报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度中煤能源营收和净利润同比下降，ROE同比减少；煤炭业务量增价减，自产煤吨煤毛利同比下降；煤化工业务整体毛利同比提升；多产业协同布局驱动成长，能源综合服务能力持续升级；预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化，考虑公司长协比例高、业绩稳定、未来项目投产及分红加大等因素，维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，中煤能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为 -0.5%、 -7.4%、 -4.1%，沪深300对应表现为 -3.7%、 -1.2%、7.3% [3] - 当前价格10.44元，52周价格区间9.42 - 15.92元，总市值138420.45百万，流通市值95546.88百万，总股本1325866.34万股，流通股本915200.04万股，日均成交额259.62百万，近一月换手0.38% [3] 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入384亿元，同比下降15.4%；归属于上市公司股东净利润40亿元，同比减少20%；2025Q1实现ROE 2.58%，同比减少0.8pct [4] 业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤生产3335万吨，同比 +1.9%，商品煤销量6414万吨，同比 +0.4%，自产煤销量3268万吨，同比 +1.1%，动力煤、炼焦煤销量分别为3002、266万吨，同比 +1.4%、 -1.5% [5] - 2025Q1自产煤吨煤售价492元/吨，同比 -18%，动力煤、炼焦煤价格分别为454、922元/吨，同比 -11.7%、 -39.1% [5] - 2025Q1自产煤吨煤成本270元/吨，同比 -7%，吨煤毛利222元/吨，同比 -27.5%，毛利率达45.2%（同比 -6pct） [5] 煤化工业务 - 2025Q1整体煤化工毛利同比 +8%，聚乙烯、聚丙烯、甲醇单位盈利能力提升明显，吨毛利分别同比 +85、 +235、 +446元/吨 [5] - 2025Q1聚乙烯销量17.8万吨（同比 -6.8%），售价7256元/吨（同比 +1.0%），单位销售成本5872元/吨（同比 -0.2%），吨毛利1384元/吨，毛利率19.1%（同比 +1.0pct） [5] - 2025Q1聚丙烯销量17.7万吨（同比 -2.7%），售价6495元/吨（同比0.0%），单位销售成本5677元/吨（同比 -4.0%），吨毛利818元/吨，毛利率12.6%（同比 +3.6pct） [5] - 2025Q1尿素销量60.0万吨（同比 +8.9%），售价1702元/吨（同比 -23.9%），单位销售成本1342元/吨（同比 -14.0%），吨毛利360元/吨，毛利率21.2%（同比 -9.1pct） [5] - 2025Q1甲醇销量52.9万吨（同比 +33.6%），售价1794元/吨（同比 +7.1%），单位销售成本1414元/吨（同比 -18.8%），吨毛利380元/吨（上年同期 -66元/吨），毛利率21.2%（同比 +25.1pct） [5] - 2025Q1硝铵销量14.1万吨（同比 +8.5%），售价1861元/吨（同比 -17.3%），单位销售成本1475元/吨（同比 -2.6%），吨毛利386元/吨，毛利率20.7%（上年同期32.7%） [5] 项目进展 - 煤炭板块里必煤矿及选煤厂（400万吨/年）、苇子沟煤矿及选煤厂（240万吨/年）有序推进 [8] - 煤化工板块榆林煤炭深加工基地（90万吨/年聚烯烃）已核准并完成投资决策，项目正在施工中 [8] - 电力板块安太堡2×350MW低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗电厂项目（2×660MW）已完成核准及投资决策，即将开工 [8] - “液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施，已核准并完成投资决策，项目正在建设施工中 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1689/1766/1846亿元，同比 -11%/+5%/+5%，归母净利润分别为162/176/190亿元，同比 -16%/+8%/+8%；EPS分别为1.22/1.32/1.43元，对应当前股价PE为9/8/7倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1安琪酵母收入稳健增长，利润增速好于收入，主业增速更高，低毛利率制糖业务收入下降使产品结构改善；国内主业稳健、海外保持高增，海外市场增长潜力大，国内业务稳步恢复且调整销售组织提升效率；成本高位回落使毛利率改善，财务费率因汇兑收益增加而下降；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月25日，安琪酵母近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.2%、-3.5%、19.2%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3%；当前价格33.69元，周价格区间27.22 - 40.00元，总市值29,264.64百万，流通市值28,787.97百万，总股本86,864.47万股，流通股本85,449.59万股，日均成交额200.46百万，近一月换手0.88% [5] 公司财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.02%，EPS 0.43元/股 [6] 投资要点 - **收入与产品结构**：2025Q1收入保持8.95%稳健增长，利润增速16.02%；酵母及深加工产品同比+13.2%，制糖/包装/其他业务分别同比-60.7%/-4.4%/-38.3%，产品结构改善 [7] - **国内外业务**：2025Q1国内/国外分别实现收入20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%；海外市场增长强劲，2024年完成巴西、阿尔及利亚公司设立，推进印尼公司设立及项目建设；国内业务稳步恢复，调整销售组织提升效率 [7] - **成本与费率**：2025Q1毛利率25.97%，同比+1.31pct，预计因原材料成本回落；2025年折旧摊销增加幅度小于2024年，毛利率有望继续改善；销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较去年同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.47pct，财务费率下降系汇兑收益增加 [7] - **盈利预测与评级**：预计2025 - 2027年公司营业收入分别为166.78/182.78/199.66亿元，同比增长10%/10%/9%；归母净利润分别为15.54/17.96/20.59亿元，同比增长17%/16%/15%；EPS分别为1.79/2.07/2.37元，对应PE为19/16/14x，维持“买入”评级 [7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15197|16678|18278|19966| |增长率(%)|12|10|10|9| |归母净利润（百万元）|1325|1554|1796|2059| |增长率(%)|4|17|16|15| |摊薄每股收益（元）|1.52|1.79|2.07|2.37| |ROE(%)|12|13|13|14| |P/E|23.26|18.83|16.30|14.21| |P/B|2.89|2.36|2.13|1.92| |P/S|2.06|1.75|1.60|1.47| |EV/EBITDA|14.62|13.68|11.92|10.69| [10] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据预测 [11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年政策延续支撑汽车消费向上，4月汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级 [4][6][16] - 推荐自主崛起新阶段中具有30万元以上优质供给的车企，如理想汽车、江淮汽车等；高阶智驾“平价化”受益的领先整车和相关零部件企业，如小鹏汽车、华阳集团等；机器人量产有望实现0 - 1突破的产业链标的，如拓普集团、三花智控等；自身经营周期向上的优质零部件企业，如福耀玻璃、星宇股份等；商用车领域的重卡龙头中国重汽A和客车龙头宇通客车 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 - 上海车展于2025年4月23 - 5月2日举行，吸引26个国家和地区近1000家中外企业参展，展出面积超36万平方米，100多款全球首发车型有望亮相，自主品牌、新势力车企、合资车企均有亮点 [5][13] - 2025年4月22日华为发布智能辅助驾驶系统ADS 4，采用WEWA架构，端到端时延降50%，通行效率提20%，重刹率降30%，有SE基础版、Pro增强版、Max超阶版、Ultra旗舰版四个版本，顶配可实现高速L3 [5][14] 本周板块追溯 - 2025.4.21 - 4.25 A股汽车板块指数涨4.9%，跑赢上证综指（+0.6%）和创业板指（+1.7%），乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别涨+3.9％/+4.8％/+5.7％/+2.8％，汽车板块周度成交额环比上升；港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+1.5%/+5.7%/+15.9%/+9.9%/+3.1% [5][17] - 本周（4.21 - 4.25）涨跌幅前十个股中海联金汇领涨（+46.6%），金鸿顺领跌（-28.5%） [23][24] 新闻与公告 - 多家公司发布2024年年报及2025年一季度报告，如光庭信息、立中集团、隆盛科技等，各公司营收、利润有不同表现 [25][26][28] - 中共中央、国务院支持有条件的自贸试验区深化智能网联汽车道路测试等；财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元；中汽协倡议规范驾驶辅助宣传与应用等 [41][42][43] 行业指标跟踪 - 2025年3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；乘用车产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，同比分别增长14.4%和10.4%；新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%；商用车产销分别完成43.1万辆和44.7万辆，产销量分别同比下降1.4%和2.4% [56]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 申通快递竞争力持续提升，保持量利齐升，通过合理价格竞争实现量利双升，有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，申通快递相对沪深300指数1M表现为-12.2%，3M为-0.3%，12M为15.3%；沪深300指数1M为-3.7%，3M为-1.2%，12M为7.3% [4] - 2025年4月25日，申通快递当前价格10.62元，52周价格区间7.63 - 12.99元，总市值16,257.12百万，流通市值15,845.52百万，总股本153,080.22万股，流通股本149,204.57万股，日均成交额348.60百万，近一月换手1.11% [4] 财务数据 - 2024年，公司实现营业收入471.69亿元，同比增长15.26%；归母净利润10.40亿元，同比增长205.24%；扣非归母净利润10.17亿元，同比增长199.55% [6] - 2025Q1，公司实现营业收入119.99亿元，同比增长18.43%；归母净利润2.36亿元，同比增长24.04%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长23.78% [6] 业务数据 - 2024年，申通快递完成快递业务量227.3亿票，同比增长29.8%，市占率13.0%，同比提升0.83pct，单票快递收入2.05元，同比降低8.1% [6] - 2025Q1，公司完成快递业务量58.1亿票，同比增长26.6%，市占率12.9%，同比提升0.5pct，单票快递收入2.04元，同比降低6.2% [6] 投资要点 - 公司件量保持高速增长，市占率同比持续提升，2024年快递件量增长29.8%，较同期行业增速高8.3pct，市占率提升至13.0%；2025Q1快递件量增长26.6%，较同期行业增速高5.0pct，市占率提升至12.9% [7] - 公司通过降本降费对冲降价，2024年单票利润提升，2025Q1稳定，2024年单票快递收入降低，但成本和费用降低使单票归母净利润增加；2025Q1单票归母净利同比基本持平 [8][9][10] - 2025年关联交易增加，阿里集团支持力度加码，公司拟新增与浙江丹鸟关联交易14.7亿元，与阿里集团旗下公司关联交易最终达66.31亿元，较2024年增长121.03%，有望带来量利增量 [11] - 产能释放提升降本空间，数智转型升级服务质量，长期竞争力提升，预计2025年常态吞吐产能提升，AI数智化升级可降本增效 [12] 盈利预测 - 预计申通快递2025 - 2027年营业收入分别为537.86亿元、605.17亿元与666.53亿元，同比分别+14%、+13%、+10%；归母净利润分别为13.79亿元、17.35亿元与19.94亿元，同比分别+33%、+26%、+15%；2025 - 2026年对应PE分别为11.79倍、9.37倍与8.15倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][41] 报告的核心观点 - 复合肥产品销量再次实现突破，2024年业绩同比增长，2025Q1利润同比大增，公司立足复合肥主业，在多领域形成竞争优势，积极推进磷化工项目建设形成完整产业链，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][11][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年史丹利相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为8.5%、14.0%、23.8%，而沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [5] - 2025年4月25日当前价格8.20元，周价格区间6.18 - 8.69元，总市值9445.51百万，流通市值7040.50百万，总股本115189.20万股，流通股本85859.76万股，日均成交额173.00百万，近一月换手3.42% [5] 2024年业绩情况 - 2024年实现营业收入102.63亿元，同比增长2.71%；归母净利润8.26亿元，同比增长17.89%；加权平均净资产收益率13.00%，同比增长0.80个百分点；销售毛利率18.18%，同比增长0.70个百分点；销售净利率7.95%，同比增长0.72个百分点 [6][8] - 2024Q4实现营收23.84亿元，同比 - 0.24%，环比 + 8.06%；归母净利润1.62亿元，同比 + 33.57%，环比 + 5.14%；ROE为2.40%，同比 + 0.40个百分点，环比 + 0.06个百分点；销售毛利率18.11%，同比 + 2.11个百分点，环比 + 0.90个百分点；销售净利率7.29%，同比 + 1.69个百分点，环比 + 0.70个百分点 [7] - 2024年磷复肥销量351.28万吨，同比增长12.18%，其中复合肥产品销量334.64万吨，同比增长12.68%，过去两年累计增长超100万吨；硫基复合肥营收22.21亿元，同比增长8.84%，毛利率16.78%，同比减少0.61个百分点；氯基复合肥营收58.98亿元，同比增长0.39%，毛利率18.33%，同比增长1.05个百分点；新型肥料及磷肥等营收19.21亿元，同比增长1.50%，毛利率21.11%，同比增长2.62个百分点；园艺肥业务全网零售额1.16亿元，同比增长40.86%，累计售卖件数609万件，同比增长87.96% [8] - 2024年销售费用3.86亿元，同比 - 0.20亿元；管理费用3.90亿元，同比 + 0.25亿元；研发费用3.94亿元，同比 + 0.45亿元；财务费用 - 0.22亿元，上年同期为 - 0.98亿元；投资净收益2.00亿元，主要系对联营企业的投资收益；经营活动产生的现金流量净额4.81亿元，同比 - 59.44% [8][10] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1实现营业收入34.05亿元，同比增长7.76亿元，环比增长10.21亿元；归母净利润2.88亿元，同比 + 0.50亿元，环比 + 1.26亿元；毛利润6.13亿元，同比 + 1.55亿元，环比 + 1.81亿元 [11] - 一季度处于复合肥销售旺季，受益于氮磷钾等单质肥价格上涨，复合肥经销商拿货积极性增加，营收及利润同环比增长；2025年3月31日，氯基复合肥价格2620元/吨，同比 + 11%；尿素价格1950元/吨，同比 + 18%；磷酸一铵价格3350元/吨，同比 + 10%；氯化钾价格2960元/吨，同比 + 17% [11] - 2025Q1销售费用1.08亿元，同比 + 0.11亿元，环比 + 0.23亿元；管理费用0.87亿元，同比 - 0.16亿元，环比 - 0.25亿元；研发费用1.27亿元，同比 + 0.36亿元，环比 + 0.14亿元；财务费用 + 0.05亿元，同比 + 0.18亿元，环比 + 0.01亿元；投资净收益0.19亿元，同比 - 0.32亿元，环比 - 0.36亿元，主要系对联营企业的投资收益同比减少所致 [11] 产业链与生产基地 - 公司在多地设立生产基地，截至2024年末，总产能720万吨/年，其中复合肥产能590万吨/年，农用级磷酸一铵产能100万吨/年，工业级磷酸一铵产能15万吨/年，精制磷酸产能10万吨/年，磷酸铁产能5万吨/年；生产基地覆盖大部分种植区域，能快速响应肥料需求，降低成本 [12] 股东回报 - 公司以截至2025年4月17日总股本1151891980股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.60元（含税），派发现金股利共计299491914.80元；2024年度拟派发的现金红利和股份回购总额为329717236.60元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的39.91%；同时提请股东大会授权董事会制定2025年中期分红方案，2025年中期利润分配金额不超过相应期间归属上市公司股东的净利润 [13] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为130、144、157亿元，归母净利润分别为9.98、12.02、14.07亿元，对应PE分别9、8、7倍 [14][41]

报告核心观点 - 我国过去经历三轮典型出口下行期，分别为2009 - 2014年、2016 - 2018年和2023年，各阶段经济对冲部门不同，政策两头发力，当前出口下行压力显现，后续基本面或更适合科技配置 [4][5] 过去三轮出口下行期的背景及经济结构变化 - 2009 - 2014年出口增速放缓因金融危机和欧债危机冲击全球经济，内需前期和后期发力基建，中期发力制造业 [12] - 2016 - 2018年出口疲弱因贸易保护主义抬头，内需核心发力部门为地产和消费 [13] - 2023年出口疲弱因全球经济放缓和贸易摩擦加剧，内需核心发力部门为消费和基建，当年重大项目计划投资规模约21.5万亿元 [14] 三轮出口下行周期的结构性政策应对 - 出口政策从短期救市到注重长期贸易结构优化，后两轮侧重优化结构、开拓市场和提升便利度 [17][18] - 基建政策从传统基建到重特大工程及新基建，如2016 - 2018年推进重点工程，2023年加快新型基础设施建设 [17][18] - 地产政策从棚改到调控全面放松，2023年供需两端大幅松绑 [17][18][20] - 消费政策持续刺激耐用消费品并推动转型升级，后两轮更注重新型消费发展 [17][20] - 产业政策重心从解决过剩产能过渡到发展高端制造，2023年聚焦新型工业化 [17][20] 股市表现 - 2009 - 2014年科技板块跑赢大盘，出口链2014年落后，红利板块欠佳，内需链上涨乏力 [22] - 2016 - 2018年红利与内需链抗跌，出口链和科技板块不振，内需链2017年超额收益显著 [24] - 2023年科技板块领先，红利板块稳健，内需链疲软，出口链承压 [29] - 出口下行对出口链影响大，内需链受国内消费主导，科技板块靠技术创新，红利板块受防御风格偏好影响；2025年看好科技和内需链，红利板块在市场下行防御时优势大 [32]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1瑞普生物营业收入和归母净利润快速增长，毛利率和销售净利率同比提升，盈利能力增强；公司以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，宠物生态圈建设日趋完善，正推进新产品上市和核心产品研发；公司推动产品+技术出海双循环战略，在国际市场实现产品注册和销售并开展技术服务；基于2025Q1业绩向好，上调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年，瑞普生物相对沪深300指数表现良好，1M、3M、12M表现分别为8.2%、7.6%、23.4%，而沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，公司当前价格19.16元，52周价格区间11.25 - 21.25元，总市值89.2565亿元，流通市值64.1788亿元，总股本46584.79万股，流通股本33496.23万股，日均成交额4.1156亿元 [3] 公司财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入8.22亿元，同比+20.00%，归母净利润1.16亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润0.93亿元，同比+19.65% [4] - 2025Q1公司毛利率41.23%，同比提升0.47个百分点；销售净利率14.62%，同比提升0.13个百分点 [6] 公司业务发展 - 宠物生态圈建设日趋完善，以“三瑞齐发”战略重构产业链生态，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块协同，打造完整价值闭环；2024年宠物板块销售收入6.89亿元，占营收总额22.47%，同比提高4.35个百分点；现阶段加快推进米尔贝肟毗喹酮片等新产品上市，推进猫四联mRNA疫苗等核心产品研发及上市 [6] - 推动产品+技术出海双循环战略，已在东南亚、南亚等市场实现产品注册和销售，开发新的产品品类和多动物种属渠道，在部分国际市场开展周期性技术服务，采用差异化国际品牌推广策略 [6] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2027年营业收入至36.58、42.03、47.09亿元，同比+19.14%、+14.92%、+12.04%；归母净利润4.98、5.61、6.37亿元，同比+65.64%、+12.70%、+13.49%；对应当前股价PE分别为18x、16x、14x [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 北方华创业绩同比快速增长，平台化战略持续推进，凭借产品、技术和服务优势扩大市场份额，2025Q1营收同比增长37.9%达82.1亿元，存货环比提升助力后续业绩增长，规模效应带动费用率下降，高研发投入保障产品创新，持续丰富产品矩阵，工艺覆盖度显著增长，内生外延拓展新品类完善平台化布局，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年北方华创相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为5.7%、19.5%、48.3%，而沪深300对应涨幅为 -3.7%、 -1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，北方华创当前价格453.28元，周价格区间278.13 - 490.03元，总市值242,130.98百万，流通市值241,921.91百万，总股本53,417.53万股，流通股本53,371.41万股，日均成交额1,513.20百万，近一月换手1.09% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收298.4亿元，同比 +35.1%；归母净利润56.2亿元，同比 +44.2%；扣非归母净利润55.7亿元，同比 +55.5%；毛利率42.9%，同比 +1.8pct，净利率19.1%，同比 +0.8pct [4] - 2024Q4公司实现营收94.9亿元，同比 +26.6%，环比 +18.3%；归母净利润11.6亿元，同比 +14.2%，环比 -31.1%；扣非归母净利润13亿元，同比 +38.5%，环比 -19.8%；毛利率39.9%，同比 -3.6pct，净利率13%，同比 -1.1pct [4] - 2025Q1公司实现营收82.1亿元，同比 +37.9%，环比 -13.5%；归母净利润15.8亿元，同比 +38.8%，环比 +36.4%；扣非归母净利润15.7亿元，同比 +44.8%，环比 +20.4%；毛利率43%，同比 -0.4pct，净利率19.1%，同比持平略增 [5] 投资要点 - 营收同比快速增长，2025Q1营收同比增长37.9%达82.1亿元，截至2025年一季度末存货金额252亿元，较2024年末提升7.4%，助力后续业绩增长 [6] - 规模效应带动费用率下降，2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为3.6%/7.1%/12.3%/0.2%，同比分别 -1.3/-0.9/+1.1/+0.3pct，2025Q1分别为3.6%/5.8%/12.5%/0.5%，同比分别 -1.0/-1.5/+0.2/+0.6pct [6] - 持续丰富产品矩阵，2024年半导体设备业务在刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法设备领域形成全系列布局，对应收入超80亿、超100亿、超20亿、超10亿元，2025Q1多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长 [6][7] - 内生外延拓展新品类，2025年3月进军离子注入设备市场，拟收购芯源微股份切入涂胶显影设备领域，平台化布局有望进一步完善 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为385亿元、484亿元、600亿元，同比增速分别为29%、26%、24%，归母净利润分别为75亿元、96亿元、119亿元，同比增速分别为34%、28%、24%，对应当前市值的PE分别为32倍、25倍、20倍 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为299/350/366亿元，同比+0%/+17%/+5%，归母净利润分别为55.6/61.4/65.4亿元，同比+4%/+11%/+6%；EPS分别为2.5/2.7/2.9元，对应当前股价PE为7.6/6.9/6.5倍 考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月25日，电投能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.1%、-3.4%、2.8%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，电投能源当前价格18.86元，52周价格区间15.08 - 23.86元，总市值422.7608亿元，流通市值422.7608亿元，总股本224157.35万股，流通股本224157.35万股，日均成交额3.0699亿元，近一月换手0.46% [3] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入298.59亿元，同比+11.23%；归属于上市公司股东净利润53.42亿元，同比+17.15%；扣非后归属于上市公司股东净利润50.98亿元，同比+17.5%；基本每股收益2.38元/股，同比+12.8%；加权平均ROE16.36%，同比+0.12pct [4] 各业务情况 煤炭业务 - 2024年煤炭量价齐升，吨煤毛利同比+16% 产量约4800万吨，同比+3%，销量4776万吨，同比+3%；单位售价213.5元/吨，逆势提升9%；吨煤销售成本89.3元/吨，基本持平；吨煤毛利124元/吨，同比+16% [5] 铝行业 - 2024年铝价上涨带动吨铝毛利同比+21.6%，产销同比+3%进一步增厚分部毛利 产销90万吨，同比增长约3%；单位售价17402元/吨，同比+7%；单位成本14326元/吨，同比+0.4%；吨毛利3076元/吨，同比+21.6% [5] 电力业务 - 新能源电力以量补价，2024年售电同比增长95% 煤电销量50亿千瓦时，同比-1%，单位营业收入0.34元/度，同比-3%，单位营业成本0.27元/度，同比+2%，单位毛利0.07元/度，同比-17%；新能源售电量60亿千瓦时，同比+95%，单位价格0.27元/度，同比-13%，单位营业成本0.15元/度，同比+4%，单位毛利0.12元/度，同比-29% [5] 股息情况 - 2024年公司股息率4.5% 拟以总股本2241573493股为基数，按每10股派8元人民币现金（含税），派发红利17.932587944亿元（含税） 考虑已分派完毕的2024年半年度分红，本年度现金分红总额19.0533746905亿元，占归属于上市公司股东的净利润的35.67% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29859|29907|35011|36604| |增长率(%)|11|0|17|5| |归母净利润（百万元）|5342|5555|6143|6541| |增长率(%)|17|4|11|6| |摊薄每股收益（元）|2.38|2.48|2.74|2.92| |ROE(%)|15|15|15|14| |PE|8.23|7.61|6.88|6.46| |P/B|1.27|1.11|1.00|0.91| |P/S|1.47|1.41|1.21|1.15| |EV/EBITDA|4.73|4.25|3.70|3.20|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中科飞测2025年一季度营收同比稳健增长，毛利率同环比提升显著，虽归母净利润和扣非归母净利润为负且同比下滑，但随着新产品及现有产品升级迭代，未来经营规模及盈利能力有望持续向好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有较高增速，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年中科飞测相对沪深300表现为1M -2.3%、3M -11.7%、12M 66.5%，沪深300对应表现为1M -3.7%、3M -1.2%、12M 7.3% [3] - 2025年4月25日当前价格82.10元，52周价格区间46.60 - 115.88元，总市值26,272.00百万，流通市值20,045.28百万，总股本32,000.00万股，流通股本24,415.69万股，日均成交额337.97百万 [3] 财务数据 - 2025年第一季度，公司实现营收2.9亿元，同比+24.9%，归母净利润 - 0.15亿元，同比 - 144%，扣非归母净利润 - 0.43亿元 [5] - 2025Q1毛利率为58.1%，同环比分别+3.7/+7.5pct；净利率为 - 5.1%，同比下滑主要系研发投入及股份支付费用同比增长较多 [7] - 2025Q1销售、管理、研发和财务费用率分别为9.9%/15.1%/40.9%/1.6%，同比分别+2.5/+4.9/+9.8/+2.9pct，环比分别+3.1/+4.8/+12.2/+2pct [7] - 截至2025年一季度末，公司存货为20.4亿元，较2024年末增长16.5% [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为21亿元、30亿元、44亿元，同比增速分别为49%、48%、43%，归母净利润分别为2.43亿元、4.65亿元、6.71亿元，同比增速分别为2209%、91%、44%，对应当前市值的PE分别为108倍、57倍、39倍 [7] 其他财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1380|2053|3047|4370| |增长率(%)|55|49|48|43| |归母净利润（百万元）|-12|243|465|671| |增长率(%)|-108|2209|91|44| |摊薄每股收益（元）|-0.04|0.76|1.45|2.10| |ROE(%)|0|9|15|18| |P/E|—|108.10|56.53|39.12| |P/B|11.49|9.67|8.51|7.18| |P/S|20.30|12.80|8.62|6.01| |EV/EBITDA|618.89|80.61|46.95|33.16|[9]