投资评级 - 报告对和远气体维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 报告看好公司电子气体-化学品集中生产基地的发展前景 [3] - 尽管公司2025年前三季度归母净利润同比小幅下降1.86%至0.58亿元，但随潜江和宜昌两大产业园新增产能持续放量，未来业绩有望好转 [1][2] - 公司正打造建设电子气体-化学品集中生产基地，客户覆盖度持续扩张，高纯氨产品已于2024年完成所有光伏领域头部企业导入 [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.32亿元，同比增长3.33% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.26亿元，同比增长1.42%，环比下降5.47%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降43.36%，环比下降64.42% [1] 产能建设与业务进展 - 潜江电子特气产业园规划的电子级超纯氨、高纯氢、电子级氯化氢等产品已全部投产，力争2025年逐步实现“稳产-量产-满产”目标 [2] - 宜昌电子特气及功能性材料产业园规划的三氟化氮、六氟化钨、三氯氢硅等产品，预计2025年将逐步达到“投产-稳产”目标 [2] - 公司加速推进三氟化氮、六氟化钨、电子级硅烷等产品在半导体/面板领域的认证，并布局硅碳负极、低空经济、机器人等产业气体需求 [3] 融资与财务结构 - 公司为子公司湖北和远新材料有限公司提供融资租赁和商业保理业务担保，担保额度分别为不超过0.50亿元和1.00亿元 [1] - 公司拟以部分设备资产开展融资租赁业务，融资金额不超过6.00亿元，以拓宽融资渠道、优化融资结构 [2] - 公司及其控股子公司对外担保累计余额为26.02亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为166.10% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.11亿元、1.21亿元 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.09亿元、17.20亿元、18.60亿元，增长率分别为4.93%、6.92%、8.14% [4] - 基于2025年预测，公司市盈率为76倍，市净率为4.7倍 [4][12] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的19.5%提升至2027年的23.8% [11] - 预计公司摊薄ROE将从2024年的4.67%提升至2027年的6.53% [4][11] - 预计公司资产负债率将从2024年的70%逐步下降至2027年的67% [11]

核心观点 - 预计2026年OMO降息、LPR降息、降准皆有空间 [3] - 10Y国债收益率的中枢将小幅下行 [3] 2025年债市特征 - 2025年债市"难做" [5] - 2025年以来利率上行和下行的空间皆有限 [19] - 2025年初至11月7日10Y国债收益率波幅为31bp [22] - 2025年初至11月7日债券收益率的波动率为0.09 [22] - 债券收益率的波段变小、变短 [22] - 催化债券收益率波段的因素分散化 [22] 基本面分析 - 当前国内市场供强需弱，一些结构性矛盾仍在显现，经济回升向好的基础还需巩固 [4][25] - 2025年10月制造业PMI为49.0%，已连续7个月低于50.0%的荣枯线 [4][25] - "反内卷"政策的本质是纠偏而不是刺激，其对物价的影响是结构性与温和的 [4][25] - 未来物价走势的关键变量仍然在于需求复苏的力度与政策协同的节奏 [4][25] - 不宜执着于"宏大叙事"和过长周期定价 [4][25] 估值面分析 - 在经历调整之后，当前10Y国债估值的合理度得到提升 [4] - 投资债券与发放贷款皆是存款类金融机构的资金运用方式，可利用两类资产的比价效应进行估值 [4][27] - 2020年至2025年6月，人民币贷款加权平均利率与10Y国债收益率间的相关系数依次为0.887、0.924、0.941、0.964和0.956 [4] - 构建估值模型：10Y国债收益率 = (1.11 × 人民币贷款加权平均利率 × 100 - 1.95) / 100，模型经调整后的R²为0.908 [4][27] - 2025年6月人民币贷款加权平均利率为3.29%，经模型拟合出的10Y国债收益率为1.70% [27] 政策面分析 - 央行流动性的投放是影响债市的重要因素 [29] 资金面分析 - DR还有下行空间 [32] 历史收益率数据 - 10Y国债年均收益率：2020年2.94%、2021年3.03%、2022年2.77%、2023年2.72%、2024年2.22%、2025年1.73% [8] - AA级10Y中短票年均收益率：2020年4.89%、2021年4.79%、2022年4.41%、2023年4.14%、2024年3.06%、2025年2.72% [8]

投资评级 - 报告对星源材质维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入29.58亿元，同比增长13.53%，但归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.14亿元，同比大幅下降86.96%，环比下降73.99% [1] - 公司隔膜业务短期面临压力，但通过调整客户结构、对低利润客户提价等方式改善盈利，同时积极布局固态电解质材料等前沿领域 [2] - 作为锂电池隔膜行业龙头，公司客户基础优质且广泛，覆盖国内外主流电池厂商，长期发展前景被持续看好 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度销售毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，其中财务费用率同比上升2.98个百分点 [2] - 基于短期业绩压力，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、4.22亿元、6.06亿元 [3] 业务运营与战略布局 - 干法隔膜行业通过反内卷探讨，价格有望上涨，湿法隔膜行业产能利用率较高 [2] - 公司在固态电解质材料领域布局持续推进，参股公司新源邦已有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [2] - 公司开发了多种类型的刚性骨架膜，可应用于各类全固态电池，相关产品已向头部电池企业送样 [2] - 公司新一代高安全性动力锂电池隔膜产品（如纳米纤维涂覆隔膜）已有上亿平方米出货，技术优势明显 [3] 市场地位与客户资源 - 公司是锂电池隔膜行业龙头，产品具有耐高温、高强度和快浸润等特点 [3] - 国内主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等知名锂离子电池厂商 [3] - 国际市场产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、村田、SAFT等一线厂商 [3] 盈利预测与估值数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.71亿元、48.81亿元、58.53亿元，对应增长率分别为14.95%、19.91%、19.91% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.31元、0.45元 [4] - 基于2025年预测盈利，当前市盈率（P/E）为120倍，预计2026年将降至49倍，2027年进一步降至34倍 [4] - 当前市净率（P/B）为2.1倍，预计2027年降至1.9倍 [4]

宏观与资产配置展望 - 2026年全球经济展望：美国降息节奏前慢后快，欧日关注财政扩张，中国经济政策加力、新质生产力加速建设、缓慢走出通缩环境，国际秩序面临重构，中美在高度竞争中寻求战略稳定 [1] - 2026年大类资产配置观点：美元指数前高后低，A股市场慢牛延续，黄金与铜具备战略价值，美股机遇大于风险，美债利率中枢下行，债市寻找交易性机会 [1][2] - 投资策略建议：在当前不确定性环境中重视生息资产的投资价值，通过杠杆增厚收益，锚定高质量增长作为新阶段经济核心驱动，并认为黄金的宏观叙事仍未结束 [3] 房地产市场跟踪 - 核心城市新房成交情况：截至2025年11月9日，20个重点城市累计成交新房66.0万套，同比下降10.1%，其中北京成交3.5万套(-16%)，上海成交8.5万套(-5%)，深圳成交2.4万套(-22%) [4] - 核心城市二手房成交情况：同期10个重点城市累计成交二手房65.2万套，同比上升5.3%，其中北京成交14.6万套(+4%)，上海成交21.5万套(+12%)，深圳成交5.9万套(+17%) [4] 主要市场数据表现 - A股市场收盘数据：上证综指收于4018.6点(涨0.53%)，沪深300收于4695.05点(涨0.35%)，深证成指收于13427.61点(涨0.18%)，中小板指收于8185.57点(涨0.29%)，创业板指收于3178.83点(跌0.92%) [5] - 商品市场收盘数据：SHFE黄金收于935.98元/克(涨1.60%)，SHFE铜收于86480元/吨(涨0.63%)，SHFE铝收于21725元/吨(涨0.46%)，SHFE锌收于22670元/吨(跌0.22%)，SHFE镍收于119680元/吨(涨0.20%) [5] - 海外市场收盘数据：恒生指数收于26649.06点(涨1.55%)，道琼斯指数收于47368.63点(涨0.81%)，标普500收于6832.43点(涨1.54%)，纳斯达克收于23527.17点(涨2.27%)，日经225收于50911.76点(涨1.26%) [5] - 利率市场表现：DR001加权平均利率为1.4842%(涨15.21BP)，DR007为1.4993%(涨8.63BP)，一年期国债到期收益率为1.3994%(跌0.51BP)，十年期国债到期收益率为1.8139%(跌0.03BP) [5]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动偏股基金仓位高频估测模型**[62] * **模型构建思路**：由于公募基金仓位披露频率低，该模型利用基金每日净值序列，通过带约束条件的多元回归模型，对主动偏股基金的股票仓位进行相对高频的测算[62] * **模型具体构建过程**：以基金每日披露的净值序列作为因变量，在基准或构建的其他资产序列组成的自变量中，使用带约束条件的多元回归模型寻找基金仓位的最优估计结果。报告提及在自变量组合序列的选择和构建、回归模型选取、样本加权方式等细节上已有充分讨论，并采用构建各只基金的模拟组合来提升估算准确度[62]。模型进一步用于测算基金在各行业赛道的最新投向偏好[62] 2. **模型名称：REITs系列指数构建模型**[49] * **模型构建思路**：为投资者提供基于指数化投资思想的资产配置新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[49] * **模型具体构建过程**：计算中采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定。当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用除数修正法保证指数的连续性。考虑到REITs的高分红特性，指数均提供价格指数和全收益指数[49] 3. **因子名称：长期行业主题标签因子**[36] * **因子构建思路**：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息来判断其长期的行业主题特征，构建主动偏股基金完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建行业主题基金指数作为衡量工具[36] * **因子具体构建过程**：随着市场变化，基金在不同运作期间呈现的行业主题特征会发生变化。通过分析近四期财务报告（中报/年报）的持仓信息，将基金的长期行业标签区分为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金等不同类型[36] 模型的回测效果 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型**，本周仓位变动：-0.11个百分点[62] 2. **REITs综合指数**，本周收益：-0.47%，累计收益：-2.57%，年化收益：-0.59%，最大回撤：-42.67%，夏普比率：-0.20，年化波动：10.55%[53] 3. **产权类REITs指数**，本周收益：-0.75%，累计收益：14.10%，年化收益：3.06%，最大回撤：-45.00%，夏普比率：0.12，年化波动：12.87%[53] 4. **特许经营权类REITs指数**，本周收益：0.14%，累计收益：-20.43%，年化收益：-5.08%，最大回撤：-41.17%，夏普比率：-0.72，年化波动：9.16%[53] 5. **生态环保REITs指数**，本周收益：0.73%，累计收益：-10.08%，年化收益：-2.39%，最大回撤：-55.72%，夏普比率：-0.25，年化波动：15.55%[53] 6. **交通基础设施REITs指数**，本周收益：0.08%，累计收益：-30.17%，年化收益：-7.87%，最大回撤：-41.29%，夏普比率：-1.04，年化波动：8.97%[53] 7. **园区基础设施REITs指数**，本周收益：-2.16%，累计收益：-14.20%，年化收益：-3.43%，最大回撤：-52.07%，夏普比率：-0.35，年化波动：13.94%[53] 8. **仓储物流REITs指数**，本周收益：-1.38%，累计收益：-2.64%，年化收益：-0.61%，最大回撤：-50.32%，夏普比率：-0.13，年化波动：15.69%[53] 9. **能源基础设施REITs指数**，本周收益：-0.18%，累计收益：11.34%，年化收益：2.48%，最大回撤：-18.41%，夏普比率：0.10，年化波动：10.15%[53] 10. **保障性租赁住房REITs指数**，本周收益：-0.60%，累计收益：9.32%，年化收益：2.05%，最大回撤：-33.34%，夏普比率：0.04，年化波动：12.52%[53] 11. **消费基础设施REITs指数**，本周收益：0.45%，累计收益：49.42%，年化收益：9.59%，最大回撤：-9.89%，夏普比率：0.75，年化波动：10.81%[53] 12. **市政设施REITs指数**，本周收益：2.25%，累计收益：30.54%，年化收益：6.27%，最大回撤：-13.79%，夏普比率：0.22，年化波动：21.85%[53] 13. **水利设施REITs指数**，本周收益：-0.89%，累计收益：24.12%，年化收益：5.05%，最大回撤：-16.72%，夏普比率：0.22，年化波动：16.12%[53] 14. **新型基础设施REITs指数**，本周收益：0.29%，累计收益：10.71%，年化收益：2.35%，最大回撤：-2.83%，夏普比率：0.07，年化波动：12.34%[53] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：长期行业主题标签因子**[36] * **因子构建思路**：通过观察基金在近四期中报/年报的持仓信息来判断其长期的行业主题特征，构建主动偏股基金完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建行业主题基金指数作为衡量工具[36] * **因子具体构建过程**：随着市场变化，基金在不同运作期间呈现的行业主题特征会发生变化。通过分析近四期财务报告（中报/年报）的持仓信息，将基金的长期行业标签区分为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金等不同类型[36] 因子的回测效果 1. **新能源主题基金因子**，本周涨跌幅：3.41%[36] 2. **金融地产主题基金因子**，本周涨跌幅：1.24%[36] 3. **周期主题基金因子**，本周涨跌幅：1.20%[36] 4. **行业轮动基金因子**，本周涨跌幅：0.41%[36] 5. **行业均衡基金因子**，本周涨跌幅：0.27%[36] 6. **TMT主题基金因子**，本周涨跌幅：-0.06%[36] 7. **国防军工主题基金因子**，本周涨跌幅：-0.45%[36] 8. **消费主题基金因子**，本周涨跌幅：-1.22%[36] 9. **医药主题基金因子**，本周涨跌幅：-4.73%[36]

海外经济展望 - 美国2026年CPI同比增速中枢预计为3.1%，降息节奏前慢后快，全年有2-3次降息空间[1] - 美国2026年一季度GDP环比折年率预计在低基数上实现较强增长，设备投资同比增速曾达8.2%[1][9] - 欧盟受德国财政扩张（年支出增量约1200亿欧元，占GDP 2.8%）拉动，2026年经济预计温和增长，但232条款钢铝关税（50%）将结构性冲击出口[1][7] - 日本经济温和增长，居民实际收入改善，央行鹰派立场不变但加息节奏可能放缓[1] - 欧央行2025年已降息100基点，通胀接近2%目标，2026年政策以稳为主，降息接近尾声[9] 中国经济与政策 - 中国2026年GDP增长目标为5%，广义赤字率约8.1%-8.4%，对应赤字率4%、特别国债1.5万亿元、新增地方专项债4.5-5.0万亿元[2] - 货币政策预计降准2次（合计100bp）、降息1-2次（单次10bp），节奏上降准前置、降息均匀[2] - CPI同比中枢预计回升至0.7%，PPI同比降幅收窄，通缩压力缓慢缓解[2] - 制造业投资温和复苏，出口受产品优势和全球资本开支上行支撑；房地产调整进入底部区间但未明确企稳[2] 地缘政治与资产配置 - 中美关系在高度竞争中寻求战略稳定，2026年中期选举前两党博弈可能通过涉华法案，但元首会晤有助于管控分歧[3] - A股"慢牛"格局延续，企业盈利改善、居民资产向金融资产迁移；美债利率中枢下行，美元指数前高后低[4] - 大宗商品中黄金和铜具备战略价值，铜价被低估，供需缺口长期存在，建议关注铜金比修复机会[4]

全球资产表现回顾（2025年） - 2025年前10个月，韩国综合指数上涨71%，白银上涨69%，黄金上涨54%，创业板指上涨49%[6] - 美元指数在2025年累计下跌8%[5] - 美股七巨头在2025年前10个月上涨25%，但增速较2024年的62%和2023年的108%显著放缓[6] 美国经济与政策展望（2026年） - 美国消费保持稳定，2025年8月实际关税税率约为11.3%，低于18%的理论税率[10] - 预计2026年美国CPI同比增速中枢为3.1%，通胀呈现前高后低态势[19] - 美联储降息节奏先慢后快，2026年5月后可能加速，6月至10月的四次议息会议有望降息2-3次[24] - 特朗普上任后，企业宣布对美投资总额已达约2.9万亿美元[15] 中国宏观经济展望（2026年） - 中国2026年GDP增速目标预计设定在“5%左右”[39] - 2025年前三季度净出口对GDP贡献为1.5个百分点，投资贡献回落至0.9个百分点[38] - 预计2026年中国CPI同比均值升至0.7%，PPI同比降幅收窄至0.8%[59] - 广义住宅库存截至2025年9月降至6.2亿平方米，较2020年高点下降近70%[48] 大类资产配置观点 - 黄金占全球央行储备资产比重为26.8%，较1960-70年代的50%-60%有较大提升空间，具备战略配置价值[30] - 铜加工费跌至历史低位，供需结构紧张，铜价有望补涨[30] - 中国股市慢牛格局可期，债市更关注交易性机会[65]

核心观点 - 当前资产收益面临多重不确定性来源，包括“逆全球化”趋势持续影响经济基本面并逐步纳入估值体系常态假设、内部宏观环境的经济增长降速与驱动转型风险、以及资产端不同资产夏普比率变化和固定收益资产利差中枢下移的问题 [3] - 资产多元化是资产配置的“免费午餐”，其核心价值来源于资产之间的相关性 [4] - 在当前不确定性环境中寻求投资破局需重视生息资产的投资价值作为资产配置之锚，并通过杠杆增厚收益，同时锚定高质量增长作为新阶段经济核心驱动，并认为黄金的宏观叙事仍未结束 [5] 当前资产收益的不确定性来源 - “逆全球化”趋势已来，持续影响经济基本面，并逐步纳入估值体系的常态假设；若事件未进一步升级，资本市场反应可能呈现阶段性钝化，全球经济增长基础的脆弱性制约摩擦升级的速度和范围，但摩擦仍会对部分领域的结构性风险偏好和盈利预期产生影响 [10] - 内部宏观环境面临经济增长降速与经济驱动转型风险，从出口、投资及消费变化来看，经济已从高景气阶段过渡至中低景气阶段 [12] - 资产视角下，不同大类资产的夏普比率表现存在显著差异和变化，例如2025年数据显示黄金的夏普比率达3.07，而3-5年国债为-0.37，5-7年国债为-0.50，7-10年国债为-0.50，沪深300为1.69，中证500为1.98，中证1000为1.60，标普500为0.97 [14] - 债券市场自2011年以来期限利差中枢和信用利差中枢整体呈现不断下移趋势，未来债券市场的收益空间或有进一步收窄风险 [15] 资产多元化的价值 - 资产多元化的本质是通过投资不同类别资产降低整体投资组合风险并平衡收益，其价值源于资产相关性 [18] - 历史数据显示股债相关性呈现波动，例如2010年股债相关性为16.18%，2011年为27.83%，2012年为3.87%，而2025年则为-25.60% [18] - 不同期限债券与股票的相关性也呈现变化，例如2025年1-3年期债券与股票相关性为-20.17%，3-5年期为-28.00%，5-7年期为-34.81%，7-10年期为-35.69%，10年以上期为-37.73% [20] 资产配置之锚：生息资产 - 生息资产（如债券、存款、高股息股票）能提供稳定现金流、较好流动性、抵御通胀，并能在市场利率变化时通过票息或分红收入再投资灵活调整配置，熊市或市场震荡期其稳定收益能对冲权益资产亏损，降低组合整体波动率 [23] - 红利策略（高股息）的收益来源包括股息带来的稳定现金流和资本利得，高股息股票具备盈利稳定、低估值的特征，增强资本利得确定性 [26][27] - 从产业生命周期看，处于成熟期的行业更倾向于高分红，因投资回报率降低导致资本开支意愿较低；高分红企业通常表现出低盈利能力、低投资回报率、低资本开支和低增长等特征 [28] - 高分红企业的财务质量较好，表现为低外部筹资依赖、低负债、充裕的现金流，具体指标如资产负债率、有息负债率、现金流利息保障倍数和外部筹资依赖度可衡量企业的分红能力 [33] 锚定增长策略 - 在投资组合中引入杠杆的核心价值是在控制整体风险均衡的前提下提升组合预期收益，并保持风险分散优势；杠杆可放大低风险资产（如债券）的收益，使组合在不打破风险均衡前提下提高目标收益，且杠杆作用于单一或一类资产而非整体组合，不会破坏各类资产的风险占比结构 [34] - 高质量增长或为新阶段经济增长核心驱动，其投资破局方向在于新质生产力，核心是提升全要素生产率，政策路线为“供需两端同发力”，重点发挥科技创新作用，细分赛道包括数字经济、高端装备、生物技术、风光锂电能源转型、智能电车、量子科技等未来产业 [35][36] - 新增长理论认为知识积累和技术进步是经济增长的决定因素，高质量增长是提升全要素生产率的关键，需要技术进步的持续推动 [37] - 黄金作为美元信用的博弈品，其宏观叙事仍未结束；次贷危机后美国信用脆弱性受关注，乌克兰危机后美元安全资产地位受质疑，基于分散风险考虑，全球经济体自2008年以来持续增加黄金储备并减少美元储备，近2年有所加速 [38][39]

行业投资评级 - 报告对A股钢铁/有色行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 电解铝现货价格创年内新高水平，达到21580元/吨，环比上涨1.31%，测算利润为4347元/吨（不含税），环比增长3.09% [3] - 钨精矿价格创2012年以来新高水平，达到315000元/吨，环比上涨4.65% [3] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，主要依据是工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及推动落后产能有序退出 [4] - 工业金属板块的市净率相对于沪深两市PB的比值分位处于较高水平，为89.19% [4] 流动性分析 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [1] - 2025年9月M1和M2增速差为-1.2个百分点，环比上升1.6个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [1] - 本周伦敦金现价格为4000美元/盎司 [1] - 中美十年期国债收益率利差为-230个基点，环比上周扩大2个基点 [13] 基建与地产链条 - 10月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为201.40万吨 [2] - 本周价格变动：螺纹钢-0.31%、水泥价格指数+0.04%、橡胶-3.04%、焦炭+3.40%、焦煤+4.46%、铁矿-2.86% [2] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别下降0.80、1.69、0.6个百分点 [2] - 2025年1-9月全国房地产新开工面积累计同比为-18.90%，全国商品房销售面积累计同比为-5.50% [25] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-9月累计同比为+1.10% [37] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，分别为-1206元/吨和-58元/吨 [2] - 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别变动-1.53%和0.00% [2] - 平板玻璃本周开工率为75.92% [2] - 全国商品房竣工面积1-9月累计同比为-15.30%，较上个月累计值变动+1.7个百分点 [80] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期高位，本周全国半钢胎开工率为73.67%，环比上升0.26个百分点 [2] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧+1.72%、铜-1.63%、铝+1.31%，对应的毛利变化分别为扭亏为盈、亏损环比+1.00%、+3.09% [2] - 2025年10月全国PMI新订单指数为48.80%，环比下降0.9个百分点 [98] - 2025年10月25日当周，乘用车批发及零售日均销量为15.0万辆 [100] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率18500元/吨，环比上涨2.78%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比增长0.30% [3] - 电解铜价格为86180元/吨，环比下降1.63% [3] - 钼精矿价格为3965元/吨，环比下降7.68% [3] - 钢铁行业综合毛利润为128元/吨，环比上升8.90% [12] - 85家电炉钢本周开工率为67.03%，环比下降1.80个百分点 [114] 比价关系 - 上海地区冷热轧现货价格差价处于5年同期低位，本周五价差为470元/吨，环比增加50元/吨 [3] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.05 [3] - 热卷和螺纹钢的价差为80元/吨 [3] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达60元/吨，环比上周下降66.67% [3] - 伦敦现货金银价格比值本周五为82倍 [3] 出口链条与外需 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [4] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1058.17点，环比上涨3.60% [4] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.30个百分点 [4] - 2025年8月美国失业率为4.30%，环比上升0.10个百分点 [184] 股票市场表现与估值 - 本周沪深300指数上涨0.82%，周期板块中表现最佳的是石油石化（+4.47%） [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.55，分位为43.18%；工业金属板块相对PB分位为89.19% [4] - 有色金属板块中涨幅前五包括：深圳新星（+32.62%）、三祥新材（+20.65%）、南山铝业（+12.80%）等 [194] - 钢铁板块中表现前五包括：常宝股份（+30.37%）、大中矿业（+19.69%）、海南矿业（+8.50%）等 [194]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为医疗器械和医疗服务板块收入表现靓丽，化学制剂板块净利润同比增长 [2] - 2026年年度投资策略强调政策与产业共振，投资应着重于临床价值三段论，看好创新药产业链和创新医疗器械 [3][35][36][37] 行情回顾总结 - 上周医药生物指数下跌2.40%，跑输沪深300指数3.22个百分点，在31个子行业中排名第29 [1][16] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌2.62%，跑输恒生国企指数3.7个百分点 [1][16] - A股子板块中，医药流通涨幅最大（上涨1.59%），医疗研发外包跌幅最大（下跌4.93%） [10] - A股个股层面，合富中国涨幅最大（上涨61.08%），常山药业跌幅最大（下跌20.00%）；H股个股层面，恒发光学涨幅最大（达67.53%），京玖康疗跌幅最大（达40.26%） [16][18][19] 行业业绩表现总结 - 2025年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%；实现归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [2][20] - 2025年单三季度实现收入5985.4亿元，同比增长0.78%；实现归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [2][20] - 2025年前三季度板块销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%；整体毛利率31.4%，同比下降1.4个百分点 [2][20] - 化学制剂板块25Q3收入同比下降0.82%，归母净利润同比增长5.05%，主要受创新药公司业绩靓丽驱动 [20] - 医疗器械板块中，医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.65%；医疗耗材子板块25Q3收入同比下降0.50% [20][22] - 医疗服务板块中，医药研发外包（CXO）子板块25Q3收入同比增长10.93%，归母净利润同比增长47.90%；医院子板块25Q3收入同比下降1.19%，归母净利润同比下降18.51% [22] 2026年投资策略总结 - 投资逻辑应基于临床价值三段论：“0→1”技术突破（如创新药前沿靶点、脑机接口）、“1→10”临床验证（如国产创新药出海、高端器械崛起）、“10→100”中国效率（如CXO成本优势、耗材全球竞争力） [36][37] - 看好创新药产业链（BD出海加速的创新药、CXO）和创新医疗器械（高端设备、高值耗材） [3][7][37] - 重点推荐公司包括信达生物、益方生物-U、天士力、药明康德、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [4][7][37] 行业重要数据更新总结 - 2025年1-9月基本医保收入21086亿元，支出17280亿元；9月当月收入2276亿元（环比增长15.9%），支出1848亿元（环比增长6.5%） [40] - 2025年1-9月医药制造业累计收入18211.40亿元，同比下降2.0%；营业成本和利润总额分别同比下降1.30%和0.70% [55] - 10月医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3%；其中中药、西药、医疗服务CPI同比变化分别为-0.9%、-1.3%、+2.4% [67] - 9月抗生素原料药价格基本稳定（如7-ACA维持460元/kg）；11月初部分维生素价格上升（如维生素A升至65.0元/kg） [48][53] - 11月启动第六批国家高值耗材集采（泌尿介入类），浙江省开展14类耗试剂价格联动 [70][71]