报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 供给端不确定性加深，溴素涨价有望超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月25日，溴素市场均价为28000元/吨，较上一交易日大幅上涨3000元/吨，涨幅12.0%，较2024年同期上涨约9000元/吨 [4] 供给侧 - 我国溴素资源短缺，主要分布在山东莱州湾地下卤水，近年来山东卤水水位和品位下降，有效产能收缩，高度依赖进口，进口量由2021年的6.3万吨提升至2024年的7.7万吨，依存度由47.3%提升至56.8% [7] - 海外死海溴资源丰富，以色列化工集团、约旦溴业公司、美国雅保三者合计溴素产量占全球总产量的72%以上，供给高度集中 [7] - 红海局势升温，涉及相关航线或受影响，以色列出口船只绕行好望角增加供应链压力和成本，使溴素供应趋紧 [7] - 当前我国溴素企业开工稳定，但溴含量未恢复正常，产量偏低，库存水平不高，进口溴素到货延期且未补充，供小于求态势将延续 [7] 需求侧 - 溴素在阻燃剂、制冷剂、医药、农药等领域均有应用，溴系阻燃剂是用量最大产业，占国内溴素总用量六成以上 [7] - 溴系阻燃剂在电子电器领域是主要阻燃剂产品，2019 - 2023年我国覆铜板产量CAGR达10.5%，带动溴系阻燃剂需求扩容 [7] - 建筑与采掘领域国家防火标准完善，托底溴系阻燃剂需求刚性 [7] - 溴素在药物研发和农药方面有应用，敌草快已全面推广替代百草枯 [7] 成本侧 - 硫磺是溴素生产关键原料，单吨溴素需消耗约0.5吨硫磺，2024年下半年以来硫磺价格持续攀升，截至2025年3月24日价格月环比+26.29%，年同比+160.64%，支撑溴素生产成本 [7] - 二季度海运需求有季节性改善预期，受红海局势和美国关税政策影响，国际海运费用将修复，溴素作为危化品增加供应链成本 [7] 建议关注标的 - 山东海化，目前拥有溴素年产能8000吨 [9] - 鲁北化工，目前拥有溴素年产能5500吨 [9] - 亚钾国际，2024年7月老挝甘蒙省2.5万吨溴素扩建项目已竣工，达产后年产2.5万吨溴素产能 [9] - 苏利股份，2023年溴系阻燃剂及阻燃剂中间体产能2.45万吨 [9]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 供给端不确定性加深，溴素涨价有望超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月25日，溴素市场均价为28000元/吨，较上一交易日大幅上涨3000元/吨，涨幅12.0%，较2024年同期上涨约9000元/吨 [4] 供给侧 - 我国溴素资源短缺，主要分布在山东省莱州湾地下卤水，近年来山东卤水水位和品位下降，有效产能收缩，高度依赖进口，进口量由2021年的6.3万吨提升至2024年的7.7万吨，依存度由47.3%提升至56.8% [5] - 海外死海溴资源丰富，以色列化工集团、约旦溴业公司、美国雅保三者合计溴素产量占全球总产量72%以上，供给高度集中 [5] - 红海局势升温，涉及航线或受影响，以色列出口船只绕行增加供应链压力和成本，使溴素供应趋紧 [5] - 当前我国溴素企业开工稳定，但溴含量未恢复正常，产量偏低，库存不高，进口溴素到货延期且未补充，供小于求态势将延续 [5] 需求侧 - 溴素在阻燃剂、制冷剂等多领域有应用，溴系阻燃剂是最大下游，使用量占国内溴素总用量六成以上 [5] - 溴系阻燃剂在电子电器领域是主要阻燃剂，2019 - 2023年我国覆铜板产量CAGR达10.5%，带动其需求扩容 [5] - 建筑与采掘领域国家防火标准完善，托底溴系阻燃剂需求刚性 [5] - 溴素在药物研发和农药领域有应用，中间体应用有望打开需求上行空间 [5] 成本侧 - 硫磺是溴素生产关键原料，单吨溴素需消耗约0.5吨硫磺，2024年下半年以来硫磺价格持续攀升，截至2025年3月24日价格月环比+26.29%，年同比+160.64%，支撑溴素生产成本 [5] - 二季度海运需求有季节性改善预期，受红海局势和美国关税政策影响，国际海运费用将修复，溴素作为危化品增加供应链成本，原材料涨价和运费上涨预期支撑溴素涨价 [5][6] 建议关注标的 - 山东海化（目前拥有溴素年产能8000吨）、鲁北化工（目前拥有溴素年产能5500吨）、亚钾国际（2024年7月老挝甘蒙省2.5万吨溴素扩建项目已竣工，达产后年产2.5万吨溴素产能）、苏利股份（2023年溴系阻燃剂及阻燃剂中间体产能2.45万吨） [6]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 第十一轮提降落地，产业链利润逐步修复，煤焦钢价格有望震荡反弹；需求尚待释放，动力煤价小幅下跌后有望止跌震荡，2025 年呈 U 型走势；2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于 EPS 担忧有望逐步打消，煤炭股红利价值有望进一步凸显，重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向[4][7] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤焦煤价格分化，下游产品分化。动力煤价下跌，炼焦煤价持平；下游产品价格分化，卷螺差上涨[13][28] - 港口动力煤现货：秦皇岛港 Q5500 动力煤较上周下跌，秦皇岛 Q5500 平仓价 671 元/吨，较上周下跌约 10 元/吨（-1.47%）；秦皇岛港 Q5000 平仓价 588 元/吨，较上周下跌约 9 元/吨（-1.5%）[13] - 高低热值煤价较上周持平，秦皇岛港动力末煤高低热值比例为 1.14[15] - 坑口动力煤：内蒙古、山西、陕西坑口价均下跌[15] - 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）、山西古交肥煤车板价较上周持平[18] - 动力煤&炼焦煤长协：2025 年 3 月 CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 686 元/吨，较上月下跌-5 元/吨(-0.72%)；截至 2025 年 3 月 18 日，新华山西焦煤长协价格为 1040 元/吨，较上周持平[19] - 坑口无烟煤：阳泉、晋城无烟煤价较上周持平[24] - 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价、长治喷吹煤市场价较上周持平[26] - 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨[28] - 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇、聚乙烯价格较上周下跌，水泥价格较上周持平[31][34] 供需分析 - 铁路调入量增加，国内外运价分化。秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加；锚地船舶数增加，预到船舶数减少；国内运价上涨、国际运价分化[36][39][40] 库存分析 - 南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化。南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少；秦皇岛库存持平，煤炭重点电厂库存减少；247 家钢铁企业炼焦煤、焦炭库存减少；230 家不同产能焦化企业产能利用率较上周上涨[42][44][46][49] 国际煤炭市场 - 海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差分化。海外动力煤价格下跌；动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差收窄[50][55] 行情回顾 - 板块下跌，跑赢大盘。截至 2025 年 3 月 21 日，上证综指本周下跌 1.60%，煤炭板块本周下跌 0.86%，跑赢大盘[57] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025 年 2 月份，中国进口炼焦煤 884.6 万吨，同比增 12.4%，环比降 11.5%；2 月进口额为 10.8 亿美元，同比降 21.7%，环比降 16.9%；当月进口均价为 122.6 美元/吨，同比降 53.5 美元/吨，环比降 8.0 美元/吨；2025 年 1-2 月累计进口炼焦煤 1884.5 万吨，同比增 5.3%；累计进口额为 23.9 亿美元，同比降 23.6%；2025 年 1-2 中国原煤产量为 76532.8 万吨，同比增长 7.7%；1-2 月山西、内蒙古、陕西和新疆原煤产量累计同比分别增长 20.3%、2.0%、2.3%和 9.5%[65] 公司公告 - 中煤能源 3 月 21 日晚间披露年报，2024 年实现营业收入 1893.99 亿元，同比下降 1.9%；净利润 193.23 亿元，同比下降 1.1%；基本每股收益 1.46 元；拟每 10 股派发现金红利 2.58 元（含税）；2024 年煤炭业务实现毛利 396.28 亿元[62] - 中国神华 3 月 21 日晚间发布 2024 年年度报告，营业收入为 3383.75 亿元，同比减少 1.4%；归属于上市公司股东的净利润为 586.71 亿元，同比减少 1.7%；基本每股收益为 2.953 元；拟派发 2024 年度末期股息现金人民币 2.26 元/股（含税）[63]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司产业链配套完善，在电解铝行业中可通过上下游同时取得收益，伴随后续绿电铝占比持续提升，其盈利能力及社会贡献均有望持续扩大，预计2025 - 2027年净利润分别为220、243、249亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为23.37%、19.09%、31.53%，相对涨幅分别为16.60%、 - 4.21%、8.97% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|133624|156169|149533|150928|150897| |(+/-)YOY(%)|1.46%|16.87%|-4.25%|0.93%|-0.02%| |净利润(百万元)|11461|22372|22033|24308|24892| |(+/-)YOY(%)|31.70%|95.21%|-1.52%|10.33%|2.40%| |全面摊薄EPS(元)|1.21|2.36|2.33|2.57|2.63| |毛利率(%)|15.7%|27.0%|27.2%|28.3%|28.3%| |净资产收益率(%)|12.42%|20.75%|16.97%|15.77%|13.90%| [6] 事件及业绩分析 - 2025年3月14日公布财报，2024年实现总营业收入1561.69亿元，同比增长14.69%；税前利润为327.97亿元，同比增长106.4%；实现净利润223.72亿元，同比增长95.21% [6] - 氧化铝价格上行，电解铝坚挺为业绩大幅提升的主要原因。2024年山东氧化铝均价达4035.7元/吨，同比提升39%；国内电解铝均价19921.6元/吨，同比提升约6.5%；电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1778.88元/吨 [6] - 2024年6月云南省电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，此后持续保持接近100%的水平。公司通过文山与红河项目完成产能置换，两项目规划总和或使水电铝规模接近400万吨 [6] - 公司宣布派发末期股息每股102港仙，连同中期已派发的股息每股59港仙，全年累计派息每股161港仙。2024年净利润224亿元，现金分红总额141亿元，股利支付率约为63%，较往年50%左右有明显提升 [6] 财务报表分析和预测 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|2.36|2.33|2.57|2.63| |每股净资产(元)|11.38|13.72|16.29|18.92| |每股经营现金流(元)|0.00|2.93|2.65|2.91| |每股股利(元)|1.49|1.16|1.28|1.32| [7] 价值评估 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E(倍)|4.58|6.16|5.59|5.46| |P/B(倍)|0.95|1.05|0.88|0.76| |P/S(倍)|0.66|0.91|0.90|0.90| |EV/EBITDA(倍)|3.52|4.03|3.17|2.52| |股息率(%)|13.8%|8.1%|8.9%|9.2%| [7] 盈利能力指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|27.00%|27.19%|28.31%|28.30%| |净利润率(%)|14.33%|14.73%|16.11%|16.50%| |净资产收益率(%)|20.75%|16.97%|15.77%|13.90%| |资产回报率(%)|9.76%|8.96%|8.86%|8.43%| |投资回报率(%)|14.42%|12.34%|11.79%|10.63%| [7] 盈利增长 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|16.87%|-4.25%|0.93%|-0.02%| |EBIT增长率(%)|117.55%|-6.67%|7.64%|-0.86%| |净利润增长率(%)|95.21%|-1.52%|10.33%|2.40%| [7] 偿债能力指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|48.2%|42.0%|38.3%|33.4%| |流动比率|1.4|1.8|2.1|2.6| |速动比率|0.9|1.3|1.5|2.0| |现金比率|0.6|1.0|1.2|1.7| [7] 经营效率指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收帐款周转天数|30.9|36.0|33.3|34.6| |存货周转天数|112.6|113.2|112.9|113.0| |总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.5| |固定资产周转率|2.1|2.0|2.0|2.0| [7] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|22372|22033|24308|24892| |少数股东损益(百万元)|2173|2067|2321|2356| |非现金支出(百万元)|0|0|0|0| |非经营收益(百万元)| - 24546|669|0| - 542| |营运资金变动(百万元)|0|2935| - 1527|813| |经营活动现金流(百万元)|0|27704|25101|27519| |投资(百万元)|0| - 2386| - 4111| - 3249| |其他(百万元)|0|2835|3394|3810| |投资活动现金流(百万元)|0|449| - 718|562| |债权募资(百万元)|0| - 1618| - 2793| - 2206| |股权募资(百万元)|0|0|0|0| |其他(百万元)|0| - 3504| - 3394| - 3269| |融资活动现金流(百万元)|0| - 5122| - 6186| - 5474| |现金净流量(百万元)|0|23031|18197|22607| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司产业链配套完善，在电解铝行业可通过上下游同时取得收益，伴随后续绿电铝占比持续提升，盈利能力及社会贡献均有望持续扩大，预计2025 - 2027年净利润分别为220、243、249亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为23.37%、19.09%、31.53%，相对涨幅分别为16.60%、 - 4.21%、8.97% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|133624|156169|149533|150928|150897| |(+/-)YOY(%)|1.46%|16.87%|-4.25%|0.93%|-0.02%| |净利润(百万元)|11461|22372|22033|24308|24892| |(+/-)YOY(%)|31.70%|95.21%|-1.52%|10.33%|2.40%| |全面摊薄EPS(元)|1.21|2.36|2.33|2.57|2.63| |毛利率(%)|15.7%|27.0%|27.2%|28.3%|28.3%| |净资产收益率(%)|12.42%|20.75%|16.97%|15.77%|13.90%| [6] 事件及业绩分析 - 2025年3月14日公布财报，2024年公司实现总营业收入1561.69亿元，同比增长14.69%；税前利润为327.97亿元，同比增长106.4%；实现净利润223.72亿元，同比增长95.21% [6] - 氧化铝价格上行，电解铝坚挺为业绩大幅提升主要原因，2024年山东氧化铝均价达4035.7元/吨，同比提升39%，国内电解铝均价19921.6元/吨，同比提升约6.5%，电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1778.88元/吨 [6] - 2024年6月云南省电解铝产能基本满产，产能利用率高达99.32%，此后持续接近100%，公司通过文山与红河项目完成产能置换，水电铝规模或接近400万吨 [6] - 公司宣布派发末期股息每股102港仙，连同中期已派发的股息每股59港仙，全年累计派息每股161港仙，2024年股利支付率约为63%，较往年50%左右有明显提升 [6] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.36、2.33、2.57、2.63元，每股净资产分别为11.38、13.72、16.29、18.92元等 [7] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.87%、 - 4.25%、0.93%、 - 0.02%，净利润增长率分别为95.21%、 - 1.52%、10.33%、2.40% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为48.2%、42.0%、38.3%、33.4%，流动比率分别为1.4、1.8、2.1、2.6等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美东时间3月19日美联储将公布3月利率决议，市场预期3月暂停降息概率为99%，经济未衰退通胀回落遇阻 [6] - 本次FOMC更新点阵图，2025年内降息次数为2 - 3次，但点阵图是否如此排列未知，若仅1 - 2次美债收益率抬升，科技成长板块受冲击 [4] - 会议发布经济数据展望，预计对经济数据调整主要在就业端上调失业率 [4] - 特朗普干扰使美联储难稳市场，此次会议对市场影响显著，市场波动率难迅速回落，但衰退交易担忧大概率淡化 [7] - 未来一段时间10Y美债利率可能回升，短端利率向上弹性小，美股波动率难短期回落，可尝试逢低分批布局，小盘成长板块向上弹性大 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 背景 - 美东时间3月19日美联储公布3月利率决议，CME联邦基金期货模型显示市场预期3月暂停降息概率为99%，经济未衰退通胀回落遇阻 [6] 焦点 - 关注联储对降息展望与经济前景看法，看点阵图与经济数据展望，点阵图是否按年内降息2 - 3次排列未知，若仅1 - 2次美债收益率抬升，科技成长板块受冲击 [4][6] - 会议发布经济数据展望，预计对经济数据调整主要在就业端上调失业率，尤其受联邦裁员影响 [4] 展望 - 特朗普频繁干扰市场，美联储难有稳市场妙手，美国社会与政党博弈加剧，美联储难有稳定预期和足够政策空间，维护独立性同时缓和市场对经济衰退担忧就不错 [7] 影响 - 此次会议对市场影响显著，因特朗普高频动作和宏观不稳预期，市场波动率难迅速回落，但衰退交易担忧大概率淡化 [7] - 未来一段时间10Y美债利率可能回升，短端利率向上弹性小，美股波动率难短期回落，可尝试逢低分批布局，小盘成长板块向上弹性大 [5][7] 图表 - 图1显示CME模型3月暂停降息概率为99%，还给出2025 - 2026年各时间节点不同利率区间概率 [8][11] - 图2展示2Y和10Y美债利率及美国期限利差情况 [8][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美东时间3月19日美联储将公布3月利率决议，市场预期3月暂停降息概率为99%，经济未衰退通胀回落遇阻 [5] - 本次FOMC更新点阵图和发布经济数据展望，点阵图降息次数展望若为1 - 2次，美债收益率抬升、科技成长板块受冲击；经济数据调整或体现在失业率上调 [5] - 特朗普频繁干扰市场，美联储难稳定预期和有足够政策空间，能维护“独立性”并缓和衰退担忧就不错 [5] - 此次会议对市场影响显著，市场波动率难迅速回落，衰退交易担忧大概率淡化；未来10Y美债利率或回升，短端利率弹性小，美股可逢低分批布局，小盘成长板块弹性大 [5] 根据相关目录分别进行总结 背景 - 美东时间3月19日美联储公布3月利率决议，CME联邦基金期货模型显示市场预期3月暂停降息概率为99%，经济未衰退通胀回落遇阻 [5] 焦点 - 关注联储对降息展望与经济前景看法，看点阵图与经济数据展望 [5] - 点阵图按年内降息2 - 3次排列存未知数，若仅1 - 2次，美债收益率抬升、科技成长板块受冲击 [5] - 会议发布经济数据展望，就业与消费转弱、财政收紧下，联储对就业、通胀与经济增长前景看法影响大，预计就业端失业率上调 [5] 展望 - 特朗普内阁上台动作多，美国社会与政党博弈加剧，美联储难有稳定预期和足够政策空间，维护“独立性”并缓和衰退担忧就不错 [5] 影响 - 会议对市场影响显著，特朗普动作和宏观不稳下，市场波动率难迅速回落，衰退交易担忧大概率淡化 [5] - 未来一段时间10Y美债利率可能回升，短端利率向上弹性小，美股波动率难短期回落，可逢低分批布局，小盘成长板块弹性大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月宏观经济回升，制造立国推进下工业生产增长强劲、制造业投资高增，对冲房地产投资下滑拖累，经济进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱，悲观叙事二阶拐点已现 [4] - 1 - 2月制造业投资9.0%、基建投资5.6%，对冲地产投资 - 9.8%的负向拖累；春节购物前置和以旧换新使1 - 2月社零累计同比4.0%；“制造立国”下产能过剩应理解为产能迭代等，1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，装备制造业表现更强 [4] - 经济总量“见龙在田”、结构“两个对冲”，中期宏观逻辑系统性变化，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”强化经济韧性，对中国经济可多份耐心和信心 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 - 2月经济起步平稳 - 1 - 2月国民经济起步平稳，生产强劲、投资有韧性、消费边际改善，宏观数据结构分化，存在制造业投资对冲地产投资下行、出口对冲房价下跌负财富效应影响内需两个对冲 [8] - 供给端1 - 2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于Wind一致预期；需求端1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，低于Wind一致预期；投资端1 - 2月全国固定资产投资（不含农户）累计增速4.1%，制造业投资累计同比增速9.0%，基础设施投资同比增速5.6%，房地产开发投资同比增速 - 9.8% [8] 工业生产：制造立国，标准提升 - 1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于Wind一致预期，生产端韧性强，装备制造业增长强劲，通用设备、专用设备、汽车、铁路航船、电气机械等制造业增加值同比均有增长 [15] - 高频数据开工率喜忧参半，钢铁产量同比较强，挖机开工、销售亮眼；政策支持重点行业稳增长将续力，以标准提升推动产业升级；内生动能方面，AI + 利于提升全要素生产率 [16][17] 固投：制造业投资继续较强，地产投资降幅边际收窄 制造业投资继续强势 - 1 - 2月制造业投资累计增速9.0%，较2024年全年增速降0.2个百分点，较2024年12月升0.7个百分点 [24] - 春节后投资意愿回升，PMI和BCI企业投资前瞻指数先下后上，社融多增、信贷不弱；“两新”政策加力推动制造业投资高增；制造立国推进，制造业投资空间大 [27] 财务支出法支撑基建投资1 - 2月读数5.6% - 1 - 2月基建投资（不含电力等）同比增长5.6%，水利管理业、航空运输业、铁路运输业投资有不同程度增长 [31] - 财务支出法使基建投资开年易形成数据跳点；春节后工地开工率和资金到位率较去年农历同期略降；高频数据显示基建实物量和价格指标复苏有序推进 [31][32] 地产投资降幅收窄，供给端有望逐步企稳 - 2025年1 - 2月地产投资累计增速 - 9.8%，降幅收窄，后续投资改善关注地产政策落地效果；房屋施工、新开工、竣工面积均下降 [34] - 高频量价视角，2月新房和二手房网签量同比分别+34%和76%，百城二手房价格连续7个月环比跌幅收窄，二三线城市房价或触底；土地市场成交量缩价涨，各线市场热度分化 [35] 春节购物前置 + 以旧换新或透支→社零修复但中枢下行 - 1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速回升但中枢下行；消费结构上，烟酒零售额增速下滑因春节购物前置，家电和汽车零售额增速下滑或因以旧换新政策透支和衔接期问题 [43][44] - 高频数据显示1 - 2月中高端旅游出行景气度下降、电影上升 [46] 就业形势总体稳定，失业率季节性抬升 - 就业优先政策发力，整体就业形势平稳，2月全国城镇调查失业率为5.4%，环比、同比均抬升，青年人“就业难”问题仍存，后续失业率或回落 [53] - 重点领域、重点群体、职业技能培训是实现高质量充分就业的发力方向；关注青年人就业情况，其失业率仍处高位，政策有望平衡区域与行业差异 [54][55]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 1 - 2月原煤产量、进口量同比上升，后期供给增量预计有限，需求是压制煤价主因，后期有望改善，煤炭板块基本面底部再度确认，红利价值有望进一步凸显，重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 2月国内原煤累计产量7.65亿吨，同比增长7.7%；2月国内煤炭累计进口量7612万吨，同比增长2.1%；1 - 2月国内煤炭总供给为8.4亿吨，同比增长7.91% [5][9] 需求端 - 1 - 2月全社会发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%；火电发电量10214亿千瓦时，同比下降5.8% [11] - 1 - 2月水电发电量1461亿千瓦时，同比增长4.5%；核电发电量746亿千瓦时，同比增长7.7%；风力发电量1776亿千瓦时，同比增长10.4%；太阳能发电量724亿千瓦时，同比增长27.4% [12] - 1 - 2月国内水泥产量为17099万吨，同比下降5.7%，国内生铁产量累计同比下降0.5% [15] - 2月国内商品房销售面积累计同比下降5.1%；房屋新开工面积累计同比下降29.6% [17] 库存价格 - 2月全国煤炭库存量8100万吨，环比增长19.12%，同比增长24.62%；2月CCTD主流港口月均煤炭库存7311万吨，环比增长6.69%，同比增长33.93% [19] - 截至2月，国内重点电厂煤炭库存为1.12亿吨，同比增长12.80%，库存可用天数为22.15天，同比增长16.43% [21] - 2月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价729.89元/吨，环比下跌4.07%，同比下跌20.83%；2月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价691元/吨，环比下跌0.29%，同比下跌2.40%；2月京唐港主焦煤月均库提价1443元/吨，环比下跌4.27%，同比下跌43.33%；2月山西焦煤月均价1575元/吨，环比持平，同比下跌30.46% [24]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 1 - 2月原煤产量、进口量同比上升，后期供给增量预计有限；需求是压制煤价主因，后期有望改善；结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消，煤炭股红利价值有望进一步凸显 [5] - 重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个投资方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 2月国内原煤累计产量7.65亿吨，同比增长7.7%；2月国内煤炭累计进口量7612万吨，同比增长2.1%；1 - 2月国内煤炭总供给为8.4亿吨，同比增长7.91% [5][9] 需求端 - 1 - 2月全社会发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%；火电发电量10214亿千瓦时，同比下降5.8% [11] - 1 - 2月水电发电量1461亿千瓦时，同比增长4.5%；核电发电量746亿千瓦时，同比增长7.7%；风力发电量1776亿千瓦时，同比增长10.4%；太阳能发电量724亿千瓦时，同比增长27.4% [12] - 1 - 2月国内水泥产量为17099万吨，同比下降5.7%，国内生铁产量累计同比下降0.5% [15] - 2月国内商品房销售面积累计同比下降5.1%；房屋新开工面积累计同比下降29.6% [17] 库存价格 - 2月全国煤炭库存量8100万吨，环比增长19.12%，同比增长24.62%；2月CCTD主流港口月均煤炭库存7311万吨，环比增长6.69%，同比增长33.93% [19] - 截至2月，国内重点电厂煤炭库存为1.12亿吨，同比增长12.80%，库存可用天数为22.15天，同比增长16.43% [21] - 2月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价729.89元/吨，环比下跌4.07%，同比下跌20.83%；2月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价691元/吨，环比下跌0.29%，同比下跌2.40%；2月京唐港主焦煤月均库提价1443元/吨，环比下跌4.27%，同比下跌43.33%；2月山西焦煤月均价1575元/吨，环比持平，同比下跌30.46% [24]