40%，申万计算机行业下跌7.27% [1][21] - 申万计算机三级子行业大部分下跌，具体为：安防设备上涨0.94%，其他计算机设备下跌3.11%，垂直应用软件下跌7.93%，横向通用软件下跌9.45%，IT服务Ⅲ下跌9.54% [1][21] - 2026年1月21日，申万计算机行业市盈率（TTM、整体法、不剔除负值）为223.77倍，相对沪深300的估值溢价率为1550.55% [22] - 本周个股涨幅前五位分别是：金橙子、杰创智能、开普云、海联讯、纬德信息 [25] - 本周个股跌幅前五位分别是：易华录、直真科技、光云科技、岩山科技、佳缘科技 [25]

报告核心观点 - 报告包含两份独立研究：一份关于融资融券市场周度概况，另一份关于机械设备行业周度动态 [1] - 融资融券报告显示，主要股指多数下跌但两融余额逆势增长，市场杠杆情绪有所升温 [2] - 机械设备行业报告指出，2025年工程机械内销复苏明显，行业景气度有望持续回暖，并看好机器人产业在2026年的发展 [5][6] 金融工程研究：融资融券周报总结 市场概况 - 上周（1月14日-1月20日）A股主要指数多数下跌，中证500上涨1.28%，而上证50下跌1.99% [2] - 同期，上证综指下跌0.61%，深证成指下跌0.10%，创业板指下跌1.32%，科创50上涨0.91%，沪深300下跌0.89% [2] - 截至1月20日，沪深两市两融余额为27,003.83亿元，较前一周增加265.01亿元 [2] - 其中融资余额为26,830.44亿元，增加267.64亿元；融券余额为173.39亿元，减少2.63亿元 [2] - 有融资融券负债的投资者占比为23.78%，较前一周增加0.33个百分点 [2] - 上周每日平均参与两融交易的投资者数量为601,945名，较前一周减少8.82% [2] 行业两融情况 - 上周电子、电力设备和非银金融行业融资净买入额较多，国防军工、计算机和传媒行业融资净买入额较少 [3] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料 [3] - 融券方面，上周电子、有色金属和机械设备行业融券净卖出额较多，医药生物、非银金融和国防军工行业融券净卖出额较少 [3] 标的券情况 - 截至1月20日，市场ETF融资余额为1152.17亿元，较1月13日增加3.14亿元；融券余额为77.14亿元，减少0.37亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为：华夏中证电网设备主题ETF、南方中证500ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF、国泰中证全指证券公司ETF [3] - 个股融资净买入额前五名为：中国平安、中际旭创、贵州茅台、长江电力、特变电工 [4] - 个股融券净卖出额前五名为：杰瑞股份、巨人网络、通富微电、用友网络、平安银行 [4] 行业研究：机械设备行业周报总结 行业要闻与公司公告 - 2025年全国工程机械开工率为44.89% [5] - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 [5] - 津荣天宇发布关于对外投资产业基金的公告 [5] - 达意隆发布2025年度业绩预告，归母净利润同比增长51.88%-86.27% [5] 周行情回顾 - 2026年1月14日至1月20日，申万机械设备行业指数上涨1.23%，跑赢同期下跌0.89%的沪深300指数2.11个百分点，在申万一级行业中排名第10位 [6] - 截至1月20日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为50.55倍，相对沪深300的估值溢价率为254.64% [6] 本周观点与投资建议 - 2025年全年挖掘机实现销量23.53万台，其中内销11.85万台，同比增长17.9%，复苏态势明显 [6] - 随着开工端重点项目陆续落地以及大规模设备更新政策利好延续，行业景气度有望持续回暖 [6] - 海外市场方面，国内工程机械龙头主机厂加速出海，产品在技术成熟度和性价比上具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展 [6] - 机器人方面，国内人形机器人行业维持高景气，多家公司开展IPO进程 [6] - 2026年一季度特斯拉Optimus 3发布在即，行业有重点事件催化，2026年将是人形机器人行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资机会 [6] - 报告维持机械设备行业“看好”评级，并维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [7]

量化模型与因子总结 根据所提供的融资融券周报内容，报告主要描述了市场两融数据的统计与排名情况，并未涉及传统意义上的量化预测模型（如多因子选股模型、风险模型）或用于预测收益的量化因子的构建与回测。报告内容聚焦于对融资融券业务数据的描述性统计和横向比较。 因此，报告中涉及的“模型”或“因子”更准确地说是用于观察市场情绪和资金动向的**统计指标**。以下是这些指标的总结： 量化指标与构建方式 1. **指标名称**：融资净买入额[2][29] * **构建思路**：衡量特定时间段内（如一周）融资买入资金与偿还资金的净差额，反映投资者通过融资加杠杆的净意愿和资金流向[2]。 * **具体构建过程**：计算周期内每日融资买入额与融资偿还额的差值，并对周期内的日度差值进行求和。 $$融资净买入额_t = \sum_{i=1}^{n} (融资买入额_{t,i} - 融资偿还额_{t,i})$$ 其中，`t` 代表统计周期（如上周），`i` 代表周期内的第 `i` 个交易日，`n` 为周期内的交易日数量[2]。报告中直接使用了该计算结果。 2. **指标名称**：融券净卖出额[2][30] * **构建思路**：衡量特定时间段内融券卖出量与偿还量的净差额，反映投资者通过融券做空的净意愿[2]。 * **具体构建过程**：计算周期内每日融券卖出量与融券偿还量的差值，并对周期内的日度差值进行求和。 $$融券净卖出额_t = \sum_{i=1}^{n} (融券卖出量_{t,i} - 融券偿还量_{t,i})$$ 其中，`t` 代表统计周期，`i` 代表周期内的第 `i` 个交易日[2]。报告中直接使用了该计算结果。 3. **指标名称**：融资买入额占成交额比例[34][35] * **构建思路**：衡量融资买入交易在市场总成交中的活跃度，比例越高说明杠杆资金对交易的贡献度越大[34]。 * **具体构建过程**：用周期内的融资买入总额除以同期市场总成交金额。 $$融资买入额占成交额比例_t = \frac{融资买入总额_t}{市场总成交金额_t} \times 100\%$$ 报告中对行业和个股均计算了此指标[34][35][48]。 4. **指标名称**：融资余额占流通市值比例[34][35] * **构建思路**：衡量融资杠杆资金在标的证券流通盘中的占比，反映整体的杠杆水平[34]。 * **具体构建过程**：用期末的融资余额除以标的证券（或行业）的流通市值。 $$融资余额占流通市值比例_t = \frac{融资余额_t}{流通市值_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[34][35]。 5. **指标名称**：融券卖出额占成交额比例[39][40] * **构建思路**：衡量融券卖出交易在市场总成交中的活跃度[39]。 * **具体构建过程**：用周期内的融券卖出总额除以同期市场总成交金额。 $$融券卖出额占成交额比例_t = \frac{融券卖出总额_t}{市场总成交金额_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[39][40]。 6. **指标名称**：融券余额占流通市值比例[39][40] * **构建思路**：衡量融券做空头寸在标的证券流通盘中的占比[39]。 * **具体构建过程**：用期末的融券余额除以标的证券（或行业）的流通市值。 $$融券余额占流通市值比例_t = \frac{融券余额_t}{流通市值_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[39][40]。 指标观察结果（截至报告期） 报告展示了截至2026年1月20日当周（1月14日-1月20日）的各项指标取值或排名，具体如下： 1. **市场整体指标**： * 沪深两市两融余额：27，003.83亿元，较上周增加265.01亿元[12] * 融资余额：26，830.44亿元，较上周增加267.64亿元[12] * 融券余额：173.39亿元，较上周减少2.63亿元[12] 2. **行业层面指标（示例）**： * **融资净买入额较多行业**：电子、电力设备、非银金融[29] * **融资净买入额较少行业**：国防军工、计算机、传媒[29] * **融券净卖出额较多行业**：电子、有色金属、机械设备[30] * **融券净卖出额较少行业**：医药生物、非银金融、国防军工[30] * **融资买入额占成交额比例较高行业**：非银金融 (13.80%)、通信 (11.51%)、电子 (11.36%)[35] * **融资买入额占成交额比例较低行业**：纺织服饰 (4.51%)、轻工制造 (4.89%)、建筑材料 (6.54%)[35] * **融资余额占流通市值比例较高行业**：计算机 (4.07%)、通信 (3.67%)、国防军工 (3.39%)[35] * **融资余额占流通市值比例较低行业**：石油石化 (0.75%)、银行 (0.81%)、煤炭 (0.89%)[35] 3. **ETF层面指标**： * **融资净买入额前五名ETF**：华夏中证电网设备主题ETF (42，229.12万元)、南方中证500ETF (29，009.06万元)、国泰中证半导体材料设备主题ETF (28，963.37万元)、富国中债7-10年政策性金融债ETF (21，463.91万元)、国泰中证全指证券公司ETF (20，317.96万元)[44][45] 4. **个股层面指标**： * **融资净买入额前五名个股**：中国平安 (230，635.55万元)、中际旭创 (222，341.42万元)、贵州茅台 (208，627.60万元)、长江电力 (196，945.53万元)、特变电工 (185，731.37万元)[47][49] * **融资买入额占成交额比例前五名个股**：江化微 (28.41%)、安联锐视 (22.84%)、西山科技 (22.13%)、光大银行 (21.95%)、唯特偶 (21.77%)[48][49] * **融券净卖出额前五名个股**：杰瑞股份 (1，866.91万元)、巨人网络 (1，766.64万元)、通富微电 (1，760.36万元)、用友网络 (1，563.37万元)、平安银行 (1，485.72万元)[50][51]

行业投资评级 - 维持机械设备行业“看好”评级 [4][33] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技“增持”评级 [4][33] 核心观点 - 工程机械行业复苏态势明显，2025年挖掘机内销11.85万台，同比增长17.9% [4][33] - 未来随着开工端重点项目落地及大规模设备更新政策延续，行业景气度有望持续回暖 [4][33] - 国内工程机械龙头加速出海，产品在技术成熟度和性价比上具备较强竞争力，建议关注海外市场拓展 [4][33] - 人形机器人行业维持高景气，2026年一季度特斯拉Optimus 3发布在即，2026年将是行业发展关键节点，建议持续关注产业链投资机会 [4][33] 行业要闻 - 2025年全国工程机械开工率为44.89%，其中18个省份开工率突破50% [1][14] - 开工率排名前十的省份为安徽、浙江、海南、江西、福建、北京、广东、河北、河南和湖北，长江经济带皖浙赣三省份连续四年领跑 [14] - 2025年港口设备开工率自7月到12月连续6个月持续增长，开工率前十省份显示外贸正从“沿海独唱”转向“沿海+内陆+沿边”协同发力新格局 [14] - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，旨在培育新质生产力 [14] - 《指导意见》提出分阶段梯度培育，2026年起遴选一批零碳工厂，到2027年在汽车、锂电池、光伏、电子电器、轻工、机械、算力设施等领域培育一批零碳工厂，到2030年拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等行业 [15] 行业数据 - 截至2026年1月16日，钢材综合价格指数（CSPI）为91.83 [16] - 截至2026年1月20日，WTI原油现货价为59.34美元/桶，Brent原油现货价为63.76美元/桶 [17] 公司公告 - 津荣天宇以自有资金600万元人民币认购目标规模为1.0625亿元的产业基金5.65%的份额 [23] - 达意隆发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为1.06亿元至1.3亿元，同比增长51.88%至86.27% [24] 行情回顾 - 2026年1月14日至1月20日，沪深300指数下跌0.89%，申万机械设备行业上涨1.23%，跑赢沪深300指数2.11个百分点，在申万所有一级行业中排名第10位 [3][25] - 截至2026年1月20日，申万机械设备行业市盈率（PE，TTM）为50.55倍，相对沪深300的估值溢价率为254.64% [3][26] - 本周涨幅居前的个股为精测电子（36.08%）、埃科光电（34.13%）、金太阳（33.69%） [27][31] - 本周跌幅居前的个股为鲁信创投（-34.96%）、航天动力（-26.89%）、邵阳液压（-24.14%） [27][32]