报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比增长77%，但归母净利润同比下降41%，主要因货代业务量价齐升和供应链贸易收入增长，同时毛利率下降、信用及公允价值损失影响净利 [2][3][4] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司未来盈利表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入39亿元，同比增长77%；归母净利润0.9亿元，同比下降41%；Q4营收9.2亿元，同比增长49%；归母净利润 - 0.03亿元，同比下降133% [2] 经营分析 - 营收增长原因：操作箱量增长，2024年各业务板块合计服务箱量30.96万TEU，同比增长25%；海运价格回升，2024年CCFI均值1551点，同比增长65%，单箱收入同比增长22%；供应链贸易服务业务增长，2024年该板块收入13.5亿元，同比增长271% [3] - 毛利率下降：2024年毛利率10.5%，同比下降4.8pct，因低毛利率的供应链贸易收入增速快，该业务毛利率5.05% [4] - 费用率下降：2024年期间费用率3.9%，同比下降2.8pct，销售、管理、研发、财务费用率均下降 [4] - 信用及公允价值损失：2024年录得信用减值损失0.6亿元，公允价值损失0.7亿元，导致净利同比回落 [4] - 利润分配：拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计不超过2979万元；2024年前三季度现金分红3664万元，年度回购5097万元，现金分红和股份回购总额1.17亿元，占2024年度归母净利的133.75% [4] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.1亿元、2.7亿元，新增2027年预测3.5亿元 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,199|3,899|4,937|6,259|7,943| |营业收入增长率|-26.99%|77.32%|26.62%|26.77%|26.91%| |归母净利润(百万元)|150|88|211|268|353| |归母净利润增长率|-49.01%|-41.47%|140.91%|26.93%|31.52%| |摊薄每股收益(元)|1.444|0.845|2.036|2.584|3.399| |每股经营性现金流净额|3.96|-4.31|7.18|3.67|4.65| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.55%|5.19%|11.24%|12.64%|14.46%| |P/E|22.04|24.47|10.07|7.93|6.03| |P/B|1.88|1.27|1.13|1.00|0.87| [10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标情况，如主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等，以及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内“买入”“增持”“中性”“减持”评级均为0，六月内“买入”评级为1，评分1.00，对应平均投资建议为“买入” [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年作为十四五收官之年，军工行业恢复下公司业绩有望迎来拐点；公司作为军用元器件平台型龙头，行业复苏下业绩弹性和持续性优势显著 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收52.2亿（-33.0%），归母净利润9.7亿（-63.8%）；2025Q1实现营收9.1亿（同比-10.4%，环比-38.6%），归母净利润0.6亿（同比-42.6%，环比-82.0%）；2025年公司经营指标预计营收57亿元，利润总额11.45亿元 [1] 经营分析 - 订单迟延和价格压力影响，业绩阶段性承压，2025年军工行业恢复下公司业绩有望迎来拐点 [2] - 子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性，订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，振华永光利润下滑幅度低于公司整体，说明半导体分立器件壁垒较高且有一定国产化空间 [2] - 受行业竞争与下游采购影响，盈利能力下滑，2025年随着订单回暖，规模效应使得利润率有望改善 [3] - 积极备货生产，订单支撑后续成长，2025Q1公司合同负债3045万元，较2024Q4+38.0%，存货23.9亿元，较2024Q4+6.5%，公司业绩后续将逐季释放 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.8亿/16.3亿/19.7亿元，同比+32%/+28%/+20%，对应PE为23.4/18.3/15.2倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 - 给出2023 - 2027E公司营业收入、归母净利润等多项指标数据及变化情况 [8] 附录：三张报表预测摘要 - 给出2022 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表相关数据及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示一周内、一月内、二月内、三月内、六月内市场中相关报告“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量及评分情况 [11]

报告行业投资评级 - 氢能与燃料电池行业投资评级为“买入”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年是氢能中长期规划结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，氢能和燃料电池制造是两条主线 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 燃料电池系统 - 2025Q1装机量回暖，3月装机量165.44MW，同比上升177.8%；1 - 3月累计装机量206.28MW，同比增长102%，行业数据有季节性波动 [1][12] - 3月均为高功率，以重卡为主，占比97.3%；1 - 3月以重型货车和轻型货车为主，分别占比73%、19% [13] - 3月上险量728辆，同比增长87.2%；中汽协公布3月产销分别为365/377辆，同比增长36.2%/68.3%；1 - 3月上险量1143辆，同比增长42.9% [1][17] - 3月东方电气系统装机量第一，为73.4MW，占比44%；荣创新能第二，装机20.1MW，占比12%；氢扬动力第三，装机15.8MW，占比10%；1 - 3月东方电气装机量第一，为73.4MW，占比35%；荣创新能第二，为20.1MW，占比10%，国家电投第三，为18.7MW，占比9% [2][18] - 3月前五配套数量的系统商均为一对一配套；前五上险量的车企中，中国重汽主要与东方电气和荣创新能配套，陕汽集团主要与国鸿氢能等配套，中联重科主要与未势能源和绿控传动配套，其余一对一配套；1 - 3月按整车装机功率统计的前五上险量中，系统商与车企均为一对一配套 [24] 燃料电池整车 - 3月中国重汽商用车上险量第一，为486辆，占比达66.8%；安徽华菱第二，为100辆，占比达19.8%；陕汽集团第三，为69辆，占比达9.5%；1 - 3月中国重汽累计上险量第一，为486辆，占比43%；现代汽车累计上险量第二，为184辆，占比16%；安徽华菱累计上险量第三，为100辆，占比9% [2][29] - 3月北京示范城市群整车落地量最多，为170辆，来自北京和天津；其次为上海城市群69辆，来自鄂尔多斯；广东城市群落地7辆，来自深圳等地；河南、河北城市群本月无落地；1 - 3月广东示范城市群整车落地量最多，为216辆，其次为北京示范城市群，为196辆，上海城市群排名第三，共71辆，河南、河北示范城市群暂未出货 [3][31] - 3月四川整车落地404辆第一，主要系统出货方为东方电气和新研氢能；内蒙古落地70辆排名第二，系统出货方主要为国鸿氢能和康明斯；天津落地68辆，系统出货方主要为氢扬动力和博世氢动力 [31] - 2025年4月21日，财政部发布通知公示第三年度燃料电池汽车示范应用奖励，累计资金同比增长44.2%，达到23.43亿元；从前三年度奖励资金累计发放情况看，前五大城市依次为上海、唐山、北京、郑州、天津；燃料电池汽车示范应用奖励拨付速度不断加快 [34] - 3月中下旬，燃料电池汽车示范城市群扩容，哈密、濮阳等六个城市官宣加入，吕梁、大连、哈密加入广东城市群，濮阳、济源、哈密加入郑州城市群，沧州加入河北城市群 [38] - 截至2024年3月，京津冀、上海、广东、河北、河南五大城市群共推广约1.66万辆燃料电池汽车，占四年示范期推广总目标3.3万辆的50.2%；其中北京已超额完成任务，上海示范城市群领先，完成度达到72.8%，广东城市群提升空间大，完成度在21.6% [39] - 截至2024年，中国燃料电池汽车保有量约为2.8万辆，仅完成《氢能产业发展中长期规划（2021 - 2035年）》2025年5万辆目标的55%；2025年是燃料电池示范城市群政策最后一年，本次示范城市群扩容将加速推动燃料电池汽车推广量释放 [40] 全球燃料电池汽车产销 - 2025年2月，日本丰田FCV美国销量为16辆，同比下降72%；1 - 2月累计销量为33辆，同比下降67%（3月数据暂未公布） [44] - 2025年3月，韩国现代FCV全球销量为296辆，同比下滑100%；1 - 3月全球累计销量为579辆，同比下降4.6%，其中本土计销量为568辆，同比下降5.5%，境外累计销量为11辆 [44] - 2025年3月，美国国内FCV销量为13辆，同比减少85%；2月日本丰田的FCV在美国销量占比达37%（3月数据暂未公布）；1 - 3月累计销量为69辆，同比减少69% [47] 绿氢项目及制氢设备招标 - 1 - 4月电解槽共招标约719MW，同比增长达4.2倍，项目招标量呈现季节性波动，重点跟踪招标体量大的示范项目；央国企牵头，内蒙古项目推进积极 [3][49][50] - 绿氢立项产能约660万吨，开工率26%，当前落地绿氢项目产能仅十余万吨，政策出台、示范效应和产业降本将驱动项目落地，行业放量储备充足 [54] - 2025年3月我国发布30条与氢能相关政策，国家能源局明确2025年能源行业标准计划立项重点方向，工信部等十部门鼓励企业参与氢能、储能系统开发建设，国家再度提及氢能标准建设工作 [57] 头部电解槽企业 - 2023 - 2025年，阳光氢能、派瑞氢能等出货量池持续排名前列，行业有中标新玩家；2025年1 - 4月，碱性、PEM电解槽均出现，设备落地应用多元化，招标出现单槽大标方产品 [4][60] - 2023 - 2025年，从公开中标份额项目看，电解槽企业第一候选人中，阳光氢能位列第一，4.15亿元，占比22.4%；派瑞氢能第二，3.87亿元，占比20.9%；中车株洲所第三，2.39亿元，占比12.9% [60][61] - 2025年碱槽中标单瓦价格已低于0.9元，PEM槽单瓦价格低于4元，同比2024年全年均价下降43%、29%，中标价格降幅降速，带动绿氢项目接近平价临界点 [65] 投资建议 - 建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔 [5][71]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局锂电材料和锂电回收板块，电子化学品板块向上修复且新项目稳步推进，完成新能源产业布局优化后有望降本减亏，电子化学品板块盈利改善，上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [5] 事件 - 2025年4月23日公司发布2024年报和2025年1季报，2024年营业收入25.89亿元，同比下滑4%，归母净利润亏损2.05亿元，同比大幅减亏；2025年1季度营业收入5.88亿元，同比增长15%，归母净利润0.25亿元，同比增长564% [2] 经营分析 - PCB化学品和化学试剂盈利改善，新能源材料有望优化实现减亏。2024年PCB化学品收入同比增长20%达16.4亿元，毛利率同比提高1.04pct；化学试剂收入同比增长7%达4.7亿元，毛利率同比提高4.09pct；锂电池材料收入同比下滑55%至2.6亿元，毛利率同比下滑18.55pct。公司计划调整生产基地布局，强化产业链协同合作，优化降本提高新能源产品竞争力 [3] 变更募集资金投资项目 - 2025年4月公司拟终止“高性能锂电池材料项目”，调出2.8亿元募集资金投向“专用化学材料智能制造项目”，在汕头市绿色新材料产业园区布局多种专用化学试剂和电子信息专用配方型化学品，项目建设周期24个月，建成后年产产品总量4.9万吨 [4] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.1亿元、1.51亿元（原预测值分别为0.53亿元、1.26亿元），新增2027年归母净利润预测为1.87亿元，25 - 27年对应的PE估值分别为66.25/48.25/38.87倍，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,699|2,589|3,007|3,512|4,076| |营业收入增长率|-18.26%|-4.09%|16.14%|16.79%|16.08%| |归母净利润(百万元)| - 431| - 205|110|151|187| |归母净利润增长率|-468.55%|52.42%|N/A|37.29%|24.14%| |摊薄每股收益(元)| - 1.078| - 0.441|0.236|0.324|0.402| |每股经营性现金流净额|0.32| - 0.07|0.65|0.60|0.72| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 31.97%| - 11.18%|5.72%|7.39%|8.55%| |P/E| - 14.51| - 35.49|66.25|48.25|38.87| |P/B|4.64|3.97|3.79|3.57|3.32|[10] 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,302|2,699|2,589|3,007|3,512|4,076| |增长率|/| - 18.3%| - 4.1%|16.1%|16.8%|16.1%| |主营业务成本| - 2,798| - 2,640| - 2,349| - 2,477| - 2,861| - 3,299| |%销售收入|84.7%|97.8%|90.7%|82.4%|81.5%|80.9%| |毛利|505|60|240|530|651|777| |%销售收入|15.3%|2.2%|9.3%|17.6%|18.5%|19.1%| |营业税金及附加| - 11| - 13| - 15| - 15| - 18| - 20| |%销售收入|0.3%|0.5%|0.6%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用| - 78| - 76| - 77| - 75| - 88| - 102| |%销售收入|2.4%|2.8%|3.0%|2.5%|2.5%|2.5%| |管理费用| - 135| - 124| - 128| - 150| - 176| - 204| |%销售收入|4.1%|4.6%|4.9%|5.0%|5.0%|5.0%| |研发费用| - 147| - 134| - 107| - 123| - 147| - 175| |%销售收入|4.5%|5.0%|4.1%|4.1%|4.2%|4.3%| |息税前利润（EBIT）|133| - 288| - 87|166|223|276| |%销售收入|4.0%|n.a|n.a|5.5%|6.3%|6.8%| |财务费用| - 38| - 40| - 25| - 37| - 45| - 56| |%销售收入|1.1%|1.5%|1.0%|1.2%|1.3%|1.4%| |资产减值损失| - 24| - 205| - 67|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0|0|0| |%税前利润|0.0%|0.0%|n.a|0.0%|0.0%|0.0%| |营业利润|86| - 510| - 184|129|177|220| |营业利润率|2.6%|n.a|n.a|4.3%|5.0%|5.4%| |营业外收支| - 2| - 6| - 18|0|0|0| |税前利润|83| - 516| - 201|129|177|220| |利润率|2.5%|n.a|n.a|4.3%|5.0%|5.4%| |所得税|31|85| - 4| - 19| - 27| - 33| |所得税率| - 37.3%|n.a|n.a|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|114| - 431| - 205|110|151|187| |少数股东损益| - 3|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|117| - 431| - 205|110|151|187| |净利率|3.5%|n.a|n.a|3.7%|4.3%|4.6%|[13] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|330|329|639|382|253|219| |应收款项|857|826|889|938|1,095|1,271| |存货|762|270|238|271|313|362| |其他流动资产|181|188|307|310|317|325| |流动资产|2,130|1,613|2,073|1,901|1,979|2,177| |%总资产|57.1%|49.7%|59.0%|51.1%|48.9%|48.7%| |长期投资|41|1|4|4|4|4| |固定资产|1,280|1,322|1,128|1,503|1,752|1,982| |%总资产|34.3%|40.8%|32.1%|40.4%|43.3%|44.3%| |无形资产|123|105|97|98|99|99| |非流动资产|1,598|1,629|1,439|1,819|2,068|2,297| |%总资产|42.9%|50.3%|41.0%|48.9%|51.1%|51.3%| |资产总计|3,729|3,242|3,511|3,721|4,047|4,474| |短期借款|587|542|592|620|700|834| |应付款项|740|764|634|744|860|992| |其他流动负债|238|215|237|235|246|257| |流动负债|1,565|1,522|1,463|1,600|1,805|2,083| |长期贷款|332|312|150|150|150|150| |其他长期负债|61|60|65|52|52|51| |负债|1,958|1,894|1,678|1,801|2,007|2,284| |普通股股东权益|1,770|1,347|1,832|1,919|2,039|2,189| |其中：股本|398|399|465|465|465|465| |未分配利润|620|189| - 16|72|193|342| |少数股东权益|1|1|1|1|1|1| |负债股东权益合计|3,729|3,242|3,511|3,721|4,047|4,474|[13] 现金流量表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|114| - 431| - 205|110|151|187| |少数股东损益| - 3|0|0|0|0|0| |非现金支出|140|358|218|132|157|178| |非经营收益|13| - 32|54|50|52|61| |营运资金变动| - 259|232| - 98|9| - 80| - 89| |经营活动现金净流|8|127| - 31|301|280|337| |资本开支| - 187| - 104| - 52| - 515| - 406| - 406| |投资| - 40|40| - 105|0|0|0| |其他|0|0|1|0|0|0| |投资活动现金净流| - 227| - 64| - 156| - 515| - 406| - 406| |股权募资|76|19|689|0|0|0| |债权募资|362| - 39| - 122|29|80|134| |其他| - 98| - 79| - 47| - 71| - 82| - 98| |筹资活动现金净流|341| - 99|520| - 43| - 3|36| |现金净流量|122| - 37|335| - 257| - 129| - 33|[13] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.293| - 1.078| - 0.441|0.236|0.324|0.402| |每股净资产|4.443|3.373|3.940|4.126|4.385|4.707| |每股经营现金净流|0.019|0.317| - 0.067|0.648|0.602|0.725| |每股股利回报率|0.000|0.000|0.000|0.047|0.065|0.080| |净资产收益率|6.60%| - 31.97%| - 11.18%|5.72%|7.39%|8.55%| |总资产收益率|3.13%| - 13.29%| - 5.84%|2.95%|3.72%|4.18%| |投入资本收益率|6.71%| - 10.78%| - 3.41%|5.23%|6.51%|7.35%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|27.99%| - 18.26%| - 4.09%|16.14%|16.79%|16.08%| |EBIT增长率|88.95%| - 316.68%| - 69.81%|291.79%|33.81%|23.93%| |净利润增长率|87.60%| - 468.55%|52.42%|N/A|37.29%|24.14%| |总资产增长率|22.99%| - 13.05%|8.30%|5.97%|

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为PCB化学品龙头企业，延伸布局锂电材料和锂电回收板块，电子化学品板块向上修复且新项目稳步推进，完成新能源产业布局优化后有望降本减亏，电子化学品板块盈利改善，上调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日公司发布2024年报和2025年1季报，2024年营业收入25.89亿元，同比下滑4%，归母净利润亏损2.05亿元，同比大幅减亏；2025年1季度营业收入5.88亿元，同比增长15%，归母净利润0.25亿元，同比增长564% [2] 经营分析 - 2024年PCB化学品和化学试剂收入增长且盈利提升，PCB化学品收入同比增长20%达16.4亿元，毛利率同比提高1.04pct，化学试剂收入同比增长7%达4.7亿元，毛利率同比提高4.09pct [3] - 受行业周期影响，2024年新能源材料订单需求不足且产品价格低位，板块获利能力下降致经营亏损，锂电池材料收入同比下滑55%至2.6亿元，毛利率同比下滑18.55pct [3] - 公司计划调整生产基地布局，强化产业链上下游合作，优化降本，提高新能源产品竞争力 [3] 变更募集资金投资项目 - 2025年4月公司拟终止“高性能锂电池材料项目”，调出2.8亿元投向“专用化学材料智能制造项目” [4] - 新项目拟在汕头市绿色新材料产业园区布局多种专用高纯试剂和电子信息专用配方型化学品，建设周期24个月，建成后年产产品总量4.9万吨 [4] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.1亿元、1.51亿元（原预测分别为0.53亿元、1.26亿元），新增2027年归母净利润预测为1.87亿元 [5] - 2025 - 2027年对应的PE估值分别为66.25/48.25/38.87倍，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,699|2,589|3,007|3,512|4,076| |营业收入增长率|-18.26%|-4.09%|16.14%|16.79%|16.08%| |归母净利润(百万元)|-431|-205|110|151|187| |归母净利润增长率|-468.55%|52.42%|N/A|37.29%|24.14%| |摊薄每股收益(元)|-1.078|-0.441|0.236|0.324|0.402| |每股经营性现金流净额|0.32|-0.07|0.65|0.60|0.72| |ROE(归属母公司)(摊薄)|-31.97%|-11.18%|5.72%|7.39%|8.55%| |P/E|-14.51|-35.49|66.25|48.25|38.87| |P/B|4.64|3.97|3.79|3.57|3.32|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表各项目在2022 - 2027年的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标数据 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|2.00|0.00|[14] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 06 - 02|增持|16.62|18.77～18.77| |2|2024 - 04 - 28|增持|10.48|N/A| |3|2025 - 01 - 25|增持|15.96|N/A|[14]

报告行业投资评级 报告认为当前时点板块总体具备投资价值，建议优先关注产能利用率有提升空间、吨上网电量和供热比指标领先、补贴依赖相对较低、现金分红能力与分红比例较高的运营商，以及处于算力负荷中心、电价较高（长三角、珠三角、京津冀）的区域性运营商，对应标的有永兴股份、军信股份、中科环保、绿色动力、伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境等 [1][103] 报告的核心观点 从运营收入稳定性、成本结构看，垃圾焚烧发电与水电有相似之处，具备长期稳定分红能力，但现金流入端存在补贴退坡、拖欠、到期等隐忧；化债推进有望修复三表，与 IDC 合作有望优化现金流曲线与商业模式；从成长性、盈利能力、回款情况、分红情况对运营商进行横向比较，可筛选出优质投资标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - “十三五”以来环境治理布局趋于完善，“十四五”以来环保投入阶段性回落，垃圾处理需求驱动行业供给侧扩张，区域供给饱和后扩张停止，至 23 年末国内生活垃圾无害化处理率达 100%，焚烧处理能力占比超 7 成后增速放缓 [10][12] - 垃圾焚烧厂运行期间非付现成本占比高，现金流出稳定，折旧摊销成本占比约 42.8%，可变成本中燃料费占比仅 5.5% [15] - 垃圾焚烧行业已进入自由现金流转正阶段，23 年为自由现金流转正第一年，平均分红比例 35%；24 年自由现金流同比 +307%，平均分红比例大幅提升至 47% [23] 补贴相关隐忧 - 垃圾焚烧电价机制尚处于市场化早期，经历了固定补贴电价、固定综合电价阶段，目前处于国补退坡阶段，国补退坡 0.1 元/KWh，将影响项目资本金 IRR 由 7.9%降至 6.2% [29][31] - 现有商业模式下 ToG 收入约占一半，24 年应收账款/营收比例达 54%，存在补贴拖欠，国补拖欠情况相对严重 [34][35] - 补贴到期使项目现金流曲线呈现前高后低，行业尝试通过出售 CCER、提质改造、开展下游一体化业务等方式降低补贴到期影响 [44] 化债与 IDC 合作 - 11M24 12 万亿化债政策出台，预计 2028 年之前地方化债压力大大减轻，化债有助于垃圾焚烧行业利润表、资产负债表修复，补贴及时发放还有助于修复 IRR 预期 [45][46][51] - 绿色 IDC 建设迫在眉睫，新建国家枢纽 IDC 或将拉动每年 612 亿千瓦时增量用电需求，存量 + 增量合计或将拉动增量绿电消费 665 亿千瓦时 [54][56] - 从电源清洁性、容量匹配、利用小时数、供电成本四个视角看，垃圾焚烧为 IDC 供电存在经济性空间，合作具备三方共赢可能性，四类情景下合作可行性递增 [62][66] - 垃圾焚烧 + IDC 可降低补贴依赖，相同项目 IRR 假设下，为 IDC 供电方案度电盈利/现金流曲线更平滑，供电价格越高、对补贴要求越低、远期年份现金流更稳定 [68][69] - 挖掘垃圾焚烧供热价值，可增加 ToB 收入，降低补贴依赖和 IDC 能耗，如浦发黎明智算中心项目通过余热制冷可实现超低电能使用效率（PUE） [74][75][78] 运营商比较 - 成长性角度：量的提升由产能扩张驱动转向产能利用率提升驱动，供热带来价的提升，永兴股份、伟明环保、中科环保产能利用率提升空间充足，军信股份、伟明环保、中科环保营收增速靠前 [82][83] - 盈利能力角度：能量转换效率（吨上网电量、供热比）指标领先反映所在区域垃圾资源、用热需求资源、经营质量优于同行，军信股份、永兴股份吨上网电量领先，中科环保供热比大幅领先 [86] - 回款角度：普遍账龄在 1 年以内，国补依赖较低的区域性运营商回款情况更优，军信股份、伟明环保、中科环保、永兴股份账龄结构中 1 年以内的应收占比高于行业平均 [99] - 分红角度：多数运营商已迈过自由现金流转正节点，分红能力增强，股息率高于行业平均的运营商大多分红比例、估值双高，军信股份、绿色动力、永兴股份、中科环保 24 年分红比例处于行业第一梯队 [100]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司积极开拓新方向，电车PTC、预镀镍、熔盐储能等业务持续放量，对冲光伏业务下滑，并推动机器人相关业务布局 [5] 业绩简评 - 4月23日公司发布24年&25Q1业绩，24年公司收入37亿元，同比-10%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-29%；25Q1公司收入6.8亿元，同比-22%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-59% [2] 经营分析 24年业务收入情况 - 24年公司家电PTC/电车PTC/新能源装备/光通信分别收入11.4/5.1/14.7/4.7亿元，同比-10%/+73%/-25%/-6%，毛利率分别18.6%/20.1%/32.8%/10.6%，分别-0.7/-4.0/-3.1/+0.9pct [3] 24年与25Q1盈利指标对比 - 24年公司毛利率23.35%，同比-0.2pct，四费率9.6%，同比-0.2pct，扣费归母净利率7.8%，同比-2.1cpt；25Q1公司毛利率22.34%，同比-1.35pct，四费率11.74%，同比+1.2pct，环比-3.4pct，扣非归母净利率5.0%，同比-4.4pct，环比+2.1pct，净利率环比提升主因减值降低 [3] 业务拓展情况 - 家电PTC成功开发20余家新客户，与LG、三星等建立联系 [4] - 装备业务在多晶硅装备新签订单减少背景下，积极开拓海外市场，开拓熔盐储能、半导体加热等新赛道，已签署超1亿元熔盐储能框架协议，完成半导体电加热器送样 [4] - 电车PTC拓展新能源汽车客户，新增10家定点，积极研发座椅通风、按摩、加热等智能座舱产品，液冷板、厚膜加热器等热管理产品 [4] - 预镀镍在消费领域已为海四达、海金杜门等十几家客户批量供货，动力领域完成国际知名圆柱电池生产企业验证 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.9、3.9、4.3亿元 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,106|3,711|4,090|4,950|5,760| |营业收入增长率|7.52%|-9.62%|10.21%|21.03%|16.36%| |归母净利润(百万元)|644|318|292|394|432| |归母净利润增长率|113.28|-50.62%|-8.21%|34.95%|9.64%| |摊薄每股收益(元)|0.433|0.215|0.197|0.266|0.292| |每股经营性现金流净额|0.04|0.18|0.32|0.52|0.49| |ROE(归属母公司)(摊薄)|16.47%|7.71%|6.77%|8.66%|8.99%| |P/E|12.44|20.98|21.94|16.26|14.83| |P/B|2.05|1.62|1.49|1.41|1.33|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,819|4,106|3,711|4,090|4,950|5,760| |增长率|/|7.5%|-9.6%|10.2%|21.0%|16.4%| |主营业务成本|-3,049|-3,139|-2,844|-3,237|-3,930|-4,618| |%销售收入|79.8%|76.4%|76.6%|79.2%|79.4%|80.2%| |毛利|770|967|867|853|1,020|1,142| |%销售收入|20.2%|23.6%|23.4%|20.8%|20.6%|19.8%| |营业税金及附加|-32|-32|-18|-20|-25|-29| |%销售收入|0.8%|0.8%|0.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用|-46|-37|-38|-41|-47|-52| |%销售收入|1.2%|0.9%|1.0%|1.0%|1.0%|0.9%| |管理费用|-144|-182|-177|-192|-228|-259| |%销售收入|3.8%|4.4%|4.8%|4.7%|4.6%|4.5%| |研发费用|-182|-206|-163|-176|-203|-230| |%销售收入|4.8%|5.0%|4.4%|4.3%|4.1%|4.0%| |息税前利润（EBIT）|366|511|470|423|518|571| |%销售收入|9.6%|12.5%|12.7%|10.3%|10.5%|9.9%| |财务费用|2|21|20|5|9|17| |%销售收入|-0.1%|-0.5%|-0.5%|-0.1%|-0.2%|-0.3%| |资产减值损失|-70|-89|-152|-95|-61|-66| |公允价值变动收益|0|-1|1|0|0|0| |投资收益|21|11|4|0|0|0| |%税前利润|6.3%|1.4%|0.9%|0.0%|0.0%|0.0%| |营业利润|329|796|385|373|501|552| |营业利润率|8.6%|19.4%|10.4%|9.1%|10.1%|9.6%| |营业外收支|2|-13|4|0|0|0| |税前利润|331|783|389|373|501|552| |利润率|8.7%|19.1%|10.5%|9.1%|10.1%|9.6%| |所得税|-27|-137|-56|-56|-75|-83| |所得税率|8.3%|17.5%|14.4%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|303|646|333|317|426|470| |少数股东损益|2|2|15|25|32|38| |归属于母公司的净利润|302|644|318|292|394|432| |净利率|7.9%|15.7%|8.6%|7.1%|8.0%|7.5%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,381|1,465|525|717|981|1,381| |应收款项|2,006|1,973|2,057|2,134|2,400|2,592| |存货|1,838|2,006|1,529|1,651|1,688|1,860| |其他流动资产|597|267|992|1,206|1,227|1,248| |流动资产|5,821|5,711|5,103|5,709|6,296|7,081| |%总资产|80.5%|78.6%|76.3%|79.3%|80.9%|82.8%| |长期投资|43|64|59|59|59|59| |固定资产|985|1,147|1,183|1,185|1,176|1,155| |%总资产|13.6%|15.8%|17.7%|16.5%|15.1%|13.5%| |无形资产|256|249|238|246|252|256| |非流动资产|1,415|1,559|1,587|1,494|1,490|1,474| |%总资产|19.5%|21.4%|23.7%|20.7%|19.1%|17.2%| |资产总计|7,236|7,270|6,690|7,203|7,786|8,554| |短期借款|230|228|59|191|0|0| |应付款项|1,348|1,072|941|1,307|1,542|1,761| |其他流动负债|2,282|1,994|1,476|1,280|1,552|1,804| |流动负债|3,860|3,293|2,476|2,778|3,094|3,565| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|65|62|60|58|57|57| |负债|3,925|3,355|2,536|2,836|3,151|3,622| |普通股股东权益|3,294|3,907|4,119|4,307|4,544|4,803| |其中：股本|1,488|1,488|1,478|1,478|1,478|1,478| |未分配利润|950|1,554|1,738|1,913|2,149|2,408| |少数股东权益|17|7|35|60|92|130| |负债股东权益合计|7,236|7,270|6,690|7,203|7,786|8,554|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|303|646|333|317|426|470| |少数股东损益|2|2|15|25|32|38| |非现金支出|181|216|290|231|210|227| |非经营收益|-9|-310|-15|64|3|0| |营运资金变动|218|-488|-336|-139|123|21| |经营活动现金净流|694|63|272|473|762|718| |资本开支|-265|-161|-177|-103|-145|-145| |投资|303|289|-769|-200|0|0| |其他|22|8|9|0|0|0| |投资活动现金净流|59|136|-938|-303|-145|-145| |股权募资|302|0|1|13|0|0| |债权募资|-67|3|-141|131|-191|0| |其他|-129|-9|-94|-121|-161|-173| |筹资活动现金净流|106|-6|-234|23|-352|-173| |现金净流量|860|195|-898|193|264|400|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.203|0.433|0.215|0.197|0.266|0.292| |每股净资产|2.214|2.626|2.787|2.914|3.074|3.249| |每股经营现金净流|0.467|0.043|0.184|0.320|0.515|0.486| |每股股利回报率|0.020|0.068|0.000|0.079|0.107|0.117| |净资产收益率|9.16%|16.47%|7.71%|6.77%|8.66%|8.99%| |总资产收益率|4.17%|8.85%|4.75%|4.05%|5.06%|5.04%| |投入资本收益率|9.44%|10.14%|9.51%|7.86%|9.46%|9.82%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|37.01%|7.52%|-9.62%|10.21%|21.03%|16.36%| |EBIT增长率|117.67%|39.56%|-8.04%|-9.98%|22.37%|10.33%| |净利润增长率|73.66%|113.28%|-50.62%|-8.21%|34.95%|9.64%| |总资产增长率|35.65%|0.47%|-7.98%|7.67%|8.10%|9.86%| |资产管理能力|/|/|

风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周地方政府债存量规模达到 50.34 万亿元。其中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。明确资 金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在 1 万亿以上。其次 收费公路存量余额超过 8000 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。上周广东、江苏、山东地方债存量规 模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过 3 万亿元，其余 GDP 大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规 模也位于 2 万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 2006.16 亿元，与前一周基本持平。其中新增专项债 451.12 亿元，再融资专项债 1102.64 亿 元。募集资金用途方面，"普通/项目收益"和"偿还地方债券"是专项债资金的主要投放领域，"置换隐性债务"发 行规模有所提升。截止上周，4月特殊再融资专项债发行已有2560.39 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到42.66%。 期限结构方面，上周 20-30 年地方债发行占比相对较高，读 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司积极开拓新方向，电车PTC、预镀镍、熔盐储能等业务持续放量，对冲光伏业务下滑，并推动机器人相关业务布局 [5] 业绩简评 - 4月23日公司发布24年&25Q1业绩，24年公司收入37亿元，同比-10%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-29%；25Q1公司收入6.8亿元，同比-22%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-59% [2] 经营分析 24年业务收入情况 - 24年公司家电PTC/电车PTC/新能源装备/光通信分别收入11.4/5.1/14.7/4.7亿元，同比-10%/+73%/-25%/-6%，毛利率分别18.6%/20.1%/32.8%/10.6%，分别-0.7/-4.0/-3.1/+0.9pct [3] 25Q1净利率情况 - 24年公司毛利率23.35%，同比-0.2pct，四费率9.6%，同比-0.2pct，扣费归母净利率7.8%，同比-2.1cpt；25Q1公司毛利率22.34%，同比-1.35pct，四费率11.74%，同比+1.2pct，环比-3.4pct，扣非归母净利率5.0%，同比-4.4pct，环比+2.1pct，净利率环比提升主因减值降低 [3] 业务拓展情况 - 家电PTC成功开发20余家新客户，与LG、三星等建立联系；装备在多晶硅装备新签订单减少背景下，积极开拓海外市场，开拓熔盐储能、半导体加热等新赛道，已签署超1亿元熔盐储能框架协议，完成半导体电加热器送样；电车PTC拓展新能源汽车客户，新增10家定点，积极研发智能座舱和热管理产品；预镀镍在消费领域已为十几家客户批量供货，动力领域完成国际知名圆柱电池生产企业验证 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为2.9、3.9、4.3亿元 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,106|3,711|4,090|4,950|5,760| |营业收入增长率|7.52%|-9.62%|10.21%|21.03%|16.36%| |归母净利润(百万元)|644|318|292|394|432| |归母净利润增长率|113.28|-50.62%|-8.21%|34.95%|9.64%| |摊薄每股收益(元)|0.433|0.215|0.197|0.266|0.292| |每股经营性现金流净额|0.04|0.18|0.32|0.52|0.49| |ROE(归属母公司)(摊薄)|16.47%|7.71%|6.77%|8.66%|8.99%| |P/E|12.44|20.98|21.94|16.26|14.83| |P/B|2.05|1.62|1.49|1.41|1.33|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|3,819|4,106|3,711|4,090|4,950|5,760| |增长率|/|7.5%|-9.6%|10.2%|21.0%|16.4%| |主营业务成本|-3,049|-3,139|-2,844|-3,237|-3,930|-4,618| |%销售收入|79.8%|76.4%|76.6%|79.2%|79.4%|80.2%| |毛利|770|967|867|853|1,020|1,142| |%销售收入|20.2%|23.6%|23.4%|20.8%|20.6%|19.8%| |营业税金及附加|-32|-32|-18|-20|-25|-29| |%销售收入|0.8%|0.8%|0.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |销售费用|-46|-37|-38|-41|-47|-52| |%销售收入|1.2%|0.9%|1.0%|1.0%|1.0%|0.9%| |管理费用|-144|-182|-177|-192|-228|-259| |%销售收入|3.8%|4.4%|4.8%|4.7%|4.6%|4.5%| |研发费用|-182|-206|-163|-176|-203|-230| |%销售收入|4.8%|5.0%|4.4%|4.3%|4.1%|4.0%| |息税前利润（EBIT）|366|511|470|423|518|571| |%销售收入|9.6%|12.5%|12.7%|10.3%|10.5%|9.9%| |财务费用|2|21|20|5|9|17| |%销售收入|-0.1%|-0.5%|-0.5%|-0.1%|-0.2%|-0.3%| |资产减值损失|-70|-89|-152|-95|-61|-66| |公允价值变动收益|0|-1|1|0|0|0| |投资收益|21|11|4|0|0|0| |%税前利润|6.3%|1.4%|0.9%|0.0%|0.0%|0.0%| |营业利润|329|796|385|373|501|552| |营业利润率|8.6%|19.4%|10.4%|9.1%|10.1%|9.6%| |营业外收支|2|-13|4|0|0|0| |税前利润|331|783|389|373|501|552| |利润率|8.7%|19.1%|10.5%|9.1%|10.1%|9.6%| |所得税|-27|-137|-56|-56|-75|-83| |所得税率|8.3%|17.5%|14.4%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|303|646|333|317|426|470| |少数股东损益|2|2|15|25|32|38| |归属于母公司的净利润|302|644|318|292|394|432| |净利率|7.9%|15.7%|8.6%|7.1%|8.0%|7.5%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,381|1,465|525|717|981|1,381| |应收款项|2,006|1,973|2,057|2,134|2,400|2,592| |存货|1,838|2,006|1,529|1,651|1,688|1,860| |其他流动资产|597|267|992|1,206|1,227|1,248| |流动资产|5,821|5,711|5,103|5,709|6,296|7,081| |%总资产|80.5%|78.6%|76.3%|79.3%|80.9%|82.8%| |长期投资|43|64|59|59|59|59| |固定资产|985|1,147|1,183|1,185|1,176|1,155| |%总资产|13.6%|15.8%|17.7%|16.5%|15.1%|13.5%| |无形资产|256|249|238|246|252|256| |非流动资产|1,415|1,559|1,587|1,494|1,490|1,474| |%总资产|19.5%|21.4%|23.7%|20.7%|19.1%|17.2%| |资产总计|7,236|7,270|6,690|7,203|7,786|8,554| |短期借款|230|228|59|191|0|0| |应付款项|1,348|1,072|941|1,307|1,542|1,761| |其他流动负债|2,282|1,994|1,476|1,280|1,552|1,804| |流动负债|3,860|3,293|2,476|2,778|3,094|3,565| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|65|62|60|58|57|57| |负债|3,925|3,355|2,536|2,836|3,151|3,622| |普通股股东权益|3,294|3,907|4,119|4,307|4,544|4,803| |其中：股本|1,488|1,488|1,478|1,478|1,478|1,478| |未分配利润|950|1,554|1,738|1,913|2,149|2,408| |少数股东权益|17|7|35|60|92|130| |负债股东权益合计|7,236|7,270|6,690|7,203|7,786|8,554|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|303|646|333|317|426|470| |少数股东损益|2|2|15|25|32|38| |非现金支出|181|216|290|231|210|227| |非经营收益|-9|-310|-15|64|3|0| |营运资金变动|218|-488|-336|-139|123|21| |经营活动现金净流|694|63|272|473|762|718| |资本开支|-265|-161|-177|-103|-145|-145| |投资|303|289|-769|-200|0|0| |其他|22|8|9|0|0|0| |投资活动现金净流|59|136|-938|-303|-145|-145| |股权募资|302|0|1|13|0|0| |债权募资|-67|3|-141|131|-191|0| |其他|-129|-9|-94|-121|-161|-173| |筹资活动现金净流|106|-6|-234|23|-352|-173| |现金净流量|860|195|-898|193|264|400|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.203|0.433|0.215|0.197|0.266|0.292| |每股净资产|2.214|2.626|2.787|2.914|3.074|3.249| |每股经营现金净流|0.467|0.043|0.184|0.320|0.515|0.486| |每股股利回报率|0.020|0.068|0.000|0.079|0.107|0.117| |净资产收益率|9.16%|16.47%|7.71%|6.77%|8.66%|8.99%| |总资产收益率|4.17%|8.85%|4.75%|4.05%|5.06%|5.04%| |投入资本收益率|9.44%|10.14%|9.51%|7.86%|9.46%|9.82%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|37.01%|7.52%|-9.62%|10.21%|21.03%|16.36%| |EBIT增长率|117.67%|39.56%|-8.04%|-9.98%|22.37%|10.33%| |净利润增长率|73.66%|113.28%|-50.62%|-8.21%|34.95%|9.64%| |总资产增长率|35.65%|0.47%|-7.98%|7.67%|8.10%|9.86%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|63.7|74.0|103.3|110.0|100.0|90.0| |存货

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级 [6][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为低功耗计算SoC芯片龙头，在端侧新品AI眼镜上卡位领先，耳机及手表手环市场稳健发展，产品形态多样化，公司份额稳中有升，端侧新趋势下AI眼镜构筑第二成长曲线，预计未来业绩向好 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 低功耗计算SoC芯片龙头，端侧新周期再出发 - 深耕低功耗AIoT领域，产品品类持续拓展，主营业务为智能音视频SoC芯片的研发、设计与销售，产品应用于智能可穿戴和智能家居领域，股权结构集中，创始人技术背景深厚，智能蓝牙产品附加值高贡献主要毛利 [16][17][20][21] - 产品应用场景广阔，坚定品牌客户战略，下游客户分布广泛，注重技术研发，研发费用逐年递增，有多个在研项目 [24][28][31] - 周期拐点已现，公司业绩持续向好，2024年前三季度营收和归母净利润高增长，存货周转天数下降，规模效应逐渐体现，研发费用率逐渐下滑 [34][38][44] 智能可穿戴稳健成长，AI眼镜打造第二成长曲线 - 全球耳机市场温和复苏，AI耳机成为新增量，2024年全球耳机出货量同比增长9%，市场呈现非苹果耳机占比提升、终端产品价格下降、新产品形态出现等趋势，开放式耳机低基数高增长 [47][51][54][56][57] - 手表手环往运动化与智能化发展，公司份额持续提升，2024年全球智能手表、手环出货量分别同增 -5%和14%，中国市场增速大于全球市场，智能手表应用场景丰富，健康检测、AI等创新方向驱动市场多元化发展 [60][63][72][75][76] - 端侧趋势已来，公司前瞻布局AI眼镜赛道，端侧AI成为SoC行业未来重要发展方向，换机需求有望带来新一轮换机周期，传统眼镜存量市场巨大，AI眼镜未来成长空间广阔，Meta Ray - Ban智能眼镜或成爆款，公司已有在售和在研产品布局 [79][84][87][97] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年公司营收分别为32.63亿元、43.96亿元、56.77亿元，同增49.9%、34.7%、29.2%，主营业务毛利率分别为34.7%、35.7%、36.6%，不同业务营收和毛利率有相应变动，费用率预计有所调整 [99][101][102][103] - 投资建议及估值：预计2024 - 2026年公司净利润为4.60亿元、7.23亿元、10.06亿元，对应EPS为3.84元、6.02元和8.38元，给予2025年75倍估值，市值542.35亿元，目标价451.79元，给予“买入”评级 [106]