量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率因子** [15] * **因子构建思路：** 通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量占最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板强度和市场情绪的热度[15]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15]。 2. 在交易日T日，找出所有盘中最高价达到涨停价的股票集合A[15]。 3. 在集合A中，进一步筛选出收盘价也达到涨停价的股票集合B[15]。 4. 封板率计算公式为： $$封板率 = \frac{集合B的股票数量}{集合A的股票数量}$$ [15] 2. **因子名称：连板率因子** [15] * **因子构建思路：** 通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占前一日收盘涨停股票数量的比例，来衡量市场涨停效应的延续性和短线资金的接力情绪[15]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15]。 2. 在交易日T-1日，找出所有收盘涨停的股票集合C[15]。 3. 在集合C中，筛选出在交易日T日收盘也涨停的股票集合D[15]。 4. 连板率计算公式为： $$连板率 = \frac{集合D的股票数量}{集合C的股票数量}$$ [15] 3. **因子名称：大宗交易折价率因子** [25] * **因子构建思路：** 通过计算大宗交易成交总额相对于其对应股票当日市值的折价幅度，来反映大资金的投资偏好、交易成本和市场情绪[25]。 * **因子具体构建过程：** 1. 获取当日所有大宗交易数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量[25]。 2. 计算当日大宗交易总成交金额[25]。 3. 计算大宗交易涉及的所有成交份额，以其在当日二级市场的收盘价计算出的总市值[25]。 4. 折价率计算公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ [25] 结果为负表示折价交易，负值越大折价幅度越高[25]。 4. **因子名称：股指期货年化贴水率因子** [27] * **因子构建思路：** 通过计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来衡量市场对未来走势的预期、对冲成本以及市场情绪[27]。 * **因子具体构建过程：** 1. 确定股指期货主力合约（如IH、IF、IC、IM）的当日结算价或收盘价[27]。 2. 获取对应现货指数（如上证50、沪深300、中证500、中证1000）的当日收盘价[27]。 3. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货价格[27]。 4. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [27] 结果为正当期指处于升水状态，结果为负则处于贴水状态[27]。该指标用于横向比较不同合约的贴水程度[27]。 因子的回测效果 *本报告为市场监测日报，主要展示了各类因子的构建方法和当日市场数据，并未提供因子在历史样本上的长期回测效果指标（如IC、IR、多空收益、夏普比率等）。*

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴历史经验，伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1] 2025年A股增量资金主力来自活跃资金 - 2025年A股市场表现亮眼，Wind全A指数全年累计上涨28%，充裕的资金面是重要支撑[13] 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，各路资金“多点开花”[2] - 2025年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 2025年上半年，增量资金主要流入科技和红利板块[2] 险资主要增配银行、交运、通信等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 7月以来杠杆资金入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元[19] - 2025年第三季度以来，增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金在材料和制造板块仓位明显上升[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 总结2025年，A股具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 我国居民资金入市进程仍在初期阶段 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] 2025年第三季度，有18.5%的储户倾向于更多投资，较2024年末增加5个百分点，其中对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重上升[32] - 居民风险偏好提升的迹象包括存款活化程度提高：定期存款同比增速自年初高位13.5%降至近期低位10.7%，活期存款同比增速则自低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 2025年6月以来，滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平[32] - 当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，这些渠道对普通居民有一定投资门槛[33] 调查显示，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民资金尚未大规模入市，信号包括：2025年7月A股加速上涨以来，自媒体（如抖音）股票搜索热度环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的增速[36] 2025年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 2025年第三季度，城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于2023年末水平；预期房价下降的占比达23.5%，处历史高位[37] 2026年微观资金望净流入两万亿元 - 2025年的宏观环境、市场特征及整体资金净流入情况与2020年较为相似[4][50] 2020年Wind全A指数上涨26%，2025年上涨28%[50] 2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算2025年全年净流入约1.9万亿元[50] - 2025年与2020年的增量资金结构存在差异：2020年主要增量资金为居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资推动[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[1][4][55] - 从资金流入项目看，预计散户活跃资金（融资盘+银证转账）入市规模合计达10000亿元[4][56] 预计险资全年流入7000亿元[4][57] 预计主动偏股公募、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元[4][57] 预计A股现金分红流入约9500亿元，回购流入约1000亿元[55][57] - 支持居民资金入市的长期潜力在于：截至2025年第三季度，估算居民超额存款或接近30万亿元[56] 短期来看，居民风险偏好仍有望延续回暖[56] - 支持机构资金入市的理由包括：政策提振下红利资产对险资具备配置价值[57] 借鉴2020-2021年历史经验，市场赚钱效应改善和基本面预期回暖有望带动公募和外资资金改善[57] 政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%[57] - 从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4][58] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[55][58] 预计全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5][7] 报告核心观点 - 一季度主流制冷剂长协价格落地并持续上涨，行业景气度延续 [1][2][7] - 2026年二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额制度延续，主流三代制冷剂预计将保持供需紧平衡 [7][67][72] - AI发展带动数据中心液冷技术普及，上游氟化液与制冷剂需求有望快速增长 [4][64] - 在成本上涨与供需改善背景下，含氟聚合物PVDF价格呈现修复上涨态势 [4][115][116] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [7][128] 根据相关目录分别总结 12月氟化工行业整体表现 - 截至12月31日，氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%，但跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][15] - 截至12月30日，国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别报1233.91点和1954.54点，较11月底分别上涨2.86%和2.51% [16] 12月制冷剂行情回顾 - **价格表现**：一季度制冷剂长协价格落地，R32长协价格为61200元/吨，环比四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%）；R410A长协价格为55100元/吨，环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%）[2][23] - **最新报价**：截至1月5日，R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R32报价维持6.25万元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - **出口数据**：2025年1-11月，R22出口5.90万吨，同比下降21%；R32出口5.84万吨，同比增长12%；R134a出口10.8万吨，同比下降6% [29] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - AI服务器功率密度提升，传统风冷达瓶颈，液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为趋势，可有效降低数据中心PUE [4][57][60] - 液冷技术发展带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）及制冷剂需求快速增长 [4][64] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增长率高达51.4% [61][63] 2026年制冷剂配额公示 - 2026年二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R141b生产配额清零，R22生产配额削减3005吨至14.61万吨 [67][70] - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨，其中R32、R125、R134a配额有所增加 [67][72] - 生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给灵活性提升 [72] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - **空调排产**：2026年1月空调总排产同比增长11%，但受春节错期影响，前两月排产出现分化 [3][88] - 内销排产：1月排产786万台，同比+8.9%；2月排产648万台，同比-12.0%；3月排产1220万台，同比-4.5% [3][91] - 出口排产：1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月排产839万台，同比-11.0%；3月出口排产1205万台，同比+4.2% [3][91] - **汽车出口**：2025年1-11月，汽车整体出口631.0万辆，同比增长18.2% [99] - **冰箱出口**：2025年1-11月，我国冰箱累计出口7490万台，同比增长1.2% [105] 含氟聚合物（重点关注PVDF） - PVDF市场涨势再现，多家企业发布调价函，主要受原料成本上涨及行业开工负荷短期难以显著提升影响 [4][115][116] - 截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [4][116] 12月氟化工相关要闻 - 东阳光并购液冷技术公司大图热控 [5][123] - 东岳集团年产6万吨R32扩产项目获规划许可，投资3.18亿元 [5][123] - 金石资源拟以2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权，后者主营氟化冷却液等产品 [5][124] - 湖北宜化公示高端氟材料一体化项目，投资额51.58亿元 [5][125] - 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a及2万吨PVDF新项目 [5][126] 重点公司盈利预测 - **巨化股份**：预计2025年EPS为1.52元，2026年EPS为1.79元，对应2026年PE为21.69倍 [8][129] - **东岳集团**：预计2025年EPS为1.23元，2026年EPS为1.48元，对应2026年PE为7.81倍 [8][129] - **三美股份**：预计2025年EPS为3.45元，2026年EPS为4.13元，对应2026年PE为14.61倍 [8][129]

行业投资评级 - 北交所行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 北交所主题基金跻身公募基金三年期业绩榜前列，北交所打新收益再创新高 [1] - 北交所市场成交活跃度回升，政策与市场合力清晰指向提升市场活力与服务效能，“优化入口、激活生态、形成闭环”的政策思路正引领北交所演进为服务于国家创新战略的关键“选育场”与“价值发现地” [1][4] 市场概况 - **整体数据概览**：截至2025年12月31日，北交所上市公司总数为288家，总市值8694.44亿元，流通市值5259.56亿元，环比分别上升5.1%和3.6% [1][12][13] - **行业分布**：按上市公司数量，机械设备行业最多（64家），其次为电力设备（32家）、基础化工（29家）、汽车（24家）、计算机（22家） [14] - **流动性**：本月股票成交数量193.44亿股，成交金额4384.02亿元，成交量环比上升13.9%，成交金额环比上升16.4% [1][17] - **两融情况**：北交所12月两融余额与上月持平，日均值77.39亿元，环比变化-0.64% [1][22] 估值水平 - **北证50指数估值**：截至12月31日，市盈率（PE-TTM）为43.78倍，处于近两年56.73%分位数；市净率（PB-MRQ）为8.85倍，处于近两年85.09%分位数；股息率为0.76%，处于近两年27.44%分位数 [2][25] - **行业市盈率中位数**：有色金属最高（104倍），其次为通信（99倍）、计算机（79倍）、食品饮料（73倍）、轻工制造（71倍） [2][26] 行情回顾 - **指数表现**：2025年12月，北证50指数震荡上行，全月累计上涨3.80%，月末收于1440.43点；北证专精特新指数上涨4.59% [2][29] - **其他指数对比**：同期科创50涨1.28%，创业板指涨4.93%，沪深300涨2.28% [2][29] - **行业表现**：涨幅较大行业为有色金属、汽车、通信、传媒；跌幅较大行业为公用事业、社会服务、美容护理、农林牧渔、国防军工 [3][33] 个股表现 - **涨幅榜**：本月涨幅靠前的个股包括蘅东光、精创电气、天力复合、江天科技、天铭科技、大鹏工业、丰光精密、立方控股、驰诚股份、星辰科技 [3][38] - **跌幅榜**：跌幅排名前10的个股包括康乐卫士、昆工科技、美之高、路桥信息、灵鸽科技等 [39] - **成交活跃**：成交金额排名前10的个股包括星图测控、天力复合、大鹏工业、富士达等；月均换手率排名前10的个股包括蘅东光、江天科技、大鹏工业、精创电气等 [44][46] - **创新高个股**：本月有6只个股股价创历史新高，9只个股创成交量历史新高 [62][63] 基金表现 - **主题基金**：本月20只北交所主题基金悉数收涨，月度平均涨跌幅为2.27%，弱于北证50指数；其中大成北交所两年定开A表现最佳（涨5.50%）；华夏北交所创新中小企业精选两年定开和汇添富北交所创新精选两年定开A进入公募基金主动权益类近三年回报top10榜单，三年回报分别达260.42%和174.14% [64][65] - **指数基金**：本月北证50指数基金合计77只，全线收涨，月度平均涨跌幅为3.40%，稍弱于基准指数；表现最佳的为宝盈北证50成份指数A（涨3.87%）；截至月末，北证指数基金平均规模3.84亿元，规模最大的为中欧北证50成份指数AC（合计10.02亿元） [66][67][68] 新股概览 - **上市情况**：本月新股上市3只，为蘅东光（920045.BJ）、江天科技（920121.BJ）、精创电气（920035.BJ）；新股申购2只，为蘅东光、江天科技 [3][69] - **新股发行资料**： - 蘅东光：发行价31.59元，发行市盈率14.99倍，网上发行数量922.5万股，中签率0.0344% [72][76] - 江天科技：发行价21.21元，发行市盈率14.5倍，网上发行数量1189.2万股，中签率0.0325% [73][76] - 精创电气：发行价12.1元，发行市盈率13.47倍，网上发行数量1301.4万股，中签率0.0219% [73][76] - **审核动态**：本月共162家次企业更新发行上市项目审核动态，其中已受理42家，已问询10家，第二次已问询20家，上市委通过10家，提交注册8家，注册生效7家，中止31家，终止撤回4家 [3][74] 重点公司财务摘要（涨幅榜公司） - **蘅东光**：2024年营业总收入131,503.29万元，同比增长114.40%；归属母公司股东的净利润14,758.18万元，同比增长128.71%；2025年1-9月营业总收入162,518.91万元，净利润22,407.51万元 [49] - **精创电气**：2024年营业总收入49,879.96万元，同比增长14.80%；归属母公司股东的净利润5,891.21万元，同比增长6.42%；2025年1-6月营业总收入40,285.73万元，净利润4,434.53万元 [51] - **江天科技**：2024年营业总收入53,815.34万元，同比增长6.00%；归属母公司股东的净利润10,181.46万元，同比增长5.55%；2025年1-9月营业总收入46,756.49万元，净利润8,911.48万元 [53] - **天力复合**：2024年营业总收入23,958.78万元，同比增长1.21%；归属母公司股东的净利润8,718.96万元，同比增长12.36%；2025年1-9月营业总收入17,194.65万元，净利润7,080.75万元 [56] - **天铭科技**：2024年营业总收入25,325.49万元，同比增长12.08%；归属母公司股东的净利润6,219.50万元，同比增长7.39%；2025年1-6月营业总收入15,968.70万元，净利润3,500.46万元 [60]

报告核心观点 - 报告核心观点：2025年A股市场呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，保险资金也有较大体量，而主动偏股公募基金整体为净赎回[1] 当前入市资金可能主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好从低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 2025年的宏微观背景与2020年具有一定相似性，但增量资金结构存在差异，借鉴历史并伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - **上半年资金“多点开花”**：2025年上半年市场震荡修复，在政策支持和产业催化下，各类资金均有流入[2][13] 代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的保险资金大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - **上半年资金行业流向**：上半年增量资金主要流入科技和红利板块[2] 保险资金主要增配银行（较行业自由流通市值超低配比例增加1.8个百分点）、交运（1.5个百分点）、通信（0.6个百分点）等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车（超低配比例增加0.6个百分点）、电子（0.6个百分点）、银行（0.6个百分点）[14] - **第三季度以来活跃资金主导**：2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 杠杆资金大幅入市，7月以来入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金或大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模已突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元，阳光私募股票多头指数平均仓位自6月的61%提升至66%[19] - **第三季度以来资金行业流向**：第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金的材料板块仓位明显上升，目前已达8%并进入仓位最高的前三行业，资本货物（含新能源等制造）板块仓位也提升明显[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - **全年资金特征总结**：2025年A股整体具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，保险资金入市也有较大体量，外资于上半年存在阶段性回流[26] 公募基金资金端出现分歧，主动偏股公募出现净赎回，而被动基金和“固收+”基金小幅流入[26] 居民资金入市现状与潜力 - **居民风险偏好初步回暖**：在2025年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖[3][32] 根据央行城镇储户问卷调查，25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，其中对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重也有所上升[32] 居民存款活化程度提高，流动性较高的活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - **当前入市以高净值人群为主**：当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自于高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等具备一定投资门槛的渠道，这与高净值人群的金融投资行为相印证[33] 根据《万通保险·胡润百富2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》，79%的高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - **大部分居民风险偏好仍低**：居民资金大部队并未见大规模入市信号[3] 根据巨量算数统计，2025年7月A股加速上涨以来抖音股票搜索分环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的搜索增速[36] 在25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募在第三季度净赎回约2100亿元[36] - **风险偏好受预期制约**：大部分居民对未来收入预期和财富保值预期不高，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 25年第三季度城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于23年末水平，同时预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37][41] 2026年资金展望与预测 - **宏观背景与历史借鉴**：2025年的宏观环境、市场特征与2020年较为相似，两者均处于美联储降息周期，宏观流动性宽松，且分别处于AI浪潮和新能源产业爆发等产业变革阶段[4][50] 2020年Wind全A指数全年收涨26%，2025年上涨28%，市场走势相似[50] 基于资金面测算，2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算2025年全年净流入约1.9万亿元，整体规模相近[50] 但增量资金结构差异较大，2020年主要依靠居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和保险资金推动[50] - **2026年增量资金总预测**：展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[4][55] - **资金流入项目细分预测**： - **居民端资金**：预计散户活跃资金有望进一步入市，融资盘与银证转账入市规模合计或达10000亿元[4][56] 短期视角看居民风险偏好仍有望延续回暖，长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - **机构端资金**：预计保险资金全年流入7000亿元，得益于保费收入增长和政策提振，红利资产对保险资金仍具配置价值[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元，参考2021年历史经验，在市场赚钱效应改善和基本面预期回暖下，公募和外资资金或得到改善[4][57] - **分红与回购**：在政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%，预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元，回购预计流入约1000亿元[4][57] - **资金流出项目预测**：伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5][128] 报告核心观点 - 核心观点：一季度制冷剂长协价格落地，主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）在配额约束下预计将保持供需紧平衡，价格长期有上行空间，同时建议关注液冷产业带动的氟化液需求以及PVDF的价格修复 [1][4][7][128] 12月氟化工行业整体表现 - 市场表现：截至12月31日，氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%，但跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][15] - 价格指数：截至12月30日，国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别报1233.91点和1954.54点，较11月底分别上涨2.86%和2.51% [16] 制冷剂行情回顾与展望 - 长协价格落地：2026年一季度，R32长协价格为61200元/吨（承兑），环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为55100元/吨（承兑），环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][23] - 现货报价上涨：12月，R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - 出口数据：2025年1-11月，R32出口5.84万吨，同比增长12%；R134a出口10.8万吨，同比下降6%；R22出口5.90万吨，同比下降21% [29] - 配额政策：2026年二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R141b生产配额清零，R22生产配额削减3005吨至14.61万吨 [67][70] - 三代制冷剂配额：2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨，其中R32、R134a、R125配额分别增加1171吨、3242吨、351吨 [67][72] - 供需展望：在配额约束收紧的背景下，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡，行业景气度有望延续 [7][128] 下游需求跟踪（空调/汽车） - 空调排产：据产业在线，2026年1月空调总排产同比增长11%，但受春节错期影响，前两月排产出现分化 [3][88] - 具体排产数据：2026年1月内销排产786万台，同比+8.9%；2月内销排产648万台，同比-12.0%；1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月出口排产839万台，同比-11.0% [3][91] - 空调出口：2025年1-11月，我国空调累计出口5516万台，同比-2.9%，出口市场自5月起连续8个月同比下滑 [3][91] - 汽车出口：2025年1-11月，我国汽车整体出口631.0万辆，同比增长18.2%，增长势头延续 [99] - 新能源汽车热管理：新能源汽车热管理系统复杂性增加，对R410A等制冷剂需求提升，汽车空调制冷剂正处于向第四代过渡的阶段 [103] 新兴增长点：液冷与氟化液 - 液冷趋势：随着AI服务器功率密度提升，传统风冷达瓶颈，浸没式及双相冷板式液冷成为数据中心散热未来趋势，可有效降低PUE [4][60][66] - 市场规模：预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [61][63] - 氟化液需求：液冷技术将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）及制冷剂需求快速增长 [4][66] 含氟聚合物（重点关注PVDF） - PVDF价格上涨：受原料成本上涨及行业开工负荷短期难以提升影响，PVDF市场涨势再现，企业挺价意愿增强 [4][116] - 最新报价：截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [4][116] - 其他聚合物：PTFE、FEP等含氟聚合物价格也随原材料价格上行而上涨 [115][116] 行业要闻与公司动态 - 并购与扩产：东阳光并购液冷技术公司大图热控；东岳集团年产6万吨R32扩产项目获规划许可；金石资源拟2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权，后者拥有5000吨氟化液产能 [123][124] - 新项目投资：湖北宜化拟投资51.58亿元建设高端氟材料一体化项目；宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a及2万吨PVDF新项目 [125][126] - 打假维权：衢州警方破获特大假冒“巨化”制冷剂案，涉案金额2400余万元 [127] 投资建议与关注标的 - 投资建议：建议关注产业链完整、制冷剂配额领先、工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [7][128] - 关注标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [4][7][128] - 盈利预测：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE预测 [8][129]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格上涨，看好钾肥资源稀缺属性 [1][7] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3][7] - 草甘膦价格2025年先涨后跌，目前价格接近成本线，看好2026年均价同比上涨及盈利改善 [4][7] - 农药行业“反内卷”行动有望推动行业景气度从底部复苏 [7][96] 根据相关目录分别总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计占全球约69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 中国是全球最大钾肥需求国，2024年氯化钾表观消费量1801.2万吨，同比增长7.7%，进口依存度超过60% [24][26] - **供需与库存**：2024年中国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1][26] 未来因粮食安全考虑，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1][26] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **影响因素与展望**：地缘政治（如美国解除对白俄罗斯制裁、美加潜在关税冲突）、运输成本上升及新增产能有限（主要扩张在2027年后）支撑价格 [39][42][44] 预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **重点公司**：看好亚钾国际，预计其2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨项目完全满产有望达500万吨 [7][48][137] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需与价格**：国内可开采磷矿品位下降，开采成本提升，新增产能投放周期长 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行已超3年 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南货场交货价970元/吨，环比持平 [2][50] - **供给端**：截至2024年底，中国磷矿石名义产能1.94亿吨/年，行业集中度低 [52] 2024年产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 预计2024-2026年合计新增名义产能5505万吨/年，但同时存在淘汰落后产能压力，且进口磷矿石数量占比较小（不足表观消费量2%），难以扭转供需偏紧格局 [54][56] - **需求端**：传统磷肥需求平稳，新兴领域需求快速增长 [95] 储能产业扩张显著拉动需求，假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600、800、983 GWh，对应磷矿石需求将升至600、800、983万吨，占中国磷矿石预测产量比重分别达4.7%、5.9%、7.0% [3] 储能级磷酸铁对高品位磷矿资源要求苛刻，实际适配资源更为稀缺 [3] - **含磷新能源材料**：磷酸铁锂需求受储能及动力电池拉动 [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] 2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 但行业面临产能过剩问题，截至2025年12月，磷酸铁锂产能达594.5万吨/年 [2][88] - **投资观点**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业占据战略优势 [3][7] 重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95][137] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，产能过剩，价格处于周期底部 [96][97] 中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较高点跌幅达66.51% [97] 2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率0.78% [97] - **积极变化**：全球农药去库周期已基本结束，“去产能”成为主要矛盾 [96] 行业资本开支增速自2024年二季度以来连续为负，扩张周期渐入尾声 [102] 2025年以来多个农药品种因需求向好、供给受限或原料紧张等原因价格已开始上涨 [114] - **草甘膦/草铵膦分析**：2025年价格先涨后跌，4月至10月由2.32万元/吨涨至2.77万元/吨，年底回落至2.38万元/吨 [4][118] 价格波动主要受南美与北美需求季节变化影响，2024年底北美补库导致2025年底库存较高、需求偏弱 [4][118] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **出口与份额**：中国农药以出口为主，2024年农药出口量占产量89.5% [96] 2024年中国“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）累计出口60.19万吨，同比增长30.43% [125] 中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [112] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [7][8][136][138]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际钾肥价格上涨 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3] - 草甘膦价格在2025年经历先涨后跌，预计2026年均价将较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计约占全球69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 全球钾肥贸易量占比极高，2023年达到78.4% [23] - **中国供需**：中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] 2024年氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **未来展望**：预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **投资建议**：重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7][48] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需**：国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场970元/吨 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - **供给端**：截至2024年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年 [52] 2024年磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 进口磷矿石绝对数量较小，2024年累计进口206.83万吨，占表观消费量不足2% [56] - **需求端**：储能及动力电池需求拉动含磷新能源材料需求显著提升 [2] 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - **磷酸铁锂市场**：截至2025年12月，我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] - **投资建议**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫 [96][101] 2024年SW农药行业33家上市公司合计仅实现归母净利润11.86亿元，净利润率仅0.78% [97] 中农立华原药价格指数自2021年11月以来持续下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较周期高点跌幅达66.51% [97] - **需求与出口**：农药需求持续向好，中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [102][112] 2025年1-10月巴西农药进口量达86.25万吨，同比增长32.47% [106] 2025年1-11月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量57.96万吨，同比增长5.56% [126] - **草甘膦/草铵膦**：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底下降至2.38万元/吨 [4][118] 价格变动主要与南美、北美需求旺季变化相关 [4] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][136]

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴2020年历史经验并结合当前新变化，预计伴随居民资金入市进程推进，2026年A股全年增量资金有望达到2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - 2025年A股增量资金主力来自活跃资金，全年资金入市可分为两个阶段[2][13] - 上半年市场震荡修复，资金“多点开花”：代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元，险资在政策引导下大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 上半年增量资金主要流入科技和红利板块：险资主要增配银行、交运、通信等红利板块；被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）；外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 第三季度以来市场放量拉升，主要增量来自私募和融资交易等活跃资金：7月以来杠杆资金入市约7000亿元，推动融资余额突破2.5万亿元并创历史新高；估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，私募证券投资基金规模突破7万亿元，股票多头平均仓位从61%提升至66%[2][19] - 第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块：私募资金的材料板块仓位明显上升，制造板块仓位提升；杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）[20][21] - 总结：2025年A股具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 居民资金入市进程分析 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] - 居民风险偏好延续回暖：25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿上升[32] 居民存款活化程度提高，活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%，而定期存款同比增速从13.5%降至10.7%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银存款增量均高于居民户存款增量，7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - 当前居民资金入市仍是局部行为：增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，对普通居民有一定投资门槛[3][33] 根据调查，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向，与市场增量资金结构相互印证[33] - 大部分居民风险偏好仍在低位运行，掣肘资金全面入市：第三季度以来自媒体股票热度（搜索量环比增长19%）不及此前牛市期间超100%的增速[3][36] 25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，货币基金份额同比增长12.5%，而第三季度主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] 居民对未来收入信心指数（45.9%）仍低于23年末水平，预期房价下降的占比（23.5%）处历史高位，收入和财富保值预期不高抑制了投资风险资产的意愿[37][41] 2026年微观资金面展望 - 2025年整体资金流入情况与2020年类似，但结构出现新变化：2020年与2025年Wind全A指数分别上涨26%和28%，宏观上均处于美联储降息周期和产业变革阶段（新能源/AI）[50] 两年整体资金净流入规模大致相同（2020年约2万亿元，2025年估算约1.9万亿元），但2020年主要增量来自居民借道主动权益基金，2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年增量资金净流入达2万亿元[4][55] - **资金流入项目预测**： - 散户活跃资金有望进一步入市：预计融资盘+银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金：险资预计全年流入7000亿元；主动偏股+被动权益+“固收+”基金预计流入约7000亿元；外资预计流入约1000亿元[4][57] - 分红及回购：在政策引导下，A股现金分红比例已接近50%，预计2026年分红规模延续高增，流入约9500亿元，回购流入约1000亿元[57][55] - **资金流出项目预测**： - 伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量：预计全年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[4][58] - 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税+融资融券费用规模约7000亿元[58]

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴历史经验，伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1] 2025年A股增量资金主力来自活跃资金 - 2025年A股市场表现亮眼，Wind全A指数全年累计上涨28%，充裕的资金面是重要支撑[13] 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，各路资金“多点开花”[2] - 2025年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 2025年上半年，增量资金主要流入科技和红利板块[2] 险资主要增配银行、交运、通信等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 7月以来杠杆资金入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元[19] - 2025年第三季度以来，增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金在材料和制造板块仓位明显上升[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 总结2025年，A股增量资金市特征鲜明，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 我国居民资金入市进程仍在初期阶段 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] 2025年第三季度，央行城镇储户问卷调查显示有18.5%的储户倾向于更多投资，较2024年末增加5个百分点，投资股票、基金信托等高风险资产的意愿比重上升[32] - 居民风险偏好提升的迹象包括存款活化程度提高：定期存款同比增速自年初高位13.5%降至近期低位10.7%，而活期存款同比增速则自低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 2025年6月以来，滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平[32] - 当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，这些渠道对普通居民有一定投资门槛[33] 调查显示，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民资金尚未大规模入市，信号包括：2025年7月A股加速上涨以来，自媒体（如抖音）股票搜索热度环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的增速[36] 2025年5月大行存款利率下调后，大量定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 2025年第三季度，城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于2023年末水平；预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37] 2026年微观资金望净流入两万亿元 - 2025年的宏观环境、市场特征及整体资金净流入情况与2020年较为相似[4][50] 2020年Wind全A指数上涨26%，2025年上涨28%[50] 2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算全年净流入约1.9万亿元[50] - 2025年与2020年的增量资金结构存在差异：2020年主要增量资金为居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资推动[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[1][4][55] - 从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，预计融资盘与银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至2025年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金方面，预计2026年险资将延续高增，全年流入7000亿元[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元[4][57] - 在政策引导下，A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%[57] 预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元[4][57] - 从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4][58] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]