报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 9.9 元，相当于 2025 年 15X 的动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 徐工机械发布 18 - 36 亿元回购计划，用于股权激励或员工持股计划，连续三年回购且规模创新高，体现对业绩增长信心和国企担当 [1] - 公司深化国改，提出 2025 - 2027 年回报计划，计划累计现金分红率不低于 40%，支持中长期激励计划 [2] - 挖机内需逐步企稳复苏，2025 年一季度行业销量同比增 22.8%，内销增速 38.3%，徐工作为龙头有望受益 [2] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，净利润分别为 60.1、77.6、96.9 亿元，短期受益行业改善，长期提升盈利能力与全球竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司回购情况 - 本次拟用自有资金或合法资金回购 18 - 36 亿元，回购价不超 13 元/股，按此价计算拟回购股份占总股本 1.17% - 2.34% [1] - 公司曾于 2015 年、2023 年、2024 年完成回购，规模分别约 2.59 亿、8.52 亿、3.73 亿元，分别占彼时总股本 1.08%、1%、0.48% [1] 国改与股东回报 - 公司通过改革手段推动高质量发展转型，2024 年底提出 2025 - 2027 年回报计划 [2] - 计划 2025 - 2027 年累计现金分红率不低于 40%，控股股东常态化增持，支持推出股权激励等中长期激励计划 [2] 挖机行业情况 - 2023 - 2024 年挖机行业销售增速分别为 - 25.4%、3.1%，内销分别为 - 40.8%、11.74% [2] - 2025 年一季度挖机行业销量 6.14 万台，同比增 22.8%，内外销增速分别为 38.3%、5.5%，小挖率先回正，中大挖企稳回正 [2] 财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|940.8|1016.9|1130.4| |净利润（亿元）|60.1|77.6|96.9| |每股收益(元)|0.51|0.66|0.82| |市盈率(倍)|15.9|12.3|9.9| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4| |净利润率|6.4%|7.6%|8.6%| |净资产收益率|10.1%|12.4%|14.4%|[9] 其他财务指标预测 - 成长性指标如营业收入增长率 2024 - 2026 年分别为 1.3%、8.1%、11.2%等 [10] - 利润率指标如毛利率 2024 - 2026 年分别为 22.9%、23.6%、24.3%等 [10] - 运营效率指标如固定资产周转天数 2024 - 2026 年分别为 87、82、73 等 [10] - 投资回报率指标如 ROE 2024 - 2026 年分别为 10.1%、12.4%、14.4%等 [10] - 费用率指标如销售费用率 2024 - 2026 年分别为 7.3%、7.1%、7.0%等 [10] - 偿债能力指标如资产负债率 2024 - 2026 年分别为 64.1%、65.2%、64.3%等 [10] - 分红指标如 DPS 2024 - 2026 年分别为 0.24、0.42、0.42 等 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 水泥下游需求回暖，错峰停窑执行到位，价格提涨，华东/华北/中南涨幅靠前，Q1 动力煤价格同环比下降助力企业盈利改善 [10] - 出口压力下基建政策有望加码带动需求复苏，多政策促进供给侧优化，助力行业供需改善，价格和盈利具备上行基础 [10] 根据相关目录分别进行总结 水泥价格上涨情况 - 华东 2 月 21 - 24 日、3 月 5 日、3 月 30 日部分区域分别上调水泥价格 20 元/吨左右、20 - 40 元/吨左右、20 - 30 元/吨左右 [1] - 华中 2 月 27 - 28 日、3 月 12 日、3 月 24 日、3 月 30 日部分区域分别上调水泥价格 10 - 40 元/吨、30 元/吨、20 元/吨、30 - 40 元/吨 [1] - 华北 2 月 23 日、3 月 4 日、3 月 10 日部分区域分别上调水泥价格 30 - 50 元/吨、100 元/吨、30 - 50 元/吨和 50 元/吨 [1] 价格数据对比 - 截至 4 月 4 日，全国/华东/华北/中南/西南/西北 PO42.5 水泥散装价（含税）分别为 399 元/吨、408 元/吨、370 元/吨、410 元/吨、415 元/吨、388 元/吨，相较 2 月 21 日低点环比 +3.18%、+4.21%、+7.12%、+6.45%、+0.88%、+0.13%，同比分别 +4.92%、+8.29%、 - 1.73%、+8.85%、+1.16%、 - 3.85% [2] 价格上涨原因 - 需求侧 1 - 2 月全国水泥产量 1.71 亿吨，同比减少 5.7%，降幅较 2024 年全年收窄；产能利用方面 3 月全国窑线运转率周均 40.1%，环比上升 12.5pct，全国熟料库容比周均 53%，环比下降 1.6pct，需求回暖叠加错峰执行到位，库存低位致价格上行 [3] - 成本端煤炭价格自去年 Q4 以来持续下降，2025 Q1 动力煤均价 699 元/吨（环比 - 12 元/吨，同比 - 20 元/吨），3 月动力煤均价下行至 690 元/吨（环比 - 12 元/吨），价格上行叠加成本下降助力企业盈利改善 [3] 2024 年企业盈利情况 - 2024 年 Q2 以来行业龙头竞争战略变化，企业恢复竞合机制，归母净利润增速由负转正，盈利能力逐季修复，2024 Q1 - Q4 水泥板块各季度归母净利润增速分别为 - 219%、 - 79%、 - 13%、85%，销售毛利率分别为 13%、18%、20%、25% [8] - 2024 年 H1 和 H2 海螺水泥水泥熟料自产品销售业务单价分别为 267 元/吨和 279 元/吨，吨毛利分别为 61 元/吨和 74 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 华新水泥水泥熟料业务单价分别为 304 元/吨和 319 元/吨，吨毛利分别为 63 元/吨和 82 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 冀东水泥水泥熟料业务单价分别约为 241 元/吨和 246 元/吨，吨毛利分别约为 25 元/吨和 50 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 天山股份水泥熟料业务单价分别约为 238 元/吨和 255 元/吨，吨毛利分别为 21 元/吨和 54 元/吨 [8] 2025 年行业供需情况 - 需求端 2025 年出口有压力，扩内需稳投资为主基调，基建政策有望加码；年初以来基建资金和化债资金发行提速，截至 3 月底，城投债发行规模 1.50 万亿元，地方政府新增专项债发行规模 9602 亿元（yoy + 51%），特殊再融资专项债 1.34 万亿元（约占全年 2 万亿额度的 67%），带动下游需求复苏 [9] - 供给端短期部分区域采暖季错峰停窑延长至 4 月底结束，非采暖季错峰停窑将开始，多地企业错峰生产力度不减；中长期产能出清政策持续推进，引导低效产能退出，缓解供需矛盾，助力价格和盈利提升 [9] 投资建议 - 建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 23 倍的市盈率，6 个月目标价为 47.41 元 [3][5] 报告的核心观点 - 小熊电器 2024 年实现收入 47.6 亿元，YoY + 1.0%；归母净利润 2.9 亿元，YoY - 35.4%；Q4 单季度收入 16.2 亿元，YoY + 16.2%；归母净利润 1.1 亿元，YoY - 17.0% [2] - 随着公司拓展新类目、发力海外市场，收入有望保持增长；小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望改善 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q4 收入快速增长，国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，Q4 小熊线上销售额 YoY + 9%，内销收入增长良好，线上破壁机等品类销售额快速增长；2025 年政策衔接顺利，内销有望延续增长；公司提升海外产品研发等能力、拓展海外渠道，Q4 海外业务保持快速增长 [2] 盈利能力 - 2024Q4 公司归母净利率同比 - 2.7pct，净利率下降主因管理费用投入增加、公允价值变动净收益同比 - 2745 万元 [3] 现金流情况 - Q4 公司经营性现金流净额同比 + 1.7 亿元，因销售收入快速增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 1.4 亿元 [3] 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|47.1|47.6|51.5|55.2|59.2| |净利润（亿元）|4.5|2.9|3.2|3.5|3.9| |每股收益(元)|2.85|1.86|2.06|2.23|2.47| |市盈率(倍)|13.7|21.1|19.0|17.5|15.8| |市净率(倍)|2.2|2.2|2.1|2.0|1.9| |净利润率|9.4%|6.0%|6.3%|6.3%|6.6%| |净资产收益率|16.3%|10.2%|10.9%|11.3%|12.0%|[4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性：营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 14.4%、1.0%、8.2%、7.2%、7.3%等 [13] - 利润率：毛利率 2023 - 2027 年分别为 36.6%、35.3%、35.7%、35.8%、36.0%等 [13] - 运营效率：固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 57、49、38、36、33 等 [13] - 投资回报率：ROE 2023 - 2027 年分别为 16.3%、10.2%、10.9%、11.3%、12.0%等 [13] - 费用率：销售费用率 2023 - 2027 年分别为 18.8%、18.2%、18.1%、18.1%、18.1%等 [13] - 偿债能力：资产负债率 2023 - 2027 年分别为 49.2%、52.7%、57.5%、57.9%、55.2%等 [13] - 分红指标：DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 1.19、1.19、1.34、1.45、1.61 等 [13] - 业绩和估值指标：EPS(元) 2023 - 2027 年分别为 2.85、1.86、2.06、2.23、2.47 等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股，对应 2025 年 25xPE [3][5] 报告的核心观点 - 比亚迪 2025Q1 业绩亮眼，预计归母净利润 85 - 100 亿元，同比增长 86% - 119% [1] - 规模效应、出口高增带动单车利润同比增长，2025Q1 单车净利润 0.86 - 1.01 万元，同比增长 18% - 39% [1] - 展望全年，公司有望量利齐升，盈利受规模效应、智驾版占比、出海及高端化推进等因素驱动 [2] - 核心逻辑包括基本盘提升、高端化突破、出海布局加速，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 预计归母净利润 85 - 100 亿元，同比增长 86% - 119% [1] - 2025Q1 销售乘用车 98.6 万辆，单车净利润 0.86 - 1.01 万元，同比增长 18% - 39%，环比 - 13%~ + 2% [1] 单车利润增长原因 - 规模效应释放，2025Q1 乘用车销量同比 + 58% [1] - 出口销量及占比大幅提升，2025Q1 海外新能源车销量 20.6 万台、同比 + 111%、环比 + 78%，出口占比 20.9%、同比 + 5.2pct、环比 + 13.2pct [1] 全年展望 - 国补地补、车展及新车上市催化，乘用车销量有望延续较好表现 [2] - 非智驾版清库，智驾版车型占比有望提升 [2] - 新车型上市和滚装船投入使用，出海销量有望延续 Q1 高增 [2] - 新平台及车型加强中高端竞争力，腾势 N9 上市、仰望 U7 预售贡献增量 [2] 核心逻辑 - 基本盘：2025 年规模及成本优势凸显，智驾下放强化竞争力，驱动量利齐升 [3] - 高端化：汉 L、唐 L、腾势 N9 等新车型升级销售结构，带来盈利弹性 [3] - 出海：海外车型矩阵丰富、产能渠道完善、自有运力提升，2025 年出口有望高速增长贡献业绩 [3] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|6,023.2|7,771.0|9,803.0|12,487.8|14,735.6|[4]| |净利润（亿元）|300.4|402.5|552.1|643.9|812.4|[4]| |每股收益(元)|9.88|13.25|18.17|21.19|26.73|[4]| |市盈率(倍)|33.1|24.7|18.0|15.5|12.3|[4]| |市净率(倍)|7.2|5.4|4.5|3.6|2.8|[4]| |净利润率|5.0%|5.2%|5.6%|5.2%|5.5%|[4]| |净资产收益率|21.6%|21.7%|25.2%|23.2%|23.2%|[4]|

对等关税情况 - 当地时间4月2日，特朗普宣布对全球国家加征10%对等关税，4月5日生效；对中国、欧洲等额外征最高38%关税，4月9日生效，美国进口实际有效关税税率或达25%[4] 关税影响分析 - 与大萧条时期比，本次关税冲击对国际贸易秩序影响或偏弱，多数国家未出台竞争性关税政策[6] - 与金融危机、经济危机冲击比，本次关税冲击对基本面影响深度预计较小，贸易失衡或短期内调整完毕[7] - 不宜高估关税政策对中国经济基本面负面影响，外需冲击影响或减弱，甚至利于经济结构转型[7] 市场表现 - 4月2日对等关税宣布后，全球权益市场大幅下跌，本周一wind全A指数单日跌9.3%，恒生指数跌幅13.1%，恒生科技跌幅17.2%[10] - 上周以来，债券市场收益率大幅回落，期限利差进一步走平，短期收益率下行或将延续[15][16] - 近期人民币汇率持续贬值，但美元指数下行趋势或延续，人民币汇率进一步贬值突破前期高点概率有限[18][19] 美国劳动力市场 - 3月新增非农就业22.8万人，较上月回升7.7万人，失业率4.2%，劳动参与率62.5%，均较上月回升0.1个百分点[20][22] - 3月时薪环比增速0.3%，同比增速3.8%，工资增速虽走弱但仍维持韧性，后续薪资增速或有下行空间[22] 政策与市场预期 - 市场预期2025年美联储降息次数由3次提至4次，全年降息幅度提至100BP[23] - 美国“对等关税”公布后，全球主要国家权益市场大幅下行，纳斯达克、标普累计跌幅超10%，美股短期或承压[24]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 评级，6 个月目标价 55.22 元 [4][11] 报告的核心观点 - 中控技术 2024 年业绩稳健增长，经营质量提升，海外收入翻倍，坚定发力工业 AI 和机器人，作为流程工业龙头，兼具多重投资属性，维持买入评级 [1][2][4][10][11] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营业总收入 91.39 亿元，同比增长 6.02%；归母净利润 11.17 亿元，同比增长 1.38%；扣非归母净利润 10.38 亿元，同比增长 9.51%；剔除 GDR 汇兑损益后扣非归母净利润 10.12 亿元，同比增长 20.26% [1] - 2024 年经营活动现金流量净额 4.34 亿元，较上年同期上升 126.69%，因销售和采购合同条款优化 [2] 行业与经营表现 - 2024 年石化、化工行业收入稳定增长，油气、医药等行业景气度好收入增长快，石化行业收入增长 10.59%，化工行业增长 5.89%，油气行业增长 47.84%，制药食品行业增长 17.38% [2] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 8.69%/4.51%/10.7%，分别同比 - 0.46/-0.71/+0.17pct，研发投入 9.78 亿元（YoY + 7.73%），年末研发人员 2168 人，占比 39.05% [2] 产品竞争力 - 2024 年度核心产品集散控制系统（DCS）国内市占率达 40.4%，连续十四年第一，化工领域市占率 63.2%，石化领域 56.2%，在四大行业 DCS 市占率均排名第一 [3] 分红与回购 - 2024 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.10 元（含税），合计拟派发现金红利 5.58 亿元，占 2024 年归母净利润 49.94%；回购股份金额 1.11 亿元，现金分红和回购合计 6.69 亿元，占比 59.87% [3] 海外业务 - 2024 年海外业务收入 7.49 亿元，同比增长 118.27%，占主营约 8.25%；新签海外合同 13.55 亿元，同比增长 35%以上 [4][9] - 全球化运营能力增强，国际营销体系遍布全球，海外团队近 300 人，设海外子公司 21 家，在 5 个国家新设 5S 店 [9] 工业 AI 和机器人业务 - 基于工业控制系统和庞大工业数据量，践行“AI + 数据”理念，打造“工业 AI 大脑”，推进“PA + BA”全域调度管理决策 [10] - 推出通用控制系统 UCS 和流程工业 AI 时序大模型 TPT 并取得应用成效 [10] - 2024 年建立机器人产品业务体系，实现收入 5601.09 万元，新签订单 1.67 亿元，发布解决方案“Plantbot”，完成综合调度管理平台 V1.0 开发 [10] 投资建议与财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 102.47/114.23/125.04 亿元，归母净利润为 12.48/14.21/15.48 亿元 [11] 财务指标 - 2023 - 2027 年多项财务指标有相应变化，如营业收入增长率 30.1%、6.0%、12.1%、11.5%、9.5%；净利润增长率 38.1%、1.4%、11.7%、13.9%、8.9%等 [14]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 关税反制或影响国内农产品价格，大豆和豆粕受益，但价格端影响预计不及 2018 年，且可能带动其他粮食价格上涨，利好国内种业和粮食种植板块 [1] - 预计 4 月生猪价格震荡偏弱调整，二育进场对价格有托底支撑 [2] - 本周家禽养殖种蛋价格下行，鸡苗价格下滑，白羽肉鸡价格高位回调，分割品价格开启下行通道 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 板块总体分析 - 最新交易周（2025 年 3 月 31 日 - 2025 年 4 月 3 日），农林牧渔行业 +1.51%，同期沪深 300、深证成指、上证指数变动分别为 -1.37%、 -2.28%、 -0.28%，本周农林牧渔行业在申万一级行业中排名第 2 [12] 子板块和个股分析 - 农业细分子板块中，动保领涨，其余板块均有上涨。本周涨幅靠前的有回盛生物( +39.96%)、永顺生物( +25.36%)等；跌幅靠前的是佩蒂股份( -10.87%)、福成股份( -6.09%)等 [15] 本周行情回顾 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价 14.66 元 /kg，周环比 +0.07%，两周环比 +0.31%；仔猪价格 659 元 / 头，周环比 +1.85%，两周环比 +2.28%；本周猪肉批发价格 20.81 元 /kg，周环比 -0.29% [20] - 供给端：本周生猪日均屠宰量为 16.40 万头，周环比变动 -0.02% [2] - 周观点：预计 4 月生猪价格震荡偏弱调整，但二育进场对价格有较强托底支撑 [2] 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价为 7.36 元 / 公斤，周环比 -1.60%，两周环比 +0.20%；肉鸡苗价格为 2.85 元 / 羽，周环比 -4.36%，两周环比 -1.04%；2025 年第 12 周父母代鸡苗价格为 39.84 元 / 套，周环比 -3.06%，两周环比 -4.09% [27] - 周观点：本周种蛋价格下行，鸡苗价格下滑受毛鸡价格走低影响，白羽肉鸡价格高位回调，分割品价格开启下行通道 [27] 种植板块 - 玉米：本周玉米现货均价为 2,256.62 元 / 吨，周环比 -0.40% [41] - 小麦：本周国内小麦均价 2424.2 元 / 吨，周环比 -0.13% [41] - 大豆：本周国产大豆均价 3873.63 元 / 吨，周环比 +0.09% [41] - 糖价：本周国内糖价均价为 6125.33 元 / 吨，周环比 +0.52% [41] - 蔬菜：本周菌菇类价格指数 149.61，周环比 +2.89%；本周叶菜类价格指数 86.73，周环比 +4.08% [41] 水产板块 - 鲤鱼：本周鲤鱼大宗价均价为 18.00 元 / 公斤，周环比 0.00%，同比 0.00% [54] - 鲫鱼：本周鲫鱼大宗价均价为 25.00 元 / 公斤，周环比 0.00%，同比 -3.85% [54] - 鲈鱼：本周鲈鱼大宗价均价为 48.00 元 / 公斤，周环比 0.00%，同比 +20.00% [54] - 草鱼：本周草鱼大宗价均价为 19.00 元 / 公斤，周环比 0.00%，同比 +5.56% [54] - 梭子蟹：本周梭子蟹大宗价均价为 200.00 元 / 公斤，周环比 0.00%，同比 0.00% [54] - 对虾：本周对虾大宗价均价为 280.00 元 / 公斤，周环比 -6.67%，同比 -3.39% [54] - 人工甲鱼：本周人工甲鱼大宗价均价为 60.00 元 / 公斤，周环比 0.00%，同比 -3.23% [54] 本周行业事件 - 中国对美加征 34%关税强化反制，农产品进口结构持续优化，已形成以巴西为核心、多区域协同的农产品供应体系 [65] - 中国升级对美农产品关税反制措施，或提升国内农业景气度，未来需关注进口替代、技术突破 [65] - 中共中央、国务院推动种业自主创新全面突破，加快实现种业科技自立自强、种源自主可控 [66] 本周重要公司公告 - ST 天邦 2024 年全年实现营业收入 96.44 亿元，生猪养殖业务营业收入 62.82 亿元，全年实现生猪养殖业务利润 7.35 亿，扣非归母净利润 2.57 亿元 [67] - 永安林业 2024 年实现营业收入 3.23 亿元，同比减少 53.39%，毛利 3208.3 万元，毛利率 9.93%，同比减少 34.12 [67] - 华资实业 2024 年营业收入 5.16 亿元，同比下降 19.09%，归属于上市公司股东净利润 2544.51 万元，同比增长 34.81% [67] - 正虹科技 2024 年饲料销售营业收入 6.03 亿元，同比下降 16.25%，饲料原料销售营业收入 3.34 亿元，同比大幅增长 76.36%，牲猪销售营业收入 1.73 亿元，同比下降 44.32% [67] - 新希望 2025 年一季度预计归属于上市公司股东的净利润为 43,000 万元至 50,000 万元，同比增长 122.23%至 125.85% [67] - 瑞普生物 2024 年实现营业收入 30.7 亿元，同比增长 13.32%；归属于上市公司股东的净利润 3 亿元，同比下降 33.70% [67] - 冠农股份 2024 年实现营业收入 38.63 亿元，同比减少 11.15%，归母净利润为 1.22 亿元，同比减少 230.83% [67] 投资建议 - 养殖板块：生猪养殖关注【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】；白羽鸡板块关注【圣农发展】、【益生股份】、【民和股份】、【仙坛股份】 [2] - 后周期板块：饲料板块关注【邦基科技】、【海大集团】；动保板块关注【科前生物】、【中牧股份】、【生物股份】、【普莱柯】、【金河生物】 [3][9] - 种植种业板块：关注【北大荒】、【苏垦农发】、【大北农】、【隆平高科】、【荃银高科】 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价为 19.37 元 [4][9] 报告的核心观点 - 安徽合力 2024 年业绩表现稳健，经营优于行业，海外销售平滑波动，虽短期有费用压力但持续投入布局未来，且内需刺激政策有望落地增强顺周期复苏信心，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，目前估值较低，维持“买入 - A”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年安徽合力实现营收 173.25 亿元，同比增长 0.99%，归母净利润 13.20 亿元，同比增长 0.18% [1] 经营表现 - 2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比 +9.52%，内销同比 +4.77%，出口同比 +18.53%；安徽合力整机销售 34.02 万台，同比 +16.53%，内销同比约增长 8%，出口同比约增长 34%，市场份额持续增长 [1] - 2024 年安徽合力内外销分别为 101.86、69.28 亿元，同比 -6.37%、+13.33%，海外销售占比提升至接近 40%；国内市场销量和收入差异主要系产品结构影响，内燃叉车内需压力对收入影响更大 [1] 毛利率与净利率 - 2024 年公司主营业务毛利率 23.25%，同比 +1.62pct，系市场结构优化和供应链整合降本；归母净利率约 7.6%，同比基本持平，系费用端投入增长，销管研财四项费用率合计 14.8%，同比 +2.3pct，销售、研发费用率分别增长 1pct、0.7pct [2] 2025 年经营目标 - 全年力争实现销售收入约 180 亿元，期间费用控制在约 29 亿元，对应费用率约 16% [2] 投入方向 - 推进“1 + N + X”国际化战略布局，完善国际营销体系 [2] - 紧抓产品创新与迭代升级，2024 年实现重装产品全系列锂电化和产品谱型拓展 [2] - 积极布局新质生产力，延伸智能物流产业链，与华为、江淮前沿技术协同创新中心战略合作 [2] 内需政策与市场 - 财政部 2025 年要提高财政赤字率，加大支出强度和进度，安排更大规模政府债券；截至 2025 年 3 月 PMI 指数连续 5 个月处于临界值之上，叉车内需有望边际改善 [3][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 181.1、198.5、220.5 亿元，增速分别为 4.5%、9.6%、11.1%，归母净利润分别为 13.3、14.8、16.5 亿元，增速分别为 0.9%、11.3%、11.7%，对应 PE 分别为 11、9.9、8.9 倍 [9] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|174.7|174.3|181.1|198.5|220.5| |净利润（亿元）|12.8|13.2|13.3|14.8|16.5| |每股收益(元)|1.43|1.48|1.49|1.66|1.86| |市盈率(倍)|11.5|11.1|11.0|9.9|8.9| |市净率(倍)|1.9|1.4|1.3|1.1|1.0| |净利润率|7.3%|7.6%|7.3%|7.5%|7.5%| |净资产收益率|16.5%|12.8%|11.5%|11.3%|11.2%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，6 个月目标价为 8.74 元 [6][11] 报告的核心观点 - 海南矿业 2024 年营收 40.66 亿元同比降 13.11%，归母净利 7.06 亿元同比增 12.97%，扣非归母净利 6.80 亿元同比增 23.72%；Q4 营收 8.94 亿元同比降 8.65%、环比降 9.29%，归母净利 1.60 亿元同比增 10.21%、环比增 11.40%，扣非归母净利 2.09 亿元同比增 43.07%、环比增 68.07% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 53.59、62.27、60.87 亿元，净利润分别为 7.67、8.21、8.72 亿元，对应 EPS 分别为 0.38、0.41、0.44 元/股，目前股价对应 PE 为 18.9、17.6、16.6 倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 铁矿业务 - 价格方面，2024 年铁矿普值 62%均值 109.5 美元/吨同比降 9%，公司全年块矿结算均价较市场基准价上浮约 16% [2] - 产量方面，2024 年成品矿产销量分别为 218/238 万吨、同比分别降 16%/15%，产量波动受极端气候、安全检查频次增加和矿石品位波动影响；公司深化大客户战略合作，长协及战略客户销量占比同比增 20pct [2] - 技改项目上，石碌铁矿磁化焙烧技改项目预计 2025 年 4 月实现全产线打通、联动试车 [2] - 规划目标为 2025 年实现成品矿产量 240 万吨，并新增 65%品位铁精粉产品 [2] 油气业务 - 价格上，2024 年布伦特原油期货均价 79.9 美元/桶同比降 3% [3] - 产量方面，2024 年权益产量 809.5 万桶当量、同比增 29.3%，产量创历史新高，增长来自八角场气田和马来西亚油田超产 [3] - 收购方面，2024 年完成对特提斯公司的全面要约收购和私有化，2025 年计划完成投后整合管理，稳定阿曼油田 3&4 区块产量，推进 56 区块投资开发，评估和优化开发方案 [3] - 规划目标为 2025 年实现油气权益产量 1074 万桶当量，八角场气田力争全年产量增 30%，2025H2 启动涠洲 10 - 3 油田西区钻井工作并在 2026Q1 投产 [3] 锂业务 - Bougouni 锂矿 2025 年 1 月底一期选矿厂完成建设并进入试生产调试，截至年报发布已具备连续稳定生产条件，待合规手续完成后正式投产 [4] - 氢氧化锂项目 2025 年 2 月底冶金段投料试车成功，持续推进冶金段稳产调试以及与湿法段的流程贯通，预计 2025 年 4 月实现合格产品下线 [4] - 规划目标为 2025 年力争实现 5.5%以上锂精矿产量 13 万吨，销量 12 万吨；氢氧化锂产量 1 万吨，销量 0.9 万吨 [4] 锆钛业务 - 2024 年 12 月公司启动对莫桑比克锆钛矿项目的并购，相关尽职调查、审计和评估等工作尚在推进中 [10] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4679|4066|5359|6227|6087| |净利润（百万元）|625|706|767|821|872| |每股收益(元)|0.31|0.35|0.38|0.41|0.44| |市盈率(倍)|23.1|20.5|18.9|17.6|16.6| |市净率(倍)|2.1|2.1|1.9|1.7|1.6| |净利润率|13.4%|17.4%|14.3%|13.2%|14.3%| |净资产收益率|9.3%|10.2%|9.9%|9.8%|9.7%|[12] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 2.4、5.8、 - 7.0；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 1.7、8.1、1.3 [8] - 12 个月价格区间 5.33/8.22 元 [9]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A [5] 报告的核心观点 - 美国对华加征 34%关税，未来国内出口有压力，扩内需稳投资或成主基调，逆周期调节力度有望加大，基建政策存加码预期 [1][13] - 3 月企业生产经营活动加快，三大指数均在扩张区间上行，经济边际回暖，建筑业施工进度加快，年初以来基建和化债资金发行提速，Q2 基建投资有望稳健增长 [2][14] - 中美关税贸易战升级，基建投资或加码，2025 年财政政策积极，资金端支持和化债政策推进支撑基建基本面改善，传统基建央企估值低，基建产业链前端设计企业受益 [3][15] - 中长期国际政局驱动内需扩张，财政政策发力助力基建投资，化债落地和新建项目释放需求，地产政策或改善，“一带一路”海外工程有增量，建筑央企基本面稳健，估值有望提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 美东时间 4 月 2 日特朗普宣布关税措施，基准关税 10%于 4 月 5 日生效，对华 34%对等关税于 4 月 9 日生效，出口压力下基建政策或加码，路桥等为重点板块 [1][13] - 3 月制造业、非制造业和综合 PMI 上升，经济回暖，建筑业 PMI 升至 53.4%，年初以来基建和化债资金发行提速，Q2 基建投资有望稳健增长 [2][14] - 中美关税战升级，基建投资或加码，2025 年财政积极，化债推进支撑基建改善，传统基建央企估值低，前端设计企业受益 [3][15] 市场表现 建筑行业一周行情 - 3 月 31 日至 4 月 3 日建筑装饰行业下跌 0.27%，强于深证成指等，周涨幅在 SW 30 个一级行业中排第 14 位，钢结构涨幅最大 [16] - 此期间申万建筑行业 83 家公司上涨，占比 50.61%，92 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 56.10%，涨幅前 5 为山水比德等，跌幅前 5 为*ST 嘉寓等 [18] - 截至 4 月 3 日建筑装饰行业市盈率 9.76 倍、市净率 0.78 倍，较上周下降，PE 估值排第 27 位，PB 估值排第 28 位，市盈率最低前 5 为中国建筑等，市净率最低前 5 为龙元建设等 [21] 重点关注标的 - 报告列出中国化学、中国铁建等多家公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [24][27] 公司公告 - 本周亚翔集成新加坡子公司中标 31.63 亿元项目，中国能建签署 96 亿元供水项目合同 [29] - 地铁设计 24 年营收 27.48 亿元、归母净利润 4.92 亿元，设计总院子公司取得甲级资质，建研设计 24 年营收 3.54 亿元、归母净利润 0.16 亿元 [29] 行业新闻 - 住房城乡建设部 3 月 31 日发布《住宅项目规范》，5 月 1 日施行，规定住宅层高、电梯设置等 [30] - 3 月制造业、非制造业和综合 PMI 上升，经济扩张，建筑业商务活动指数升至 53.4% [30] - 3 月全国 100 个城市新建住宅均价 1.67 万元/㎡，环比涨 0.17%、同比涨 2.63%，二手住宅均价 1.40 万元/㎡，环比跌 0.59% [30] - 1 - 3 月 TOP100 企业拿地总额 2895.8 亿元，同比增长 30.6% [30] - 住房城乡建设部和中国银行相关领导表示推进保交房和对接住房城乡建设领域需求 [30][31] - 美东时间 4 月 2 日特朗普宣布关税措施 [31]