宏观与策略观点 - 2025年10月CPI同比转正，高于市场预期，PPI环比实现年内首次转正，工业品供需关系改善且价格改善领域从上游原材料扩大至中下游行业 [2] - 2025年10月出口同比下跌1.1%，主要受高基数效应拖累，集成电路和汽车是出口主要拉动项，劳动密集型产品贡献转负 [3] - 市场处于牛市第三年，时间重于空间，当前位置有望是长期牛市起点，基本面的逐步好转与产业亮点是长期牛市基础 [4] - 短线A股市场或延续宽幅震荡格局，后市看好"红利+科技"主线，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [9][10] 债券与REITs市场 - 2025年11月3日至7日，公募REITs二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.3，本周回报率为-0.48% [5] - 同期信用债共发行334只，发行规模总计3634.03亿元，环比减少7.66%，产业债发行规模达1769.20亿元，环比增加5.36%，行业信用利差整体下行 [6] 量化与市场风格 - 2025年11月初市场呈现小市值风格，市值因子获取负收益-0.72%，估值因子获取正收益0.40%，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.08% [8] - 主要宽基指数交易量能收缩，时间序列波动率、横截面波动率回落，融资增加额环比收窄、股票型ETF资金转为净流出 [9] 海外TMT与科技行业 - 美股科技巨头市场关注点从AI投入转向投资回报率，25Q3云计算营收加速增长验证AI算力需求景气度，2026年资本开支指引更加明确 [11] - 推荐微软，建议关注谷歌、亚马逊、Meta，因其AI需求真实存在且仍在加速，资本开支展现纪律性，当前估值位于合理区间 [11] - 华虹半导体下游需求复苏，高稼动率带动进入涨价周期，调整25~27年归母净利润预测至0.7/1.5/1.9亿美元，对应同比+20%/+119%/+23% [19] 化工与能源行业 - 储能及动力电池需求拉动磷酸铁供需持续趋紧，价格及盈利能力有望好转，磷矿石新增产能有限，高品位磷矿石价格有望维持高景气 [12] - 建议关注磷化工企业如云天化、川恒股份、兴发集团等，因其具备规模优势和成本优势 [12] - OPEC+宣布将于2026年1-3月暂停增产计划，此前12月增产13.7万桶/日，此举有望改善市场对原油供给端的担忧，地缘紧张局势支撑油价 [13] 消费与制造行业 - 食品饮料行业2026年策略推荐白酒品牌力强劲、分红回报高的贵州茅台，经营质量领先的山西汾酒，以及较早出清的泸州老窖 [14] - 啤酒行业建议关注管理层换届、结构升级顺利的华润啤酒、青岛啤酒，以及改革红利释放的燕京啤酒，调味品推荐颐海国际 [14] - 2025年10月车市整体延续强劲表现，蔚来单月销量突破4万辆，小鹏单月销量持续领跑新势力 [15] - 推荐整车标的蔚来、小鹏汽车，零部件推荐福耀玻璃、无锡振华、沪光股份、博俊科技，人形机器人建议关注均胜电子、双林股份 [15] - 纺织服装行业看好出口制造相关标的消化关税影响，推荐申洲/伟星/华利/百隆，品牌服饰推荐安踏/李宁/海澜/罗莱 [16] - 化妆品行业看好头部企业能力，推荐毛戈平/上美/水羊，关注珀莱雅 [16] 公司业绩与展望 - 香港交易所2025年前三季度营收及盈利均创历史新高，受益于港股市场交投活跃度提升，现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量创九个月新高 [17] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173/185/195亿港币，当前股价对应25-27年PE估值为32X/30X/28X [17] - 法拉电子2025年第三季度实现营收14.45亿元，同比+9.31%，归母净利润3.18亿元，同比+8.69%，新能源市场市占率持续提升 [18] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为20X/16X/14X，公司为薄膜电容龙头，下游市场空间大，业务增长快 [18] - 美丽田园医疗健康收购思妍丽将直接增厚业绩，上调2025-2027年归母净利润分别至3.2/4.4/4.9亿元，当前股价对应PE为20、14、13倍 [20]

根据提供的金融工程市场跟踪周报，以下是其中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：量能择时模型 - **模型构建思路**：通过分析市场交易量能的变化来判断市场趋势和情绪，为宽基指数提供择时信号[24] - **模型具体构建过程**：基于各宽基指数的交易量能数据，当量能指标显示收缩或转弱时，发出谨慎或看空信号；具体判断标准未详细说明[24] - **模型评价**：该模型用于判断市场整体情绪和趋势状态[24] 2. 模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标 - **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中上涨股票的家数占比来反映市场情绪，认为强势股的持续上行能为整个板块带来机会[25] - **模型具体构建过程**：计算沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[25] - **模型评价**：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段会错失持续上涨收益，对下跌市场的判断存在缺陷[26] 3. 模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型 - **模型构建思路**：通过对上涨家数占比指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉情绪变动趋势[27] - **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比并进行窗口期为N1和N2的移动平均，分别称为慢线和快线，其中N1>N2[29] 2. 当快线>慢线时，看多沪深300指数[29] 3. 具体参数：N=230，N1=50，N2=35[27] - **模型评价**：通过双均线系统来识别情绪拐点，提供更稳定的交易信号[27] 4. 模型名称：均线情绪指标模型 - **模型构建思路**：基于八均线体系对标的指数的趋势状态进行判断，通过价格与多条均线的相对位置来反映市场情绪[33] - **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233[33] 2. 计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量[37] 3. 当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数[37] - **模型评价**：该模型能够清晰反映指数价格与均线系统的相对关系，提供趋势判断依据[33] 5. 模型名称：抱团基金分离度模型 - **模型构建思路**：通过计算抱团基金截面收益的标准差来监控基金抱团程度，标准差小说明抱团程度高，反之表示抱团正在瓦解[80] - **模型具体构建过程**：分离度指标 = 抱团基金截面收益的标准差[80] - **模型评价**：该指标能够有效反映基金抱团行为的变化趋势，为市场风格判断提供参考[80] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：横截面波动率因子 - **因子构建思路**：衡量同一时间点不同股票收益率的离散程度，反映市场分化情况和Alpha环境[38] - **因子具体构建过程**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在同一时间截面上收益率的波动率[38] - **因子评价**：横截面波动率越高，说明个股分化越明显，Alpha机会越多[38] 2. 因子名称：时间序列波动率因子 - **因子构建思路**：衡量单只股票或指数在不同时间点的收益率波动程度，反映市场稳定性和风险水平[39] - **因子具体构建过程**：计算指数成分股加权时间序列波动率，反映整体市场的波动性变化[39] - **因子评价**：时间序列波动率较低时，市场相对稳定，Alpha环境较好[39] 模型的回测效果 1. 量能择时模型 - 截至2025年11月7日，各宽基指数量能择时信号均为空[24] 2. 沪深300上涨家数占比情绪指标 - 截至2025年11月7日，该指标最近一周上升，上涨家数占比指标高达70%，市场情绪较高[26] 3. 沪深300上涨家数占比择时模型 - 截至2025年11月7日，快线、慢线均小幅下行，目前快线处于慢线下方，维持谨慎观点[27] 4. 均线情绪指标模型 - 截至2025年11月7日，近期沪深300指数处于情绪景气区间[33] 5. 抱团基金分离度模型 - 截至2025年11月7日，基金抱团分离度环比前一周小幅下降[80] 因子的回测效果 1. 横截面波动率因子 - 沪深300横截面波动率：近两年平均值1.91%，近一年平均值1.91%，近半年平均值1.94%，近一季度平均值2.26%[39] - 中证500横截面波动率：近两年平均值2.09%，近一年平均值2.14%，近半年平均值2.10%，近一季度平均值2.43%[39] - 中证1000横截面波动率：近两年平均值2.28%，近一年平均值2.42%，近半年平均值2.34%，近一季度平均值2.59%[39] 2. 时间序列波动率因子 - 沪深300时序波动率：近两年平均值0.65%，近一年平均值0.63%，近半年平均值0.61%，近一季度平均值0.72%[42] - 中证500时序波动率：近两年平均值0.47%，近一年平均值0.46%，近半年平均值0.44%，近一季度平均值0.53%[42] - 中证1000时序波动率：近两年平均值0.26%，近一年平均值0.26%，近半年平均值0.24%，近一季度平均值0.27%[42]

核心观点 - 市场仍处牛市但短期或进入宽幅震荡阶段 上证指数围绕4000点波动 科创50指数波动幅度更大[23] - 市场震荡主要受海外股市波动影响 纳斯达克指数累计下跌3.04%[23] - 配置建议短期关注防御及消费板块 中期继续关注TMT和先进制造板块[34][36][38] 市场表现 - 本周A股主要宽基指数大多上涨 上证综指表现最好涨跌幅1.1% 中小板指表现最差涨跌幅-0.6%[1][10] - 万得全A估值处于2010年以来89.2%分位数 当前PE-TTM估值为22.2倍[1][23] - 市场风格偏向价值 大盘价值涨跌幅2.3% 大盘成长涨跌幅0.3%[12] - 电力设备、煤炭、石油石化行业表现较好 涨幅分别达5.0%、4.5%、4.5% 美容护理、计算机、医药生物表现靠后 涨跌幅分别-3.1%、-2.5%、-2.4%[1][12] 重要事件 - 中方公布中美经贸磋商共识具体举措 一年内继续暂停实施24%对美加征关税税率 保留10%税率[18] - 2025年前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币 同比增长3.6% 出口22.12万亿元增长6.2% 进口15.19万亿元与去年同期基本持平[20] - 10月进出口总值3.7万亿元增长0.1% 出口下降0.8% 进口增长1.4%已连续5个月增长[20] - 三大内存原厂暂停DDR5报价 小鹏发布第二代VLA大模型和人形机器人IRON等成果[21][22] 行业配置建议 - 短期关注防御板块中银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属 消费板块中食品饮料、社会服务、美容护理等内需政策受益方向[34] - 中期TMT板块在流动性驱动行情下更容易成为主线 受美联储降息周期影响表现可能更受益[36][38] - 若行情转向基本面驱动 先进制造板块成为阶段性主线概率较高 机械设备、电力设备等领域存在潜在催化[38]

CPI表现 - 2025年10月CPI同比增速由9月的-0.3%转正至+0.2%，高于市场预期的-0.1%[2] - 核心CPI同比增速从9月的+1.0%升至+1.2%[2] - 食品价格同比降幅从9月的-4.4%收窄至-2.9%，环比增速为+0.3%，高于季节性水平-0.4%[4] - 服务价格同比增速从9月的+0.6%升至+0.8%，环比增速为+0.2%，高于季节性水平0%[5] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%，高于9月的42.1%和33.6%[5] PPI表现 - 2025年10月PPI同比增速从9月的-2.3%升至-2.1%，高于市场预期的-2.3%[6] - PPI环比由9月的0%转为上涨+0.1%，为年内首次转正[6] - 有色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨5.3%和2.4%，高于9月的2.5%和1.2%[6] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，非金属矿物制品业价格环比转正至0.1%[6] 未来展望 - 预计2026年CPI全年中枢或升至+0.7%[8] - PPI同比降幅预计继续收窄，但回正时间尚不确定[9]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[7] 报告核心观点 - OPEC+计划于2026年1月起暂停增产以平衡油价，但当前四季度全球原油需求低迷，导致油价短期承压[1][2] - 地缘政治风险加剧，特别是欧美对俄罗斯制裁升级，有望为油价提供持续的风险溢价[3][18] - 中国“三桶油”通过增量降本和业务转型展现出穿越油价周期的韧性，长期投资价值凸显[4][19] - 中长期看好“三桶油”、油服板块及炼化、煤化工、乙烯等细分领域的龙头企业[5] 原油市场供需分析 - **价格表现**：截至11月7日，布伦特原油报收63.70美元/桶，WTI原油报收59.84美元/桶，较上周分别下跌1.4%和1.7%[1] - **供给端**：OPEC+于11月2日宣布12月增产13.7万桶/日，但将于2026年1-3月暂停增产计划[2]；2025年9月OPEC+原油产量为4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日[2]；IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中OPEC+和非OPEC+各增长120万桶/日[3] - **需求端**：IEA在10月月报中预计2025年全球原油需求增长70万桶/日（较上月预测下调4万桶/日），2026年需求亦增长70万桶/日[3][16]；受宏观经济低迷及交通电气化影响，石油消费增长急剧放缓[16] - **库存与平衡**：IEA预计2025年全球石油供需呈现190万桶/日的供应过剩[16]；9月海上浮仓库存暴增1.02亿桶（相当于340万桶/日），创2020年以来最大增幅[16] 地缘政治影响 - 10月23日美国将俄罗斯Rosneft和Lukoil两家石油公司列入黑名单，并取消美俄首脑会面[3][18] - 10月22日欧盟达成第19轮对俄制裁，将对俄罗斯LNG实施全面禁运，并进一步制裁其影子船队[3][18] - 俄乌冲突导致俄罗斯原油加工量减少约50万桶/日[16] 中国“三桶油”战略与表现 - **产量计划**：中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4][19] - **业务转型**：炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特”；销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型；化工业务提升高附加值产品比例[4][19] - **资本开支**：“三桶油”通过深化增储上产和加强成本管控，在油价下行期展现出业绩韧性[4][19] 投资建议与关注领域 - 坚定看好“三桶油”及油服板块，推荐中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）及其下属油服工程企业[5] - 宏观经济恢复提振化工需求，产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] - 具体关注标的包括炼化化纤产业链龙头（如恒力石化、荣盛石化等）、煤化工龙头（如宝丰能源、华鲁恒升等）及乙烷制乙烯龙头卫星化学[5]

报告行业投资评级 - 推荐：微软 [7][68] - 关注：谷歌、亚马逊、Meta [7][68] 报告核心观点 - 美股科技巨头25Q3业绩验证了AI算力需求的高景气度，云计算营收超预期加速增长，但市场情绪从关注投入转向关注投资回报率，导致股价表现分化 [3][6] - AI需求真实存在且仍在加速，云业务积压订单等先验指标增速高于收入增速，支撑长期增长预期，数据中心供给仍受限，呈现供不应求状态 [6] - 科技巨头资本开支增长展现出纪律性，通过成本管控和AI优化运营有效对冲折旧压力，资本开支占经营现金流比例相对可控（微软、谷歌约40%-50%，Meta约60%）[6] - 科技巨头当前估值位于合理区间，盈利增长稳健为股价提供安全垫，AI驱动云收入增长的可见度较高，投资回报率健康 [7][68] 根据相关目录分别总结 1、科技巨头2025年复盘：AI叙事多次切换，股价表现和估值明显分化 - 2025年以来谷歌股价表现一枝独秀（25Q3至今上涨14.8%），而微软（25Q4至今下跌0.4%）、Meta（25Q4至今下跌9.6%）陷入盘整，亚马逊表现相对稳健（25Q4至今上涨10.7%）[11] - 谷歌迎来AI叙事反转和估值修复，当前远期12个月PE为23.9，较五年均值高出19.2%，PS为8.9，较五年均值高出37.2%；微软和Meta估值则回归至接近历史均值水平 [11][15] 2、行业综述：顺周期业务繁荣，AI需求高景气，资本开支指引乐观 - 顺周期业务表现强劲：25Q3谷歌广告收入741.82亿美元，同比增长12.7%，其中搜索广告收入565.67亿美元（同比增长14.5%），YouTube广告收入102.61亿美元（同比增长15.0%）；Meta广告收入500.82亿美元，同比增长25.57% [4][20] - 云计算营收大幅超预期：微软Azure收入同比增长39%，谷歌云收入151.57亿美元（同比增长33.6%），亚马逊AWS收入330亿美元（同比增长20.2%），云业务积压订单和剩余履约价值等高增长先验指标支撑长期收入前景 [4][24][25] - 资本开支持续高增长且指引明确：微软25Q3资本开支349亿美元（同比增长74.5%），谷歌上调2025年资本开支指引至910-930亿美元，亚马逊预计2025年资本开支达1250亿美元，Meta上调至700-720亿美元 [5][31][32] 3、25Q3业绩解读：市场反应分化背后的原因 - 谷歌：25Q3营收1023.46亿美元（同比增长16%），净利润349.79亿美元（同比增长33%），广告和云业务均超预期增长，云积压订单环比增长46%至1550亿美元 [37][38] - 微软：FY26Q1营收776.7亿美元（同比增长18.4%），智能云收入309亿美元（同比增长28.2%），商业订单同比增长112%，商业RPO达3920亿美元 [44] - 亚马逊：25Q3营收1801.7亿美元（同比增长13.4%），AWS营收加速增长，自研芯片Trainium2营收规模达数十亿美元，环比增长150%，AI电商助手Rufus年活用户2.5亿，未来年销售额有望超100亿美元 [50][51] - Meta：25Q3营收512.42亿美元（同比增长26.2%），净利润因一次性税收支出大幅下滑至27.09亿美元，广告收入保持强劲增长，但面临监管风险 [57][58] 4、投资建议 - 从收入端看，AI云需求确定性强且供不应求，积压订单等指标支撑长期增长 [6][67] - 从投入端看，科技巨头资本开支具有纪律性，成本控制能力有效对冲折旧压力，投资节奏可控 [6][67] - 从估值看，当前估值合理，盈利增长稳健，微软因AI驱动云收入可见度高被推荐，谷歌、亚马逊、Meta值得关注 [7][68]

量化模型与构建方式 1 PB-ROE-50 组合 - **模型名称**：PB-ROE-50 组合[23] - **模型构建思路**：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）两个基本面指标进行选股，旨在挑选出估值合理且盈利能力强的股票[23] - **模型具体构建过程**：该组合的具体构建过程未在报告中详细阐述，但明确指出其核心是结合PB和ROE指标进行选股[23] 2 机构调研组合 - **模型名称**：机构调研组合[25] - **模型构建思路**：根据公募基金和私募基金的调研活动来构建选股策略，跟踪机构调研行为以挖掘潜在投资机会[25] - **模型具体构建过程**：报告提及了公募调研选股策略和私募调研跟踪策略，但未详细说明其具体的构建步骤和规则[25] 3 大宗交易组合 - **模型名称**：大宗交易组合[29] - **模型构建思路**：基于“高成交、低波动”原则，通过分析大宗交易数据来构建选股组合，认为大宗交易背后蕴含超额信息[29] - **模型具体构建过程**：组合根据“大宗交易成交金额比率”越高、“6日成交金额波动率”越低的准则进行月频调仓[29] 具体构建方法可参考2023年8月5日的报告《提炼大宗交易背后蕴含的超额信息——量化选股系列报告之十一》[29] 4 定向增发组合 - **模型名称**：定向增发组合[35] - **模型构建思路**：以定向增发事件作为驱动，在再融资政策收紧的背景下，分析定增事件效应并构建投资组合[35] - **模型具体构建过程**：以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素、调仓周期以及仓位控制来构造组合[35] 具体方法详见2023年11月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》[35] 模型的回测效果 1 PB-ROE-50 组合业绩表现 - **中证500股票池**：本周超越基准收益率1.00%，今年以来超额收益率3.16%，本周绝对收益率0.96%，今年以来绝对收益率32.03%[24] - **中证800股票池**：本周超越基准收益率0.48%，今年以来超额收益率16.96%，本周绝对收益率1.07%，今年以来绝对收益率41.77%[24] - **全市场股票池**：本周超越基准收益率-2.00%，今年以来超额收益率19.87%，本周绝对收益率-1.38%，今年以来绝对收益率48.96%[24] 2 机构调研组合业绩表现 - **公募调研选股策略**：本周超越基准收益率0.00%，今年以来超额收益率12.56%，本周绝对收益率0.58%，今年以来绝对收益率36.44%[26] - **私募调研跟踪策略**：本周超越基准收益率-1.96%，今年以来超额收益率15.09%，本周绝对收益率-1.38%，今年以来绝对收益率39.50%[26] 3 大宗交易组合业绩表现 - **大宗交易组合**：本周超越基准收益率1.08%，今年以来超额收益率36.00%，本周绝对收益率1.71%，今年以来绝对收益率69.00%[30] 4 定向增发组合业绩表现 - **定向增发组合**：本周超越基准收益率1.93%，今年以来超额收益率-2.27%，本周绝对收益率2.57%，今年以来绝对收益率21.45%[36] 量化因子与构建方式 1 大类因子 - **估值因子**：本周在全市场股票池中获取正收益0.40%[18] - **市值因子**：本周在全市场股票池中获取负收益-0.72%，市场表现为小市值风格[18] - **非线性市值因子**：本周在全市场股票池中获取负收益-0.40%[18] - **动量因子**：本周在全市场股票池中获取负收益-0.79%，市场表现为反转效应[18] - **Beta因子**：本周在全市场股票池中获取负收益-0.43%[18] 2 单因子（列举部分） 报告在沪深300、中证500和流动性1500股票池中跟踪了大量单因子的表现[12][14][16] 因子方向包括正向和负向，收益为剔除行业与市值影响后多头组合相对于基准指数的超额收益[12] 例如市盈率TTM倒数、市净率因子、总资产毛利率TTM等[13][15][17] 因子的回测效果 1 沪深300股票池因子表现（部分因子） - **市盈率TTM倒数**：最近1周收益3.05%，最近1月收益8.84%，最近1年收益5.38%，最近10年收益58.36%[13] - **市盈率因子**：最近1周收益2.30%，最近1月收益6.90%，最近1年收益-5.53%，最近10年收益18.98%[13] - **市净率因子**：最近1周收益2.06%，最近1月收益5.65%，最近1年收益-4.89%，最近10年收益34.98%[13] - **总资产毛利率TTM**：最近1周收益-2.11%，最近1月收益-5.93%，最近1年收益7.00%，最近10年收益-15.93%[13] 2 中证500股票池因子表现（部分因子） - **市盈率TTM倒数**：最近1周收益2.71%，最近1月收益7.16%，最近1年收益-0.03%，最近10年收益45.90%[15] - **市净率因子**：最近1周收益2.07%，最近1月收益4.41%，最近1年收益-6.49%，最近10年收益48.83%[15] - **市盈率因子**：最近1周收益1.74%，最近1月收益5.59%，最近1年收益-2.56%，最近10年收益25.32%[15] - **总资产毛利率TTM**：最近1周收益-2.13%，最近1月收益-4.89%，最近1年收益0.13%，最近10年收益17.65%[15] 3 流动性1500股票池因子表现（部分因子） - **市盈率TTM倒数**：最近1周收益1.74%，最近1月收益3.82%，最近1年收益-0.37%，最近10年收益59.73%[17] - **市盈率因子**：最近1周收益1.68%，最近1月收益3.19%，最近1年收益-3.03%，最近10年收益41.51%[17] - **市净率因子**：最近1周收益1.34%，最近1月收益4.18%，最近1年收益-4.58%，最近10年收益77.40%[17] - **早盘后收益因子**：最近1周收益-3.00%，最近1月收益-1.10%，最近1年收益12.49%，最近10年收益69.92%[17]

核心观点 - 食品饮料行业经历五年调整后进入分化阶段 白酒板块产业端仍以调整为主 但当前估值已处于价值区间 可关注左侧配置布局窗口 [5] - 大众品板块整体呈现结构性机会 啤酒行业竞争转向场景化扩张和跨品类发展 调味品受益成本红利和C端升级趋势 乳制品供给端持续去化 休闲食品和卤制品渠道变革深化 [5] - 报告重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头 以及华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、颐海国际、新乳业、伊利股份、盐津铺子等大众品公司 [135][136] 白酒板块分析 - 食品饮料及白酒板块自2021年以来持续五年调整 2025年5月后受政策影响调整明显 中信白酒指数截至2025年10月31日较年初下跌12% [7][8] - 白酒企业报表进入压力释放期 25Q2板块总营收同比下滑4.9% 25Q3降幅扩大至18.4% 销售现金回款25Q3同比下滑约95% [13] - 高端酒企中贵州茅台营收TTM（截至25Q3）为1786亿元、同比增速8.1% 五粮液营收TTM为822亿元、较高点下滑10% 泸州老窖营收TTM为300亿元、较高点下滑8% [20][23] - 次高端酒企调整幅度更大 酒鬼酒营收TTM回落至10亿元左右、较高点下滑77% 舍得酒业营收TTM回落至46亿元、较高点下滑36% [27] - 地产酒代表洋河股份营收TTM回落至194亿元、较高点下滑43% 古井贡酒营收TTM约209亿元、较高点下滑14% [32] - 当前中信白酒指数市盈率TTM在20倍以内 酒企平均股息率3.5%左右 板块已处于价值区间 [40] 大众品板块回顾 - 截至2025年10月31日 食品加工指数PE为27倍 较年内低点上升14.0% 啤酒指数PE为23倍 接近年内低点 较最高点下降20.2% [47] - 啤酒板块PE(TTM)处于近五年2.14%分位点 调味品板块PE(TTM)处于近五年23.66%分位点 估值均处于较低水平 [51] 啤酒行业 - 现饮场景恢复缓慢 非现饮渠道占比提升至53% 即时零售崛起推动渠道变革 华润啤酒25H1即时零售GMV增速近50% [57][60][71] - 成本压力进一步缓解 大麦价格同比下降 玻瓶成本稳中有降 26年原材料成本预计保持稳定 [62] - 啤酒企业跨界布局新品类寻求增量 华润啤酒25H1白酒业务营收占比3.3% 青岛啤酒收购即墨黄酒 重庆啤酒推出汽水和功能饮料 [75][78] 调味品行业 - B端餐饮需求较弱 2025年3-9月全国餐饮收入同比增速从5.6%下滑至0.9% C端便捷化、健康化趋势明显 复合调味汁25Q2销售额同比增速达16.8% [80][82][84] - 成本端压力下降 大豆价格从24年1月4704元/吨降至25年10月4240元/吨 龙头企业毛利率普遍提升 [88][89] - 龙头企业估值处于低位 海天味业PE-TTM为32.55倍 颐海国际PE-TTM为15.22倍 关注高分红和拓展海外市场的标的 [90][91] 乳制品行业 - 终端动销相对平稳 低温奶表现好于常温奶 主要乳企25H1合计收入同比增速回正 [92][93] - 供给端持续去化 原奶价格处于下行通道 但降幅收窄 存栏数量月度环比缩减 [98][100] - 费用投放更为理性 全国性企业销售费用率稳中有降 利润诉求持续未变 [103] 休闲食品行业 - 渠道变革进入深水期 零食量贩渠道关注单店模型增长 生产商转向寻找差异化优势 [108] - 折扣业态空间可期 欧洲折扣渠道销售额占比约23% 美国Dollar General门店数量达20594家 [109][111] - 企业强化单品势能 盐津铺子转向产品型公司 但25H1受原辅料价格上涨影响毛利率承压 [113][118] 卤制品行业 - 企业着重提高门店盈利能力 24H2起加速闭店调整 25H1单店收入同比开始恢复 [122][124] - 企业通过包装食品寻求增量 绝味食品包装产品收入从2019年900万元增至2024年3.65亿元 [128][130] - 鸭副价格持续下行 鸭脖价格回落至近5元/千克 为2018年以来最低位 成本端提供利润弹性 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月3日至7日产业债发行量保持增长，各行业信用利差整体收窄，信用债发行规模环比减少、交易量环比下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行334只，发行规模总计3634.03亿元，环比减少7.66% [1][10] - 产业债发行162只，发行规模1769.20亿元，环比增加5.36%，占比48.68% [1][10] - 城投债发行145只，发行规模1012.13亿元，环比减少20.60%，占比27.85% [1][10] - 金融债发行27只，发行规模852.70亿元，环比减少13.12%，占比23.46% [1][10] - 本周信用债平均发行期限3.01年，产业债2.93年、城投债3.19年、金融债2.55年 [1][13] - 本周信用债平均发行票面利率2.18%，产业债2.15%、城投债2.25%、金融债1.96% [2][17] 取消发行统计 - 本周有1只信用债取消发行 [3][22] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差整体下行，申万一级行业中，AAA级农林牧渔下行6.1BP；AA+级钢铁上行0.8BP、纺织服装下行30.4BP；AA级采掘下行6.6BP [3][23] - 本周煤炭信用利差整体下行，钢铁信用利差涨跌互现，AAA和AA+级煤炭分别下行6.6BP、7.1BP，AAA和AA+级钢铁分别下行3.5BP、上行0.8BP [24] - 本周各等级城投和非城投信用利差均下行，三个级别城投分别下行5BP、6BP、6.1BP，非城投分别下行3BP、4.8BP、7.2BP [24] - 本周区域城投信用利差涨跌互现，AAA级陕西、辽宁、云南利差最高，分别为89、81、79BPs；AA+级青海、陕西、甘肃最高，分别为128、119、116BPs；AA级广西、四川、陕西最高，分别为141、140、139BPs [26] - 本周AAA级贵州下行9.1BP最多；AA+级天津上行0.9BP最多、云南下行23.9BP最多；AA级重庆下行11.6BP最多 [26] 交易量统计 - 本周信用债总成交量12911.66亿元，环比下降17.33% [3][27] - 成交量前三为公司债、商业银行债和中期票据，商业银行债成交量3613.97亿元，环比减少21.28%，占比27.99%；公司债成交量4493.88亿元，环比减少6.83%，占比34.80%；中期票据成交量2894.13亿元，环比减少26.27%，占比22.41% [3][27] 本周交易活跃债券 - 报告选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月3日至7日我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，市场交投热情和大宗交易总额较上周均下降。本周中信建投沈阳国际软件园REIT上市，另有2只REITs产品项目状态更新 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.3，回报率为-0.48%，回报率在主流大类资产中排倒数第二 [1][11] - 底层资产层面：产权类REITs下跌，特许经营权类REITs上涨；市政设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的底层资产类型分别为市政设施类、生态环保类和消费类 [17][19] - 单只REIT层面：涨跌互现，除本周上市的中信建投沈阳国际软件园REIT，33只上涨，1只持平，42只下跌；涨幅前三是华夏金茂商业REIT、浙商沪杭甬REIT和国泰君安济南能源供热REIT；跌幅前三是广发成都高投产业园REIT、中金联东科创REIT和易方达广开产园REIT [2][23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模28.8亿元，新型基础设施类REITs区间日均换手率领先；成交额前三是园区基础设施类、交通基础设施类、保障性租赁住房类；换手率前三是新型基础设施类、保障性租赁住房类、园区基础设施类 [25] - 单只REIT层面：成交规模和换手率表现分化；成交量前三是华夏合肥高新REIT、华夏基金华润有巢REIT、东吴苏园产业REIT；成交额前三是华夏合肥高新REIT、华夏中国交建REIT、华夏中海商业REIT；换手率前三是中信建投沈阳国际软件园REIT、华夏中海商业REIT、华夏合肥高新REIT [28] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额3836万元，市场交投热情下降；不同底层资产REITs中，主力净流入额前三是消费基础设施类、园区基础设施类、新型基础设施类；单只REIT中，主力净流入额前三是华夏中海商业REIT、华夏华润商业REIT、华夏基金华润有巢REIT [31] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额24026万元，较上周下降；周一成交额最高为7228万元；单只REIT中，大宗交易成交额前三是南方润泽科技数据中心REIT、招商高速公路REIT、华泰宝湾物流REIT [32] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年10月31日，我国公募REITs产品77只，合计发行规模1993.01亿元；交通基础设施类发行规模最大，园区基础设施类次之 [38] - 本周，中信建投沈阳国际软件园REIT于11月6日上市，资产类型为园区基础设施 [4][39] 待上市项目 - 共有17只REITs待上市，10只为首发，7只为待扩募 [42] - 本周，“山证晋中公投瑞阳供热封闭式基础设施证券投资基金（首发）”更新至“已反馈”，“易方达广西北投高速公路封闭式基础设施证券投资基金（首发）”更新至“已受理” [42]