报告公司投资评级 - 维持 A 股和 H 股“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 药明康德 2025 年半年报业绩超预期，营业收入 207.99 亿元（YOY+20.64%），归母净利润 85.61 亿元（YOY+101.92%），扣非归母净利润 55.8 亿元（YOY+26.5%），2025Q2 表现同样出色 [2] - 业绩高速增长源于聚焦 CRDMO 业务模式、non - IFRS 毛利率提升、出售股票获收益，且在手订单高达 566.9 亿元(YOY+37.2%)，业务发展态势良好 [3] - 化学业务收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务和 TIDES 业务表现突出，TIDES 业务收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，在手订单同比增 48.8%，公司持续推进产能扩张 [4] - 上调 25 - 27 年归母净利润预测为 151.4/155.4/180.2 亿元(分别上调 37.9%/24.1%/27.3%)，25 - 27 年 A 股对应 PE 为 19/18/16 倍，H 股对应 PE 为 19/19/16 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年营业收入分别为 403.41 亿、392.41 亿、442.6 亿、530.65 亿、625.46 亿元，净利润分别为 96.07 亿、94.5 亿、151.42 亿、155.35 亿、180.22 亿元等 [6][12] - 2023 - 2027E 年毛利率分别为 41.2%、41.5%、43.0%、43.0%、43.0%，ROE（摊薄）分别为 17.4%、16.1%、21.4%、19.0%、19.0%等 [14] - 2023 - 2027E 年销售费用率分别为 1.74%、1.90%、1.85%、1.80%、1.80%，管理费用率分别为 7.14%、7.34%、5.70%、5.60%、5.60%等 [15] 股价表现 - 相对 1M、3M、1Y 收益分别为 36.41%、56.81%、136.09%，绝对 1M、3M、1Y 收益分别为 41.90%、66.80%、158.54% [10] 业务情况 - 化学业务 2025 年上半年收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务收入 86.8 亿元，(YOY+17.5%)，小分子 D&M 商业化和临床 III 期阶段上半年合计新增 8 个项目，D&M 管线总数累计新增 412 个分子至 3409 个 [4] - TIDES 业务 2025 年上半年收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，相关在手订单同比增长 48.8%，预计 2025 年底小分子原料药反应釜总体积超 400 万升，多肽固相合成反应釜总体积提升至超 10 万升 [4]

核心观点 - 2025年8月A股及港股市场有相应金股组合，多行业具投资机会，部分公司业绩表现良好 [2] 策略研究 - 2025年8月A股金股组合包括东方财富、海南华铁等10只股票，港股金股组合包括中国人寿、新华保险等10只股票 [2] 行业研究 互联网传媒 - 受大模型成本降低等因素驱动，美股AI算力需求向市场扩展，主权AI算力市场空间广阔；短期IT运维等领域受益，价值链条短、确定性强；长期融资环境宽松、监管倾向放松，AI算力和下游应用需求有望持续 [3] 房地产 - 2025年7月1 - 25日，房地产(申万)上涨7.8%，跑赢沪深300指数2.93个pct，优质地产龙头涨幅明显，当前行业整体贝塔偏弱，持续关注优质龙头阿尔法机遇，推荐招商蛇口等 [4] 石化 - 国家发声推动化工行业供给侧出清，涤纶长丝行业格局有望优化，建议关注“炼化 - 化纤”龙头企业桐昆股份等 [5] 公司研究 医药 - 艾德生物2025H1营收5.79亿元，同比增长6.69%，归母净利润1.89亿元，同比大幅增长31.41%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长39.97%；预计25 - 27年归母净利润为3.43/3.80/4.27亿元，现价对应PE为28/25/23倍，维持“买入”评级 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3609.71，涨0.33%；沪深300收盘4152.02，涨0.39%；深证成指收盘11289.41，涨0.64%；中小板指收盘6994.62，涨0.18%；创业板指收盘2406.59，涨1.86% [7] 股指期货 - IF2508收盘4152.80，涨0.57%；IF2509收盘4141.40，涨0.54%；IF2512收盘4110.00，涨0.51%；IF2603收盘4078.60，涨0.63% [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.44，跌0.43%；SHFESHFE燃油收盘2917，涨1.67%；SHFESHFE铜收盘78840，跌0.20%；SHFESHFE锌收盘22655，涨0.04%；SHFESHFE铝收盘20605，跌0.05%；SHFESHFE镍收盘121800，涨0.15% [7] 海外市场 - 恒生指数收盘25524.45，跌0.15%；国企指数收盘9145.92，跌0.34%；道琼斯收盘44632.99，跌0.46%；标普500收盘6370.86，跌0.30%；纳斯达克收盘21098.29，跌0.38%；德国DAX收盘24217.37，涨1.03%；法国CAC收盘7857.36，涨0.72%；日经225收盘40674.55，跌0.79%；韩国综合收盘3230.57，涨0.66% [7] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1511，涨0.06；欧元兑人民币中间价8.3063，跌1.23；日元兑人民币中间价0.0482，跌0.42；港币兑人民币中间价0.911，涨0.05 [7] 利率市场 回购市场 - DR001前加权平均利率1.3633%，跌9.88BP；DR007前加权平均利率1.5643%，跌1.63BP；DR014前加权平均利率1.6353%，跌0.35BP [7] 二级市场 - 一年期国债YTM1.4111%，涨4.77BP；五年期国债YTM1.6107%，涨2.59BP；十年期国债YTM1.7466%，涨3.20BP [7]

报告行业投资评级 - 石油化工/基础化工行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家反内卷、稳增长发声，化工行业老旧装置退出更新推动供给侧出清，涤纶长丝行业格局优化，相关龙头受益 [8] - 建议关注“炼化 - 化纤”龙头企业，如桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹 [8] 根据相关目录分别进行总结 化工行业老旧装置退出更新 - 四部委 2024 年联合印发方案，计划 2024 - 2029 年依法淘汰、有序退出、改造提升化工老旧装置，各地区、央企总部 2024 年 9 月起制定具体措施 [3] - 《石化化工行业稳增长工作方案》（2023 年）提出推进多行业改造，淘汰落后产能；国务院要求 2025 年国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，产能利用率提升至 80%以上，未来国内炼化产能有望稳定在 10 亿吨以内 [4] 涤纶长丝行业集中度与发展 - 2019 - 2023 年国内涤纶长丝产能从 3328 万吨增至 4316 万吨，年化增长率 5%；2024 年产能 4343 万吨，同比增长 0.63%；2025 年 6 月末产能 4438 万吨，较 2024 年增长 2.2%；2024 年以来产能增速显著放缓 [5] - 2025 - 2027 年预计新增产能分别为 160 万吨、220 万吨、245 万吨，行业从粗放扩产转向精细化运营，落后产能淘汰，新增产能集中于龙头企业，企业注重差异化发展 [5] - 国内涤纶长丝行业 CR6 高达 87.9%，桐昆股份产能占比 31.1%，产能 1350 万吨，新凤鸣占比 18.5%，产能 805 万吨 [7] - 随着油价下行和需求复苏，行业景气度有望提升，龙头企业凭借优势受益于行业复苏 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 艾德生物2025年上半年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现增长，随着合作与创新推进，预计业绩将持续快速增长 [1][4] 各部分总结 业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入5.79亿元，同比增长6.69%；归母净利润1.89亿元，同比大幅增长31.41%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长39.97% [1] - 核心业务检测试剂收入4.83亿元，同比增长7.93%，占营收比重83.4%，毛利率90.72%；检测服务收入3250.49万元，同比微增0.92%，毛利率48.66%；药物临床研究服务收入5698.83万元，同比下降5.00%，毛利率53.14% [2] - 国内销售4.42亿元，同比增长7.11%；国际销售及药企商务收入1.37亿元，同比增长5.36% [2] 产品管线与出海 - 2025H1研发投入9052.62万元，占营业收入的15.63%，新增2项III类医疗器械注册证，累计32项，在研项目进展顺利 [3] - 海外方面，ROS1、PCR11基因等产品获III类注册证并在日本医保覆盖，欧盟CE认证产品超20款，东南亚、中东、拉美地区准入资质不断拓展 [3] 药物临床研究服务 - 与阿斯利康、礼来等众多知名药企达成伴随诊断合作，提供专业检测和注册服务，支持药物临床研究 [3] - 建立覆盖全球60多个国家和地区的国际业务团队，海外拓展持续推进 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为3.43/3.80亿元（原预测值为3.08/3.63亿元，较前次预测上调11.2%/4.7%），维持2027年预测为4.27亿元，现价对应25 - 27年PE为28/25/23倍 [4] 财务报表预测 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为12.23亿元、14.20亿元、16.40亿元，归母净利润分别为3.43亿元、3.80亿元、4.27亿元 [5][11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为2.97亿元、3.60亿元、4.27亿元，净现金流分别为1.10亿元、1.26亿元、1.62亿元 [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为23.23亿元、25.76亿元、28.34亿元，总负债分别为2.29亿元、2.59亿元、2.81亿元 [12] 各项指标分析 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为80.4%、83.6%、83.7%，ROE（摊薄）分别为16.4%、16.4%、16.7% [13] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率均为10%，流动比率分别为9.79、9.95、10.57 [13] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为31.50%、31.00%、32.50%，研发费用率分别为19.40%、17.00%、16.50% [14] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.41元、0.46元、0.51元，每股经营现金流分别为0.76元、0.92元、1.09元 [14] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为28、25、23，PB分别为4.6、4.1、3.8 [5][14]

报告核心观点 - 7月A股和港股市场有所回暖，下半年A股市场有望突破2024年下半年的阶段性高点，港股市场未来或继续震荡上行 [1][2][3] - A股关注反内卷及补涨机会，港股关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略 [2][3] 7月市场表现 A股市场 - 7月（截至25日），A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅最大，上证50涨幅最小 [1][8] - 行业端几乎普涨，钢铁、建筑材料、有色金属等行业表现较好 [1][8] 港股市场 - 7月受海外扰动缓和、国内风险偏好回暖等因素影响，港股市场整体走势震荡上行 [1][10] - 截至2025年7月25日，恒生科技、恒生综合指数、恒生香港35、恒生指数、恒生中国企业指数的涨幅分别为7.1%、6.7%、5.9%、5.5%、5.4% [1][10] A股观点 市场走势 - A股估值仍具有较高的吸引力，下半年市场或冲击新高，有望突破2024年下半年的阶段性高点 [2][12] 配置方向 - 关注反内卷及补涨机会，反内卷行情或持续，关注煤炭、钢铁、光伏、建材等板块 [2][13] - 本轮行情以“轮动补涨”特征为主，一级行业中，重点关注电子、机械设备，二级行业中，重点关注化学纤维、工程机械、军工电子、航天装备、自动化设备 [2][13] 港股观点 市场走势 - 恒生指数已经突破前期高点，未来或继续震荡上行，长期配置性价比仍较高 [3][19] 配置策略 - 关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，关注自主可控、芯片、高端制造相关概念、部分互联网科技公司以及高股息低波动策略 [3][19] 金股组合 2025年8月A股金股组合 - 东方财富、海南华铁、华友钴业、中国石油、争光股份、杭叉集团、海尔智家、科大讯飞、中芯国际、新易盛 [3][24] 2025年8月港股金股组合 - 中国人寿、新华保险、香港交易所、腾讯控股、中芯国际、华虹半导体、地平线机器人 - W、美图公司、心动公司、阿里巴巴 - W [3][28]

报告行业投资评级 - 建筑和工程评级为增持（维持） [4] - 非金属类建材评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 《价格法》修正草案征求意见，反内卷政策持续深化落实，24 年 7 月中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争后相关政策不断推进，7 月 24 日《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》明确不正当价格行为认定标准治理“内卷式”竞争 [1] - 内卷严重、盈利差的行业可能率先迎来供给侧改革，光伏产业链过剩亏损具代表性，水泥、钢铁行业有成熟行动方案有望率先受益 [2] - 盈利状况方面重点关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业，碳纤维行业因产值低供给侧改革优先级或靠后，光伏玻璃及浮法玻璃行业可关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃 [2] - 供给侧经验上水泥、钢铁行业方案成熟，水泥行业短期减产提价协同经验丰富，中长期碳排放权交易市场分两阶段实施，濮耐股份、鸿路钢构或受益钢铁反内卷涨价，水泥行业可关注海螺水泥、华新水泥 [3] - 其他协同提价行业中玻纤关注中国巨石、中材科技，消费建材关注科顺股份、东方雨虹、三棵树，此外还可关注海南华铁、天安新材 [4] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策推进情况 - 24 年 7 月中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，12 月中央经济工作会议提出综合整治，25 年 3 月政府工作报告指明整治，7 月 1 日中财委第六次会议强调治理企业低价无序竞争，7 月 18 日工信部表示将发布十大重点行业稳增长方案，7 月 24 日《价格法》修正草案征求意见明确不正当价格行为认定标准 [1] 可能率先受益行业 - 内卷严重、盈利差的行业可能率先供给侧改革，光伏产业链具代表性，水泥、钢铁行业有成熟方案有望率先受益 [2] 重点关注行业及公司 - 盈利状况关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业，碳纤维行业产值约 50 亿元供给侧改革优先级或靠后，光伏玻璃及浮法玻璃关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃 [2] - 供给侧经验方面水泥、钢铁行业方案成熟，濮耐股份、鸿路钢构或受益钢铁反内卷涨价，水泥行业关注海螺水泥、华新水泥 [3] - 其他协同提价行业，玻纤关注中国巨石、中材科技，消费建材关注科顺股份、东方雨虹、三棵树，还可关注海南华铁、天安新材 [4]

报告行业投资评级 - 房地产（地产开发）、房地产（物业服务）评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年上半年全国销售和拿地下滑，但部分高能级城市表现较好，具备品牌和产品优势的房企销售亮眼，随着政策落地，部分高能级核心城市有望通过城市更新实现发展，投资聚焦结构性阿尔法亮点[4] 根据相关目录分别进行总结 地产开发板块估值及重点公司 - 截至2025年7月25日，房地产(申万)市盈率PE(TTM)42.93倍，市净率PB(LF)0.78倍；恒生地产建筑业市盈率PE(TTM)50.68倍，市净率PB(LF)0.44倍，给出不同时间段历史分位数[11][20] - 2025年7月1 - 25日，房地产(申万)涨7.8%，跑赢沪深300和中证1000指数；恒生地产建筑业涨7.1%，跑赢恒生指数，跑输恒生科技指数。还给出不同时间段A/H股地产开发重点公司涨跌幅[29][31] - A股给予保利发展等“买入”评级，H股给予中国海外发展等“买入”评级，并给出地产开发板块重点公司盈利预测与估值[37][38] 物业服务板块估值及重点公司 - 截至2025年7月25日，房地产服务(申万)市盈率PE(TTM)46.73倍，市净率PB(LF)1.69倍；恒生物业服务及管理市盈率PE(TTM)43.50倍，市净率PB(LF)0.48倍，给出不同时间段历史分位数[40][43] - 2025年7月1 - 25日，房地产服务(申万)涨3.7%，跑输沪深300和房地产(申万)指数；恒生物业服务及管理指数涨5.1%，跑输恒生指数和恒生地产建筑业指数。还给出不同时间段A/H股物业服务重点公司涨跌幅[51][55] - A股给予招商积余“买入”评级，H股给予华润万象生活等“买入”评级，并给出物业服务板块重点公司盈利预测与估值[60][61] 房地产板块的公募基金持仓水平 - 截至2025年二季度末，公募基金持有房地产业股票组合总市值约484.4亿元，占净值比例约0.14%，占股票投资市值比约0.67%，相对于标准行业配置比例低配约0.56个百分点[3][63] 地产行业贝塔偏弱，持续关注优质龙头的阿尔法机遇 - 2025年上半年全国房地产投资、施工、新开工、竣工、销售等数据大多同比下降，但部分高能级城市表现较好，如北上广深杭蓉六城商品住宅销售金额增长6.0%，光大核心30城成交宅地建面和楼面均价均增长[4][65][67] - 部分具备品牌优势和产品美誉度的房企销售和拿地表现较好，如中国金茂、越秀地产等权益销售金额同比增长，中海地产、保利发展等拿地金额排名靠前[4][68][69] 投资建议 - 回顾2024年房地产政策及市场热度变化，展望2025年，随着政策落地，部分高能级核心城市有望通过城市更新实现发展[70] - 投资关注三条主线：推荐招商蛇口等稳健龙头房企；推荐华润置地等具备运营竞争力的房企；推荐招商积余等物业服务企业[71]

行业研究 基化行业 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”行动，行业景气度有望提升 [1] - 建议关注农药原药企业扬农化工、利尔化学、兴发集团、新安股份、江山股份、长青股份、先达股份，以及农药制剂企业安道麦、润丰股份、国光股份、诺普信 [1] 房地产行业 - 截至2025年7月27日，20城新房累计成交45.4万套，同比下降3.8%，其中北京2.4万套，同比下降9%，上海5.8万套，同比增长1%，深圳1.8万套，同比增长4% [2] - 10城二手房累计成交45.1万套，同比增长12.3%，其中北京9.9万套，同比增长12%，上海14.7万套，同比增长19%，深圳4.0万套，同比增长29% [2] 公司研究 恒瑞医药 - 恒瑞医药将HRS - 9821的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（地区范围同上）有偿许可给GSK，将获得5亿美元首付款，潜在里程碑付款120亿美元，以及销售分成 [3] - 本次合作打开恒瑞医药出海销售空间，巩固创新药龙头地位 [3] 东鹏饮料 - 公司2025年中报显示，25H1实现营业收入107.37亿元，同比增长36.4%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [4] - 上调公司25 - 27年营收与归母净利润预测，预计25 - 27年归母净利润分别为45.53/58.01/70.00亿元，对应25 - 27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元，当前股价对应25年PE为33x，维持“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3597.94，涨幅0.12%；沪深300收盘4135.82，涨幅0.21%；深证成指收盘11217.58，涨幅0.44%；中小板指收盘6982.36，涨幅0.41%；创业板指收盘2362.6，涨幅0.96% [5] 股指期货 - IF2508收盘4122.80，跌幅0.48%；IF2509收盘4116.00，跌幅0.50%；IF2512收盘4088.80，跌幅0.40%；IF2603收盘4055.80，跌幅0.45% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘774.78，跌幅0.33%；SHFESHFE燃油收盘2869，跌幅1.58%；SHFESHFE铜收盘79000，跌幅0.32%；SHFESHFE锌收盘22645，跌幅1.05%；SHFESHFE铝收盘20615，跌幅0.70%；SHFESHFE镍收盘121620，跌幅2.20% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘25562.13，涨幅0.68%；国企指数收盘9177.15，涨幅0.29%；道琼斯收盘44901.92，涨幅0.47%；标普500收盘6388.64，涨幅0.40%；纳斯达克收盘21108.32，涨幅0.24%；德国DAX收盘24217.50，跌幅0.32%；法国CAC收盘7834.58，涨幅0.21%；日经225收盘40998.27，跌幅1.10%；韩国综合收盘3209.52，涨幅0.42% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1419，涨跌0.05；欧元兑人民币中间价8.4001，涨跌 - 0.09；日元兑人民币中间价0.0486，涨跌 - 0.47；港币兑人民币中间价0.9098，涨跌0.04 [5] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.5174%，涨跌 - 13.41BP；DR007前加权平均利率1.6523%，涨跌7.64BP；DR014前加权平均利率1.6686%，涨跌5.55BP [5] - 二级市场一年期国债YTM1.3634%，涨跌 - 2.01BP；五年期国债YTM1.5848%，涨跌 - 2.00BP；十年期国债YTM1.7146%，涨跌 - 1.78BP [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度，除深证成指外市场主要指数均上涨，转债市场表现略优，转股溢价率下降；基金持有转债规模下降但占比上升，不同类型基金持有规模有分化，银行转债被减持多但规模仍大；转债基金持仓集中在银行等行业，业绩强于万得全A和中证转债指数 [2][14][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第二季度市场回顾 - 市场各主要指数除深证成指外均上涨，中证转债指数涨幅3.3%略优于万得全A指数，二季度A股和转债市场震荡上行走势一致 [2][14] - 4月1日转股溢价率46.58%，6月30日降至44.09%，下降2.48个百分点 [14] 基金持有转债行为分析 基金持有转债总规模变化 - 截至2025年二季度末，转债市场余额6606.18亿元，较上季度末降403.89亿元；基金持有转债规模2728.25亿元，较上季度末减持94.57亿元，同比降1.21%，环比降3.35% [17] - 二季度末基金持有转债市值占转债市场余额比例41.30%，较一季度末提高1.03个百分点 [17] 各类基金持有转债规模变化 - 2025年二季度混合债券型二级基金持有转债市值858.67亿元最大，其次是混合债券型一级基金726.56亿元，可转换债券型基金等持有规模超100亿元 [23] - 混合债券型二级基金减持81.4亿元转债规模最大，可转换债券型基金等减持超10亿元；混合债券型一级基金增持60.5亿元规模最大，中长期纯债型基金等增持规模小 [29] - 二季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比31.47%最高，混合债券型一级基金等占比超15% [32] 基金持仓行为分析 基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度基金持有转债规模前五大行业为银行、电力设备等，银行行业转债被减持超140亿元，基础化工等行业被增持超5亿元 [37][40] - 银行行业持仓规模较上季度降142.37亿元，基础化工行业增持17.79亿元规模相对大 [40] 基金持仓个券分布情况 - 二季度末基金持有前5大转债中有4只银行转债，还有电力设备行业的晶能转债 [45] - 上银转债为基金增持规模最大个券，其次是和邦转债，增持规模前十大转债共被增持72.00亿元 [47] 基金持有转债评级情况 - 被基金持有的转债中，AA - 级转债数量最多143只，占比30.82%，其次是AA级等 [53] 转债基金持有转债行为分析 转债基金规模变化 - 截至2025年二季度末，有38只存续转债基金，持有转债规模402.29亿元，环比减少22.01亿元 [56] 转债基金持仓行为分析 转债基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度转债基金持有银行转债市值69.17亿元最大，电力设备等行业持仓市值超30亿元 [57] - 非银金融行业转债被增持4.13亿元规模相对大，银行行业转债被减持15.83亿元最多 [57][59] - 二季度可转债基金持有规模最大前十大转债为兴业转债等 [59] 转债基金业绩表现 - 2025年二季度可转债基金平均收益率3.50%，中位数3.43%，排名前十均值4.98%，表现强于万得全A和中证转债指数 [63]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒已处于深度价值区间，交易维度筹码出清明显，产业受事件冲击加速出清，预期25年可见报表出清底部；餐饮供应链企业味知香渠道端积极变革，上半年经营平稳，下半年有望发力；休闲食品企业万辰集团门店主业稳健，积极开拓新品类，净利率提升需多维评估 [1][2][3] - 投资建议采用左侧配置思路，坚守乳制品和零食赛道，灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，白酒板块布局竞争格局优的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 白酒近期指数反弹，股息率显示处于深度价值区间，25Q2公募基金持仓比例降至5.1%，茅台批价下跌，次高端品牌问题多，预期25年见报表出清底部 [1][13] - 味知香C端门店改造升级、拓展线上及下沉市场，商超渠道积极开拓，B端团餐渠道增长明显，上半年经营平稳，下半年有望发力 [2][14] - 万辰集团开店速度稳健，单店客流量提升，客单价下行，规模采购优势释放，进入拓品类等阶段，积极推进新品类拓展，潮玩和烘焙类表现较好 [3][15] 重点数据跟踪 - 截至2025年7月25日，中信食品饮料指数估值21倍，较年初涨0.5%，白酒指数PE18倍，较年初跌4.4%，饮料指数PE29倍，较年初涨33.4%，食品指数PE27倍，较年初涨7.7% [16] - 截至2025年7月25日，飞天茅台散装批价1870元不变，整箱批价1920元跌10元，八代五粮液批价900元、高度国窖1573批价835元不变 [21] - 截至2025年7月25日，白条鸡平均批发价17.33元/公斤，同比-3.02%，白鲢鱼平均批发价10.31元/公斤，同比+1.08% [26] - 截至2025年7月25日，大豆现货平均价3926.32元/吨，同比-12.45%；截至7月17日，豆粕平均价3.27元/公斤，同比-27.81%，玉米平均价2.50元/公斤，同比-16.67%，生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比-5.88% [28] 重要公司公告 - 劲仔食品拟回购股份，价格不超16元/股，资金总额5000 - 10000万元 [37] - 有友食品控股股东赵英减持4276900股，占总股本1.00%，持股比例降至69.00% [37] - 三只松鼠控股股东及一致行动人部分股份解除质押，分别占总股本1.88%和1.67% [37] 重点公司盈利预测、估值及评级 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等盈利预测、估值与评级数据 [39][40] 重点报告汇总 - 报告汇总了2025年多份公司简报和行业动态报告，涉及周黑鸭、新乳业等公司及休闲食品、餐饮供应链等行业 [42] 投资建议 - 左侧配置思路：坚守乳制品和零食赛道，主推伊利股份和盐津铺子；灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，如立高食品等；白酒板块布局竞争格局优的公司，主推贵州茅台等 [4][43]