美元指数突破100点的原因 - 美联储12月降息概率从92%大幅回落至69%，10年期美债收益率从4.0%升至4.1%左右[3] - 美国8月零售环比增速为+0.6%，显著高于市场预期的+0.2%[5] - 10月美国消费者信心指数为53.6，较二季度52.2的低点回暖[5] - 10月美国制造业PMI为48.7，新订单指数呈上行趋势[5] - 美国银行存款准备金降至2.8万亿美元，为2025年以来最低水平[11] - 隔夜担保融资利率跳升至4.22%，显示流动性收紧[11] 美元指数未来走势与制约因素 - 预计四季度美元指数将在100点关口反复震荡，难形成反转趋势[2][21] - 新美联储主席候选人多为鸽派，可能推动降息议程[19][20] - 美国最高法院将于11月5日对特朗普对等关税政策举行听证会，若判决违法将制约美元上行[20] - 日本财务大臣表示正监控外汇走势，或干预日元过度贬值[21]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望持续回暖[1] - 2025年第三季度医药生物行业整体业绩呈现回暖态势，单三季度收入同比增长0.78%至5985.4亿元，归母净利润同比增长7.67%至405.1亿元[1] - 公募基金医药持仓占比环比回落，板块配置价值凸显[3] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度医药生物板块实现总收入18257.4亿元，同比下滑1.97%，实现归母净利润1396.6亿元，同比下滑1.59%[1] - 销售毛利润为5734.5亿元，同比下滑6.1%，整体毛利率为31.4%，同比下降1.4个百分点[1] - 单三季度业绩改善明显，收入恢复正增长，净利润增速显著高于收入增速[1] 细分板块业绩分析 - **化学制剂板块**：25Q3收入同比下滑0.82%，但归母净利润同比增长5.05%，主要得益于创新药公司产品销售放量及BD交易首付款[2] - **医疗器械板块**：医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.65%，国内招标回暖趋势有望延续至25Q4；医疗耗材子板块收入同比下滑0.50%，受集采等政策影响需求承压[2] - **医疗服务板块**：CXO子板块表现强势，25Q3收入同比增长10.93%，归母净利润同比大幅增长47.90%；医院子板块收入同比下滑1.19%，归母净利润同比下滑18.51%[2] 公募基金持仓分析 - 2025Q3股票型公募基金重仓医药市值占比为11.93%，环比下降0.32个百分点；剔除医药基金后的占比为5.91%，环比下降0.53个百分点[3] - 重仓持股市值排名上升较快的公司包括荣昌生物（上升18名）、百济神州（H）（上升13名）[3] - 持股基金数排名上升较快的公司包括中国生物制药（H）（上升83名）、英科医疗（上升79名）[3] 投资建议 - 看好创新药产业链，包括BD出海加速的创新药公司（如百济神州-U、信达生物（H）等）和创新药上游的CXO公司（如药明康德、药明生物等）[3] - 看好创新医疗器械，关注创新升级的高端医疗器械和高值耗材公司（如迈瑞医疗、联影医疗等）[3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司前三季度经营稳健向好，海外业务持续突破，支付服务交易规模保持逐季度环比增长趋势 [1][2] - 公司发布支付行业专属大模型，并与阿里云战略合作，加码AI在支付垂类场景的应用布局 [2][3] - 公司坚持国内外业务布局双轮驱动，积极把握可信数字身份产业与跨境支付带来的产业机遇 [4] - 基于支付行业持续回暖及金融创新机遇，看好公司未来发展，维持盈利预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收62.44亿元，同比增长12.04%；归母净利润9.18亿元，同比增长12.15%；扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03% [1] - 2025年第三季度单季营收22.24亿元，同比增长14.86%；归母净利润3.23亿元，同比增长11.75%；扣非归母净利润3.38亿元，同比增长29.77% [1] 业务运营亮点 智能终端板块 - 加速拓展海外市场销售，在欧美、拉美、中东非等新兴市场取得较大突破 [2] - 2025年前三季度海外支付设备收入同比增长超过26% [2] 商户运营服务板块 - 2025年前三季度支付服务交易总规模达1.62万亿元，其中第三季度交易规模近5,700亿元，同比增长超18% [2] - 支付服务交易规模自2024年三季度以来保持逐季度环比增长趋势 [2] - 至2025年9月底，公司年内推出的AI营销产品已有超15万商户试用 [2] 技术创新与战略合作 - 2025年9月，国通星驿在阿里云栖大会发布星驿支付专属大模型，该模型以阿里云千问系列大模型为技术底座 [3] - 公司自研星驿智能体开发平台LLMOps，并开发小驿秒哒、AI生意有数、AI商户审核助手、AI营销助手等智能体 [3] - 公司正逐步搭建支付行业MCP广场，面向SaaS软件开发商、聚合支付服务商、银行及商户开放MCP服务 [3] - 目前已在阿里云点金平台上线部分MCP服务，持续推进支付行业智能体生态圈构建 [3] 行业机遇与战略布局 - 《国家网络身份认证公共服务管理办法》自2025年7月15日起施行，公司将积极跟进场景端应用，提供一码通行解决方案 [4] - 在推动支付全产业链全球化进程中，公司积极把握跨境支付带来的产业机会 [4] - 在相关国家和地区布局支付牌照，为中国出海企业及海外本地商户提供全球领先的支付解决方案 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年收入预测为86.91亿元、97.84亿元、111.13亿元 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为12.52亿元、15.50亿元、18.56亿元 [4] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.24元、1.53元、1.83元 [5] 财务指标预测 - 预计毛利率将保持在40%左右（2025E: 39.9%, 2026E: 40.1%, 2027E: 40.3%） [13] - 预计归母净利润率持续提升（2025E: 14.4%, 2026E: 15.8%, 2027E: 16.7%） [13] - 预计摊薄ROE稳步增长（2025E: 15.9%, 2026E: 17.0%, 2027E: 17.5%） [13] - 资产负债率预计持续改善（2025E: 36%, 2026E: 35%, 2027E: 32%） [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月央行净买入债券200亿元，虽与去年月净买入量相比偏少，但按日均指标算规模不低，11月净买入总规模较可能超10月；未来央行买卖国债规模一定程度取决于债券收益率变化；200亿元买债量对10Y国债收益率下行影响有限，利率下行或因市场交易“央行买债”主题，债券定价最终回归基本面；从政策角度看10Y国债收益率有下行空间，但需注意收益率下行动量、“合意水平”变化及市场内部力量影响[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 200亿的买债规模少不少 - 2025年11月4日央行披露10月净买入债券200亿元，与去年月净买入量比明显偏少；为避免对债券收益率形成过大扰动，央行可能避免短时间集中买入，用日均指标衡量10月净买入量更合适；自10月28日恢复操作至月末共4个交易日，日均净买入50亿元规模不低，按此日均值11月净买入总规模可能超10月[1] - 未来央行买卖国债规模一定程度取决于债券收益率变化，若国债收益率下行过快，净买入规模可能小，若收益率受影响不明显，净买入规模可能大；200亿元买债量与10月政府债券净融资规模相比有限，10月28 - 31日10Y国债收益率下行5bp或因市场交易“央行买债”主题，债券定价最终回归基本面[2] 债券收益率的下行空间以及需要注意的三点 - 部分投资者认为央行重启买债说明10月下旬国债收益率处于其合意水平，从今年6月中下旬10Y国债收益率波动情况看，未来10Y国债收益率有理论下行空间[3] - 需注意三点：债券收益率下行动量有时比具体点位重要，过快下行易引起央行关注；“合意水平”可能因时而异，6月中下旬与现在国债收益率存在利差且经济基本面动态变化；上述下行空间是从政策角度推导的最大值，市场自身力量会阶段性主导债券收益率走势，如今年三季度资金面宽松但10Y国债收益率上行[3]

总量研究 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子进行债券久期轮动，改进后的久期轮动策略年化收益率达4.63%，截至2025年10月31日模型发出配置长久期利率债的信号[1][3] - 2025年第三季度公募基金总规模达36.7万亿元，环比提升6.61%，主动权益型基金规模显著增长，股票仓位中位数达2015年以来97.70%的分位数水平，主要加仓TMT和新能源板块，在电子、通信、商贸零售行业主动配置意愿较强[2] - 截至2025年10月末，中国存量信用债余额为30.81万亿元，2025年10月信用债发行11714.32亿元，月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元[4] 电子行业 - 2025年第三季度电子行业归母净利润为1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20%，卫星电子、半导体和AI供应链子行业归母净利润同比增速排名前三，北美AI已现商业闭环，Token持续上涨，AI算力指引乐观[5] 基础化工行业 - 安迪苏蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元、15.35亿元和17.84亿元[7] - 安道麦A 2025年前三季度营收216.78亿元，同比增长0.72%，归母净利润为-4.23亿元，同比亏损收窄77%，营业成本降低致毛利率改善，预计2025-2027年归母净利润分别为-5.12亿元、3.96亿元和7.03亿元[8] - 多氟多作为国内六氟磷酸锂行业龙头，在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有产能规划，预计2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、2.33亿元和2.66亿元[11] - 新宙邦聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能持续放量，预计2025-2027年归母净利润分别为11.92亿元、15.66亿元和19.13亿元[12] 石化行业 - 龙佰集团2025年前三季度营业总收入194.5亿元，同比下降6.9%，归母净利润16.7亿元，同比下降34.7%，钛白粉景气触底，开启出海进程，预计2025-2027年归母净利润分别为20.54亿元、28.03亿元和33.78亿元[9] - 新奥股份天然气销量持续增长，舟山接收站高效运营，预计2025-2027年归母净利润分别为50.32亿元、56.78亿元和64.44亿元[10] 汽车行业 - 拓普集团汽车电子持续贡献收入增长，机器人及液冷技术或接替汽车业务发力，全球化战略推进，鉴于下游客户短期承压，下调2025-2027年归母净利润预测至28.3亿元、36.4亿元和46.7亿元[13] - 比亚迪2025年第三季度单车盈利环比提升，海外市场打开新增长空间，鉴于行业竞争加剧，下调2025-2027年归母净利润预测至325.0亿元、415.9亿元和542.2亿元[14] 计算机行业 - 天融信2025年前三季度营收12.02亿元，同比减少24.01%，归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大，第三季度营收3.76亿元，同比减少46.96%，归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损，维持2025-2027年归母净利润预测1.79亿元、2.48亿元和3.09亿元[15] 医药行业 - 盈康生命2025年前三季度收入13.58亿元，同比增长10.59%，归母净利润0.87亿元，同比增长5.20%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53%，医疗服务和医疗器械板块双轮驱动，维持2025-2027年归母净利润预测1.39亿元、1.70亿元和1.96亿元[16] 家电行业 - 海尔智家经营韧性强劲，数字化转型降费增效，全球产销研布局推进，产品内外销市占率稳步提升，维持2025-2027年归母净利润预测215亿元、243亿元和273亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍和9倍[17] - 格力电器发布中期利润分配方案，经营性净现金大幅提升，2025年动态股息率预测值达7.4%，考虑到第三季度业务增速放缓，下调2025-2027年归母净利润预测至300亿元、320亿元和332亿元，对应市盈率均为7倍[18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司3Q25业绩短期承压，但机器人及液冷业务有望接替汽车业务成为新增长点，长期增长逻辑不变 [1][2][3] - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长8.1%至209.3亿元，归母净利润同比下降12.0%至19.7亿元 [1] - 第三季度（3Q25）公司营业收入同比增长12.1%至79.9亿元，归母净利润同比下降13.7%至6.7亿元 [1] - 业绩承压主要由于大客户皮卡车型销量走低、墨西哥/泰国新工厂建设投入以及新业务研发投入增加 [1] - 看好公司凭借核心零部件自研与平台化供应优势，实现客户与业务多元化拓展 [2] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入为209.3亿元，约占全年预测的63% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.7亿元，约占全年预测的59% [1] - 3Q25营业收入环比增长11.5% [1] - 3Q25归母净利润环比下降7.9% [1] - 2025年前三季度毛利率同比下降2.0个百分点至19.2% [2] - 3Q25毛利率同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点至18.6% [2] 分业务表现 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）收入同比高增52.4%至19.7亿元 [2] - 内饰功能件收入保持稳步增长，同比增长14.0%至68.7亿元 [2] - 减震系统、底盘系统及热管理系统业务受大客户影响，收入同比下滑或微增 [2] - 机器人业务（直线及旋转执行器、灵巧手电机）已多次向客户送样，1H25电驱系统业务毛利率达30.6% [2] - 液冷业务已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研，并延伸至液冷服务器、储能、机器人领域 [2] - 液冷业务已对接华为、A客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15亿元，预计2026年开启交付 [2] 战略布局与产能规划 - 全球化布局加速：国内计划于2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年，杭州湾九期工厂已投入使用 [2] - 国外：墨西哥一期项目全部投产，泰国一期工厂计划于2026年初投产，波兰工厂二期在筹划中 [2] - 智能汽车平台化：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户 [2] - 机器人平台化：已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件等产品，预计形成平台化供应优势 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测14%至28.3亿元，下调2026年预测20%至36.4亿元，下调2027年预测13%至46.7亿元 [3] - 预计2025年营业收入为309.78亿元，同比增长16.46% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.63元，2026年为2.09元，2027年为2.69元 [3] - 当前股价为74.05元，总市值为1286.87亿元 [4] - 基于2025年预测净利润的市盈率（P/E）为45倍，2026年降至35倍，2027年降至28倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为全球蛋氨酸龙头企业，蛋氨酸产能稳步扩张，特种产品保持高增速，报告依然看好其未来成长空间 [4] - 2025年第三季度，公司营业收入实现稳定增长，主要得益于液体蛋氨酸渗透率持续提升和特种产品取得双位数的销售增长 [2] - 由于原材料价格上涨、关税政策以及维生素产品价格急剧下跌等因素导致公司盈利能力下滑，报告下调了2025-2027年的盈利预测 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入129.3亿元，同比增长14%；实现归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [1] - 第三季度单季实现营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [1] - 第三季度功能性产品营业收入32.75亿元，同比增长5.5%；特种产品营业收入11.44亿元，同比增长13.3% [2] - 第三季度功能性产品与特种产品毛利分别为7.6亿元、4.2亿元，均同比下降1% [2] - 第三季度计提0.33亿元资产减值损失，致业绩有所下滑 [2] 产能扩张与行业地位 - 公司是最早在中国设立蛋氨酸生产基地的全球性企业之一，市场占有率不断提升 [3] - 2023年8月决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计2027年投产，截至2025年上半年项目顺利推进 [3] - 2025年上半年，位于欧洲的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目已开始实施，计划在2025年年底前全面投入运营 [3] - 泉州工厂投产后，公司将在中国国内拥有固体蛋氨酸产能布局，有助于巩固成本优势并更好地服务下游客户 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元（下调13%）、15.35亿元（下调12%）、17.84亿元（下调16%） [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.57元、0.67元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为178.66亿元、205.45亿元、236.27亿元，增长率分别为15.01%、15.00%、15.00% [5] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、14倍 [5] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月信用债发行规模季节性减少，各行业信用利差涨跌互现 ，城投债发行量环比和同比均减少、净融资为负，产业债发行量环比和同比均增长、净融资为正 [1] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 信用债发行情况 - 截至2025年10月末存量信用债余额30.81万亿元，10月信用债发行11714.32亿元、月环比减少5.19%，总偿还额8535.87亿元，净融资3178.45亿元 [1][9] 城投债 - 截至2025年10月末存量城投债余额15.3万亿元，10月发行量3936.19亿元、环比减少21.89%、同比减少2.63%，净融资额-87.1亿元 [1][10] - 分区域来看，2025年10月江苏省发行量位列第一，达772.54亿元，山东省、浙江省等居其后，贵州省发行规模小，为6.4亿元，黑龙江省等无发行 [13] - 2025年10月，上海市和北京市发行量较上月增长较多，分别增长82.76亿元和40.9亿元，湖北省、四川省等发行量较上月减少较多 [14] 产业债 - 截至2025年10月末存量产业债余额15.51万亿元，10月发行量7778.13亿元、环比增长6.31%、同比增长71.19%，净融资额3265.55亿元 [1][18] - 分行业来看，2025年10月公用事业发行量位列第一，达1832.63亿元，非银金融业、交通运输业等居其后，债券发行量均超300亿元 [22] - 2025年10月，非银金融业、公用事业等净融资额较大，分别达927.42亿元、620.43亿元等 [22] 信用债到期情况 城投债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的城投债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，江苏省、山东省和浙江省到期规模较大，均高于800亿元 [28] 产业债 - 假设回售日在2025年10月31日之后的产业债将于回售日进行100%回售，2025年11 - 12月，公用事业、建筑装饰业等信用债到期规模较大，均高于900亿元 [31] 信用债成交与利差 信用债成交情况 城投债 - 2025年10月成交量为8522.19亿元，环比和同比均减少，换手率为5.57% [2][34] 产业债 - 2025年10月成交量为12564.51亿元，环比减少，同比增长，换手率为8.1% [2][37] 信用债利差情况 城投债 - 2025年10月，AAA和AA等级城投债信用利差较上月走阔，AA+等级持平，AAA级平均信用利差为57bp、较9月走阔1bp，AA+级为65bp、与9月持平，AA级为81bp、较9月走阔2bp [2][37] - 分区域来看，2025年10月，AAA级城投中，陕西省、辽宁省和吉林省利差较大，安徽省、吉林省等走阔幅度较大；AA+级中，青海省、陕西省和甘肃省利差较高，北京市和湖南省走阔幅度较大；AA级中，四川省、陕西省和广西壮族自治区利差较大，广西壮族自治区、河北省和四川省走阔幅度较大 [41] 产业债 - 2025年10月，AAA等级产业主体信用债信用利差较上月收窄，AA+和AA等级走阔，AAA级平均信用利差为52bp、较9月收窄1bp，AA+级为74bp、较9月走阔1bp，AA级为75bp、较9月走阔1bp [2][43][44] - 分行业来看，2025年10月，AAA级产业主体中，房地产业、钢铁业等利差较大，农林牧渔业走阔幅度较大，食品饮料业、医药生物业等收窄幅度较大；AA+级中，钢铁业、化工业等利差较高，电气设备业和钢铁业收窄幅度最大；AA级中，建筑材料业、电子业等利差较大，房地产业走阔幅度较大，农林牧渔业收窄幅度最大 [45]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年三季度国内权益市场单边上涨，A股走出科技成长主线的结构性牛市，公募基金整体规模涨势延续，QDII、股混基金是规模上涨的主要力量；主动偏股基金规模显著增长，资产配置、持仓板块、行业配置等方面有明显变化；业绩比较基准改革落地，三季度基金业绩偏离度呈现收敛；各类型基金市场表现、发行情况、产品表现跟踪及ETF市场跟踪也有不同表现 [1][11][21][61] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度公募基金季报分析 - 公募基金：2025年三季度末，公募基金总规模为36.7万亿元，较2025Q2环比提升6.61%，同比增长14.36%；QDII、股混基金是规模上涨主要力量，部分债券型产品配置意愿维持高位，海外资产配置热情高涨，股混基金中被动权益产品份额吸引力有显著优势，主动权益基金集体份额缩水 [1][11][15] - 主动偏股基金：2025年三季度规模合计3.64万亿元，环比上涨20.57%；股票仓位持续提升，中位数为91.45%；增配双创板块，减持主板；主要加仓TMT和新能源板块，电子、通信等行业主动配置意愿强；明显提升在AI、算力领域配置市值，减持银行等方向；持股市值最高的5家公司为宁德时代等，前20大持股集中度显著上升；抱团趋势明显上升 [21][24][28][30][35][38][42] - 三季度末主动基金经理资产配置观点：不同风格基金经理有不同观点，如均衡配置未来或在个股选择上寻找阿尔法，科技成长看好中长期半导体产业趋势但关注均值回归压力，红利低波认为周期低谷对应不错长期回报等 [46][48][51] - 业绩比较基准改革：2025年10月31日，证监会发布相关指引征求意见稿，公募基金将进入新阶段；三季度主动偏股基金呈现“基准分散化、业绩集中化”特征 [61] 市场表现综述 - 大类资产表现：本周国内权益市场指数震荡分化，中证500上涨1%，黄金价格回调 [68] - 行业指数表现：本周电力设备、有色金属、钢铁行业涨幅居前，通信、美容护理、银行行业跌幅居前 [72] - 基金市场表现：本周各类型基金净值均呈现上涨，混合债券型一级基金业绩占优 [74] 基金产品发行情况 - 新成立基金：本周新成立基金64只，合计发行份额为455.2亿份，发行份额最大的是华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有A [79] - 新发行基金：全市场新发行基金27只，包括股票型、混合型等多种类型 [87] - 待发行基金：下周全市场待发行基金共33只，涵盖股票型、混合型等类型 [89] - 基金报会和审批：本周新增报会产品数量为46只 [92] 基金产品表现跟踪 - 主动权益型基金：本周新能源主题基金业绩表现亮眼，金融地产主题基金净值回撤；主动权益型基金净值涨跌幅中位数为0.0%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在8.56%-10.45% [95][98] - 股票被动指数型基金：净值涨跌幅中位数为 -0.14%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在7.56%-7.72% [100] - 纯债型基金：净值涨跌幅中位数为0.24%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在1.31%-1.74% [102] - 混合债券型基金：净值涨跌幅中位数为0.26%，表现最好的五只基金一周净值涨跌幅在1.99%-2.64% [104] - REITs基金：本周REITs综合指数上涨0.54%，产权类REITs指数上涨0.75%，新型基础设施REITs指数上涨3.32% [106] ETF市场跟踪 - 本周国内股票ETF资金流入超百亿，加仓大盘、TMT主题ETF，以黄金ETF为代表的商品ETF资金显著流出；股票型ETF资金净流入189.58亿元，港股ETF资金净流入82.12亿元，跨境ETF资金净流入16.09亿元，商品型ETF资金净流出59.63亿元；宽基ETF中大盘主题ETF资金净流入135.09亿元，行业ETF中TMT主题ETF资金净流入92.87亿元 [112]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩同比显著改善，营收同比增长0.72%至216.78亿元，归母净利润亏损同比收窄77%至-4.23亿元 [1] - 2025年第三季度单季营收环比下降15.25%至66.54亿元，归母净利润亏损环比扩大47.94%至-3.42亿元 [1] - 农药行业景气度呈现环比回升态势，国内农药原药价格指数25Q3均值环比增长1.7%，公司作为全球植保行业领军企业有望受益 [3] - 考虑到期间费用率提升及相关重组咨询费用的持续性，报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为-5.12亿元、3.96亿元、7.03亿元 [3] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司总销量同比增长3%，但价格同比下降3% [2] - 受益于运营效率提升及存货成本降低，2025年前三季度销售毛利率同比提升4.0个百分点至26.2% [2] - 2025年前三季度营业费用（销售、管理、研发）同比减少4.4%，其中销售费用和研发费用同比分别减少13.4%和3.9%，但管理费用因重组与咨询费用及员工薪酬增加同比增长33.3% [2] - 财务费用同比增长26.6%，同时计提资产减值损失约6400万元和信用减值损失约1.09亿元，对业绩造成影响 [2] 行业趋势与公司定位 - 多数市场植保产品渠道库存已恢复至2020年前水平，行业需求呈现复苏态势 [2] - 除草剂、杀虫剂、杀菌剂价值指数25Q3均值环比分别变动+5.8%、-2.1%、-2.5% [3] - 公司凭借其规模、渠道、客户和技术等优势，有望在行业景气回升中受益 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为298.83亿元、313.90亿元、331.67亿元，增长率分别为1.34%、5.04%、5.66% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.22元、0.17元、0.30元 [5] - 预计2026年和2027年的市盈率（P/E）分别为38倍和21倍，市净率（P/B）维持在0.8倍 [5][13] - 预计毛利率将稳定在25.9%，ROE（摊薄）预计从2025年的-2.77%改善至2027年的3.61% [5][12]