核心观点 - 报告核心观点聚焦于航空运输业供需关系改善及银行业社融增速放缓两大主题 [6][13] - 航空运输行业在10月呈现供需关系整体向好态势，国内及国际航线客座率均实现同比提升，反内卷政策初现成效 [6][7][8][11] - 银行业10月社融增速继续下降，信贷需求偏弱，但市场风格再平衡及高股息特性使板块具备估值修复潜力 [13][14][18] 航空机场行业数据点评 - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比9月提升约5.6% [7] - 10月上市公司整体客座率较去年同期提升约1.8个百分点，环比9月同样提升1.8个百分点，南航、东航与海航客座率均超过89%，春秋与吉祥客座率超过90% [7] - 10月国际航线运力投放同比提升约14.3%，环比9月提升约6.7%，客座率同比提升4.0个百分点，环比基本持平 [8] - 外交部发布的赴日提醒预计对日本航线占比较高的航司需求形成冲击 [9][10] - 反内卷大环境的形成有望加速行业再平衡，大型航司盈利弹性受益将更明显 [11] 银行业社融与金融数据分析 - 10月末社融同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点；社融（剔除政府债）同比增长5.9%，增速环比持平 [14] - 10月单月社融新增8142亿元，同比少增5978亿元，其中政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元 [14] - 10月末人民币贷款同比增长6.5%，增速环比下降0.1个百分点；10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元 [15] - 10月企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，主要由票据融资支撑（新增5006亿元，同比多增3312亿元），企业中长贷新增300亿元，同比少增1400亿元 [15][16] - 10月居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，其中居民中长贷减少700亿元，同比少增1800亿元 [16] - 10月M1同比增长6.2%，增速环比回落1个百分点；M2同比增长8.2%，增速环比下降0.2个百分点 [17] - 10月人民币存款新增6100亿元，同比多增100亿元，非银存款新增1.85万亿元，同比多增7700亿元，居民存款和企业存款分别减少1.34万亿元和1.08万亿元 [17] 经济要闻与市场动态 - 10月社会消费品零售总额4.63万亿元，同比增长2.9%；1-10月社会消费品零售总额41.2万亿元，增长4.3% [2] - 截至2025年10月底，中国电动汽车充电基础设施总数达到1864.5万个，同比增长54.0%，其中公共充电设施453.3万个，同比增长39.5% [2] - Flash Wafer（闪存晶圆）价格全面上涨，最高涨幅达38.46%，其中512Gb TLC价格涨至9.00美元 [5] - 快手-W第三季度总收入355.54亿元，同比增长14.2% [5] 公司资讯与推荐标的 - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券 [5] - 东软集团预计供应42亿元智能座舱域控制器 [5] - 东方电气拟以9.1亿元作价出资持股49%成立合资公司 [5] - 东兴证券研究所推荐金股包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达 [4]

报告核心观点 - 生猪养殖行业猪价低位运行，政策调控与持续亏损有望加速产能去化，行业拐点预计在2026年下半年出现[7][8][9] - 航空机场行业10月供需关系整体向好，国内航线客座率提升至历史较高水平，国际航线供给增长明显但存在过剩风险，行业反内卷政策初现成效[12][13][14][17] 经济与政策要闻 - 中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度，并鼓励满足家电、家装、电子产品等领域消费金融需求[1] - 工信部提出到2027年建成约200个高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖，推广中小企业数字化产品与服务[2] - 市场监管总局发布升级版"汽车芯片认证审查技术体系2.0"，上线专家库和数字化平台，标志汽车芯片自主可控质量保障体系取得关键进展[4][8] - 国家邮政局数据显示，10月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，1-10月累计快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%[4] - 年内全市场发行322只ETF基金，较去年全年增长80%，发行份额2446.44亿份，增长近92%，股票型基金占发行总量87.89%[6] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 10月猪价触底反弹后支撑不足，仔猪、活猪和猪肉均价环比分别下降14.19%、8.95%和4.47%，11月全国外三元生猪均价回调至11.80元/公斤[7] - 供应端出栏压力大，部分企业下调出栏体重提前出猪；需求端二次育肥对猪价形成小幅支撑，但北方气温反弹和南方腌腊需求未启动导致消费支撑不足[7] - 9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70%，三方数据趋势略有分歧，养殖户因猪价反弹存在观望情绪，产能调减意愿有限[8] - 行业自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头，持续亏损叠加政策调控落地，产能去化有望加速[8] - 10月上市企业生猪销售均价环比下降约10-12%，牧原股份、温氏股份等出栏量环比增长显著，部分企业出栏创年内新高[10] 交通运输行业（航空机场） - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比提升约5.6%，客座率同比提升约1.8个百分点，环比同样提升1.8个百分点，南航、国航与春秋客座率达到年内最高水平[13] - 国际航线运力投放同比提升约14.3%，环比提升约6.7%，客座率同比提升4.0个百分点，但环比仅提升0.1个百分点，运力投放略有过剩风险[14] - 外交部发布赴日提醒，对日本航线需求形成冲击，航司对涉日航线客票提供免费退改方案，国际线中日本航线占比较高的航司或受冲击[15][16] - 反内卷自律公约初见成效，供给管控和客座率回升有助于行业再平衡，大型航司盈利弹性更明显[17] 重要公司资讯 - 小米集团第三季度经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9%[4] - 洁美科技控股子公司与宁德新能源签署合作开发框架协议[4]

报告核心观点 - 银行行业10月社融增速继续下降至8.5%，信贷需求偏弱，预计年末增速将进一步回落至8%左右，但银行板块基本面具有韧性，看好其估值修复行情[6][7][10] - 威胜信息作为能源物联网领先企业，经营稳健，海外业务增长强劲（2024年境外营收同比增长85.40%），有望成为第二增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级[11][12][13] 宏观经济与政策动态 - 1—10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入增长1.7%，证券交易印花税同比增长88.1%至1629亿元[2][2][2] - 广东省出台养老金融专属政策，已落地养老项目总投资额超240亿元，引导金融资源优先配置[2] - 年内新发基金规模突破万亿元，权益类基金发行规模5173.38亿元，大幅超越2024年全年[2] - 中德财金对话联合声明支持中德资本市场互联互通，欢迎在对方市场发行存托凭证[2] 银行行业数据分析 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点，单月新增8142亿元，同比少增5978亿元[6][7] - 政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元，人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元[7] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，企业中长期贷款新增300亿元，同比少增1400亿元，票据融资新增5006亿元形成支撑[8] - 居民贷款减少3604亿元，中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元，反映地产销售转弱及降杠杆意愿[9] - M1同比增速回落1个百分点至6.2%，M2同比增长8.2%，非银存款新增1.85万亿元，延续“非银化”趋势[9][10] 公司研究：威胜信息 - 公司2024年实现营业总收入27.45亿元，同比增长23.35%，归母净利润6.31亿元，同比增长20.07%[11] - 境外业务表现突出，2024年营收4.21亿元，同比增长85.40%，2025年上半年营收13.68亿元，净利润3.05亿元，均保持双位数增长[11] - 公司具有能源物联网全产业链布局优势，产品在国网、南网集中采购中份额名列前茅，并积极拓展智慧水务等新业务[12] - 海外市场加速拓展，获得多项国际认证，印尼工厂已开业，沙特技术中心启用，重点布局东盟、中东及非洲市场[12][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.12、8.01、9.25亿元，对应PE分别为26X、23X、20X[13] 重要公司动态 - 立昂微拟投资22.62亿元建设年产180万片12英寸重掺衬底片项目[5] - 紫光股份旗下紫光国际拟以1.28亿美元收购新华三股份[5] - 珠免集团拟以55.18亿元出售格力房产100%股权[5] - 华银电力拟定增募资不超过15亿元[5]

行业投资评级 - 看好/维持 [4] 核心观点 - 10月信贷投放季节性放缓，实体需求有待修复，预计年末信贷需求延续偏弱，政府债高基数下对社融支撑减弱，社融增速继续回落 [10] - 四季度以来市场风险偏好边际回落，投资风格再平衡，银行板块逐步修复 [10] - 低利率环境下银行高股息具有吸引力，保险资金、国资股东、AMC等长期资金配置积极，银行主动基金持仓处于历史低位，未来业绩基准改革落地将引导主动基金配置均衡化，欠配板块较为受益 [10] - 在净息差阶段性企稳、中收持续改善、资产质量整体稳健之下，银行基本面具有较强韧性，看好市场风格再平衡下银行板块估值修复行情 [10] 社融数据分析 - 10月末存量社融同比+8.5%，增速环比上月下降0.2个百分点 [1][2] - 社融（剔除政府债）同比+5.9%，增速环比持平 [2] - 10月单月社融新增8142亿，同比少增5978亿 [2] - 政府债券净融资4893亿，同比少增5602亿 [2] - 人民币贷款减少201亿，同比少增3166亿 [2] - 表外融资方面，委托贷款新增1653亿，同比多增1872亿，与政策性金融工具投放相关 [2] - 未贴现银票减少2894亿，同比少增1498亿，信托贷款新增156亿，同比少增16亿 [2] - 直接融资方面，企业债券融资2469亿元，同比多增1482亿，股票融资696亿，同比多增412亿 [2] - 展望后续，考虑今年政府债发行进入尾声，未来两个月政府债对社融拉动作用继续减弱，而信贷需求持续偏弱，预计年末社融增速继续下行至8%左右 [2] 信贷数据分析 - 10月末人民币贷款同比+6.5%，增速环比下降0.1个百分点 [3] - 10月人民币贷款新增2200亿，同比少增2800亿 [1][3] - 剔除非银、票据后贷款减少5204亿 [3] - 银行信贷大幅少增主要是四季度进入银行信贷淡季，银行为明年储备项目，对公投放偏弱，以及近年对公强零售弱特征强化，尤其是零售按揭持续低迷影响较大 [3] - 非金企业贷款新增3500亿，同比多增2200亿，主要是票据融资支撑，而一般贷款增长疲弱 [3] - 企业短贷减少1900亿，与去年同期持平，企业中长贷新增300亿，同比少增1400亿，票据融资新增5006亿，同比多增3312亿，10月末票据转贴现利率再现零利率 [3] - 10月固定资产投资降幅扩大至-1.7%（前值-0.5%），小口径基建投资同比-0.1%（前值+1.1%），制造业投资同比+2.7%（前值+4%），房地产投资-14.7%（前值-13.9%），企业中长期信贷需求有限 [3] - 居民贷款减少3604亿，同比少增1100亿，其中居民中长贷减少700亿，同比少增1800亿 [4] - 10月地产销售转弱，30城新房成交面积同比-23.65%，17城二手房成交面积同比-18.21%，增速较上月均显著回落，房价继续下行，居民新增按揭需求有限 [4] - 居民短贷减少2866亿，同比少增3356亿，在居民就业收入预期仍待改善、地产销售量价持续磨底下，居民部门加杠杆预期持续低迷 [4][9] 货币供应与存款分析 - 10月M1同比增6.2%，增速环比回落1个百分点，主要是基数回归正常 [9] - M2同比增8.2%，增速环比下降0.2个百分点 [1][9] - 10月人民币存款新增6100亿，同比多增100亿 [1][9] - 居民存款、企业存款分别减少1.34万亿、1.08万亿，同比少增7700亿、3553亿 [9] - 非银存款新增1.85万亿，同比多增7700亿，跨季后存款延续非银化趋势 [9] - 财政存款新增7200亿，同比多增1248亿 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [2][5][118] 核心观点 - 公司是国内领先的能源物联网解决方案提供商，经营稳健，收入和净利润保持较快增速，海外市场有望成为第二增长曲线 [3][4][5][118] - 公司具有全产业链布局优势，市场地位领先，产品覆盖能源互联网感知层、网络层、应用层 [4][24][47] - 海外业务持续突破，通过获取多项国际认证、建设海外产能、积极参与国际展会等方式加速拓展，海外收入占比持续提升 [4][98][107][111] 公司概况与经营业绩 - 威胜信息成立于2004年，是国内最早布局能源物联网的厂商之一，于2020年1月在上海证券交易所科创板上市 [3][20] - 2024年实现营业总收入27.45亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润6.31亿元，同比增长20.07% [3] - 2025年上半年实现营收13.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增长12.24% [3] - 2024年境内业务营收23.14亿元，同比增长16.40%；境外业务营收4.21亿元，同比增长85.40% [3] - 2025年上半年境外业务收入2.83亿元，同比增长25.75%，占主营业务收入比例提升至20.69% [111] 全产业链布局与市场地位 - 产品覆盖能源物联网感知层、网络层、应用层全链条，为客户提供全套解决方案 [24][47] - 通过了国家电网和南方电网严格的供应商资质审查，在其集中采购中份额名列前茅 [4][49] - 2025年上半年，感知层收入4.83亿元（占比35.31%），网络层收入7.11亿元（占比51.96%），应用层收入1.68亿元（占比12.25%） [34] - 公司盈利能力整体呈波动上升态势，2024年毛利率为39.74%，净利率为22.99%；2025年上半年毛利率为39.03%，净利率为22.30% [39] 分业务板块分析 感知层业务 - 电监测终端：2024年收入8.33亿元，2025年上半年收入3.96亿元（同比增长18.48%），毛利率32.49% [55] - 水气热传感终端：2024年收入2.30亿元，2025年上半年收入0.87亿元（同比增长3.40%），毛利率40.43% [64] 网络层业务 - 通信网关：2024年收入7.47亿元，2025年上半年收入4.45亿元（同比增长37.04%），毛利率46.9%，成为公司第一大收入来源 [72][74] - 通信模块：2024年收入7.76亿元，2025年上半年收入2.65亿元（同比下降29.89%），毛利率43.5% [83] 应用层业务 - 智慧公用事业管理系统：2024年收入1.48亿元，2025年上半年收入1.68亿元（同比增长75.52%），毛利率23.88% [93] 海外业务拓展 - 产品加强全球认证，2024年新获得美国FCC认证、CE-RED欧盟认证、MID/OIML计量认证等 [4][98] - 2025年上半年智能电网产品和智能超声波水表产品线取得多项关键国际认证 [98][104][106] - 海外产能陆续投运，2025年4月印尼工厂开业，9月沙特技术中心启用，具备电力AMI产品、智能水表、通信模块等产品的年产能 [107] - 积极参加国际展会，覆盖中东、非洲、东南亚等“一带一路”核心市场 [108] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.23亿元、34.56亿元、40.55亿元 [5][118] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.01亿元、9.25亿元 [5][118] - 对应2025-2027年PE分别为26倍、23倍、20倍 [5][118]

经济政策与行业动态 - 国务院常务会议强调以消费升级引领产业升级，加快人工智能等新技术应用，支持企业扩大特色高品质消费品供给，培育消费新场景新业态[1] - 财政部部长表示将坚持积极财政政策，加强逆周期和跨周期调节，精准支持现代化产业体系、科技、教育等重点领域[1] - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，旨在健全平台反垄断合规机制[1] - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，环比增长0.17%，1-10月份同比增长6.1%[4] 锑行业核心观点 - 全球锑供需增速错配，预计2024-2027年间供应复合年增长率为-2%，而需求复合年增长率达11%，供需缺口将持续放大，推动行业进入强景气周期[6][7][10] - 光伏玻璃成为锑需求增长最快领域，2024年消费量同比增长38.6%至4.9万吨，预计2027年需求将增至9万吨，复合年增长率达22%，届时将超过阻燃剂成为最大需求板块[8][9] - 中国锑资源储量全球第一，2024年达67万吨，占比30.4%，但锑矿产量持续缩减，2015-2024年间由11万吨降至6万吨，复合年增长率为-6.5%[6][7] 锑市场供需分析 - 2024年全球锑矿产量10.4万吨，同比减少2%，中国产量6万吨占比57.7%，全球产量集中度极高，前三名国家占比达86.6%[7] - 2024年全球锑消费量16.6万吨，同比增长10.8%，其中阻燃剂需求7.3万吨占比最高，光伏玻璃需求4.9万吨占比29.6%[8] - 预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8/-6.0/-7.6/-9.5万吨，占需求比例达17.1%至42.8%[10] 锑价格展望 - 2025年前三季度海外锑价最大涨幅达56%，反映供需平衡表变化对价格的影响[11] - 参考海外市场表现，当锑供应缺口扩大30%时，锗价涨幅可达56%，国内锑价有潜在上涨空间至23.3万元/吨[11] - 2025-2027年间锑供需缺口持续放大，锑价运行重心已进入上行通道，有助于相关上市公司营收及利润增厚[11] 中国海油经营表现 - 2025年前三季度营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%，归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59%[12] - 布油现货均价69.914美元/桶，同比下降14.6%，但营业收入降幅远小于油价降幅，凸显公司韧性[13] - 油气产量延续增长趋势，石油产量445.1百万桶同比上升5.37%，天然气产量777.5百万桶同比上升11.63%，油气净产量578.3百万桶油当量同比上升6.7%[13] 中国海油发展战略 - 持续加大勘探力度，2025年前三季度获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，夯实油气储量基础[14] - 2025年前三季度共投产14个新项目，第三季度投产4个新项目包括垦利10-2油田群和圭亚那Yellowtail项目[14][15] - 桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比减少2.8%，资本支出约860亿元同比减少9.8%[13][15] 投资组合推荐 - 东兴证券研究所十一月金股推荐包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达等12只股票[3]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好/维持” [2] 核心观点 - 锑行业因供需增速错配，可能进入强景气周期 [1] - 全球锑供需缺口预计将持续放大，推动锑价运行重心进入上行通道 [8][51][52] - 光伏玻璃需求快速增长，预计将在2027年超过阻燃剂成为锑需求中占比最高的部分 [7][43] 锑资源供应格局 - 中国锑资源储量全球第一，2024年储量为67万吨，占全球总储量220.1万吨的30.4% [4][18] - 2020-2024年间，中国锑资源储量由48万吨增长至67万吨，期间复合年增长率达8.7% [4][18] - 全球锑矿产量集中度极高，2024年中国产量为6万吨，占全球总产量10.4万吨的57.7% [5][23] - 2015-2024年间，全球及中国锑矿产量持续缩减，全球产量复合年增长率为-3.4%，中国为-6.5% [5][23] 供应端分析与预测 - 俄罗斯极地黄金锑矿停产导致2025年全球锑矿供应或减少1.3万吨，占2024年全球供应的13% [27] - 2024-2027年间，全球锑矿供应预计从10.4万吨降至9.4万吨，期间复合年增长率为-3.4% [27] - 2024年全球再生锑产量约为3.3万吨，占全球供应总量24.2%，预计2024-2027年间复合年增长率为2% [28] - 综合矿端与再生锑，2024-2027年全球锑供应总量预计从13.7万吨降至12.9万吨，期间复合年增长率为-2% [28][51] 需求端分析与预测 - 2024年全球锑消费量同比增长10.8%至16.6万吨 [6][42] - 阻燃剂为需求占比最高部分，2024年消费量为7.3万吨；光伏玻璃消费量增长最快，同比增长38.6%至4.9万吨 [6][42] - 预计2024-2027年间，全球光伏新增装机容量从530GW增至920GW，带动光伏玻璃锑需求从4.9万吨增至9万吨，期间复合年增长率达22% [7][43] - 国家收储计划将推动锑需求，中国首批收储计划5000吨，2025年目标储备量计划提至2.5万吨 [44] - 2024-2027年全球锑需求预计从16.6万吨增至22.4万吨，期间复合年增长率达11% [45][51] 供需平衡与价格展望 - 2024-2027年全球锑供需缺口预计持续放大，分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨、-9.5万吨，占需求比例分别为17.1%、32.8%、37.7%、42.8% [8][51] - 2025年前三季度中国锑出口减少导致海外市场供应缺口约30%，同期海外锑价最大涨幅达56% [31][52] - 参考海外市场表现，国内锑价或有56%的上涨空间（至23.3万元/吨） [10][52] 相关公司 - 报告提及的相关公司包括华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [11][59]

经济与政策动态 - 10月金融数据显示M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，M1余额112万亿元，同比增长6.2%，M1-M2剪刀差为-2%，较去年9月低点收窄8.1个百分点，显示资金活化程度提升[2] - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，同比多增3.83万亿元，其中政府债券净融资11.95万亿元，同比多增3.72万亿元[2] - 工业和信息化部表示电动化技术正从汽车向工程机械、船舶、航空器、机器人等领域全面渗透，将编制"十五五"智能网联新能源汽车、新型电池产业发展规划[2] - 商务部就安世半导体问题与荷兰进行多轮磋商，希望荷方提出实质性方案以恢复全球半导体产供链的安全与稳定[2] - 香港证监会公布跨境理财通试点计划的新优化措施，以促进持牌法团与客户之间的沟通[2][5] - 住房城乡建设部要求各地在明年2月前完成老城区和老街区专项调查的地市级成果审核[2] - 科创板IPO动态显示摩尔线程披露招股意向书，证监会同意沐曦集成电路IPO注册[2] 重要公司业绩与动态 - 腾讯控股第三季度营业收入1928.69亿元，同比增长15%[6] - 中芯国际第三季度净利润15.17亿元，同比增长43.1%[6] - 京东集团第三季度收入2991亿元，同比增长14.9%[6] - 利德曼拟17.33亿元购买先声祥瑞70%股份[6] 食品饮料行业观点 - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[7][8] - 10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，环比继续上行[8] - 报告认为食品饮料行业收入与PPI有较强相关性，行业利润会随PPI改善而改善，物价整体回暖对行业资产定价有积极意义[7] - 部分行业价格环比上涨，煤炭开采和洗选业价格上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%[8] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%[8] - 报告建议关注顺周期行业白酒板块以及受益于渠道红利的休闲零食板块[9] 中国海油公司分析 - 公司2025年前三季度营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%，归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59%[11] - 2025前三季度布油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6%，但公司营业收入同比降幅（4.15%）远小于油价降幅（14.6%）[11] - 桶油主要成本为27.35美元/桶油当量，同比减少2.8%[11] - 油气产量延续增长，石油产量445.1百万桶，同比上升5.37%，天然气产量777.5百万桶，同比上升11.63%[11] - 油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%[11] - 2025年前三季度资本支出约860亿元，同比减少9.8%[12] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1319.66亿元、1347.05亿元、1396.18亿元，对应EPS分别为2.78元、2.83元和2.94元[13] 东兴证券金股推荐 - 报告推荐的金股包括北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达等12只股票[4]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好/维持” [4] 核心观点 - 10月份PPI环比上涨0.1%，为年内首次转正，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][2][8] - 食品饮料行业收入及利润与PPI有较强相关性，PPI改善利好行业利润复苏 [1][8] - 茅台批价对PPI走势有较好的追随性，PPI收窄预计对白酒价格形成支撑 [3][9] - 物价整体回暖对食品饮料行业整体资产定价有积极意义，重点推荐顺周期的白酒板块和受益于渠道红利的休闲零食板块 [3][9] 物价数据分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1][8] - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点 [2][9] - 猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点 [2][9] - 部分行业价格由降转涨：水泥制造上涨1.6%，计算机整机制造上涨0.5%，锂离子电池制造上涨0.2%，集成电路制造上涨0.2% [2][8] 市场表现回顾 - 上周食品饮料子行业涨跌幅：调味发酵品1.75%，肉制品1.35%，其他酒类1.08%，软饮料0.57%，乳品0.47%，啤酒0.12%，黄酒-0.67%，其他食品-1.13%，白酒Ⅲ-1.81% [3][10] - 酒类公司涨幅前五：中信尼雅4.79%，威龙股份2.99%，*ST椰岛2.24%，惠泉啤酒2.10%，金枫酒业1.05% [3][13] - 酒类公司跌幅前四：会稽山-3.38%，舍得酒业-3.91%，百润股份-4.33%，酒鬼酒-5.77% [3][13] - 乳制品公司表现：中国飞鹤5.06%，麦趣尔4.76%，阳光乳业3.68%，现代牧业3.31%，三元股份2.69%；伊利股份-0.44%，澳优-2.82%，妙可蓝多-3.32%，新乳业-4.19%，中国圣牧-5.80% [13] - 调味品公司表现：安记食品13.87%，千禾味业5.18%，天味食品4.94%，佳隆股份3.33%；海天味业-0.37%，仲景食品-0.57%，莲花控股-0.87%，安琪酵母-1.08%，日辰股份-3.26% [17] - 食品公司表现：惠发食品13.07%，巴比食品11.32%，万洲国际6.84%，桂发祥6.64%，阜丰集团5.22%；华康股份-2.91%，爱普股份-3.16%，周黑鸭-3.85%，维他奶国际-5.00%，金字火腿-6.22% [17] - 软饮料公司表现：康师傅控股11.44%，欢乐家7.24%，香飘飘5.54%，泉阳泉3.37%，李子园2.53%；西藏水资源0.00%，维维股份0.00%，安德利-0.32%，养元饮品-3.63%，承德露露-3.79% [21] - 港股市场：恒生必需性消费指数上涨2.15%，康师傅控股上涨11.44%，中国飞鹤上涨5.06%，农夫山泉上涨1.94%，中国旺旺上涨1.59%，颐海国际上涨1.26%，华润啤酒上涨0.38%，百威亚太下跌-1.27%，周黑鸭下跌-3.85% [3] 行业及重点公司动态 - 伊利股份成功发行总额90亿元的超短期融资券，期限至2025年12月30日 [23] - 贵州茅台发布中期利润分配方案，每10股派现23.96元，总额约30亿元，并计划以不超过1,887.63元/股的价格回购15-30亿元股份 [23] - 贵州茅台启动中期分红超300亿元，并启动第二轮股份回购，同时严控1700元以下出货，助力飞天茅台散瓶批价站稳1680-1700元区间 [27] - 泸州老窖计划投资14.78亿元建设历史文化产业园暨四川中国白酒博物馆项目，工期约50个月 [24] - 五粮液对低于830元的销售行为加强监管，推动第八代五粮液批价回升至820-830元区间 [27] - 天邦食品预重整期间获准延长六个月至2026年5月9日 [23] - 品渥食品控股股东减持股份比例达到或超过1% [24] - 万辰集团向香港联交所递交上市申请，旗下好想来门店超1万家，2025年上半年营收达225.83亿元，同比增长106.89% [28] - 达能在进博会首发多款健康新品，包括“达能益生”系列和“能全素 OMEGA-3”等 [27] - 天丝集团推出中泰建交五十周年特别版红牛产品 [27] - 光明乳业在进博会首发新悦纯牧与Emborg系列高温灭菌搅打稀奶油两款新品 [28] 行业基本资料 - 行业股票家数126家，占市场2.8% [4] - 行业总市值47,368.19亿元，占市场4.07%；流通市值45,761.27亿元，占市场4.74% [4] - 行业平均市盈率为22.75 [4]

投资评级 - 报告给予公司"强烈推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 公司桶油成本优势巩固，2025前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量，同比减少2.8% [1] - 油气产量延续增长趋势，超过预期，油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7% [1] - 营业收入受油价走低影响，2025年前三季度营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%，但营收降幅远小于布油现货均价14.6%的降幅，凸显公司韧性 [1] - 公司坚持寻找大中型油气田，持续加大勘探力度，2025前三季度共获得5个新发现并成功评价22个含油气构造 [2] - 开发生产稳步推进，2025前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群、圭亚那Yellowtail项目等 [2] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1319.66亿元、1347.05亿元、1396.18亿元，对应EPS分别为2.78元、2.83元和2.94元 [3][9] - 预测营业收入2025E为414,003百万元，同比-1.5%，2026E为423,070百万元，同比+2.2%，2027E为435,979百万元，同比+3.1% [9] - 毛利率呈现上升趋势，预测从2025E的55.5%提升至2027E的56.5% [12] 运营与勘探开发 - 2025年前三季度石油产量445.1百万桶，同比上升5.37%，天然气产量777.5百万桶，同比上升11.63% [1] - 国内渤中19-2、海外巴西圭亚那等项目对产量贡献显著 [1] - 第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6和陵水17-2 [2] - 2025年前三季度资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，研发费用总额11.12亿元，同比下降9% [2] 公司概况与市场数据 - 公司主要从事油气勘探、生产及贸易业务，业务范围覆盖中国、加拿大、英国、巴西等多个市场 [5] - 总市值13,802.7亿元，流通市值868.3亿元，总股本4,752,995万股 [5] - 52周股价区间为29.04-23.23元，52周日均换手率2.12% [5]