报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月31日 - 4月4日新药板块有涨有跌，恒瑞医药创新药管线丰富进入收获期，本周国内外新药获批、受理情况多样且有多个重点关注事件 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 本周新药行情回顾 - 2025年3月31日 - 4月4日新药板块涨幅前5企业为海创药业（20.74%）、宜明昂科（17.89%）、嘉和生物（15.20%）、康方生物（15.15%）、迈威生物（12.25%），跌幅前5企业为创胜集团（ - 24.18%）、腾盛博药（ - 19.92%）、和铂医药（ - 17.76%）、迈博药业（ - 17.19%）、歌礼制药（ - 12.75%） [1][14] 本周新药行业重点分析 - 截止2025年3月恒瑞医药有19款1类创新药上市，包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼等；11款创新药处于NDA阶段，如EZH2抑制剂SHR2554等；16款创新药处于3期临床，覆盖癌症、代谢等多领域 [2][18][20] 本周新药获批&受理情况 - 本周国内10个新药或新适应症获批上市，37个新药获批IND，19个新药IND获受理，5个新药NDA获受理 [9][22] 本周国内新药行业重点关注 - 3月31日恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼新适应症获批上市，启动GLP - 1受体激动剂HRS - 7535片用于减重适应症的III期临床研究；4月1日和誉医药宣布默克行使CSF - 1R抑制剂匹米替尼全球商业化选择权，行权费用8500万美元 [10][30][31] - 3月31日百时美施贵宝两款肿瘤免疫治疗药物联合疗法获NMPA批准新增适应症；罗氏奥瑞利珠单抗注射液获NMPA批准；4月1日永泰生物1类新药爱可仑赛注射液附条件新药上市申请获受理；华东药业司美格鲁肽注射液生物类似药上市许可申请获NMPA受理；4月2日金赛药业1类新药GenSci128片获批临床；4月3日三生国健1类新药抗TL1A单抗SSGJ - 627注射液获批临床；正大天晴注射用TQB6411临床试验申请获受理 [32][33][34] 本周海外新药行业重点关注 - 3月31日阿斯利康度伐利尤单抗新适应症获FDA批准；4月2日诺华阿曲生坦获FDA加速批准上市；4月2日罗氏高剂量奥瑞利珠单抗治疗复发性多发性硬化症的III期MUSETTE研究未达主要终点 [11][37] - 3月31日大冢制药向FDA提交Sibeprenlimab生物制品许可申请；优时比罗泽利昔珠单抗注射液上市申请获NMPA批准；4月1日辉瑞二价呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo新适应症获欧洲委员会批准；4月2日阿斯利康AZD5492在中国获批两项新临床试验默示许可；4月3日第一三共注射用德曲妥珠单抗新适应症上市申请获受理；阿斯利康本瑞利珠单抗注射液新适应症上市申请获受理；默沙东clesrovimab注射液上市申请获受理 [39][40][41]

报告核心观点 - 大盘指数有望面临“年内黄金坑”，反制过程中市场阵痛，对冲政策落地则风险偏好回升，国内对冲政策对大盘指数积极定价值得期待 [1] - 美关税本质是筹码谈判，非引发全球经济大衰退，当前全球经济大衰退情绪存在过度演绎可能 [2] - 美对等关税落地后，资产组合可能从美股+A债转变为A/H股+美债，人民币资产有比较优势，A/H股具备较强韧性 [3] - 短期定价关税冲击后指数或形成“黄金坑”，4月高切低大概率持续，内需消费、地产链和高股息板块或占优，耐心等待科技第二波行情 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球股指普跌，美股三大指数跌幅巨大，欧股、港股齐跌，A股主要指数也下跌，全A日均交易额环比下降，新股指数占优 [10][11][13] - 南向资金本周逆势加速流入，流入港股互联网科技领域和高股息板块，对港股定价权明显提升 [16] - 特朗普政府对等关税计划落地，各国出台反制措施，我国对美进口商品加征34%关税并采取多项措施 [21][23][24] - 高切低行情跟踪指标从高点回落，高切低进入最后阶段，高股息配置价值再度出现，本轮高切低行情拐点判断需考虑港股及美元指数走势 [35][37][38] - 科技板块交易拥挤度充分下降，科技产业投资或在下半年开启第二波行情，科技投资关键点在于C点敢于重仓 [44][47] - 临近4月财报披露，二季度盈利因子表现突出，4月基金重仓股跑赢全A概率较高，跑赢沪深300胜率偏低，4月是科技股表现最差月份 [49][51] - 1 - 2月财政收支数据转弱，政府融资成社融主要拉动项，央地财政支出增速差扩大 [62] - 本周美元指数震荡下行，金价震荡下行但处历史高位，铜价震荡下行，美债收益率走低 [69][70][76] 内部因素：政策发力支撑一季度经济回暖，二季度能否进一步增长修复仍需观察 - 3月制造业PMI环比上升至50.5%，产需指数回升，产成品库存周转效率提高，非制造业PMI保持扩张，经济景气水平总体回升 [81] - 高频数据显示各行业指标有不同表现，如投资、煤炭、石油化工等行业指标有升有降 [88] 外部因素：川普政府对等关税落地，全球资本市场恐慌情绪达至高位 特朗普对等关税靴子落地，欧盟、中国、加拿大态度强硬 - 4月2日特朗普签署行政命令实施“对等关税”政策，对进口商品设10%最低基准关税，部分国家征收更高关税，还对进口汽车、啤酒和空铝罐征税 [89] - 美国确定对等关税方式与市场认知有偏差，新对等关税高于他国对美关税税率，各国反应不同，欧盟、中国、加拿大态度强硬，英国、日本态度稍软，东南亚国家积极协商 [90][91][92] 美国3月非农新增就业人数大超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 3月非农新增就业22.8万人，失业率4.2%，平均每小时工资环比增长0.3%，服务业是新增就业主要驱动力 [93] - 3月ADP就业人数新增15.6万人，服务业增加13.2万人，非农与ADP就业数据总数相近，失业率小幅上升系劳动参与率提高所致，CME对年内降息预测提升到四次 [94]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月31日 - 4月4日新药板块有涨有跌，恒瑞医药创新药管线丰富进入收获期，本周国内新药获批、受理情况良好，国内外均有新药获批上市、开展临床研究及商业合作等进展 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 本周新药行情回顾 - 涨幅前5企业为海创药业（20.74%）、宜明昂科（17.89%）、嘉和生物（15.20%）、康方生物（15.15%）、迈威生物（12.25%） [1][14] - 跌幅前5企业为创胜集团（ - 24.18%）、腾盛博药（ - 19.92%）、和铂医药（ - 17.76%）、迈博药业（ - 17.19%）、歌礼制药（ - 12.75%） [1][14] 本周新药行业重点分析 - 恒瑞医药截止2025年3月有19款1类创新药上市，包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼等 [2][18] - 11款创新药处于NDA阶段，如EZH2抑制剂SHR2554、NK - 1RA与5 - HT3RA的复合制剂HR20013等 [2][19] - 16款创新药处于3期临床，覆盖癌症、代谢等多个治疗领域，如肿瘤领域的Claudin 18.2 ADC SHR - A1904等 [2][20] 本周新药获批&受理情况 - 国内10个新药或新适应症获批上市，37个新药获批IND，19个新药IND获受理，5个新药NDA获受理 [9][22] 本周国内新药行业重点关注 - 恒瑞医药JAK1抑制剂艾玛昔替尼新适应症获批上市，启动GLP - 1受体激动剂HRS - 7535片用于减重适应症的III期临床研究 [10][30] - 和誉医药默克行使CSF - 1R抑制剂匹米替尼的全球商业化选择权，行权费用8500万美元 [10][31] - 百时美施贵宝两款肿瘤免疫治疗药物联合疗法获NMPA批准新增适应症 [32] - 罗氏奥瑞利珠单抗注射液获NMPA批准上市 [32] - 永泰生物爱可仑赛注射液附条件新药上市申请获受理 [32] - 华东药业司美格鲁肽注射液生物类似药上市许可申请获NMPA受理 [33] - 金赛药业GenSci128片获批临床 [33] - 三生国健抗TL1A单抗SSGJ - 627注射液获批临床 [34] - 正大天晴注射用TQB6411临床试验申请获受理 [34] 本周海外新药行业重点关注 - 阿斯利康度伐利尤单抗新适应症获FDA批准上市 [11][37] - 诺华阿曲生坦获FDA加速批准上市 [11][37] - 罗氏高剂量奥瑞利珠单抗治疗复发性多发性硬化症的III期研究未达主要终点 [11][37] - 辉瑞二价呼吸道合胞病毒疫苗新适应症获欧洲委员会批准 [39] - 大冢制药向FDA提交Sibeprenlimab生物制品许可申请 [39] - 优时比罗泽利昔珠单抗注射液获NMPA批准上市 [39] - 阿斯利康AZD5492在中国获批两项新临床试验默示许可 [40] - 第一三共注射用德曲妥珠单抗新适应症上市申请获受理 [40] - 阿斯利康本瑞利珠单抗注射液新适应症上市申请获受理 [40] - 默沙东clesrovimab注射液上市申请获受理 [41]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：全天候择时模型** - **模型构建思路**：用于判断市场整体趋势，发出看多或看空信号[1][2] - **模型具体构建过程**：未详细说明构建逻辑，但通过周期分析、均线系统等综合判断市场信号[6][13] - **模型评价**：具有趋势跟踪特性，但存在滞后性，需结合其他指标辅助判断[1][8] 2. **模型名称：低吸模型** - **模型构建思路**：识别超跌后的潜在反弹机会，适用于主题指数和港股市场[2][8] - **模型具体构建过程**：基于周期分析信号（如回调幅度、均线支撑）触发“低吸信号”，例如对恒生科技指数和机器人主题指数的机会提示[16] - **模型评价**：擅长捕捉短期超跌反弹机会，但需结合市场环境过滤噪音[2] 3. **模型名称：四轮驱动行业轮动模型** - **模型构建思路**：通过多维度信号（如技术面、周期分析）动态调整行业配置[16] - **模型具体构建过程**： - 信号类型包括“交易风险”（如顶分型、均线下穿）和“潜在机会”（如周期分析低吸信号） - 示例信号逻辑： - 顶分型减仓点：短期均线向下拐头+其他确认信号[16] - 低吸信号：回调后满足周期分析支撑条件[16] 4. **因子名称：800日均线因子** - **因子构建思路**：作为美股调整的关键支撑位，反映库存周期级别的市场心理[1][7] - **因子具体构建过程**： - 计算过去800个交易日的收盘价均值： $$MA_{800} = \frac{1}{800}\sum_{i=1}^{800} Close_{t-i}$$ - 价格触及MA800时触发支撑预期[1] - **因子评价**：历史有效性较强，但需结合宏观环境判断突破风险[1] --- 模型的回测效果 （注：原文未提供具体回测指标值，故本部分省略） 因子的回测效果 1. **800日均线因子**： - 历史支撑有效性：过去10年（除2020年疫情外）美股调整均在800日均线处初步止跌[1][7] --- 其他说明 - **缠论分析模型**：提及但未描述构建细节[14] - **周期分析模型**：用于生成行业轮动信号，如机器人指数的“低吸信号”[16] 以上总结严格基于原文披露内容，未涉及风险提示等非核心信息[3][19][20][21]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，维持评级，12 个月目标价 3.62 元，2025 年 4 月 3 日股价 3.08 元 [6] 报告的核心观点 - 美凯龙 2024 年年报显示业绩短期承压，但“以旧换新”政策催化业绩修复，公司推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，盈利能力有望逐步修复 [2][4][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 78.21 亿元，同比下降 32.08%；归母净利润 -29.83 亿元，同比下降 34.61%；扣非归母净利润 -16.80 亿元，同比下降 36.77%；24Q4 公司实现营业收入 17.16 亿元，同比下降 39.57%；归母净利润 -10.97 亿元，同比上涨 34.32%；扣非归母净利润 -6.28 亿元，同比上涨 28.35% [2] 业务情况 - 核心业务短期承压，24Q4 现金流持续改善，受地产发展波动等影响，24 年营收同比下降 32.08%，但 24Q4 现金流净额转正至 7.48 亿元；截至 2024 年末，公司经营多种类型商场及项目；分业务看，自营、委管、建筑装饰服务、其他业务收入均有不同程度下降 [3] - “以旧换新”带动销售回暖，布局“3 + 星生态”与新业务，公司构建新家居生态消费场景，拓展智能电器主题馆，打造家装设计中心，推动π空间落地；2024 年响应“以旧换新”政策，24Q4 全国卖场以旧换新订单数 72.4 万单，销售额 66.9 亿元，中央补贴金额 11.5 亿元，补贴占销售额 17%左右 [4] 财务指标 - 24 年公司综合毛利率为 58.26%，同比增长 1.52pct，24Q4 为 54.10%，同比增长 0.60pct；24 年期间费用率为 58.21%，同比增长 11.62pct，24Q4 为 70.61%，同比增长 24.81pct [10] - 24 年公司净利率为 -40.79%，同比下降 20.20pct，24Q4 为 -69.08%，同比下降 7.51pct；24 年净利率承压主要因稳商留商优惠、投资性房地产公允价值下降及战略调整等，公允价值变动损失 20.29 亿元，同比增加损失 11.42 亿 [11] 投资建议 - 预计美凯龙 2025 - 2027 年营业收入 83.85、87.80、91.22 亿元，同比增长 7.21%、4.70%、3.90%；归母净利润为 -2.90、3.72、5.82 亿元，25 年同比减亏、26 年扭亏为盈，27 年同比增长 56.48%，26、27 年对应 PE 为 36.1x、23.0x，给予 26 年 42.39xPE，12 个月目标价为 3.62 元，维持增持 - A 的投资评级 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 20 元 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年地铁设计营收和归母净利润同比增长，Q4 营收业绩同比高增，盈利能力提升，ROE 亮眼，经营韧性强劲，长期稳健发展可期 [1][2][3] - 看好公司稳健经营治理风格下的持续成长和股东回报，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 27.48 亿元（yoy + 6.79%），归母净利润 4.92 亿元（yoy + 13.91%），扣非归母净利润 4.89 亿元（yoy + 14.82%），拟每 10 股派发现金红利 4.80 元，现金分红率 39.02% [1] - 分季度看，Q1 - Q4 各季度营收分别 yoy + 1.18%、1.77%、6.14%、16.52%，Q4 单季度归母净利润同比 + 34.14% [2] - 2024 年毛利率 38.40%（同比 + 1.17pct），期间费用率小幅提升至 13.42%（同比 + 0.27pct），净利率 18.23%（同比 + 1.15pct），ROE（加权）19.25%（同比 + 0.36pct） [3] - 2024 年经营性现金流净额 0.38 亿元，较前三季度净流出 5.30 亿元大幅改善，24Q4 净流入 5.67 亿元 [3] - 预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 30.08 亿元、32.66 亿元和 35.19 亿元，同比增长 9.5%、8.6%和 7.7%；归母净利润为 5.43 亿元、5.98 亿元和 6.52 亿元，同比增长 10.3%、10.1%和 9.2% [9] 业务板块 - 核心主业勘察设计业务全年营收 yoy + 5.57%，工程总承包业务营收 yoy + 75.25%，营收占比提升至 9.26%（同比 + 3.62pct） [2] - 广东省内业务营收同比 + 1.35%，广东省外业务全年营收同比高增 20.32%，营收占比提升至 32.31%（同比 + 3.63pct） [2] 业务发展 - 2024 年开展全国 50 个城市 30 条总体总包和设计总承包线路以及 11 条咨询线路的设计任务，保障 9 条总体线路高质量开通，重点推进拓展多个城市轨道交通建设规划项目 [8] - 开拓第二增长曲线，布局节能改造、新兴低空经济，海外业务稳步推进，获得港铁高低压改造项目设计工作 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 6 个月目标价 264.68 元，对应 2025 年 PE 估值为 26x [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 119.4 亿元，YoY + 38.0%，归母净利润 19.8 亿元，YoY - 3.6%；2024Q4 单季度收入 49.4 亿元，YoY + 66.5%，归母净利润 5.0 亿元，YoY - 27.0%，国内、海外收入高速增长但盈利能力下降 [2] - 预计石头 2025 - 2027 年 EPS 分别为 10.18/11.95/13.21 元，领先的产品力是未来收入增长基础，精简 SKU 和优秀经营管理能力使其维持行业领先盈利能力 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024Q4 公司收入高速增长，国内市场在国补刺激下内销增速环比 2024Q3 大幅提升，海外市场主动调整销售结构提高自营渠道比例实现较快增长 [3] - 后续公司收入有望保持较快增长，国内业务在国补拉动下有望维持高增长，海外市场拓宽产品价格段、深耕当地市场，多元化业务快速增长 [3] 盈利能力情况 - 2024Q4 公司盈利能力下降，归母净利率为 10.2%，同比 - 13.1pct，环比 2024Q3 - 3.4pct，毛利率下降因市场竞争加剧、对美业务关税成本增加、会计准则调整 [4] - 2024Q4 公司销售/管理/研发费用率同比 + 4.9pct/+0.9pct/+0.9pct，费用率提升因加大推广投入、拓展新品类和精细化海外渠道布局 [4] 财务指标分析 - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务数据预测，以及 22Q4 - 24Q4 各季度营业收入 YoY、归母净利 YoY 等多项财务指标数据 [5][9] - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测和估值数据汇总，包括成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等方面 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 64.49 元，相当于 2025 年 22 倍的动态市盈率 [11] 报告的核心观点 - 云南白药 2024 年年报显示业绩稳健增长，四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼，公司持续强化创新驱动，在研项目稳步推进，预计 2025 - 2027 年收入和净利润保持增长 [1][2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 400.33 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 47.49 亿元，同比增长 16.02%；扣非归母净利润 45.23 亿元，同比增长 20.18%；Q4 单季度营业收入 101.18 亿元，同比增长 7.38%；归母净利润 4.23 亿元，扣非归母净利润 2.58 亿元，同比扭亏 [1] - 2024 年毛利率 27.90%，同比增长 1.39pct；净利率 11.91%，同比增长 1.37pct；销售费用率 12.19%，同比下降 0.58pct，管理费用率 2.59%，同比下降 0.11pct [1] - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 4.7%、4.5%、4.5%，净利润增速分别为 10.1%、9.5%、8.7% [11] 四大事业群经营情况 - **药品事业群**：2024 年主营业务收入 69.24 亿元，同比增长 11.8%，单品销售过亿产品达 10 个；云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元，同比增长超 26%，多个核心产品及其他品牌中药、植物补益类产品收入显著增长 [2] - **健康品事业群**：2024 年营业收入 65.26 亿元，同比增长 1.6%；利润 21.91 亿元，同比增长 8.36%；云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3% [3] - **中药资源事业群**：2024 年对外收入 17.51 亿元，同口径下同比增长约 3.13%；保障战略品种供应与价格稳定，采购成本同比下降 3100 万元；天然植提业务销售收入同比增长 8.71%，煎药中心服务 20 余家医疗机构，煎药超 700 万袋 [3][9] - **省医药公司**：2024 年主营业务收入 246.07 亿元，同比增长 0.48%；非药业务销售同比增长 14%，医药品牌运营服务项目规模同比增长 37%；基层医疗机构、OTC 板块、新特药专业药房销售分别同比增长 12%、18%、29% [9] 创新驱动与在研项目 - 2024 年持续强化创新驱动，推进短、中、长期项目 - **短期项目**：布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，涉及 11 个中药大品种，开展 25 个项目，气血康、宫血宁二次开发等项目进展顺利 [10] - **中期项目**：推进创新中药开发，打造云南白药透皮制剂明星产品，全三七片、附杞固本膏等项目有进展，1 款急救止血绷带产品获二类医疗器械注册证 [10] - **长期项目**：以核药发展为中心，布局多个创新药物，INR101、INR102 项目有进展，引进抗体药物 KA - 1641 处于临床前研究阶段 [10] 交易数据 - 总市值 101,631.60 百万元，流通市值 100,972.72 百万元，总股本 1,784.26 百万股，流通股本 1,772.70 百万股，12 个月价格区间 49.42/62.68 元 [4] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标及成长性、利润率、运营效率等相关指标预测 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 1.05x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价 10.45 元 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示全年营收 191.9 亿元（YoY + 12%），归母净利润 33.5 亿元（YoY + 22%），加权平均 ROE 为 4.14%（YoY + 0.69pct），EPS 为 0.37 元（YoY + 23%） [1] - 公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，有望持续受益于财富管理市场发展机遇 [4] 各业务情况总结 经纪业务 - 截至 2024 年末，客户资金账户总数 292 万户，较年初 +8.50% [2] - 基金投顾业务有 27 个投顾组合策略，合计规模约 154 亿元，较年初 +7.05%；存量账户数 19.28 万户，客户留存率 58.18%，复投率 76.80%，买方投顾转型深入 [2] 投行业务 - 股承方面，2024 年完成股权融资项目 4 单、金额 13.31 亿元，增发项目数量排名行业第 8 [2] - 债承方面，2024 年债券承销总规模 5204 亿元，同比 +35.61%，市场排名第 6，较去年上升 2 名 [2] 资管业务 - 截至 2024 年末，东证资管总管理规模 2166 亿元，管理产品合计 257 只 [2] - 汇添富基金资产管理总规模约 1.16 万亿元，较年初 +9%以上，其中非货公募规模约 5000 亿元，较年初约 +10% [2] 信用业务 - 2024 年信用业务净收入同比 -25%，主因股票质押回购业务利息收入减少 [3] 自营业务 - 2024 年自营业务净收入同比 +106%，主因持有及处置金融工具投资收益增加，预计权益类自营积极择时、增配高股息等策略贡献正向收益 [3] 财务报表预测总结 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.23 亿元、229.66 亿元、250.99 亿元 [5][10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 36.8 亿元、41.87 亿元、46.72 亿元 [5][10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年总资产分别为 4428 亿元、4702.54 亿元、4994.1 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年总负债分别为 3581.99 亿元、3832.73 亿元、4101.02 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年所有者权益分别为 846.01 亿元、869.81 亿元、893.08 亿元 [10]

美国关税政策内容 - 当地时间4月2日，特朗普宣布对全球国家加征10%对等关税，4月5日生效；对中国、欧洲等贸易顺差地区额外征最高38%关税，4月9日生效[4] - 加征幅度较大集中在亚洲，老挝48%、越南46%、泰国36%、中国34%等，欧盟20%，南美其他国家10%，墨加暂缓征收[4] - 本次关税涉及品类不包括受232条款约束的钢、铝等制品[4] 对美国经济影响 - 美国进口实际有效关税税率达25%，超1930年水平，极大推升滞胀风险[2][4] - 通胀预期攀升至2021年水平，经济数据走弱，总需求或受剧烈冲击，股市下跌、国债收益率下行、美元指数走弱[5][6] - 欧盟、亚太等酝酿反制，全球贸易体系加速解体，短期加剧美国需求收缩，长期国际规则面临重塑[2][6] 对中国经济影响 - 中国对美出口实际有效税率从去年底12%升至66%，超市场预期，影响贸易转口[6] - 不宜高估关税影响，中国对美出口依赖度下降、企业资本开支意愿低、政府可出台稳增长政策对冲[7] - 二季度中国经济或季节性回落，波动斜率放缓，权益市场或步入震荡观察期[2][8] 风险提示 - 存在地缘政治风险和国内政策不及预期风险[3]