海湖庄园协议 - 概念源于2024年11月报告，旨在解决美国经济失衡，提升制造业竞争力[2][6][7] - 弱美元政策工具包括多边货币协定、置换“世纪债券”、对外国官方持有的美国国债征收税费、主动积累外汇储备[2][10][11][12] 美元周期 - 布雷顿森林体系瓦解后，全球经历两轮完整美元大周期，当前处于第三轮后半段[13][15][16] - 本轮美元周期原本2020年后应进入弱势阶段，但2022年以来表现“不弱”甚至阶段性“更强”[22] 美元走弱条件 - 美元大趋势转弱需美国经济走弱和全球出现新的主要增长极，“海湖庄园协议”面临现实约束[24][25] 弱美元掣肘 - 意愿层面：对等关税冲击盟友经济与财政基础，美国聚焦本土致欧洲防务自主，欧洲财政扩张或推升主权债务脆弱性[2][33][40][44] - 能力层面：欧洲主要国家缺乏经济韧性和政策协调政治基础，美国贸易逆差主要来源国改变，全球外汇市场复杂性提升[2][50][52][54] - 新增长极：诸多国家无法完全“去中国化”，升值压力下加大对外投资可能被动“亲中”，给特朗普中期选举带来压力[2][57][58] - 美国经济：“制造”衰退倒逼降息存在难度，美国经济走向“衰退”或“滞胀”不可控[2][60][61] 协议困局 - 美国通过“海湖庄园协议”实现弱美元概率较低，但战略意图清晰，包括构建“去中国化”供应链体系、缓解财政困境[3][67] 风险提示 - 全球地缘政治冲突加剧、美国二次通胀压力抬升、美国政府债务问题失控、新一轮“欧债危机”爆发、欧洲政局动荡引发多重危机[3][71]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%，业绩符合预期，Q4收入确认提速，预计主要系正丙醇涨价及部分工程订单收入确认加速所致 [4] - 2024年公司销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct；期间费用率9.7%，同比+0.8pct，管理费用率因职工薪酬等增长而提升 [4] - 公司2024年全年累计现金分红2.60亿元，占归母净利润比例达98.8%，较上年同期+29.8pct，分红比例大幅提升，以3月27日收盘价测算，对应股息率4.5%，长期注重股东回报 [4] - 化工业务实现醇醛酸酯一体化布局，5万吨异辛酸将于年内投产；工程业务在手订单充沛，北方华锦项目预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司还密集斩获新疆煤化工订单，有望受益产业扩张红利 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、25.2%，对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 所属行业为建筑装饰/专业工程，当前价格8.94元，总股本648.86百万股，流通A股628.89百万股，52周内股价区间4.67 - 13.09元，总市值5800.83百万元，总资产3626.68百万元，每股净资产4.20元 [2][6] 业绩表现 - 2024年营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%；Q4营收8.61亿元，同比+29.5%，环比+28.9%；归母净利润1.17亿元，同比+39.3%，环比+89.7%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+57.3%，环比+102.2% [4] - 工程、化工业务营收分别5.69、18.10亿元，同比-5.5%、-0.9%；毛利分别1.24、3.83亿元，同比-38.0%、+26.0% [4] 财务指标 - 2024年销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct；期间费用率9.7%，同比+0.8pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、4.6%、4.4%、 -0.2%，同比+0.1pct、+0.5pct、+0.1pct、+0.1pct [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.38、40.98、50.56亿元，同比+22.9%、+30.6%、+23.4%；净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、+25.2% [4][6] 分红情况 - 2024年全年累计现金分红2.60亿元，占归母净利润比例达98.8%，较上年同期+29.8pct，以3月27日收盘价测算，对应股息率4.5%，自2010年上市以来累计现金分红12.26亿元 [4] 业务展望 - 化工业务实现醇醛酸酯一体化布局，5万吨异辛酸将于年内投产，增厚化工板块利润 [4] - 工程业务在手订单充沛，北方华锦项目（13亿订单）预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司有望凭借区位优势获较多订单，还密集斩获新疆煤化工订单，受益产业扩张红利 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%，业绩符合预期，Q4收入确认提速 [4] - 2024年公司销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct，毛利率水平提升，费用率略有增长 [4] - 公司2024年全年累计现金分红2.60亿元，占归母净利润比例达98.8%，较上年同期+29.8pct，分红比例大幅提升，长期重视股东回报 [4] - 化工业务方面，5万吨异辛酸将于年内投产；工程业务方面，北方华锦项目预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司还密集斩获新疆煤化工订单，有望驱动业绩快速增长 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、25.2%，对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，维持公司“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 所属行业为建筑装饰/专业工程，当前价格8.94元 [2] - 总股本648.86百万股，流通A股628.89百万股，52周内股价区间4.67 - 13.09元，总市值5800.83百万元，总资产3626.68百万元，每股净资产4.20元 [6] 业绩表现 - 2024年营收25.54亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70亿元，同比-2.4%；Q4营收8.61亿元，同比+29.5%，环比+28.9%；归母净利润1.17亿元，同比+39.3%，环比+89.7%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+57.3%，环比+102.2% [4] - 工程、化工业务营收分别5.69、18.10亿元，同比-5.5%、-0.9%；毛利分别1.24、3.83亿元，同比-38.0%、+26.0% [4] 财务指标 - 2024年销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct；期间费用率9.7%，同比+0.8pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、4.6%、4.4%、 - 0.2%，同比+0.1pct、+0.5pct、+0.1pct、+0.1pct [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.38、40.98、50.56亿元，同比+22.9%、+30.6%、+23.4%；净利润分别为4.16、5.24、6.56亿元，同比+58.5%、+25.9%、+25.2% [4][6] 业务展望 - 化工业务实现醇醛酸酯一体化布局，5万吨异辛酸将于年内投产 [4] - 工程业务在手订单充沛，北方华锦项目预计2025年竣工，鲁油鲁炼项目稳步推进，公司有望凭借区位优势斩获较多订单 [4] - 公司作为国内设计、总承包硫磺回收装置最多的企业，近期密集斩获新疆煤化工订单，有望受益新疆煤化工产业扩张红利 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先 2024 - 2026 年全球酯基生物柴油或维持紧平衡态势 公司通过海外渠道布局平滑贸易保护影响，生物基材料布局增厚业绩 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，持续加大科研投入，提升产品附加值和废弃油脂综合利用率 [10] - 产能规模全行业领先，截至 2024 年 6 月，酯基生物柴油产能约 50 万吨，生物基材料产能达 9 万吨 5 万吨天然脂肪醇项目预计 2025Q1 投产，新加坡生产基地一期 10 万吨产能或在 2025 年内投产 [14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达 75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024 年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链，有望提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024 年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超 85%，在解决能源和环境问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，符合政策导向，潜在替代空间大 [36][37] - 生物柴油成本侧传导机制有效，植物油与酯基生物柴油价格联动性未来或逐步迁移至废弃油脂 [40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求受政策驱动增长，2024 - 2026 年全球酯基生物柴油预计分别形成供需差 35/-12/77 万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道 + 生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022 年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易 公司拟在沙特采取“软实力 + 轻资产”模式合作，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024 年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国 我国对新加坡生物柴油出口逆势提升，公司有望受益 [61] - 23Q4 后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024 年 9 月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高 2024 年下半年价格大幅上涨，2025/2026 年有望形成 -0.1/-0.9 万吨供需差 [75][78][82] - 公司 5 万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有成本优势，投产后有望创造显著业绩增量 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 1.57、6.34、7.92 亿元，同比 +99.1%、+304.8%、+25.0%，对应 EPS 分别为 1.30、5.28、6.60 元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内酯基生物柴油龙头，围绕“生物质能化一体化”布局，产能规模领先，海外布局和生物基材料延伸成效渐显，生物柴油供需或维持紧平衡，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0% [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 生物质能化一体化布局，打造生物柴油行业龙头 - 国内酯基生物柴油标杆龙头，形成“生物质能化一体化”产业布局，截至2024年6月，生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，扩产规划将巩固产能优势 [10][14] - 公司股权结构高度集中，叶活动家族为实际控制人，合计控股比例达75% [15][16] - 反倾销调查影响逐步消化，2024年收入利润双双回升，盈利能力有所修复 [19] - 核心产品生物柴油稳定赋能，生物基材料业务附加值可观，公司积极延伸产业链提升盈利水平 [22] - 费用管理能力总体较强，海外扩张短期抬升费用，但海外营收占比逆势增长，海外市场扩张举措收效显著 [24][26] - 现货交易模式盈利质量更优，2024年公司经营性现金流大幅修复，缓和欧盟反倾销制裁影响 [29] 2. 生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围 - 酯基生物柴油是当前应用最广泛的种类，占比超85%，在解决能源等问题仍将发挥重要作用 [33] - 生物柴油原材料来源广泛，废弃油脂减排效益优，潜在替代空间大，未来生物柴油成本价格联动重心或逐步迁移至废弃油脂 [36][40] - 欧盟贸易保护愈演愈烈，拖累我国生物柴油出口，未来能突破贸易壁垒的企业或将确立竞争优势 [45][50] - 供给侧新增投放或有限，需求侧在政策驱动下增长长逻辑不改，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油分别形成供需差35/-12/77万吨，供需或维持紧平衡态势 [54] 3. 海外渠道+生物基材料布局，塑造公司核心竞争力 - 2022年荷兰与新加坡子公司落地，深度参与当地生物柴油交易，公司还拟轻资产布局沙特，巩固出海竞争优势 [56][58] - 无惧欧盟反倾销制裁，海外渠道布局效果显著，2024年公司所在福建省生物柴油出口量降幅小于全国，我国对新加坡出口逆势提升 [61] - 23Q4后公司出口模式改革，以出口量跟踪业绩增速准确性失真，未来以销量为核心跟踪指标或更妥当 [63] - 甘油应用领域广泛，2024年9月起价格快步上行，公司生物柴油可副产甘油，涨价有望增厚公司利润 [65][69][74] - 脂肪醇为表面活性剂原料，中碳脂肪醇价值量较高，2024下半年价格大幅上涨，2025/2026年有望形成-0.1/-0.9万吨供需差 [75][78][82] - 公司5万吨脂肪醇项目有望近期投产，原料内部自给有保障，成本优势明显，投产后有望打开更高盈利空间 [85] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.57、6.34、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，对应EPS分别为1.30、5.28、6.60元 [4]

工业企业利润总体情况 - 2025年1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，增速较2024年1 - 12月回升3个百分点，较2024年12月单月增速回落11.3个百分点[2] 量价利润率拆分 - 1 - 2月工业增加值同比增长5.9%，强于去年1 - 12月的5.8%[2] - 1 - 2月PPI同比 - 2.2%，持平于去年1 - 12月，强于1月的 - 2.3%[2] - 1 - 2月营收利润率累计值为4.53%，较去年1 - 12月回落0.86个百分点，同比下降0.14个百分点[2] 行业利润结构 - 1 - 2月采矿业、原材料工业等行业利润同比分别为 - 25.2%、+2.5%等，部分行业增速较去年1 - 12月有升有降[4] - 较去年1 - 12月改善幅度较大的行业包括开采辅助、交运设备等；弱化幅度较大的包括油气开采、文教体娱等[4] 行业利润格局 - 1 - 2月采矿业、消费品制造业等利润份额有所抬升，原材料工业等有所回落，各行业利润份额分别为15.6%、9.5%等[4] 库存周期 - 1 - 2月实际库存增速在连续3个月回落后小幅反弹至6.5%，名义库存同比增长4.2%，高出去年12月0.9个百分点[4] 微观杠杆率 - 2月末工业企业资产负债率录得57.4%，可比口径下同比增长0.22个百分点，负债增速高于资产增速0.4个百分点[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入383.73亿元同比增长1.99%，利润总额64.13亿元同比减少21.37%，归母净利润43.07亿元同比减少27.07%，煤炭业务是业绩变动主因 [7] - 2025年公司主要产品产量有提升预期，电解铝业务利润情况预期改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54、64、67亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.14%、7.46%、19.34%，相对涨幅分别为9.97%、4.87%、20.68% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|37,625|38,373|43,977|45,334|46,435| |(+/-)YOY(%)|-11.9%|2.0%|14.6%|3.1%|2.4%| |净利润(百万元)|5,905|4,307|5,354|6,351|6,701| |(+/-)YOY(%)|-22.1%|-27.1%|24.3%|18.6%|5.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.63|1.91|2.38|2.82|2.98| |毛利率(%)|26.4%|21.2%|23.9%|26.4%|26.7%| |净资产收益率(%)|29.8%|19.9%|19.8%|19.0%|16.7%|[6] 事件分析 - 煤炭业务方面，2024年生产煤炭673.90万吨、销售670.13万吨，产量销量低于2023年，焦煤价格下行，永城无烟煤均价较2023年下滑22.6% [7] - 电解铝业务方面，2024年生产铝产品162.85万吨、销售162.89万吨，产量销量较2023年提升明显，但存在氧化铝成本提升影响 [7] - 2025年计划生产铝产品170万吨、商品煤720万吨、炭素产品66万吨、铝箔13.50万吨、冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度，主要产品产量上行或带动利润提升 [7] - 截至2025年3月25日，河南氧化铝均价较年初下降约43.6%、同比下降约5.2%，截至3月26日，国内电解铝行业利润较年初扭亏、较去年同期提升约39.6%，电解铝业务板块预计盈利较好 [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为1.93、2.38、2.82、2.98元，每股净资产分别为9.64、12.02、14.84、17.82元等 [8] - 价值评估方面，2024 - 2027E P/E分别为8.76、8.17、6.89、6.53倍，P/B分别为1.75、1.62、1.31、1.09倍等 [8] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为21.2%、23.9%、26.4%、26.7%，净利润率分别为12.5%、14.1%、16.2%、16.7%等 [8] - 盈利增长方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为2.0%、14.6%、3.1%、2.4%，EBIT增长率分别为 - 24.2%、28.8%、18.0%、3.8%等 [8] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027E资产负债率分别为48.6%、44.8%、39.0%、35.8%，流动比率分别为0.6、0.9、1.3、1.6等 [8] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E应收帐款周转天数分别为7.4、7.1、7.3、7.2天，存货周转天数分别为39.4、39.7、39.5、39.6天等 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E有相应数据及变化 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入383.73亿元同比增长1.99%，利润总额64.13亿元同比减少21.37%，归母净利润43.07亿元同比减少27.07%，煤炭业务是业绩变动主因，电解铝业务产量销量提升但受氧化铝成本影响 [7] - 2025年公司主要产品产量有提升预期，电解铝业务利润情况预期改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54、64、67亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年3月 - 11月神火股份与沪深300对比，绝对涨幅1M为10.14%、2M为7.46%、3M为19.34%，相对涨幅1M为9.97%、2M为4.87%、3M为20.68% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|37,625|38,373|43,977|45,334|46,435| |(+/-)YOY(%)|-11.9%|2.0%|14.6%|3.1%|2.4%| |净利润(百万元)|5,905|4,307|5,354|6,351|6,701| |(+/-)YOY(%)|-22.1%|-27.1%|24.3%|18.6%|5.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.63|1.91|2.38|2.82|2.98| |毛利率(%)|26.4%|21.2%|23.9%|26.4%|26.7%| |净资产收益率(%)|29.8%|19.9%|19.8%|19.0%|16.7%|[6] 事件分析 - 煤炭业务方面，2024年生产煤炭673.90万吨、销售670.13万吨，产量销量低于2023年，焦煤价格下行，永城无烟煤均价1306.37元/吨较2023年下滑22.6% [7] - 电解铝业务方面，2024年生产铝产品162.85万吨、销售162.89万吨，产量销量较2023年提升明显，但受氧化铝成本提升影响 [7] - 2025年公司计划生产铝产品170万吨、商品煤720万吨、炭素产品66万吨、铝箔13.50万吨、冷轧产品21.50万吨，自供电量98亿度，主要产品产量上行或带动利润提升 [7] - 截至2025年3月25日，河南氧化铝均价3160.00元/吨，较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；截至3月26日，国内电解铝行业利润水平约3689.79元/吨，较年初扭亏，较去年同期提升约39.6%，电解铝业务板块预计盈利较好 [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，每股收益2024A为1.93元，2025E - 2027E分别为2.38、2.82、2.98元；每股净资产2024A为9.64元，2025E - 2027E分别为12.02、14.84、17.82元等 [8] - 价值评估方面，P/E 2024A为8.76倍，2025E - 2027E分别为8.17、6.89、6.53倍；P/B 2024A为1.75倍，2025E - 2027E分别为1.62、1.31、1.09倍等 [8] - 盈利能力指标方面，毛利率2024A为21.2%，2025E - 2027E分别为23.9%、26.4%、26.7%；净利润率2024A为12.5%，2025E - 2027E分别为14.1%、16.2%、16.7%等 [8] - 盈利增长方面，营业收入增长率2024A为2.0%，2025E - 2027E分别为14.6%、3.1%、2.4%；EBIT增长率2024A为 - 24.2%，2025E - 2027E分别为28.8%、18.0%、3.8%等 [8] - 偿债能力指标方面，资产负债率2024A为48.6%，2025E - 2027E分别为44.8%、39.0%、35.8%；流动比率2024A为0.6，2025E - 2027E分别为0.9、1.3、1.6等 [8] - 经营效率指标方面，应收帐款周转天数2024A为7.4天，2025E - 2027E分别为7.1、7.3、7.2天；存货周转天数2024A为39.4天，2025E - 2027E分别为39.7、39.5、39.6天等 [8] - 资产负债表方面，货币资金2024A为3283百万元，2025E - 2027E分别为9934、16613、24235百万元；应收账款及应收票据2024A为920百万元，2025E - 2027E分别为892、1029、912百万元等 [8] - 现金流量表方面，净利润2024A为4307百万元，2025E - 2027E分别为5354、6351、6701百万元；少数股东损益2024A为491百万元，2025E - 2027E分别为841、1007、1057百万元等 [8]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年2月28日工信部印发意见指明民爆行业未来发展方向，行业供给格局随政策推进变革 [5] - 民爆牌照壁垒高，盈利能力强，头部企业近五年炸药毛利率超29%，财务指标优于基建行业平均 [5] - 政策从供给度提升和高质量发展两维度推进变革，未来行业集中度有望提升，矿服企业或受益，企业出海空间扩容 [5] 根据相关目录分别进行总结 民爆牌照壁垒高筑，盈利稳定现金良好 - 民爆是基础工业基石，产业链上游是硝酸铵等产品，中游是工业炸药和起爆器材，下游是爆破服务 [8] - 工业炸药种类多，电子雷管比工业雷管优势显著，延期精度高、安全便于监管、能节约成本 [11][15] - 民爆行业资质认证壁垒高，受工信部、公安部、住建部监管，盈利能力强，财务指标优于基建行业 [16][19] 政策推动民爆行业持续向好 行业格局持续优化，集中程度不断提高 - 政策推动行业整合，集中度提升，要求到2025年末行业生产总值CR10达60+%、生产企业数量降至50家及以下、混装炸药产能比例提至35+% [22] - 2025年工信部意见提出到2027年底形成3 - 5家有国际竞争力的大型民爆企业，鼓励重组整合，未来集中度有望进一步提升 [24] - 2024年生产企业工业炸药产量CR10为66.3%，混装炸药占比37.02%，工业雷管产量CR5为43.6%，政策利好雷管头部企业 [24][25] - 行业收并购活跃，民爆资产稀缺性凸显，优质民爆资产关注度预计提高 [32][35] 产品结构持续提升，矿服企业充分受益 - 2024年混装炸药产量占比37%，已完成十四五规划要求，政策将继续提升其占比 [37] - 工程型企业有爆破服务能力，政策利好服务型企业，大型化、专业化、一体化工程爆破型企业迎发展良机 [41][42] - 爆破服务和矿山总承包资质壁垒高，传统单一炸药生产企业难进入爆破服务行业 [44] - 我国电子雷管产量快速增长，目前渗透率达90%以上，高利润将打开市场空间 [47] 政策鼓励企业出海，持续开拓民爆市场 - 政策推动民爆企业加强国际合作，参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模，增强国际竞争能力 [48] - 2023年全球民爆物品市场规模1230亿元，约为国内市场三倍，国内民爆龙头纷纷出海，未来有望持续打开成长空间 [48] 行业标的 - 建议关注易普力、江南化工、广东宏大等民爆行业优质企业 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月24日央行发布3月MLF招标公告，25日开展4500亿元1年期MLF操作，尾盘利率加速下行，此次提前预告MLF续作规模有特殊含义 [4][9] - 从技术指标看，3月24日T和TL主力合约综合信号积极，T先于TL出现MACD“金叉”，债市短期技术性偏多，点位下限或在1.75%，但中期因无明确宏观逻辑支持基本面预期变化走出利率下行趋势，仍需谨慎 [4][6][20] 根据相关目录分别进行总结 罕见“提前预告”MLF，有何含义 - 量的角度属于紧平衡，本次MLF投放4500亿，本周政府债净发行规模6219亿为年内周度最高缴款量，叠加季末资金需求，量上对应但属紧平衡 [4][9] - 价的角度预示MLF政策利率作用淡出，由单一价位中标调整为多重价位中标且未公布中标利率，若不公开中标区间基本和买断式回购类似，公布则大概率形成结构性降息市场理解 [4][9] - 实际降成本作用有限，参考1年存单利率和中小行资金成本，MLF中标利率区间下限可能下降，但未必比存单低，对银行体系负债端实质降成本功能不大 [4][9] - MLF与买断式逆回购类似，均为中期流动性工具，MLF净投放后本月买断式回购量可能不多，其政策性功能逐步弱化，过渡到买断式回购、OMO等 [4][12] - 单看MLF操作，量紧平衡、价格或结构性下降信号偏积极，但具体价格点位可能不给出，量上还需关注月底买断式回购情况 [4][15] 当前技术指标表现如何 - T主力合约信号积极，MACD回升至0轴上方，DIF线上穿DEA线出现金叉，收盘价上穿BBI多空线空转多信号显现 [6][16] - TL主力合约信号积极，MACD位于0轴下方阴柱缩短，收盘价上穿BBI多空线空转多信号显现，7日RSI升至50附近，J值上行至75，关注进一步上行空间，T和TL主力合约目前均位于高波动区间 [6][17]