皇马科技公司点评 - 公司发布第三期员工持股计划，参与对象包括董事及47名核心骨干员工共48人，核心骨干员工拟持有444.90万股，占计划总份额的68.45% [3] - 员工持股计划购买价格为7.62元/股，为草案公布前120个交易日公司股票交易均价的50%，锁定期为24个月 [3] - 公司层面业绩考核要求满足以下条件之一：以2025年为基数，2026年销售量增长率不低于10.00%，或净利润增长率不低于10.00%，或扣非净利润增长率不低于10.00% [4] - 公司是国内特种表面活性剂龙头引领企业和国家制造业单项冠军示范企业，拥有十八大版块1800余种产品 [5][8] - 公司"第三工厂"皇马开眉客项目一期产能16.85万吨，预计2025年底进行设备安装调试，2026年上半年试生产 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.67亿元、31.44亿元、36.96亿元，归母净利润分别为4.73亿元、5.72亿元、6.70亿元 [9] 阿里巴巴公司点评 - 预计阿里巴巴FY2026Q2总营收2446亿元，同比增长3%，环比下降1%，经调整EBITA同比下降83%至68亿元，利润率2.8% [10] - 中国电商集团预计营收1310亿元，同比增长16%，经调整EBITA利润率7%，其客户管理收入预计同比增长10%，受益于淘天GMV增长6%和货币化率提升 [10][11] - 云智能集团预计营收385亿元，同比增长30%，环比增长15%，经调整EBITA利润率9%，公司正积极推进3年3800亿元的AI基础设施建设计划 [10][12] - 阿里国际数字商业集团预计营收365亿元，同比增长15%，环比增长5%，经调整EBITA利润率为-0.1% [10][13] - 预计FY2026Q2即时零售业务单均亏损5.3元，拖累整体利润，管理层预计短期内将缩窄即时零售单均亏损50% [11] - 预计公司FY2026-FY2028财年营收分别为10399亿元、11533亿元、12643亿元，归母净利润分别为993亿元、1323亿元、1673亿元 [14] 资产配置报告 - 截至2025年9月30日，年内公募REITs市场成功发行16单产品，较去年同期减少1单，目前有1单处于已问询状态，2单已受理，1单已申报，2单已反馈意见，5单已通过审核 [16] - 9月中证REITs全收益指数下跌1.11%，全市场公募REITs总市值2209.80亿元，较前一月增加22.23亿元，本月成交量23.79亿份，较前一月减少8.78亿份 [17] - 按基础资产类型细分，仅新型基础设施板块上涨0.05%，市政设施板块领跌3.99%，中金唯品会奥莱REIT月涨幅24.86%领跑个券 [17][18] - 园区基础设施类REITs以5.72亿份的成交量位居首位，新型基础设施板块以4.64%的日均换手率领先 [18] - 产权类REITs现金分派率均值3.38%，特许经营权类均值7.84%，产权类PV乘数1.28高于特许经营权类的1.20 [18] 固定收益市场分析 - 债市利空因素自7月以来持续被市场消化，9月中旬出现超跌回稳迹象，当前收益率点位已达年内压力上限 [19] - 债市积极信号包括降准降息信号再起、基本面表现偏弱、四季度债市供给压力减轻、政策工具落地节奏可能偏慢等 [19] - 若关税战升级引发市场避险情绪，可能重现类似2025年4月2日至7日10年国债收益率下行16BP的交易机会 [20] - 企业利润率与十年国债收益率走势具备"中枢协同"特征，若企业利润出现趋势性改善，利率存在阶段性上行压力 [22][23] - 当前"信贷走弱、PPI回升"的组合在历史上对应债市走熊，PPI回升带来企业利润增加可能形成基本面回暖预期 [24] 电力设备与新能源行业 - 光伏行业在"反内卷"政策加码背景下形成供给侧改革合力，多晶硅价格维持在50元/kg以上，行业景气度有望持续改善 [27] - 9月海风风机招标达到2.1GW，结束5-8月招标仅1.2GW的低迷期，亨通光电、中天科技、东方电缆等公司在500kV海缆订单方面取得突破 [29] - 9月陆风风机招标达7.02GW，开标均价1710元/kW，创2024年以来新高，2025年下半年起主机交付均价有望持续上升 [30] - 2025年1至8月内蒙古新型储能累计调用充电电量27.1亿千瓦时，同比增长422%，放电电量23.6亿千瓦时，同比增长439% [31] - 商务部及海关总署发布公告，自2025年11月8日起对稀土、锂电设备、300Wh/kg锂电池等实施出口管制 [34] 煤炭行业 - 10月11日北方港口动力煤价格709元/吨，较9月28日上升8元/吨，供给端受降雨等因素影响收紧 [39] - 10月1日至8日样本煤矿产能利用率环比下降1.94个百分点至83.77%，甘其毛都口岸国庆期间暂停通关7天 [40] - 需求端沿海/内地电厂日耗周环比分别上升17.7/69.2万吨，化工耗煤环比上升4.52%，铁水产量维持241.54万吨高位 [39][40] - 焦炭行业盈利相比9月25日扭亏为盈，焦企产能利用率环比增加0.09个百分点至75.11% [40] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，行业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征 [41] 机器人与人工智能行业 - 2025年9月中国机器人行业发生融资事件56起，较8月39起环比增长超40%，融资总额预估54亿-78亿元，亿元级融资达13起 [46][47] - 智元机器人获龙旗科技数亿元金额的框架订单，将部署近千台机器人，原力无限获2.6亿元人民币具身智能商业订单 [43][48] - FigureAI正式发布第三代人形机器人Figure03，云深处科技发布全球首款行业级全天候人形机器人DR02 [48][49] - 阿里通义千问建立机器人和具身智能团队，赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能业务合作框架协议 [49][52] - 千寻智能提出State-free Policy纯视觉运动策略，完全摒弃对本体状态信息的依赖，仅通过视觉观察指导机器人完成任务 [45] 港股策略与量子计算 - AH溢价指数下降反映港股成分股成长性提高、南向资金大幅流入、投资者结构A股化、两地联动加深等因素 [59] - 量子计算可解决传统计算面临的量子隧穿导致漏电和热耗散效应损耗芯片寿命的问题 [61] - 超导、离子阱、中性原子为三类最有可能落地的量子计算路线，其中超导进度快于离子阱快于中性原子 [61] - 量子计算行业处于从实验室走向产业化应用的关键拐点，预计2027-2029年迎来大规模应用 [62] - 量子计算硬件中QPU/稀释制冷机/测控系统为核心，稀释制冷机与测控系统预计2030年占硬件价值量的52.66%，2035年占66.51% [63][64]

行业投资评级 - 首次覆盖量子计算硬件行业，给予“推荐”评级 [2] 核心观点 - 量子计算正处于从实验室走向产业化应用的关键拐点，行业极有可能在2027-2029年迎来大规模应用 [2] - 量子计算较传统计算在解决特定问题上具有指数级并行计算优势，能突破经典计算在算力瓶颈、量子隧穿和热耗散方面的物理限制 [2][4][14] - 在众多技术路线中，超导、离子阱、中性原子为三类最有可能落地的路径，其中超导路线因高保真、高比特数和高速特性而进度领先 [2][19][20] - 量子计算硬件端重点关注稀释制冷机和测控系统，预计二者在2030年和2035年将分别占量子计算硬件价值量的52.66%和66.51% [2][44] 量子计算与经典计算对比 - 传统计算面临三大问题：计算瓶颈（处理指数级增长问题效率低）、量子隧穿现象（导致漏电和系统失效）、热耗散效应（芯片温度每上升10℃寿命降低50%）[4] - 量子计算利用量子比特的叠加态和纠缠态特性，实现指数级并行计算能力，并主动利用量子效应（如隧穿）和可逆计算方式解决传统计算的瓶颈与物理限制 [2][14] 量子计算技术路线分析 - 量子计算核心指标为保真性（决定运算正确率）和易扩展性（决定算力上限），每增加一个量子比特，并行处理能力翻一倍 [17][18] - 超导路线优点在于可复用半导体芯片技术，代表厂商有IBM、Google、国盾量子等；离子阱路线具备最高保真度（可达99.9%）但扩展性不佳；中性原子路线扩展性优秀但高保真度量子门操作尚待攻克 [19][20] 行业发展驱动因素 - 政策端：全球主要科技强国均将量子计算视为战略制高点并加大投入，例如美国在《2027财年政府研发预算优先事项》中将其置于预算优先级首位 [23][24] - 产业链端：微软宣布以十年为周期对量子计算进行战略投资；稀释制冷机龙头Bluefors签署大额氦-3采购协议（2028-2037年每年供应10,000升）；IBM预计2029年实现大规模容错量子计算机 [2][34] - 市场空间：量子计算产业将迎来快速增长，2024年全球产业规模为50.37亿美元，预计2030年将达2199.78亿美元，2024-2030年复合年增长率达87.66% [35] 量子计算硬件市场分析 - 量子计算三大核心硬件为QPU（量子处理器）、稀释制冷机和测控系统 [2][44] - 稀释制冷机用于创造极致低温环境（低于10mK）以保护量子比特，2024年全球市场规模为3.54亿美元，预计2030年全球/中国市场空间将达194亿美元/53.5亿美元 [44][51][52] - 测控系统负责生成、传输和接收控制量子比特的信号，预计2025年全球市场规模达5.45亿美元，2030年将增长至210.2亿美元 [63] - 竞争格局：稀释制冷机市场主要由欧洲企业主导（2024年占85.83%市场份额），但中国厂商在最低温度指标上已比肩海外龙头；测控系统市场则由罗德施瓦茨和是德科技主导 [58][63] 相关公司分析 - 国盾量子：布局超导量子计算多环节，是“祖冲之三号”项目唯一企业参与主体，提供测控系统和稀释制冷机等核心组件；2025年上半年营收同比增长74.54% [65][71] - 禾信仪器：拟收购量羲技术，后者在2024年中国稀释制冷机市场份额排名第一（占31%）[72][75] - 本源量子：技术起源于中科院，推出第三代超导量子计算机“本源悟空”，其量子计算云服务全球访问量超3000万次 [85] - 国仪量子：技术起源于中国科学技术大学，实现了国内首台离子阱量子计算平台的商业化交付 [77]

核心观点 - AH溢价指数存在内在不合理性，不能有效反映AH股价格差异 [3] - AH溢价指数下降具有合理性，主要受港股成长性提升、南向资金流入、投资者结构变化等因素驱动 [3] - AH溢价指数预计将继续沿3年移动平均线减3倍标准差（3YMA-3σ）震荡下行 [3] - 港股高成长行业相较A股的溢价空间趋于消失 [3] AH溢价本身的不合理性 - AH股价格差异源于五大因素：市场机制差异、流动性差异、投资者结构差异、套利机制缺失、红利税影响 [5] - 港股卖空机制更成熟有助于抑制过高估值，A股个人投资者占比高更易受情绪驱动 [5] - 内地投资者通过港股通投资H股需缴纳20%红利税，理论AH溢价"安全线"为125% [5] - AH溢价指数成分股与恒生指数、沪深300指数重合度不高，成分股数量分别为122只、161只、300只、88只 [12][13] - 与恒生指数成分股重合比例仅17%，与沪深300指数重合比例仅28% [15] - 行业结构差异显著：AH溢价指数中银行占比42%，非银金融19%，而恒生指数中传媒占比26%，金融业仅8% [17] AH溢价下降的合理性 - 港股生态改善，行业结构向工业、医药倾斜，2025年新上市公司中工业占比41.27%，医疗保健18.25% [29][32] - 南向资金持续大幅流入，2025年累计净流入达2016-2024年中位数水平的4.20倍 [35][36] - 南下资金日成交净额处于2023年以来93.60%分位数的高位 [36] - 南下资金成交额占比创新高，5日移动平均占比达50%，为历史中位数水平的2.39倍 [38][39] - 港股通持股市值占港股总市值比例升至12.86%，持股数量占比达15.87% [41][42] - 2025年赴港上市A股公司达12家，接近历史最高水平 [41][42] AH溢价和港股展望 - AH溢价指数将沿3YMA-3σ震荡下行，可能跌破125%的"安全线" [3][24][44] - 各行业AH溢价分化明显，电子行业溢价达301%，而有色金属、机械设备等行业溢价分别为169%、133% [50] - 港股高成长行业相较A股的溢价空间趋于消失 [3]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 行业供应端约束逻辑未变，需求端存在阶段性波动，价格呈现震荡和动态再平衡 [6] - 头部煤炭企业资产质量高，现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [6] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注 [6] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [6] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，重点关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性标的 [6] 动力煤市场分析 - **价格表现**：截至10月11日，北方港口动力煤价格为709元/吨，较9月28日上升8元/吨；秦港动力末煤平仓价周环比上涨8元/吨至709元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降15元/吨、20元/吨、24元/吨 [3][15][16] - **供给端**：截至10月8日，三西地区样本煤矿产能利用率周环比下降0.24个百分点；大秦线日均发运量周环比减少27.09万吨；呼铁局日均批车数周环比减少7列；印尼动力煤市场情绪向好，矿方挺价意愿强，中高卡和低卡煤报价小幅上探；澳煤价格稳中小涨 [3][15] - **需求端**：截至10月9日，沿海八省电厂日耗周环比上升17.7万吨至206.7万吨；内地17省电厂日耗周环比上升69.2万吨至341.9万吨；非电需求处于传统旺季，化工耗煤周环比上升4.52%；铁水产量周环比下降0.27万吨至241.54万吨，仍处高位；水泥开工率截至9月25日环比下降0.17个百分点 [3][15][23][25] - **库存情况**：截至10月9日，沿海+内陆25省电厂库存12766.8万吨，同比提升61.1万吨；截至10月10日，北方港口库存周环比上升253.80万吨至2549.5万吨；截至9月29日，南方港口库存周环比下降89.60万吨至3087.6万吨；沿海八省电厂煤炭库存周环比下降40.0万吨，可用天数下降1.7天至16.2天；内地17省电厂煤炭库存周环比上升171.2万吨，可用天数下降6.4天至27.5天 [3][15][29][33] - **水电情况**：截至10月11日，三峡水库出库流量周环比下降1700.0立方米/秒至22100立方米/秒，同比上涨206.1%；三峡水库站水位周环比下降1.0米至169.78米，同比上涨4.6% [37] 炼焦煤市场分析 - **价格表现**：截至10月11日，港口主焦煤价格为1630.00元/吨，较9月28日下降120.00元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价周环比下降120.0元/吨；CCI柳林低硫主焦价格周环比下降50.0元/吨；喷吹煤价格周环比持平；国际峰景矿硬焦煤价格周环比上涨1.8美元/吨 [4][40][41] - **供给端**：10月1日至10月8日，样本煤矿产能利用率环比下降1.94个百分点至83.77%；甘其毛都口岸10月8日至10月9日平均通关量为1182车，较上周同期环比减少117车 [4][40] - **需求与库存**：铁水产量周环比下降0.27万吨，仍处高位（241.54万吨）；焦企节日期间多消化厂内原料库存；截至10月8日，炼焦煤生产企业库存周环比上升16.80万吨至173.2万吨；截至10月10日，炼焦煤北方港口库存周环比下降0.1万吨至287.45万吨；截至9月29日，独立焦化厂炼焦煤总库存周环比上升12.4万吨至258.65万吨 [4][40][48] 焦炭市场分析 - **价格与盈利**：焦炭落实一轮提涨；截至10月11日，日照港一级冶金焦平仓价周环比上涨50.0元/吨至1530元/吨；国内焦炭行业盈利相比9月25日扭亏为盈，截至10月8日全国平均吨焦盈利约为9元/吨，周环比上升43元/吨 [4][50][52][55] - **供给端**：焦企生产意愿提升，焦企产能利用率环比增加0.09个百分点至75.11%；截至10月10日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率周环比下降0.05个百分点至74.93%，不同产能规模焦化企业开工率环比分化 [4][50][57] - **需求与库存**：铁水产量周环比下降0.27万吨但仍处高位；钢厂节中以消耗库存为主；物流效率降低及连续降雨限制运输；截至10月8日，独立焦化厂焦炭库存周环比上升12.5万吨至87.1万吨；截至9月29日，国内钢厂焦炭库存周环比下降0.1万吨至96.75万吨；截至10月10日，焦炭港口库存周环比上升3.0万吨至197.1万吨 [4][50][63][65] 无烟煤市场分析 - **价格表现**：截至10月11日，无烟煤块煤价格周环比持平，阳泉产小块出矿价为880元/吨；尿素价格周环比下降80.0元/吨至1500元/吨 [66][68] - **供需概况**：主产区开工较稳定，部分检修矿井未完全复工复产限制供应；化工行业刚需采购活跃，但对高价原料存抵触情绪；农业秋季用肥和工业复合肥生产对尿素需求释放分散且缓慢 [66] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）、中煤能源（长协比例高，低估值）、电投能源（煤电铝成长，稳定性及弹性兼备）、新集能源（煤电一体化深化，盈利稳定） [6][77] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红）、晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有改善空间）、广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张） [6][77] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化增长空间）、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）、潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）、山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的） [6][77] - **其他关注标的**：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性）、华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）、山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）、兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤） [77]

核心观点 - 报告维持人形机器人行业“推荐”评级，认为产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [1][15] - 行业近期动态频繁，包括FigureAI发布第三代机器人Figure03、赛力斯凤凰与火山引擎合作、以及多项创纪录的商业订单和融资活动，显示技术迭代与商业化落地正在加速 [5][9][10][15] 产业动态 - 智元机器人与龙旗科技达成深度战略合作，获得数亿元金额的近千台机器人框架订单，是目前国内工业具身智能机器人领域最大订单之一 [5] - 特斯拉创始人埃隆·马斯克在社交平台展示了Optimus机器人无需束缚、与工作人员实时互动练功夫的视频 [6] - 千寻智能提出名为State-free Policy的新型纯视觉运动策略，该策略完全摒弃对机器人本体状态信息的依赖，仅通过视觉观察指导任务，展现出卓越的空间泛化能力 [7][8] - 2025年9月中国机器人行业融资活动显著回暖，共发生融资事件56起，较8月的39起环比增长超40%，融资总额预估达到54亿-78亿元，较8月28亿-47亿元的区间大幅跃升 [9] - 亿元级融资事件表现抢眼，本月达13起，数量近乎8月（7起）的两倍，其中通用具身智能模型研发领域出现单笔高达10亿元的A+轮融资 [9] - 原力无限与时华文旅控股集团签署战略合作协议，项目金额高达2.6亿元人民币，刷新全球具身智能单笔金额最大的商业订单纪录 [10] - FigureAI正式发布第三代人形机器人Figure03，其硬件与软件经过全面重新设计，旨在降低制造成本并更适合家庭使用和人工智能领域应用 [10] - 云深处科技发布全球首款行业级全天候人形机器人DR02，身高175cm，体重75kg，自由度31个 [11] - 阿里通义千问大模型负责人宣布已建立机器人和具身智能的小型团队，认为多模态基础模型应“从虚拟世界走向物理世界” [12] 公司公告 - 汉威科技拟向郑州高新投资控股集团出售郑州汉威智源科技有限公司65%股权，转让价格为人民币43,986.475万元，以进一步聚焦传感器等核心主业 [13] - 浙江荣泰发布2025年员工持股计划草案，拟持有标的股票数量不超过101.2290万股，约占公司股本总额的0.28%，参与对象不超过150人 [14] - 易德龙计划使用自有资金对其中国香港全资子公司ELB增资3,000万美元，增资完成后ELB注册资本增至5,450万美元 [14] - 赛力斯集团子公司重庆凤凰技术与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕智能机器人决策、控制与人机增强技术协同攻关 [15] - 科达利拟以自有资金出资不超过300万港元在中国香港设立全资子公司，以拓展海外市场，把握新能源及具身智能机器人关键部件等领域机遇 [15] - 震裕科技发布2025年三季报预告，预计1-9月实现归母净利润4-4.2亿元，同比增长132%~143.6% [15] 行业表现与投资策略 - 电力设备行业近期表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为11.8%、36.5%、39.6%，均显著跑赢沪深300指数（同期涨幅分别为3.9%、15.1%、15.5%） [4] - 投资策略建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业，重点标的涉及执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、传感器、驱控芯片、结构件等关键环节 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 解决当前债市的利空及利好因素分析、短期冲击的影响、未来债市交易的主线等核心问题；关税战升级或带来交易机会但不改变四季度债市底层逻辑，交易重心围绕国内政策变量展开 [11][16] 根据相关目录分别进行总结 1、利空因素 - 多种利空因素自 7 月以来主导债市走势，包括股市向好、反内卷政策出台、增值税恢复征收、基金赎回费率改革等，但影响逐渐减弱，9 月中旬债市超跌回稳 [7][12] - 股债跷跷板效应减弱，9 月以来股市情绪好但债市利率上行幅度收窄 [12] - 当前收益率点位达年内压力上限，10Y 国债活跃券收益率未大幅突破调整区间上沿，10 月 10 日为 1.78% [12] - 债市参与者情绪回暖，9 月以来买方机构情绪升温，市场情绪企稳 [12] 2、利好因素 - 降息预期出清有修复空间，年内仍可能降准或降息，若市场预期修复或政策释放信号，与当前市场共识形成预期差利好债市 [14] - 经济基本面表现偏弱，6 月以来宏观经济数据维持相对偏弱状态，CPI 同比增速低，制造业 PMI 处于荣枯线以下，为利率下行提供支撑 [14] - 四季度债市供给压力或缓解，利率上行压力减弱，参考 2024 年一季度经验，供给收缩可推动利率下行 [14] - 政策性金融工具落地节奏偏慢，对四季度债市实质冲击可能偏弱 [15] - 央行仍有重启国债买卖的可能性，财政部和央行联合工作组会议重提，部分品种今年可能面临到期问题有再次买入需求 [15] 3、债市还将如何演绎 - 关税战升级构成外部冲击，具体落地细节与市场连锁反应待明朗，若引发避险情绪，或重现 4 月 2 - 7 日 10Y 国债收益率下行 16BP 的交易机会 [7][16] - 关税事件作为短期外部冲击，可能不改变四季度债市交易底层逻辑，交易重心围绕国内政策变量演变，当前外部事件创造结构性交易机会 [5][16] - 不必过度担忧政策调整影响，过往重大政策落地未导致资金大规模离开债市，基金赎回费改革可能是存量资金优化与转移 [5][16][17]

固生堂核心观点 - 2025年上半年实现收入14.95亿元，同比增长9.5%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.9% [3] - 就诊量达275万人次，同比增长15.3%，次均消费为544元/人次，同比下滑5.0%但环比企稳 [3] - 毛利率提升至30.63%，同比增加1.23个百分点，经调整净利率为11.40%，同比增加0.56个百分点 [3] - 已发布10大国医AI分身，覆盖8大中医专科领域，并上线AI健康助理以提升诊疗体验 [3] - 宣布派发2025年中期股息每股0.35港元，合计8230万港元，并在2025年截至10月3日回购519万股，占总股本约2.18%，回购金额达1.66亿港元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为34亿元、42亿元、50亿元，归母净利润分别为4.30亿元、5.44亿元、6.80亿元 [5] 绿的谐波核心观点 - 2025年上半年营业收入为2.51亿元，同比增长45.82%，归母净利润为0.53亿元，同比增长45.87% [7] - 第二季度营业收入为1.53亿元，同比增长69.52%，归母净利润为0.33亿元，同比增长100.99% [8] - 经营活动现金流净额同比增长130倍，主要得益于营业收入增加及销售回款增加 [8] - 下游工业机器人产量截至2025年7月累计达44.71万套，累计同比增长32.9% [8] - 公司发展完善了新一代谐波啮合"P齿形"设计理论体系等核心技术，产品成功从研发迈入小批量生产阶段 [9] - 有序推进募投项目"新一代精密传动装置智能制造项目"，重点围绕精密谐波减速器及行星滚柱丝杠进行产能扩张 [10] - 预测2025-2027年营业收入为5.50亿元、7.55亿元、10.20亿元，实现归母净利润1.13亿元、1.54亿元、1.87亿元 [10] 汉威科技核心观点 - 2025年上半年营收为11.77亿元，同比增长5.67%，归母净利润为0.59亿元，同比增长14.47% [12] - 第二季度营收为5.74亿元，同比增长10.37%，归母净利润为0.42亿元，同比增长13.51% [13] - 经营活动现金流净额同比增长45%，销售毛利率为30.47%，同比提升2.72个百分点 [12][14] - 公司在新加坡设立全资孙公司，并在马来西亚设立下属子公司以拓展海外市场，同时增资上海共进微电子技术有限公司和上海开普勒机器人 [14] - 电子皮肤业务已与近30家机器人整机厂及零部件厂商建立合作，苏州能斯达产线产能已饱和，新扩建产线已开工建设 [15] - 面向机器人领域布局了柔性触觉传感器、惯性测量单元等多维产品矩阵，构建覆盖"触觉-平衡-力控-嗅觉"的感知解决方案 [15] - 预测2025-2027年营业收入为25.51亿元、29.40亿元、36.24亿元，实现归母净利润0.93亿元、1.27亿元、1.98亿元 [15] 汇川技术核心观点 - 2025年上半年营业总收入为205.09亿元，同比增长26.73%，归母净利润为29.68亿元，同比增长40.15% [17] - 第二季度营业收入为115.31亿元，同比增长18.99%，归母净利润为16.46亿元，同比增长25.91% [17] - 经营活动产生的现金流量净额为30.20亿元，同比增长65.24%，国际化业务实现营收13亿元，同比增长39% [17] - 通用自动化业务实现营收88亿元，同比增长17%，其中伺服系统、通用变频器、PLC&HMI、工业机器人分别实现收入37亿元、27亿元、9亿元、6亿元 [18] - 公司的通用伺服系统、低压变频器产品、小型PLC、中大型PLC、工业机器人产品在中国市场份额分别位居第一名、第一名、第四名、第六名、第四名 [19] - 新能源汽车业务实现90亿元，同比增长50%，新增国内定点30+个、海外定点5个，配套新能源物流车产品销量超20万台，电机电控装机量份额占比超30% [20] - 智慧电梯业务实现收入23亿元，同比小幅下滑1%，轨道交通业务实现营业收入约2.2亿元，同比基本持平 [21] - 在AI业务方面完成并落地iFG平台架构，形成全链路工业AI软件体系，在人形机器人业务方面布局核心零部件和上肢部件 [22] - 预测2025-2027年营业收入为504.08亿元、667.95亿元、902.52亿元，实现归母净利润69.99亿元、81.66亿元、97.86亿元 [23] 无锡振华核心观点 - 公司专注于汽车冲压及焊接零部件，与上汽乘用车、理想汽车、特斯拉、小米汽车等知名整车制造商建立战略合作关系 [24] - 冲压零部件业务为基盘业务，收入占比始终高于50%，随着新能源客户放量，该业务收入占比和毛利率持续修复提升 [24] - 分拼总成业务深度合作上汽乘用车，2024年产能利用率仅为56.36%，预计2025年上汽乘用车产销量回升将显著修复该业务产能利用率和毛利率 [25] - 电镀业务与联合电子深度绑定，无锡开祥为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，HDEV5、HDEV6产品市场占有率较高 [26] - 拓展功率半导体赛道，拟投资2亿元建设车用功率半导体组件项目，实现年产200万套组件能力，并取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 [27] - 预计2025年全球第三代半导体市场规模突破400亿美元，中国产值或将突破1000亿元，其中新能源汽车贡献超40%需求 [28] - 预测2025-2027年实现营业收入35.71亿元、45.54亿元、54.77亿元，实现归母净利润5.13亿元、6.17亿元、7.52亿元 [29] 行业动态核心观点 - 2025年9月29日至9月30日，汽车板块指数上涨1.7%，跑赢上证综指，其中乘用车、商用车、零部件、汽车服务分别上涨2.8%、2.1%、1.7%、0.7% [30] - 新势力9月交付量公布，零跑交付6.7万辆同比增长超97%，小米交付破4万辆同比增长约两倍，理想交付3.4万辆同比下滑37% [31] - 吉利汽车拟进行最高达23亿港元的股份回购计划 [31] - 特斯拉在美国正式推出售价低于4万美元的新款Model 3标准版及Model Y标准版，起售价分别为36,990美元和39,990美元 [31] - 特斯拉计划2025年底推出第三代人形机器人，并预计在2026年开始量产，马斯克预计2030年前将年产100万台 [32] - Figure宣布Figure 03将于10月9日正式发布，其脚部具有铰接式脚趾并配备感应充电功能 [32] - 在2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续，结构上看好汽车高端化、智能化升级带来的机会 [33]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年以旧换新政策延续，对汽车消费形成支撑 [6] - 结构上，汽车行业呈现高端化、智能化升级趋势 [6] - 看好五大投资方向：自主品牌高端化、高阶智驾“平价化”、机器人量产、经营周期向上的优质零部件、商用车需求恢复 [6][15] 本周动态总结 - 吉利汽车拟进行最高达23亿港元的股份回购计划 [13][26] - 特斯拉在美国官网正式发布廉价版Model 3和Model Y，起售价分别为36,990美元和39,990美元 [13][28] - 主要新势力车企发布2025年9月交付数据：零跑汽车交付6.7万辆（同比+97%）、鸿蒙智行交付5.3万辆（同比+33%）、小鹏汽车交付4.2万辆（同比+95%）、小米汽车交付破4万辆（同比增长约两倍）、蔚来交付3.5万辆（同比+64%）、理想汽车交付3.4万辆（同比-37%）、极氪交付1.8万辆（同比-14%） [13][27] - 特斯拉计划于2025年底推出第三代人形机器人，并预计2026年开始量产，马斯克预计2030年前将实现年产100万台 [14][29] - Figure公司宣布将于2025年10月9日发布Figure 03人形机器人 [14][30] 本周板块表现追溯 - 2025年9月29日至9月30日，A股汽车板块指数上涨1.7%，跑赢上证综指（+1.4%） [16] - 子板块方面，乘用车上涨2.8%，商用车上涨2.1%，零部件上涨1.7%，汽车服务上涨0.7% [16] - 2025年9月29日至10月8日期间，港股主要汽车整车股涨跌幅分别为：理想汽车-4.6%、小鹏汽车+1.5%、蔚来+6.2%、零跑汽车+3.2%、吉利汽车+7.9% [16] - 个股方面，山子高科本周领涨（+21.1%），美晨科技领跌（-19.9%） [22][23] 行业数据跟踪 - 2025年8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4% [31] - 2025年8月，乘用车产销分别完成250万辆和254万辆，环比分别增长9%和11.1%，同比分别增长12.5%和16.5% [31] - 2025年8月，商用车产销分别完成31.5万辆和31.6万辆，环比分别增长5.9%和3.4%，同比分别增长16.4%和16.3% [31] - 2025年8月，新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比分别增长27.4%和26.8% [31] 重点关注公司 - 报告列出了多家重点公司的股票代码、名称、股价、EPS预测及PE估值，并给出了相应的投资评级（如买入、增持） [8][53]

浪潮数字企业业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入43.43亿元，同比增长4.88% [3] - 2025年上半年归母净利润1.83亿元，同比增长73.26% [3] - 2025年上半年每股基本盈利达0.16元 [3] - 2025年上半年公司毛利率达23.37%，同比提升1.35个百分点 [4] - 2025年上半年销售、管理、研发费用率分别为5.92%、13.74%、9.15% [5] 浪潮数字企业分业务表现 - 云服务业务收入12.74亿元，同比增长29.96% [4] - 管理软件业务收入11.98亿元，同比下滑0.34% [4] - 物联网解决方案收入18.72亿元，同比下滑4.46% [4] - 云服务业务经营利润0.20亿元，上年同期亏损0.71亿元 [4] - 管理软件业务经营利润1.85亿元，同比增长6.22% [4] - 物联网业务经营利润0.18亿元，同比下滑12.12% [4] 浪潮数字企业产品与技术进展 - 海岳大模型V3.0为国内首个模型+算法双备案垂类企服模型 [6] - 商业AI V1.0提供覆盖财务、供应链、项目管理领域内100余项智能体构建服务 [6] - 面向中小型企业推出浪潮海岳inSuite标准版V5.0，主打轻量化和AI原生 [7] - 管理软件在供应链集成软件市场份额居国内第一 [8] - 物联网解决方案在装备制造领域MOM解决方案市占率保持第一 [9] 浪潮数字企业市场与客户拓展 - 大型企业市场实现大唐集团、国华能源、中国能建、中国供销集团、南方航空等客户的突破 [6] - 中小型企业市场实现三友重工、智仁景行、华美盛业等高成长性客户的突破 [7] - 管理软件签约中粮集团、中国重汽、中国铝业、海尔等战略客户 [8] - 物联网解决方案新落地阿尔及利亚医疗数据中心项目，并与Beta Industrial、Clear Vision、BMC、Mobily等企业达成合作 [9] 浪潮数字企业盈利预测与评级 - 预计2025-2027年公司营收分别为90.76/100.22/109.96亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.41/6.53/8.93亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.47/0.57/0.77元/股 [9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.21/15.08/11.02倍 [9] - 报告上调公司评级为"买入"评级 [9] 宏观经济与PMI数据 - 9月官方制造业PMI数据录得49.8%，环比季节性提升，但低于Wind一致预测的50.1% [11] - 9月非制造业PMI降至50.0%，综合PMI产出指数升至50.6% [11] - 9月新订单环比小幅修复，但仍在荣枯线以下，新出口订单在收缩区间环比向上修复0.6个百分点 [12] - 9月生产指数环比出现大幅上升，采购量大幅上升，环比上行幅度达1.2个百分点 [12] - 9月产成品库存积累，环比较前月上升1.4个百分点 [12] 债券市场观点与情绪 - 基于对27家卖方机构观点的统计分析，超五成卖方看中性，其中22%机构持偏多态度，56%持中性态度，22%持偏空态度 [22] - 基于对26家固收买方机构观点的梳理，买方超七成看中性，其中19%机构持偏多态度，73%持中性态度，8%持偏空态度 [23] - 报告认为短期利率债机会大于二永与信用 [22] - 债市情绪在经历前期的宣泄后开始进入改善阶段，但分歧仍存 [20]

核心观点 - 报告通过利率互换定价与浮息债利差分析两条技术路线，量化当前市场交易中隐含的降息预期，认为现阶段定价不仅未包含进一步宽松空间，甚至可能隐含政策边际收紧预期，若四季度降息落地，可能因与当前极低的市场共识形成预期差而对债市形成利好[3][4] - 报告从机构行为视角分析债市，指出基金久期持续下行至2.8年且超长国债仓位基本全清，处于"卖无可卖"状态，而券商出现空头平仓迹象，股份行则持续买入充当"缓冲垫"，当前机构行为变化对债市偏有利，后续利率在基金重新买回、银行加大配置等影响下有下行机会，利率品种胜率大于二永与信用品种[6][7][8] 最新报告摘要：固定收益专题研究 - 报告旨在通过利率互换定价与浮息债利差分析两条技术路线，量化市场隐含的降息预期，以弥补传统流动性分析中定性臆测、过度聚焦历史等不足，为判断未来债市走势和投资机会提供依据[3] - 利率互换定价视角基于1Y FR007与当前FR007的利差，复盘了2024年以来市场降息预期从升温、达峰、修正、出清的四个演变阶段，该工具能提供连续、高频的市场预期信号，但其投资者结构及交易动机差异可能导致与现券市场定价出现短暂背离[4] - 浮息债利差视角基于挂钩DR007的国开债到期收益率和基准利率之差，从更贴近现券市场的层面分析降息预期动态变化，虽然规模偏小、交易活跃度偏弱，但该指标也能有效追踪降息预期，目前市场降息预期相较年初已发生大幅逆转，整体预期转向[4] 最新报告摘要：债券研究周报 - 截至2025年9月26日收盘，10Y国债到期收益率逼近1.90%，活跃券250011.IB到期收益率在当周多次突破此前阻力位1.80%[6] - 基金行为出现显著变化，Q3以来基金持续降久期，截至2025年9月26日，含杠杆债基久期中位数持续下行至2.8年，且基金公司从2023年以来对超长国债的累计净买入自9月初转为负值，说明基金在二级市场所持有的超长债仓位基本已经全清，处于"卖无可卖"状态[7] - 券商出现空头平仓迹象，债券借贷指标显示10Y国债、30Y国债前三大活跃券借入量维持震荡，10Y国开债则有所下行，而股份行自8月以来持续对10Y国债老券进行买入，在本轮债市回调中充当了重要的"缓冲垫"作用[7] - 近期二永债回调迅速，本次债市回调幅度整体小于此前几轮下跌，但5Y二级资本债利差走扩程度与此前大致相当，当前基金抛售二永债的力度明显相对更强[7]