出口情况 - 5月出口3161亿美元，环比增长0.1%，同比增长4.8%，增速较4月回落3.3个百分点[2][4] - 对美国出口同比降幅扩至-34.5%，对欧盟、东盟、非洲出口同比分别增长12%、14.8%、33.3%[5] - 高新技术和装备制造出口增速较高，劳动密集型产品出口贡献较弱[12] 进口情况 - 5月进口同比-3.4%，较4月回落3.2个百分点，低于预期的+0.3%[2][16] - 高端制造相关进口需求强劲，原材料进口需求偏弱[16] 未来展望 - 6月出口增速有望保持韧性，日内瓦会谈新订单影响将显现，多元化市场战略支撑出口[19] - 年内出口仍面临压力，关税政策不确定性高，伦敦谈判利好程度待察[20] 风险提示 - 美国通胀数据超预期，全球需求回落，国际贸易冲突加剧[24]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月5日公募REITs总市值首破2000亿，截至6日较24年末涨29%，市值指数较24年末涨19%，利差收窄推动市场上扬，25年常态化发行推进，规模有望提升 [3] - 三峡水运新通道项目勘察设计招标，力争年内开工，有望补充交运订单，可关注中国交建等 [3] - 建议关注鸿路钢构、中国巨石等公司，各公司有不同利好因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 周专题：公募REITs市值首破2000亿 - 6月5日公募REITs总市值达2019.9亿首破2000亿，6日较24年末涨29%，25年前上市产品市值涨17%，新产品涨43% [5] - 6日公募REITs市值指数收于113.91，较24年末涨19%，处于78%历史分位数，年内指数上扬，有3次小幅调整 [5] - 可供分配收益率与长债利差是市场上扬重要原因，25年利差收窄，6日整体加权平均可供分配收益率约5.82%，与十年期国债收益率差4.15pcts [15] - 市场呈业态轮动上涨态势，24年末保租房板块先上扬，后各板块有不同表现，6日消费及保租房REIT指数较高 [19] - 6日产权类及经营权类公募REITs市值规模分别为1054亿及966亿，占比52.2%及47.8%；交通、消费及产业园区REIT市值居前 [20] - 截至6日共上市66只产品，发行规模1794.58亿含扩募50.65亿，24年是发行大年，25年已上市8只产品规模134亿，多产品在审核，规模有望提升 [26] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出海南华铁、濮耐股份等多家公司2024 - 2027年EPS、P/E、P/B预测及投资评级，多数公司评级为买入或增持且维持评级 [36] 周行情回顾 - 建材行业本周涨跌幅前五标的分别有四川金顶等涨幅居前，天安新材等跌幅居前；建筑行业本周涨跌幅前五标的分别有中衡设计等涨幅居前，ST岭南等跌幅居前 [48] - 基础设施公募REITs本周多数产品有涨跌幅，算术平均周涨跌幅1.63%，年初至今涨跌幅19.34%，250日涨跌幅26.45%，IPO以来涨跌幅23.23% [49][50] 总量数据跟踪 - 报告展示全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交面积当月同比，房地产成交相关数据，社融数据，基建投资增速，八大建筑央企季度新签合同情况，专项债发行等数据 [52][62][72][81][90][98][99] 高频数据跟踪 - 报告展示水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、产量、库存、开工率等高频数据 [110][117][124][132][139][156][164][171]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年是人形机器人突破性一年，万台级量产带动产业链放量，数据采集和训练解决数据匮乏难题，推动其向更泛化、实用阶段发展 [6] - 机床&刀具领域受经济预期影响大，政策落地后行业基本面有望改善 [7] - 看好农业机械需求长期提升，拖拉机出口增长空间广阔，补贴政策倾斜使行业集中度提升 [9] - 美国补库和“一带一路”带动机械出海，工具类企业走势取决于关税博弈，矿山机械出口增长 [12][13] - 工程机械行业景气度持续复苏，后续需求有望边际修复 [13] - 叉车出口销量维持增长，电动化、国际化是增量来源 [14] - 轨交设备行业受益于铁路投资增长、客流复苏和机车更新维保需求提升 [15] - 对等关税实施加速半导体设备国产替代，大基金三期推动半导体产业发展 [16][17] - 光伏电池片产能出清，政策推动组件涨价，技术突破和价格调整使市场回归健康竞争 [20] - 2025年低空经济发展有望全面提速，带动产业链发展和居民消费 [23] 各子行业总结 人形机器人 - 6月7日东风柳汽与智平方合作，具身大模型首次获汽车制造全场景验证 [2] - 6月6日特斯拉Optimus项目负责人离职，Ashok Elluswamy将接管项目 [2] - Figure创始人更新机器人视频，其由Helix模型驱动，物流能力提升 [3] - 6月5日福莱新材首发第二代柔性触觉传感器 [3] - 亚马逊测试人形机器人用于包裹投递，开发基于中国技术的软件 [3] - 中科无线推出并商用机器人关节ASIC驱动器芯片 [4] - 6月3日北京人形机器人创新中心更新“天工2.0”表现 [4] - 台积电获人型机器人芯片订单，预计2026或2027年贡献更显著 [6] - 建议关注高复杂度灵巧手、丝杠、谐波产业链、六维力传感器、机器人动捕与训练相关企业 [6] 机床&刀具 - 2025年4月日本机床订单金额同比增7.7%，内需降5.4%，外需增13.3%，对华订单升27.9% [7] - 2025年1 - 4月我国金属切削机床产量同比增16.8% [7] - 建议关注整机、零部件、刀具层面相关企业 [7] 农业机械 - 2025年4月中国农机市场景气指数环比降13.8个百分点，同比降6.8个百分点 [8] - 2025年5月27日全国小麦收购价环比降0.21%，玉米收购价环比涨0.27% [8] - 2025年1 - 4月我国大、中、小型拖拉机产量同比分别为+3.8%、-6.9%、-20.4% [8] - 2025年1 - 4月拖拉机累计出口数量增6.2%，金额增29.1% [9] - 建议关注一拖股份 [9] 机械出海 - 4月中美互提关税，后美方部分电子产品豁免关税，双方经贸会谈取得进展 [10][11][12] - 美国补库使“抢进口”现象持续，工具类企业走势取决于关税博弈，建议关注相关企业 [12] - 中国矿业对外投资带动矿山机械出海，2025年4月矿山机械出口额同比增20.9%，建议关注相关企业 [13] 工程机械 - 2025年4月挖掘机销量同比增17.6%，国内增16.4%，出口增19.3% [13] - 预计2025年基建投资维持高景气，工程机械需求有望边际修复，建议关注龙头企业 [13] 叉车 - 2025年4月叉车销售同比增5.0%，国内降0.9%，出口增18.0%，电动化、国际化是增量来源，建议关注相关企业 [14] 轨交设备 - 2024年国铁集团动车组招标和中国中车订单同比大幅增长 [14][15] - 2025年1 - 4月全国铁路固定资产投资同比增5.3%，五一、端午假期客流同比增长 [15] - 建议关注相关企业 [15] 半导体设备 - 美国实施“长臂管辖”限制半导体设备出口，切断部分设计软件销售渠道，国产替代加速 [16] - 大基金三期注册资本3440亿元，推动半导体产业发展，建议关注相关企业 [17] 新能源设备 - 四川支持宜宾建设光伏产业园，签约项目35个，总投资1353亿元 [18] - 中核集团光伏组件集采规模29GW，10家企业中标 [18] - 国家能源局优化电力业务资质许可管理，部分新型经营主体豁免许可 [18] - 2025年4月全国光伏发电利用率为94.0%，1 - 4月为93.9% [19] - 建议关注相关企业 [20] 低空经济及EVTOL - 重庆发布低空经济应用场景和能力清单，挖掘低空技术应用潜力 [21] - 国务院开展第四次全国农业普查，利用低空技术 [21] - 广东推动海洋经济发展，开展低空经济试点 [22] - 内蒙古打造低空经济人才培养高地 [22] - 建议关注相关企业 [23] 重点数据跟踪 通用自动化 - 2025年5月PMI指数环比上涨（49.5%） [27][36] - 2025年4月全部工业品PPI指数同比-2.7% [27][36] - 2025年1 - 4月制造业固定资产投资额累计同比+8.8% [27][31] - 2025年1 - 4月金属切削机床产量累计同比+16.8% [27][31] - 2025年4月工业机器人当月产量同比+51.5% [27][33] - 2025年4月日本机床对华订单同比+28% [27][33] 工程机械 - 基建投资有所反弹，地产投资景气仍处低位 [27][43] - 2025年4月房屋新开工面积累计同比下滑23.8% [27][43] - 2025年4月美国CPI同比+2.3%，5月中国CPI同比-0.1% [27][59] - 挖掘机开工小时有所回升 [27][57] 锂电设备 - 2025年4月新能源汽车销量当月值122.6万辆，同比+44% [27][63] - 2025年4月动力电池装车量当月54.1GWh，同比+52.8% [27][65]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中国潮玩产业兴起带动新消费需求，色母粒、颜料行业有望长期受益 [1][20] - 看好高性能有机颜料国产替代，其竞争格局向好，利好行业龙头发展 [2] 各部分总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去4个交易日，沪深两市大部分板块呈涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+2.7%，位居所有板块第7位 [8] - 基础化工行业各子板块部分呈跌势，农药、油墨涂料颜料等子板块涨幅居前，粘胶、橡胶助剂等子板块跌幅居前 [10] - 过去4个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有联化科技、科恒股份等，跌幅居前的个股有恒天海龙、苏州龙杰等 [14][15][16] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的品种有合成氨、WTI原油等，跌幅靠前的品种有二甲醚、高温煤焦油等 [17][18] 本周重点关注行业动态 - 中国泛娱乐玩具市场规模2024年达1018亿元，预计2029年将达2121亿元，潮玩产品多为塑料制品，色母粒、颜料可起到关键着色作用，未来随着潮玩产业扩容，色母粒、颜料行业有望长期受益 [1][20] - 色母粒是以合成树脂为载体，添加高比例颜料和分散剂等助剂制得的新型高分子复合着色材料，广泛应用于多个领域，2023年全球色母粒市场规模达946.86亿元，中国达370.41亿元，预计2029年全球将增长至1298.34亿元，2023 - 2029年CAGR为5.21%，国际市场呈垄断竞争格局，中国已成为亚洲最大生产国，行业集中度低，建议关注美联新材、宝丽迪 [1][26][27] - 塑料是有机颜料三大主要应用领域之一，全球塑料行业产量稳定增长，中国占据较大市场份额，有机颜料市场前景广阔，高性能有机颜料成为行业发展新趋势，国际市场大多被少数全球化工龙头掌握，国内仅有少数企业掌握核心生产技术，建议关注百合花、七彩化学、信凯科技 [2][40][41] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格下跌，需求端延续弱势 [48] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场小幅反弹后持稳，下游需求疲软 [48] - 钛白粉板块本周国内钛白粉继续呈现弱势下跌行情，市场交投气氛冷淡 [48] - 化肥板块全国冬小麦收获进度同比加快，夏季玉米肥收尾发运，终端补仓需求有限 [48] - 维生素板块本周市场需求疲软，多数产品价格行情向下运行 [49] - 氨基酸板块本周98.5%赖氨酸市场弱稳，行业供需矛盾凸出 [49] - 制冷剂板块本周行业景气度延续，不同制冷剂产品价格有不同表现 [49] - 有机硅板块本周市场价格呈下行态势，需求持续疲软 [50] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等多个板块相关产品的价格及价差变动图 [51][75][77] 投资建议 - 上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油和新奥股份及其他油服标的 [3] - 低估值化工龙头白马建议关注三大化工白马、民营大炼化及化纤板块、轻烃裂解板块、煤制烯烃板块 [3] - 新材料建议关注半导体材料、OLED产业链、风电材料、锂电材料、光伏材料等相关企业 [3] - 传统周期板块建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油价格大涨，国内权益市场指数普涨，各类基金指数皆录得正收益，新基市场发行火热，TMT 主题基金表现强势，股票型 ETF 资金转为流出，主动偏股基金仓位下降，绿色债券发行市场有所降温 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现综述 - 大类资产：本周原油价格大涨，国内权益市场指数普涨，创业板指上涨 2.32% [1][13] - 行业指数：本周通信、有色金属、电子行业涨幅居前，家用电器、食品饮料、交通运输行业跌幅居前 [1][15] - 基金市场：本周各类基金指数皆录得正收益，股混基金显著反弹，偏股混合型基金上涨 1.94% [1][19] 基金产品发行情况 - 新成立基金：本周国内新成立基金 42 只，合计发行份额为 310.13 亿份，其中债券型基金 9 只、混合型基金 8 只、股票型基金 22 只、FOF 基金 3 只 [23] - 新发行基金：全市场新发行基金 36 只，包括股票型基金 13 只、混合型基金 11 只、债券型基金 10 只、FOF 基金 1 只、国际(QDII)基金 1 只 [30] - 待发行基金：下周全市场待发行基金共 34 只，涵盖股票型基金 19 只、混合型基金 5 只、FOF 基金 4 只、债券型基金 3 只、REITs2 只、国际(QDII)基金 1 只 [33] - 基金报会和审批：本周新增报会产品数量为 27 只 [36] 基金产品表现跟踪 - 主动权益型基金：本周各类行业主题基金集体上涨，TMT 主题基金表现强势、医药主题基金优势延续，主动权益型基金的净值涨跌幅中位数为 1.53% [2][38][42] - 股票被动指数型基金：股票被动指数型基金的净值涨跌幅中位数为 1.39% [44] - 纯债型基金：纯债型基金的净值涨跌幅中位数为 0.09% [46] - 混合债券型基金：混合债券型基金的净值涨跌幅中位数为 0.22% [49] - REITs 基金：本周 REITs 市场整体上涨，REITs 综合指数上涨 1.87%，建议长期投资者关注 REITs 资产指数化投资机会 [52] ETF 市场跟踪 - 本周股票型 ETF 资金转为流出，大盘宽基 ETF 资金净流出明显，信创 ETF 等 TMT 主题 ETF 资金显著流入 [2][55] 基金仓位高频监控 - 本周主动偏股基金仓位相较上周下降 0.38pcts，通信、纺织服饰、银行等行业获资金增配，家用电器、汽车、计算机等行业遭资金减持 [3][65] ESG 金融产品跟踪 - 绿色债券：截至 2025 年 6 月 6 日，绿色债券市场累计发行规模合计 4.48 万亿元，本周新发行绿色债券 10 只，已发行规模合计 92.70 亿元 [3][72] - ESG 基金：截至 2025 年 6 月 6 日，国内基金市场存量 ESG 基金共 213 只，规模合计 1327.72 亿元，主动权益型、股票被动指数型、债券型 ESG 基金本周净值涨跌幅中位数分别为 1.33%、0.74%、0.08% [3][78][80]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月5日公募REITs总市值首破2000亿元，截至6日较24年末上涨29%，市值指数较24年末上涨19%，利差收窄推动市场上扬，25年常态化发行推进，规模有望提升 [3] - 三峡水运新通道项目勘察设计招标，力争年内开工，有望补充交运订单，可关注中国交建等 [3] - 建议关注鸿路钢构、中国巨石等多家公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 周专题：公募REITs市值首破2000亿 - 6月5日公募REITs总市值达2019.9亿元首破2000亿，6日较24年末涨29%，25年前上市产品市值涨17%，新产品涨43% [5] - 6日市值指数收于113.91，较24年末涨19%，处于78%历史分位数，市场定价多因素，有3次小幅调整 [5] - 可供分配收益率与长债利差是市场上扬主因，25年利差收窄，截至6日整体加权平均收益率约5.82%，与国债收益率差4.15pcts [15] - 市场呈轮动上涨态势，24年末以来各业态轮动，截至6日消费及保租房REIT指数较高 [19] - 截至6日产权类及经营权类市值规模分别为1054亿及966亿元，占比52.2%及47.8%；交通、消费及产业园区REIT市值居前 [20] - 截至6日共上市66只产品，发行规模1794.58亿元含扩募50.65亿元，24年是发行大年，25年已上市8只规模134亿元，多产品在审核，规模有望提升 [26] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出海南华铁、濮耐股份等多家公司2024 - 2027年EPS预测、收盘价、P/E、P/B及投资评级等信息 [36] 周行情回顾 - 建材行业本周涨跌幅前五标的分别有四川金顶等涨幅居前，天安新材等跌幅居前；建筑行业本周涨跌幅前五标的分别有中衡设计等涨幅居前，ST岭南等跌幅居前 [48] - 基础设施公募REITs本周平均涨跌幅算术平均为周涨跌幅1.63%、月涨跌幅1.63%、年初至今涨跌幅19.34%、250日涨跌幅26.45%、IPO以来涨跌幅23.23% [50] 总量数据跟踪 - 报告展示全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交面积当月同比，房地产成交相关数据，社融数据，基建投资增速，八大建筑央企季度新签合同情况，专项债发行等数据图表 [52][62][81][90][98] 高频数据跟踪 - 报告展示水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、产量、库存、开工率等高频数据图表 [110][117][124][132][139][156][164][171]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 模型构建思路：通过净值序列回归测算基金仓位变动趋势[65] - 具体构建过程： 1. 以每日净值为因变量，基准指数或构建的资产组合为自变量 2. 采用带约束条件的多元回归模型求解最优仓位估计 3. 通过模拟组合提升估算准确性，并跟踪行业配置动向 - 模型评价：能够捕捉短期仓位变化，但存在与实际仓位的偏差风险[65] 2. **REITs指数系列模型** - 模型构建思路：反映不同底层资产和项目类型的REITs市场表现[51] - 具体构建过程： 1. 采用分级靠档法稳定样本份额 2. 使用除数修正法处理非交易因素变动（如新发、扩募） 3. 同时提供价格指数和全收益指数计算 - 模型评价：为资产配置提供标准化衡量工具，但流动性依赖市场发展[51] 量化因子与构建方式 1. **行业主题基金标签因子** - 构建思路：通过持仓分析定义基金的长期行业属性[38] - 具体构建过程： 1. 提取近4期中报/年报持仓数据 2. 划分行业主题（TMT/医药等）、行业轮动、行业均衡三类标签 3. 计算主题指数收益率：$$R_t = \sum_{i=1}^n w_{i,t} \cdot r_{i,t}$$ （$w_{i,t}$为第i只基金权重，$r_{i,t}$为收益率）[38] 2. **ETF资金流向因子** - 构建思路：监测细分赛道资金动态[55] - 具体构建过程： 1. 按宽基/行业/多因子等分类统计净流入 2. 剔除单周份额异动产品 3. 计算相对流入比例：$$FlowRatio = \frac{NetInflow}{AUM}$$[55] 模型的回测效果 1. **REITs指数模型** - 综合指数年化收益1.55%，最大回撤-38.62%[54] - 能源基础设施指数年化收益10.41%，夏普比率0.88[54] - 消费基础设施指数累计收益60.46%，年化波动10.5%[54] 2. **仓位估测模型** - 本周主动偏股基金仓位下降0.38pcts[65] - 通信行业增配幅度最大，计算机行业减持显著[65] 因子的回测效果 1. **行业主题因子** - TMT主题基金本周收益3.64%，医药主题2.24%[38] - 周期主题基金近1月收益2.13%，金融地产主题1.33%[38] 2. **ETF资金流向因子** - TMT主题ETF净流入61.73亿元，科创芯片ETF单周流入7.84亿[55] - 大盘宽基ETF净流出34.68亿元，创业板ETF流出13.32亿[55]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中国潮玩产业兴起带动新消费需求，色母粒、颜料行业有望长期受益 [1][20] - 看好高性能有机颜料国产替代，其竞争格局向好，利好行业龙头发展 [2] - 建议关注多个领域的相关标的，包括上游油气、低估值化工龙头、新材料、传统周期板块等 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去4个交易日，沪深两市大部分板块呈涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+2.7%，位居所有板块第7位 [8] - 基础化工行业各子板块部分呈跌势，农药、油墨涂料颜料等子板块涨幅居前，粘胶、橡胶助剂等子板块跌幅居前 [10] - 基础化工板块涨幅居前的个股有联化科技、科恒股份等，跌幅居前的个股有恒天海龙、苏州龙杰等 [14][15][16] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的品种有合成氨、WTI原油等，跌幅靠前的品种有二甲醚、高温煤焦油等 [17][18][19] 本周重点关注行业动态 - 潮玩产业规模增长带动新消费需求，色母粒、颜料行业有望长期受益 [1][20] - 色母粒是以合成树脂为载体的新型高分子复合着色材料，应用广泛，市场需求平稳增长 [21][26] - 国际色母粒市场呈垄断竞争格局，中国是亚洲最大生产国，行业集中度低，建议关注美联新材、宝丽迪 [1][27] - 塑料是有机颜料主要应用领域之一，看好高性能有机颜料国产替代，建议关注百合花、七彩化学、信凯科技 [2] 子行业动态跟踪 - 化纤板块涤纶长丝市场价格下跌，需求端弱势运行 [48] - 聚氨酯板块国内聚合MDI市场小幅反弹后持稳，下游需求疲软 [48] - 钛白粉板块国内钛白粉呈弱势下跌行情，市场交投冷淡 [48] - 化肥板块全国冬小麦收获推进，夏季玉米肥收尾发运，终端补仓需求有限 [48] - 维生素板块市场需求疲软，多数产品价格下行 [49] - 氨基酸板块98.5%赖氨酸市场弱稳，供需矛盾凸出 [49] - 制冷剂板块行业景气度延续，不同制冷剂产品情况各异 [49] - 有机硅板块市场价格呈下行态势，需求疲软 [50] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等多个板块产品的价格及价差走势相关图表 [51][75][77][98][113][115][139][149][164][171]

物价数据 - 2025年5月CPI同比-0.1%，前值-0.1%，市场预期-0.2%；环比-0.2%，前值+0.1%[2] - 2025年5月核心CPI同比+0.6%，前值+0.5%[2] - 2025年5月PPI同比-3.3%，前值-2.7%，市场预期-3.2%；环比-0.4%，前值-0.4%[2] CPI情况 - 5月CPI同比增速持平上月，核心CPI同比涨幅扩大至+0.6%[4] - CPI走弱受能源价格下跌拖累，核心CPI回升与耐用消费品、服务价格回升有关[4] - 后续CPI与核心CPI走势趋同存不确定性，猪价或拖累后续CPI[4] PPI情况 - 5月PPI同比跌幅扩大，环比降幅与上月一致，受国际油价和国内煤炭、建材行业价格下跌影响[6] - 部分行业价格表现向好，包括出口、消费制造、高技术产业相关行业[8] 未来展望 - 预计CPI同比增速保持低位，PPI环比跌幅有望收窄[3] 风险提示 - 地缘冲突超预期演变，国内需求恢复不及预期[20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 关联方境外债重组取得重大进展，5月销售表现亮眼，融创服务对关联方依赖度显著降低，深耕核心城市，物管基本盘稳固 [1][2] - 关联方境外债重组落地，公司有望逐渐摆脱关联方影响，2025年应收款减值对利润影响较小，公司有望扭亏为盈，但地产关联业务明显收缩，整体利润率有待企稳，下调2025 - 2026归母净利润预测，新增2027年预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月融创中国全口径销售金额49亿元，同比+128%，权益口径销售金额24.5亿元，同比+108%；1 - 5月累计全口径销售金额160亿元，同比 - 35%，权益口径销售金额80亿元，同比 - 41% [1] - 融创中国合计95.5亿美元境外债务计划通过发行新强制可转债转换为普通股，截至5月26日约82%持有人支持境外债重组方案 [1] - 2024年度融创服务实现收入70亿元，同比基本持平，归母净亏损4.5亿元，核心归母净利润8.0亿元，同比基本持平，宣派股息每股0.143元，合计派息约4.4亿元，占核心净利润比重55% [1] 点评 - 地产关联影响基本解除，独立发展能力明显提升，2024年来自第三方收入68亿元，同比增长5.6%，收入占比97.6%；非业主增值服务收入占比降至2.1%（2021年为33.9%）；关联方贸易应收款减值计提充分，2025年起有望摆脱地产周期影响 [2] - 深耕核心城市，基本盘稳固，截至2024年末在管面积2.9亿平，同比增长7%，项目续约率95%，同比增加4pct；在管项目饱和收入85%和2024年新签约金额98%来自核心城市，项目密度提升，合同额超千万项目签约额占比约49%，大客户数量较2022年增长约84%，新拓展签约同比持平 [2] - 2024年物业管理/社区生活/非业主增值服务毛利率分别为20.9%/34.7%/28.2%，同比变化 - 2.9/+3.0/+15.2pct，物管业务成本增加致毛利率下滑，增值服务业务结构优化致毛利率提升，整体毛利率21.9%，同比下滑1.9pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026归母净利润预测至4.2/5.2亿元（原预测5.3/7.1亿元），新增2027年预测为6.2亿元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,010|6,970|7,203|7,523|7,838| |营业收入增长率|-1.6%|-0.6%|3.3%|4.4%|4.2%| |归母净利润（百万元）|-435|-451|423|524|622| |归母净利润增长率|-|-|-|23.9%|18.9%| |EPS（元）|-0.14|-0.15|0.14|0.17|0.20| |ROE（归母，摊薄）|-7.0%|-8.5%|8.1%|9.8%|11.4%| |P/E|-|-|11.1|9.0|7.6| |P/B|0.8|0.9|0.9|0.9|0.9|[4] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E各年营业收入、成本、利润等指标情况 [7] - 资产负债表展示了2023 - 2027E各年资产、负债、股东权益等指标情况 [7] - 现金流量表展示了2023 - 2027E各年经营、投资、融资活动现金流及净现金流情况 [7]