报告核心观点 - 对多个行业和公司进行研究分析，给出投资建议，涉及公募基金、石化、有色、房地产、食饮等行业及周黑鸭等公司 [1][2][3][4][6] 总量研究 公募基金 - 截至2025年二季度末，公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76% [1] - 二季度投资者维持对偏稳健收益的债券型产品配置意愿，对商品和海外资产配置热情较高，权益类基金中仅被动产品份额正增长 [1] - 主动偏股仓位较上季度小幅回升，增配创业板、港股、北证，加仓金融地产、国防军工、医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业 [1] 行业研究 石化 - 国家推动反内卷、稳增长，工信部将推出石化化工行业稳增长方案，有望推动落后产能淘汰 [2] - 尿素行业老旧产能占比高，具备“反内卷”和供给侧改革基础，相关龙头有望受益于行业供需格局改善，建议关注华鲁恒升、湖北宜化等 [2] 有色 - 钨未来偏紧平衡供需格局有望持续，叠加开采成本挺价，预计未来三年钨价高位运行 [3] - 在出口管制、雅江水电开工建设等推动下，钨相关上市公司有望受益，建议关注中钨高新、章源钨业等 [3] 房地产 - 2025上半年光大核心30城宅地成交建面4863万平，同比+22.6%，成交楼面均价12009元/平，同比+22.8%，整体溢价率13.5%，同比+8.4pct [4] - 投资建议聚焦结构性阿尔法机遇，推荐保利发展、招商蛇口等房企及招商积余、华润万象生活等物业服务企业 [4] 公司研究 周黑鸭 - 25H1预计营业收入12 - 12.4亿元，同比下滑1.5% - 4.7%，预计利润（不含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9 - 1.13亿元，同比增长55.2% - 94.8% [6] - 公司管理机制灵活，战略清晰，有望带来经营改善，预测25 - 27年EPS为0.07/0.08/0.09元，当前股价对应P/E为36/30/25倍 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3582.3，涨0.01%；沪深300收盘4119.77，涨0.02%；深证成指收盘11059.04，跌0.37%；中小板指收盘6849.74，跌0.46%；创业板指收盘2310.67，跌0.01% [5] 股指期货 - IF2508收盘4118.80，涨1.07%；IF2509收盘4109.80，涨1.12%；IF2512收盘4076.20，涨1.11%；IF2603收盘4047.60，涨1.13% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘792.90，涨1.03%；SHFESHFE燃油收盘2879，跌1.54%；SHFESHFE铜收盘79590，跌0.19%；SHFESHFE锌收盘22975，涨0.13%；SHFESHFE铝收盘20790，跌0.53%；SHFESHFE镍收盘123370，跌0.13% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘25538.07，涨1.62%；国企指数收盘9241.20，涨1.82%；道琼斯收盘44502.44，涨0.40%；标普500收盘6309.62，涨0.06%；纳斯达克收盘20892.69，跌0.39%；德国DAX收盘24041.90，跌1.09%；法国CAC收盘7744.41，跌0.69%；日经225收盘41171.32，涨3.51%；韩国综合收盘3183.77，涨0.44% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.146，跌0.09；欧元兑人民币中间价8.3601，涨0.45；日元兑人民币中间价0.0485，涨0.51；港币兑人民币中间价0.9103，跌0.1 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001加权平均利率1.3144%，跌4.65BP；DR007加权平均利率1.4741%，跌1.6BP；DR014加权平均利率1.5422%，跌0.2BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.3741%，涨1.51BP；五年期国债YTM1.5749%，涨1.90BP；十年期国债YTM1.7041%，涨1.34BP [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 未来三年钨价将在高位运行，钨相关上市公司有望受益，建议关注中钨高新、章源钨业、厦门钨业、翔鹭钨业 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月21日，江西钨精矿(65%)价格达历史新高18.25万元/吨，自5月13日以来屡创新高 [1] 需求端 - 雅江下游水电工程7月19日开工，总投资约1.2万亿元，预计将显著拉动盾构用钨需求，2024年矿用和耐磨工具合金用钨约占总需求26.33% [1] - 钨未来需求有望多点开花，包括光伏钨丝、军工用钨（2025年7月订单同比增42%）、可控核聚变、雅江水电项目带来的盾构领域用钨 [2] 供给端 - 2024年度第一批钨矿开采总量控制指标为62000吨，同比减1000吨；2025年度第一批指标58000吨，较2024年再减4000吨，降幅6.45%，后续小型矿山指标可能进一步降低 [2] 政策端 - 2025年2月初实施出口管制政策，海外钨市流通偏紧，与国内形成较大价差 [3] 战略价值 - 钨与稀土有诸多相同特点，具备“高战略价值” [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展 尿素行业老旧产能占比较高，具备“反内卷”和供给侧改革的基础，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月18日国务院新闻办公室举行新闻发布会，工信部总工程师表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，具体方案将陆续发布 [1] 点评 - 我国改革开放前期农业对化肥需求迫切，氮肥工业快速发展，1973 - 1976年引进13套大型合成氨、尿素装置，1986年起进行小氮肥碳铵改尿素调整，尿素产量快速增长，1998年进口量大幅减少实现基本自给，2012年产量5991万吨，2024年产量6593万吨 [2] - 2016年政策严控尿素等过剩行业新增产能，虽行业不断更新装置，但老旧装置占比仍高，存在设计建设标准和制造水平低等问题，化工老旧装置设备安全风险进入集中暴露期，即将推出的方案聚焦反内卷和老旧产能淘汰，老旧装置退出有助于行业供给收缩和集中度提高，加速装置大型化、现代化，提升整体竞争力 [3] - 2025 - 2026年我国尿素新增产能391万吨，约占当前总产能7607万吨的5.1%，新增供给量较低 随着新方案出台，行业发展重点有望转向设备更新改造，中国化学下属五环公司有领先技术，尿素龙头企业也致力于生产工艺优化和装置更新，尿素供给逐步缩减叠加潜在出口机遇，行业景气度有望改善，具备装置更新改造能力的龙头有望受益 [4] 投资建议 - 建议关注氮肥行业的华鲁恒升、湖北宜化等；炼油和化纤聚酯产业链的中国石油、中国石化等；磷肥、钾肥行业的川恒股份、湖北宜化等；颜料染料行业的七彩化学、百合花等；氯碱/PVC行业的阳煤化工、氯碱化工等；有机硅/工业硅行业的合盛硅业、新安股份等；纯碱行业的三友化工、博源化工等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度公募基金总规模环比提升6.76%，同比增长10.65%，投资者偏好稳健收益产品、商品资产和海外资产，权益类仅被动产品份额正增长；主动偏股基金规模基本持平，仓位回升，增配创业板、港股、北证，加仓金融地产等板块，抱团趋势下滑，绩优基金多来自北交所及医药主题 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金 - 2025年二季度公募基金整体规模较一季度末增长6.76%，总规模达34.4万亿元，同比增长10.65%，货基、债基对规模环比增长贡献多，另类投资基金、FOF产品发展快，股票型基金规模扩容，QDII、REITs蓬勃发展，混合型基金规模环比下降 [13][14] - 投资者维持对债券型产品配置意愿，对商品资产、海外资产配置热情高，权益类仅被动产品份额正增长，债券型产品内部结构分化，商品型基金份额环比升40.42%，海外资产相关基金份额有不同涨幅 [19] 主动偏股基金 资产配置 - 2025Q2主动偏股基金股票仓位中位数较上季度小幅回升，为90.32%，处于2015年以来81.30%、2019年以来74%分位数水平，偏股混合型等基金股票仓位回升 [24] 持仓板块 - 2025Q2主动资金增配创业板、港股、北证，在创业板、港股、北证持仓比例上调，主板和科创板减配，近一年港股配置重要性显著提升，跃升为第二大配置板块 [28] 行业配置 - 2025Q2公募基金加仓金融地产、国防军工、医药、TMT板块，关注通信、医药生物、非银金融行业，金融地产和国防军工板块增持力度大，消费、周期板块减持 [30][31] - 剔除行情影响，2025Q2主动管理人加仓通信、医药生物、非银金融行业，减持食品饮料、汽车、商贸零售行业 [33] 概念热点 - 2025Q2主动偏股基金提升在通信、算力领域配置市值，减持消费电子、机器人等方向 [30] 重仓股票 - 2025Q2主动偏股基金持股市值最高的5家公司为腾讯控股(H)、宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业，前20大持股集中度环比下降，持仓分散 [39] - 中际旭创、新易盛、沪电股份、信达生物(H)、三生制药(H)受青睐，比亚迪、立讯精密、阿里巴巴-W(H)、贵州茅台、五粮液被移出重仓名单 [41] 抱团程度 - 2025年二季度末市场基金抱团重合度中位数处2010年以来27%分位数，较上季度末下滑0.78pcts，主动偏股基金抱团趋势持续下滑 [43] 绩优基金 - 今年以来绝对收益、相对收益占优的主动偏股基金主要来自北交所及医药主题，绩优基金份额增长优势显著，相对收益占优产品资金吸引力强 [45]

美国经济数据 - 6月零售销售按月增加0.6%，超预期0.1%，前值跌0.9%[1] - 截至7月12日当周，首次申请失业救济人数22.1万人，按周减7000人，低于预期23.3万人[1] 新西兰货币政策与通胀 - 新西兰储备银行本月维持利率3.25厘不变，预计进一步减息[2] - 第二季CPI按年升幅由2.5%扩至2.7%，低于预期2.8%；按季升幅由0.9%回落至0.5%，低于预期0.6%[2] - 交易员对8月减息0.25厘概率由六成升至八成以上[2] 新西兰经济与汇率 - 第一季GDP增长0.8%，三大主要产业经济活动均增加[3] - 新西兰元兑美元初步目标价0.61[3]

美国经济数据 - 6月零售销售按月增加0.6%，超预期0.1%，前值跌0.9%[1] - 截至7月12日当周首次申请失业救济人数22.1万人，按周减7000人，低于预期23.3万人[1] 新西兰货币政策与通胀数据 - 新西兰储备银行本月维持利率3.25厘不变，预计进一步减息[2] - 第二季CPI按年升幅由2.5%扩至2.7%，低于预期2.8%；按季升幅由0.9%回落至0.5%，低于预期0.6%[2] - 交易员对8月减息0.25厘概率由约六成升至八成以上[2] 新西兰经济与汇率 - 第一季GDP增长0.8%，三大主要产业经济活动增加，经济正在复苏[3] - 新西兰元兑美元初步目标价0.61[3]

报告行业投资评级 - 对房地产（地产开发）行业维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月百城宅地成交建面和楼面均价同比上升，不同能级城市表现有差异，TOP50房企新增土储价值和面积同比增加，光大核心30城宅地成交建面和均价同比涨幅明显，6月重点城市宅地成交量环比增加，优质地块热度高 [1][2][3] - 展望2025年，前期房地产政策持续落地，地方调控自主性提升，区域和城市分化加深，投资可关注稳健龙头房企、有商业运营竞争力的房企和物业服务企业 [4][111][112] 相关目录总结 百城土地/住宅类用地供需情况 - 2025年1 - 6月百城土地成交建面累计同比-5.6%，6月供应建面当月同比+2.3%，成交建面当月同比+8.8% [11] - 2025年1 - 6月百城宅地成交建面累计同比+2.2%，6月供应建面当月同比-14.4%，成交建面当月同比+23.2% [20] - 一线城市1 - 6月供应住宅类用地建面累计同比-2.2%，成交建面累计同比+1.7%，供需比为1.1；二线城市供应建面累计同比-0.4%，成交建面累计同比+13.0%，供需比为1.2；三线城市供应建面累计同比-27.5%，成交建面累计同比-6.7%，供需比为1.1 [31][41][50] 百城土地/住宅类用地成交价格 - 2025年1 - 6月百城宅地成交楼面均价累计同比+24.2%，6月土地成交楼面均价单月同比+22.0%，住宅类用地成交楼面均价单月同比+17.3% [57] - 一线城市1 - 6月住宅类用地成交楼面均价累计同比+35.5%，6月单月同比+3.8%；二线城市1 - 6月累计同比+19.7%，6月单月同比+24.3%；三线城市1 - 6月累计同比+8.4%，6月单月同比-12.4% [67][70][77] TOP50房企拿地情况 - 2025年1 - 6月TOP50房企新增土储价值累计同比+47.7%，6月单月同比+77.6% [82] - 2025年1 - 6月TOP50房企新增土储面积累计同比+0.7%，6月单月同比+13.7% [87] - 2025年1 - 6月新增土储价值排名前三为中海地产、保利发展、绿城中国；新增土储面积排名前三为中海地产、绿城中国、保利发展 [91] 光大核心30城住宅类用地成交情况 - 2025年6月光大核心30城成交宅地184宗，单月同比+48.4%，成交总建面1423万平，单月同比+43.6%，总价1524亿元，单月同比+75.7%，楼面均价10708元/平，单月同比+22.4%，整体溢价率6.9%，单月同比+3.9pct [3][97] - 2025年1 - 6月光大核心30城成交宅地675宗，累计同比+38.0%，成交总建面4863万平，累计同比+22.6%，总价5840亿元，累计同比+50.5%，楼面均价12009元/平，累计同比+22.8%，整体溢价率13.5%，同比+8.4pct [4][101] - 2025年6月光大核心30城18宗宅地成交溢价率超20%，占比约9.8%，部分优质地块溢价率高 [109] 投资建议 - 关注具备片区综合开发能力等的稳健龙头房企，推荐保利发展、招商蛇口等，建议关注中国海外发展等 [111] - 关注先发布局多元赛道等的房企，推荐华润置地、新城控股 [112] - 看好物业服务行业，推荐招商积余、华润万象生活等，建议关注保利物业等 [112]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 周黑鸭发布2025年中报业绩预告，25H1预计营收12 - 12.4亿元，同比下滑1.5% - 4.7%，预计利润（不含分占联营公司损益及相关所得税影响）0.9 - 1.13亿元，同比24H1的0.58亿元增长55.2% - 94.8% [2] - 多维调整经营思路，改革成效显现，25H1营收同比降幅较2024年明显收窄，单店表现企稳，同店收入同比正增长 [3] - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至1.43/1.74/2.03亿元，较前次上调9.6%/10.4%/11.1%，对应EPS分别为0.07/0.08/0.09元，当前股价对应P/E分别为36/30/25倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营调整动作 - 关闭低质门店，提高员工激励：24年6月周总回归后组织架构扁平化，先关停低效门店，后提高店员激励，25年激励计划完善至更多维度考核 [3] - 加强会员体系打造，补充产品价格带：推进会员体系布局，通过系列活动拉新并差异化运营，年初以来会员数量和销售占比提升，产品推出新品并补充中低价格带 [3] - 品牌年轻化升级，调整门店店型：针对核心会员年龄段上涨加强品牌年轻化建设，25H2计划调整交通枢纽及核心商圈门店 [3] - 提高产能利用率，开拓新渠道：成立特通部，开发新品进入多渠道，后续有望为收入提供新增量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 财务预测数据 - 营业收入：2023 - 2027E分别为27.44亿、24.51亿、27.15亿、29.49亿、33.72亿元，增长率分别为17.1%、 - 10.7%、10.8%、8.6%、14.3% [5][10] - 归母净利润：2023 - 2027E分别为1.16亿、0.98亿、1.43亿、1.74亿、2.03亿元，增长率分别为357.1%、 - 15.0%、45.1%、22.4%、16.5% [5][10] - EPS：2023 - 2027E分别为0.05、0.05、0.07、0.08、0.09元 [5][10] - ROE（归属母公司，摊薄）：2023 - 2027E分别为2.83%、2.50%、3.93%、5.13%、5.82% [5] - P/E：2023 - 2027E分别为45、53、36、30、25倍 [5] - P/B：2023 - 2027E分别为1.3、1.3、1.4、1.5、1.5倍 [5] 市场数据 - 总股本21.60亿股，总市值55.72亿港元，一年最低/最高1.37/2.82港元，近3月换手率19.27% [6]

行业研究 建材行业 - 中央城市工作会议 7 月 14 - 15 日在北京举行，部署城市工作 7 个方面重点任务，城市建设侧重更新改造，注重解决民生需求和存量提质增效 [1] - 国家发改委要求防止低空重复建设及恶性竞争，“低空经济”将因地制宜有序推进及统一标准发展，低空基建落地或低于市场预期，更注重高质量发展 [1] 机械行业 - 6 月我国向北美地区出口持续降温，但工程机械品类出口仍保持较高景气度 [2] - 1 - 6 月出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比 -7%、 -4%，分别环比 1 - 5 月同比增速变动 -5pct、 -3pct [2] - 1 - 6 月大类工程机械累计出口同比增速保持双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达 22%、26%、23%，建议关注一拖股份、徐工机械等 [2] 有色金属行业 - 2025Q2 有色金属重仓股持仓占比 4.3%，重仓股前十集中在铜、金和铝，稀土、小金属获增持 [3] - 投资建议：稀土推荐北方稀土，关注广晟有色、盛和资源；铜推荐金诚信、紫金矿业等；铝推荐中国宏桥；金关注中金黄金、赤峰黄金 [3] 化工行业 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部将推出石化化工行业稳增长工作方案，推动落后产能淘汰、引领行业健康发展 [4] - 当前化工行业老旧产能淘汰工作进入评估阶段，实施后有望优化行业供给侧，我国炼油老旧装置占比高，淘汰老旧产能助力行业竞争力提升 [4] 纺服行业 - 林清轩旗舰品牌定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，2014 年推出山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计自 2014 年以来连续 11 年居全国面部精华油产品榜首 [6] - 按 2024 年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，是中国前 15 大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [6] 公司研究 常熟银行 - 2025 年上半年实现营业收入 60.6 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 19.7 亿元，同比增长 13.5% [7] - 加权平均净资产收益率 13.3%，同比提升 0.05pct，营收盈利均维持双位数增长，业绩表现韧性强，不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位，维持“买入”评级 [7] 哔哩哔哩 - C 端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线以及广告业务商业化进展 [8] - 公司持续加强成本费用管控，内容、员工、服务器等成本绝对值保持稳定，研发与管理费用将保持稳定，维持 25 - 27 年经调整净利润预测 21.5/35.1/46.5 亿元，维持“增持”评级 [8] 海尔智家 - 定位于全球大家电领军品牌，25 年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进 [9] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测为 215/243/273 亿元，现价对应 PE 为 11、10、9 倍，维持“买入”评级，维持目标价 35.54 元 [9] 视源股份 - 下调 25/26 年归母净利润预测为 10.48/12.39 亿元，较前次下调幅度为 35%/31%，新增 2027 年归母净利润预测为 14.86 亿元，当前股价对应 PE23/20/16X [10] - 看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 [10] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3581.86，涨 0.62%；沪深 300 收盘 4118.96，涨 0.82%；深证成指收盘 11099.83，涨 0.84%；中小板指收盘 6881.54，涨 0.58%；创业板指收盘 2310.86，涨 0.61% [5] 股指期货 - IF2508 收盘 4074.60，涨 0.68%；IF2509 收盘 4064.80，涨 0.73%；IF2512 收盘 4033.60，涨 0.86%；IF2603 收盘 4008.40，涨 0.23% [5] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 784.84，涨 0.40%；SHFESHFE 燃油收盘 2924，涨 0.00%；SHFESHFE 铜收盘 79740，涨 0.05%；SHFESHFE 锌收盘 22945，涨 0.09%；SHFESHFE 铝收盘 20900，涨 0.29%；SHFESHFE 镍收盘 123530，涨 0.80% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘 24994.14，涨 0.68%；国企指数收盘 9040.20，涨 0.60%；道琼斯收盘 44323.07，跌 0.04%；标普 500 收盘 6305.60，涨 0.14%；纳斯达克收盘 20974.17，涨 0.38%；德国 DAX 收盘 24307.80，涨 0.08%；法国 CAC 收盘 7798.22，跌 0.31%；日经 225 收盘 39774.92，跌 0.11%；韩国综合收盘 3169.94，跌 1.27% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.1522，涨 0.03；欧元兑人民币中间价 8.3228，涨 0.09；日元兑人民币中间价 0.0483，涨 0.08；港币兑人民币中间价 0.9113，涨 0.04 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001 前加权平均利率 1.3609%，跌 9.57BP；DR007 前加权平均利率 1.4901%，跌 1.66BP；DR014 前加权平均利率 1.5442%，跌 1.97BP [5] - 二级市场：一年期国债 YTM 1.3565%，涨 0.75BP；五年期国债 YTM 1.5421%，涨 1.65BP；十年期国债 YTM 1.6774%，涨 1.22BP [5]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国高端国货护肤品牌领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案，山茶花精华油连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌中排名第一 [3] - 2024年中国化妆品行业市场规模6886亿元，护肤品规模4619亿元，面部精华油品类增速高，抗皱紧致类护肤品需求高、增速快 [4] - 公司从面部精华油品类切入，把握“以油养肤”机遇，精华油为第一大品类，线上线下渠道分布均衡，线上增长高拉动总体增长，线下门店塑造高端属性，非直营门店增长快 [5] 根据相关目录分别进行总结 林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌 - 公司聚焦抗皱紧致类护肤品市场，2012年开展山茶花护肤品研究，2014年推出山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计连续11年全国榜首，2024年在高端国货护肤品牌及高端抗皱紧致类护肤品市场国货品牌中排名第一 [3][8] - 公司发展历程丰富，2003年成立品牌，2008年开首家线下门店，2013年建化妆品工厂，2014年推核心大单品，2020 - 2025年陆续推出/升级新产品 [14] - 2023 - 2024年公司收入增速提升，归母净利润2023年扭亏，2024年高增长，2024年营业收入12.10亿元、同比增长50.3%，归母净利润1.87亿元、同比增长121.1% [18] - 精华油为第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入增速分别为30.4%/57.6%；线上渠道增长高、占比提升，2023 - 2024年线上直销渠道收入分别增长32.6%/81.9%，线上渠道收入占比从2022年的45.2%提至2024年的59.1% [25] - IPO前孙来春先生及其控制企业合计控制公司79.27%股份，孙来春先生直接持有38.21%股份 [30] 护肤品行业：细分赛道面部精华油、抗皱紧致类产品增速较高 - 中国化妆品行业中护肤品占比最大，2024年市场规模4619亿元，2019 - 2024年年复合增速6.8%，预计2024 - 2029年年复合增速8.6% [37] - 面部精华油品类增速高，2024年市场规模53亿元，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为42.8%/21.3% [37] - 线上渠道增速领先线下，2019 - 2024年、2024 - 2029年线上渠道市场规模年复合增速分别为12.5%/11.7%，线下分别为1.6%/4.2%；高端护肤增速高于大众护肤，2019 - 2024年、2024 - 2029年高端定位护肤品市场规模年复合增速分别为8.9%/13.8%，大众分别为6.1%/6.7% [43] - 抗皱紧致类护肤品需求高、增速快，2024年市场规模1198亿元，占护肤品行业25.9%，2019 - 2024年年复合增速15.0%，预计2024 - 2029年年复合增速18.9%；高端定位的抗皱紧致类护肤品增速更高，2019 - 2024年、2024 - 2029年年复合增速分别为15.3%/21.2% [49] - 高端护肤品中国产品牌稀缺，2024年中国前十五大高端护肤品牌主要是外资，国产品牌仅林清轩一席，排名第13，市场份额1.4%；定位抗皱紧致的护肤品中，前10大高端品牌前9名是外资，林清轩排名第10，市场份额2.2% [53] - 面部精华油细分赛道国产品牌突围，2024年林清轩品牌市场份额第一，占12.4%，前5名品牌中2 - 5名也是国产，前五合计市场份额37.4% [59] 公司亮点：“以油养肤”塑造心智，线上线下渠道共振 - 精华油为公司第一大品类，2022 - 2024年收入占比和毛利率持续提升，2023 - 2024年收入分别同比增长30.4%/57.6%；山茶花抗皱精华油截至2024年末累计销售超3000万瓶，连续11年全国榜首，2024年天猫双十一蝉联类目第一、GMV同比增长96%，是连续8年零售额超1亿元的唯一产品 [66] - 公司线上线下渠道分布均衡，线上渠道增长高拉动总体增长，2023 - 2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%，收入占比提至2024年的59.1%；线上直销渠道2024年毛利率提升至82.8%，略超公司总体 [74] - 公司线下门店稳步增加塑造高端属性，2024年末全国门店506家，超95%在商场，按门店总数计在国货和国际高端护肤品牌中排名第一；分城市级别布局全面，2024年末一线、新一线、二线、三线、其他低线城市门店数占比分别为11%/31%/15%/27%/15% [78] - 2023年以来公司拓展非直营模式，联营 + 加盟渠道门店数从2022年末的48家增至2024年末的164家，门店合作伙伴收入2023 - 2024年同比增长56.4%/76.7%，收入占比从2022年的2.4%提至2024年的3.8% [83] 毛利率高位且持续上升，费用率下降促归母净利率修复 - 2022 - 2024年公司毛利率分别为78.0%/81.2%/82.5%，期间费用率分别为85.2%/70.7%/66.1%，销售和管理费用率下降促归母净利率从2022年的 - 0.9%提至2024年的15.4%；2024年ROA和ROE分别为20.6%/51.2% [88] - 公司销售费用率从22年的73.7%降至24年的56.9%，营销及推广费用占收入比例先降后升，2022 - 2024年分别为30.1%/23.3%/30.2%，其他类型费用占比持续走低 [92] - 2022 - 2024年公司资产负债率从29.9%提至43.0%，经营净现金流向好，2023 - 2024年分别同比增长215.3%/48.9%，2024年净流入3.07亿元 [96] 募集资金用途 报告未提及募集资金用途的具体内容