数据表现 - 2025年1 - 6月工业企业利润累计同比增速为 - 1.8%，1 - 5月为 - 1.1%；营收累计同比增速为 + 2.5%，1 - 5月为 + 2.7%[2] - 6月工业企业利润同比降幅从上月9.1%收窄至4.3%，PPI同比增速从 - 3.3%降至 - 3.6%[4] - 6月全国规模以上工业增加值同比增速升至 + 6.8%，高于上月 + 5.8%[5] 驱动因素 - 工业企业利润同比增速下降受利润率走低、工业品价格跌幅扩大影响，营业成本增加，PPI同比增速走低[4] 行业结构 - 1 - 6月采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降30.3%、增长4.5%、增长3.3%，1 - 5月分别下降29.0%、增长5.4%、增长3.3%[15] - 6月原材料制造业利润当月同比增速为 - 7.3%，低于上月 - 4.0%；装备制造业升至 + 9.1%，上月为 - 3.3%；消费品制造业降至 - 7.3%，低于上月 - 6.0%[21][22][23] 市场主体 - 1 - 6月国有企业利润累计同比增速降至 - 7.6%，1 - 5月为 - 7.4%；私营企业降至 + 1.7%，1 - 5月为 + 3.4%；股份制企业降至 - 3.1%，1 - 5月为 - 1.5%；外商及港澳台投资企业升至 + 2.5%，1 - 5月为 + 0.3%[30] 库存情况 - 1 - 6月工业企业产成品库存累计同比增长3.1%，较1 - 5月下降0.4个百分点；营收累计同比增长2.5%，较1 - 5月下降0.2个百分点[35] 展望与风险 - 未来关注“反内卷”政策效果，若行业去产能和价格管控显效，有望推动企业利润稳定恢复[3][36] - 存在政策落地不及预期、国际政治经济形势变化超预期风险[37]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 石化化工稳增长工作方案有望出台，化工行业供给侧改革有望深化，“反内卷”政策即将出台，老旧产能退出驱动化工行业格局向好，相关龙头有望持续受益[1][21] - 《价格法》即将修订，监管机构将加大对非理性价格战的治理力度，构筑更全面的市场监管体系，助力行业“反内卷”[22] - 关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况[1][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈现涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+3.7%，位居所有板块第7位[9] - 基础化工行业各子板块大部分呈现涨势，涨跌幅前五位为纯碱（+12.5%）、民爆用品（+10.7%）、氮肥（+7.0%）、改性塑料（+6.2%）、有机硅（+6.1%）；后五位为其他塑料制品（-0.5%）、涤纶（-0.4%）、膜材料（+0.5%）、橡胶制品（+0.6%）、氟化工（+1.1%）[11] - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有上纬新材（+97.37%）、保利联合（+52.73%）等；跌幅居前的个股有海星股份（-19.04%）、大东南（-9.90%）等[15][17] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的品种有有机硅DMC（+13.26%）、合成氨:河北地区（+11.00%）等[18] - 近一周跌幅靠前的品种有DMF:华东地区（-7.83%）、丙烯酸:浙江卫星（-6.94%）等[19] 本周重点跟踪——化工“反内卷”与供给侧改革 - 石化化工稳增长工作方案有望出台，老旧装置摸底评估工作展开，“反内卷”政策即将出台，相关子行业供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况值得关注[21] - 《价格法》即将修订，将加大对非理性价格战的治理力度，构筑更全面的市场监管体系，助力行业“反内卷”[22] - 炼油产能严控叠加山东地炼开工率走低，主营炼厂效益有望改善，中国石油、中国石化加速推进油转化、油转特，提升炼化板块竞争力[24][25] - 2025年我国尿素新增产能约占当前总产能的6.5%，未来新增供给量较低，供给侧改革推动行业景气度改善[26] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望提振基建需求，纯碱、PVC等有望受益，“反内卷”政策推动供给侧改革，提升行业集中度[27][28] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格震荡上涨，但均价较上周下跌，下游需求无实质性改善[30] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场先涨后跌，终端及下游跟进放缓，业者出货压力增加[30] - 钛白粉板块淡季市场需求薄弱，但“反内卷”背景下，下游涂料行业景气度上行有望提振钛白粉景气度[30] - 化肥板块本周国内复合肥市场观望心态主导，秋季备肥推进不温不火，市场走货难有明显改观[30] - 维生素板块本周维生素A、E市场低价小幅上移，D3市场价格大幅上涨，B6市场价格回落，叶酸、K3市场价格下滑[31] - 氨基酸板块本周98.5%赖氨酸市场购销清淡，价格暗降，行业库存高位，工厂销售压力大[31] - 制冷剂板块本周市场平稳过渡，短期看涨信心不减，供给刚性收缩，行业集中度提升[31] - 有机硅板块本周市场再度迎来涨价行情，报价区间攀升至12300 - 12500元/吨[32] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等重点化工产品的价格及价差走势相关图表[33][56][58] 投资建议 - 重点关注炼油、化肥、颜料染料等子行业的供给侧改革前景，相关龙头有望持续受益[4] - 建议关注炼化、化肥、颜料染料、氯碱/PVC、有机硅/工业硅、纯碱等行业的相关企业[4]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 国企改革持续深化，央国企大力发展新质生产力，抵制“反内卷”竞争，加强国有资产重组整合，有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 央国企大力发展新质生产力，调整结构加强整合 - 7月23 - 24日国务院国资委举办地方国资委负责人研讨班，强调以编制和实施“十五五”规划为契机，培育壮大新质生产力重塑核心竞争力，优化国有资产投向、调整存量结构、抵制“内卷式”竞争、加强重组整合，形成新的国有资本布局和企业治理经营机制 [1][11] - 2019 - 2024年石化化工央企研发费用率从0.55%增至0.77%，地方国企从1.44%增至2.49%，如中国石油成立新材料研究院攻关技术，2024年取得多项成果，当年化工新材料产量增长49.3% [2][12] - 2024年化工央国企资本开支（剔除“三桶油”上游）放缓至2485亿元，接近2019年的2420亿元，资本开支周期反转有望来临；工信部新方案有望出台，推动行业结构调整和供给侧优化，部分子行业供给侧改革将深化 [3][15] - 地方国资委研讨班强调重组整合，党的二十届三中全会指出国有资本集中方向，立足主业调整布局有助于统筹配置国有资本，建议关注央国企资产整合投资机会 [4][18] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示了原油价格走势、布伦特 - WTI及布伦特 - 迪拜现货结算价差、WTI总持仓和净多头持仓、美国亨利港天然气价格、荷兰TTF天然气期货价格等图表及相关数据 [20][29][32] 中国原油期货价格及持仓 - 呈现了原油期货主力合约结算价、布伦特原油期货主力合约价差、原油期货主力合约总持仓量和成交量等图表及数据 [34][36] 原油及石油制品库存情况 - 包含美国、OECD、新加坡、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普等地的原油及石油制品库存情况图表及数据 [40][49][55] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测、三大石油组织对25年原油需求增长预测、美国汽油消费及预测、各国炼厂开工率等图表及数据 [60] 石油供给情况 - 呈现全球原油供给及预测、全球钻机数、OPEC总产量及沙特产量、部分国家原油产量等图表及数据 [65][71] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH、MTO、新加坡汽柴煤油与原油价差等图表及数据 [76][79][81] 其他金融变量 - 呈现WTI与标普500指数、WTI与美元指数、原油运输指数等图表及数据 [85][89]

2025 年 7 月 27 日 总量研究 二级市场价格回调幅度较大，新增一只园区类产品上市 ——REITs 周度观察（20250721-20250725） 要点 1、 二级市场 2025 年 7 月 21 日-2025 年 7 月 25 日（以下简称"本周"），我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体呈现下跌趋势：加权 REITs 指数收于 140.04，本周回 报率为-1.73%。与其他主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：可转 债>A 股>美股>黄金>纯债>原油>REITs。 从项目属性来看，本周产权类和特许经营权类 REITs 的二级市场价格走势均呈现 下跌趋势，其中，产权类 REITs 跌幅更小。 从底层资产类型来看，本周园区类 REITs 跌幅最小。本周回报率排名前三的底层 资产类型分别为园区类、仓储物流类和交通基础设施类。 从单只 REIT 层面来看，本周公募 REITs 涨跌互现，排除本周新上市的创金合信 首农 REIT 后，有 9 只 REITs 上涨，有 59 只 REITs 下跌。涨跌幅方面，涨幅排 名前三的分别是博时津开产园 REIT、招商科创 REIT 和华泰江苏交控 REI ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 与格林美签署补充协议提升活性氧化镁产品需求确定性，看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性 [4] - 活性氧化镁可降低湿法提镍冶炼成本，后续或有其他潜在客户意向合作；公司耐材主业受益钢铁行业“反内卷”有望逐步修复 [3][4] 相关目录总结 事件 - 公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年12月31日前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨 [1] 活性氧化镁供应节奏 - 推测2025/2026/2027/2028年活性氧化镁供应量分别为5/15/15/15万吨 [2] 活性氧化镁优势 - 能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，提升其盈利能力和全球竞争力，证明产品在湿法提镍领域的竞争力 [3] 耐材主业情况 - 近年来下游钢铁行业降本减产，公司国内耐材业务结算价格及回款承压；7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出，伴随钢铁客户盈利改善，耐材主业有望逐步修复 [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025-2027年归母净利预测为3.05/5.47/7.59亿元，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023-2027年营业收入分别为54.73/51.92/57.59/63.77/69.43亿元，增长率分别为10.88%、-5.13%、10.92%、10.74%、8.88% [5] - 2023-2027年归母净利润分别为2.48/1.35/3.05/5.47/7.59亿元，增长率分别为7.87%、-45.48%、125.48%、79.69%、38.77% [5] - 2023-2027年毛利率分别为19.9%、19.0%、21.6%、24.7%、26.4%；ROE（摊薄）分别为7.3%、4.0%、8.3%、13.3%、16.1% [13] - 2023-2027年资产负债率分别为57%、57%、56%、53%、50%；流动比率分别为1.74、1.45、1.53、1.66、1.82 [13]

2025 年 7 月 26 日 总量研究 短线冲高或有压力，中长线仍维持乐观 ——金融工程市场跟踪周报 20250726 要点 本周市场核心观点： 本周（2025.07.21-2025.07.25，下同）A 股延续震荡上行，上证指数点位再创 年内新高。交易情绪方面，本周宽基指数量能整体呈现上涨，截至周五 （2025.07.25，下同），主要宽基指数中，中证 1000、创业板指、北证 50 量能 择时指标发出谨慎信号，其它宽基指数量能择时指标维持看多观点。资金面方面， 市场上涨背景下，股票型 ETF 延续净流出、ETF 资金呈现止盈状态。 指数冲高背景下，市场风险偏好不断提升，资金方面反映投资者尚未对指数进一 步上行达成共识。风格方面，市场再度切换至反转风格，短线指数冲高或存压力。 主题方面，关注"反内卷"、"稳增长"等存在政策催化的行业、板块，关注基 本面方面有盈利改善的方向。 本周市场各指数全面上涨，上证综指上涨 1.67%，上证 50 上涨 1.12%，沪深 300 上涨 1.69%，中证 500 上涨 3.28%，中证 1000 上涨 2.36%，创业板指上 涨 2.76%，北证 50 指数上涨 2.8 ...

报告行业投资评级 - 非银行金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 预定利率研究值下降14BP至1.99%，传统险、分红险、万能险预定利率分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，分红险迎来发展窗口期且利好险资加大入市力度 [3][4][5] - 预定利率切换后短期新单增长或有压力，但价值率提升有望支撑NBV，利差损风险有望缓释；资产端权益市场回升和高股息策略将提振险企投资表现，保险股贝塔行情有望持续演绎 [9] 事件要点 - 7月25日中保协召开2025年二季度例会，公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [2] - 中国人寿等公司调整新备案保险产品预定利率最高值，8月31日24时起不再接受超预定利率最高值产品投保申请 [2] 预定利率研究值情况 - 中保协根据市场利率变化和行业资产负债管理情况每季度发布预定利率研究值，2024年四季度、2025年一季度研究值分别为2.34%、2.13%，2025年二季度为1.99%，较上季度降14BP [3] 产品预定利率调整情况 - 普通型人身保险产品预定利率为2.5%，较25Q1、25Q2研究值分别高出37BP、51BP，触发调整机制 [4] - 传统险、分红险、万能险最低保证利率分别下调50BP、25BP、50BP至2.0%、1.75%、1.0%，产品切换8月底完成 [4] 分红险发展情况 - 过去2.5%预定利率时期分红险保费占比最高攀升至8成，传统险预定利率降至2.0%后分红险有望迎来发展窗口期 [5][8] - 金管总局优化“限高令”，大型保险公司分红保险账户分红水平上限放宽至3.2%，投研和分红水平高的险企更具竞争优势 [5] 投资建议 - 负债端预定利率切换后短期新单增长或有压力，但价值率提升支撑NBV，利差损风险有望缓释 [9] - 资产端权益市场回升和高股息策略提振险企投资表现，推荐中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）、中国人保（A+H）、中国财险 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年7月21日至7月25日信用债发行环比增加，各行业信用利差整体上行，交易量有增有减 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 信用债发行414只，规模5928.29亿元，环比增加47.80%；产业债发行202只，规模2192.81亿元，环比增加24.66%，占比36.99%；城投债发行166只，规模1096.27亿元，环比增加2.90%，占比18.49%；金融债发行46只，规模2639.21亿元，环比增加122.44%，占比44.52% [1][11] - 信用债平均发行期限3.35年，产业债3.38年、城投债3.75年、金融债1.66年 [1][13] - 信用债平均发行票面利率2.08%，产业债2.01%、城投债2.25%、金融债1.83% [2][18] - 23只信用债取消发行 [21] 二级市场 - 行业信用利差整体上行，申万一级行业中不同等级行业信用利差有不同程度的上行和下行；煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企和民企信用利差均上行；区域城投信用利差涨跌互现 [3][24][25] - 信用债总成交量15474.97亿元，环比上升10.93%；成交量排名前三的是商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量5732.63亿元，环比增长35.93%，占比37.04%；公司债成交量3684.22亿元，环比增加1.83%，占比23.81%；中期票据成交量3278.99亿元，环比减少4.54%，占比21.19% [4][27] - 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债相关数据供投资者参考 [30]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **单季度营业利润同比增长率因子** - 构建思路：反映公司短期盈利能力的增长情况[12] - 具体构建：计算单季度营业利润同比变化率 $$ \text{因子值} = \frac{\text{本期营业利润} - \text{去年同期营业利润}}{\text{去年同期营业利润}} $$ - 因子评价：对短期业绩敏感，但易受季节性影响[13] 2. **市净率因子（BP因子）** - 构建思路：衡量公司估值水平[12] - 具体构建：使用最新财报数据计算 $$ \text{因子值} = \frac{\text{股东权益}}{\text{总市值}} $$ - 因子评价：长期有效但需结合行业特性[13][16] 3. **换手率相对波动率因子** - 构建思路：捕捉流动性风险溢价[12] - 具体构建：计算换手率与价格波动率的比值 $$ \text{因子值} = \frac{\text{20日平均换手率}}{\text{20日收益率标准差}} $$ - 因子评价：在反转行情中表现突出[13] 4. **下行波动率占比因子** - 构建思路：衡量股价下跌风险[14] - 具体构建：计算负收益波动占总体波动的比例 $$ \text{因子值} = \frac{\sum_{r_t<0}(r_t - \bar{r})^2}{\sum(r_t - \bar{r})^2} $$ - 因子评价：在市场下跌阶段防御性强[15] 5. **日内波动率与成交金额相关性因子** - 构建思路：识别量价联动效应[14] - 具体构建：计算日内收益率波动与成交额的滚动相关系数 - 因子评价：对小盘股有显著选股能力[15] 6. **5日反转因子** - 构建思路：捕捉短期反转效应[16] - 具体构建：计算过去5日累计收益率并取负值 $$ \text{因子值} = -\prod_{t=1}^5(1+r_t) $$ - 因子评价：在流动性差的股票中效果显著[17] 量化模型与构建方式 1. **PB-ROE-50组合模型** - 构建思路：结合估值与盈利质量的GARP策略[23] - 具体构建： 1) 在全市场筛选PB低于行业中位数且ROE高于行业中位数的股票 2) 按ROE/PB比值排序选取前50只 3) 等权重配置，月度调仓 - 模型评价：兼顾价值与成长特性[24] 2. **大宗交易组合模型** - 构建思路：利用"高成交金额比率+低波动率"特征[29] - 具体构建： 1) 计算个股大宗交易成交金额/总成交金额 2) 计算6日成交金额波动率 3) 对两个指标标准化后加权求和，选取前20%股票 - 模型评价：事件驱动型策略，需高频调仓[30] 3. **定向增发组合模型** - 构建思路：挖掘定增公告后的超额收益[35] - 具体构建： 1) 以股东大会公告日为事件日 2) 筛选市值小于100亿且折价率>10%的标的 3) 持有期60天，动态仓位控制 - 模型评价：受政策影响较大，需灵活调整[36] 回测效果指标 | 模型/因子名称 | 本周收益 | 近1月收益 | 近1年收益 | 10年累计收益 | |------------------------|----------|-----------|-----------|--------------| | PB-ROE-50(全市场) | 0.06% | - | 9.34% | - | [24] | 大宗交易组合 | 0.83% | - | 27.95% | - | [30] | 单季度营业利润同比(沪深300)| 2.40% | 5.39% | 10.57% | 1.18% | [13] | 下行波动率占比(中证500)| 3.85% | 4.14% | 7.35% | 160.94% | [15] | 5日反转(流动性1500) | -2.11% | -0.57% | 9.53% | -4.48% | [17] | 大类因子名称 | 本周收益 | |------------------------|----------| | Beta因子 | 0.49% | [18] | 动量因子 | -0.60% | [18] | 流动性因子 | -0.49% | [18] 注："-"表示原文未提供数据

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 顺络电子是国内电感龙头，营收业绩高速增长，产品应用领域不断拓展，AI端侧加速落地使其新品份额持续提升，汽车电子产品进展顺利且实现电气化场景全覆盖，还与数据中心头部企业合作提供节能产品组合，虽受全球经济弱复苏影响下调25 - 26年归母净利润预测，但仍看好其市场前景和AI终端需求成长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司主要产品分磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四部分，在电感细分领域全球市场占有率高，高端精密产品份额持续提升，技术和产能规模领先，新型电感产品不断推向市场 [1] 营收业绩 - 25Q1公司实现营业收入14.61亿元，同比+16%；归母净利润2.33亿元，同比+37% [1] AI端侧影响 - 元器件向小型化、集成化发展，公司在高精密电感领域有领先优势，AI端侧应用加速使手机、PC等对元器件有增量需求，公司已全面覆盖消费电子领域客户，新产品份额持续提升 [1] 汽车电子业务 - 2009年开始规划汽车电子业务，是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业，产品覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等智能化应用场景，2024年汽车电子及储能专用业务营收11亿元，同比增长62% [2] 数据中心合作 - 全球AI服务器渗透率提升，存储升级使DDR5对电感器需求增加，公司与头部企业合作，利用工艺平台多样性提供节能降耗产品组合与方案 [2] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年归母净利润预测为10.57/13.13亿元（下调幅度7%、6%），新增2027年预测为15.92亿元，对应PE 22X/18X/15X [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,040|5,897|7,225|8,487|9,860| |营业收入增长率|18.93%|16.99%|22.51%|17.47%|16.19%| |归母净利润（百万元）|641|832|1,057|1,313|1,592| |归母净利润增长率|47.91%|29.91%|27.06%|24.16%|21.28%| |EPS（元）|0.79|1.03|1.31|1.63|1.97| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.74%|13.29%|15.47%|17.49%|19.20%| |P/E|36|28|22|18|15| |P/B|3.9|3.7|3.4|3.1|2.8|[4] 股价表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-1.32|-6.11|-8.00| |绝对|3.45|3.45|14.05|[8]